20231127_中原证券_家电行业年度策略：坚定行业景气复苏外看龙头内选成长_31页.pdf

第1 页/共31页 本报告版 权属于 中原证 券股 份有限公 司 请阅读最 后一页 各项声 明 家电 分 析师：欧 洋君 登 记编码：S0730522100001 021-50586769 坚 定 行业 景 气复 苏，外 看 龙头 内 选成 长 家 电行业年度策略 证 券研 究报 告-行业 年度 策略 强于大市(维持)家电 相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原 证券，聚源 相关报告 家电行 业月报：行业 出口 持续回暖，“双十一”开启 内销或 迎改善 2023-10-31 家电行 业月报：关注海 外 需求改善，节假日内需修复 行情 2023-09-28 家电行 业分析 报告：行业 月度数据 跟踪：8月家电出 口显著 增长 2023-09-26 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道 1788 号 16 楼 邮编：200122 发布日期：2023 年 11 月 27 日 投 资要 点：行 业 经 营 基 本 面 持 续 改 善，营 收 规 模 及 增 速 明 显 提 升。家 电 行 业2023 年前 三季 度共 实现 营 业收 入 1.08 万亿 元，同比 增长 6.98%，其中 23Q1 至 23Q3 营 收 及增速 分别 为 3254 亿元/+3.2%、3841 亿元/+7.5%、3697 亿元/+7.1%。同时，受益 于产 品市 场均价 提升 以及 成本优化 推动，行 业利润 端明显增 长，2023 年前 三季度归 母净利润规 模同 比提 升 11.52%，为 868.36 亿元，其 中 23Q1 至 23Q3单季度 增速分 别 达 14.6%、15.7%、11.3%。全年 行 业景气 度改 善态势延 续，基 本面 持续 向 好情况 下，收 入与 利润 均 恢复至 较高 增速水平。消费意愿再度回落，2023H2 内销反转承压。2023 年前三 季度 我国家电市 场（不含 3C）全 渠道零 售额 规模 为 5713 亿元，同比 增长1.7%，明 显低 于总 社零 增 速（5.8%）。拆分 季度 表现 来看，除 23Q2受空调 销售 推动，零 售额 增速有 较强 提升 外，23Q1 与 23Q3 增势均不理 想，虽前 期客 观抑 制因素 已然 消退，但 基于 短期通 胀压 力、地产复 苏慢 于预 期等 影响，全年 行业 景气 复苏 节奏 仍偏缓 慢。海 外需 求增强，行 业出口显 著改 善。2022 年末以来，随着通胀 压力缓解，海外 去库 存周 期 持续，我 国外 贸出 口明 显 回稳，集 装箱 单月出口 量呈 上升 态势，虽 23H2 以来 再度 回落，但 整 体出口 形势 依然维持 较高 水平。根 据海 关总署 统计，截 至 2023 年 10 月末 我国 出口 集 装 箱 数 量 已 较 上 年 末 增 长 约 15.4%，出 口 平 均 单 价 增 幅 约23.5%。综合全年形势来 看，我国外贸出口开局良 好，市场信心恢复较为 积极，同时 对比 海 外其他 经济 体，我 国出 口 竞争优 势仍 然显著。随着去 库存周期 进入尾 声，需求 逐渐释放 下，2024 年我国 家电出口 向好 态势 有望 延续。投 资主 线：1）海 外 需 求回 补 持 续带动 出 口 改 善环 境 下，建 议关 注 经 营 稳健，外销结 构优 势突 显、渠 道 布局充 分，品 类多 元化 且 需求弹 性足 的行业龙头：美 的集团（000333.SZ）、海尔智 家（600690.SH）、海 信家电（000921.SZ）；2）内销需 求复 苏向 好预 期下，具备 长期 成长空 间 的 可 选 消 费 类 赛 道 头 部：小 熊 电 器（002959.SZ）、新 宝 股 份（002705.SZ）、石头 科技（688169.SH）。风 险提 示：宏观 经济 持续 波动风 险；地产 销售 回暖 不及预 期；行业 竞争加剧；原 材料 价格 及人 民币汇 率大 幅波 动。-8%-3%1%6%10%14%19%23%2022.11 2023.03 2023.07 2023.10家电 沪深300 11974第2 页/共31页 家电 本报告版 权属于 中原证 券股 份有限公 司 请阅读最 后一页 各项声 明 内容目 录 1.2023 年 行业表 现回顾.4 1.1.板块 震荡上 行，机 构超 配逐季提 升.4 1.2.行业 基本面 持续修 复，成本优化 均价提 升.7 1.3.消费 意愿再 度回落，2023H2 内 销反转 承压.11 1.4.海外 需求增 强，行 业出 口显著改 善.15 2.2024 年 行业投 资主线.17 2.1.海外 需求回 补明确，关 注优质出 海龙头.17 2.2.预期 承压改 善，选 定高 成长品类.23 3.投资 建议 与推荐 标的.28 4.风险 提示.30 图表目 录 图 1：2023 年 家电（中 信 一级）行业 指数 走势.4 图 2：家电 行业 估值 走势（PE）.4 图 3：单月 家电 板块 相对 沪深 300 超额 收益 率表 现.4 图 4：公募 基金 重仓 家电 板块及 超低 配比 值表 现.5 图 5：2023 年 家电 行业 部 分重点 个股 单月 涨跌 幅情 况（%）.7 图 6：家电 行业 整体 营业 收入规 模及 增速.8 图 7：家电 行业 整体 净利 润规模 及增 速.8 图 8：2018 年 以来 大宗 原 材料价 格及 指数 走势.9 图 9：大家 电市 场销 售均 价及涨 幅.9 图 10：大 家电 市场 销售 均 价及涨 幅.10 图 11：2021-2023 冷 年空 调总产 销规 模及 同比 增速.10 图 12：2021-2023 冷年 空 调内外 销规 模及 同比 增速.10 图 13：2023 冷年 空调 单 月出口 与内 销规 模变 化.11 图 14：2023 冷年 空调 单 月线上 市场 均价.11 图 15：2023 冷年 空调 单 月线下 市场 均价.11 图 16：我 国单 季度 GDP 增速.12 图 17：消 费者 意愿 与收 入 预期指 数走 势.12 图 18：国 内家 电市 场全 渠 道零售 额及 同比 增速.12 图 19：2023 年线 上家 电 零售额 占比 预计 将 达 60%.13 图 20：2022 年下 沉市 场 家电消 费额 占比 进一 步提 升.13 图 21：2023H1 家电 线上 市场零 售额 占比 提升 至 56%.13 图 22：家 电双 端市 场零 售 额同比 增速 变化 情况.13 图 23：2023 年前 三季 度 我国家 电市 场各 品类 零售 额规模 及增 速.14 图 24：2023 年前 三季 度 我国家 电市 场各 品类 零售 量规模 及增 速.14 图 25：我 国家 电出 口规 模 及增速.15 图 26：我 国家 电出 口数 量 与均价 表现.15 图 27：2022 年美 国家 用 电器库 存规 模创 新高.15 图 28：美 国 CPI 同比 增速 在加息 影响 下走 高.16 图 29：2020 年起 美国 消 费者信 心指 数持 续下 行.16 图 30：我 国出 口集 装箱 数 量（个）.16 图 31：我 国出 口集 装箱 运 价指数 自 2022H2 逐 渐下 行.16 图 32：家 电单 月出 口规 模 及同比 增速.17 1ZDWwPrMpMrQsMpMtOqPnM7NdN7NsQmMoMtQeRpOrQjMpNvN8OrQtOuOpPqRxNqMpO第3 页/共31页 家电 本报告版 权属于 中原证 券股 份有限公 司 请阅读最 后一页 各项声 明 图 33：空 调单 月出 口金 额 及增速.17 图 34：冰 箱单 月出 口金 额 及增速.17 图 35：洗 衣机 单月 出口 金 额及增 速.18 图 36：电 视单 月出 口金 额 及增速.18 图 37：与 我国 签署“一带 一 路”合作 文件 国家 数量 变化.18 图 38：目 前“一 带一 路”合 作共建 国家 数量 大洲 分布.19 图 39：我 国出 口“一 带一 路”合作国 家空 调规 模分 布.19 图 40：近 十年 来我 国家 用 空调出 口规 模及 增速 情况.20 图 41：半 年度 空调 出口 单 价变化.21 图 42：半 年度 冰箱 出口 单 价变化.21 图 43：半 年度 冷柜 出口 单 价变化.21 图 44：半 年度 洗衣 机出 口 单价变 化.21 图 45：2021 年全 球家 电 品牌收 入排 名（亿美 元）.22 图 46：2021 年家 电品 牌 地区流 量占 比情 况.22 图 47：美 的集 团入 选 2023 年全 球电 子和 家电 品牌 价值 Top10.22 图 48：全 国城 市二 手房 指 数（周）.24 图 49：国 内房 屋竣 工面 积 增速（%）.25 图 50：国 内商 品房 销售 面 积与销 售额 增速（%）.25 图 51：全 国 30 大 中城 市 商品房 成交 面积 变化.25 图 52：全 国各 线级 30 大 中城市 商品 房成 交面 积变 化.25 图 53：历 年“双 十一”全 网 成交额 情况.26 图 54：2023 年“双 十一”前 十大消 费品 销售 额表 现.26 图 55：2023 年我 国各 家 电品类 零售 额预 测.27 图 56：各 消费 板块 估值 对 比.28 表 1：2023 年 前三 季度 公 募基金 重仓 家电 各子 板块 及超低 配比 值表 现.5 表2：2023 年前 三季 度公 募基金 重仓 家电 个股 情况.6 表 3：2023H1 我国 出口“一带一 路”合 作国 家洲 别主 要家电 品类 数量 及增 速.20 表 4：2023H2 以来 我国 出 台地产 相关 政策.23 表 5：推荐 公司 估值 表.29 第4 页/共31页 家电 本报告版 权属于 中原证 券股 份有限公 司 请阅读最 后一页 各项声 明 1.2023 年 行业表现 回顾 1.1.板 块震 荡上行，机 构超配 逐季 提升 客观不利 因素出清，内销 回稳 与出口提振环境 下，2023 年家电行业 实现转涨。截至 2023年10 月末，根据 万得 数据 显示，行业 全年 累计 上涨约11%，显 著跑 赢同 期沪深300 指数近20pct。相较板 块指 数 的 明显 涨幅，行 业估 值空间 受到 进 一 步压缩，2023 年 估值 中位 数较上 年同 期下 降3.1%至 16.09X，但 考虑 到行业基 本面稳 健、各 主 要竞争赛 道的业 绩表现 以 及新兴头 部企业 的健康发 展，预计 家电 行业 的估值 有望 在短 期内 经历 边际上 的修 复。图 1：2023 年 家电（中 信一 级）行业 指 数 走势 图 2：家 电 行业 估 值走势（PE）资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 对比沪深 300 指数，行业 2023 年 1-10 月累计超额 收益率为 18.45%。2023 年行业 整体超额收 益率 水平 较上 年显 著提升，其 中，受炎 夏等 多因素 推动，6 月 超额 收 益率 创 下了 近十 年来同期 单月 的最 高纪 录。此外，8、9 单月 超额 收益 率也相 较往 年同 期明 显改 善，间 接反 映出 行业于 2023 年 内超 额收 益 的 亮眼 表现，突 显了 行业 继续的 增长 潜力。图 3：单 月 家电 板 块相 对 沪深 300 超 额 收 益 率 表现 资料来源：Wind，中原证券-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2023-01-03 2023-05-03 2023-09-03家电 沪深300051015202530352021/1/18 2022/1/18 2023/1/18家电 中位数 第5 页/共31页 家电 本报告版 权属于 中原证 券股 份有限公 司 请阅读最 后一页 各项声 明 行业资金面明显改善，机构持仓板块配比持续提升。根 据 公 募 基 金 披 露 季 报 显示，截至2023Q3 末，公 募基 金重 仓 家电板 块总 市值 达 767.59 亿元，占比 较 23Q2 进一 步提 升 2BP。此外，对 比行 业流 通 A 股市 值 占比，公募 基金 对家 电行 业 超配比 已连 续 3 个 季度 提 升，达 到 0.57%。图 4：公 募 基金 重 仓家 电 板块 及 超 低配 比 值表 现 资料来源：Wind，中原证券 白电与零部件板块配 置加 速，黑电板块相对平稳。从行业 各子 板块 来看，公 募基金 重仓 白电、零部 件板 块 势 头较 强，截 至 23Q3 末 板块 超配 比分别 达 到 0.44%和 0.28%，黑 电板 块超 配增长平 缓 为 0.05%，厨 电、小家 电板 块则 均低 配 0.05%。表 1：2023 年 前 三 季 度 公募 基 金 重仓 家 电各 子 板块 及超 低 配 比值 表 现 板块 时间 重 仓 板 块市 值（亿元）重 仓 板 块占 比 板块流通A 股 占比 超（低）配 比值 白电 2023Q1 330.46 1.03%1.04%-0.01%2023Q2 451.27 1.47%1.12%0.35%2023Q3 459.09 1.55%1.10%0.44%黑电 2023Q1 53.70 0.17%0.17%0.00%2023Q2 62.40 0.20%0.17%0.03%2023Q3 62.06 0.21%0.16%0.05%厨电 2023Q1 8.07 0.03%0.08%-0.06%2023Q2 7.40 0.02%0.08%-0.05%2023Q3 7.95 0.03%0.08%-0.05%小家电 2023Q1 62.96 0.20%0.32%-0.12%2023Q2 47.54 0.15%0.30%-0.15%2023Q3 72.89 0.25%0.29%-0.05%零部件 2023Q1 167.73 0.52%0.23%0.29%2023Q2 216.25 0.70%0.26%0.44%2023Q3 162.15 0.55%0.27%0.28%资料来源：Wind，中原证券-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2012Q1 2013Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1超低配比例 家电股重仓占比 家电流通股市值占A 股比值 第6 页/共31页 家电 本报告版 权属于 中原证 券股 份有限公 司 请阅读最 后一页 各项声 明 从重仓 行业 个股 表现 来看，有近 约 40%的 个股 持仓 在 2023 年前 三季 度逐 渐 增加，其中 公募基金 对美 的集 团、格力 电器、三花 智控 等白 电与 零部件 龙头 标的 持仓 规模 自 23Q1 起持续扩大，截至 23Q3 末持 股占 流通股 比分 别增 至 5.38%、5.65%和 13.80%；石 头 科技、老板 电器、飞科电 器 总 仓位 经历 23Q2 短暂下 调后，而后 明 显 回补，特别 是 23Q3 末，石头科 技重 仓基 金数增 至 155 支，持 有流 通 股占比 达 到 11.25%，充 分 反映出 机构 对该 赛道 及标 的的看 好程 度。此外，佛山 照明、得 邦照 明等照 明板 块头 部，亦 在 23Q3 受到 机构 资金 加持；机构 持仓 小家 电板块个 股中，仅 飞科 电器 持仓规 模相 对明 显，23Q3 末重仓 基金 数增 至 19 支，持有流 通股 占比升至 3.61%。表 2：2023 年前 三 季度 公 募基 金 重 仓家 电 个股 情 况 名称 持 有 基 金数 持 股 占 流通 股 比（%）持 股 市 值占 基 金净 值 比（%）23Q1 23Q2 23Q3 23Q1 23Q2 23Q3 23Q1 23Q2 23Q3 美的集团 460 675 619 3.60 4.97 5.38 0.0505 0.0734 0.0755 格力电器 271 360 363 3.23 5.05 5.65 0.0252 0.0376 0.0421 海尔智家 178 212 244 7.63 7.61 7.41 0.0414 0.0411 0.0405 三花智控 151 266 359 11.80 13.09 13.80 0.0408 0.0512 0.0556 海信视像 96 112 74 15.67 16.54 17.48 0.0151 0.0192 0.0186 石头科技 65 65 155 7.44 6.60 11.25 0.0096 0.0072 0.0160 海信家电 58 102 83 6.13 7.91 7.65 0.0044 0.0070 0.0060 老板电器 56 43 66 2.07 1.20 2.11 0.0021 0.0010 0.0020 科沃斯 37 55 18 3.29 1.95 2.06 0.0058 0.0031 0.0021 盾安环境 22 29 20 6.33 7.25 7.57 0.0028 0.0033 0.0028 华帝股份 20 15 9 2.96 6.52 4.07 0.0006 0.0013 0.0007 创维数字 18 8 7 3.27 0.29 0.13 0.0026 0.0002 0.0001 极米科技 18 11 11 2.97 1.98 2.64 0.0010 0.0005 0.0005 小熊电器 14 24 5 1.20 1.22 0.07 0.0005 0.0006 0.0000 四川长虹 12 10 8 0.62 0.59 0.45 0.0005 0.0005 0.0003 飞科电器 12 9 19 3.19 2.30 3.61 0.0044 0.0023 0.0040 东方电热 11 7 10 0.24 0.11 1.92 0.0001 0.0000 0.0005 苏泊尔 9 17 17 1.82 2.11 1.83 0.0030 0.0031 0.0026 莱克电气 9 1 4 0.47 0.00 0.12 0.0003 0.0000 0.0001 长虹美菱 6 33 26 0.88 4.76 2.89 0.0002 0.0012 0.0006 亿田智能 6 1 2 0.80 0.05 0.06 0.0001 0.0000 0.0000 帅丰电器 5 6 4 3.96 4.10 1.93 0.0002 0.0002 0.0001 九阳股份 4 3 1 0.03 0.01 0.01 0.0000 0.0000 0.0000 新宝股份 4 26 33 0.11 0.97 2.58 0.0001 0.0005 0.0014 倍轻松 4 5 6 3.03 5.67 6.31 0.0001 0.0003 0.0003 兆驰股份 3 16 14 1.31 2.47 3.63 0.0011 0.0022 0.0030 奥普家居 2 4 7 0.28 0.76 0.74 0.0000 0.0001 0.0001 华翔股份 1 6 2 0.01 0.18 0.68 0.0000 0.0000 0.0001 德昌股份 1 3 8 0.03 0.86 1.33 0.0000 0.0001 0.0001 资料来源：Wind，中原证券 第7 页/共31页 家电 本报告版 权属于 中原证 券股 份有限公 司 请阅读最 后一页 各项声 明 图 5：2023 年 家 电 行 业 部分 重 点 个股 单 月涨 跌 幅情 况（%）资料来源：Wind，中原证券 1.2.行 业基 本面持 续修 复，成 本优 化均价 提升 行业经营基本面持续 改善，营收规模及增速明显提 升。根 据万 得数 据显 示，家 电行 业 2023年前三 季度 共实 现 营 业收 入 1.08 万亿 元，同 比增 长 6.98%，其 中 23Q1 至 23Q3 营收 及增 速分别为 3254 亿元/+3.2%、3841 亿元/+7.5%、3697 亿元/+7.1%。同时，受益 于 产品市 场均 价提升以及 成本 优化 推动，行 业 利润 端 明显 增长，2023 年 前三季 度 归 母净 利润 规模 同比提 升 11.52%，为 868.36 亿元，其中 23Q1 至 23Q3 单季 度增 速分 别达 14.6%、15.7%、11.3%。全年 行 业景气度改 善态 势延 续，基本 面持续 向好 情况 下，收入 与利润 均恢 复至 较高 增速 水平。第8 页/共31页 家电 本报告版 权属于 中原证 券股 份有限公 司 请阅读最 后一页 各项声 明 图 6：家 电 行业 整 体营 业 收入 规 模 及增 速 资料来源：Wind，中原证券 图 7：家 电 行业 整 体净 利 润规 模 及 增速 资料来源：Wind，中原证券 成本端 方面，相较 2022 年同期的 显著回落，2023 年前三季度家电行业主 要用 原材料 价格及指数走势整体呈现 震荡 下降态势。根 据 上海 期货 交易所、中塑 在线 等数 据 显示，期 间铝、不锈钢价 格以 及 ABS 塑 料价 格指数 均值 较上 年同 期分 别下降 8.6%、13.1%和 15.1%，铜价格 经历 23Q2 内 显著 回落 后迅 速拉升，相较 同期 其他 原 材料走 势仅 微幅 上涨 约 0.8%。总体 成本 再度优化，致使 行业 利润 空间 进一步 提升。3.051.9615.52-0.545.650.591.5-8.783.177.517.07-10-50510152002000400060008000100001200014000160002019A 2020A 2021A 2022A 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3营业收入（左：亿元）同比（右：%）17.7619.394.889.5310.4715.4811.790.0314.6115.7111.2505101520250200400600800100012002019A 2020A 2021A 2022A 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3净利润（左：亿元）同比（右：%）第9 页/共31页 家电 本报告版 权属于 中原证 券股 份有限公 司 请阅读最 后一页 各项声 明 图 8：2018 年 以 来 大 宗 原材 料 价 格及 指 数走 势 资料来源：Wind，上海期货交 易所，中塑在线，中原证券 相 对成本改 善基面，行业内 企业对于 销售端则 采用提 价策略。根据数据威显 示，在 2022年大家 电市 场均 价较 2021 年涨幅 5.5%的基 础上，2023 年大 家电 市场 均价 进 一步提 升，其中23Q1 至 23Q3 单 季度 同比 涨幅分 别 为 19.9%、23.5%和 9.2%，特别 是 23Q2 单季度 销售 端均价达 到 1949 元/台，显高 于往年 同期 水平。图 9：大 家 电市 场 销售 均 价及 涨 幅 资料来源：Wind，数据威，中 原证券 原材料 价格 优化，叠 加市 场均价 提升 共同 作用 下，家电行 业单 季度 毛利 率 自 23Q1 以来 保持稳增 水平，综 合同 期销 售费用 率考 虑，行业 整体 毛销差 稳步 扩大，其 中（根 据万得 数据 显示）23Q1 至 23Q3 毛 销差 同比 分别增长 1.6pct、1.1pct、1.0pct。02004006008001,0001,2001,4001,60001000020000300004000050000600007000080000900002018/1/2 2019/1/2 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/2（元/吨）SHFE 铜价（左）SHFE 铝价（左）SHFE 不锈钢价（左）ABS 塑料价格指数（右）1189.861392.771469.221231.161578.701514.151552.88 1475.521948.951653.12-4.2617.055.4915.480.33-2.1512.2019.8523.459.18-10-505101520253005001000150020002020 2021 2022 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3销售均价（左：元/台）同比（右：%）第10 页/共31 页 家电 本报告版 权属于 中原证 券股 份有限公 司 请阅读最 后一页 各项声 明 图 10：大 家 电 市场 销 售均价 及 涨 幅 资料来源：Wind，中原证券 以空调 行业 为例，根 据产 业在线 数据 显示，2023 冷 年（2022 年 8 月-2023 年 7 月）空 调行业复 苏态 势显 著，总产 量与总 产销 实现 同比 双增，其中 在国 内高 温天 气以 及政策 促销 等刺 激下，内 销市 场呈 现大 幅回 升，总 出货 规模 超过 1 亿 台，同 比增 长 20.6%；而 受海外 高通 胀与 库存压力 等影 响，总出 口规 模则同 比下 降 0.8%。图 11：2021-2023 冷 年 空 调 总 产 销规 模 及同 比 增速 图 12：2021-2023 冷 年 空 调 内 外 销规 模 及同 比 增速 资料来源：通联数据，产业在线，中原证券 资料来源：通联数据，产业在线，中原证券 从单月 出货 表现 来看，行 业 2023Q2 内 销增 速整 体 保持 在 35%左 右，优于 同 期出口 水平。虽然出 口增 速略 显低 迷，但伴随 着海 外库 存消 耗，需求回 补驱 动下，出 口增 速于 2023 冷年中期逐渐 回升，其 中 2023 年 6、7 单 月出 口量 分别 同 比增长 约 15%和 13%。0510152025302020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3（%）毛销差 毛利率 销售费用率8.4%10.1%-2.7%-1.5%10.9%11.1%040008000120001600020000总产量 总销量(万台)2021 冷年 2022 冷年 2023 冷年15.2%6.5%-0.5%-2.3%-0.8%20.6%020004000600080001000012000出口量 内销量(万台)2021 冷年 2022 冷年 2023 冷年 第11 页/共31 页 家电 本报告版 权属于 中原证 券股 份有限公 司 请阅读最 后一页 各项声 明 图 13：2023 冷 年 空 调 单 月出 口 与 内销 规 模变 化 资料来源：通联数据，产业在线，中原证券 国内终端 零售 市 场方 面，无论是 在平 台促 销还 是高 温天气 刺激 下，空调 线上 与线下 市场 均价整体 呈现 温和 上涨 态势，其 中 2023 年 6 月 双端 市场同 比均 价涨 幅分 别达 到 118 元/台和 308元/台（奥维 云网）。总体 来 看，2023 冷 年我 国空 调行 业实现 恢复 性增 长，其 中 国内市 场“量 价齐升”态势 显著，行 业出 口于 23Q2 起改 善态 势明 确。图 14：2023 冷 年 空 调 单 月线 上 市 场均 价 图 15：2023 冷 年 空 调 单 月线 下 市 场均 价 资料来源：奥维云网，中原证券 资料来源：奥维云网，中原证券 1.3.消 费意 愿再度 回落，2023H2 内销反 转承 压 2023 年初以 来，受益于宽松 政策等利好，国内经济在 消费环境不断 改善下显著 恢复。根据国家 统计 局数 据显 示，2023 年 前三 季度 我国 GDP 累计 同比 增速 达 5.2%，其中（根据 商务部信息 显示）最终消 费支 出对经 济增 长贡 献率 为 83.2%，带动 GDP 增 长约 4.4pct（23Q3 最终消费对 经济 增长 贡献 率达 94.8%，拉动 GDP 增长约 4.6pct）。居民 消费 意愿 与收入 预期 23Q2-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001000120014002022/8/1 2022/10/1 2022/12/1 2023/2/1 2023/4/1 2023/6/1(万台)出口规模（左）内销规模（左）出口同比（右）内销同比（右）-200-150-100-50050100150200250150017001900210023002500270029003100330035002022/8/1 2022/11/1 2023/2/1 2023/5/1（元/台）(元/台)线上均价（左）同比（右）050100150200250300350400450150020002500300035004000450050002022/8/1 2022/11/1 2023/2/1 2023/5/1（元/台）(元/台)线下均价（左）同比（右）第12 页/共31 页 家电 本报告版 权属于 中原证 券股 份有限公 司 请阅读最 后一页 各项声 明 有所回 落，但仍 整体 优于 上年同 期水 平。图 16：我 国 单 季度 GDP 增速 图 17：消 费 者 意愿 与 收入预 期 指 数走 势 资料来源：国家统计局，中原证券 资料来源：国家统计局，中原证券 家 电内销 复苏节 奏明显 落后 于整体 消费市 场。根据 奥维云网统计数据显示，2023 年前三季度 我 国家 电市 场（不 含 3C）全 渠道 零售 额规 模为 5713 亿元，同 比增长 1.7%，明 显低 于总社零增 速（5.8%）。拆分 季 度表现 来看，除 23Q2 受 空调销 售推 动，零售 额增 速有较 强提 升外，23Q1 与 23Q3 增 势均 不 理想，虽 前 期客 观抑 制因 素已然 消退，但 基于 短期 通胀压 力、地产 复苏慢于 预期 等影 响，全年 行业景 气复 苏节 奏仍 偏缓 慢。图 18：国 内 家 电市 场 全渠道 零 售 额及 同 比增 速 资料来源：奥维云网，国家统计局，中原证券 尽管 行 业受 到供 需收 缩与 外部预 期转 弱影 响，整体 增长失 速，但细 分渠 道及 市场表 现依 然可圈可 点。首先，在 新兴 电商模 式的 快速 发展，多 元化渠 道协 同效 应下，家 电线上 市场 呈现 较快增长 态势，其 规模 占 比 6 年内提 升超 过 25 个 百分 点（2017-2022 中国 家电 行 业年度 报告），2022 年对 家电 市场 零售 贡 献率提 升至 57.8%，预 计 2023 年将 有望 达到 60%左右。其次，随-10-50510152020Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1 23Q37080901001101201301402020/1/31 2021/1/31 2022/1/31 2023/1/31消费者信心指数:消费意愿消费者预期指数:收入4.70.3-10.75.5-5.31.7-6.20.813.716.65.7-11.1-6.54.9-15-10-5051015200100020003000400050006000700080009000家电全渠道零售额（左：亿元）同比（右：%）社零同比（右：%）第13 页/共31 页 家电 本报告版 权属于 中原证 券股 份有限公 司 请阅读最 后一页 各项声 明 着国家 对支 持乡 村振 兴与 促进县 乡消 费力 度的 加大，下沉 市场 消费 鸿沟 不断 缩小，逐渐 成为 家电消费 生力 军。根据 2022 年 中国 家电 市场 报告 显示，2022 年 我 国下 沉市 场家电 销售 额占比较 2021 年 增加 约 2.6pct，达到 34.1%。结合政 策面 来看，2023 年 3 月 政府 工作 报告 中提到，要 坚持 实施 扩大 内需战 略，立足显著 规模 市场 优势，着 力扩大 消费 与有 效投 资等，继续 加大 对汽 车、家电 等大宗 消费 的支 持力度，其中 具体 强调 了推 动双端 消费 进一 步深 度融 合，目 标将 当前 线上 市场 零售额 占社 消总 额的比重 提升 近 12 个 百分 点至 27.2%，并持 续推 进 城乡便 民商 业建 设，不断 完善农 村快 递物 流配送体 系等。基 于 报告 中对 线上 零售 发展 以及 完善乡 镇物 流体 系建 设的 目标，相信 未来 家电线上 及下 沉市 场拓 展将 得以不 断加 速，持续 打开 行业增 长空 间。图 19：2023 年 线 上 家 电 零售 额 占 比 预计将 达 60%图 20：2022 年 下 沉 市 场 家电 消 费 额占 比 进一 步 提升 资料来源：2017-2022 中国家 电行业年度报告，中原证券 资料来源：2022 年中国家电 市场报告，中原证券 线下市 场零 售额 规模 占比 相较线 上水 平明 显提 升，主要分 析为 短期 内线 下消 费环境 改善，实体零 售卖 场、商超 等客 流 量增多 对渠 道销 售起 到积 极作用。在 产品 周期 轮换、结构精 细分 化、技术迭 代等 因素 影响 下，一季度 我国 家电 各品 类销 售呈现 较大 差异，多 个上 年市场 规模 高增 产品，当 期销 售水 平明 显下 降。图 21：2023H1 家电线上 市场 零 售 额占 比 提升 至 56%图 22：家 电 双 端市 场 零售额 同 比 增速 变 化情 况 资料来源：奥维云网，中原证券 资料来源：奥维云网，中原证券 32.1%36.3%41.2%50.4%51.6%57.8%60%0%20%40%60%80%100%120%2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年2023F线下占比 线上占比2021 年零售额为占比31.5%2022 年零售额占比为34%下 沉市场0%20%40%60%80%100%2015A 2017A 2019A 2021A 2023H1线上市场 线下市场-40%-20%0%20%40%60%2015A 2017A 2019A 2021A 2023Q1-3线上市场 线下市场 第14 页/共31 页 家电 本报告版 权属于 中原证 券股 份有限公 司 请阅读最 后一页 各项声 明 刚需大家电 需求整体 疲软，干衣机销售“量价 齐升”。2023 年 前 三季 度，整体 家电市 场的购买需 求表 现出 不足，导 致大部 分产 品类 别的 零售 量较去 年同 期出 现下 降。尽管如 此，受到 产品结构 优化 升级 的推 动，刚需家 电产 品的 销售 额增 长速度 超过 了销 售量，反 映出消 费者 对高 性能产品 的偏 好。与此 同时，一些 可选 产品 类别 还处 在市场 渗透 的早 期阶 段，它们面 临着 价格 战和市场竞 争的加 剧。数 据 方面来看，（根 据奥维 云网 数据显示）2023Q1-3，干 衣机全渠 道零 售额与零 售量 同比 分别 增 长 19.8%和 15.4%，空调 同 比分别 为 7.7%和 6.5%，冰洗销 量虽 同比 下滑，但 提价 效应 下，销售 额 规模 有所 提升。图 23：2023 年 前三季度 我国 家 电 市场 各 品类 零 售额 规模 及 增 速 资料来源：奥维云网，中原证券 图 24：2023 年 前三季 度 我国 家 电 市场 各 品类 零 售量 规模 及 增 速 资料来源：奥维云网，中原证券 727176870