20231123_首创证券_电子行业深度报告：基本面或已完成筑底看好需求复苏兑现业绩增长_23页.pdf

请务必仔 细阅 读本报 告最后 部分的 重要法 律声 明 评级：看好 Table_Authors 何立中 电子行业首 席分析师 SAC 执证编号：S0110522110002 电话：010-81152682 Table_Chart 市场指数走 势（最近1 年）资料 来源：聚 源数 据 相关研究 Table_OtherReport 消费 电子 持续 修复，华 为表 现亮 眼 中 芯 国 际业 绩环 比 提升，稼动 率小 幅降低 美国拟定 31 个 研发 中 心，欲 保持 其科技 领先 核心观点 Table_Summary 电子行业基本面 或 已触底反弹，消费 电 子 板 块 估值低于历史中枢：自2022 年以来，电子行业 进入调整 期，营收增 长放缓。在今年整体 行业去库存、需 求弱复苏 的大背景 下，3Q23 实 现营收 7889.39 亿元，同 比增加+0.26%，这是 自 2022 年四季 度以来，同比首次 实现 正 增长，电 子行业基本面或已 触底反弹。电子二 级行业中，消费 电子 PETTM 分别为 22.4，处于自 2019 年以来 19.81%分位数，低于 历史中枢，估 值修复空间 较大。截至 3Q23，机构持 有的电子 行业股票 市值占全 部一 级行业市值 的比例为 5.82%，占比较 2Q23 降低 0.79%。半导体营收同比由负转正，存 货增长压力边际放缓。今年上半年，半导体行业业绩 较去年同 期出现收 缩，但三 季度半导 体行 业触底反弹，收入规模为 1120.85 亿元，同比+7.75%。3Q23 半导 体行 业头部公司 整体库存为 555.6 亿 元，同比 增长 4.47%，较 去年 同 期增速放 缓（3Q22：54.8%）；3Q23 半导 体行业头 部公司 存 货周转天 数 为 128.2 天，同比增长 18.66%。光学光电子景气度复苏明显，收入盈利均同比 提升，库存周转加速。光学光电子行 业三季度 实现营收 1852.7 亿 元，同比 增长 9.99%，较 去年同期增速提升 26.6pp。三季度行业销售毛利 率 15.01%（+5.82pp yoy），销售净利率 1.08%（+6.25pp yoy）。存货持续出清，库 存周转加快。三季度光学光电 子头部公 司存货总 量为 1017.9 亿元，同比 减少 3.6%；前三季度存货周 转天数为 59.7 天，同比减少 3 天。消费电子环比高增，盈利能力边际修复。在华为 苹果 等厂商发布 新机催化下，三季 度消费电 子行业实 现营收 3594.1 亿元，环 比增长 20.25%。三季度消费 电子行业 销售毛利 率 14.26%，是 2021 年 以来单季最 高值，同比提高 1.22pp，环比提高 1.55pp。元件行业 营收同比增速由负转正。3Q23 元件 板块实现 营收 626.06 亿元，同比+0.85%，同 比增速较 去年同期 提高 5.42pp，较二季度提高 9.28pp。库存水位持 续下降，周转速度 同比提升。今年第 三季 度，元件行 业头部公司存货总 量为 261.6 亿元，同 比降低 5.25%，前三 季度存货周 转天数为 88.7 天，同比减少 0.4 天。投资建议：三季 度 电子行 业 业绩表 现亮眼，实现 了 自 4Q22 以来 的 首次同比正增长，释放触 底反弹的 积极信号，特别是 光学 光电子、消 费电子板块，盈 利能力 提 升明显。供给 方面，3 季度消 费电 子头部公司 库存加速去化，需 求 方面，全球 PC 和智能手 机出货量 跌幅 均有所收窄。我们认为，当前 消费电子 版块估值 低于历史 中枢，在 库存 加速去化，终端出货量跌幅收 窄背景下，消费电 子行业或 已完成筑 底，叠加华为、苹果、小米等新机 发布，我们认为 后续相关 产业链将 在厂商 补库&需求提 振下持续受益，看好消费 电子当下 配置机会。风险提示：终端需求 回复不及 预期；行业竞争 加剧。-0.2-0.100.10.222-Nov2-Feb15-Apr26-Jun6-Sep17-Nov电子 沪深300 Table_Title 基本 面 或 已 完 成筑 底，看好 需求 复苏 兑现 业绩 增长 Table_ReportDate 电子|行业深度报告|2023.11.23 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔 细阅 读本报 告最后 部分的 重要法 律声 明 目录 1 电子行业业绩回顾.1 2 电子行业细分板块 3Q23 业绩回顾.6 2.1 半导体行 业.6 2.2 光学光电 子.9 2.3 消费电子.12 2.4 元件.15 2.5 电子化学 品.18 3 投资建议.19 4 风险提示.19 插图目录 图 1 1Q19-3Q23 电子行 业营收同 比增速（申万一 级）.1 图 2 申万一 级行业 3Q23 营 收同比变 化.1 图 3 申万一 级行业 3Q23 归 母净利润 同比变化.2 图 4 1Q19-3Q23 电子行 业销售毛 利率&销售 净利率变 化趋势.2 图 5 1Q19-3Q23 电子 行业存货 变化趋势（百亿元）.3 图 6 2019-2023 前三季度 电子行业 存货周转 天数变 化趋势（天）.3 图 7 2019 年 以来申万 电子二级 行业历史 估值情 况（整体法 PETTM，剔除负值，截 至 10 月 31 日）.4 图 8 3Q23 申万一级 行业机构 持仓市 值占比.4 图 9 申万一 级行业今 年以来涨 跌幅（截 至 10 月 31 日）.5 图 10 1Q19-3Q23 半导 体营收同 比增速.6 图 11 1Q19-3Q23 半导体行 业销售毛 利率&销售 净利 率变化趋势.6 图 12 3Q19-3Q23 半 导体行业 头部公司 研发费用 变 化趋势（亿 元）.7 图 13 3Q19-3Q23 半 导体行业 头部公司 存货变化 趋 势（亿元）.7 图 14 2019-2023 年 前三季 度半导体 行业头部 公司存货 周转天数变 化趋势（天）.8 图 15 2019-2023 前 三季度 半导体行 业头部公 司经营活 动产生的现 金流量净 额变化趋 势（亿元）.8 图 16 1Q19-3Q23 光学 光电子营 收同比增 速.9 图 17 1Q19-3Q23 光学 光电子行 业销售毛 利率&销售 净利率变化 趋势.9 图 18 3Q19-3Q23 光学 光电子行 业头部公 司研发费 用 变化趋势（亿元）.10 图 19 3Q19-3Q23 光学 光电子行 业头部公 司存货变 化 趋势（亿元）.10 图 20 2019-2023 前 三季度 光学光电 子行业头 部公司存 货周转天数 变化趋势（天）.11 图 21 2019-2023 前 三季度 光 学光电 子行业头 部公司经 营活动产生 的现金流 量净额变 化趋势（亿元）.11 图 22 1Q19-3Q23 消费 电子营收 同比增速.12 图 23 1Q19-3Q23 消费 电子行业 销售毛利 率&销售净 利率变化趋 势.12 图 24 3Q19-3Q23 消费 电子行业 头部公司 研发费用 变 化趋势（亿 元）.13 图 25 3Q19-3Q23 消费 电子行业 头部公司 存货变化 趋 势（亿元）.13 图 26 2019-2023 前 三季 度 消费电子 行业头部 公司存货 周转天数变 化趋势（天）.14 图 27 2019-2023 前三季度 消费电子 行业头 部公司经 营活动产生 的现金流 量净额变 化趋势（亿元）.14 图 28 1Q19-3Q23 元件 营收同比 增速.15 图 29 1Q19-3Q23 元件 行业销售 毛利率&销 售净利率 变化趋势.15 图 30 3Q19-3Q23 元件 行业头部 公司研发 费用变化 趋 势（亿元）.16 ZXFUxOmRoNpOrPtQrMpQoP6M8Q6MmOnNmOtQfQnMoPkPpNtPbRnMsOvPtRrNNZsQtR 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔 细阅 读本报 告最后 部分的 重要法 律声 明 图 31 3Q19-3Q23 元件 行业头部 公司存货 变化趋势（亿元）.16 图 32 2019-2023 前 三季度 元件行业 头部公司 存货周转 天数变化趋 势（天）.17 图 33 2019-2023 前 三季度 元件行业 头部公司 经营活动 产生的现金 流量净额 变化趋势（亿元）.17 图 34 1Q19-3Q23 电子 化学品营 收同比增 速.18 图 35 1Q19-3Q23 电子 化学品行 业销售毛 利率&销售 净利率变化 趋势.18 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的 重要 法律声 明 1 1 电 子行 业业 绩回 顾 电子 行业营收 同比 增速由负转 正。自 2022 年以来，电子行业 进入调整期，营收增长放缓。在今年整体 行 业去库存、需求弱复苏 的大 背景下，3Q23实现营收7889.39 亿元，同比增加+0.26%，这是自2022 年四季度以来，同比首次实现正增长，电子行业 逐步走出下行周期。图 1 1Q19-3Q23 电子 行业 营收 同比 增速（申 万一 级）资料 来源：W i nd，首 创证 券 电子 营收同比增速 较横向对比 排名较为偏 后。横向对比来看，3Q23 电子行业营收同比增速为 0.26%，在申万一级全 行业中营收增速排名 19/31，所有 行 业 中 营 收 增 速 前 三 分 别 为 社 会 服 务+27.80%、汽车+12.41%、传 媒+8.07%。电子行业在 TMT 中增速靠后，排名 4/4，其中传媒/计算机/通信主营收入分别同比+8.07%/+5.67%/+3.80%。图 2 申万 一级 行业 3Q23 营收 同比 变化 资料 来源：W i nd，首 创证 券-20%-10%0%10%20%30%40%50%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%SW 社会服务SW 汽车SW 传媒SW 家用电器SW 食品饮料SW 建筑装饰SW 有色金属SW 计算机SW 环保SW 电力设备SW 通信SW 石油石化SW 美容护理SW 交通运输SW 农林牧渔SW 机械设备SW 国防军工SW 商贸零售SW 电子SW 纺织服饰SW 公用事业SW 基础化工SW 轻工制造SW 建筑材料SW 钢铁SW 医药生物SW 银行SW 非银金融SW 房地产SW 煤炭SW 综合 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的 重要 法律声 明 2 归母 净利润同比减 少。3Q23 申万一级电子行业 实现归母净利润 333.51亿元，同比-3.88%，在申万一级全行业中归母 净利润增速排名19/31，所有行业中归母净利润增幅前三分别为钢铁+353.15%、社会服务+112.07%、交通运输+107.56%。电子归母净利同比增速 在TMT 中排名4/4，其中传媒/通信/计算机3Q23 归母净利润分别同比+40.86%/+0.94%/-0.62%。图 3 申万 一级 行业 3Q23 归母 净利 润同 比变 化 资料 来源：W i nd，首 创证 券 盈利 能力环比改善。3Q2023 电子行业销售毛利 率16.5%，同比增加1.0pp，环比提升 1.0pp；销售净利率 4.5%，同比增加 0.06pp，环比提升 0.3pp；行业整体销售/管理/财务费用率分别 为1.97%/3.21%/0.75%。图 4 1Q19-3Q23 电子 行业 销售 毛利 率&销 售净 利率 变化 趋势 资料 来源：W i nd，首 创证 券-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%SW 钢铁SW 社会服务SW 交通运输SW 美容护理SW 公用事业SW 传媒SW 汽车SW 商贸零售SW 纺织服饰SW 石油石化SW 食品饮料SW 家用电器SW 轻工制造SW 机械设备SW 通信SW 银行SW 计算机SW 国防军工SW 电子SW 建筑装饰SW 环保SW 医药生物SW 建筑材料SW 电力设备SW 有色金属SW 基础化工SW 煤炭SW 非银金融SW 农林牧渔SW 房地产SW 综合0%5%10%15%20%25%销售毛 利率 销售净 利率 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的 重要 法律声 明 3 企 业持续主 动去库 存。2023 年以来，整体行业库存量 总量 持续上升，3Q23 电子行业库存达到5674.3 亿元，前三季 度 存货周转天数83.9 天。图 5 1Q19-3Q23 电子 行业 存货 变化 趋势（百 亿元）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：此图 仅反 应电 子行 业整 体演 变趋 势，不 同时 期部 分公 司存 在退 市或 上市 情况，可 能导 致不 同季度公 司成 分不 一致 图 6 2019-2023 前 三季 度 电 子行 业存 货周 转天 数变 化趋 势（天）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：此图 仅反 应电 子行 业整 体演 变趋 势，不 同时 期部 分公 司存 在退 市或 上市 情况，可 能导 致不 同季度公 司成 分不 一致 0.010.020.030.040.050.060.00.010.020.030.040.050.060.070.080.090.01-3Q19 1-3Q20 1-3Q21 1-3Q22 1-3Q23 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的 重要 法律声 明 4 电子行业整体估值高于历史中枢，消费电子板块估值修复空间较大。2023 年 10 月 31 日，申万电子行业 PETTM 为 38.3，处于 2019 年以来 55.9%分位数。二级行业中，消费电子PETTM 分别为22.4，处于自2019 年以来19.81%分位数，估值处于历史 低位，修复空间较大。图 7 2019 年以 来申 万电 子二 级行 业历 史估 值情 况（整体 法 PETTM，剔除 负值，截 至 10 月 31 日）资料 来源：W i nd，首 创证 券 电子 持仓市值占比 环比下降，持仓市值占 比排名 5/31。根据申万一级行业分类，截至 2023 年 3 季度，机构持有电子行 业股票的市值为 2.3 万亿，占机构持有的股票总市值比例为 5.82%，较 2023 年 2 季度下降 0.79pp。图 8 3Q23 申 万一 级行 业机 构持 仓 市值 占比 资料 来源：W i nd，首 创证 券 0204060801001201401602019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02SW电子 SW半导 体 SW元件SW 光学 光电 子 SW其他 电子 SW消费 电子-2%-1%-1%0%1%1%2%2%3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%银行食品饮 料非银金 融医药生 物电子石油石 化电力设 备交通运 输公用事 业汽车计算机机械设 备基础化 工煤炭有色金 属国防军 工建筑装 饰房地产家用电 器传媒通信钢铁商贸 零 售农林牧 渔建筑材 料轻工制 造环保纺织服 饰社会服 务美容护 理综合本期 变动 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的 重要 法律声 明 5 电 子 行 业 今 年 年 初 至 年 中 股 价 涨 幅 靠 前。按流通 市 值 加 权 平 均 计 算，2023 年年初至 10 月 31 日收盘，申万一级 电 子行业股价上涨 20.81%，在全行业中排名靠前，位列 4/31 位，在 TMT 行业（SW 通信+37.50%、SW 传媒+24.74%、SW 计算机+19.42%）中涨幅相对靠 后。图 9 申万 一级 行业 今年 以来 涨跌 幅（截至 10 月 31 日）资料 来源：W i nd，首 创证 券-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%SW 通信SW 石油石化SW 传媒SW 电子SW 计算机SW 家用电器SW 汽车SW 银行SW 纺织服饰SW 煤炭SW 国防军工SW 非银金融SW 轻工制造SW 公用事业SW 机械设备SW 建筑装饰SW 有色金属SW 环保SW 医药生物SW 钢铁SW 交通运输SW 基础化工SW 食品饮料SW 房地产SW 建筑材料SW 综合SW 农林牧渔SW 社会服务SW 商贸零售SW 电力设备SW 美容护理 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的 重要 法律声 明 6 2 电 子行 业 细分 板块 3Q23 业绩 回 顾 2.1 半导 体行业 半导 体行业增幅明 显。今年上半年，半 导体行 业业绩较去年同期出现收缩，但 三 季度半导体行业实现触底反弹，收 入 规 模 为 1120.85 亿元，同比+7.75%，同比 增速较2 季度 提高12.6pp，较去 年同期提高2.4pp。图 10 1Q19-3Q23 半导 体营 收同 比增 速 资料 来源：W i nd，首 创证 券 利润 率 同比环比均 有所下滑。3Q2023 半导体行 业销售毛利率 25.77%，同比减少 4.85pp，环比减少 0.22pp；销售净 利率 5.44%，同比减少 7.09pp，环比减少2.5pp。图 11 1Q19-3Q23 半 导体 行业 销售 毛利 率&销 售净 利率 变化 趋 势 资料 来源：W i nd，首 创证 券-20%-10%0%10%20%30%40%50%0%5%10%15%20%25%30%35%销售 毛 利率 销售 净 利率 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的 重要 法律声 明 7 头 部企业持 续增加研 发投入。3Q23 半导体 行业销售/管理/财务费用率分别为 2.64%/4.62%/0.42%，就半导体行业 TOP10 厂商而言，公司持续加强研发投入，3Q23 研发投入36.43 亿元，同比+1.59%，环比+4.46%；3Q23 研发费用率为6.84%，同比减少0.23pp，环比减少 0.56pp。图 12 3Q19-3Q23 半导 体行 业头 部公 司研 发费 用变 化趋 势（亿元）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：剔除 2019 年-2 023 年 内指 标存在 空 值的 企业 后，以 2023 年前 三季 度营 收为 序，选取 T O P 10 企业作 为头 部公 司 库存 增长明 显 放缓。以半导体行业头部公司为参考，3Q23 整体库存为555.64 亿元，同比增长 4.47%，较去年同期增速 明显放缓（3Q22：54.8%）；库存周转速度方面，前三季度 半导体行业头部公司存货周转天数为128.2 天，同比增长18.66%。图 13 3Q19-3Q23 半导 体行 业头 部公 司存 货变 化趋 势（亿元）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：剔除 2019 年-2 023 年 内指 标存在 空 值的 企业 后，以 2023 年前 三季 度营 收为 序，选取 T O P 10 企业作 为头 部公 司 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0研发投 入（亿元）研发费 用率0%10%20%30%40%50%60%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.03Q19 3Q20 3Q21 3Q22 3Q23存货（亿元）yoy 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的 重要 法律声 明 8 图 14 2019-2023 年前 三季 度 半 导体 行业 头部 公司 存货 周转 天 数变 化趋 势（天）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：剔除 2019 年-2 023 年 内指 标存在 空 值的 企业 后，以 2023 年前 三季 度营 收为 序，选取 T O P 10 企业作 为头 部公 司 经营 性现 金流净额 同比增速由 负转正。今年 前 三季度半导体行业头部公司经营活动产生的现金流量 总净额为197.7 亿 元，同比增长103.5%，增速较去年同期由负转正，提高123.5pp。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.01-3Q19 1-3Q20 1-3Q21 1-3Q22 1-3Q23存货周 转天 数（天）yoy图 15 2019-2023 前三 季度 半导 体行 业头 部公 司经 营活 动产 生 的现 金流 量净 额变 化趋 势（亿元）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：剔 除 201 9 年-2 02 3 年 内指 标存在 空 值的 企业 后，以 2 02 3 年前 三季 度营 收为 序，选取 T O P 10 企业 作为头 部公 司-50%0%50%100%150%200%250%300%0.050.0100.0150.0200.0250.01-3Q19 1-3Q20 1-3Q21 1-3Q22 1-3Q23经营活 动产 生的 现金 流量 净额（亿 元）yoy 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的 重要 法律声 明 9 2.2 光学 光电子 营收 增速 再度上升，景气度 复苏明显。光学光 电子行业三 季度实现营收1852.7 亿元，同比增长 9.99%，同比 增速较二 季度提高 9.5pp，较去年同期增速提升26.6pp。图 16 1Q19-3Q23 光学 光电 子营 收同 比增 速 资料 来源：W i nd，首 创证 券 盈利 能力环比提升。3Q2023 光学光电子行业销 售毛利率 15.01%，同比增长5.82pp，环比增长1.93pp；销售净利率1.08%，同比增加6.25pp，环比提升1.68pp。图 17 1Q19-3Q23 光学 光电 子行 业销 售毛 利率&销售 净利 率变 化趋 势 资料 来源：W i nd，首 创证 券-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%销售毛 利率 销售净 利率 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的 重要 法律声 明 10 3Q23 光 学 光 电 子 行 业 销售/管理/财 务 费 用 率 分 别 为2.58%/3.50%/1.77%。就光学光电子行业 头部商而言，3Q23 研发投入97.43 亿元，同比-4.35%，环比+5.94%；3Q23 研发费用 率为5.33%，同比-0.93pp，环比-0.14pp。图 18 3Q19-3Q23 光学 光电 子行 业头 部公 司研 发费 用变 化 趋势（亿 元）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：剔除 2019 年-2 023 年 内指 标存在 空 值的 企业 后，以 2023 年前 三季 度营 收为 序，选取 T O P 10 企业作 为头 部公 司 存货 持续出清，库 存周转加快。光学光电子行 业自 2022 年起整体收入体量出现收缩，企业主动逐步减产 控库存以应 对行业下行周期。今年第三季度光学光电子头部公司存货总量为 1017.9 亿 元，同比减少 3.6%，库存水位较去年同期有所回落。存货去化速 度方面，今年 前三季度光学光电子头部公司存货周转天数为 59.7 天，同比减少 3 天，库存周转加快，行业景气度回升。图 19 3Q19-3Q23 光学 光电 子行 业头 部公 司存 货变 化趋 势（亿 元）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：剔除 2019 年-2 023 年 内指 标存在 空 值的 企业 后，以 2023 年前 三季 度营 收为 序，选取 T O P 10 企业作 为头 部公 司 0%1%2%3%4%5%6%7%0.020.040.060.080.0100.0120.0研发投 入（亿元）研发费 用率-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.03Q19 3Q20 3Q21 3Q22 3Q23存货（亿元）yoy 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的 重要 法律声 明 11 图 20 2019-2023 前三 季度 光学 光电 子行 业头 部公 司存 货周 转 天数 变化 趋势（天）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：剔除 2019 年-2 023 年 内指 标存在 空 值的 企业 后，以 2023 年前 三季 度营 收为 序，选取 T O P 10 企业作 为头 部公 司 经 营性现金 流同比 下滑。2023 年前三季度 光学光电子经营活动产生的现金流量总净额为715.8 亿元，同比下降13.2%。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.010.020.030.040.050.060.070.01-3Q19 1-3Q20 1-3Q21 1-3Q22 1-3Q23存货周 转天 数（天）yoy图 21 2019-2023 前三 季度 光学 光电 子行 业头 部公 司经 营活 动 产生 的现 金流 量净 额变 化趋 势（亿元）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：剔除 2 019 年-20 23 年内 指标 存在 空 值的 企业 后，以 2023 年前 三季 度营 收为 序，选取 T O P 10 企业 作为头 部公 司-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.01-3Q19 1-3Q20 1-3Q21 1-3Q22 1-3Q23经营活 动产 生的 现金 流量 净额（亿 元）yoy 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的 重要 法律声 明 12 2.3 消费 电子 营收 环比 高增。在华为苹果等厂商发布新机催 化下，三季度消费电子 行业实现营收3594.1 亿元，同比-4.09%，环比 增长20.25%。图 22 1Q19-3Q23 消费 电子 营收 同比 增速 资料 来源：W i nd，首 创证 券 盈利 能力改善，季度 毛利率达到 2021 年 以来最高值。3Q2023 消费电子行业销售毛利率 14.26%，是 2021 年以来单季 最高值，同比提高 1.22pp，环比提高1.55pp；销售净利率5.38%，同比 减少 0.11pp，环比 提高0.55pp。图 23 1Q19-3Q23 消费 电子 行业 销售 毛利 率&销 售净 利率 变化 趋势 资料 来源：W i nd，首 创证 券-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0%2%4%6%8%10%12%14%16%销售 毛 利率 销售 净 利率 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的 重要 法律声 明 13 3Q23 消费电子行业 销售/管理/财务费用率分别为 1.41%/2.50%/0.38%。就消费电子行业 头部厂商而言，3Q23 研发投入 89.4 亿元，同比-6.88%，环比+17.73%；3Q23 研发费用率为3.37%，同比+0.08pp，环比-0.15pp。图 24 3Q19-3Q23 消费 电子 行业 头部 公司 研发 费用 变化 趋 势（亿元）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：剔除 2019 年-2 023 年 内指 标存在 空 值的 企业 后，以 2023 年前 三季 度营 收为 序，选取 T O P 10 企业作 为头 部公 司 存货 持续出清，库存水 位合理。第三季度消费 电子头部公司 库存总量为1629.7 亿元，同比减少 10.01%；前三季度 存 货周转天数为 70.6 天，同比增长5.4 天，消费电子销售依旧承压。图 25 3Q19-3Q23 消费 电子 行业 头部 公司 存货 变化 趋势（亿元）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：剔除 2019 年-2 023 年 内指 标存在 空 值的 企业 后，以 2023 年前 三季 度营 收为 序，选取 T O P 10 企业作 为头 部公 司 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%0.020.040.060.080.0100.0120.0研发投 入（亿元）研发费 用率-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.01,600.01,800.02,000.03Q19 3Q20 3Q21 3Q22 3Q23存货（亿元）yoy 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的 重要 法律声 明 14 图 26 2019-2023 前三 季度 消费 电子 行业 头部 公司 存货 周转 天 数变 化趋 势（天）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：剔除 2019 年-2 023 年 内指 标存在 空 值的 企业 后，以 2023 年前 三季 度营 收为 序，选取 T O P 10 企业作 为头 部公 司 经营 性现金流大幅 提升。前三季度消费电子回 款表现较好，现金流充裕，头部厂商经营性现金流总净额为588.6 亿元，同比大幅提升272.9%。0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.010.020.030.040.050.060.070.080.01-3Q19 1-3Q20 1-3Q21 1-3Q22 1-3Q23存货周 转天 数（天）yoy图 27 2019-2023 前 三季 度 消 费电 子行 业头 部 公司 经营 活动 产 生的 现金 流量 净额 变化 趋势（亿 元）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：剔除 2 019 年-20 23 年 内指 标存在 空 值的 企业 后，以 20 23 年前 三季 度营 收为 序，选取 T O P 10 企业 作为头 部公 司-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.01-3Q19 1-3Q20 1-3Q21 1-3Q22 1-3Q23经营活 动产 生的 现金 流量 净额（亿 元）yoy 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的 重要 法律声 明 15 2.4 元件 电子 元件 营收同比 由负转正。电子元件3Q23 元件板块实现营收626.06亿元，同比+0.85%，同比增速 较去年同期提高5.42pp，较二季度提高9.28pp。图 28 1Q19-3Q23 元件 营收 同比 增速 资料 来源：W i nd，首 创证 券 盈 利 能 力 环 比 提 升。3Q2023 元 件 行 业 销 售 毛 利 率 21.30%，同 比 减 少0.73pp，环比增加1.75pp；销售净利率9.04%，同比减少1.23pp，环比提升1.36pp。图 29 1Q19-3Q23 元件 行业 销售 毛利 率&销 售净 利率 变化 趋势 资料 来源：W i nd，首 创证 券-20%-10%0%10%20%30%40%50%0%5%10%15%20%25%销售 毛 利率 销售 净 利率 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的 重要 法律声 明 16 头 部企业加 大研发 投入。3Q23 元件行业销售/管理/财务费用率分别为1.85%/4.05%/0.34%。三季度 元件行业 头部公司研发投入 20 亿元，同 比增长16.47%，环比增长7.64%。研发费用率 为5.38%，同比提升0.79pp，环比减少0.8pp。图 30 3Q19-3Q23 元件 行业 头部 公司 研发 费用 变化 趋势（亿元）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：剔除 2019 年-2 023 年 内指 标存在 空 值的 企业 后，以 2023 年前 三季 度营 收为 序，选取 T O P 10 企业作 为头 部公 司 库存 水位持续下降，周转速 度同比提升。今 年 第三季度，元件行业头部公司存货总量为261.6 亿元，同比降低5.25%，前三季度 存货周转天数为88.7天，同比减少0.4 天。图 31 3Q19-3Q23 元件 行业 头部 公司 存货 变化 趋势（亿 元）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：剔除 2019 年-2 023 年 内指 标存在 空 值的 企业 后，以 2023 年前 三季 度营 收为 序，选取 T O P 10 企业作 为头 部公 司 0%1%2%3%4%5%6%7%0.05.010.015.020.025.0研发投 入（亿元）研发费 用率-10%0%10%20%30%40%50%60%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.03Q19 3Q20 3Q21 3Q22 3Q23存货（亿元）yoy 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的 重要 法律声 明 17 图 32 2019-2023 前三 季度 元件 行业 头部 公司 存货 周转 天数 变 化趋 势（天）资料 来源：W i nd，首 创证 券 注：剔除 2019 年-2 023 年 内指 标存在 空 值的 企业 后，以 2023 年前 三季 度营 收为 序，选取 T O P 10 企业作 为头 部公 司 经营 性现金流同比 提升。今年前 三季度，元件 行业头部公司经营活动产生的现金流总净额为192.3 亿元，同比提升2.04%。-2%0%2%4%6%8%10%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.01-3Q19 1-3Q20 1-3Q21 1-3Q22 1-3Q23存货周 转天 数（天）yoy图 33 2019-2023 前三 季度 元件 行业 头部 公司 经营 活动 产生 的 现金 流量 净额 变化 趋势（亿 元）资料 来源：W i nd，首 创证 券-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.050.0100.0150.0200.0250.01-3Q19 1-3Q20 1-3Q21 1-3Q22 1-3Q23经营活 动产 生的 现金 流量 净额（亿 元）yoy 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的 重要 法律声 明 18 2.5 电子 化学品 业绩 同比 改善，环比大幅 提升。电子化学品板块 三季度实现营收176.53亿元，同比+7.79%，环比增长37.49%。图 34 1Q19-3Q23 电子 化学 品营 收同 比增 速 资料 来源：W i nd，首 创证 券 盈利 能力环比提升。3Q2023 电子化学品行业销 售毛利率 26.29%，同比提升0.86pp，环比减少1.40pp；销售净利率9.31%，同比减少0.37pp，环比减少2.84pp。图 35 1Q19-3Q23 电子 化学 品行 业销 售毛 利率&销售 净利 率变 化趋 势 资料 来源：W i nd，首 创证 券-20%-10%0%10%20%30%40%50%3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q230%5%10%15%20%25%30%35%3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23销售 毛 利率 销售 净 利率 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的 重要 法律声 明 19 3 投 资建 议 电子 行业整体 景气 度 回升，三 季度 光学光 电 子及消 费电子表现亮 眼。自2022 年以来，电子行业进入调整期，营收增长放 缓。在今年整体行业去库存、需求弱复苏的大背景下，3Q23 实现营收7889.39 亿元（+0