20240109_国投证券_动物保健行业：周期与成长并存增量空间广阔_23页.pdf

本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 2024 年01 月09 日 农林牧 渔 行 业 深度 分 析 动物保健行业：周 期 与 成 长 并 存，增量空间广阔 证券研究报告 投 资评 级 领先大市-A 维持评级 首 选股票 目 标价（元）评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅%1M 3M 12M 相 对收益-2.0 7.7 2.3 绝 对收益-5.3-3.3-15.1 冯 永坤 分 析师 SAC 执 业证 书编 号：S1450523090001 相关报告 供 应 端 减量 趋 势显 现，关 注白羽鸡景气度上行 2024-01-01 生 猪 产 能持 续 加速 去化，关注白羽鸡景气度变化 2023-12-26 腌 腊 价 格反 弹 不改 产能 去 化趋势 2023-12-18 产 能 去 化加 速，关 注冬 季 猪病 2023-12-11 产 能 去 化仍 将 持续，关 注 生猪板块 2023-12-05 政 策引 领发展，行 业规划 化、市场化 提速 国内 兽药市场规模保持高增，2021 年我国兽药产业销售额为 686.18亿元，同比+10.50%，2017-2021 年行业 CAGR 为 9.74%。化药：随着禁抗政策 与新兽药GMP 推行，小型企业加速出清，行业集中度提升。疫 苗：受“先打后补”及“2025 年全面取消政采”政策 影响，强免苗市场份额持续走低，各企业纷纷转向市场苗，行业竞争活力 被激活，2021 年强免苗 市场份额占比为 35.4%，相较2016 年下降 17.0pct。周 期、成长双 属性 驱动，把握 多重机 会 周 期性：动保产品需求 受养殖 业景气度及养殖数量影响，其中养殖业景气度是最主要的影响因素。从生猪及白鸡周期角度分析，目前二者均处于降产能的阶段，猪鸡价格处于低位，我们判断生猪周期将于2024 年 H2 迎来反转，白鸡周期将于 2024 年Q1 迎来反转，动保作为后周期行业，有望充分受益养殖景气度提升，进一步提升业绩水平。成 长性：1）养殖规模 化扩容动保市场空间。由于规模场药苗费用高于散户，随着养殖业规 模化加速，将带动保产 品放量。2）养殖端药苗需求升级，催化产品更新迭代。目前相较于传统产品，新型产品更易获得较高毛利，在竞 争中行业整体活力被激 发。3）多品种市场焕发活力，纵向扩容市场空间。生猪外的其他经济动物的养殖规模不断提高，支撑对应动保产品市场扩增。关 注非 瘟疫苗 审批 进展，市场 空间有 望超 百亿 由于非瘟严重威胁生猪健康，养殖端需求度较高，市场空间广阔，有望大幅扩容动保市场。多家企业非瘟疫苗项目进展顺利，应急评审稳步推进。我们预计上市初期渗透率 在30%，单价为20 元/支，预计市场份额为 91 亿元，后 续 随市场渗透率逐步提升 至 80%，单价下滑至15 元/支，预计 对应市场空间达 182 亿元。背 靠“它经济”，看 好宠 物动 保长期 成长 空间 养宠热带动宠物行业快速发展，但国内宠物动保市场份额不高，整体处于起步阶段，市场大部分被国外品牌占据。随着动保企业持续加码宠物端，2022 年共有16 个宠物产品获批 新兽药证书，宠物动保产品的国产替代进程已经开启。目前已有 7 款猫三联疫苗通过应急评审，有望重塑国外品牌占据垄断猫三联市场格局。风险提示：养 殖端 景 气度 不 及 预期 风 险；动 物疾 病 暴 发风 险；非瘟疫苗审批进程缓慢 风险；产品渗透率不及 预期风险；市场规模预测及假设不及预期。-20%-10%0%10%20%30%40%2023-01 2023-05 2023-09 2024-01农 林 牧渔 沪深300 999563364行 业深度分 析/农林牧 渔 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 内容目录 1.兽 药行 业：政策 引领 发 展，行 业规 范化、市 场化 提速.4 1.1.市场 规模 持续 增长，行业进 入规 范发 展期.4 1.2.兽用 化药：政 策推 动 落后产 能出 清，行业 集中 度提升.5 1.3.兽用 生物 制品：政 策 驱动市 场化 发展，激 发行 业竞争 活力.8 2.周 期、成长 双属 性驱 动，把握 多重 机会.9 2.1.后周 期属 性突 出，静 待行业 底部 回升.9 2.2.行业 成长 属性 不变，多因素 共振 利好 长期 发展 空间.10 2.2.1.成 长逻 辑之 一：养 殖规模 化扩 容动 保市 场空 间.10 2.2.2.成 长逻 辑之 二：养 殖端药 苗需 求升 级，催化 产品更 新迭 代.11 2.2.3.成 长逻 辑之 三：多 品种市 场焕 发活 力，纵向 扩容市 场空 间.13 3.把 握多 重增 量空 间，短 期长期 均有 看点.13 3.1.关注 非瘟 疫苗 审批 进 展，市 场空 间有 望超 百亿.13 3.2.背靠“它经 济”，看 好 宠物动 保长 期成 长空 间.15 3.2.1.国 内宠 物动 保市 场：养宠 热带 来新 机遇，宠 物动保 杨帆 起航.15 3.2.2.进 口品 牌表 现强 势，品牌 运营 效果 显著.16 3.2.3.多 企业 持续 加码 宠 物端，国产 替代 加速 推进.17 4.上 市公 司分 析：群雄 逐 鹿，风 起云 涌.19 5.投 资建 议.21 6.风 险提 示.21 图表目录 图1.兽药 产品 分类.4 图2.2017-2021 年 兽药 行 业销售 额及 增速.4 图3.2021 年兽 药行 业分 产品销 售额 占比.4 图4.我国 兽药 产业 正处 于规范 发展 期.5 图5.2016-2021 年 不同 类 型企业 数量.5 图6.2016-2021 年 不同 规 模企业 占比.5 图7.我国 抗菌 药按 使用 目的分 类统 计.6 图8.2019-2020 年 中国 兽 用抗菌 药的 使用 途径 分类 情况.6 图9.2020-2021 年 不同 规 模化药 企业 占比.7 图10.原 料药&制剂 企业CR10 销 售额 占比.7 图11.2017-2021 年 兽药 行业原 料药 销售 额及 增速.7 图12.2017-2021 年 化药 制剂销 售额 及增 速.7 图13.兽 用生 物制 品销 售 额保持 增长.8 图14.强 免苗 销售 占比 走 低.8 图15.动 保行 业表 现出 后 周期属 性.9 图16.生 猪产 能持 续去 化（单位：万 头）.9 图17.在 产父 母代 存栏 下 行（单 位：万套）.9 图18.供 应偏 多猪 价已 磨 底近一 年（单位：元/公斤）.10 图19.鸡 价处 于低 位（单 位：元/公 斤）.10 图20.生 猪养 殖规 模化 加 速.10 图21.上 市猪 企 cr8 出 栏 量占比 持续 提高.10 图22.规模/散 养生 猪头 均医疗 防疫 费用（单 位：元/头）.11 图23.2015-2022 年 猪企 头均药 苗费 用（单位：元/头）.11 0YAZzQnQoNmNsMmPqNoRmN9P8QbRpNqQsQqMjMpPrQlOoPrR8OqRqONZoOrRuOmQvM行 业深度分 析/农林牧 渔 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 图24.口 蹄疫 OA 二 价疫 苗批签 发占 比.12 图25.猪 圆环-支原 体二 联苗批 签发 占比.12 图26.牛 羊、家禽 及水 产 年人均 消费 量保 持高 增长（单位：公 斤）.13 图27.牛 羊、家禽 及水 产 出栏量/产 量保 持增 长.13 图28.2017-2021 年 禽用 生物制 品销 售额 及增 速.13 图29.2017-2021 年 牛羊 用生物 制品 销售 额及 增速.13 图30.非 瘟疫 苗应 急评 价 流程.14 图31.2013-2022 年 国内 宠物行 业市 场规 模及 增速.15 图32.2015-2021 年 国内 宠物药 品市 场规 模及 增速.15 图33.2021 年 国内 宠物 动 保市场 销售 额占 比.16 图34.宠 物免 疫驱 虫渗 透 率明显 提升.16 图35.2021 年 犬驱 虫药 品 牌使用 率 TOP10（%）.16 图36.2021 年 猫驱 虫药 品 牌使用 率 TOP10（%）.16 图37.2021 年 宠物 疫苗 品牌使 用 率 TOP5.17 图38.2021 年 宠主 驱虫 药 消费决 策因 素.17 图39.2021 年 宠主 驱虫 药 购买渠 道偏 好.17 图40.2011-2022 年 我国 宠物类 新兽 药证 书注 册情 况.19 图41.动 保企 业历 史 PE（TTM）.21 表1：禁 抗相 关政 策.6 表2：兽药 GMP（2002 年修订）和 兽药GMP（2020 年修 订）对比.7 表3：“先打 后补”相关 政 策.8 表4：头 部猪 企持 续扩 张 产能（截 至 2023 年 半年 报）.11 表5：动 保上 市企 业 2021-2023 年获 得新 兽药 证书 的多联 多价 疫苗.12 表6：进 展靠 前的 非瘟 疫 苗研发 企业 及相 关信 息.14 表7：其 他非 瘟疫 苗研 发 项目概 况.14 表8：理 想情 况下 非瘟 疫 苗市场 需求 量测 算.15 表9：非 瘟疫 苗市 场规 模 测算.15 表10：猫 三联 疫苗 各家 公司的 进度.18 表11：动 保上 市公 司布 局宠物 板块 情况（：已布 局，：布 局中，：暂未 布局）.18 表12：动 保上 市企 业产 品布局 图（：已 上市，：在研，：暂未 布局）.19 表13：动 保企 业猪 用疫 苗覆盖 疾病 种类（：已上 市，：在 研，：暂 未布 局）.20 表14：动 保企 业禽 用疫 苗覆盖 疾病 种类（：已上 市，：在 研，：暂 未布 局）.20 行 业深度分 析/农林牧 渔 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 1.兽药行 业：政策引领发展，行业规范化、市 场化提速 1.1.市场 规 模持续 增长，行业 进入 规范发 展期 兽 药指 用 于 预防、诊 断和治 疗畜 禽、宠物 及其 他经济 动物 疾病 的药 物。按照制 作工 艺不 同，可分为 兽用 生物 制品、兽 用化药。其中，兽用 生物 制品包括 预 防用 生物 制品、治 疗用 生物 制品、诊 断用 生物 制品；兽 用 化药 包括 原料 药、化学 制剂 和 中兽 药。图1.兽药 产品分类 资料来源：2021 年兽药 产业发 展 报告，国投 证券研 究中心 市场 规模保持高增，化药 占 比突出。2021 年 我国 兽药 产业销 售额 为 686.18 亿 元，同 比+10.50%，2017-2021 年兽 药产 业 销 售额CAGR 为9.74%。分产 品来看，2021 年 原料 药和 化药制 剂的 销售额占比 为 66.7%，生 物制 品占比 为 24.8%，化 药产 品贡献 了大 部分 的市 场份 额。图2.2017-2021 年兽药行业销售额及增速 图3.2021 年兽药行业分产 品销 售额占比 资料来源：历年 兽药产 业发展 报告，国投 证 券研究 中心 资料来源：2021 年 兽药 产业发 展 报告，国投 证券研 究中心 我国兽药行业发展历 程大 致可以分为 3 个阶段：稳 定增长 期、快 速增 长期、规范发 展期，目前行业 已进 入规 范发 展期。计划经 济时 代的 稳定 增长 期（1949-1987 年）：新 中 国成立 后，陆续 成立 了直 属于农 业部的四大 药厂：南 京药 械厂、兰州 生物 药厂、成 都药 械厂、郑州 兽医 生物 药品 厂；在 地方上，也 陆续 成立 了由 省级 主管部 门领 导的 兽药 生产 企业。1980 年，国 务院 颁 布了 兽药管理暂 行条 例，行 业向 标 准化发 展。1986 年 全国 共 有450 余家 兽药 企业，总 产值 约8.7亿元。-5%0%5%10%15%20%25%0100200300400500600700800兽药行业销售额（亿元）yoy24.8%26.6%40.1%8.4%生物制品 原料药 化药制剂 中药 行 业深度分 析/农林牧 渔 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 改革开 放前 期的 快速 增长 期（1988-2005 年）：1988 年，中 华人 民共 和国 宪 法修正 案出 台，鼓 励私营经 济发展，私营兽 药企业尤 其是生产 经营中 兽药和化 药企业逐 渐增多。截至 2005 年末，我 国已 取 得生产 文号 的兽 药生 产厂 家有 3160 多家，兽 药经 营 企业 7 万多家；兽药 生产 企业 销售 额约 150 亿 元，经营 企业 销售额 约 170 亿 元。市场经 济条 件下 的规 范发 展期（2006-至 今）：2002 年 3 月，农 业部 发布 了第 一版 兽药生产质 量管 理规 范，进 一 步提高 行业 准入 门槛；2006 年 1 月，国 家强 制施 行兽 药GMP，兽药生 产企 业 从 3160 多 家 锐减 至 800 多家；2008 年，农业部 进一 步推 进实 施兽 药 GMP，修订了 兽 药 GMP 现场 检查 验收评 定标 准，建立 了兽 药行业 准入 和退 出机 制。2021 年，全国 1579 家 兽药 生产 企业 共 完成销 售 额686.18 亿元。图4.我国兽药 产业 正处于 规范 发展期 资料来源：2020 年中国 兽药产 业 发展报告，国投 证 券研究 中心 企业结构：化药企业减少，行业集中度提升。从企 业类别 上看，化药 制剂 类 企业，由于门 槛较低，随 着行 业竞 争日 益 激烈，数 量有 所减 少，2021 年数 量为1121 家，较2016 年 减少 154家；而生 药制 药呈 现逐 年 增加的 态势，2021 年数 量 为137 家，相 较于2016 年 增长53.9%。从企业规 模上 看，行 业规 模 化发展 势头 强劲，大中 型 企业占 比不 断提 升，相 较 于 2016 年，2021年大型 企业 占比 提 升 2.3pct 至5.5%，中 型企 业占 比 提升5.4pct 至54.2%。图5.2016-2021 年不同类型企业数量 图6.2016-2021 年不同规模企业占比 资料来源：历年 兽药产 业发展 报告，国投 证 券研究 中心 资料来源：历年 兽药产 业发展 报告，国投 证 券研究 中心 1.2.兽 用化 药：政 策推 动落后 产能 出清，行业 集中度 提升 禁抗令出台，饲用抗生素 用量减少。饲用 抗生 素主 要指以 低于 常规 治疗 剂量 混合入 饲料 中 的兽用抗 生素，由于 具有 预 防传染 病，促 进动 物生 长 与生产、提高 饲料 利用 率 的作用，因此 在1275 1242 1214 122111801121899499 102119137129133129 131133136173175172 178 2011850200400600800100012001400160018002016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年化药制剂企业 生药企业 原料药企业 中兽药企业3.2%3.5%3.7%3.8%4.7%5.5%48.8%47.6%46.8%49.7%52.6%54.2%37.6%38.3%44.1%36.9%33.8%32.6%10.3%10.5%5.5%9.6%8.9%7.7%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年大型企业 中型企业 小型企业 微型企业 行 业深度分 析/农林牧 渔 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 养殖端 被广 泛使 用，从而 导致食 品端 抗生 素残 留现 象严重，最 终危 害人 类健 康。随 着国 民 对食品安 全的 日益 重视，我 国从 2015 年 开始颁 布相 关 政策，整治 抗生 素滥 用现 象，并 于 2019年出台 政策，禁 止在 饲料 中添加 促生 长类 抗生 素。养殖端 饲 用抗生 素已有 明显 减量，2020 年促生长类抗 生素占 比为 28.7%，同比-19.7pct，通过混饲途径给药 的占比 为 40.2%，同比-21.6pct。表1：禁抗相关政策 时间 文件 主要内容 2015/9/7 中华人 民共和 国农业 部公告 第 2292 号 发布在食 品动物 中停止 使用洛 美沙 星、培氟 沙星、氧氟 沙星、诺氟沙 星4 种 兽药 的决定 2016/7/26 中华人 民共和 国农业 部公告 第 2428 号 硫酸黏菌 素停止 用于动 物促生 长 2017/9/21 中华人 民共和 国农业 部公告 第 2583 号 禁止非泼 罗尼及 相关制 剂用于 食品 动物 2018/1/12 中华人 民共和 国农业 部公告 第 2638 号 停止在食 品动物 中使用 喹乙醇、氨 苯胂酸、洛克沙胂等3 种兽药 2019/7/10 中华人 民共和 国农业 农村部 公告 第194 号 退出除中 药外的 所有促 生长类 药物 饲料添加 剂品种，停止 生产含 有促生 长类药 物饲 料添加剂（中药类除外）的商 品饲料。2021/10/25 全国兽 用抗菌 药使用 减量化 行动 方案（2021-2025 年）到 2025 年末，50%以上 的规模 养殖 场实施养 殖减抗行动 资料来源：农业 农村部，国投 证券 研究中心 图7.我国抗菌药按使用目 的分 类统计 图8.2019-2020 年中国兽用抗菌药的使用途径分类 情况 资料来源：中国 畜牧杂 志，前 瞻产 业研究院，国投 证券研 究中心 资料来源：农业 农村部，智研 咨询，国投证 券研究 中心 新版 GMP 出台后，小型企 业加速出清，行业集 中度 提升。2020 年4 月 21 日 农业农 村部 发布兽药 生产 质量 管理 规范（2020 年 修订），对 于兽 药生产 企业 的厂 房建 设、人员素 质、质 量管理等 提出 了更 严格 的要 求。文 件指 出，所有 兽药 生产企 业均 应在 2022 年 6 月 1 日前 达 到新版兽 药 GMP 要求；新建 兽药生 产企 业以 及兽 药生 产企业 改、扩建 或迁 址重 建生产 车间，均应符合 新版 兽 药 GMP 要求。小型企业由于无法负担 升级改造费用，面 临淘汰 的可能，头部大型企业的市场份额进 一步 提高。2021 年，大 中型 化药 企业数 量占 比为58.0%，同 比增长2.8pct。原料药 方面：前 10 大企业 2021 年实 现收 入 82.5 亿元，同比+28.9%，对应 CR10 为 45.1%，同比+2.2pct。化 药制 剂方 面：前 10 大 企业2021 年 实现收 入 65.57 亿元，同比+8.5%，但 对应CR10 保 持在24%附近。48.4%28.7%51.6%71.3%0%20%40%60%80%100%2019 2020促生长类 治疗类61.8%40.2%17.6%34.2%11.3%10.9%9.2%14.7%0%20%40%60%80%100%2019 2020混饲途径 饮水途径 注射途径 其他途径 行 业深度分 析/农林牧 渔 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 表2：兽药 GMP（2002 年修订）和兽药 GMP（2020 年修订）对比 政策对比 兽药 GMP（2002 年修订）兽药 GMP（2020 年修订）厂房建设 厂房设备 要求基 础，无 污染、防虫 害、仓储 运输合规、排 放合规。原有 基础上细分 兽药生产 厂房，不同类 型兽药 使用不同厂 房，兽 药厂房 不得生 产非 兽药产品。人员要求 1）生 产、质 量管理 人员具 备大专 以上学历；2）生产一线 人员具 备高中 以上学 历；3）辅助生 产人员具备初 中以上 学历。1）生产管 理人员 具备本 科学历，具 有至少3 年经验；2）质量 管理人 员具备本 科学 历，具有 至少5年经验；3）首次提 出质量 受权人，纳入药品 生产企业关键 人员。质量管理 要求企业 建立质 量管理 部门，但对 部门人数、质量、检验 设备没 有明确 规定。1）要求 企业建立质 量控制实验室；2）检 验人员具备相关 专业大 专以上 学历或 从事 3 年检 验工作的中专、高 中以上 学历；3）对检验 设备、检验 标准做了具 体细化。药品注册 召回 1）没 有明确 规定药 物注册 审批机 制；2）无产 品召回系统，仅要 求建立 兽药退 货与 收回的书 面程序。1）处 方、工 艺、质 量标准、检测 方法、原 辅料、包 装 材 料 质 量 均 需 与 注 册 批 准 一 致 才 能 注 册 通过；2）要求 企业建 立完善 产品召 回 系统，指定专门人员进 行产品 召回工 作。资料来源：农业 农村部 官网，国投 证券研究 中心 图9.2020-2021 年不同规模化药企业占比 图10.原料药&制剂企业 CR10 销售额占比 资料来源：历年 兽药产 业发展 报告，国投 证 券研究 中心 资料来源：历年 兽药产 业发展 报告，国投证 券研究 中心 原料药保持高增，化药制 剂增速下滑。多 政 策影 响 下，行业 趋向 规范 化、规 模化发 展，市场份额依 旧保 持增 长，2021 年原料 药销 售额 为 182.85 亿元，同比+22.58%，2021 年化药 制剂 销售额 为275.18 亿元，同 比+8.93%。图11.2017-2021 年兽药行业原料药 销售额及增速 图12.2017-2021 年化药制剂 销售额及增速 资料来源：历年 兽药产 业发展 报告，国投 证 券研究 中心 资料来源：历年 兽药产 业发展 报告，国投 证 券研究 中心 3.5%3.9%51.7%54.1%35.2%33.6%9.6%8.4%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%2020 年 2021 年大型企业 中型企业 小型企业 微型企业42.9%23.9%45.1%23.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%原 料药CR10 化 学制剂CR102020 年 2021 年-5%0%5%10%15%20%25%0501001502002017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年原料药销售额（亿元）yoy-5%0%5%10%15%20%25%0501001502002503002017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年化药制剂销售额（亿元）yoy 行 业深度分 析/农林牧 渔 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 1.3.兽用 生物 制品：政 策驱动 市场 化发展，激 发行业 竞争 活力 强免苗市场 缩量明显，市 场化程度提升。2015 年9 月，农业 部 首 次提 出“先打 后补”政 策后，并于 2021 年 2 月 在所 有 省份的 规模 养殖 场户 全面 推行“先打 后补”，并提 出 至 2025 年全 面取消政 采苗。2021 年1 月起 生猪 养殖 端进入 下 行周 期，疫 苗消费 热情 有所 下 滑，2021 年 兽用生物制 品销 售额 为 170.18 亿元，增 速减 缓，同比+4.82%。由于 2017 年蓝 耳及 猪 瘟退出 强免，强免苗 份额 保持 下行 走势，2021 年 占比 为35.4%，较 2016 年 下降17.0 pct。表3：“先打后补”相关政 策 时间 文件 主要内容 2015/9/6 中秋国庆 期间 天津 畜牧兽 医系统 将启动疫情应急值 班制度 农业部拟 在天津 市开展“先打 后补”工作试 点 2016/1/29 2016 年兽医 工作要 点 推动优化 动物防 疫补助，探索 实行“先打后 补”政策 2017/3/20 2017 年国家 动物疫 病强制 免疫计 划 要求各地 积极开 展“先 打后补”政 策 2018/2/14 2018 年兽医 工作要 点 完善实施 方案与 推进措 施，扩 大“先打后补”实施范围 2019/2/20 2019 年国家 动物疫 病强制 免疫计 划 确保河北、吉林、浙江、安徽、福 建、江西、山东、湖南、云南、宁夏 等地辖 区内 规模养殖 场在2020 年 全面实 现“先 打后补”2019/12/31 2020 年国家 动物疫 病强制 免疫计 划 力争2020 年 实现试 点地规 模养殖 场全覆盖“先打后补”政策 2021/2/1 农业农 村部办 公厅关 于深入 推进 动物疫病强制免疫 补助政 策实施 机制改 革的 通知 2022 年，全国 所有省 份的规 模养殖 场户实现“先打后 补”，年底前 政府招 标采 购强免疫 苗停止供应规 模养殖 场户；2025 年，逐 步全面取 消政府招标 采购强 免疫苗。资料来源：农业 农村部，国投 证券 研究中心 图13.兽用生物制品销售额 保持 增长 图14.强免苗销售占比 走低 资料来源：历年 兽药产 业发展 报告，国投 证 券研究 中心 资料来源：历年 兽药产 业发展 报告，国投 证 券研究 中心 强免苗转向市场化，激活 行业竞争活力。虽 然 政采 苗 品质 不如 市场 苗，但价 格较低，养 殖户为完成 强制 免疫 任务，往 往选购 政采 苗。整体 政采 市场空 间稳 定，导致 部分 企业较为 依赖政采市场。“2025 年取 消政 采”公 布后，各 企业 纷纷 转向市 场苗，激 活行 业竞 争活力，促 进 企业加码 研发 端，推 出高 质量 产品，研 发能 力成 为企 业核 心竞争 力；同 时原 有销 售格 局被打 破，渠道建 设水 平成 为新 形势 下动保 企业 的重 要看 点。-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200兽用生物制品销售额（亿元）yoy52.4%43.9%42.0%37.7%36.1%35.4%47.6%56.1%58.0%62.3%63.9%64.6%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%2016 2017 2018 2019 2020 2021强制免疫生物制品 非强制免疫生物制品 行 业深度分 析/农林牧 渔 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 2.周期、成长双属性驱动，把握多重机会 2.1.后 周期 属性突 出，静待 行业 底 部回升 动 保 行业 处于 养殖 行业 的上 游，动 保产 品需 求受 养殖 业 景气 度及 养殖 数量 影响。短期来看，在未发 生重 大疫 情的 情况 下，行业 整体 养殖 数量 保 持稳定，养殖 业景气度是 最主要的影响因素。养殖 户在 行情 好时，更愿意 使用 药苗 保证 健康，在行 情差 时，则 偏向 减 少药苗 用量 以节约成本。从市 场行情 表 现 上看，行 情往 往在 猪价 开 始上涨 后，开 始上 行，在 猪价登 顶后，仍可持续 上行 一段 时间。图15.动保行业表现出后周 期属 性 资料来源：wind，国投 证券研 究中 心 养殖行业有望于 2024 年 迎来反转。从 生猪 及白 鸡 周期角 度分 析，目前 二者 均处于 降产 能的阶段。生猪：已持 续低 价亏 损近一 年，产能 持续 去化，截至2023 年11 月能 繁母 猪 存栏 为 4158万头，相较 2021 年 高点 去 化幅度 达 8.90%，预计 周 期 将于2024 年 H2 迎来 反转。白鸡：由于产能上 行，鸡 苗供 应增 加，自2023 年4 月 中旬 以来，白 羽肉 鸡价 格持 续下探。中 国畜 牧业 协会数据 显示，监 测企 业 产 能水平 自 2023 年 10 月 底 开始下 降，已去 化 9.46%，预计 白鸡 周期将于 2024 年 Q1 迎来 反转。动保 作为 后周 期行 业，有望充 分受 益养 殖景 气度 提升，进一 步 提升业绩 水平。图16.生猪产能持续去化（单位：万头）图17.在产父母代存栏下行（单 位：万套）资料来源：wind，国投 证券 研 究中 心 资料来源：中国 畜牧业 协会，国投 证券 研究 中心-3%-2%-1%0%1%2%3%390040004100420043004400450046002021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10能繁母猪存栏量（万头）环比（%）050010001500200025000104071013161922252831343740434649522023 2020 2021 2022 行 业深度分 析/农林牧 渔 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 图18.供应偏多猪价 已磨底 近一 年（单位：元/公斤）图19.鸡价处于低位（单位：元/公斤）资料来源：wind，国投 证券 研 究中 心 资料来源：wind，国投 证券 研 究中 心 2.2.行 业成 长属性 不变，多因 素共 振利好 长期 发展空 间 2.2.1.成长逻辑之一：养殖 规模 化扩容动保市场空间 生猪出栏数量保持稳 定，养殖规模化加速。长 期 视 角下，兽 药产 业的 市场 规 模依赖 于取 决于2 点因 素：1）养殖 基数；2）单个 动物 药苗 费用。从 当下最 大的 动保 市场-猪 用 板块来 看，近几年养 殖户 除 2018-2019 年受非 洲猪 瘟影 响较 大外，其余 年份 生猪 出栏 数量 均保持 在 7 亿头左右。因受 到环 保要 求提 升以及 重大 疫情 的影 响，散户不 具备 升级 改造 的能 力且疫 情防 控 能力较差，持续 退出 市场。上市公 司方 面，则 持续 扩 大产能，出栏 占比 逐渐 提 高，2022 年前8大上市 猪企（牧 原股 份、温氏股 份、*ST 正邦、新 希 望、大 北农、天 邦股 份、傲 农生物、中 粮家佳康）总 计出 栏1.20 亿头 生猪，占 全国 生猪 出栏 数量 的 17.19%,同比 提升3.24 pct。图20.生猪养殖规模化加速 图21.上市猪企 cr8 出栏量占比 持续提高 资料来源：wind，国投 证券研 究中 心 资料来源：wind，国投 证券研 究中 心 05101520253035402021-01-01 2022-01-01 2023-01-0122 个省市:生猪平均价（元/公斤）0246810122021-01-08 2022-01-08 2023-01-08主产区平均价:白羽肉鸡（元/公斤）90%92%94%96%98%100%20122013201420152016201720182019202020211-49 头 50-99 头 100-499 头500-999 头 1000-2999 头 3000-4999 头5000-9999 头 10000-49999 头 50000 头以上0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%012345678全国生猪出栏量（亿头）cr8 出栏量占比 行 业深度分 析/农林牧 渔 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 表4：头部猪企持续扩张产 能（截至 2023 年半年报）公司 重要在建 项目数/个 预算数（亿元）牧原股份 32 403.57 温氏股份 16 28.73*ST 正邦 21 23.05 新希望 10 36.41 天邦股份 5 24.60 傲农生物 11 13.18 大北农 2 2.62 资料来源：公司 公告，国投证 券研 究中心 规模养殖扩容动保市 场，集团场药苗费用高于 行业 平均。由 于规 模场 具备 更 强的防 疫意 识和防疫需 求，规模 场在 疫苗 药品上 的投 入往 往高 于散 户，从2021 年的 头均 医疗 防疫费 用上 看，散户与 规模 场有 着 4.5 元/头的差 距，而集 团养 殖场 的头均 药苗 费用 则更 高，2022 年 巨星农牧的头 均药 苗费 用高 达 84.0 元/头。图22.规模/散养生猪头均医疗防 疫费用（单位：元/头）图23.2015-2022 年猪企头均药苗费用（单位：元/头）资料来源：wind，国投 证券研 究中 心 资料来源：公司 公告，国投证 券研 究中心 2.2.2.成长逻辑之二：养殖 端药 苗需求升级，催化产 品更 新迭代 养殖端面临疫病防控 新挑 战，多联多价苗已成主流 趋势。在高 度集 约化 养殖 的过程 中，疾病更容易 在动 物间 传播，为 病原体 的变 异和 进化 提供 了 条件，因此 兽 药产 品也 需不断 更新 换代。在单品 种市 场中，传 统单 苗 已无 法满 足养 殖端 需求。相较单苗，使用多联苗，可有效减少接种造成 的免疫应激以 及疫 苗注射的相关成本，提高 生产效率。近 年来，随 着 养殖数 量和 养殖密度的 提升，疫 病的 防控 压力剧 增，免疫 程序 日益 复杂，简化 免疫 程序 已成 为越来 越多 养 殖企业的 追求。为 解决 下游 客户防 疫痛 点，建立 竞争 壁垒，各公 司加 快推 进对 多联多 价疫 苗 的研发工 作。2021-2023 年 上市动 保公 司，共 有 17 款 多价苗，11 款 多联 苗获 得 新兽药 证书。0510152025303520112012201320142015201620172018201920202021规模生猪头均医疗防疫费 散养生猪头均医疗防疫费0204060801001201402015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022牧原股份 天邦股份 大北农傲农生物 巨星农牧 行 业深度分 析/农林牧 渔 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 表5：动保上市企业 2021-2023 年获得新兽药证书的 多联 多价疫苗 公司 取得新兽药证书的产品 生物股份 猪圆环病 毒2 型、猪肺 炎支原 体二 联灭活疫 苗（2021 年）鸭传染性 浆膜炎 二价灭 活疫苗（2022 年）重组禽流 感病毒（H5+H7）三价灭 活疫苗（2022 年）重组禽流 感病毒（H5 亚型）二价灭 活疫苗（2022 年）鸡新城疫、传染 性支气 管炎、禽流 感、传染 性法氏 囊病、禽腺病 毒病 五联灭活 疫苗（2023 年）鸭病毒性 肝炎二 价灭活 疫苗（2023 年）中牧股份 牛口蹄 疫O 型、A 型二价 合成肽 疫 苗（2021 年）鸡新城疫、传染 性支气 管炎二 联活 疫苗（2021 年）猪传染性 胃肠炎、猪流 行性腹 泻二 联活疫苗（2022 年）口蹄疫0 型、A 型 二价灭 活疫苗（2022 年）猪口蹄 疫O 型、A 型二价 合成肽 疫 苗（2022 年）口蹄疫O 型、A 型、亚 洲I 型三 价 灭活疫苗（2022 年）科前生物 猪圆环病 毒2 型、副猪 嗜血杆 菌二 联亚单位 疫苗（2022 年）普莱柯 鸭传染性 浆膜炎、大肠 杆菌病 二联 灭活疫苗（2021 年）鸡新城疫、传染 性支气 管炎、禽流 感、传染 性法氏 囊病四 联灭活 疫苗（2021 年）禽脑脊髓 炎、鸡 痘二联 活疫苗（2022 年）猪圆环病 毒2 型、猪肺 炎支原 体二 联灭活疫 苗（2022 年）重组禽流 感病毒（H5+H7）三价灭 活疫苗（2022 年）重组禽流 感病毒（H5 亚型）二价灭 活疫苗（2022 年）副猪嗜血 杆菌病 二价灭 活疫苗（2022 年）鸡新城疫、传染 性支气 管炎、禽流 感(H9 亚型)、传染性 法氏囊 病四联 灭活疫苗（2022 年）鸡新城疫、禽流 感(H9 亚型)、传染 性法氏囊 病三联 灭活疫 苗（2022 年）瑞普生