资源描述
医药行业202 4 年策略报告驱动切换，突破前行证 券 研 究 报 告投资评级：报告日期：推荐（维持）2023年12月26日 分析师：胡博新 SAC编号：S105052212 0002 分析师：吴景欢 SAC编号：S105052307 0004行业策略报告 PAGE 2投 资 要 点医保门诊统筹、药品耗材集采范围持续扩大，对零售药房、血液制品、IV D等带来竞争格局转变，强者恒强，加速产业内整合，内部资源优化提升效率。医疗反腐、药品集采等政策影响因素逐步消除，行业估值已反映负面不利因素，虽然整体增长受限于医保收支平衡和居民健康消费能力的缓慢复苏，但重磅新药、AI、诊疗变化等催生新需求，结构性增量依然值得发掘。创新驱动从依靠外部融资推动转向内在临床价值驱动，市场从单一面向国内，竞争内卷，到产业升级面向广阔的海外市场，获得更多高附加利润。创新企业注重投入效益，实现自我造血，建立新循环。回归创新价值本源，建立新循环：加速集中，整合提效：新生需求，把握结构性机遇：WUEVvMtOpMmNpRsRsPtMnMbRdNaQtRoOnPtQlOrQoMeRmOtM6MmMzRvPsOnONZnQrNPAGE 3投资建议：驱动转化，价值重塑，突 破前行1.融资是国内b iot ech企业持续增加研发投入主要驱动力，在目前融资受限的背景下，原有的发展模式存在现金流压力，加速创新药的商业化的落地，实现自我造血，是开启研发产出新循环的重要趋势，未来国内创新药投入有望重拾增长趋势。转型创新的 Ph arm a类企业，具备持续的研发投入能力和商业化体系支撑，b iot ech价值合理回归的过程也创造更多的合作机遇，同时出海授权合作的趋势已经形成。2.创新药和创新药企的价值锚点从参照海外，到真正商业化价值兑现，到分析产品的利润回报。产品的创新价值重新认知，推动创新药的升级，逐步走出低水平的内卷竞争，聚焦于未满足的临床需求，提高竞争壁垒。在新靶点开发、新技术平台应用上，中国创新药企业有望实现换道超车，突破前行。3.医保、集采等系列政策的推动下，具有规模化效应的医药细分领域有望加速内部资源的整合，其中零售药房行业集中度近年来在持续提升，门诊统筹政策为零售药店带来增量的同时，也加大连锁和非连锁药房之间的差距，连锁率和集中度提升。血液制品整合也在加速，中生系、华润系等央国企血液制品企业加速对剩余血液制品资产的收购。4.医药行业在过去 5年获得了创新红利释放、疫情防控物资需求剧增等多重增量因素，把握机遇的企业实现了订单，收入、利润的快速增长，目前阶段，人口老龄化，医保收支保持稳健运行，出口外销顺利，依然可以支持医药行业增长，但从增速来看，创新驱动切换，内卷负面效应开始显现，倒逼产业必须进行升级，合作整合提升效率，维持医药行业“推荐”的评级。PAGE 4具体的推选方向和选股思路如下：1）出海实现创新价值的最大化，减少单一市场内卷，其中生物药的海外认证壁垒较高，推荐【百奥泰】，关注【亿帆医药】、【通化东宝】、【甘李药业】、【君实生物】；疫苗国际化具有弹性空间，推荐【康泰生物】、【康希诺】。小分子难仿制剂海外竞争格局相对较好，利润回报依然高于国内市场，关注【健友股份】、【普利制药】、【苑东生物】。海外授权合作主要基于国内biotech企业在新靶点和新赛道上的研发领先，建议关注ADC、双抗开发中处于领先的【迈威生物-U】、【康方生物】。2）创新产品已现实商业化，并有望实现自负盈亏，未来能持续研发投入，持续获得利润回报的创新药企业，推荐【上海谊众】，【吉贝尔】。关注2024年商业化推进，未来具备扭亏潜力的【亚虹医药-U】、【神州细胞-U】。推荐为创新产品提供商业化方案，并已形成合作产品梯队的【百洋医药】、【中国生物制药】。3）2023年医保目录于24年年初执行，推荐纳入医保后具有销售弹性的品种，推荐【九典制药】，关注【健康元】、【益方生物】、【亿帆医药】。4）中成药OTC市场增长稳定，零售渠道强化对品牌品种的推广，关注具备提价弹性，资源替代属性较强的体培牛黄，推荐【健民集团】，关注零售市场单品突破，推荐【以岭药业】、【特一药业】，关注【羚锐制药】、【葵花药业】，关注品种持续丰富，合作带来研发管线，关注【济川药业】。5）流感等呼吸道感染领域检测、治疗药物和预防用疫苗都具有成长性，建议关注具有多联检测优势的【英诺特】，新一代流感药物的需求提高，推荐【众生药业】，关注【健康元】、【济川药业】。流感疫苗接种意愿提高，2024年接种量有望继续提升，推荐【金迪克】、【华兰生物】。医 药 选 股 推 荐 思 路 5医 药 选 股 推 荐 思 路6）布局重磅创新领域及相关产业链的标的，推荐：海外已验证具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，推荐【众生药业】、【信达生物】；注射笔等包材产业链目前技术攻关已突破，订单有望逐步兑现，推荐【美好医疗】；关注海外供应不足，为中国仿制药和原料药提供机遇，关注【翰宇药业】、【诺泰生物】；推荐：存在较大未满足临床需求的严重下肢缺血疾病，目前新药已处于关键三期临床阶段，推荐【人福医药】、【诺思兰德】；推荐：潜力的国内疫苗大单品，推荐带状疱疹病毒疫苗方向，推荐【百克生物】、【智飞生物】,九价HPV疫苗关注【万泰生物】、【康乐卫士】。自身免疫性疾病具备培养大品种潜力关注【康诺亚】、【百奥泰】。7）门诊统筹政策推进，零售药店凭借更方便的购药渠道，更便宜的药品价格，更多品种品牌吸引更多患者从等级医院转向线下渠道，统筹药品降价可以从品种结构和流量增长进行对冲，整理有利于同店利润增长，看好零售药店在医药市场中的价值提升，推荐【老百姓】，关注【漱玉平民】、【大参林】、【一心堂】、【健之佳】。8）血液制品整合加速，恒者恒强的趋势持续强化，国资背景深度参与浆站资源的审批和开发，为血液制品企业打开增长的瓶颈，短期呼吸道感染高峰也刺激静丙用量需求，建议关注【派林生物】、【天坛生物】、【博雅生物】、【上海莱士】。9）化学发光试剂联采规则发布，国产化进程加速，关注A组类企业【迈瑞医疗】、【新产业】、【亚辉龙】；国产心血管器械创新领域突破，具备增长潜力的产品，如人工心脏、介入瓣中瓣等，关注【佰仁医疗】；医疗器械与AI结合，拓展彩超的应用场景，推荐【祥生医疗】；康复医疗器械的龙头企业，关注【翔宇医疗】。10）合成生物学与出口模式升级对原料药产业带来新增量，建议关注【昂利康】、【美诺华】。诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明 重 点 关 注 公 司 及 盈 利 预 测6资料来源：wind,未评级公司预测数据来自wind一致预期数据,华鑫证券研究所公司代码 名称2023-12-26股价EPS PE投资评级2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E002007.SZ 华兰生物 22.07 0.59 0.79 0.93 38.36 28.04 23.68002019.SZ 亿帆医药 15.16 0.16 0.29 0.47 78.52 52.01 32.23002317.SZ 众生药业 15.79 0.40 0.42 0.48 39.48 37.60 32.90 买入300705.SZ 九典制药 34.54 0.79 1.11 1.49 43.72 31.12 23.18 买入688091.SH 上海谊众 60.55 0.99 1.95 3.69 61.16 31.05 16.41 买入688176.SH亚虹医药-U10.29-0.43-0.71-26.00-14.57688177.SH 百奥泰 40.40-1.16-1.12-0.47-34.83-36.07-85.96 买入688253.SH 英诺特 24.57 1.24 0.92 1.40 21.51 26.74 17.60688382.SH益方生物-U14.18-0.84-0.65-0.64-16.88-21.82-22.16 买入688670.SH 金迪克 30.76 0.47-0.10 1.90 65.45-307.60 16.19 买入诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明 7重 点 关 注 公 司 及 盈 利 预 测资料来源：wind,未评级公司预测数据来自wind一致预期数据,华鑫证券研究所公司代码 名称2023-12-26股价EPS PE投资评级2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E000403.SZ 派林生物 27.59 0.80 0.75 0.95 28.39 37.03 28.96300760.SZ 迈瑞医疗 287.09 7.94 9.59 11.56 39.88 29.95 24.84300832.SZ 新产业 74.17 1.69 2.09 2.69 29.68 35.46 27.54301015.SZ 百洋医药 36.05 0.96 1.23 1.55 37.55 29.31 23.26 买入301017.SZ 漱玉平民 19.76 0.57 0.68 0.89 31.78 29.27 22.09600161.SH 天坛生物 30.43 0.53 0.67 0.81 44.38 45.24 37.54603883.SH 老百姓 29.37 1.36 1.60 1.95 30.16 18.38 15.09 买入605266.SH 健之佳 58.73 3.77 3.22 4.04 21.85 18.22 14.54688358.SH 祥生医疗 36.45 0.94 1.55 2.02 38.78 23.52 18.04 买入688575.SH 亚辉龙 22.71 1.79 0.67 0.90 11.01 33.71 25.29诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明 8重 点 关 注 公 司 及 盈 利 预 测资料来源：wind,未评级公司预测数据来自wind一致预期数据,华鑫证券研究所公司代码 名称2023-12-26股价EPS PE投资评级2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E002603.SZ 以岭药业 23.00 1.41 1.45 1.75 16.31 15.86 13.14 买入002728.SZ 特一药业 17.76 0.78 1.10 1.32 22.77 16.15 13.45 买入300122.SZ 智飞生物 57.82 4.71 3.91 5.17 12.28 14.79 11.18 买入301363.SZ 美好医疗 35.50 0.99 1.23 1.54 35.86 28.86 23.05 买入430047.BJ 诺思兰德 15.39-0.26-0.26-0.39-59.19-59.19-39.46 买入600079.SH 人福医药 25.65 1.52 1.40 1.63 16.88 18.32 15.74 买入603707.SH 健友股份 14.92 0.67 0.70 0.90 26.74 21.290 16.637 688276.SH 百克生物 53.91 0.44 0.95 1.42 122.52 56.75 37.96 买入诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明 9风 险 提 示诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明1.研发失败或无法产业化的风险医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。2.销售不及预期风险因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。3.竞争加剧风险如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。4.政策性风险医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。5.推荐公司业绩不及预期风险 目 录CONTENTS2.政策变化，整合 加速3.结构性机遇：重 磅新 药、AI、新 检测1.渡过严冬，拓展 海外10诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明4.投 资 建 议：价 值 重 塑，突 破 前 行 0 1 渡 过 严 冬，拓 展 海 外 PAGE 12融资助力推动下降，现金流成挑战资料来源：医药魔方、华鑫证券研究中国医药产业的发展有内生政策改革和产业升级的驱动，也离不开外部融资环境的支持，一、二级融资的资金注入，推动医药行业，尤其是bi o t ech公司的发展，在2020-2021年医药投融资达到顶峰。繁荣阶段，资本的源源注入大幅提升了医药资产价格，也导致了项目的重复内卷，202 2年起，市场逐步回归理性，国内创新药估值压缩，融资变得困难，更多 bi o t ech企业感受到融资端的压力。2024年融资端仍处于较大的不确定性，原有靠持续融资而发展的创新模式面临现金流不足的挑战。图表：中国医疗健康领域融资金额统计 PAGE 13资本寒冬，B i o t e c h 企业迎来一轮大浪淘沙资料来源：沙利文、华鑫证券研究截至 2023年 12月 13日，统计目前港股 1 8-A上市公司市值，目前市值不足 20亿港币有 7家，大部分市值在 100亿以内，在缺乏有效再融资的支撑下，后续在研发投入将构成现金流压力，如何解决后续研发资金成为 b iot e ch企业必须解决的突出问题。对于已经实现授权收益和自我造血能力的 b iot ech后续的发展将更具有持续性。对于现金流断裂的企业，可能最终选择被并购整合或者破产退出。图表：港股18 A生物科技指数统计 PAGE 14授权出海，突破单一市场资料来源：医药魔方、华鑫证券研究从 2020年开始，海外授权数量和金额开始爆发增长，单项目金额增加，其中以高附加值创新药的比重增加。授权出海为biot ech企业提前收回部分研发成本，分担了后续研发的风险，在资本严冬下，帮助企业渡过最艰难时刻。对 phar m类企业，海外市场的开拓减少在单一国内市场内卷，提高了研发的投入效益。图表：2018-2023中国 li cense-out数量、金额及项目类别变化趋势（截至 2023年7月 14日）PAGE 15自力更生，自我造血资料来源：医药魔方、华鑫证券研究Pha r m类企业具有盈利的基础，向创新转型的过程中，自身就具有可持续的现金流支持，而且销售支撑能力强，能快速实现创新药的国内市场商业化。对于 b iot e ch企业，商业化是逐步探索的过程，而且目前医保谈判为创新药上量提供了上量的契机。自科创板开启以来，在 2020-2022年财年，共有康希诺、百奥泰、上海谊众和艾力斯等 bi o t ech企业实现盈利，商业化探索已取得初步成功，2023-2024年预计更多Biot ech企业进入商业化的关键阶段。图表：3次医保谈判准入药物纳入目录后销售额变化 PAGE 16创新回归的药品的价值本源资料来源：BC G，华鑫证券研究大浪淘沙的过程其实也是中国医药产业升级的过程，每个阶段都有企业被淘汰，也有企业在破浪前行。仿制药阶段是满足中国患者廉价用药的需求，解决可及性的问题；模仿创新阶段，即创新的 1.0阶段，me-t o o和fas t f o llow 以高性价比优势满足中国患者对新药治疗需求；进入创新的2.0阶段，以解决未满足的临床需求为导向，满足人类的对健康的更高需求。图表：医药创新发展阶段 0 2 政 策 变 化，整 合 加 速 PAGE 18门诊统筹推进，结余资金扩大流向药 店端资料来源：国家医保局，中康资讯、华鑫证券研究2月 15日，国家医保局发布国家医疗保障局办公室关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知，截至 8月，2 5个省份的约 14.14万家定点零售药店开通了门诊统筹报销服务，累计结算 1.7 4亿人次，结算医保基金 69.36亿元。伴随零售药店纳入门诊统筹，还有起付线的降低，个人结余资金有望加速流向药店端。图表：医保改革资金动向 PAGE 19共济增加客流量，平衡线下竞争优势资料来源：米内网，华鑫证券研究近年来线上销售和 O 2 O在持续分流线下实体药店的客流，而且在线上品类中，处方药占据重要比重，超过 50%，门诊统筹政策目前并未对线上平台放开，而且考虑医保属于地方管理，我们认为门诊共济带来的流量增长将主要流向线下零售药房。图表：中国网上药店药品终端竞争格局图表：2019-2022H1中国网上药店终端非处方药/处方药/双跨品种分布情况（化学药+中成药）PAGE 20集中度提升，强化整合资料来源：商务部，中康资讯，华鑫证券研究商务部发布的202 2年药品流通行业运行统计分析报告显示，截至 2022 年末，药品零售企业连锁率为 57.8%，比上年提高 0.6个百分点。加盟提速和连锁药店之间的整合，T OP 10连锁药房的市场占有率继续提升。在门诊统筹政策下，头部连锁药房更具有品类数据和渠道价格优势，加速行业整合。序 号 企 业 名 称 销 售 总 额（万 元）1 国药控股国大药房 有限公司 25776582 大参林医药集团股 份有限公司 22128093 老百姓大药房连锁 股份有限公司 20514774 益丰大药房连锁股 份有限公司 19381785 一心堂药业集团股 份有限公司 14746856 健之佳医药连锁集 团股份有限公司 7292067 漱玉平民大药房连 锁股份有限公司 7184718 中 国 北 京同 仁堂(集团)有限责任公司 7177739 上海华氏大药房有 限公司 51050910 河南张仲景大药房 股份有限公司 441022图表：2022年零售药店t op 10 图表：2017-2021年全国药店连锁率 PAGE 21国企改革下，血液制品整合加速资料来源：智研咨询，华鑫证券研究血液制品是典型的资源型行业，血浆是唯一原料，单采浆站设立是制约增长主要瓶颈，需要深厚的政府资源支持。近年来新批浆站数量已向天坛生物等集中，长期来看中小血液制品企业获得增量有限。同时，国药系、华润系均有制定了长远的发展规划，积极外延扩大规模，从国药集团收购卫光生物开始，到上海莱士控股权转让我们认为血液制品行业整合已加速。图表：2014-2022年中国单采血浆站采浆量（单位：吨）图表：2012-2022年中国血制品行业市场规模及增速情况 0 3 结 构 性 机 遇：重 磅 新 药、A I、新 检 测 PAGE 23医疗反腐对行业短期影响已减弱资料来源：医药魔方，华鑫证券研究自 9月份以来医疗反腐影响已逐步弱化，学术活动恢复，2 023 Q 3单季度医院市场依然保持正增长。展望 2024年，新版医保执行，第九批影响相对较小，医院市场有望保持稳定增长。图表：中国医院药品市场：分季度同比总长率 PAGE 24聚焦细分领域，发掘新增量资料来源：医药魔方，华鑫证券研究从二级治疗领域来看，新药上市、集采降价、医保目录都有综合影响，对市场机会的把握，我们认为需要挖掘细分领域，找寻新增量。图表：T OP 15二级治疗领域增长情况 25 2023年 Q 3，中药 O T C板块增长较前两季度有所放缓，四季度以来受益于呼吸道相关疾病的高发，中药 O T C板块销售增长，11月单月蒲地兰消炎及感冒灵等品种提升明显，蒲地兰消炎品种动销铺货率提升 5名。预计明年高基数因素消退，O T C板块估值有望提升。院内中药销售受到政策影响，推广及入院工作放缓。202 3年医保对中成药，尤其是中药注射剂的医保限制有所放宽，中成药集采影响有限，预计 2024相对于其他细分品类继续保持增速优势。中 成 药：医 院 渠 道 增 长 有 望 随 反 腐 影 响 减 弱 恢 复 增 长资料来源：新康界，华鑫证券研究，诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明份 额 季 度同比增 长率 月 度同比增 长率中成药 31.7%8.3%5.9%中药饮片 6%4.7%7.1%销 售额（亿 元）增 长率小儿肺热咳 喘颗粒 3.5 3.8%金银花露 2.4 17.9%小儿止咳糖 浆 1.8 31.9%小儿柴桂退 热颗粒 1.6 18.1%小儿咳喘灵 颗粒 1.5 0.8%图表：2023年1-9月零售药店中成药&中药饮片增长率 图表：2023年1-9月儿童感冒中成药 O T C销售情况 重磅新药1：下肢缺血病，未满足的巨大蓝海 市场资料来源：诺思兰德募集说明书（申报稿），弗若斯特沙利文，华鑫证券研究严重下肢缺血病，外周动脉疾病（P AD）即引起外周动脉阻塞的动脉粥样硬化病，是一种因动脉狭窄导致上下肢血流量减少疾病（常见于下肢）。P A D是典型的退行性、进展性疾病。主要危险因素有吸烟、高血压、高胆固醇血症和 2型糖尿病。因此，P AD在我国具有巨大患者基数。根据中国心血管健康与疾病报告统计，中国 35 岁的自然人群下肢动脉疾病患病率为6.6%，对应中国下肢动脉疾病患者约 4 530万。而进展至严重下肢缺血（CL I）的比列约 10-20%，则保守估计我国相关患者至少 500万。重组质粒肝细胞生长因子注射液（HGF）目前处于临床研发阶段，与传统治疗 P AD的血管重建手术方式比，在创伤性、操作便捷性、病人依从度、治疗费用等方面HGF均具备优势。26图表：我国下肢缺血患者人数（百万人）图表：HGF通过促进血管生长治疗下肢缺血 重磅新药 2：G L P-1R A 在慢性疾病领域不断拓展，市场前景广阔资料来源：诺和诺德财报、礼来制药财报，华鑫证券研究27GLP-1是目前全球新药研发的热点，其中司美格鲁肽和替尔泊肽已具备超重磅品种的潜力。201 5年，利拉鲁肽、度拉糖肽等主要 GLP-1 RA的销售额是 29.3亿美元，之后每年保持快速增长趋势，2022年销售额达到 222.2 7亿美元，年复合增长率 32.8%。其中，利拉鲁肽、度拉糖肽、司美格鲁肽、替尔泊肽等新药物上市后迅速放量。国产双靶点 GLP-1已有进入临床的品种，信达生物的玛仕度肽糖尿病 II期临床研究结果发布，减重降糖双达标，进一步增加对国产创新的信心。GLP-1目前已验证适应症均是拥有广阔人群的慢病，中国目前糖尿病人群 1.4亿人，超重及肥胖人群超 5亿人，同时 NASH、慢性肾病、阿尔茨海默病等慢病处于临床研究中，足以培育出巨大的市场，具有较强的弹性成长。图表：全球主要GLP-1RA激动剂历年销售额(亿美元)图表：中国2021-2045年糖尿病人数及2型糖尿病人数（亿）重磅新药3：自身免疫疾病市场逐渐崛起，即 将进入 快速兑 现期资料来源：弗若斯特沙利文报告，华鑫证券研究28自身免疫疾病已成为全球范围内的第二大疾病市场，疾病类型繁杂，多达 1 00多种类型。因传统药物品种有限、疗效欠优且副作用明显，存在着巨大的未被满足的临床需求。自免创新药研发主要聚焦白介素家族和新一代 J AK家族，靶向 IL-4的度普利尤单抗、靶向 IL-17 A的司库奇尤单抗等都已成为大单品，且在国内外快速放量。国内 IL-4 及 J AK抑制剂等相关在研药物的国产品种已临近商业化阶段，即将迎来收获进入快读对线期，其市场空间也具备培育过十亿品种的潜力。图表：2017-2030（估计）中国自身免疫疾病药物市场（十亿美元）图表：2017-2030（估计）中国自身免疫疾病药物复合增长率期间 生物制药 小分子药物 市场总额2017-2021 37.6%9.0%15.2%2021-2025 45.5%14.5%27.3%2025E-2030E 30.2%13.5%24.0%重磅新药 4：创新疫苗 驱动行业高速发展，重 磅潜力 大品种 放量可 期资料来源：弗若斯特沙利文报告，华鑫证券研究29随着 13 价肺炎结合疫苗、HPV疫苗等创新疫苗在国内的陆续上市，我国疫苗行业进入快速发展期，从 201 6年的 271亿元，预计到2031年将达到 3835亿元。其中，重磅潜力的大品种有望持续推动行业发展。带状疱疹病毒疫苗，2022年带疱疫苗全球市场规模263亿人民币，同比增长 72%，2018-20 22年 CA GR为 33%。2021年美国 5 0岁以上人群带疱疫苗渗透率为 26.8%，而中国仅为 0.1%。根据数据显示，我国每年有近 300万成年人受带状疱疹影响，中国 50岁及以上人群每年新发带状疱疹病例约 156万。智飞生物代理GSK的shi ngri x，以及国产带状疱疹疫苗的上市，有望进一步推动带疱疫苗在人群中的接种。未来 2-5年多个大品种将陆续上市，GS K的 RSV疫苗有望进入国内；国产九价 HPV疫苗、组分百白破疫苗、重组带状疱疹疫苗、金黄色葡萄球菌等新品种进度领先者均已在三期临床；PBP V、成年人肺结核加强疫苗、诺如病毒等新品种在临床推进中。图表：2016-2031E 中国疫苗市场规模 I V D：呼吸道疾病检测市场具备长期潜力资料来源：国家疾病预防控制局，华鑫证券研究中国是人口大国，呼吸道传染病发病人数在我国常居高位。根据国家疾病预防控制局颁布的全国法定传染病疫情概况，2020 年我国甲乙类呼吸道传染病发病 779556 例，死亡 6558 人，报告发病率为 55.53/10 万，报告死亡率为 0.47/10万；流感发病 114.53 万例，死亡 70 人，发病率为 81.58/10 万，报告死亡率为 0.005/10 万。实际常见的呼吸道感染以流感等丙类传染病为主，按照成年人和学龄儿童平均每年感冒 2-4次、就诊率20%、检测率 20%、平均单测价格 24元，以及学龄前儿童每年上呼吸道感染次数为 4-8次、就诊率 60%、检测率 50%、平均单测价格 30元测算，上呼吸道感染的潜力需求预计超 80亿元。学龄前儿童 成年人+学龄儿童人口基数（万人）9443 人口基数（万人）131735年感染次数 6 年感染次数 3就诊率（%）60%就诊率（%）20%检测率（%）50%检测率（%）20%单测价格（元）30 单测价格（元）24市场容量空间（亿元）50.99 市场容量空间（亿元）37.94 图表：流感发病人数 图表：呼吸道疾病检测市场的空间测算30 0 4 投 资 建 议：价 值 重 塑，突 破 前 行 PAGE 32投资建议：驱动转化，价值重塑，突 破前行1.融资是国内b iot ech企业持续增加研发投入主要驱动力，在目前融资受限的背景下，原有的发展模式存在现金流压力，加速创新药的商业化的落地，实现自我造血，是开启研发产出新循环的重要趋势，未来国内创新药投入有望重拾增长趋势。转型创新的 Ph arm a类企业，具备持续的研发投入能力和商业化体系支撑，b iot ech价值合理回归的过程也创造更多的合作机遇，同时出海授权合作的趋势已经形成。2.创新药和创新药企的价值锚点从参照海外，到真正商业化价值兑现，到分析产品的利润回报。产品的创新价值重新认知，推动创新药的升级，逐步走出低水平的内卷竞争，聚焦于未满足的临床需求，提高竞争壁垒。在新靶点开发、新技术平台应用上，中国创新药企业有望实现换道超车，突破前行。3.医保、集采等系列政策的推动下，具有规模化效应的医药细分领域有望加速内部资源的整合，其中零售药房行业集中度近年来在持续提升，门诊统筹政策为零售药店带来增量的同时，也加大连锁和非连锁药房之间的差距，连锁率和集中度提升。血液制品整合也在加速，中生系、华润系等央国企血液制品企业加速对剩余血液制品资产的收购。4.医药行业在过去 5年获得了创新红利释放、疫情防控物资需求剧增等多重增量因素，把握机遇的企业实现了订单，收入、利润的快速增长，目前阶段，人口老龄化，医保收支保持稳健运行，出口外销顺利，依然可以支持医药行业增长，但从增速来看，创新驱动切换，内卷负面效应开始显现，倒逼产业必须进行升级，合作整合提升效率，维持医药行业“推荐”的评级。PAGE 33具体的推选方向和选股思路如下：1）出海实现创新价值的最大化，减少单一市场内卷，其中生物药的海外认证壁垒较高，推荐【百奥泰】，关注【亿帆医药】、【通化东宝】、【甘李药业】、【君实生物】；疫苗国际化具有弹性空间，推荐【康泰生物】、【康希诺】。小分子难仿制剂海外竞争格局相对较好，利润回报依然高于国内市场，关注【健友股份】、【普利制药】、【苑东生物】。海外授权合作主要基于国内biotech企业在新靶点和新赛道上的研发领先，建议关注ADC、双抗开发中处于领先的【迈威生物-U】、【康方生物】。2）创新产品已现实商业化，并有望实现自负盈亏，未来能持续研发投入，持续获得利润回报的创新药企业，推荐【上海谊众】，【吉贝尔】。关注2024年商业化推进，未来具备扭亏潜力的【亚虹医药-U】、【神州细胞-U】。推荐为创新产品提供商业化方案，并已形成合作产品梯队的【百洋医药】、【中国生物制药】。3）2023年医保目录于24年年初执行，推荐纳入医保后具有销售弹性的品种，推荐【九典制药】，关注【健康元】、【益方生物】、【亿帆医药】。4）中成药OTC市场增长稳定，零售渠道强化对品牌品种的推广，关注具备提价弹性，资源替代属性较强的体培牛黄，推荐【健民集团】，关注零售市场单品突破，推荐【以岭药业】、【特一药业】，关注【羚锐制药】、【葵花药业】，关注品种持续丰富，合作带来研发管线，关注【济川药业】。5）流感等呼吸道感染领域检测、治疗药物和预防用疫苗都具有成长性，建议关注具有多联检测优势的【英诺特】，新一代流感药物的需求提高，推荐【众生药业】，关注【健康元】、【济川药业】。流感疫苗接种意愿提高，2024年接种量有望继续提升，推荐【金迪克】、【华兰生物】。医 药 选 股 推 荐 思 路 34医 药 选 股 推 荐 思 路6）布局重磅创新领域及相关产业链的标的，推荐：海外已验证具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，推荐【众生药业】、【信达生物】；注射笔等包材产业链目前技术攻关已突破，订单有望逐步兑现，推荐【美好医疗】；关注海外供应不足，为中国仿制药和原料药提供机遇，关注【翰宇药业】、【诺泰生物】；推荐：存在较大未满足临床需求的严重下肢缺血疾病，目前新药已处于关键三期临床阶段，推荐【人福医药】、【诺思兰德】；推荐：潜力的国内疫苗大单品，推荐带状疱疹病毒疫苗方向，推荐【百克生物】、【智飞生物】,九价HPV疫苗关注【万泰生物】、【康乐卫士】。自身免疫性疾病具备培养大品种潜力关注【康诺亚】、【百奥泰】。7）门诊统筹政策推进，零售药店凭借更方便的购药渠道，更便宜的药品价格，更多品种品牌吸引更多患者从等级医院转向线下渠道，统筹药品降价可以从品种结构和流量增长进行对冲，整理有利于同店利润增长，看好零售药店在医药市场中的价值提升，推荐【老百姓】，关注【漱玉平民】、【大参林】、【一心堂】、【健之佳】。8）血液制品整合加速，恒者恒强的趋势持续强化，国资背景深度参与浆站资源的审批和开发，为血液制品企业打开增长的瓶颈，短期呼吸道感染高峰也刺激静丙用量需求，建议关注【派林生物】、【天坛生物】、【博雅生物】、【上海莱士】。9）化学发光试剂联采规则发布，国产化进程加速，关注A组类企业【迈瑞医疗】、【新产业】、【亚辉龙】；国产心血管器械创新领域突破，具备增长潜力的产品，如人工心脏、介入瓣中瓣等，关注【佰仁医疗】；医疗器械与AI结合，拓展彩超的应用场景，推荐【祥生医疗】；康复医疗器械的龙头企业，关注【翔宇医疗】。10）合成生物学与出口模式升级对原料药产业带来新增量，建议关注【昂利康】、【美诺华】。诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明 35风 险 提 示诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明1.研发失败或无法产业化的风险医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。2.销售不及预期风险因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。3.竞争加剧风险如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。4.政策性风险医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。5.推荐公司业绩不及预期风险 36医药组介绍胡博新：药学专业硕士，10 年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。俞家 宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。吴景 欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。证券分析师承诺股票投资评级说明：证券投资评级说明37华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。免责条款以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 说 明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。投资建议预测个股相对同期证券市 场代表性指数涨幅1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%诚信、专业、稳健、高效 请阅读本页重要免责声明 报告编号:231226130841
展开阅读全文