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1证券研究报告作者：行业 评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明公用事业强于大市强于大市维持2023 年12 月23 日（评级）分析师 郭丽丽 SAC 执业证书编号：S1110520030001联系人 裴振华联系人 赵阳联系人 王钰舒联系人 胡冰清全社会用电量专题：为何连续三 个月同 比增 速约10%？行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2摘要全 社 会 用 电 量 增 长 势 头 迅 猛，虽 有 基 数 效 应 影 响，难 掩 经 济 复 苏 势 头。2023M9-2023M11 全 社 会 单 月 用 电 量 同 比 增 速 分别为9.9%、8.4%、11.6%，连 续 三 个 月 约10%，增 速 呈 显 著 抬 升 态 势。通 过 计 算1-5 年 用 电 量 复 合 增 速 可 得，全 社 会 用 电 量连续三个月同比增速近10%，或与上年同期基数较低有关，但2023 年各月年内累计用电量复合增速“前低 后 高”（除三年复合 增 速外），经 济 复苏 势 头或 逐 步显 现。同时，2023M9/M10 部 分 省份 用 电量 同 比增 速 显著 较 快，或 与公 共 卫生 事 件影响消除、全国交通周转恢复、重点行 业用电 增速加 快有关。从用电量增速看全国电力消费结构转型。2023M1-11 全社会用电量为8.37 万 亿 千 瓦 时，同比+6.3%。其中，一产、二产、三产、居 民 用 电 量 为0.12、5.52、1.51、1.22 万 亿 千 瓦 时，分 别 同 比+11.5%、+6.1%、+11.3%、+1.1%，用 电 量 占 比 分 别 为1.4%、65.9%、18.1%、14.6%。分 产业来 看：一产：受益于农网改造、农林牧渔电气化，一产 用电 量增 速亮 眼，2023M11 一产 用 电量CAGR 5 超过10%；二产：用电量占比超过65%，单 月 同 比 增 速 很 大 程 度 上 决 定 全 社 会 用 电 量 走 势，2023M9-M11 全 社 会 用 电 量 中，二产用电量同比增速贡献率高达71.82%、80.00%、60.82%；三产：伴 随 经 济 结 构 持 续 优 化，2023M3-2023M11 三 产 对 于 全 社 会 用 电 量 同 比 增 速 贡 献 率 为25%-48%，三 产 用 电 量 对全社会用电量增速的“扰动”不断加 强；城 乡 居 民：2019-2023 年 春 季（3-5 月）、秋季（9-10 月）全 国 城 乡 居 民 用 电 量 基 本 一 致，但 夏 季 制 冷/冬 季 取 暖 用 电需求显著增长。投 资 建 议：全社会用电量单月同比增速连续3 个月约10%，增 长 势 头 迅 猛。建 议 关 注 火 电 运 营 商【国 电 电 力】【内蒙华电】【华 电 国 际】【浙 能 电 力】【华 能 国 际】；水 电 运 营 商【长 江 电 力】【华 能 水 电】【国 投 电 力】【川 投 能 源】；核 电 双寡头【中国广核（A+H）】【中国核电】。风险提示：宏观经 济 风险、有 序用 电 风 险、核电/气电/风电 等 电力 投 资 低预 期、乡 村振 兴 政 策推 进 低 预 期、三 产 用电 量放缓等。0YCXxOsPsRqRtNmPrMpQnMbRcMaQmOmMsQnOiNrQmOiNsQqO7NqQuMxNsOmRNZpNqO请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3目录1.全 社 会 用 电 量增 长势头 迅猛，难掩经 济复苏 势头.41.1.用电量增长势头迅猛，虽有基数效 应影响，难掩 经济复 苏势头.51.2.归因：全国交通周转恢复、公共卫 生事件 影响消 除、重 点行业 用电增 速加快.82.从 用 电 量 增 速看全 国电 力消费 结构转 型.122.1.23M11 一产用电量CAGR 5 超10%，或受益于乡村振兴战略全面推 进.142.2.二产 用电量占比超65%，其增速很大程度上决定 全社会 用电量 走势.162.3.经济结构持续优化，三产 电量增速对全社会用电 量增速 的“扰 动”逐 步加强.172.4.城乡居民 基础用电量基本稳定，但制冷/取暖用电需求不断增长.183.投资建议.194.风险提示.21请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明全社会用电量增长势头迅猛，虽有基数效应影响，难掩经济 复苏势 头145请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2023M9-2023M11 全社 会单 月用 电量 同比 增速 呈显 著抬 升态 势，连续 三个 月同 比增 速约10%。2023M9 全社 会 用电量 为7811 亿千瓦时，同比+9.9%；2023M10 全 社 会 用 电 量 为7419 亿千瓦时，同比+8.4%；2023M11 全社会用电量7630 亿千瓦时，同比+11.6%。从年内累计同比增速来看，2023M1-11全社会用电量为8.37万亿千瓦时，同比+6.3%。1.1 用电量增长势头迅猛，虽有 基数效应 影响，难掩经 济复苏势 头图：2022M1-2023M11 全社会单月用电量资料来源：wind、天风证券 研究所图：2022M1-2023M11 全社会年内累计用电量资料来源：wind、天风证券 研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明近 三 个 月全社会用电量同比增速显著抬高，虽有基数效应影响，但难掩经济复苏势头。2023M9-M11全 社 会用 电 量 同 比 增 速亮 眼，或 与 上 年 同 期 基数 较 低有 关。为 剔 除基 数 效 应影 响，我 们计 算 了2023M7-M11 单月全社 会用电 量复 合增 速，在2023M9-M11的1-5 年复 合增速 中，除了同比 增速 显著较 高 以外，其 他各 时间周 期 内的复合 增速均处于相对平稳状态，因此我们认为基数效应或为2023M9-M11 全社会用电量同比增速较高的主因。1.1 用电量增长势头迅猛，虽有 基数效应 影响，难掩经 济复苏势 头图：2023M7-M10 单月社会用电量复合增速资料来源：wind、天风证券 研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明近 三 个 月全社会用电量同比增速显著抬高，虽有基数效应影响，但难掩经济复苏势头。2023 年 各 月 年 内 累 计 用 电 量 复 合 增 速“前 低 后 高”，经 济 复 苏 势 头 或 逐 步 显 现。我们计 算 了2023 年 各 月 份 全 社 会 年 内 累 计 用电 量 复 合 增速，除三 年复 合 增 速（基数为2020 年）以外，其 他 时间范 围 的 用电 量 复合 增 速均 呈 现“前 低 后高”的态 势，我们 认为或与经济复苏带动用电量增长有关。1.1 用电量增长势头迅猛，虽有 基数效应 影响，难掩经 济复苏势 头图：2023年全社会用电量复合增速资料来源：wind、天风证券 研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明分省份用电量同比增速来看，23M10 单月共10 个省份超过10%，23M1-10 共5 个省份超过10%。23M10 单 月 用 电 量 同 比 增 速：分 区 域 来 看，西南、西北、华南、华北 地 区部 分 省份 用 电量 增 速相 对 较高；分 省份 来 看，西藏(31.6%)、新疆(21.1%)、海南(20.0%)3 个省份超过20%；此外，叠加宁夏(17.8%)、云南(17.5%)共5 个省份超过15%。2023M1-10 用电量同比增速：超过10%的省份共5 个，分别为海南(16.7%)、西藏(12.4%)、内蒙(12.0%)、宁夏(10.5%)、青海(10.2%)。1.2 归因：全国交通周转恢复、公共卫生 事件影 响消除、重点行 业用电 增速加快图：2023年中国分省份全社会用电量同比增速资料来源：wind、天风证券 研究所注：上表未含中国香港、中国澳 门、中 国台湾 数据区域 省份 2023M9 2023M10 2023M1-9 2023M1-10西南地区西藏 21.4%31.6%10.4%12.4%云南 15.4%17.5%2.7%4.2%四川 21.6%13.3%6.6%7.2%贵州 17.6%9.1%1.2%1.9%重庆 19.6%2.8%2.4%2.5%西北地区新疆 16.2%21.1%6.3%7.7%宁夏 20.1%17.8%9.7%10.5%甘肃 9.0%10.5%9.0%9.1%青海 12.6%9.2%10.3%10.2%陕西 10.3%1.7%2.8%2.7%华中地区河南 8.3%8.9%2.5%3.0%湖北 9.5%6.8%0.3%0.9%湖南 3.9%-0.3%1.4%1.3%华南地区海南 17.7%20.0%16.4%16.7%广西 0.3%13.2%9.4%9.8%广东 0.8%8.8%7.2%7.4%华东地区福建 7.4%7.7%5.4%5.6%安徽 13.5%7.4%6.0%6.1%浙江 15.4%7.0%5.8%6.0%山东 8.2%6.8%4.9%5.1%江苏 12.4%6.5%4.8%5.0%上海 13.1%4.5%6.4%6.2%江西 8.9%2.5%1.2%1.3%华北地区内蒙 13.2%12.4%11.8%12.0%河北 7.8%10.1%7.6%7.8%山西 4.3%9.0%4.7%5.1%天津 9.9%2.5%5.7%5.4%北京 7.7%-3.1%5.9%5.1%东北地区吉林 6.2%4.0%8.7%8.2%黑龙江 4.6%3.0%3.3%3.2%辽宁 6.8%0.6%4.1%3.8%全国 9.9%8.4%5.6%5.8%9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2023M9/M10部分省份用电量同比增速显著较快，或与公共卫生事件影响消除、全国交通周转恢复、重点行业用电增速加快有关。公共卫 生事件影响消 除：以西藏、海南、云南 为例，2022M8-M11 新冠疫情背景下，其经 济及社会活动或受到影 响，进而导致2022M9/M10用电量低基数。全国交通周转恢复：公共卫生事件影响消退后，伴随客运量/货 运 量 显 著 恢 复，2023M10 西藏(31.6%)、新疆(21.1%)、海南(20.0%)、宁夏(17.8%)、云南(17.5%)等相对“偏远”省 份 单月 全社 会 用电 量增 速 位居 全国 前 列，或受 益 于全 国交 通 周转 带 动的经济活动恢复。1.2 归因：全国交通周转恢复、公共卫生 事件影 响消除、重点行 业用电 增速加快图：2022M6-2022M11 部分省新冠疫情新增 确诊人数（人次）资料来源：wind、天风证券 研究所图：2018M1-2023M10 中国公路货运/客运量单月同比增速资料来源：wind、天风证券 研究所10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 重点 行业用电 增速加快：从全国细分 行业来看，光伏设备及元器件 制造行业2023M9 用电 量同比+77.5%，位居 各行业第一；同期生物药品制品制造、城市轨道交通设备制 造、新能源车整车制造 增速分别达到25.0%、19.9%、19.0%。根据2023中国百强产业集群榜单，江苏、浙江、广东、山东、安徽五省份产业集群数量位居全国前五，共拥有64 个产业集群，其中江苏、浙江、山东、安徽2023M9/M10 单 月 用 电 增 速 分 别 为12.4%/6.5%、15.4%/7.0%、8.2%/6.8%、13.5%/7.4%，均 处 较 高 水 平。1.2 归因：全国交通周转恢复、公共卫生 事件影 响消除、重点行 业用电 增速加快一级行业 二级行业 2023-09电气机械和器材制造业 光伏设备及元器件制造 77.49%有色金属冶炼及压延加工业 稀有稀土金属冶炼 30.85%电气机械和器材制造业-30.82%医药制造业 生物药品制品制造 25.00%铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 城市轨道交通设备制造 19.90%汽车制造业 新能源车整车制造 19.03%畜牧业-18.79%石油、煤炭及其他燃料加工业 煤化工 18.16%非金属矿物制品业 碳化硅 18.14%汽车制造业-17.85%化学纤维制造业-17.17%石油、煤炭及其他燃料加工业-16.09%计算机、通信和其他电子设备制造业-15.95%通用设备制造业 风能原动设备制造 15.86%专用设备制造业 医疗仪器设备及器械制造 15.69%图：2023M9 全国 第二产业部分 细分行业用电量同比增速资料来源：wind、天风证券 研究所11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.2 归因：全国交通周转恢复、公共卫生 事件影 响消除、重点行 业用电 增速加快序号 集群名称 所在城市 所在省份 序号 集群名称 所在城市 所在省份 序号 集群名称 所在城市 所在省份1 深圳新一代信息通信集群 深圳市 广东省 35 合肥智能家电(居)产业集群 合肥市 安徽省 69 威海高端医疗器械产业集群 威海市 山东省2 上海新能源汽车及关键零部件产业集 群 上海市 上海市 36 徐州工程机械集群 徐州市 江苏省 70 中山半导体智能照明产业集群 佛山市 广东省3 上海集成电路集群 上海市 上海市 37 上海机器人产业集群 上海市 上海市 71 惠州新能源电池产业集群 惠州市 广东省4 东莞智能移动终端集群 东莞市 广东省 38 台州玉环阀门产业群 台州市 浙江省 72 株洲先进硬质材料产业集群 株洲市 湖南省5 深圳新能源汽车产业集群 深圳市 广东省 39 苏州电子信息产业创新集群 苏州市 江苏省 73 宜春锂电新能源产业集群 宜春市 江西省6 上海张江生物医药产业集群 上海市 上海市 40 湖州现代纺织服装产业集群 湖州市 浙江省 74 重庆摩托车产业集群 重庆市 重庆市7 惠州超高清视频和智能家电集群 惠州市 广东省 41 青岛智能家电集群 青岛市 山东省 75 金华小商品产业集群 金华市 浙江省8 广州智能装备集群 广州市 广东省 42 杭州生物医药与医疗器械产业集群 杭州市 浙江省 76 汕头纺织服装特色产业集群 汕头市 广东省9 合肥新型显示产业集群 合肥市 安徽省 43 温州乐清电气产业集群 温州市 浙江省 77 苏州纳米新材料集群 苏州市 江苏省10 重庆电子信息先进制造集群 重庆市 重庆市 44 烟台高端化工产业集群 烟台市 山东省 78 柳州汽车整车及关键零部件创新型集 群 柳州市 江西省11 北京大兴生物医药产业集群 北京市 北京市 45 郑州智能传感器产业集群 郑州市 河南省 79 佛山塑料加工产业集群 佛山市 广东省12 武汉光电子信息集群 武汉市 湖北省 46 连云港生物医药集群 连云港市 江苏省 80 西宁锂电产业集群 西宁市 青海省13 长沙工程机械集群 长沙市 湖南省 47 晋江纺织鞋服产业集群 泉州市 福建省 81 保定汽车及零部件产业集群 保定市 河北省14 台州机床产业集群 台州市 浙江省 48 芜湖机器人与增材设备制造产业集群 芜湖市 安徽省 82 乌鲁木齐风电及高端专用设备制造集 群 乌鲁木齐市 新疆15 北京集成电路产业集群 北京市 北京市 49 福州纺织产业集群 福州市 福建省 83 聊城轴承产业集群 聊城市 山东省16 深圳高端医疗器械集群 深圳市 广东省 50 鹰潭有色产业集群 鹰潭市 江西省 84 宁波智能家电产业集群 宁波市 浙江省17 绍兴现代纺织产业集群 绍兴市 浙江省 51 马鞍山磁性材料产业集群 马鞍山市 安徽省 85 石家庄新型电子元器件及设备制造集 群 石家庄市 河北省18 常州智能制造装备产业集群 常州市 江苏省 52 广州前沿新材料产业集群 广州市 广东省 86 杭州现代纺织与时尚集群 杭州市 浙江省19 无锡物联网集群 无锡市 江苏省 53 苏州光子产业集群 苏州市 江苏省 87 常州新型碳材料集群 常州市 江苏省20 宁德动力电池集群 宁德市 福建省 54 南京生物医药产业集群 南京市 江苏省 88 新余动力电池产业集群 新余市 江西省21 重庆汽车产业集群 重庆市 重庆市 55 淄博高端精细化工产业集群 淄博市 山东省 89 江西上饶光伏产业集群 上饶市 江西省22 苏州汽车关键零部件特色产业集群 苏州市 江苏省 56 大连轴承产业集群 大连市 辽宁省 90 蚌埠新型高分子材料产业集群 蚌埠市 安徽省23 上海精细化工产业集群 上海市 上海市 57 宜兴水环境产业集群 无锡市 江苏省 91 扬州高端装备产业集群 扬州市 江苏省24 常州新能源产业集群 常州市 江苏省 58 宁波磁性材料集群 宁波市 浙江省 92 包头稀土新材料产业集群 包头市 内蒙古25 厦门电子信息产业集群 厦门市 福建省 59 长沙电子信息产业集群 长沙市 湖南省 93 滨州纺织服装产业集群 滨州市 山东省26 嘉兴现代纺织服装产业集群 嘉兴市 浙江省 60 郑州汽车产业集群 郑州市 河南省 94 淄博新医药产业集群 淄博市 山东省27 合肥智能电动汽车产业集群 合肥市 安徽省 61 珠海集成电路产业集群 珠海市 广东省 95 嘉兴精细化工产业集群 嘉兴市 浙江省28 南京新型电力(智能电网)装备集群 南京市 江苏省 62 连云港高端石化产业集群 连云港市 江苏省 96 泉州工程机械产业集群 泉州市 福建省29 无锡高端装备产业集群 无锡市 江苏省 63 台州塑料日用品产业集群 台州市 浙江省 97 湖州绿色电池先进制造业集群 湖州市 浙江省30 佛山泛家居集群 佛山市 广东省 64 绍兴氟精细化工产业集群 绍兴市 浙江省 98 乐山晶硅光伏产业集群 乐山市 四川省31 芜湖新能源和智能网联汽车产业集群 芜湖市 安徽省 65 宜宾动力电池产业集群 宜宾市 四川省 99 杭州现代纺织与服装产业集群 杭州市 浙江省32 苏州生物医药及高端医疗器械集群 苏州市 江苏省 66 赣州稀土新材料及应用集群 赣州市 江西省 100 潍坊智能农机产业集群 潍坊市 山东省33 广州集成电路产业集群 广州市 广东省 67 郑州现代食品与加工集群 郑州市 河南省34 宁波汽车及零部件产业集群 宁波市 浙江省 68 南通高端纺织集群 南通市 江苏省图：2023 中国百强产业集群榜单资料来源：人民政协网、天风证 券研究 所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明从用电量增速看全国电力消费结构转型21213请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2023M1-11 全 社 会 用 电 量 中，一产/二产/三产/居 民 生 活 用 电 量 占 比 分 别 为1.4%/65.9%/18.1%/14.6%。2023M1-11 全 社 会 用电量为8.37 万亿千 瓦时，同比+6.3%。其中，一产、二产、三产、居 民用电量为0.12、5.52、1.51、1.22 万亿千 瓦时，分别同比+11.5%、+6.1%、+11.3%、+1.1%，用电量占比分别为1.4%、65.9%、18.1%、14.6%。2.从用电量增速看全国电力消费 结构转型图：2019 年至2023M1-11 中国各产业用电量（万亿千瓦时）资料来源：wind、天风证券 研究所图：2019年至2023M1-11 中国各产业用电量占比资料来源：wind、天风证券 研究所14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明受 益 于 农 网 改 造、农 林 牧 渔 电 气 化，一 产 用 电 量 增 速 亮 眼。在 乡 村 振 兴 战 略 全 面 推 进 下，近 年 农 业 农 村 生 产 方 式 转 型 升 级，叠加农网持续改造升级，为农业电能替代提供了良好基础。通 过 计 算 各 产 业 用 电 量1-5 年复合增速可得，一 产 用 电 量 增 速 亮 眼，2023M11 单月 第一产业的用电量在1-5 年复合增速分别为11.5%、10.6%、13.0%、12.2%、10.8%。2.1 23M11 一产用电量CAGR 5 超10%，或 受 益 于乡 村 振 兴战 略 全面 推 进图：2023M8-M11 各产业用电量同比增速资料来源：wind、天风证券 研究所15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.1 23M11 一产用电量CAGR 5 超10%，或 受 益 于乡 村 振 兴战 略 全面 推 进图：2023M8-M11 各产业用电量CAGR 4 增速资料来源：wind、天风证券 研究所图：2023M8-M11 各产业用电量CAGR 5 增速资料来源：wind、天风证券 研究所图：2023M8-M11 各产业用电量CAGR 2 增速资料来源：wind、天风证券 研究所图：2023M8-M11 各产业用电量CAGR 3 增速资料来源：wind、天风证券 研究所16请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明二 产用 电量 占比 超过65%，单月 同比增 速与全 社会 用电 量增 速高度相 似。二产作为核 心用 电主体，2019-2023 年二产 用电量 占全社 会 用 电 量 比 重 超 过65%。从 单 月 同 比 增 速 来 看，二 产 用 电 量 增 速 与 全 社 会 用 电 量 增 速 高 度 相 似：从 数 据 维 度 来 看，2023M9-M11 全 社 会 用 电 量 中，二 产 用 电 量 同 比 增 速 贡 献 率 高 达71.82%、80.00%、60.82%，对 全 社 会 用 电 量 同 比 增 速 很 大 程 度 上 起 到决定作用。2.2 二产用电量占比超65%，其 增速 很 大 程度 上 决定 全 社 会用 电 量走 势图：2023M1-11 二产用电量占比达到65.6%资料来源：wind、天风证券 研究所图：2019M2-2023M11 单月全社会用电量与二产用电量同比增速资料来源：wind、天风证券 研究所17请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2022M3之后，三 产电量增速 对于全社会用 电量增速 的“扰动”逐 步加强。2022M3之前，全社会用电量增速与 二 产用电量增速高度一致，但自2023M3 之后，三产用电量对全社会用电量增速的“扰动”不断加强。从数据来看，2023M3-2023M11 三产对于全社会用电量同比增速贡献率为25%-48%，已成为全社会用电量中引领增长的重要板块。2.3 经济结构持续优化，三 产 电量 增 速 对全 社 会用 电 量增 速 的“扰 动”逐 步 加 强图：2019M2-2023M11 单月全社会用电量与二/三产用电量同比增速资料来源：wind、天风证券 研究所图：2022M3 后三产电量增速对全社会用电量增速“扰动”逐步加强资料来源：wind、天风证券 研究所18请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明城乡 居民基础用 电量基本稳 定，但制冷/取暖用电 需求不断增 长。2019-2023 年城乡居民 用电量各月用电 量并非 同比例变化，其中春季（3-5 月）、秋季（9-10月）用电量基本一致，而夏季、冬季用电量逐年提高。2.4 城乡居民基础用电量基本稳 定，但制 冷/取暖 用 电 需求 不 断增 长图：2019-2023 年城乡居民单月用电量（亿千瓦时）资料来源：wind、天风证券 研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明投资建议31920请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明全 社 会 用 电 量 单 月 同 比 增 速 连 续3 个 月 约10%，增 长 势 头 迅 猛，或 与 公 共 卫 生 事 件 影 响 消 除、全 国 交 通 周 转 恢 复、重 点 行 业 用 电 增速 加 快有 关。分 产 业来看：一 产 用电 量 增速亮 眼，或 受 益乡 村 振兴战 略 全面 推 进；二产用 电 量占 比 超65%，其增 速 很大 程 度 上决 定 全 社 会 用 电 量 走 势；经 济 结 构 持 续 优 化，三 产 电 量 增 速 对 全 社 会 用 电 量 增 速 的“扰动”逐 步 加 强；城 乡 居 民 基 础 用 电 量基本稳定，但制冷/取暖用电需求不断增长。电 力 需 求快速增长背景下，建议关注：火电：电价端，2024 年 度 长 协 电 价 开 始 逐 步 落 地，有望维持较高上浮 比例；成本端，23 年 冬 市 场 煤 价 有 望 保 持 较 低 水 平，综合来 看 火 电 盈 利 能 力 有 望 在 明 年 上 半 年 继 续 实 现 同 比 改 善。此 外 各 公 司 分 红 水 平 或 有 所 提 高，建 议 关 注【国 电 电 力】【内蒙华电】【华 电 国际】【浙能电力】【华能国际】。水电：基 本面 看，23 年汛 期 后 蓄水 情 况良 好，将为24 年Q1 发 电 量和利 润 增 长打 下 良好 基 础；外 部 环境 看，充 裕 的现 金 流 以及 高分红使得水电资产具备较强的防御性，逆周期属性较强。建议关注【长 江 电力】【华能水电】【国投电力】【川投能源】。绿 电：新能源入市仍存在显著空间，24年 节 奏 或 进 一 步 加 快。从 分 时 电 价 机 制 与 部 分 省 份24 年 电 力 交 易 规 则 来 看，短期内新能源市场化交易的电价压力或将持续。核 电：核电双寡头，每 股 派 息 稳 定 增 长，持 续 看 好 核 电 运 营 商 的 经 营 稳 定 性 和 持 续 成 长 性，建 议 关 注【中 国 广 核（A+H）】【中 国 核电】。3.投资建议请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明风险提示421请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明224.风险提示 宏 观 经 济 风 险：用电量是经济运行的重要指标，若宏观经济出现风险，全国用 电量增 速将受 到影响。有 序 用 电 风 险：若发生大范围、长时间有序用电，全国用电量增长或将 受到负 面影响。核电/气电/风 电 等电力 投 资低 预 期：若核 电、气电、核电 等 电 力品 种建 设 低于 市 场 预期、电 力 投资 减 弱，电 力供 给不足或将对用电量增长产生负面影响。乡 村 振 兴 政 策 推 进 低 预 期：一 产 用 电 量 大 幅 增 长，主 要 受 益 于 农 网 改 造 等 乡 村 振 兴 政 策；若 政 策 推 进 低 预 期，一产用电量或增速显著下滑。三 产 用 电 量 放 缓：中 国 服 务 业 快 速 增 长，带 动 用 电 量 增 长；若 服 务 业 增 长 低 预 期，或 将 对 中 国 三 产 用 电 量 增 速 产 生负面影响。23请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6 个月内，相对同期沪深300 指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6 个月内，相对同期沪深300 指数的涨跌幅买入 预期股价相对收益20%以上增持 预期股价相对收益10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下强于大市 预期行业指数涨幅5%以上中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下投 资 评 级声明类别 说明 评级 体系分 析 师 声明本报告署名 分 析师 在 此 声明：我们 具 有 中国 证 券 业协 会 授 予的 证 券 投资 咨 询 执业 资 格 或相 当 的 专业 胜 任 能力，本 报告 所 表 述的 所 有 观点 均 准 确地 反 映 了我 们 对 标的 证券和发行人 的 个人 看 法。我 们 所得 报 酬 的任 何 部 分不 曾 与，不 与，也将 不 会 与本 报 告 中的 具 体 投资 建 议 或观 点 有 直接 或 间 接联 系。一般声明除非另有规 定，本 报 告 中的 所 有材 料 版 权均 属 天 风证 券 股 份有 限 公 司（已 获 中国 证 监 会许 可 的 证券 投 资 咨询 业 务 资格）及 其附 属 机 构（以 下 统称“天 风证 券”）。未经天风证券 事 先书 面 授 权，不 得以 任 何 方式 修 改、发 送 或 者复 制 本 报告 及 其 所包 含 的 材料、内 容。所 有 本报 告 中 使用 的 商 标、服 务 标识 及 标 记均 为 天 风证 券 的 商标、服务标识及 标 记。本报告是机 密 的，仅 供 我们 的 客户 使 用，天 风 证 券不 因 收 件人 收 到 本报 告 而 视其 为 天 风证 券 的 客户。本 报告 中 的 信息 均 来 源于 我 们 认为 可 靠 的已 公 开 资料，但 天风 证券对这些信 息 的准 确 性 及完 整 性不 作 任 何保 证。本报 告 中 的信 息、意见 等 均 仅供 客 户 参考，不 构成 所 述 证券 买 卖 的出 价 或 征价 邀 请 或要 约。该等 信 息、意 见 并 未考 虑到获取本报 告 人员 的 具 体投 资 目的、财 务状 况 以 及特 定 需 求，在 任 何时 候 均 不构 成 对 任何 人 的 个人 推 荐。客 户 应 当对 本 报 告中 的 信 息和 意 见 进行 独 立 评估，并 应同 时考量各自的 投 资目 的、财务 状 况和 特 定 需求，必 要时 就 法 律、商 业、财 务、税收 等 方 面咨 询 专 家的 意 见。对 依 据 或者 使 用 本报 告 所 造成 的 一 切后 果，天风 证 券 及/或其关联人员均 不 承担 任 何 法律 责 任。本报告所载 的 意见、评 估及 预 测仅 为 本 报告 出 具 日的 观 点 和判 断。该等 意 见、评 估 及 预测 无 需 通知 即 可 随时 更 改。过 往 的 表现 亦 不 应作 为 日 后表 现 的 预示 和 担 保。在不同时期，天 风证 券 可 能会 发 出与 本 报 告所 载 意 见、评 估 及预 测 不 一致 的 研 究报 告。天风证券的 销 售人 员、交易 人 员以 及 其 他专 业 人 士可 能 会 依据 不 同 假设 和 标 准、采 用 不同 的 分 析方 法 而 口头 或 书 面发 表 与 本报 告 意 见及 建 议 不一 致 的 市场 评 论 和/或交易观点。天 风 证券 没 有 将此 意 见及 建 议 向报 告 所 有接 收 者 进行 更 新 的义 务。天风 证 券 的资 产 管 理部 门、自营 部 门 以及 其 他 投资 业 务 部门 可 能 独立 做 出 与本 报 告 中的 意见或建议不 一 致的 投 资 决策。特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公 司所发行的 证券并进 行交易，也 可能为这些 公司提供或 争取提供投 资银行、财务顾问和 金融产品等 各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员 可能存在影 响本报告 观点客观性 的潜在利益 冲突，投资 者请勿将本 报告视为 投资或其他 决定的唯一 参考依据。THANKS24
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