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敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 电子行业：“长鞭效应”再起，科技巨擘勇 立潮头 2024 年电子 行业投资 展望 2023 年 11 月29 日 看好/维持 电 子 元 器 件 行业报告 分析师 刘航 电话：021-25102913 邮箱：liuhang-执业证书编号：S1480522060001 投 资 摘要：2022 年以来半导 体行业“长鞭效应”再起，科技龙头英 伟达引领 AI 创新浪潮。我们对半导体行业周期进行复盘发现：全球半导体市场表现出一定的周期性，2022 年消费电子行业景气度下行，叠加疫情导致的库存累积，半导体行业出现了一定程度的“长鞭效应”。每轮“长鞭效应”后，科技新龙头 找到 了 拉动行业增长的新引擎，引领行业创新浪潮；2023 年以来 AI 拉动下游行业需求增长，我们预计 AI 有望维持 3-5 年中长期维度的增长，硬件端英伟达 等公司 拉动算力增长，建议继续 重视 AI 相关产业链 投资机会。电子板块 研发投入力度加大，重视颠覆性创新 机会，我们建议关注 全真互联网、碳化 硅与半导体材料三 大细分赛道。研发投入主要 用于创造需求、客户联合开发和重构产业链，研发占比在同行业高的公司在行业回暖的时候表现将更加突出。2019-2023年前三季度，A 股 电子板块研发费用总额和研发费用占比逐年提升，研发费用的持续增长为公司业务发展奠定了良好的基础。当下颠覆性技术例如元宇宙、算力、智能驾驶等 持续渗透，另外半 导体上游材料与设备 国产化持续推进，电子板块研发投入明显提升。技术创新与研发 共进，有望给电子板 块相关公司带来新 的发展机遇，我们建 议关注全真互联网、碳化硅与半导体材料三大细分赛道。（一）全真互联网：算力搭台，XR 唱戏，未来已来。全真互联是通过多种终端和形式，实现对真实世界全面感知、连接、交互的一系列技术集合。作为下一代互联网的核心发展趋势，全真互联正引领信息载体从传统图文形式向 3D 立体式现实世界的转变。VR/AR 作为全真互联网的人机交互终端，是虚拟世界的交互入口，VR 游戏收入将从 2022 年的 18 亿美元增长到 2024年的 32 亿美元。与海外市场相比，国内 VR/AR 供应链更为完备，硅基 OLED 屏幕市场规模将迎来快速发展期。（二）汽车行业拉动碳化 硅行业 快速增长，2027 年全球碳化硅市场预计将超过 60 亿美元，下游汽车占比将超过 75%。汽车是 SiC 下游最大的应用市场，占比将会超过 75%，2021-2027 年复合增速将超过 34%。全球碳化硅厂商行业集中度较高，前五大 SiC 厂商占有大约 70%的市场份额。国内 SiC 产业快速发展，预计 2027 年中国 SiC 器件市场规模将突破 700 亿元。国内碳化硅产业快速崛起，上 游衬底行业天科合达、山东天岳等公司 竞争优势相对较为突 出。国内外产业资 本积极加码碳化硅领域投资，2023 年多家碳化硅厂商获得知名 PE 投资机构上亿投资，产业与资本共振，看好碳化硅板块相关投资机会。（三）半导体材料：国产 化进程加速，2019-2023 年 全球半导体材料市场 CAGR 为 7.62%。半导体材料位于半导体产业链上游环节，按照应用环节半导 体材料可以分为晶圆 制造材料与封装材 料，按 材料市场规模 来看，晶圆制造材 料和封装材料占比分别为 62.80%和 37.20%。半导体材料行业市场规模整体持续增长，2019-2023 年 CAGR 为 7.62%。半导体材料技术壁垒高，细分市场被国外厂商垄断，国产替代空间广阔。投资建议：当前半导体 行业“长鞭效应”再起，科技巨擘勇立潮头，有望再次引领电子 板块创新浪潮，我们 建议关注全真互联 网、碳化硅与半导体 材料三大细分赛道 投资机遇：全 真 互 联网板块：推荐清越科技、维信诺和伟时电子，受益标的：翰博高新、隆利科技；碳 化 硅 板块：受益标的：天岳先进、东尼电子、晶升股份；半导体材料板块：推荐江丰电子、沪硅产业，受益标的：路维光电、晶瑞电材、八亿时空、安集科技、鼎龙股份、雅克科技、彤程新材。风 险 提 示：产品价格波动、行业景气度下行、行业竞争加剧、中美贸易摩擦加剧。P2 东 兴 证 券深 度报 告 电子行业：“长 鞭效应”再起，科技 巨擘勇 立潮头 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 目 录 1.半导体周期复盘：每轮“长鞭效应”过后，科技新龙头引领创 新浪潮.4 2.投资策略：电子板 块研发投入力度加大，重视颠覆性创新.12 3.全真互联网：算力 搭台，XR 唱戏，未来已来.14 4.碳化硅：预计 2027 年下游汽车占比 将超过 75%.18 5.半导体材料：国产 化进程加速.22 6.投资建议.25 7.风险提示.26 相关报告汇总.27 插图目录 图 1：全球半导体资本开支呈现明 显的周期性.4 图 2：半导体资本开支增速超 20%，全 球销售额随之回落.4 图 3：经历疫情，海外 IC 大厂库存累 积，2Q23 以来有所回落.4 图 4：经历疫情，国内 IC 大厂库存累 积，2Q23 以来有所回落.4 图 5：每轮半导体周期经历“长鞭 效应”后，新科技龙头引领创新浪潮.5 图 6：2008-2012 年，全球 互联网用户渗透率不足 40%.5 图 7：2008-2012 年奈飞付 费用户数持续增长.5 图 8：奈飞公司的平均月付费额有 一定程度的降低.6 图 9：2008-2011 年，奈飞研发费用增长提速.6 图 10：2008-2011 年奈飞研 发费用率提升至 8%以上.6 图 11：受益于移动互联网行业发展，苹果手机销量快速增长.7 图 12：苹果公司 iPhone 产品引领消费电子行业创新，产 品价值量提升明显.7 图 13：2010 年以来，苹 果研发费用快速增长.8 图 14：苹果公司研发费用率明显提升.8 图 15：2017-2021 年全球 IaaS 市场规模快速增长.8 图 16：全球 IaaS 份额 从 2017 年 7.23%升至 26.31%.8 图 17：亚马逊 AWS 占 2019 年全球 IaaS 服务市场份额的 45%.9 图 18：亚马逊 2017-2019 年研发费用增速 超过 25%.9 图 19：2014 年以来亚马 逊研发费用率维持在 10%以上.9 图 20：2020 年以来新能 源汽车乘用车销量快速增长.9 图 21：全球新能源汽车渗透率快速提升.9 图 22：2020 年特斯拉新 能源车销量具备明显优势.10 图 23：2019 年以来特斯 拉研发费用增长明显加速.10 图 24：随着业务规模增长，特斯拉研发费用率接 近 2%.10 图 25：全球 AI 芯片市场 CAGR 约为 20%.11 图 26：高性能服务器中 GPU 渗 透率明显提升.11 图 27：2020-2028 年 GPU 年 均复合增速为 32.8%.11 XVDWyRrMoNpOoQpMrMrOpO9PaOaQsQmMoMtQfQqRrQiNtQmMaQqRqRwMrNrRxNmOtN 东 兴 证 券深 度报 告 电 子 行 业：“长 鞭效应”再起，科技 巨擘勇 立潮头 P3 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 图 28：2022 年英伟达约 占全球独立 GPU 市 场份额的 88%.12 图 29：英伟达 2022 年研 发费用增速接近 40%.12 图 30：2022 年研发费用 占比超过 20%.12 图 31：研发投入主要用于创造需求、客户联合开 发和重构产业链.13 图 32：2019-2022 年电子板块研发费用总 额逐年提升.13 图 33：2023 年前三季度 研发费用总额保持增长.13 图 34：2019-2022 年电子板块研发费用率 创新高.13 图 35：2019-2023 年前三季度电子板块研 发费用率创新高.13 图 36：未来颠覆性技术.14 图 37：全真互联是下一代互联网中的重要组成部 分.14 图 38：泛在智能、可信协议、无限算力是全真互 联的关键支撑.15 图 39：3D 技术体系和框架.15 图 40：2020-2023 年全球 VR/AR 头 显 出货量（万部）.16 图 41：全球 VR 游戏收 入趋势图（单位：十亿）.16 图 42：国内消费级 AR 眼镜竞争格局.17 图 43：全球 XR 市场硅 基 OLED 屏 幕市场规模（单位：美 元）.17 图 44：SiC 发 展历程.18 图 45：汽车是 SiC 下游最大的 应用市场，2027 年下游占比将会超过 75%，2021-2027 年复合增速将超过 34%.18 图 46：全球前五大 SiC 厂商占有大约 70%的 市场份额.19 图 47：意法、英飞凌、Wolfspeed、安 森美、罗姆市占率前五.19 图 48：2027 年中国 SiC 器 件市场规模将突破 700 亿元.19 图 49：中国碳化硅产业链生态图谱.20 图 50：后摩尔时代，先进封装将成为半导体行业 未来发展重点.22 图 51：中国半导体 IC 自给率较低.22 图 52：半导体材料 按照应用环节可分为晶圆制造 材料与封装材料.23 图 53：半导体材料主要包括晶圆制造材料和封装 材料.23 图 54：全球晶圆制造材料价值量分布（2020 年）.23 图 55：全球半导体材料市场规模及预测.24 图 56：中国半 导体材料市场规模及预测.24 图 57：各区域半导体材料销售额（百万美元）.24 表格目录 表 1：中国与海外企业在 VR/AR 行 业的布局.16 表 2：国内外产业资本积极加码碳 化硅领域投资.20 表 3：半导 体材料市场竞争格局.25 表 4：半导体材料国产化替代率.25 P4 东 兴 证 券深 度报 告 电子行业：“长 鞭效应”再起，科技 巨擘勇 立潮头 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 1.半 导 体周期复 盘：每 轮“长鞭效 应”过 后，科技 新 龙头 引领 创新浪潮 我们对半导体行业 周期进行复盘发现：全球半导体市场表现出 一定 的周期性，半导体 资本开支 增速 超过 20%后，接下来 1-2 年 全球半导体销售额 随之 回落。2010 年、2014 年和 2017 年 全球半导体 资本开支 出 现较大增长，在 2012 年、2015 年和 2019 年 全球半导体销售额 出现短暂的 下滑。图1：全 球 半 导体资本开支呈 现明显的周期性 图2：半导体 资本开支 增速超 20%，全球 销售额 随之 回落 资料来源：IC Insights、Sem iconductor Intelligence、东 兴 证 券 研究所 资料来源：WSTS、同 花 顺、东 兴证券 研究所 2022 年消 费 电子 行业 景气 度下 行，叠 加疫 情导 致的 库存 累积，半 导体 行业 出现了 一定程度的“长鞭效应”。“长鞭效应”是指 在当需求订单 发生变动时，产业 链由下游 向 上游 传导 并导致影响 扩大，从 零售商 到批发商，再从 经销商 向 制造商传导，导致库存累积。经历了 新冠疫情的影响，半导体部分供应链 环节 出现短缺，叠加2022 年以来 下游消费电子需求疲软，海外和国内 IC（集成电路）大厂库存累积，半导体行业“长鞭效应”再起，2023Q2 以来 IC 大厂 的库存有所回落。图3：经历疫情，海外 IC 大厂库存累积，2Q23 以来 有所回落 图4：经历疫情，国内 IC 大厂库存 累积，2Q23 以来 有所回落 资料来源：同花顺、东兴 证券研 究所 资料来源：同花顺、东兴 证券研 究所 但另一 方面，我 们 可以 看到，经历了 每轮“长鞭效应”后，新的科技龙头 引领创新浪潮。我们 对 2008 年以来的 半导体周期 进行复盘，选择全球半导体分销商龙头艾睿电子和费城半导体指数进行分析。随着 半导体 行业发展，库存出现累积，当 达到一定程度 后 出现 明显的“长 鞭效 应”，行业 随之 经历 较为快速的 去库存 阶段；每轮“长鞭效应”过后，新的科技龙头 引领创新浪潮。东 兴 证 券深 度报 告 电 子 行 业：“长 鞭效应”再起，科技 巨擘勇 立潮头 P5 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 图5：每 轮 半 导体周期经历“长鞭效应”后，新科 技龙头 引领创新浪潮 资料来源：同花顺、各公 司官网、东兴 证券研 究所（1）奈飞：流媒体龙头，2007-2012 年享受互联网流量红 利，付费用户数持续增长 奈飞是全球电影和 电视节目流媒体龙头，付费 会员 数持 续增 长 驱动公司 业绩增长。奈飞公司 在 2007 年推动了流媒体视频业务的落地，公司抓住了流量红利期，凭借 优质内容输出，建立起良好的 用户粘性，付费会员数持续增长。虽然 平均月付费额有一定程度的降低，但公司营收端实现快速增长。图6：2008-2012 年，全球 互联网用户渗透率不足 40%图7：2008-2012 年奈飞 付费 用户数持续增长 资料来源：IWS、KPCB、36Kr、前 瞻 产 业研究 院、东 兴证券 研究所 资料来源：奈飞公 司公告、东兴 证券研 究所 00.10.20.30.40.50.60.705000100001500020000250003000035000400002Q06 2Q07 2Q08 2Q09 2Q10 2Q11 2Q12付 费 会员数 YOYP6 东 兴 证 券深 度报 告 电子行业：“长 鞭效应”再起，科技 巨擘勇 立潮头 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 图8：奈 飞 公 司的平均月付费 额有一定程度的降低 资料来源：奈飞公 司公告、东兴 证券研 究所 在 付 费 会员 数持 续 增长 的 同时，奈飞 公司 的 研发 投 入更 加 积极，为公 司长 期 发展 夯 实了 基 础。奈飞 公 司2008-2012 年公司研发费用年复合增速超过38.27%，研发 费用 率也 从 2008 年 6.59%提升至 2012 年的 9.12%，积极加大研发投入，为公司长期发展 夯实了 基础。图9：2008-2011 年，奈飞研发费用增长提速 图10：2008-2011 年 奈飞 研发费用 率提升至 8%以上 资料来源：同花顺、东兴 证券研 究所 资料来源：同花顺、东兴 证券研 究所（2）苹 果公 司：消 费电 子龙 头公 司，2011-2017 年 iphone 产 品量 价齐 升，开创移动互联网 新 时代 2011 年消费电子疲软，但苹果凭借着 智能机创新，成功推动 社会 进入 移动互联网 新时代。2011 年，经历日本海啸后，半导体供应链受到影响，3C 消费电子 行业 表现疲软。苹果公司 成功 进入 了 智能 手机 领域，受 益于移动互联网的快速发展，苹果手机销量快速增长，由 2011 年的 0.72 亿部增长至 2017 年的 2.17 亿部。0246810121416182Q06 4Q06 1Q07 2Q07 4Q07 1Q08 2Q08 4Q08 2Q09 4Q09 2Q10 4Q10 1Q11 2Q11 4Q11平均月付费额（美金）平 均 月 付 费 额（美 金）0%10%20%30%40%50%60%70%00.511.522.533.544.552008-12-31 2011-12-31 2014-12-31研 发 费 用(亿美元)YOY00.010.020.030.040.050.060.070.080.090.12008-12-31 2010-12-31 2012-12-31 2014-12-31研 发 费用 占比 研 发 费 用 占 比 东 兴 证 券深 度报 告 电 子 行 业：“长 鞭效应”再起，科技 巨擘勇 立潮头 P7 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 图11：受 益 于 移动互联网 行业 发展，苹果手机销量快速增长 资料来源：前瞻产 业研究 院、东 兴证券 研究所 同时，苹果公司通过一系列的技术创新，推出 app store、推出双摄 和 搭载 OLED 屏幕 等方式，产品价值量明显提升，公司 引领 消费电子 创新潮流。图12：苹果公司 iPhone 产 品引领消 费电子行业创新，产品价值量提升明显 资料来源：苹果官 网、Bing、东 兴证券 研究所 整理 2010 年以来，苹果公司通过持续的研 发投入来 保持 创新能力，并 在技 术更 新迭 代快 的消 费电 子领 域保 持领先。2010-2016 年，苹果公司每年的研发费用增长率都超过 了 25%，并且 研发 费用 占比 也呈 现总 体增 长的 态势。持续的研发投入带来公司产品的持续创新，公司形成明显的品牌溢价，引领消费电子创新 潮流。-1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.0000.511.522.52007 2009 2011 2013 2015 2017iPhone 销 量（亿 台）YOYP8 东 兴 证 券深 度报 告 电子行业：“长 鞭效应”再起，科技 巨擘勇 立潮头 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 图13：2010 年 以来，苹果 研发费用 快速 增长 图14：苹 果 公 司研发费用率明 显提升 资料来源：同花顺、东兴 证券研 究所 资料来源：同花顺、东兴 证券研 究所（3）亚 马逊：经历 2015 年“长鞭效应”后，云计算 成为 新的 成 长引 擎 经历 2015-2016 年 半导 体周 期“长 鞭效 应”后，2017-2021 年全球 IaaS 市场 规模 呈现 加速 增长 的趋 势。IaaS（基础架构即服务）是 相对基础的云计算方式，随着 云计算 的发展，2017-2021 年全球 IaaS 市场规模 加 速增长，2021 年达 916 亿美 元，同比 增长 42.68%。公有云 渗透率 持续 提升，全球 IaaS 份额从 2017 年 的 7.23%提升至 26.31%。图15：2017-2021 年全 球 IaaS 市场规模 快速增长 图16：全球 IaaS 份额 从 2017 年 7.23%升至 26.31%资料来源：Gartner、华经 产 业研究 院、东 兴证券 研究所 资料来源：Gartner、华经 产 业研究 院、东 兴证券 研究所 亚马逊 A WS（Amazon Web Services）抓住云计算行业机遇，成长为 全球 公 有云 IaaS 龙头，亚马 逊 A WS占全球 IaaS 服务 市场 份额 的 45%。2019 年全球公有云IaaS 服务市场份额前五名是亚马逊 AWS、微软 Azure、阿里云、谷歌云和腾讯云，排名第一的亚马逊 IaaS 服务收入占全球市场份额的 45%，亚马逊 AWS 成为全球公有云 IaaS 龙头。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0204060801001201401602007-09-29 2010-09-25 2013-09-28 2016-09-24研 发 费 用（亿 美 元）YOY00.010.020.030.040.050.062007-09-29 2010-09-25 2013-09-28 2016-09-24研 发 费用率 研 发 费用率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020040060080010002017 2018 2019 2020 2021IaaS 市 场 规 模（亿 美 元）YOY7.23%10.94%13.99%20.81%26.31%00.050.10.150.20.250.32017 2018 2019 2020 2021全球IaaS 份额占比 全球IaaS 份 额 占 比 东 兴 证 券深 度报 告 电 子 行 业：“长 鞭效应”再起，科技 巨擘勇 立潮头 P9 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 图17：亚马逊 AWS 占 2019 年全球 IaaS 服务市场份额 的 45%资料来源：Gartner、36Kr、东兴证 券研究 所整理 亚马逊加大研发投入，2016-2020 年研发费用增速超过 25%，研发费用率长期维持在 10%以上。图18：亚马逊 2017-2019 年研发费用增速超过 25%图19：2014 年以来 亚马逊研发费用率维持在 10%以上 资料来源：同花顺、东兴 证券研 究所 资料来源：同花顺、东兴 证券研 究所（4）特 斯拉：2019 年以来，新能 源汽 车渗 透 率快 速提 升，特斯拉成为新能源汽车整车 龙头厂商 2019 年以 来，随着 各国 政策 推动，新能 源汽 车 销量加速增长，渗透 率由 2019 年的 2.40%提 升至 2022 年的13.40%。2021 年全球新能源乘用车销 量 623 万辆，同比 增长 118.6%，全球新能源汽车渗透率 由 2019 年的2.40%提升至 2022 年的 13.40%。图20：2020 年 以 来新能源汽车乘用车销量快速 增长 图21：全球 新 能源汽车渗透率 快速提升 资料来源：中国汽 车流通 协会、IEA、前瞻 产业研 究院、东兴证 券研 究所 资料来源：中国汽 车流通 协会、东兴证 券研究 所 亚马逊 45%微软 18%阿里 9%谷歌 5%腾讯 3%其他 20%2019年全球IaaS 服务市场份额 0%10%20%30%40%50%02004006008002014-12-31 2017-12-31 2020-12-31研 发 费用（亿 美元）YOY00.050.10.152014-12-31 2017-12-31 2020-12-31研 发 费用 率 研 发 费用率 0%20%40%60%80%100%120%140%0200400600800100012002018 2019 2020 2021 2022全 球 新 能 源 车 销 量（万 辆）YOY2.40%3.90%8.10%13.40%14.60%00.050.10.150.22019 2020 2021 2022 2023E全 球 新能 源汽 车渗 透率 全 球 新 能 源 汽 车 渗 透 率 P10 东 兴 证 券深 度报 告 电子行业：“长 鞭效应”再起，科技 巨擘勇 立潮头 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 特斯拉在 2020 年销售新能源汽车 49.95 万辆，位 居全 球新 能源 乘用 车销 量第 一，进一步 巩固新能源车龙头地位。特斯拉在 2020 年销售新能源汽车 49.95 万辆，其中 Model 3 销售 36.52 万辆，稳居第一；而特斯拉的另一款车型 Model Y 在 2020 年销售 7.97 万辆，排名第四。图22：2020 年 特 斯拉 新能源车销量具备明显优 势 资料来源：EVsales、前瞻 产业研 究院、东兴证 券研 究所 经历 2019 年 研发 费用短期下滑后，随着新能源车销量增长，行业景气度提升，特斯拉研发费用增长明显加速。随着业务规模增长，特斯拉研发费用率 降至 接近 2%。图23：2019 年 以 来特斯拉研发费用增长明显加 速 图24：随着业务 规模增长，特 斯拉研发费用率接近 2%资料来源：同花顺、东兴 证券研 究所 资料来源：同花顺、东兴 证券研 究所（5）英 伟达：全 球 GPU 龙头，AIGC 拉动 算力 需求 AIGC 的 发展 对于 芯片 算力 提出 更高 需求，高性 能服 务器 中 GPU 渗透率明显提升。据 Gartner 数据，全球AI 芯片市场规模有望在 2025 年将逾 700 亿美元，AI 算力需求旺盛。AIGC 算力硬件层包括 AI 芯片、AI 服务器和数据中心，AI 芯片主要可划分为 CPU、GPU、FPGA 和 ASIC 四类，高性 能服 务器 中 GPU 渗透率明显提升。0102030405060特斯拉 大众 比亚迪 上 汽 通 用五菱 宝马 奔驰 雷诺 沃尔沃 奥迪 上汽 全 球 新 能源乘用车生产企业销量TOP10（万 辆）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%051015202530352017-12-31 2019-12-31 2021-12-31研 发 费 用（亿 美 元）YOY00.020.040.060.080.10.120.142017-12-31 2019-12-31 2021-12-31研 发 费用率 研 发 费用率 东 兴 证 券深 度报 告 电 子 行 业：“长 鞭效应”再起，科技 巨擘勇 立潮头 P11 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 图25：全球 AI 芯 片 市场 CAGR 约为 20%图26：高 性 能 服务器中 GPU 渗 透 率 明显提升 资料来源：Gartner、集微咨 询、东 兴证券 研究所 资料来源：IDC、集 微 咨询、东兴证 券研究 所 GPU 需求 快 速增 长，预计 2021-2030 年年均复合增长率为 34.35%。GPU 被 应用于人工智能、图像渲染 等领域，AI、自动 驾驶 与游 戏市 场是 GPU 需求增长的主要场景。GPU 需求快速增长，2021 年全球 GPU 市场规模为 334.7 亿美元，预计 2030 年将达到 4773.7 亿美元，2021-2030 年 年均复合增长率 为 34.35%。图27：2020-2028 年 GPU 年 均 复 合增速为 32.8%资料来源：V erified Market Research、东兴 证券研 究所 英伟达是独立 GPU 市场 的绝 对领 军者，2022 年 英伟达的 全球独立 GPU 市占 率为 88%。目前独立 GPU 市场则主要由 英伟达、AMD 和英特尔三家公司占据，2022 年全球独立 GPU 市场 占有 率分 别 为 88%、8%和4%，其中，英伟达 在 PC 端独立 GPU 领域市场占有率优势明显。01002003004005006007008002021 2025全球AI 芯片 市场规模（亿美 元）CAGR=20%32%23%25%10%27%25%73%27%26%15%9%18%3%10%0%23%21%25%9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%基础型 高 性 能 型 推理型 训练型 其他 Storage Memory GPU CPU0500100015002000250030002020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028全球GPU 市 场规模（亿美 元）P12 东 兴 证 券深 度报 告 电子行业：“长 鞭效应”再起，科技 巨擘勇 立潮头 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 图28：2022 年 英 伟达 约占全球独立 GPU 市 场 份额 的 88%资料来源：华 经产 业研究 院、东 兴证券 研究所 在经历 2022 年 半导 体周 期“长鞭效应”后，得益于 AIGC 行业的 快速 发展，上游 GPU 与 算力行业爆发，英伟达 2022 年研 发 费用 再创 历史 新高，研发费用占比超过 20%。图29：英伟达 2022 年研发费用增速 接近 40%图30：2022 年 研 发费用占比超过 20%资料来源：同花顺、东兴 证券研 究所 资料来源：同花顺、东兴 证券研 究所 通过全球科技龙头 公司研究与复盘，我们 得出 结论如下：每轮“长 鞭效 应”后，科技 新龙 头能 率先 找到 拉动行业增长的新引擎，并引领行业创新浪潮；2023 年以来 AI 拉 动下 游行 业需 求增 长，我们预计 AI 有望 维持3-5 年 中 长期维度的增长，硬件端 英伟达拉动算力增长，建议继续重视 AI 相 关产 业链 投资 机会。2.投 资 策略：电 子板块研 发投入力 度加大，重视颠覆 性 创新 研发投入/营收 比重 可 以反 应公 司未 来的 投入，研发投入主要用于创造 需求、客户联合开发和重构产业链，研发占比在同行业高 的公司在行业回暖的时候表现将更加 突出。对于 企业 来说，战略 实施 和业 务开 拓需 要资 金，没有持续资金投入很难进行战略创新。研发投入/营收的比重一定程度反映了 未来的持续投入，研发占比在同行业高的表现或将更加突出。英伟达 88%AMD 8%英特尔 4%2022 年 全 球 独立GPU 竞争格局 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010203040506070802018-01-28 2020-01-26 2022-01-30研 发 费用(亿美元)YOY00.050.10.150.20.250.32018-01-28 2020-01-26 2022-01-30研 发 费用 占比 研 发 费用占比 东 兴 证 券深 度报 告 电 子 行 业：“长 鞭效应”再起，科技 巨擘勇 立潮头 P13 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 图31：研发 投 入主要用于创造 需求、客户联合开发和重构产业链 资 料 来 源：东兴证 券研究 所 整理 2019-2023 年 前三季度，电子 板块 研发 费用 总额 和研发费用占比 逐年 提升，研发费用 的 持 续增 长为 公司 业务发展 奠 定了 良好 的基 础。我们选择电子行业（中信一级）相关公司 作为统计样本，2022 年电子板块研发费用总额为 1691.84 亿元，同比 增 长 19%，2022 年研发 费用 率 为 6.12%；2023 年前三季度电子行业 研发费用总额 1061.12 亿元，同比 增 长 4%，虽然 增速有所放缓，但研发费用率持续提升，2023 年前三季度研发费用占比为 6.13%。研发费用持续增长 有助于公司战略创新、提升客户粘性与重构产业链，为公司业务发展奠定了良好的基础。图32：2019-2022 年 电 子板块研发费用总额 逐年 提升 图33：2023 年 前 三季度研发费用 总额 保持 增长 资料来源：同花顺、东兴 证券研 究所 资料来源：同花顺、东兴 证券研 究所 图34：2019-2022 年 电 子板块 研发费用率 创新高 图35：2019-2023 年前 三季度 电子板块 研发费用率创新高 资料来源：同花顺、东兴 证券研 究所 资料来源：同花顺、东兴 证券研 究所 0.000.050.100.150.200.250.300200400600800100012001400160018002019 年 2020 年 2021 年 2022 年 研 发 费 用 合 计（亿 元）YOY0.000.050.100.150.200.250.300.350200400600800100012002019 前 三 季 度 2021 前 三 季 度 2023 前 三 季 度 研 发 费 用 合 计（亿 元）YOY0.050.0520.0540.0560.0580.060.0622019 年 2020 年 2021 年 2022 年 总 研 发投 入占 比 总 研 发投入占 比 0.0450.050.0550.060.0652019 年 前 三季度 2021 年 前 三季度 2023 年 前 三 季 度 研 发 费用率 研 发 费用率 P14 东 兴 证 券深 度报 告 电子行业：“长 鞭效应”再起，科技 巨擘勇 立潮头 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 当下 颠覆性 技术例如 元 宇宙、算力、智能 驾驶 等 持续渗透，另 外半 导体 上游材料与设备国产化持续 推进，电子板块研发投入明 显提升，技术创新 与研发 共进，有 望给 电子 板块 相关 公司 带来 新的 发展 机遇，我们 建议 关注 全 真 互联 网、碳化 硅与 半导 体材 料三 大细 分赛 道。图36：未 来 颠 覆性技术 资 料 来 源：东兴证 券研究 所 整理 3.全真互联网：算力搭台，XR 唱戏，未来已 来 全真互联是通过多 种 终端 和形 式，实现 对真 实世 界全 面感 知、连接、交互 的一 系列 技术 集合，作为下一代互联 网 的 核心 发展 趋势，全 真互 联正 引领 信息 载体 从传 统图 文形 式向 3D 立体式现实世界的转变。图37：全 真 互 联是下一代互联 网中的重要组成部分 资料来源：腾讯研 究院、中国日 报网、东兴证 券研究 所 东 兴 证 券深 度报 告 电 子 行 业：“长 鞭效应”再起，科技 巨擘勇 立潮头 P15 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 泛在智能、可信协 议、无限算力是全真互联的关键支撑。随着音视频、物联网、云计算、人工智能、XR 等技术 进步 相对步入成熟，无限算力、可信协议、泛在智能 方面打下坚实基础。图38：泛 在 智 能、可信协议、无限算力是全真互联的关键支撑 资料来源：腾讯、埃森哲、199it、东兴证 券研究 所 3D 技术 通过 提 升信 息传 输维 度，带给 用 户 更具沉浸感的体验。当 多媒体信息主要以文字、图片和视频借助网络传输到手机等接受终端，3D 技术的发展将带来信 息维度和接收设备的升级，例如 空间交互代替传统平面交互，孪生数字取代图片文字。图39：3D 技 术 体 系 和框架 资料来源：腾讯研 究院、中国日 报网、东兴证 券研究 所 VR/AR 作为 全真互联网的人机交互终端，是 虚拟世界的交互入口，VR 游戏收入将从 2022 年的 18 亿美元增长到 2024 年的 32 亿美元。根据 Wellsenn XR 数据，预计 2023 年 和 2024 年 VR 头显为 1200 万和 2000P16 东 兴 证 券深 度报 告 电子行业：“长 鞭效应”再起，科技 巨擘勇 立潮头 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 万部，同比增速分别为 27%和 60%；预计 2023 年 和 2024 年 AR 头显为 80 万和 150 万部，同比增速分别为 90%和 88%。根据 Newzoo 数据，VR 游戏收入将从 2022 年的 18 亿美元增长到 2024 年的 32 亿美元。图40：2020-2023 年全球 VR/AR 头显 出货量（万部）图41：全球 VR 游 戏 收入趋势图（单位：十亿）资料来源：Wellsenn XR、外 唐 智 库、东兴证 券研究 所 资料来源：Newzoo、Gam eLook、东 兴 证 券 研究 所 与海外 市场相比，国内 VR/AR 供应链更为完备，相关公司 有望 实现快速发展。海外 VR/AR 行业主要由 Meta、苹果、微 软 等 科技 巨头 牵 头，布 局聚 焦 于显 示、芯 片等 较高 价 值量 的 生产 环 节。与海 外 市场 不同，得益于Micro OLED/Micro LED 微显 屏、光引 擎和 光学 显示 整机 模组、衍射 光波 导镜 片等 一批 供应 链厂 商成 熟，关键光学组件良率提升，整机 量 产成本逐渐 下降，国内市场除了像华为、小米等大型企业外，有众多初创型企业进入 VR/AR 领域，如雷鸟创新、鲲游光电等。表1：中 国 与 海外企业在 VR/AR 行 业 的 布局 分类 中国 海外 整机设计 雷鸟创新、小米、联想、OPPO、Vivo、Rokid、亮风台、Nreal、INMO（影目）等 Meta、苹果、微软、Snap、爱普生、Magic Leap、Vuzix 等 代工组装 歌尔股份、立讯精密、欣旺达、闻泰科技、和颐等 捷普 光学模组 歌尔股份、水 晶光电、舜宇光学、鲲游光 电、灵犀微光等 苹果、微软、爱普生、Lumus、WaveOptics 等 显示 京东方、TCL、三安光电、华灿光电、JBD 等 索尼、三星、夏普、JDl、eMagin、Kopin 等 感知交互 科大讯飞、歌 尔股份、欧菲光、水晶光电、立讯精密等 高
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