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本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 2023 年12 月11 日 家电 行 业 深度 分 析 国内稳步复苏，外销 高 景气可期 家电行业 2024 年 投资 策 略 证券研究报告 投 资评 级 领先大市-A 维持评级 首 选股票 目 标价（元）评级 000333 美的集团 71.70 买入-A 600690 海尔智家 26.70 买入-A 000651 格力电器 47.47 买入-A 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅%1M 3M 12M 相 对收益 1.5 2.1 17.7 绝 对收益-4.4-7.0 3.6 张 立聪 分 析师 SAC 执 业证 书编 号：S1450517070005 李 奕臻 分 析师 SAC 执 业证 书编 号：S1450520020001 韩 星雨 分 析师 SAC 执 业证 书编 号：S1450522080002 余昆 分 析师 SAC 执 业证 书编 号：S1450521070002 陈 伟浩 分 析师 SAC 执 业证 书编 号：S1450523050002 相关报告 冲 锋 衣 成功 出 圈，自主 品 牌积极布局 2023-12-08 跨境电商方兴未艾：TEMU VS SHEIN 2023-12-01 空调内销或回归正 常区 间，关注行业价格 竞争：今年国 内空调出货量有望创 历史 新高，主要因为前期受疫情 影响而积压的更新需求回补、渠道补库存 及夏季气温较高等因素 推动。考虑到需求回补效应减弱，我 们推 测 2024 年空调内销或 将回归正常销量区间。当前空调行业渠道 库存有所提升，空调龙 头 市场份额有所下降，我们认为明年行业 价格竞争力度或加剧。空调龙头规模优势较强、渠道布局完善，经营表现将更 为稳健。Mini LED 电视 价格带持 续下 探，渗 透率 有望加 速提 升：和LCD液晶电视相比，Mini LED 背光电视具备高亮度、高对比度等画质优势。价格是此前限制 Mini LED 背光电视快速普及的重要因素。未来 Mini LED 背光电 视的降本驱动力主要来自：1）芯片、基板、驱动 IC 设计优化；2）芯片、基板产能陆续释 放，规模效应显现；3）封装厂持续扩产，封 装良率提升。我们预计未来几年 Mini LED背光电视成本能维持每年 10%以上的降幅，渗透率有望持续提升。2024 年家 电外 销有望延 续高 景气：受益于海 外补库存和人民币贬值，2023 年 家 电 外 销 表 现 好 于 资 本 市 场 预 期。据 海 关 数 据，2023Q3 国内家电对拉美、欧洲、北美的出口情况良好，洗衣机、冰箱品类增速较高。我们认为 2024 年家电出口有望延续高景气，主要因为：1）美国库 存增速见底，行业有望 进入补库周期。2）2023 年初以来，欧美消费者信心指数 企稳回升，东南亚国家零售市场景气呈现复苏态势。3）国内企业在海外市场份额持续提升，业务模式更多向自主品牌转变。投资建议：空 调基 数 压力 高 峰 已过。虽然 目 前在 空 调 淡季，但是前期积压需求的回补 仍在发生作用。地产政 策的边际放松，也将对空调需求有所贡献。考虑基数，去年安装 卡增速的峰值在三季度。随着基数回归正 常，空调的数据表现将 出现环比改善。结合估值，我们优先推荐 美的集团、海尔智家、格力电器、三花智控。另外，国内热泵的 需求正在上升，对应标 的包括日出东方、英华特等。以康师傅为 代表的软饮涨价，显示 日常消费景气依然坚挺，以海容冷链为代 表的相关公司具备长期 投资价值。家电的出口需求出现结构性复 苏，资本市场对地缘政 治关系也开始出现积极预 期，出口型企业值得重点关注，包括新宝股份、石头科技、Vesync 等。其他推荐标的，请见报告正文。风 险提 示：原材料价格 大涨，地产政策变化，人民币大幅升值-14%-4%6%16%26%36%2022-12 2023-04 2023-08 2023-12家电 沪深300 999732359行 业深度分 析/家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 内容目录 1.投 资要 点.4 1.1.核心 观点.4 1.2.有别 于市 场的 观点.4 2.2024 年 空调 内销 或回 归正常 区间，关 注行 业价 格竞争.5 3.Mini LED 电 视价 格带 持续下 探，渗透 率有 望加 速提升.8 4.2024 年 家电 外销 有望 延续高 景气.10 4.1.海外 补库 存和 人民 币 贬值刺 激2023 年家 电外 销.10 4.2.2024 年家 电外 销有 望延续 高景 气.11 5.国 内地 产政 策放 松，预 期有望 改善.14 6.清 洁类 电器 明年 是否 有 机会？.15 7.关 注明 年国 内厨 小电、个护行 业机 会.18 7.1.国内 厨房 小家 电行 业 静待拐 点，小熊 电器 有望 继续凸 显阿 尔法.18 7.2.高速 电吹 风引 领个 护 行业增 长，飞科 电器 有望“高速”破局.19 8.个 股经 营前 瞻表.21 9.风 险提 示.22 图表目录 图1.空调 内销 出货 量及 同比增 速.5 图2.空调 线上、线 下零 售量 YoY.5 图3.2023 年 10 月 末空 调 行业渠 道库 存周 期 约3.9 个月.5 图4.2023 年 10 月 末格 力 空调渠 道库 存周 期 约3.7 个月.5 图5.2023 年 10 月 末美 的 空调渠 道库 存周 期 约2.3 个月.6 图6.2023 年 10 月 末海 尔 空调渠 道库 存周 期 约5.8 个月.6 图7.2023 年 10 月 末奥 克 斯空调 渠道 库存 周期 约 5.3 个月.6 图8.2023 年 10 月 末海 信 空调渠 道库 存周 期 约4.9 个月.6 图9.空调 行业 线上、线 下零售 均 价 YoY.6 图10.空 调龙 头品 牌内 销 量份额 有所 下降.6 图11.小 米电 视 S Pro Mini LED 背 光电 视.8 图12.Mini LED 背 光电 视 和LCD 液晶 电视 对比.8 图13.Mini LED 背 光电 视 产业链.8 图14.Mini LED 背 光灯 板 成本结 构.9 图15.2023H1 Mini LED、OLED、LCD 电 视均 价（元）.9 图16.我 国家 电出 口增 速（人民 币口 径）.10 图17.我 国家 电出 口分 地 区增速（人 民币 口径）.10 图18.美 国家 具、电子、家电店 零售 库存 同比 增速.10 图19.美 元兑 人民 币即 期 汇率.10 图20.电 动工 具及 OPE 出 口额同 比增 速（美元）.12 图21.北 美零 售商 季度 末 库存同 比增 速.12 图22.北 美住 宅市 场建 造 支出及 销售 情况.12 图23.电 动工 具龙 头企 业 收入增 速下 降至 低点.12 图24.欧 美消 费者 信心 指 数.13 图25.东 南亚 零售 市场 景 气.13 图26.海 信电 视在 墨西 哥 购物狂 欢节 热销.13 XVCXvMqNpMqRrPmPtOtMqR7NbP6MnPrRoMtQlOoPsQkPoPpNbRpPyQNZpMpQNZnMqO行 业深度分 析/家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 图27.美 的第 三家 巴西 工 厂正式 奠基.13 图28.空 调内 销量 增速 与 住宅竣 工面 积增 速对 比.14 图29.油 烟机 内销 量增 速 与住宅 竣工 面积 增速 对比.14 图30.扫 地机 线上 增速.15 图31.洗 地机 线上 增速.15 图32.石 头科 技分 季度 收 入及增 速.15 图33.石 头科 技分 季度 利 润及增 速.15 图34.海 外扫 地机 销额 及 增速.17 图35.海 外扫 地机 销量 及 增速.17 图36.线 上小 家电 行业 销 量和均 价增 速.18 图37.2023 年 前三 季度 线 上小家 电品 类销 售额 增速.18 图38.小 熊电 器毛 利率、销售费 用率、净 利率 情况.18 图39.个 护电 器主 要品 类2023Q1-3 销售 额及 增速.19 图40.个 护电 器主 要品 类2023Q1-3 销量 及均 价增 速.19 图41.高 速电 吹风 线上 零 售量份 额.19 图42.便 携式 剃须 刀线 上 零售量 份额.19 图43.高 速电 吹风 线上 均 价.19 图44.博 锐剃 须刀 线上 销 量及销 量市 占率.19 表1：各 品牌 75 英寸 Mini LED 背光 电视 对比.9 表2：国 内家 电分 区域、分品类 出口 增速 情况.11 表3：石 头、科沃 斯、追 觅扫地 机线 上销 售额 份额 分布.16 表4：iRobot 分地 区收 入.16 表5：个 股经 营前 瞻表.21 行 业深度分 析/家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 1.投资要 点 1.1.核 心观 点 当前，我们 认 为 2024 年 值 得关注 的投 资机 会包 括：家 电企业 出口情况 值得关注。我们 认为出口 仍存有以 下利好 因素：1）美 国库存 增速见底，行 业有 望进 入补 库周 期。2）2023 年初 以来，欧美消 费者 信心 指数 企稳 回升，东南亚国家 零售 市场 景气 呈现 复苏态 势。3）国 内企 业在 海外市 场份 额持 续提 升，业务模 式更多向自 主品 牌转 变。2024 年，国内 地产 预期 有 望改善。由于 前期 地产 新开 工情况 不佳，明年 地产 竣工 或承压，资本市 场已 有所 预期。我 们也看 到，在地 产景 气波 动阶段，政 府也 出台 了相 应政策 缓解压力。我们 认为，政 策传 导 到地产 改善 需要 一定 时间，期间也 会伴 随着 消费 者预 期修复。随着国 内消 费景 气恢 复，我们认 为 可 选消 费有 望 展 现弹性，例 如扫地 机、商 用冷柜、厨房小家 电 等 行业，建 议关 注较 强的 个股 机会。1.2.有 别于 市场的 观点 部 分投 资者 对 家电 外 销景气 持续 性存 有担 忧。我们认 为，明年 家电 出口 仍有较 多 积 极因 素：1）海 外的 家电需 求或 将走 出底部，我 们观 察到 欧洲 消费者 信心 指数 与东 南亚 市场零 售景 气 向好。2）库 存增 速见 底，行 业有望 进入 补库 周期。以 库存同 比下 降为 判断 依据，目前 美国 主 要家居建 材零 售商 去库 周期 已接 近 1 年，同 时伴 随着 终端需 求的 改善，行 业景 气度明 年有 望 提升。3）国 内企业 在海 外市 场份额 持续 提升，业务 模 式更多 向自 主品 牌转 变。2022 年 美的OBM业务收 入占 海外 智能 家居 业务的 收入 比例 超 过 40%。家电 企业 自主 品牌 在新 兴市场 的影 响 力不断提 升。根据 海信 视像 半年报，2023H1 海信 品牌 电视在 墨西 哥零 售市 场的 销量份 额位 居 第二位。海信 在墨 西哥 运营 的显示 制造 基地 总产 能超 过 800 万 台，有效 提高 了 市场反 应效 率。2023 年美 的在 巴西 的第 三 座工厂 正式 奠基，主要 覆 盖冰箱、洗衣 机等 品类。美的计 划在 四年内成为 巴西 冰箱 行业 领导 品牌之 一。资本市 场对 地产 链需 求偏 悲观。我们 认为，明 年竣 工增速 较低 市场 已有 所预 期，但 是今 年 下半年以 来地 产政 策逐 步放 松，各 项楼 市支 持政 策持 续落地，量 变下 或引 起质 变，资 本市 场 预期有望 修复。行 业深度分 析/家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 2.2024 年空调内销或回归正 常区间，关注行业 价格竞争 2024 年空调内销或将回归 正常销量区间。据 产 业在 线数据，2023 年 110 月 空调、冰 箱、洗衣机内 销 累 计出 货 量 YoY+15.0%、+5.0%、+2.2%。今 年国内 空调 消费 明显 好于 冰箱、洗衣 机，主要 因为 前期 受 疫情 影响而 积压 的更 新 需 求回 补、渠 道补 库存 及夏 季气 温较高 等因 素推 动。结合产 业在 线排 产数 据，我们推 测 2023 年空 调内 销 出货量 将达 到 9968 万台，全年出 货量 有望创历史 新 高。考虑 到需 求回补 效应 减弱，我 们认 为 2024 年 空调 内销 或将 回归正 常销 量 区间。参 考疫 情前 三年 的内 销量规 模，我们 预计 2024 年空调 内销 量规 模为 8800 万台9300 万台。图1.空调内销出货量及同 比增 速 图2.空调线上、线下零售 量 YoY 资料来源：产业 在线，安信证 券研 究中心 注：2023 年11 月和 12 月为 排产数 据 资料来源：中怡 康，奥 维云网，安 信证券研 究中心 空调行业渠道库存偏 高，格力、海尔渠道库存 有所 提升。根 据产业 在线 数据 计算，10 月末 空调行业 渠道 库存 周期 约 3.9 个月，处 于近 五年 同期 偏高位 置。分品 牌来 看，格力渠 道库 存有所提升，但仍 处于 健康 水 平；海尔、海 信渠 道库 存 提升至 近五 年同 期偏 高水 平；美的、奥 克斯经过 旺季 消化 后，渠 道 库存有 所下 降。整 体来 看，当 前空 调渠 道库 存压 力 有所上 升，后 续需关注 库存 去化 情况。图3.2023 年 10 月末空调行业 渠道库存周期约 3.9 个月 图4.2023 年 10 月末格力空调 渠道库存周期约 3.7 个月 资料来源：产业 在线，安信证 券研 究中心 注：库存 周期=月末 库存量 上年 月均内销 量 资料来源：产业 在线，安信证 券研 究中心-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001000120014002021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/11内销量（万台）YoY（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09线上零售量YoY 线下零售量YoY0.01.02.03.04.05.01 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月2019 2020 2021 2022 20230.01.02.03.04.05.06.01 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月2019 2020 2021 2022 2023 行 业深度分 析/家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 图5.2023 年 10 月末美的空调 渠道库存周期约 2.3 个月 图6.2023 年 10 月末海尔空调 渠道库存周期约 5.8 个月 资料来源：产业 在线，安信证 券研 究中心 资料来源：产业 在线，安信证 券研 究中心 图7.2023 年 10 月末奥克斯空 调渠道库存周期约 5.3 个月 图8.2023 年 10 月末海信空调 渠道库存周期约 4.9 个月 资料来源：产业 在线，安信证 券研 究中心 资料来源：产业 在线，安信证 券研 究中心 空调价格竞争或加剧，龙 头 经营更具稳定性。据 奥维 云 网和中 怡康 数据，10 月空 调行业 线上、线下均 价 YoY-0.2%、-0.6%。受 到消 费景 气平 淡和 渠 道库存 提升 影响，空 调行 业均价 有所 下降，中 小品 牌均 价降 幅更 大。据 奥维 云网 数据，10 月奥克 斯、长虹 均价YoY-10.1%、-8.8%。当前空 调龙 头份 额有 所下 降，行 业渠 道库 存有 所提 升，且 考虑 到 2024 年空 调行业 销量 或 回归正常 区间，我 们认 为明 年行业 价格 竞争 力度 或加 剧。空 调龙 头规 模优 势较 强、渠 道布 局 完善，经 营表 现将 更 为 稳健。图9.空调行业线上、线下 零售 均价 YoY 图10.空调龙头品牌内销量 份额 有所下降 资料来源：中怡 康，奥 维云网，安 信证券研 究中心 资料来源：产业 在线，安信证 券研 究中心 推荐标的 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.51 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月2019 2020 2021 2022 20230.01.02.03.04.05.06.07.01 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月2019 2020 2021 2022 20230.02.04.06.08.01 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10月11 月12月2019 2020 2021 2022 20230.01.02.03.04.05.06.01 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月2019 2020 2021 2022 2023-10%-5%0%5%10%15%20%2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09线上零售均价YoY 线下零售均价YoY38%37%37%36%33%29%22%27%32%32%31%30%10%9%10%11%11%12%0%20%40%60%80%100%2018 2019 2020 2021 2022 2023M1-M10格力 美的 海尔 奥克斯 海信科龙 长虹 其他 行 业深度分 析/家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 格力电 器：明 年空 调内 销 量将回 归正 常区 间，行 业 价格竞 争或 加剧。我们 认 为，格力 空调 规模优势 突出，且 持续 推动 线上线 下一 体化 的新 零售 模式改 革，市场 份额 有望 提升。据产 业 在线数据，12 月格 力空 调内、外 销排 产量 较去 年同 期 实绩分 别增 长 5.6%、45.5%。格力 空调 排产意愿 持续 回升，盈 利能 力稳定，后 续经 营业 绩有 望持续 提升。海尔 智 家：受 美联 储加 息，美国地 产景 气下 行影 响。2023 年 海尔 美国 地区 收入 增 速明显 放缓。展望 2024 年，如 果美 国进 入降息 周期，地产 景气 复 苏，海尔 美国 业务 有望 实 现较快 增长。美国行业 需求 恢复 也有 望扭 转当前 价格 战的 状态，提 振公司 美国 业务 盈利 能力。虽 然 2024 年上半年 国内 家电 业务 可能 存在高 基数 压力，但 是海 尔持续 推进 高端 品牌 建设、强化 薄弱 品 类销售，收入 端有 望保 持韧 性。公 司不 断深 化数 字化 变革，盈利 能力 仍有 提升 空间。美的 集 团：公 司 B 端、C 端 业务共 同发 展，长 期来 看 收入成 长动 力充 足。展 望 2024 年，虽然公 司可 能面 临内 销高 基数压 力，但是 目前 美的 海外订 单增 速较 快，外销 有望保 持较 快增 长。美的持 续加 强海 外自 主品 牌建设，海 外业 务经 营质 量有望 不断 改善。公 司 B 端业务 具有 较 强的成长 性，有望 提振 公司 整体增 速。海 信家 电：央空 表现 稳健，家空 及冰 洗外 销高 增有望 延续。海 信日 立产 品及研 发实 力突 出，长期有 望持 续受 益央 空渗 透率提 升。公司 内销 渠道 结构优 化，新风 空调 增长 迅速，白电 内 销份额有 望提 升。产业 在线 数据显 示，10 月海 信冰箱 出口量 同比 提 升 70.3%，延续三 季度 高 增趋势，海信 白电 外销 有望 延续。三电 收购 后持 续减 亏，新 能源 订单 持续 落地 有望进 一步 提 升收入增 速。行 业深度分 析/家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 3.Mini LED 电视价格 带持续 下探，渗透率有望 加速提升 Mini LED 背光 电视 阵营不 断扩大，行 业有 望进 入加 速增长 期。2022 年以 来TCL、海信 纷纷 加码Mini LED 背 光电 视产 品 线。2023 年 10 月，小 米发 布S Pro 系列 Mini LED 电 视，推动Mini LED 背 光电 视行 业价 格带 进一步 下移。根 据小 米公 司战报，截 至 11 月10 日，小 米S Pro 系列全渠 道累 计销 售额 突 破2 亿元。和 LCD 液 晶电 视相 比，Mini LED 背 光电 视具 备高亮 度、高对比度 等画 质优 势。价格 是此前 限 制 Mini LED 背 光电视 快速 普及 的重 要因 素。我 们认 为 小米发布 的高 性价 比 Mini LED 背 光电 视将 提高 消费 者 对这一 品类 的认 知，加速 行业的 发展。图11.小米电视S Pro Mini LED 背光电视 图12.Mini LED 背光电视和 LCD 液晶电视对比 资料来源：京东，安信 证券研 究中 心 资料来源：什么 值得买，安信 证券 研究中心 Mini LED 背光 电视 成本 有 望持续 下降。Mini LED 背 光电视 产业 链上 游包 括芯 片厂、驱 动IC厂、材 料厂 等。中游 包括 背光模 组厂、面 板厂。下 游为 TCL、海信、三 星等 电视品 牌商。根据行家 说 Research 测算，Mini LED 背光 源占 65 英寸 Mini LED 背 光显 示模 组成本 的50%左右。在Mini LED 背 光灯 板 的成本 结构 中，PCB 基板、驱 动IC、Mini LED 芯 片 的占比 较高。小米 Mini LED 背光 电视 和行业 内相 近分 区数 的产 品相比 价格 优势 明显，我 们认为 原因 包 括1）小 米以 硬件 作为 流量 入 口，通 过互 联网 业务 变现，Mini LED 电 视定 价能 追 求 高性 价比。2）各 品牌 商 Mini LED 灯 珠用量 不同。小 米 75 英寸 Mini LED 电 视的LED 灯珠数 在2300 颗左右，海 信 75E8K 的 LED 灯珠数 在3000 颗左 右。展 望未 来Mini LED 背 光电 视 的降本 驱动 力主要来 自：1）芯片、基板、驱 动IC 设计 优化；2）芯 片、基板 产能 陆续 释放，规 模效应 显现；3）封装 厂持 续扩 产，封 装 良率提 升。参 考 TCL 2021 年发布 的 65 英寸 Mini LED 背光 电视C12售价 12999 元（160 分区）；2023 年 发布 的 65 英寸Mini LED 背 光电 视 Q10GPro 售价 为6499元（576 分 区），年 均价 格 降幅接 近 30%。我们 预计 未来几 年 Mini LED 背光 电视成 本能 维持每年 10%以 上的 降幅。图13.Mini LED 背光电视产业链 资料来源：行家 说，安 信证券 研究 中心 行 业深度分 析/家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 表1：各品牌 75 英寸Mini LED 背光电视对比 品牌 小米 TCL 创维 海信 型号 L75MA-SM 75Q10G Pro 75A7D Pro 75E8K 尺 寸（英寸）75 75 75 75 分 辨率 4K 4K 4K 4K 峰 值亮度(尼特)2200 2200 1200 1800 背 光分区数 1152 720 720 1056 动 态对比度 6700000:1 22000000:1 12000000:1 10000000:1 资料来源：京东，安信 证券研 究中 心测算 注：零售 价为2023 年12 月1 日 图14.Mini LED 背光灯板成本结 构 图15.2023H1 Mini LED、OLED、LCD 电视均价（元）资料来源：行家 说，安 信证券 研究 中心 资料来源：奥维 睿沃，安信证 券研 究中心 2024 年国 内 Mini LED 背 光 电视行 业销 量有 望超 过 120 万台。当 前 Mini LED 背 光电视 的价 格水平 较LCD 液晶 电视 较高。奥维 云网 数据 显示，2023H1 国内 Mini LED 背光 电 视均价 比相 近尺寸 LCD 液 晶电 视 高 100%130%。根 据奥 维，2023H1 Mini LED 背光 电视 在国 内电视 市场 的渗透率 为 2.3%，同比+1.6pct。随 着Mini LED 背 光电 视价格 带进 一步 下探，渗 透率有 望持 续提升。根 据奥 维，2022 年 电视行 业销 量 3634 万台，2023Q1Q3 电视 行业 销量 同比-13%，假 设2024 年国 内电 视销 量为 3200 万 台。我们 假设 2024 年Mini LED 背 光电 视在 电 视市场 的渗 透率提升 至 4%，则其 销量 有 望超 过120 万台。推荐标的：兆驰股 份：公 司有 望充 分 受益 于 Mini LED 行 业景 气 上行。公 司布 局 LED 全 产 业链，Mini LED背光客 户覆 盖三 星、索尼、TCL、小 米等 品牌 方。Mini LED 背 光电 视渗 透率 快 速提升 有望 拉动公司 芯片 及封 装业 务增 长。Mini LED 直 显方 面，公司COB 封 装直 通率 和良 率大幅 提升，产品成本 快速 下降，正 在寻 求和行 业头 部厂 商达 成合 作。PCB 基板 驱动IC Mini LED 芯片 其他0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 55 英寸65 英寸75 英寸85 英寸Mini LED OLED LCD 行 业深度分 析/家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 4.2024 年家电外销有望延续 高景气 4.1.海 外补 库存和 人民 币贬值 刺激 2023 年 家电 外销 受 益 于海 外补 库 存和 人民币 贬 值，2023 年 家电 外销表 现 好于 资本 市 场预 期。从海 关数据 来看，2023Q3 国内 家电 对拉 美、欧 洲、北 美的 出口 情 况良好，洗 衣机、冰箱 品 类增速 较高。我们认 为2023 年 家电 外销 景 气向上 主要 原因 包括：1）欧美渠 道库 存回 落后，企 业有补 库存 需求，家 电企业 欧美 订单 逐 渐好转。2023 年5 月 后，美国家 具、电子、家电 店 的零售 库存 同比下降超 过 10%。2）2023 年 美联储 仍有 加息 动作，美 元兑人 民币 汇率 维持 在高 位，利好 家电 企业出口。图16.我国家电出口增速（人民 币口径）图17.我国家电出口分地区 增速（人民币口径）资料来源：海关 总署，wind，安信 证券研究 中心 资料来源：海关 总署，安信证 券研 究中心 注：统计 口径为 空调,冰箱,洗 衣机,电热 类小家 电,电动类 小家电,电 视机,吸尘器,洗碗 机,剃须刀 图18.美国家具、电子、家 电店 零售库存同比增速 图19.美元兑人民币即期汇 率 资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心 资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心-20%-10%0%10%20%30%40%50%202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307202310家电出口金额YoY(人民币计)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310北美洲 欧洲 东南亚 亚洲 拉美洲-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%201701201705201709201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309美国家具、电子、家电店零售库存YoY6.0 6.2 6.4 6.6 6.8 7.0 7.2 7.4 7.6 201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307202310即期汇率:美元兑人民币 行 业深度分 析/家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 表2：国内家电分区域、分 品类 出口增速情况 空调 冰箱 洗 衣机 电视 电 热类 小 家电 电 动类 小 家电 洗 碗机 吸 尘类 小 家电 电动 剃 须刀 合计 北 美 洲 2022Q1 22%13%-16%27%1%-6%-4%-20%-5%9%2022Q2-4%21%-9%31%3%7%21%-12%0%10%2022Q3 1%-10%-29%-25%-13%-1%4%-4%0%-13%2022Q4-29%-33%-13%-47%-25%-10%18%-15%0%-30%2023Q1-13%-32%8%-38%-19%-5%2%-26%4%-23%2023Q2-6%-20%49%-27%-11%-12%-22%-24%15%-16%2023Q3-12%13%106%0%0%13%-12%-9%3%2%欧 洲 2022Q1 28%-4%-3%20%-1%-6%1%-22%-19%6%2022Q2 11%-24%-15%-5%-8%-19%3%-33%-39%-11%2022Q3 43%-28%-4%0%-7%-28%0%-14%-5%-7%2022Q4-4%-29%-19%-38%-20%-39%-12%-27%-25%-28%2023Q1 8%12%9%-31%5%-13%5%2%-14%-7%2023Q2-2%27%61%-11%23%15%18%29%49%11%2023Q3-24%12%46%2%9%39%14%24%11%9%亚洲 2022Q1 10%7%-4%4%1%-10%-5%-7%-5%3%2022Q2 9%3%-11%5%4%-2%18%-14%4%4%2022Q3 20%22%29%-4%11%-11%8%-1%6%8%2022Q4 9%4%12%-15%10%-1%15%9%30%2%2023Q1 10%3%6%-7%18%14%18%17%65%8%2023Q2 12%12%23%-8%6%11%8%22%47%7%2023Q3-3%-2%-4%5%2%16%4%27%32%3%拉美 2022Q1 0%6%-7%-17%-11%-16%-26%-38%-27%-10%2022Q2 22%-20%-20%-2%-8%-15%4%-39%-20%-2%2022Q3 16%-15%-1%-24%-8%-18%35%-25%20%-10%2022Q4-14%-28%-16%-20%-21%-33%24%-45%27%-20%2023Q1 13%-5%1%13%0%-10%36%8%57%8%2023Q2 28%43%47%17%25%26%41%49%44%26%2023Q3 30%70%58%24%33%30%3%39%7%32%非洲 2022Q1 5%1%-12%1%9%-14%12%2%-1%2%2022Q2 36%2%1%37%-3%-24%37%-30%-24%16%2022Q3 10%-10%-3%27%-1%-21%19%-9%14%8%2022Q4-4%-25%-8%-15%5%9%15%-24%33%-8%2023Q1 43%15%3%5%19%18%23%27%48%20%2023Q2 22%32%21%-15%30%47%3%46%76%13%2023Q3 20%29%94%-16%39%34%-11%39%38%14%大洋洲 2022Q1-17%20%18%29%1%10%-28%12%10%12%2022Q2-4%53%33%37%24%34%9%48%66%33%2022Q3 16%31%44%11%34%37%27%58%57%26%2022Q4-25%-16%-19%-46%-20%11%3%1%25%-25%2023Q1 6%-14%-2%-32%2%0%14%-8%65%-12%2023Q2-6%-15%-21%-31%-20%-9%25%-6%71%-17%2023Q3-10%1%13%-21%-7%-16%19%-4%41%-8%资料来源：海关总署，安信证券研究中心 4.2.2024 年家 电外 销有望延 续高 景气 明年来看，出口方面 利好 因素包括：行 业深度分 析/家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 1）库存 增速 见底，行 业有 望进入 补库 周期。2020 年2022 年上 半年，由 于欧 美 地产市 场景 气度较高，叠 加消 费补 贴的 发放，电动 工具 及 OPE 终 端消费 旺盛。随 着通 胀抬 升降低 了欧 美 消费者购 买力，以 及欧 美央 行加息 导致 地产 市场 承压，欧美 零售 商进 入去 库周 期。根 据海 关 总署数据，2023 年10 月电 动 工具 及OPE 产品 美元 出口 额YoY-13%，降 幅连 续 3 个 月环比 收窄。对比2019 年同 期10 月出 口额同 比+3%，已 高 于2019 年同期，行 业出 口处 于缓 慢 复苏进 程中。根据 美 国商 务部 普查 局 数 据，美 国住宅 建造 支 出10 月YoY+1%，新屋 销售 套数YoY+19%，终 端需求改 善拐 点显 现。但目 前美国 成屋 销售 情况 仍较 为低迷，美 国房 贷利 率 如 随货币 政策 变化，有望带 动成 屋销 售情 况快 速改善。我 们认 为，以库 存同比 下降 为判 断依 据，目前美 国主 要 家居建材 零售 商去 库周 期已 接近1 年，同时 伴随 着终 端 需求的 改善，行 业景 气度 明 年有望 提升。图20.电动工具及 OPE 出口额同 比 增速（美元）图21.北美零售商季度末库 存同 比增速 资料来源：海关 总署，安信证 券研 究中心 注：统计范 围包括843311,843319,843320,846721,846722,846729 海关 代码 资料来源：彭博，安信 证券研 究中 心 图22.北美住宅市场建造支 出及 销售情况 图23.电动工具龙头企业收 入增 速下降至低点 资料来源：美国 商务部 普查局，全 美地产经 纪
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