资源描述
此 报 告 仅供内部客户参 考 请 务 必 阅读正文之 后的免责条款部分 证 券 研 究 报告 经济温和复苏，静待上行周期 2024 年 度 策 略报 告 2023 年 12 月 22 日 评级 同步大市 评级变动：维持 行 业 涨 跌 幅比 较%1M 3M 12M 有色金属-4.62-7.61-13.66 沪深 300-6.81-9.13-12.88 周策 分 析 师 执 业 证书编 号:S0530519020001 相关报告 1 有色金属 11 月月度报告：有色板块持续走弱，黄金价格小幅回升 2023-11-29 2 有色金属 10 月月度报告：地缘冲突支撑黄金，有色板块弱势运行 2023-10-27 3 有色金属 9 月月度报告：美元走强有色承压，不改黄金长期配置价值 2023-09-26 重 点 股 票 2022A 2023E 2024E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）紫金矿业 0.76 15.95 0.83 14.67 1.05 11.52 增持 银泰黄金 0.40 37.02 0.57 26.40 0.66 22.84 买入 中金黄金 0.44 22.30 0.61 15.90 0.68 14.36 买入 湖南黄金 0.36 29.66 0.56 19.24 0.66 16.46 增持 锡业股份 0.82 16.83 0.90 15.32 1.27 10.88 买入 中矿资源 4.53 7.93 3.65 9.84 4.68 7.66 买入 资料来源：iFinD，财信证券 投 资 要 点：有 色板 块情 况：申万 有 色板 块 135 家 上 市 公司 2023 年 前 三 季度 实 现总营 业收 入 25034.53 亿 元，同比 增 长 5.4%，比 2022 年全年 17.46%的同比 增 幅有 所下 降。2022 年 前 三 季度 实 现归 母 净利 润 1056.47 亿 元，同比 减少 28.76%，和 2022 年全年 78.22%的 同 比增 幅 相比 大 幅下 降。有色 金属 板 块指数 落后 上 证指 数 10.71 个 百 分 点，落后 沪深 300 指数 2.12个 百 分 点。在申 万 31 个 一 级 子行 业 中位 列 第 23 位，排 名靠 后。美 联储 加息 周 期或 已结 束，黄 金价 格 进入 新一 轮上 升 周期。目前全球经 济增 速下 滑 迹象 明显，欧美 主要 发 达经 济体 衰 退迹 象显 现。美 联储本 轮加 息周 期 或已 结束，美国 利率 可 能维 持较 高 水平 一段 时 间后 迎来转 向，美债 利 率 开 始回 落，在 长期 通 胀预 期较 为 平稳 的情 况 下美 债实际 收益 率 已进 入下 行通 道，叠 加全 球 主要 发达 国 家经 济体 通 胀处 于较高水平，黄金 价格 或将 迎 来新 一 轮上 升 周期。铜 基本 面向 好，价 格或 有支 撑。当前 全球 主要 发达 国 家经 济 面临 较大压 力，预计 海 外铜 消 费增 长 将放 缓，但 2022 年 以 来，我国 铜消 费 在宏观 经济 缓慢 复 苏的 带动 下 持续 修复，带动 全球 铜 消费 总量 不 断增 长。未 来我 国在 传 统需 求逐 渐 恢复，以 及 风电、光 伏 等新 能源 产 业不 断发展 的带 动下，铜消 费将 持 续增 长，为 全球 铜需 求 提供 有力 支 撑。在需求 逐 渐 增 长，供 给 端增 速 放缓 的 环境 下，铜 价 中长 期 或有 支 撑。光 伏和 汽车 智能 化 为锡 带来 新 的增 长空 间。全球 锡资 源储 量 集中 度高且 呈逐 步下 降 趋势，近 年 来由 于现 存 矿山 品味 下 降、开采 难 度增 加等因 素影 响，锡 矿产 量增 长 困难。锡 传 统需 求领 域 有望 复苏，新兴 应用领 域需 求快 速 增长，光 伏 焊带、汽 车 智能 化为 锡 的应 用带 来 快速 增长空间。新 能源 汽车 相 关小 金属 需 求持 续 旺盛。2022 年，中 国新 能 源汽 车 销量688.7 万 辆，同 比增 长 95.60%，2023 年 1-11 月，新能 源 汽车 销 量 830.4万 辆，同 比增 长 36.87%。与 之相 对应 是，2022 年 全 年动 力 电池 装 车量-14%-4%6%16%26%2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12有色金属 沪深300行业深度 有色金属 此 报 告 仅供内部客户参 考-2-请 务 必阅读正文之后的 免 责 条 款 部 分 行业研究报告 294.65GWh，同 比 增长 90.72%，2023 年 1-11 月，动 力 电池 装 车量339.70GWh，同比增长 31.41%，对锂电池材料的需求持续旺 盛。投 资建 议：黄金领域 建 议关 注 紫金 矿业、银泰 黄 金、中金 黄 金、湖南黄金。锡下游 消费 电子 有 望引领 需求 复苏，建 议 关注 锡业 股 份，新能源 小 金 属 方 面建 议 关注 锂 矿自 给 率高 的 中矿 资 源。风 险提 示：美联 储超 预 期加 息，大宗 商品 价 格大 幅波 动，下 游需 求不及 预 期，新能 源 汽车 销量 不 及预 期，行 业竞 争 加剧。0YDWwPnQpMrQpRoNqNrOrQ8OdNbRpNqQpNtPkPpPmNlOqQtO9PoPnNvPrQqPuOqNqN 此 报 告 仅供内部客户参 考-3-请 务 必阅读正文之后的 免 责 条 款 部 分 行业研究报告 内 容 目录 1 2023 年前三季度回顾.5 1.1 申 万 有 色板 块 业绩 保 持增 长.5 1.2 有 色 金 属行 业 指数表现.6 1.3 有 色 金 属价 格 及库 存 情况.7 2 美联 储加 息周 期 或已 结束，黄 金价 格进 入新 一轮 上升 周期.9 2.1 全 球 经 济放 缓 时，金 价表 现 较好.10 2.2 美 联 储 本轮 加 息周 期 或已 结 束.12 3 铜基 本面 向好，价格 或有 支撑.14 4 光伏 和汽 车智 能 化为 锡 带来新的增长空间.17 4.1 锡 矿 产 量增 长 困难.17 4.2 传 统 需 求领 域 有望 复 苏，新 兴应 用 领域 需 求快 速 增长.20 4.2.1 以 消 费 电子 板 块为 代 表的 传 统需 求 领域 有 望复 苏.20 4.2.2 锡 化 工 领域 消 费有 望 趋稳.23 4.2.3 光 伏 焊 带、汽 车智 能 化为 锡 的应 用 带来 快 速增 长 空间.24 5 新能 源汽 车相 关 小金 属.25 6 投资策略.27 7 风险提示.27 图 表 目录 图 1：申万有色板块营收及同比.5 图 2：申万有色板块归母净利润及同比.5 图 3：申万有色板块毛利率、净利率（右轴）.5 图 4：申万有色板块资产负债率.5 图 5：申万有色板块现金流情况.5 图 6：申万有色板块存货情况.5 图 7：2023 年以来有色金属板块表现.6 图 8：2023 年以来 申万 31 个行业表现.6 图 9：2023 年以来有色板块涨幅前十位公司.7 图 10：2023 年以来有色板块涨幅后十位公司.7 图 11：2019 年以来基本金属价格变化.8 图 12：2023 年以来基本金属价格变化.9 图 13：有色金属行业 存货变化.9 图 14：黄金期货结算价格.10 图 15：部分发达国家制造业 PMI.10 图 16：部分发达国家服务业 PMI.11 图 17：黄金价格与经济周期.11 图 18：黄金价格与美债实际收 益率.12 图 19：美国 CPI 和核心 CPI.13 图 20：美国 CPI 能源分项.13 图 21：美国 CPI 房屋分项.13 图 22：美国 CPI 食品和饮料分项.13 图 23：美国 CPI 运输分 项.13 此 报 告 仅供内部客户参 考-4-请 务 必阅读正文之后的 免 责 条 款 部 分 行业研究报告 图 24：铜价格变化.14 图 25：全球铜精矿产量及精铜供需平衡.15 图 26：中国铜精矿产量情况.15 图 27：中国铜矿进口量情况.15 图 28：中国废铜进口情况.16 图 29：中国电解铜产量变化.16 图 30：进口铜矿 TC.16 图 31：中国电解铜开工率（%）.16 图 32：我国光伏新增装机.16 图 33：中国电解铜表观消费量（万吨）.17 图 34：2022 年全球锡资源储量分布.17 图 35：全球锡资源储量变化情况.17 图 36：全球锡矿产量变化.18 图 37：2022 年全球锡矿产量分布.18 图 38：印尼锡矿产量.18 图 39：印尼锡矿产量占全球比重.18 图 40：缅甸锡矿产量.19 图 41：缅甸锡矿产量占全球比重.19 图 42：中国锡矿产量.20 图 43：中国锡矿产量占全球比重.20 图 44：申万消费电子板块营业收入情况（亿元）.21 图 45：申万消费电子板块归母净利润情况（亿元）.21 图 46：中国智能手机产量情况.21 图 47：全球智能手机出货量情况.22 图 48：中国平板电脑出货 量情况.22 图 49：全球平板电脑出货量情况.23 图 50：全球 PC 出货量情况.23 图 51：国内房地产竣工面积.24 图 52：新能源汽车销量.25 图 53：动力电池装车量.25 图 54：新能源汽车销量月度数据（万辆）.25 图 55：动力电池月度装机量（GWh）.25 图 56：磷酸铁锂价格走势.26 图 57：电池级碳酸锂 99.5%价格走势.26 图 58：氢氧化锂 56.5%价格走势.26 图 59：三元材料价格走势（万元/吨）.26 图 60：硫酸镍价格走势.26 图 61：硫酸钴价格走势.26 表 1：LME 基本金属价格情况.7 表 2：SHFE 基本金属价格情况.8 表 3：贵金属和部分小金属价格情况.8 表 4：光伏焊带锡需求量.24 此 报 告 仅供内部客户参 考-5-请 务 必阅读正文之后的 免 责 条 款 部 分 行业研究报告 1 2023 年 前三 季度回顾 1.1 申 万 有 色板 块业 绩 保持 增长 申万有色板块 135 家上市公司 2023 年前三季度实现总营业收入 25034.53 亿元，同比增长 5.4%，比 2022 年全 年 17.46%的同比 增 幅有所下降。2023 年前三季度实现归母净利润 1056.47 亿元，同比减少 28.76%，比 2022 年全年 78.22%的同比增幅 大幅下降。图 1：申 万 有色板块 营 收及 同 比 图 2：申 万 有色板块 归 母净 利 润及 同比 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 图 3：申 万 有色板块 毛 利率、净利 率（右 轴）图 4：申 万 有色板块 资 产负 债 率 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 图 5：申 万 有色板块 现 金流 情 况 图 6：申 万 有色板块 存 货情 况 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.0035000.002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3总营收（亿元）YOY-500.00%0.00%500.00%1000.00%1500.00%2000.00%2500.00%0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.001800.002000.00归母净利润（亿元）(2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3销售毛利率（%）销售净利率（%）46.0048.0050.0052.0054.0056.0058.002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3资产负债率（%）0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.000.00500.001000.001500.002000.002500.003000.002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3经营活动现金流净额（亿元）经营活动产生的现金流量净额/营业收入（%）0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.000.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.004500.005000.002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3存货（亿元）存货周转率 此 报 告 仅供内部客户参 考-6-请 务 必阅读正文之后的 免 责 条 款 部 分 行业研究报告 1.2 有 色 金 属行 业指 数 表现 2023 年 1 月 3 日至 12 月 13 日，上证指数下跌 4.74%，沪 深 300 指数下跌 13.33%，申万有色指数 下跌 15.45%，有色金属板块 指数 落后 上证 指 数 10.71 个百分点，落后 沪深300 指数 2.12 个百分点。在申万 31 个一级子行业中位列第 23 位，排名 靠后。图 7：2023 年 以 来有 色 金属 板块 表 现 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 图 8：2023 年 以 来申 万 31 个 行 业表 现 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 有色金属板块 139 只 个股 中，除今 年上 市 的 4 只 新股 外，剩余 的 135 只个股 47 只 个股上涨，87 只个股下跌，1 只个股股价没有变化，上涨幅度排名前五的个股为：豪美新材（79.09%）、天力复合（64.38%）、兴业银锡（44.35%）、新威凌（43.27%）、丰华股份-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%上证指数 沪深300 有色金属（申万）-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%此 报 告 仅供内部客户参 考-7-请 务 必阅读正文之后的 免 责 条 款 部 分 行业研究报告（40.56%），涨 幅排 名后 五位 的个 股为：鼎盛新材（-72.11%）、大地熊（-56.18%）、永兴材料（-50.82%）、中矿资源（-49.78%）、腾远 钴业（-48.36%）。图 9：2023 年 以 来有 色 板块 涨幅 前 十位 公司 图 10：2023 年 以来 有色 板 块涨 幅后 十 位公 司 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 1.3 有色金属 价格 及库 存情 况 2020 年 3 月底 至 2022 年 3 月初，基本 金属 价格 经历 了一 次时 间较 长、幅度 较大 的上涨过 程，基本 金属 价格 于 2022 年 3 月初达到顶峰后快速下降。2023 年 1 月以来，锡价格冲高后回落，于 2023 年 1 月涨幅达到最高点，涨幅 达 139.07%，后市价格逐渐下降。镍价格 呈 持续 下跌 态势，铜、铝、锌、铅 价格 在低位震荡，截至 2023 年 12 月 13 日，LME铜价略有上升，涨幅为 0.23%，LME 铝、锌、镍、铅、锡价格下跌，价格 变 动幅 度 分别为-7.18%、-18.41%、-47.66%、-10.72%、-2.27%.表 1：LME 基 本 金 属 价格 情况 LME 单位 2023 年 12 月 13日价格 2023 年 以 来涨幅 2022 年以来涨幅 2021 年以来涨幅 2020 年以来涨幅 2019 年以来涨幅 铜 美元/吨 8339 0.23%-14.86%6.15%34.35%42.00%铝 美元/吨 2145-7.18%-24.27%5.67%19.13%19.53%锌 美元/吨 2439-18.41%-31.80%-12.83%5.79%1.86%镍 美元/吨 16400-47.66%-22.05%-5.61%15.17%51.50%铅 美元/吨 2041-10.72%-11.21%-1.19%6.55%4.19%锡 美元/吨 24800-2.27%-36.73%18.26%44.23%27.24%资 料 来 源：同花 顺 iFinD，财 信证 券 79.09%64.38%44.35%43.27%40.56%37.47%33.81%30.34%27.67%27.07%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%-45.48%-46.70%-47.45%-47.71%-47.92%-48.36%-49.78%-50.82%-56.18%-72.11%-80.00%-70.00%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%此 报 告 仅供内部客户参 考-8-请 务 必阅读正文之后的 免 责 条 款 部 分 行业研究报告 表 2：SHFE 基 本 金 属 价格 情 况 SHFE 单位 2023 年 12 月 13日价格 2023 年以来涨幅 2022 年以来涨幅 2021 年以来涨幅 2020 年以来涨幅 2019 年以来涨幅 铜 元/吨 67810 3.07%-2.75%16.59%37.74%42.22%铝 元/吨 18325 0.30%-9.33%18.76%30.06%36.80%锌 元/吨 20655-11.94%-14.12%-1.20%15.52%1.05%镍 元/吨 130400-43.01%-14.53%1.71%17.15%51.14%铅 元/吨 15545-2.08%1.04%3.32%4.26%-13.64%锡 元/吨 206630-1.16%-28.74%33.87%52.83%43.62%资 料 来 源：同花 顺 iFinD，财 信证 券 表 3：贵 金 属和 部 分小 金属 价 格情 况 单位 2023 年 12 月13 日价格 2023 年以来涨幅 2022 年以来涨幅 2021 年以来涨幅 2020 年以来涨幅 2019 年以来涨幅 COMEX 黄金 美元/盎司 1982.3 7.75%10.16%1.93%30.03%54.75%SHFE 黄金 元/克 469.02 14.06%25.17%17.24%35.46%62.68%COMEX 白银 美元/盎司 24.12-0.25%5.24%-11.94%33.41%54.81%电池级碳酸锂:99.5%万元/吨 12.2-76.08%-56.04%136.89%136.89%53.46%硫酸镍 万元/吨 2.7-30.32%-26.03%-8.47%8.00%8.00%硫酸钴 万元/吨 3.15-35.71%-70.28%-46.15%-29.21%-51.91%资 料 来 源：同花 顺 iFinD，财 信证 券 图 11：2019 年 以 来基 本 金属 价格 变 化 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券-1 00.00%-5 0.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%2019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-022023-01-022023-03-022023-05-022023-07-022023-09-022023-11-02铜 铝 锌 镍 铅 锡 此 报 告 仅供内部客户参 考-9-请 务 必阅读正文之后的 免 责 条 款 部 分 行业研究报告 图 12：2023 年 以来 基本 金 属价 格变 化 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 图 13：有 色金 属行 业 存货 变化 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 2 美 联 储加息周 期或已结 束，黄金 价格进入 新一轮上 升周期 从宏观经济发展的大背景 来看，目前全球 经 济增 速下 滑迹 象明 显，欧美 主要 发 达经济体衰退迹象显现。美联 储 本轮 加息 周期 或已 结束，美国 利率 可 能维 持较 高水 平一 段时间后迎来转向，美债利率 开 始回 落，在 长期 通 胀预 期较 为平 稳的 情况 下美 债实 际收 益率已进入下行通道，叠 加全 球 主要 发达 国家 经济 体通 胀处 于较 高水 平，黄金 价格 或将 迎来新一轮上升周期。-6 0.00%-5 0.00%-4 0.00%-3 0.00%-2 0.00%-1 0.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%铜 铝 锌 镍 铅 锡-2 0.00-1 0.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-08规模以上工业企业:产成品存货:有色金属冶炼和压延加工业:同比 月%规模以上工业企业:产成品存货:有色金属矿采选业:同比 月%此 报 告 仅供内部客户参 考-10-请 务 必阅读正文之后的 免责条款部分 行业研究报告 图 14：黄 金期 货结 算 价格 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 2.1 全 球 经 济放 缓时，金价 表现 较好 2023 年三 季度 以来，全球 主要 经济 体经 济快 速降 温，显现 衰退 迹象，2023 年 11 月，美国 ISM 制造业 PMI 录得 46.7%，低 于预 期 的 47.6%，经济降温快速。此外，英国、日本及欧元区代表国家德国、法国、意大利制造业 PMI 均在荣枯线下方。服务业方面，美国、英国、日本 服务 业 PMI2023 年 11 月分别录得 52.7%、50.9%、50.8%，在荣 枯线 上方震荡，欧元区主要国家德国、法国、意大利服务业 PMI 则在荣枯线下方，且普遍呈现出季节性回落特征。总体而言，全球经济增速放缓趋势不改，短期内难以看到趋势性改变。图 15：部 分发 达国 家 制造 业 PMI 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 350.00370.00390.00410.00430.00450.00470.00490.001,500.001,600.001,700.001,800.001,900.002,000.002,100.002,200.00期货结算价(活跃:成交量):黄金（元/克）期货结算价(活跃):COMEX 黄金（美元/盎司）30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.00单位2023-09-302023-06-302023-03-312022-12-312022-09-302022-06-302022-03-312021-12-312021-09-302021-06-302021-03-312020-12-312020-09-302020-06-302020-03-312019-12-312019-09-302019-06-302019-03-312018-12-312018-09-302018-06-302018-03-312017-12-312017-09-302017-06-302017-03-312016-12-312016-09-302016-06-302016-03-312015-12-312015-09-302015-06-302015-03-312014-12-312014-09-302014-06-302014-03-312013-12-312013-09-302013-06-302013-03-312012-12-312012-09-302012-06-302012-03-31美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 月 英国:制造业PMI 月日本:制造业PMI 月 德国:制造业PMI 月法国:制造业PMI 月 意大利:制造业PMI 月 此 报 告 仅供内部客户参 考-11-请 务 必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 16：部 分发 达国 家 服务 业 PMI 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 全球 经济 发展 至 今，大概 可 分为 五个 康波 周期，一个 完整 的 康波 周期 时 长为 40-50年，每个康波周期包含繁荣期、衰退期、萧条期、复苏期 4 个中周期，而技术进步是经济产生周期性波动的根本原 因。在大经济周期 背景下，黄金的避 险功能发挥主要作 用，一般情况下，黄金价格走势 与经济运行周期呈 反向 走势，即 当经 济运 行良 好时，黄 金避险需求疲软，黄金商品属性 端消费需求对黄金 价格拉动有限，黄 金价格呈窄幅震荡 或弱势;当经济运行不佳时，黄金避险需求提振明显，黄金价格震荡偏强。当前全球经济增长预期不断下降，为黄金价格带来支撑。图 17：黄 金价 格与 经 济周 期 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 10.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00单位2023-09-302023-06-302023-03-312022-12-312022-09-302022-06-302022-03-312021-12-312021-09-302021-06-302021-03-312020-12-312020-09-302020-06-302020-03-312019-12-312019-09-302019-06-302019-03-312018-12-312018-09-302018-06-302018-03-312017-12-312017-09-302017-06-302017-03-312016-12-312016-09-302016-06-302016-03-312015-12-312015-09-302015-06-302015-03-312014-12-312014-09-302014-06-302014-03-312013-12-312013-09-302013-06-302013-03-312012-12-312012-09-302012-06-302012-03-31美国:ISM:服务业PMI 月 英国:服务业PMI 月 日本:服务业PMI 月德国:服务业PMI 月 法国:服务业PMI 月 意大利:服务业PMI 月 此 报 告 仅供内部客户参 考-12-请 务 必阅读正文之后的 免责条款部分 行业研究报告 2.2 美 联 储 本轮 加息 周 期或 已结 束 黄金和美债都具有保值避 险功能，美债收益 率可以看作持有黄 金的机会成本，当美债实际收益率上升时，黄金 的持有成本随之升 高，导致资金从黄 金向美债流动，引 起金价下跌；反之，美债实际收益率的下降会带来金价上涨。10 年期美债实际收益率即 TIPS 收益率（Treasury Inflation-Protected Securities），是10 年期美债名义收益率与通胀预期的差值。从长期来看，美联储长期把通胀目标控制在2%左右，美联 储调 整的 联邦 基金 利率（Federal Fund Rate）会直 接影 响美 债的 名义 收益 率，进而影响美 债实际收益率。图 18：黄 金价 格与 美 债实 际收 益 率 资料来源：wind，财信证券 美联储的利率政策与美国通胀水平密切相关。2023 年 2 月，美国 调整 了 CPI 分项权重，根据最新版本，二手车 权重下降，这一类 别带来的下行影响 或更小。另外，住 房权重有 所上 调，其现 在占 CPI 的 44.384%，高于 此前 的 43.008%；交通 的权 重较 此前 的 17.737%被下调至 16.744%；食品权重从 13.867%下调到 13.531%。2023 年 11 月，美国 CPI 同比上涨 3.1%，前值 3.2%，预期 3.1%；环比上涨 0.1%，前值 0%，预期 0%。核心 CPI 同比上涨 4%，前值 4%，预 期 4%；环 比上 涨 0.3%，前值0.2%，预期 0.3%。从 CPI 分项表现来看，2023 年 11 月，能源分项录得-5.4%，负增长程度持续扩大，目前全球经济放缓，能源需求走弱，随着国际地缘政治冲突对原油价格的扰动逐渐淡化，未来价格主要受供需基本面影响；房屋分项录得 5.2%，继续与上月持平，预计后续将持续改善；食品与饮料分项录得 2.9%，不 改回 落态 势，依 据其 领先 指标 联合 国粮 农组 织食品价格指 数来看，未来一段时间内大概率继续回落；运输分项录得 0.9%，比上月数据略-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.003.500.00500.001000.001500.002000.002500.00期货结算价(活跃合约):COMEX 黄金（美元/盎司）美国:国债实际收益率:10 年期（%）此 报 告 仅供内部客户参 考-13-请 务 必阅读正文之后的 免责条款部分 行业研究报告 有回升但处于回落区间。美联储进一步加息的必要性减弱，2023 年 12 月，美联 储 FOMC（联邦公开市场委员会）议息会议 连续三次 暂停 加息，基本 上意 味着 本轮 加息 周期 结束。图 19：美国 CPI 和 核 心 CPI 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 图 20：美国 CPI 能 源 分项 图 21：美国 CPI 房 屋 分项 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 图 22：美国 CPI 食 品 和饮 料 分项 图 23：美国 CPI 运 输 分项 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00美国:CPI:当月同比 美国:CPI:当月同比 月%美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比 美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比 月%-3 0.00-2 0.00-1 0.000.0010.0020.0030.0040.0050.002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09美国:CPI:能源:当月同比 月%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09美国:CPI:房屋:当月同比 月%0.002.004.006.008.0010.0012.002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09美国:CPI:食品和饮料:食品:当月同比 月%-1 5.00-1 0.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09美国:CPI:运输:当月同比 月%此 报 告 仅供内部客户参 考-14-请 务 必阅读正文之后的 免责条款部分 行业研究报告 3 铜 基 本面向好，价格或 有支撑 当前全球主要发达经济体 通 胀维 持较 高水 平，预 计 美国 和欧 洲 的 高利 率将 维持 较长时间，传统 发达 国家 经济面临较大压力，海外铜消费增长将放缓，但 2022 年以 来，我国铜消费在 宏观经济缓慢复苏 的带动下持续修复，带动 全球 铜消 费 总量 不断 增长。未 来 我国在 传统需求逐渐恢复，以及 风电、光 伏等 新 能源 产业 不断 发展 的 带动 下，铜消 费 将持续增长，为全球铜需求提供 有力支撑。在需求 逐渐 增长，供给 端 增速 放缓 的 环境 下，铜价中长期或有支撑。2022 年一 季度，国际 铜价 创下 历史 高位，一季 度上 涨 5.84%，均价 9980.48 美元/吨，二季度后在美联储持续加 息的因素影响下，国际铜价大幅回调，LME 铜三个月期货收盘价下跌 19.79%，均价 9502.33 美元/吨，三季度铜价继续下跌 7.01%，均 价 7724.36 美元/吨，四季度铜价冲高后回落，2022 年全年 LME 铜三个月期货收盘价均价 8786.09 美元/吨。2023 年以来，铜价中枢 有所 回升 后震荡，截至 2023 年 12 月 19 日，LME 铜三个月期货收盘价均价 8523.04 美元/吨，比 2022 年均价 下降 2.99%。图 24：铜 价格 变化 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 全球 铜供 给和 消费 呈现 逐步 上升 态势，根据 ICSG（国际 铜研 究组 织）数据，2022年全球铜精矿产量为 2188 万吨，同比 增 长 3.47%，全球 精铜 供给 量 2565.3 万吨，同比 增长 3.42%，全球精铜消费量 2596.7 万吨，2022 年全年供给缺口 31.4 万吨。2023 年前三季度，全球 铜精 矿产 量 1640.7 万吨，比去 年同 期增 长 1.64%，全球 精铜 产 量 2008.3 万吨，比去年同期增长 24.41%，全球 精铜 消费 量 1996.8 万吨，比去 年同 期增 长 3.04%，2023 年前三季度合计 供给过剩 11.5 万吨。50,000.0055,000.0060,000.0065,000.0070,000.0075,000.0080,000.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.008,500.009,000
展开阅读全文