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敬请参阅最后一页特别声明 1 新能 源高 比例 接入 是电 网 加速 扩建 和改造 的首要驱动因素，预计 2024-2025 电网投 资将 维持 高 位。除了 保障民生安全、逆周 期 调节属性、满足 日 益增 长的 用 电侧 需求 这三 大长 期 驱动 逻辑 外，电网 加 速扩 建升 级的 核心 原 因 是为解决新能源 大规模接入 带来的压力。2023 年 1-10 月风光新增装机量/电源 工程 投资/发电 量占 比已 分 别飞 速增 长至72%/67%/12%，但 19 年以 来电网投资显著滞后于 电源投资，新电 源配 套送 出 工程 规划 及建 设 亟待 加速。新 型电 力系统建设 大方向 不 会 动摇，我们认为 明后年电网投资年复合增长率将 维持 5-7%增长。电力设备 需求多元化发展趋势明 确，24 年 看好四大 主 线机 会。以往 电力设备 板块 的核心 矛盾 在于对 国网南网每年投资 规划 和结构 的把握，但 在 23 年 行业 已然 形成 传统+新兴 需求 多元 化发 展的 趋势：出口 景气 上 行、网 外新能源配套设备需求增长、电改加速。23 年 板块 受事件催化 存在 较多阶段性机会，24 年重点推荐 以下四大 主线：1）电 力设 备出 海：全球电网面临供应链紧张、系统老龄 化、新能源 与配套电网 线路 施工 时间 错配、新能源并网压力大 这四 重考 验，海外 输 电线 路 互 联化 和数 字 化 不断 演 进 也是 必然 趋势。出 口市 场前 景 广阔，前 期积 极 布局 出海领域 的 国内 龙头 企业 具 备显 著的 成本 和供 应 链优 势，有望 深度 受 益 于此 轮 上行 周期，智能 电表、变 压器、组合电器 等 为出口 核心环节，未来海外重点地区和国家电网投资规划和落地方案将成为重要催化。2）特高压及主网建设：特高压方面，线路建设迎来第三轮发展高峰，23/24/25 年预计开工 4/5/4 条直流线，同时风光 大基 地项 目 外送 通道 缺口 较大，特高 压项 目 数量 仍将 存 在超 预期 空间。此 外，柔 直输 电 方案 前景 广阔，具备 适 应性 强、灵活 调节、故 障 风险 低等 优点，预计 24 年后形成新催化；主网 建设 方面，2023 年 主网设备招标需求大幅增长，输变电设备项目前五批中标 591 亿元，同比+44%，其中 变压 器 和组 合电 器为输变电最核心 招标设备，主网 建设 与新能源等电源配套发展，招标规模景气上行。3）电力 市场 化：23 年 中央及地方 密集 发布 了 近 800 项电力相关政策，上半年政策围绕电力安全和碳达峰、年中侧重迎峰度夏，而 从下 半 年开 始 聚 焦电 力市 场 化改 革方 向，国家 层 面重 磅 电 政频频出台。电力 体 制改 革已 进入非常 明确 的指 引期，后 续 更多 相关 细则 政策 有 望成 为新 的关 注点。我们 认为 在政策 不断 加码 的背 景下，以虚拟电厂、微电网、综能管理 为代表的 新兴赛道蓝海前景广阔，市场化转型 将 加速进行。4）配 电智 能化：随着越来越多新能源就地消纳，配网已 从 仅起到 电 能分 配 作用 转型 成为 有源 供电 网 络，大量 交易也将 在配 电网 内完 成，为 保证 供电 稳定 性，其 智能 化程 度 和安 全性 要求 将更高。当前 配 电网 智能 化渗 透率 仅为34%，我们认为 未来 配网智能化投资额增速有望超过国、南网智能化投资增速整体水平。看好四大主线，关注重要节点及催化：1）电力设备 出口：由于 出口 产 品和 国家 的数 量较 多，相较 于国 内分 批次招标模式，出口市场 周期性 相对弱化，重点关注 出海龙头 业绩兑现度，24Q2 为关键时点；2）特高压：24-25 年 主网投资 的主旋律，阶段性机会较多，后续 新增线路与柔直方案 的规划 为两大重要催化；3）电力市场化：24 年更多重磅政策 有望 出台，新兴 商业模式将 陆续 跑通，预计 24 年 5 月起受迎峰度夏、限电 预期 等影响，板块机会 显现；4）配网智能化：预计 24Q3 后可见 智能化设备在 各网省公司 中标结果中份额 提升，以及 国家层面 有望落地 更多 推广政策。核心推荐组合：思源电气、三星医疗、海兴电力、许继电气、国能日新（完整推荐组合详见正文）。电网投资不及预期、新能源装机建设不及预期、电力政策效果不及预期、下游需求不及预期、原材料价格上行 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、复盘与展望：23 年存在较多阶段性机会，24 年需求多元化发展.4 1.1 2023 年复盘：板块处于新型电力系统建设关键时期，存在较多阶段性机会.4 1.2 2024 年展望：网内网外需求多元化发展趋势明确，聚焦新能源可靠消纳问题.6 2、新能源配套升级建设为电网投资扩建的首要驱动因素.7 2.1 行业逻辑：电网投资主要受四重因素驱动，聚焦输、变、配、用电环节的配套建设.7 2.2 新能源装机量、发电量占比不断提升，电力需求日益增长且多元化发展.7 2.2.1 发电侧：新能源新增装机、发电量、电源投资占比持续提升.7 2.2.2 用电侧：电力需求持续增加、负荷类型多元化发展.9 2.3 近年来电网投资显著滞后于电源投资，24-25 年电网投资有望维持高位.10 3、电力设备出海：全球电网面临巨大挑战与机遇，互联和数字化是必然趋势.11 3.1.全球电网四项考验：供应链紧张、老龄化、施工时间错配、新能源并网压力大.11 3.2 新能源推动全球电网投资规划不断演进，互联化和数字化发展趋势确定.13 4、特高压和主网建设：特高压为投资主旋律，主网招标规模趋势上行.14 4.1 特高压建设迎来第三轮发展高峰，24 年后新增线路和柔直方案将为主要催化.14 4.2 主网方向：与新能源等电源建设配套发展，招标规模景气上行.17 5、电力市场化改革：电改已进入明确指引期，十四五后半段存在结构性机会.19 5.1 2023 年密集出台 800 项电力相关政策，年中后更加聚焦电力市场化改革方向.19 5.2 以虚拟电厂为代表的新兴赛道受益于电力政策不断加码，正持续进行市场化转型.21 6、配网智能化：配网已演化为有源供电网络，智能化投资有望边际向好.23 6.1 配电网已转型成为有源供电网络，智能配网投资增速将超过电网智能化整体增速.23 6.2 配电网智能化存在较大增长空间，发展核心在于提高供电稳定性.24 7、投资建议.25 8、风险提示.25 9、附录.26 图表目录 图表 1：电网行业:2023 年全年电网板块主要受三大事件影响、逆周期属性显著、阶段性机会较多.4 图表 2：2023 年处于新型电力系统建设关键阶段，预计国网全年投资额超过 5300 亿元.5 图表 3：营收：21-22 年一次设备增速高于二次设备，23 年二次设备板块增速重新超过一次设备（亿元）.5 图表 4：归 母净 利润：21-22 年一 次设 备增 速高 于二 次设 备，23 年二 次设 备板 块增 速重 新超 过一 次设 备（亿元）.6 图表 5：电网投资机遇与新能源建设强相关.7 图表 6：行业逻 辑：新能源高比例接入、用电量提升、逆周期、民生安全为四大电网投资驱动因素.7 图表 7：发电新增设备容量：2023 年 1-10 月份风电和光伏新增装机占比上升至 72%（万千瓦）.8 图表 8：电源工程完成投资：2023 年 1-10 月份风电和光伏投资占比已上升至 67%（亿元）.8 图表 9：2023 年 1-10 月份风光发电量占比上升至 12%（亿千瓦时）.9 图表 10：近两年发电设备平均发电小时数呈下降趋势（小时）.9 XVBYxOqNpMpOsMoNmRqPmN9PaO9PmOrRsQpMiNnMmOlOtRsP8OmMyQuOnRtRvPrQtQ行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 11：2023 年 1-11 月，全社会用电量累计同比增长 6.5%（亿千瓦时）.9 图表 12：截至 2023 年 10 月充电桩保有量已 达 253 万个.10 图表 13：2023 年 1-10 月充电桩充电量达 286 亿千瓦时.10 图表 14：2019 年后电网投资相较电源投资趋势显著滞后.10 图表 15：电网建设完成投资额：预计 2024、2025 年电网投资维持较高水平.11 图表 16：架空电线、电缆典型材料为铝和铜.11 图表 17：变压器铁芯成本占到总成本的 20%以上.11 图表 18：各国/地区运营年数电网线路长度占比：发达地区电网老龄化问题更加严重.12 图表 19：电网、风光、充电枢纽等典型施工时间：大型高压输电项目耗费时间更长.12 图表 20：由于电网扩建的延迟问题，全球大量风光新能源等待并网（GW）.13 图表 21：近十年来全球电网投资每年基本维持 3000 亿美元（十亿美元）.13 图表 22：全球电网数字化投资集中在用、变、输电、通信环节，22 年数字化占比已提升至 20%（十亿 美元）.14 图表 23：我国特高压建设已经历五个阶段，当前处于第三轮建设高峰.15 图表 24：2022 年后特高压开工线路总览：2 条线路已投运、8 条线路已开工、7 条线路待核准.15 图表 25：第一、二批风光大基地项目外送通道缺口大，十四五、十五五对应需要线路 11 条、14 条直流线路 16 图表 26：柔直输电方案具备较多技术优势.16 图表 27：柔直相较于常直和交流可控性更强.16 图表 28：柔直项目投资结构分布：换流站占比 65%.17 图表 29：柔直换流站关键设备投资：换流阀占比 58%.17 图表 30：220kv 以上输电线路新增规模持续增加（km）.17 图表 31：跨省、跨区域输送电量规模持续增加（亿千瓦时）.18 图表 32：国网总部输变电项目设备招标：2023 年前5 批合计中标金额 591 亿元，同比+44%（亿元）.18 图表 33：2023 年前五次主网招标电力设备结构占比：变压器和组合电器为核心设备.19 图表 34：2023 年 1-11 月，国家和地方层面分别出台 145 和 596 项电力政策，下半年更加聚焦电力市场化.20 图表 35：2023 年国家层面重磅的电力市场化政策多数在下半年出台.20 图表 36：虚拟电厂是实现分布式能源聚合和协调优化的协调管理系统.21 图表 37：虚拟电厂产业链由上游能源资产、中游运营平台和下游虚拟电厂需求方组成.21 图表 38：虚拟电厂发展：邀约型 市场型 跨空间自主调度型.22 图表 39：虚拟电厂运营商可以聚合代理各类分布式能源参与电力市场.22 图表 40：配电网一般对应电压等级为 110 千伏及以下.23 图表 41：配电网包含一次和二次配电设备.23 图表 42：新型 电力系统框架下，配电网电力电子化和网络结构复杂度大幅增加.23 图表 43：智能电网配电环节包含：智能配电设备、配网自动化和调控系统等.23 图表 44：配网自动化设备包含：环网箱/柜、环网箱/柜、DTU、FTU 等.24 图表 45：配网设备招标以智能化为主：2022 年环网箱、柱上断路器、柱上负荷开关一二次融合采 购比例分别为 96%、93%、98%.24 图表 46：重点公司推荐（外发前刷新）.25 图表 47：电力设备板块股票池：包含一次设备、二次设备和智能化类.26 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 1 23 24 1.1 2023 年复盘：板块 处于 新 型电 力系 统建 设关 键时 期，存 在较 多 阶段 性机 会 2023 年传统与新兴需求 协同 发展，全年 电网板块主要受三大事件影响。电力设备 板块 核心矛盾 以往 主要 为对于 电网 公司 投资预算 的把握，但 23 年 除了 传统市场 部分：特高压工程 大规模核准招标(4 直 2 交)、数字化、配电网升级以外，我们 同样 看 到了新兴市场 的 崛 起：新能 源电 站配 套电 力 设备 建设 需求 增长、电力 市 场化 改革 进程 不断 加 速，海外出口景气度上行。回顾 2023 年全年，电力设备板块主要受三大 事件催化：1）国网 5200 亿元 投资（1 月）：国网董事长对外宣布 电网 全年 投资将超 5200 亿元，再创历史新高，聚焦抽蓄、特高压、数字化转型等 方向，市场对全年预期较高。2）保障迎峰度夏需求（5 月）：全国多地已经迎来高温天气，且多数为提前到来,同时 高温天 气拉 动用 电量 和 最高 负 荷快 速 增长，叠加 来水 情 况同 比 仍处 于 低位、火电 顶峰装机增长不及预期，电力系统紧平衡，电力 IT 等 板块持续走强。3）促消费成为政策发力点（7-8 月）：关于恢复和扩大消费的措施 发布，一系列促销费政策措施密集出台 助力市场复苏，具备逆周期属性的 电网板块调整 了 近 1 个月。图表1：电网行业:2023 年全年 电网 板块 主要 受三 大事 件影 响、逆周期属性 显 著、阶段 性机 会较 多 来源：wind、国金证券研究所 国网历史沿革：当前处于新型电力系统建设关键阶段，新能源消纳配套建设加速 进行。1）2001-2009 年 为电网快速建设阶段：电网建设基础相对落后,主网和配网建设空间大，电网 投资 年复 合增 长 速率 为 21%；全国 经 济高 速发 展，电 力需 求 旺盛，电力供应紧张问题突出；电改 5 号文 落地，引入市场竞争、投资活跃度提升。2）2010-2018 年为 坚强智能电网 和特高压建设 阶段：电网投资复合增速降至 5.70%，主网 架构 已基 本 建成；智能 电网 环 节为 发展 重 点，信息 化 技术 快速 发 展，投资侧重用电、配电与变电 智能化 环节。特高压建设投资及规划节奏波动较大。3）2019-2020 年能 源互 联 网阶 段：推动 泛在 电 力物 联网 建设、信 息 化投 资结 构性 爆发。4）2021 年后 为新型电力系统 关键阶段：服务“双碳”顶层战略，增长主要 系 特高压 外送通道建设，以及配电网 升级以 支撑高比例新能源接入。2023 年电网建设加速，去年的部分工程延期至 23 年开工，4 条特高压直流线路完成招标，主网设备 招标同比大幅增长。-45%-35%-25%-15%-5%5%15%300国网宣布2023 年5200 亿 元 以 上投资规划，金额再 次维持 高位，市 场 预 期 较 高高温考验来 临，电力供需关系偏 紧，限 电和电改政策 催化持 续降息落地、大宗消 费与服 务消费 成 政 策 发 力 点、市 场 风 格 切换，逆周期 板块承 压近1 个月行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 图表2：2023 年处于新型电力系统建设关键 阶段，预计 国网 全年 投资额超过 5300 亿元 来源：国家电网、南方电网、中电联、wind、国金证券研究所 2021-2022 年一次设备 营收和 业绩增速均高于二次设备，2023 年二 次设 备板 块增 速重 新超过一次设备。我们共选取了 52 家一次、二次 重点 企业作为参考标的，一次设备方面，2023Q1-Q3 实现 营收 2148 亿元，同比+13%、实现归母净利润 186 亿元，同比+12%;二次设备方面，2023Q1-Q3 实现营收 1000 亿元，同比+14%、实现归母净利润 113 亿元，同比+13%。2023 年以来，二次设备 板块增速 相对较高，重新超过一次设备，主要 系 板块 整体表现稳健、部分龙头企业 国内 网 外、海外市场拓展顺利。图表3：营收：21-22 年一次设备增速高于 二次设备，23 年 二次 设备 板块 增速 重新 超过 一次 设备（亿 元）来源：wind、国金证券研究所 26443019305433793855452149644854488944734605488250945300-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01000200030004000500060002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E yoy yoy开 启 坚 强 智 能 电 网 周期、推动特 高压建设、加快农 网改造 四交四直 特高压工程启动，配网建 设加速基建再次拉 动，加 快推进“五交 八直”特高压工程，力争“三交 三 直”核 准“三型两网”及“泛在电力物联网”进入“双碳”新型电力系统建设周期直流特高压 建设大 年、主 网 配 套需 求 释 放、配 网智能化程度 提升-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Q1-Q3 yoy yoy行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 6 图表4：归 母 净 利润：21-22 年一 次设 备增 速高 于二 次设 备，23 年二次设备板块增速重新超过一 次设备（亿元）来源：wind、国金证券研究所 1.2 2024 年展望：网内网外 需 求多 元化 发展趋势 明确，聚 焦新 能源 可靠 消纳 问题 电网行业已从 曾经以 国 网南 网 为 主要 需求，转变 为以 国内 网内 为基 本盘，向国 内网 外和海外拓展的多元化 发展模式，2024 年我们重点推荐以下四大 主线：1）电力设备出海：看好逻辑：全球 电网 面临 供应 链紧 张、电网系统 老龄化、新 能源 工程 与 配套 电网 线路 施工时间 严重 错配、新 能源项目 并 网压 力大 等 重大 考验，互联 化和 数 字化 发展 趋势确定。前期积极出海的 国内 龙头 具有完备供应链，海外市场前景广阔。重点环节：智能电表出口、变压器 和分接开关 出口、组合电器出口等 未来 催化：海外重点地区和国家 电网投资规划和落地方案等 2）特高压 及主网建设：看好逻辑：主网 建设 与新 能源 等电 源 配套 发展，招标 规模 景 气上 行。特 高压 建设 迎来第三轮发展高峰，24 年至少开工 5 条直流线路，达到历史最高水平。此外 风光大基地项目外送缺口 较大，线路 数量存在超预期空间，柔直 方案 也将成为新催化。重点环节：重点设备（换流阀、变压器、组合电器等）、重点线路材料（绝缘子等）未来 催化：新披露柔直方案、新规划线路、特高压和输变电项目招标超预期 3）电力市场化：看好逻辑：23 年国家层面重磅电力市场化政策在下半年密集出台，电力体制改革已进入明确指引期，政策将推动行业进入第二增长曲线，蓝海市场前景广阔。重点环节：虚拟电厂、微电网、综合能源管理 未来 催化：顶层设计类政策、地方层面 相关政策、峰谷价差提升、高温限电等 4）配网智能化改造：看好逻辑：配电 网已 转型 成为 有源 供 电网 络，大 量 交易 也将 在配 电网 内 完成，因此稳定 性和 安全 性 要求 更高，智能 化与 信息 化 改造 频繁，配 网 智能 化投 资 额增 速有 望超过国南网智能化投资增速 整体 水平。重点环节：配网智能主站、一二次融合设备、配网终端、配网检测机器人 未来 催化：顶层设计类文件出台、各地网省公司招标超预期-80%0%80%160%240%320%400%0501001502002503002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Q1-Q3 yoy yoy行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 7 图表5：电 网 投 资机 遇 与新 能 源建设强相关 来源：国家电网、国家能源局、中电联、国金证券研究所 2 2.1 行业逻辑：电网 投资 主要 受四 重 因素 驱动，聚 焦输、变、配、用电 环 节的 配套 建设 电网 投资 四大 驱动 因素：除了 对 日益 增长 且 多元 化发 展 的 用电 侧 需求 做出 响应 之外，当前 电网投资 的 首要 驱动 因素 是 新能 源装 机量 快速 提升 带 来的 配套 设施 扩建 的需 求。此 外，电网 行业 的逆 周期 属性、以 及 对民生 和安 全 的保 障，也 是另 外两 大长 期存 在的 驱动 因 素。电网投资资金去向：1）在输变电环节中主要 体现在特高压 新增线路、主网 线 路 长度的 增加、跨省跨区输送电量 的提升、变电设备的 持续 扩容；2）在配用电环节主要 体现在城市和乡村供电质量与可靠性的改善、综合线损率的控制、以及平均停电时间的缩短。图表6：行业逻辑：新 能源 高 比例 接入、用 电量 提升、逆 周期、民 生安 全为 四大 电网 投资 驱动 因素 来源：国家能源局、wind、国金证券研究所 2.2 新能源 装机量、发电 量占 比不 断 提升，电力需求日益增长且多元化发 展 2.2.1 发电 侧：新能源 新增装机、发电量、电源投资 占比 持续提升 2023 年 1-10 月份风电和光伏新增装机占比 已 上升至 72%。新能源发电设备的新增装机容量增长迅速，23 年 1-10 月，全国可再生能源发电装机新增 1.9 亿千瓦，同比+91%，其中风电新增 3731 万千瓦、光伏新增 1.4 亿千瓦，风电和光伏 发电新增装机占全部新增发电装机比重 分别 达到 15%和 57%。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 8 图表7：发 电 新 增设 备容 量：2023 年 1-10 月份风电和光伏新增装机占比 上升至 72%（万 千瓦）来源：wind、国金证券研究所 2023 年 1-10 月份风电和光伏 电源投资 占比 已 上升至 67%，电源投资持续向新能源转移。23 年 1-10 月份，全国 主要 发电 企业 电源 工程 完成 投资 6621 亿元，同比+44%，其中，光伏 发电 2694 亿元，同比+71%；风电 1717 亿元，同比+43%。风电和光伏投资 占全部 电源投资的 比重 分别 达到 26%和 41%。图表8：电源 工 程完 成投资：2023 年 1-10 月份风电和光伏 投资 占比 已上升至 67%（亿元）来源：wind、国金证券研究所 2023 年 1-10 月份风光发电量占比升至 12%，近两年发电设备平均发电 小时 数呈下降趋势。23 年 1-10 月份，全国绝对发电量为 73330 亿千瓦时，同比增长 4.4%，其中 风力发电量6424 亿千瓦时，同比增长 11%，太阳 能发 电量 为 2436 亿千瓦时，同比增 长 12%，电力生产稳步增长。但 在新 能 源装 机比 重不 断提 高 的情 况下，预 计全 国发 电设 备 利用 小时 数将继续 呈降 势，传统 电源 中的 水电 受降 水的 影 响较 为明 显；火电 在 托底 作用 凸显 之下，可能仍然存在一定增长空间；新能源受发电不稳定影响，设备利用情况变动较大。16%18%17%27%28%33%44%55%53%50%63%58%63%72%-30%-15%0%15%30%45%60%75%90%105%120%025005000750010000125001500017500200002250025000 yoy27%23%20%28%29%36%34%28%31%47%62%60%66%67%-20%-5%10%25%40%55%70%85%01000200030004000500060007000 yoy行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 9 图表9：2023 年1-10 月份 风光 发电 量 占比 上升至12%（亿 千 瓦时）图表10：近 两 年 发电 设备 平均 发电 小时 数呈 下降 趋势（小时）来源：国家能源局、wind、国金证券研究所 来源：国家能源局、wind、国金证券研究所 2.2.2 用电 侧：电力需求持续增加、负荷类型多元化发展 电力需求持续增加，2023 年 1-10 月全社会用电量累计 76059 亿千瓦时，同比+5.8%。分产业来看，第一产业用电量为 1076 亿千瓦时，同比增长 13.5%，快速增长得益于农业生产及乡村产业电气化改造升级持续推进。第二产业用电量为 4.99 万亿千瓦时，同比增长6%，其中 高技术及装备制造业、消费品制造业 用电量逐季增加。第三 产业 用电 量为 1.38万亿 千瓦 时，同比 增长 10.6%，其中 受电 动汽 车销 量与 保有 量的 高速 增长，充 换电 服务业 增速相对较快。根据中电联数据，预计 23 年全社会用电量将首次超过 9 万亿千瓦时，达到 9.2 万亿千瓦时，同比增长 6.5%。图表11：2023 年1-11 月，全社 会用 电 量累 计同 比增 长6.5%（亿千瓦时）来源：国家能源局、wind、国金证券研究所 随着 纯电 车保 有量 的增 长，充电 桩数 量和 充 电量 提升，负 荷类 型 发展 更加 多元。国 内电网建设完备、具备完善的充电设施条件。截至 2023 年 10 月，国内 公共 充电桩 保有量已达到 253 万个，同比+37%，1-10 月充电桩充电量达 286 亿千瓦时，同比+66%。预计 到十四五 末，我国 电动 汽车 充电 保障 能力 进一 步 提升，形 成适 度超 前、布局 均 衡、智能 高效的充电基础设施体系，能够满足超过 2000 万辆电动汽车充电需求。6%7%8%9%11%12%0%2%4%6%8%10%12%14%0100002000030000400005000060000700008000090000 yoy2.0%-0.9%-1.8%1.6%-3.4%-2.8%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%0100020003000400050006000700080009000 yoy-11.6%18.0%6.6%6.6%8.5%6.4%3.1%10.7%3.9%6.5%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0150003000045000600007500090000105000 yoy行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 10 图表12：截至 2023 年 10 月充电桩保有量已达 253 万个 图表13：2023 年1-10 月充电桩充电量达 286 亿千瓦时 来源：wind、国金证券研究所*注：图表中为公共充电桩数量 来源：wind、国金证券研究所 2.3 近 年 来电 网 投资 显著 滞后 于电 源投 资，24-25 年 电网投资 有望 维持 高位 电网 投资 落后 于电 源投 资的 局面 有望 逐步 改 善。电源 和电 网的 投资 趋势 曾 较为 一致，但是从 2018 年开始，此趋势发生明显 变化，电源投资额迅速增长，当前电源投资 已占据整个电力投资的 64%，电网 相应 的新 电源 配套 送出 工程 规划 及建 设 相对 滞后。我们 认 为，加大 电网 建设 是电 力保 供和 新能 源消 纳的 关 键，随着 新能源 电 力设 施配 套 需求 增多，电网建设将进一步加快，资源配置更趋合理。图表14：2019 年后电网投资相较电源投资趋 势 显著 滞后 来源：wind、国家能源局 国金证券研究所 24-25 年电网投资有望维持高位，预计未来年复合增长率约 5-7%。国内 新能 源出 力占 比增长、整 体经 济增 长处 于换 挡期、电力 系统 电气 化水 平 提升 导致 社会 用电 结构 快速 调 整，共同 构成 了促 进未 来电 网投 资规 模提 升的 主 要动 力。十四 五期 间，国家 电 网、南方 电网分别 计划 完 成电 网投 资约 2.24 万亿元、0.67 万亿 元，合 计规 模将 达近 3 万亿元，至 2025 年，两网年均仍需电网投资约 6100 亿元。电网投资额增速方面，我们 预计每年复合增长率约为 5-7%，其中基础的需求增速为 3-5%，以保证常规电网线路扩建、用电侧增长等，其余增量主要来自于新能源催化。18%152%34%17%92%42%0%30%60%90%120%150%180%050100150200250300 yoy24 52 71 111 213 322 0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200250300350 yoy46%48%50%51%53%54%61%66%66%55%47%47%41%36%54%52%50%49%47%46%39%34%34%45%53%53%59%64%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 11 图表15：电 网 建 设完 成投资额：预计2024、2025 年电 网投 资维 持较 高 水平 来源：wind、国金证券研究所 3 3.1.全球 电网 四 项考 验：供应 链紧 张、老龄 化、施工 时间 错配、新 能源 并网 压力 大 考验 一：受外 部因 素影 响，全球 电网 设施 供 应链 呈紧 张态 势。疫情 和俄 乌 事件 扰乱 了全球能 源和 技术 供应 链，导致 能源 与材料 价格 飙升，关 键矿 产、芯片 也曾 一 度 短缺，对 全球 能源 转型 构 成潜 在障 碍。而建 设输 电线 路 需要 多种 部件：包 含电 缆、电 线、变压 器、变电 站和 控制 系统 等，其中 制造 电缆 和电 线 的主 要材 料是 铜和 铝、变压 器 铁芯 成本 占总成本的 20%以上。以 5 万千伏安电源变压器为例，2020 年前其采购周期一般为 11 个月，但如今由于劳动力和材料短缺问题，等待期 已延长至 18 个月。图表16：架 空 电 线、电缆 典型 材料 为铝 和铜 图表17：变 压 器 铁芯 成本 占到 总成 本的20%以上 来源：IEA、国金证券研究所*注：上图线路和线缆材料为重量占比 来源：IEA、国金证券研究所*注：上图变压器材料为金额占比 考验 二：发 达地区电网系统老龄化问题严重，部分设施已服役 50 年以上。各 国电网系统在历史发展、投资、现代化建设等影响下，运营年数不尽相同。1）分 不同 电力 设备 来看，其 寿命 因具 体 组件、过 载和 容量 问题、环 境 因素、维 护方 法和 技术 进步 而 有所 差异，往往架空线路/地下电缆/变压器和断路器/变电站自动化系统设计寿命分别为 50-60 年/40-50 年/30-40 年/15-20 年。2）分地区来看，发达 国家 中只有约 23%的电网基础设施运营年数不足 10 年，而 50%以上的基础设施已运营超过 20 年；相比之下 发展中国家的电网系统 较新，运营不足 10 年的 约占 40%，运营超过 20 年的约 38%。3448 3687 3661 3894 4119 4640 5431 5339 5373 5012 4699 4951 5012 3731-10%-5%0%5%10%15%20%0100020003000400050006000 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 12 图表18：各国/地区 运营 年数 电网 线路 长度 占比：发 达地 区 电网 老 龄化 问题更加 严重 来源：IEA、国金证券研究所 考验 三：全球 输电 线路 系统 建设 与新 能源 发 电项 目建 设时 间严 重错 配。大 规模 的风 光发电基 地往 往远 离人 口 稠 密的 城市，因此 电力 远距 离传 输 至关 重 要。不同 于 中国 和印 度较短的 输电 线路 施工 时间，发 达地 区输 电线 路 施工 时间 一般 会比 新的 风光 项 目耗 时得 多：一条超高压架空线路审批和建造通常需要 5-13 年，高电压线路需要 4-8 年，而 风光 项目一般在 4 年内即可完成，因此输电项目需要提前规划布局，以降低扩建延误风险。图表19：电网、风 光、充电 枢 纽等 典型 施工 时间：大型 高压输 电 项目 耗费 时间 更长 来源：IEA、国金证券研究所 考验四：电网 扩建 的延 迟阻 碍风 光项 目 发 展，全球 约 30 亿千 瓦 新能 源等 待并 网。根据IEA，目前美国、西班牙、巴西、意大利、日本、英国、德国、澳大利亚、墨西 哥、智利、印度 和哥 伦比 亚等 的太 阳能 光伏 发电、风 电、水 电和 生物 能发 电的 并网 申 请容 量总 计接近 30 亿千瓦，其中约有 15 亿千瓦的风电和 光伏 电项目 处于后期阶段，相当于 2022 年风光新增装机的 5 倍。在很多地区中，电网容量 的不足阻碍了可再生能源的 快速 发展，导致电网阻塞，因 此电 网升 级扩 容需 求强 烈、政 策聚 焦电 网 长 期规 划和 电 源侧 投资 工作协调一致。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20 20 10-20 10-20 10 10 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 13 图表20：由于电网 扩建 的延迟 问题，全球大量风光新能源等待并网（GW）来源：IEA、国金证券研究所 3.2 新能源推动 全球 电网 投资 规划 不 断演 进，互联化和数字化发展趋势确 定 新能 源发 展推 动全 球电 网投 资规 划 不断 演进，各 地电 网 投资 需加 速增 长以 实现 净零 目 标。为制定电网投资规划，以往 各国 相关 机构每 1-5 年开展一次研究，分析电力 需求 与供给的匹配程度，以满 足未 来系 统 平 衡性。但 目 前全 球新 能源 部署 非常 迅速，在规 划更 新不频繁的情况下，电网 较 难同 步发 展，甚 至可 能滞 后于 清洁 能源 目标。近 十 年来，全 球电网投资 每年基本维持 3000 亿美元；过去五年，发达地区电网投资平均增速 为 5%。但未来，根据 IEA 预测：1）发达国家 2025-2030 年年均投资额要高于 2022 年 33%的水平、2）发展中国家 2025-2030 年年均投资额要达到 2022 年 2 倍，方可实现 2050 年净零目标。图表21：近十年来 全球 电网 投 资 每年基本维持 3000 亿美元（十 亿美 元）来源：IEA、国金证券研究所 0200400600800100012001400160018002000/全球可再生能源项目待 并网容量接近 30 亿千瓦，其中约有15 亿千瓦的风电和光伏电项 目处于后期阶段0501001502002503003504002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 14 全 球 电 网互 联化 和智 能化 发展 趋势 确定，国 内电 力设 备龙 头出 海迎 来新 机遇。1）互联 化：随着 电力 需 求增 长 及新 能 源高 比例 接 入、相 邻系 统 互联 将 愈加 普遍，电网互联 能提 供稳 定 性、能源 安 全性、电力 供 需波 动 管理 灵 活性，并优 化电 力 交易 市 场。2）数字 化：虽然 电线 电 缆、变 压器 等 仍将 是电 网 的主 体，但 随 着源 侧 和负 荷侧 波 动加剧，运营 决策 部门 需 要实 施 更多 数 字化 方案 来 提高 电 网可 观 测性，全球 数字 技 术投资在电网总投资当中的占比已逐步从 2016 年的 12%增加到 2022 年的 20%。3）国内 电力 设备 龙头 出 海机 遇：海外 市场 前景 广 阔，部 分电 气 设备 处 于大 规模 替 换阶段。虽然 欧洲 等发 达 地区 已 存在 较 多优 秀电 力 设备 厂 商，但 考虑到：当地 电 力设备产 能瓶 颈、具有 电网 行 业经 验 员工 的人 手 限制、中国 相关 企 业 具 有完 备 供应链，出口 经验 丰富，我们 认 为 出海 长期 逻辑 将 进一 步 深化，前期 积 极出 海的国内 龙头 很有可能 迎来一轮估值重塑。图表22：
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