20240108_华福证券_食品饮料行业：海外与国内烘焙品类差异与渠道结构对比_20页.pdf

1 Tabl e_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 行业研究 行业定期研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 食 品 饮料 行 业 海 外 与 国 内 烘 焙品 类 差 异 与 渠 道结 构 对 比 投 资要 点：周 专题：2022 年，我国烘焙食品消费规模达2381 亿元，为仅次于美 国的 第 二 大 烘 焙 食 品 消 费 国 家，但 是 我 国2022 年烘焙食品人均消费量仅为3.48kg，远低于欧美 主要国家和日本。另外过 去我国烘焙门店发展迅速，成为我国烘焙产品的主要销售渠道。但是目前烘焙门店面临成本 较高和商超、便利店、茶饮餐饮和线上等新兴渠道的竞争 等问题，烘焙门店数量 逐渐减少，我 国烘焙门店数量由2019 年的47.9 万家下降至2023 年10 月的43.7万家。通过分析海外各国烘 焙食品行业数据，我们可 以总结出中国烘焙食 品行业的未来的品类和渠道发展趋势。品类结构上，我国虽然目前面包作 为早餐的主食化倾向明显，但是整体主食仍以米面制品为主，因此面包未 来作为主食在我国的发展较为有限。糕点方面，中式糕点在我国有一定的 文化基础，且需求广泛，近年来中式烘焙品牌不断加大产品创新，未来有 望出现国民性糕点。蛋糕过去在我国主要作为生日蛋糕、节日伴手礼，但 是近年来随着下午茶、会友、悦己等消费场景的扩大，蛋糕小分化趋势明显，未来有望持续受益。渠道结构上，海外各国中烘焙销售额占比较高 的零售渠道多是本国发展较为成熟的渠道，例如美国的超市、德国的折扣店、日本的便利店等。我们认为未来 我国传统烘焙饼店流量会 被商超、折扣店、便利店、茶饮餐饮等新兴渠道 进一步替代，预计销售额占比下降，而线下 商超、折 扣店、便 利店、茶饮 餐饮 等渠 道的 销售额 占比 均会 提升。周观点：【白酒】关 注 具 有 强alpha、已 走 出 自 己 经 营 节 奏，基 本 面质量较高，报表端确定性较高的高端酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液以 及次高端山西汾酒。【啤 酒】关注：珠江啤酒、青岛 啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、乐惠国际。【软饮料】关注：东 鹏饮料，李子园、香飘飘、承德露露、养元饮品。【预 调酒板块】重 点推 荐：百润股份。【乳制品】关注：天润乳业、伊 利股份。【休 闲零食】关 注：折扣化趋势及量贩门店增量受益标的劲仔食品、洽洽食品；量贩零食稀缺标的万辰集团。【餐 饮 供 应 链】推 荐 安 井 食 品、千 味 央 厨、天 味 食 品，关 注 中 炬 高 新。【小 餐 饮 连 锁】重 点 推 荐 巴 比 食 品，关 注 五 芳 斋、绝 味 食 品、煌 上 煌。【烘 焙 茶 饮 链】重 点 推 荐 立 高 食 品；关 注：海 融 科 技、南 侨 食 品。【代糖】关注：百 龙创 园、莱 茵生物、华 康股 份。风 险提示：宏观经济波动 影响消费水平、食品安全风险、政策风险、经销商 资金 链问 题抛 售产 品损害 品牌、原 材料 成本 大幅波 动。Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 食品饮 料 2024 年 1 月 8 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 强于大市(维持 评级)Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘 走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 刘畅 执业证 书编 号：S0210523050001 邮箱：分析师 张东雪 执业证 书编 号：S0210523060001 邮箱：分析师 童杰 执业证 书编 号：S0210523050002 邮箱：分析师 王瑾璐 执业证 书编 号：S0210522090002 邮箱：Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、复 盘日本保健 品：从产 业链视角看日 本保健品对中 国的 借鉴 一2024.01.02 2、大 消费 行业 2024 年投 资策 略 顺 势而为，挖掘新常 态下 消费 的七 条主 线 一2023.12.27 诚信专业 发现价值 请务必阅读 报告末页的重要 声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|食品饮料 正文目 录 1 海外与国内烘焙品类差 异与渠道结构对比.3 1.1 海外与国内烘焙发展 历程回顾.3 1.2 面包作为主食在我国 发展有限，糕点和蛋 糕还 有较大提升空间.4 1.3 海外各国烘焙产品零 售渠道发展各异.7 1.4 渠道多元化趋势显现，把握新渠道机遇.8 2 周观点.11 2.1 白酒.11 2.2 啤酒.12 2.3 软饮料.13 2.4 预调酒.13 2.5 乳制品.14 2.6 休闲食品.15 2.7 保健品.16 2.8 小餐饮连锁.16 2.9 烘焙茶饮链.16 2.10 代糖.17 2.11 餐饮供应链.17 2.12 餐饮.18 3.本周重要公司公告.19 4.风险提示.19 图表目 录 图表 1：西方烘焙发展历 程.3 图表 2：日本烘焙发展历 程.4 图表 3：中国现代烘焙发 展历程.4 图表 4：2022 年各国烘焙 品类消费额占比.5 图表 5：2022 年各国烘焙 食品人均销售额.5 图表 6：2022 年各国人均 烘焙食品消费量.5 图表 7：2022 年各国人均 面包、糕点、蛋糕消 费量 对比.5 图表 8：2018-2023 年中 国蛋糕和糕点市场规 模提 升.7 图表 9：2022 海外各国及 中国烘焙产品各零售 渠道 占比.7 图表 10：中国2018-2022 烘焙食品各销售渠道 占比.9 图表 11：盒马门店数量超 过 350 家，目前已经成为 中国最大的烘焙连锁 品牌 之一.10 图表 12：心仪产品超出预 算时的消费者选择.10 图表 13：便利店数量及增 速.10 图表 14：重要公司公告.19 XVBYvMqNsRqRpRmPnQoRoPaQbPaQsQrRpNqMeRrRmNeRrRyR9PrRvMuOoMnPMYtRtQ 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|食品饮料 1 海外 与国内 烘焙 品类差 异与 渠道结 构对 比 2022 年，我国 烘焙 食品 消费 规模 达2381 亿元，为 仅 次于美国 的 第二 大烘焙 食品消费国家，但是 我国2022 年烘焙 食品 人均 消费 量仅为3.48kg，远低 于欧美 主要 国家和 日本。另外过去我国烘焙门店发展迅速，成为我国烘焙产品 的 主 要 销售渠道。但是 目前烘焙门店面临成本较高和商超、便利店、茶饮餐饮和线上等新兴渠道的竞争等问题，烘 焙门 店数 量逐渐 减少，我 国烘 焙门 店数 量由 2019 年的 47.9 万 家 下降至2023 年 10 月的43.7 万家。我 国 烘 焙 食 品 消 费 可 选 属 性 突 出，与 海 外 国 家 将 其 作 为 主 食 存 在 本 质 差 异，因此蛋糕和糕点等偏可选品类有望贡献主要增量。而从渠道结构角度来看，传统渠道近年面临流量减少、终端数量下滑等问题，而新兴渠道诸如会员制商超、便利店、折扣店 等增 长迅 猛，有望 成为烘 焙品 类增 长的 新热 土。1.1 海外与国内烘焙发展 历程 回顾 西 方 烘 焙 起 源 于 饱 腹 需 求，面 包 较 早 作 为 主 食 诞 生 并 发展 延 续 至 今。长 时 间以来，由小麦制作的面包一直都是西方最常见的食物。一万多年前，生活在西 亚一代的人们 已开 始种 植小 麦和 大麦，并 制 成了 最初 的面 包。公元前 3000 年，埃 及 人发明了发酵面包。公元 前 400 年，希腊开始 种植面包 用 小麦，并 在发 酵技术基 础 上，加入奶油、蜂蜜等食材，形成了蛋糕的雏形。罗马时代晚期，小麦面包已经成为了日常生活的必需品。到 了 中世 纪 的 欧 洲，烘 焙 师 傅 成为 了 专 门 的 职 业。工 业 革命 时 期，有了烤炉、调粉机、面团 分块机后，面包生产 实现 规模化。20 世纪 的谷物化 学技术，让面包制作方法有了更多的改良，以面包为主食的现代烘焙业，在欧洲大陆开始进入繁荣 时期。图表 1：西方烘焙发展历 程 数据 来 源：营养 健康 知识 服务 平台，町芒研 究院，华 福 证 券研 究所 二战后日本国民饮食 结构 改变，面包逐步成为 日本 第二大主食。1549 年，发 酵面包由西班牙传教士传入日本。明治维新时代，日本政府开始全面西化，面包因为保质期较长，首先在军队中使用。二战后，日本粮食短缺问题严重，美国向日本大量出口小麦。日本政 府将 物资做成面 包 作为校 餐 优 先供应给学 校，此后，学 校给食=面包的 时代 持续 了 20 余年，较大 的改 变了 日本 新一 代的饮 食习 惯，面包 逐步 在日本 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|食品饮料 社 会 普 及 与 繁 荣，此时的面包属性 主要为主食代餐属性。70-80 年 代，随 着 日 本 经济进入高速 增长期，日本 面包的消费 量也开始 高速 发展，连续 二十年保 持 5%以上增长率。90 年代后，随着消 费者需求多 元化，面 包消 费逐步 转向 休闲属性，主 食面包的增长 趋于 平缓，2022 年 日本主 食的 比例 中面 包占 比19%，为 第二 大主 食。图表 2：日本烘焙发展历 程 数据 来 源：CIB 烘焙 技术 研究 所，ACBA 新 世界，华 福 证 券研 究所 我国现代烘焙起步较晚，但是发展迅速。17 世 纪中 叶，西 式烘 焙由 德国 人第 一次传入 中国 南方 沿海。20 世纪80 年代，通过 港台 地 区，西 式烘 焙传 入国 内城 市，在星级酒店开 始兴起。90 年 代期间，比 利时的曼 可顿、韩国的好 丽友等国 外烘 焙品牌进驻，徐福记、桃李、盼盼等国内烘焙糕点企业相继成立，共同推动了国内现代烘焙的发展。2000 年起，我 国烘焙行业 步入快速 成长 期，烘焙企 业成为中 国食 品行业的重要组成 部分，消 费呈 指数级增长。2003 年，面 包新语、巴 黎贝甜等 连锁 外资品牌陆续开设 门店。2010 年 至今，在互 联网的推 动下，涌现出 众 多网红烘 焙品 牌，线上线下 融合 发展，国 内烘 焙行业 获得 了加 速发 展。图表 3：中国 现代烘焙发 展历程 数据 来 源：町芒 研究 院，华福 证券 研 究所 1.2 面包作为主食在我国 发展有限，糕点和蛋 糕还 有较大提升空间 烘 焙 食 品 中 面 包、糕 点、蛋 糕 占 据 绝 大 部 分。根据 Euromonitor，烘 焙 食 品（Based Goods）主 要 分为 面 包（Bread）、糕点（Pastries）、蛋糕（Cakes）、冷冻烘焙食品（Frozen Baked Goods）、混合 甜 点（Dessert Mixes）、甜点 类 派和 馅 饼（Dessert Pies and Tarts）等 六大 类。按照 消费 额计算，面包、糕点、蛋 糕 的消费 在 欧 美 主 要 国 家、中国、日本 等占据 90%以上的比例，以 面 包 为 主 食 的 欧 州 如 法国、德国、英国中面包占比最高，分别占比 82%、63%、48%，中 国 和 日 本 烘 焙 食 品 丨公司名称 诚信专业 发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|食品饮料 消费则 以蛋 糕和 糕点 为主，美国 三者 消费 略为 均衡。图表 4：2022 年各国烘焙 品类消费额占比 数据 来 源：Euromonitor，华 福证 券 研究 所 根据 Euromonitor，2022 年我国烘焙食品的人均销售额和人均销售量分别为168.5 元和 3.48kg，远低于欧美主要国家和日 本，我们从占据绝大部分 比例 的面包、蛋糕、糕点 分析我国 与欧 美主要国家的差异。图表 7：2022 年各国人均 面包、糕点、蛋糕消 费量 对比 数据 来 源：Euromonitor，华 福证 券 研究 所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中国 日本 英国 美国 德国 法国Bread Pastries CakesFrozen Baked Goods Dessert Mixes Dessert Pies and Tarts010203040506070人均面包 消费量(kg/人)人均蛋糕 消费量(kg/人)人均糕点 消费量（kg/人）中国 日本 英国 美国 德国 法国图表 5：2022 年各国烘焙 食品人均销售额 图表 6：2022 年各国人均 烘焙食品消费量 数据来 源：Euromonitor，华 福证 券 研究所 数据来 源：Euromonitor，华福 证券 研究所 05001,0001,5002,0002,500中国 日本 英国 美国 德国 法国2022 年人均消费 额（元）020406080中国 日本 英国 美国 德国 法国2022 年人均消费 量（kg）丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|食品饮料 面包主要作为主食类，我 国面包消费量远低于 欧美 主要国家和日本。2022 年德国 人 均 面 包 消 费 量 为 58.05kg，德国 的 面包和中国的米面 类似，作为 一 日 三 餐 的 主食，德国也被认证为世界上面包种类最多的国家；法棍是法国最主要的主食，也是法国国内消 费最多的 面包 类型；面包 也是日本 的第 二大主食，2022 年人均 面 包消费量为 9.09kg；因此面包 作 为欧美主要国 家和日本 的 主食，消费量 较高。而 目前 我国面包只在 早 餐的 渗透 率较 高，作 为主食 的 整体 渗透 率较低，因 此我 国 2022 年 人均面包消费 量仅为 0.89kg，远 低于欧 美主 要国 家和 日本。我国蛋糕消费在烘焙 食品 中占比最高，未来还有 较大 空间。2022 年 我国 蛋糕 消费在烘 焙食 品中 占比 达 到 42.3%，人 均消 费量 为 1.08kg，低于 美国 和日 本的 7.39kg和 4.58kg。蛋 糕零食属 性 较强，过去在 我国主要 作 为 生日蛋糕、节日伴手 礼。近年来消费 场景 扩大，逐步 拓 展到下午 茶、会 友、悦 己 等 更 为 高 频 的 消 费，小 份 化 的蛋糕 在 蛋糕消费 中 的 占比提高，根据美团发布的2022 烘 焙 品 类 发 展 报 告，2021 年 西式甜点订单量 中，20-40 元 的 订单占比超过 45%。根 据 欧 睿 咨 询，我国蛋糕消费规模 从 2018 年的 886 亿元增长到 2023 年 1066 亿元。我们 认为随着消费者对蛋糕作为饭后甜点、庆祝特殊场合和节日、下午茶等需求的增加，蛋糕消费 在我 国还 有较 大的 发展空 间。日本已出现国民性糕点，应用场景比较为广泛，糕点消费量 远 高于欧美等主要国家和中国。日 本糕 点消 费较高 2022 年日 本的 糕 点消费 量为 10.93kg，远 高于中 国和欧美等国家，日本糕点属于主食和烘焙类的结合，红豆包、和果子已经成为了日本的国民糕点。红豆包不仅作为日常食用，也多出现在节庆、红白喜事等场景，同时也成 为了 日本 伴手 礼文 化中 的 重要 组成 部分，每 年的 4 月 4 日 被定 为 日 本 的红豆包日。和果 子中 的 卡 斯特 拉（长 崎蛋 糕）最初 于 16 世纪由 葡萄 牙传 教士 传入，经过几百年的发展，目前经常作为结婚、婴儿出生、恭喜病愈、恭贺拜访、表达感谢等多种场 合的 伴手 礼。我国 糕点 规模提升。过 去我 国 的 中 式 糕 点 多 作 为 节令 食 品 存 在，南 北 差 异 化明显。2020 年 后，“新 中 式 烘 焙”品 牌 以 西 点 中 做 和 零 食 化 为 主 要 产 品 创 新 方 式，在“网红经济”和资本助推下，发展迅速，虽然后面很多品牌面临产品同质化严重、竞争激烈、成本等问题，但是也 出现了泸溪河这类持续增长 的 品牌，根据红餐大数据显示，截至 2023 年10 月，泸 溪河 全国 门店 数已 超 370 家，2019 年-2023 年 10 月的年复 合增 长率 达到 了 45%。另 外，欧美 国家 的 Pastries 如 牛 角包、肉 桂卷 等 在我国的消费 也 逐步 兴起。因此 近年来 随着 我国 中式 糕点 和西式 Pastries 需求 的 不断提升，糕点 消费 规模 持续 提 升，根 据欧 睿咨 询，我国 糕点消 费规 模 从 2018 年的 806 亿元增长 到 2023 年 996 亿元。丨公司名称 诚信专业 发现价值 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|食品饮料 图表 8：2018-2023 年中国 蛋糕 和糕点市场规模 提升 数据 来 源：Euromonitor，华 福证 券 研究 所，注：2023 年数据 截止 2023 年 12 月 21 日 综上，由于在历史发展中，面包在欧美主要国家和日本中作为主食存在，因此人均消费量较高，而我国虽然目前面包作为早餐的主食化倾向明显，但是整体主食仍以米面制品为主，因此面包未来作为主食在我国的 发展较为有限。糕点方面，日本已出现国民糕点红豆包、和果子 等，不仅 可 在 日常食用，且可用于多种场景，而2022 年我国的人均消费量 远低于日本，但是 我 们认 为中式糕点在我国有 一定 的文化基础，且需求广泛，近年来中式烘焙品牌不断加大产品创新，未来有望出现国民性糕点。蛋糕过去在我国主要作为生日蛋糕、节日伴手礼，但是近年来随着下午茶、会友、悦己 等消费场 景 的 扩大，蛋糕 小分化趋势 明显，未来 有望持续受益。1.3 海外各国烘焙产品零售 渠道 发展各异 海外各 国 烘 焙 食 品 主 要 零售 渠 道 差 异 在 于 本 国 渠 道 发 展 的 差异。欧 美 多 国商超渠道发 达，商超 在烘 焙食 品的销 售中 占据 重要 位置，其中 美国 的 Supermarkets 购物便捷，性价比较高，拥有沃尔玛这类全球最大的连锁零售商；德国的折扣店模式虽品类 有 限，但 是价 格极低，有 ALDL 全球 闻名 的硬折 扣经 营超市；日 本 开创了 现代便利店行业 的经营模 式，是 7-11、全家 等多家头 部 连锁便利店 企业的发 源地，本土便利店 密度 高，服务 便捷 快速。图表 9：2022 海外各国及 中国 烘焙产品各零售 渠道 占比 数据 来 源：Euromonitor，华 福证 券 研究所-5%0%5%10%15%700800900100011002018 2019 2020 2021 2022 2023中国 蛋糕 规模（亿元）中国 糕点 消费 规 模（亿 元）蛋糕规模YOY 糕点规模YOY0%20%40%60%80%100%美国 英国 法国 德国 日本 中国Convenience Retail SupermaketsHypermarkets DiscountersWarehouse Clubs Food/drink/tobacco specialistsSmall Local Grocers Non-Grocery RetailersVending Retail E-Commerce 丨公司名称 诚信专业 发现价值 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|食品饮料 商超渠道是美、英、德烘 焙产品的主要零售渠 道。2022 年 美、英、德商 超渠 道（Supermakets、Hypermarkets、Discounters）销 售 额 在 零 售 渠 道 的 占 比 分 别 为68.7%、61.3%、69.1%，为 主要的烘焙食 品零售渠 道。在商超渠道 的细分渠 道 中，美国占比最高的是supermakets，2022 年占比 为 45.6%。美国的Supermakets 购物 便捷，性价比较高，以沃尔玛为例，沃尔玛作为美国最大的食品零售商，以“始终低价”战略著 称，超 过 90%的 美 国人住 在沃尔 玛门 店 10 英里范 围内。德国商 超渠 道中占比最高的是Discounters，为 42.9%，硬折 扣模式最 先在德国出现，这种模式 下的折扣店虽然品类有限，但是价格极低，在德国占据了食品杂货零售行业将近 50%份 额，位 于 德 国 总 部 的ALDL 是 全 球 硬 折 扣 经 营 的 领 导 者。英 国 商 超 渠 道 中Hypermarkets、Supermakets、Discounters 分别占比 24.40%、23.3%、13.6%，传统超市 占比相 较于折扣店占比较高，主要由于ALDL 等折扣店缺乏在线供应且产品选择范围有限，顾 客更青睐 传统 超市。烘焙门店是法国烘焙 食品 销售的主要 零售渠道，承 担一定的社交 功能。2022 年法国Food/drink/tobacco specialists 渠 道销 售额 占 比约 为64.9%，法棍 是法 国最主要的主食，去面包店购买法棍是法国人日常生活的重要组成部分。根据法国政府的规定，传统手工艺制作的法棍只能由面包店制作。同时面包店也是产生社会联系的地方，拥有 一定的社 交属 性。根据美 国金融服 务公 司的 调查显 示，22%的法国 受访者每天都 去 面 包店，三 分之 一的法国 受 访者 每星 期至 少去三 次 面 包店。日 本 便 利 店 门 店 密 度 较 高，便 利 店 渠 道 占 比 最 高。日本最主要的烘焙 产品零 售渠道是 便利 店，占比 为 27.9%，高于Supermakets 和 Hypermarkets 的 25.1%和14.2%，主要是由于日本的便利店密度高，服务便捷快速，已经成为日本居民日常生活不可或缺的一部分。日本是全球多家头部连锁便利店企业的发源地，开创了现代便利店行 业 的 经 营 模 式。目 前 日 本 的 便 利 店 已 经 接 近 饱 和 状 态，2016-2021 年 便 利 店 数 量保持在 约 5.6 万 家左 右，渗透率 高居 世界 前列，2021 年渗 透率 约为 中国 的四 倍。1.4 渠道多元化趋势显现，把握新渠道机遇 传 统 饼 房 渠 道 占 比 下 降。烘焙门店的选址主要在商 场、沿街等，具备一定便 利性，可以为消费者提供较为广泛的产品选择，因此过去发展迅速，但是目前烘焙门店 面临成本较高和 商超、便利店、茶饮餐饮和线上等新兴渠道 的 竞争 等 问题，烘焙门店数量 减 少，我国 烘焙 门店数量 由2019 年的47.9 万家 下 降至2023 年10 月 的43.7万家。同时烘焙门店更新迭代较 快，存活 率 也 较低，根据美团数据统计显示，我 国烘焙门 店平 均存 活时长 32 个月，有 57.7%的门 店 在 2 年内倒 闭，只有 23.8%的烘 焙店 能 活 4 年以上。因此近年来我国烘焙门店在 烘焙食品渠道的 占比下降，根据Euromonitor，我国Food/drink/tobacco specialists 渠道 销售 额 在 零售 渠道 的 占比从 2018 年的 55%下 降至 2022 年的 51.3%。丨公司名称 诚信专业 发现价值 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|食品饮料 图表 10：中国2018-2022 烘焙食品 各销售渠道 占比 数据来 源：Euromonitor，华 福证 券 研究所 商超 渠道 发展迅速。商超 发 展烘焙区不仅可以营 造氛 围，还可以带来较高的利润，因此近几年头 部 会员店、精品超市提升 了 对烘焙区的重视。烘焙产品通过商超销售，省掉了中间一层甚至多层的经销环节，产品性价比较高，同时消费者更加习惯“一 站式 购物”，因此 商 超渠道 的烘焙 产品 发 展迅 速，例如 盒马 自 2019 年 起切入烘焙品 类，目前 盒马 鲜生 门店数量 已超 350 家，成 为中国 最大 的烘 焙连 锁品 牌之一。商超渠道：与 工业化生产融合，提 升 效 率 降低成本。随着 消费者消费 习 惯 改变，越来越注重健康新鲜，现烤、短保烘焙商品已经替代传统的长保商品，成为市场主流，而 这 类 产品主要分为“前店后厂”、“中 央 工 厂+渠道”两种模式，“中 央 工 厂+零售渠道”可以提升烘焙加工效率、优化成本。商超利用人流优势，通过现烤面包试吃引 流、气味 营销 等，帮助产 品放 量，产生 亿元 以上甚 至 10 亿 元以 上的 大 单品，而在流通饼店渠道，单个厂商的单个品类若能做到千万元级别已经算得上是成功。大单品 的 运营模式可 集中产能，提升生产、运营效率，从 而 降低成本，打造价格优势。因此我们认为烘焙产品在 商超渠道 与 饼店渠道相比价格优势明显，未来有望进一步替代 饼店 流 量。折 扣 店 模式崛起，有望成为新的 烘焙零售渠道。随着 消费者越来越理性，价格敏感度 逐步 提升，性 价比 商品成 为首 选。根据 艾瑞 发布的 2023 年中 国消 费 者洞察白皮书 显 示，当心 仪产品 超出 预算 时，有接 近 60%的消 费者 会等 待降 价。2023 年，为了满足消 费 折 扣 化 需 求，越来越多商超涉足折 扣店，例如盒马 23 年 10 月 启动“折扣 化”变革，线 下门 店的 5000 多 款商 品价 格 下调，叮咚 买菜 推出“叮 咚奥莱”，永辉超 市在 全国 范围 的门 店中增 设“正品 折扣 店”等。根据 欧睿 咨 询，2022 年折扣店在我国 烘焙 食品 各 销售 渠道中 占比 为0%，主要 是 由于 折 扣店 模式 在我 国处于 发展初期，但是折扣店渠道在 欧美主要国家德国、美国、英国 的 销售渠道中分别占据了44.7%、7.5%、14.0%，我们认为随着折扣店 的 在 我 国 的 发 展，未来折 扣 店 在 我 国烘焙食 品 销 售渠 道中 会占 据 一定 的 比 例。0%10%20%30%40%50%60%2018 2019 2020 2021 2022 2023Convenience Retail SupermarketsHypermarkets Food/drink/tobacco specialistsSmall Local Grocers VendingRetail E-Commerce 丨公司名称 诚信专业 发现价值 10 请务必阅读报告末页的重要 声明 行业定期研究|食品饮料 便利店+烘 焙，正在 快 速发展 的烘 焙新 渠道，占比 有望 进一 步提 升。2020 年后，随着日系便利店的逐渐深入，便利店形成了一种新的消费趋势，根据中国连锁经营协会和 毕马 威共 同发 布的 2023 年 中国 便利 店发 展 报告，2022 年 全国 便利 店门店规模达 到了 30 万 家，规模 达到 3834 亿 元。根据 欧睿 咨询，2022 年 我国 烘焙 食 品在便利店渠道销售规模约 为 135.7 亿 元，因此便利店 的烘焙食品销售占整体便 利店规模的 3.54%。烘焙 食品 在便利 店的面包 和蛋糕多以短保 产品为主，符合消费健康 化的趋势。另外，虽然目前便利店面包从口感、风味、可选择程度上不及面包房，但便利店 的面包 基 本在 10 元 左右，相较 烘焙 门店 具备 价格优 势。因此 近年来 便 利店 渠道在 我国烘焙 产品零售 渠道 的占比 不断 提升，根据Euromonitor，我国 便利 店 渠道销售额 在 烘焙 产品 零售 渠道 的 占比 从 2018 年的 4.6%上升至 2022 年的 5.7%，但是相比日本 27.9%的占比，差距仍然 较大。我们 认为未来随着 便利店 的 门店规模的增长，便利店 在烘焙 食品 销售 渠道 还有 一定 的提升 空间。图 表 13：便利店数量及增 速 数据来 源：中国 连锁 经营 协会&毕马 威2023 年中 国便 利店 发展 报告，华福证 券研 究所 餐 饮 渠 道 前 景 广 阔，仍 有 较 大 提 升 空 间。烘 焙 品 可以 提高门店 店 效、迎 合消费者多样化需求，因此越来越多的烘焙品进入餐饮门店。近年来新式茶饮与咖啡品牌重视烘 焙业 务发 展，多采 取“茶/咖啡+烘焙”模 式，奈雪 的茶 2023 年 H1 烘焙产 品收入占比 14%；Coco 旗下 烘 焙 品 牌“乐 莎 蕾”主打 切 块 蛋 糕、饼 干 和三 明治，已经覆盖了 500 多 家 门 店；瑞幸咖 啡推出“烘 焙轻 食”品类，提供 可 颂、菠萝 包、麻0%10%20%30%40%50%051015202530352018 2019 2020 2021 2022便利店门 店数量（万家）YOY图表 11：盒马 门店 数量超过 350 家，目前已经成为中国最大的烘焙连锁 品牌 之一 图表 12：心仪产品超出预算 时的 消费者选择 数据来 源：第一 现场 公众 号，华福 证 券研究 所 数据来 源：艾瑞 数智，华 福证 券研 究 所 59.90%19.30%10.20%7.20%3.40%0%20%40%60%收藏商品，等降价/打折至自己预算范围内再购买只要手头的钱支付的起，就会购买不确定，纠结一下害怕错过会适度超前消费不会购买，转去看别的产品心仪产品 超出预 算时 丨公司名称 诚信专业 发现价值 11 请务必阅读报告末页的重要 声明 行业定期研究|食品饮料 薯、吐 司等；截止 2023 年 Q2，全国 餐饮 门店 数量 达到 863.6 万家，基数 较 大，长期还有 较大 的发 展空 间。通过分析海外各国烘焙食品行业数据，我们可以总结出中国烘焙食品行业的未来 的品类和渠道发展趋势。品类结构 上，我国虽然目前面包作为早餐的主食化倾向明显，但是整体主食仍以米面制品为主，因此面包未来作为主食在我国的发展较为有限。糕点方面，中式糕点在我国有一定的文化基础，且需求广泛，近年来中式烘焙品牌不断加大产品创新，未来有望出现国民性糕点。蛋糕过去在我国主要作为生日蛋糕、节日伴手礼，但是近年来随着下午茶、会友、悦己等消费场景的扩大，蛋糕小分化趋势明显，未来有望持续受益。渠道结构上，海外各国中烘焙销售额占比较高的零售渠道多是本国发展较为成熟的渠道，例如美国的超市、德国的折扣店、日本的便利店等。目前我国传统饼店占比较高，但是面临成本和商超、折扣店、便利店、茶饮餐饮等新兴渠道的竞争等问题，我们认为未来传统烘焙饼店流量会 进一步 被 替代，预计销售额占比下降，而 线下商超、折扣店、便利店、茶饮餐饮等渠道的销售 额占比都会提升。2 周观 点 2.1 白酒 本周白 酒 SW 指 数下 跌 5.27%（沪深 300 指数-2.97%），近 一月 白 酒 SW 指数-5.56%（沪深 300 指数-1.92%），当 前白 酒板 块 PE(TTM)为 24.10X。具 体来 看，近五日无股票上涨，舍得酒 业（-9.66%）、泸州老窖（-9.10%）、古井贡 酒（-8.60%）跌幅最 大。临 近 春 节 旺 季，目 前 各 家 开 门 红 回 款 陆 续 开 启 推 进。近 期 部 分 白 酒 大 单 品 出 厂价上调，具 体如 下：茅台旗 下酱 香经 典、金王 子（均 为十 亿级 大单 品）出厂价 分别 提升 10 元和 20元（当 前酱 香经 典批 价 240 元，京东 价 278 元；金 王子批 价 215 元，京 东 价 516元）。剑南春 旗下 核心 产品 水晶 剑出厂 价提 价 20 元/瓶（目前批 价 410 元，京东 价 489元）。四川沱 牌舍 得营 销有 限公 司发布 提价 通知：自 2024 年 1 月 1 日起，500ml 品味舍得（包含 第五 代及 庆典 装）经 销商 出厂 价上 调 20 元/瓶（目前 批价 333 元，京东价 438 元）。我 们 认 为，从 当 前 酒 企 对 顺 价 产 品 进 行 提 价 可 以 看 出，具 有 品 牌 溢 价 的 大 单 品即使在需求承压阶段也仍有价增能力和空间，提价短期对市场信心和批价提振有一定促进 作用；从 战略 上看，长期 也对 品牌 调性 提升 提供了 支撑。目前，贵州 茅台、今 世缘 已发布 23 年 经营 数据 公 告，23 年均 超额 完成 业绩 目 丨公司名称 诚信专业 发现价值 12 请务必阅读报告末页的重要 声明 行业定期研究|食品饮料 标，展 现了 龙头 酒企 在压 力环境 下的 韧性。在 beta 短期迅速提振可能性 较低 的背景下，建议关注具有 强 alpha、已走出自己经营节奏，基本面质量较高，报表 端确定性较高的高端酒贵州 茅台、泸州老窖、五粮液 以及 次高端山西汾酒。2.2 啤酒 本周，啤酒板块涨跌幅为-5.14%，对比食品饮料板 块（-4.85%），超 额 收 益为-0.29%，其中青 岛啤 酒/华 润啤酒/燕 京啤 酒/重庆啤 酒/珠江啤酒/乐 惠国 际跌幅 分 别为-6.36%/-9.56%/-1.74%/-8.08%/-2.15%/-3.1%。全年 来看，销 量方面 由于 22 年同期较高的基数，和台风、梅雨天气反复，对啤酒销售有所压制，预计全年销量将与去年保持稳定，啤酒板块各公司由于基地市场的不同，销量方面亦有所差异，青岛啤酒/重庆 啤酒/燕 京啤 酒/珠 江啤酒 单Q3 分别 实现 了-11.25%/+5.33%/+4.25%/+1.5%的同比增 速 高 端 化 进 展 方 面，我 们 认 为 由 于 高 端 餐 饮 前 期 恢 复 进 度 略 低 于 预 期，一 定 程 度上压制了高端档次啤酒的销售，待高端消费场景陆续复苏后，但在各厂商高端化战略 下，吨 酒 价 格 的 增 速 持 续，青 岛 啤 酒/重 庆 啤 酒/燕 京 啤 酒/珠 江 啤 酒 分 别 实 现 了+7.52%/+1.25%/+4.11%/+5.5%的 同 比 增 速，其 中，除 了 重 庆 啤 酒 是 由 于 新 疆 地 区复苏（疆内产品结构偏低）导致高端化斜率下降，其余厂商均实现了吨价的平稳增长，而就重庆啤酒而言，我们预期若明年高端消费场景复苏，其吨价增速亦将有所增益。我 们 认 为 未 来 长 期 来 看 啤 酒 市 场 总 量 增 长 预 计 较 为 有 限，而 高 端 化 则 为 企 业 更长远的发展逻辑预计在啤酒行业的高端升级发展主旋律下，各厂商盈利水平有望持续提升。同时，当前 大麦 价格对 比 22 年 底已同 比 下降 15%以 上，我们认 为，在我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税的背景下，大麦价格仍有下 行空 间，预计 将为 啤酒企 业贡 献高 端化 以外 的盈利 弹性。我们认 为后 续可 关注 两大 主线：1）自 由市场 的消 费趋势 演 变：自 由市场 指的 是尚未 有厂商 占据主 导地 位的的 区域，如广东地区，在没有供给侧能够提供主导力量的情况下，啤酒主流价格带的变化将取决于经济环境的影响，而啤酒消费人群不变，倘若出现消费降级，对应的是渠道降级，即高端夜场、高端餐饮容量萎缩，中低端餐饮渠道扩容，我们认为应关注该类市场中在高端以下价格带具备优势的厂商，主要系其或将享受自身优势渠道在当前 经济 环境 下的 被动 扩容。2）优 势市场 中主 流价格 带 较低的 厂商：由于 啤酒厂 商在优 势市场 可以 通过买 店等方式决定终端售卖的啤酒产品档次，进而主导市场内的主流价格带，因此我们认为基地市场的结构升级为厂商能够把握住的确定性高端化空间，需要关注基地市场具备较 低起 点、较大 大容 量可以 进行 结构 升级 的厂 商。关注：珠江啤酒、青 岛啤 酒、燕京啤酒、重庆 啤酒、华润啤酒、乐惠国 际。丨公司名称 诚信专业 发现价值 13 请务必阅读报告末页的重要 声明 行业定期研究|食品饮料 2.3 软饮料 本周，东鹏饮料/李子 园/香飘 飘/承德露 露/养 元饮品/农夫山 泉这几大主要