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1 2023 年12 月04 日 交通运 输 OPEC+领先大市-A 维持 首 选股票 目 标价（元）评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅%1M 3M 12M 相 对收益 3.8 5.0 0.5 绝 对收益 1.3-3.2-10.1 孙延 分 析师 SAC 执 业证 书编 号：S1450520040004 宋 尚杰 分 析师 SAC 执 业证 书编 号：S1450522050001 相关报告 六 国 入 境免 签 有望 带动 国 际线恢复，BDI 指数大涨 2023-11-26 双11 旺季平稳度过，民航国际线稳步复苏 2023-11-20 10 月航空数据点评：假期带动行业供需改善 2023-11-16 快 递 双 十一 需 求显 韧性，油运旺季持续中 2023-11-13 快 递 旺 季平 稳 运行，油 运 运价持续向上 2023-11-05 本 周 上 证 综 指 较 上 周 环 比-0.31%，A 股 交 运 指 数 较 上 周 环 比+0.19%，跑 赢上证 指数 0.49pct。本周 重点关 注公 司中，华贸 物流、顺 丰控 股、招 商轮 船、中 谷物 流、招 商南 油涨幅 居前。行 业动 态跟踪 快 递物 流：（1）北美消 费旺 季到来，跨 境电商 物流 景气，航空 货运运 价上 涨。11 月24 日开始，美国迎来了感恩节、黑五和网购星期一在内的购物季。据万事达卡国际组 织分析，黑五线下门店 销售额同比增长 1%，而线上同比+8%。根据TAC Index 数据，本周上海浦东出口货运运价指数同比/环比分别+10%/+8%，我们认为运价 近期持续上涨 除了北美旺季季节性因素之外，运力瓶颈、供应不畅、极端天气等多重因素推动运价上涨。短期关注运价持续性，长期看好快递电商物流成长性，其价值链较长，格局分散，细分投资机会值得关注。（1）德邦与 京东 物流融 合加 速。德邦公告2024 年与京东物流关联交易金额预计 85.1 亿（同比+68.7%），其中德邦向京东物流提供劳务金额预计为 77.9 亿元（同比+139%），双方融 合明显加速，看好双方赋能、协同降本增效。（2）长 久物 流滚装 船即 将下 水，看 好汽车 出口 物流 业务。公司的孙公司誌喜公司已于近日完成了与礼诺航运的购买协议签署、与 Xiang T60 的售后回租相关协议签署，以及相关交接手续的办理，该船已更名为“JIUYANG BLOSSOM”并计划于 12 月4 日进行首航。运力持续增长下，公司有望继续把握汽车出口景气。航 运：(1)OPEC+进一 步延 长减 产，新增减 产量 有限。最终会议宣布将减产计划延长至 2024 年一季度，合计减产量增加至 220 万桶/天。其中沙特维持原有的 100 万桶/天的自愿减产计划，俄罗斯在原有的 30 万桶/天的原油减产下再额外减少 20 万桶/天的炼油产品，其他成员国合计减产量由 65 万桶增加至 70 万桶/天，新增减产力度有限。新增减产量是以自愿为原则，并且本次会议过程充分凸显 OPEC+内部成员间分歧，未来实际减产力度有待观察。（2）本 周 TD3C 及苏 伊士 船型 运价略 有回 升，阿 芙拉 船型小 幅回 落。11 月30 日BDTI TD3C 运价为46092 美元/天，环比上周+2395 美元/-17%-7%3%13%23%33%2022-12 2023-04 2023-08 2023-11交 通 运输 沪深300 999563314 2/天；苏伊士船型运价为 49761 美元/天，环 比上周+753 美元/天；阿芙拉船型运价为 42349 美元/天，环比上周-5370 美元/天。（3）本周 BCTI TC7 略有 回升，大西 洋一 篮子成 品油 运价强 势上 涨，太 平洋 运价下 滑。11 月30 日BCTI TC7 运价 为 16208 美元/天，环比上周+3163 美元/天；太平洋一篮子运价为 15913 美元/天，环比上周-4805 美元/天；大西洋一篮子运价为59782 美元/天，环比上周+10015美元/天。区域需求回 升叠加巴拿马运河拥堵 影响，大西洋一篮子成品油运价强势上涨。（4）BDI 指数本 周持 续攀 升，升 至 18 个月 高位，外贸 干散市 场需 求预 期向 好。12 月01 日BDI 升至 3192 点，环比上周+51.86%。国际商品市场需求迅速恢复，铁矿石、煤炭、谷物和 其他基础建设材料等商品需求持续增加，BDI 指数连续攀升。（5）外贸集 运运 价小幅 回升，内贸 集运 运价低 位回 升。12 月 01 日SCFI 指数为 1010.81 点，环比+1.77%；11 月 18 日至11 月24 日PDCI指数为 1240 点，环比+2.82%。航 空机 场：（1）航空 淡季 平稳运行，本周国 内航 班量环比 小幅 上涨，国 际线复苏 趋势 坚挺。近一周（11.25-12.1）日均客运航班量达 13313 班，环比+0.6%，恢复至2019 年的93.4%。国内日均航班量达 11845 班，环比+0.6%，恢复至 2019 年的 102.0%；国际&地区日均航班量达 1468班，环比+1.3%，恢复至2019 年的 55.6%。（2）12 月 5 日 起燃 油附 加费 下降。自 2023 年 12 月 5 日（出票日期）起，800 公里(含)以下航线每位成人旅客收取 50 元燃油附加费，800 公里以上航线每位成人旅客收取 90 元燃 油附加费。相较于调整前分别降低了 10 元、20 元，是年内的第二次下调。（3）民 航局 发布航 班考 核新 规，标 准比 2023 年更 为严格。民航局 制定2024 年航班正常考核指标和调控措施（征求意见稿）。考核范围仅限于国内航班、旅客吞吐量 1000 万人次以上的机场（以 2023 年数据为基准）；2023 年为 2000 万人次（以 2019 年数据为基准）。航空公司由于自身原因导致的不正常航班数占当月计划航班数比例6%（2023 年比例为 7%），并且比例最高的 3 家客运航司，连续 3个月停止受理该航空公司客运加班、包机和新增航线航班申请；当月到港航班正常率75%（2023 年为 70%）且排名后 3 位的予以通报，连续 2 个月不符合要求，连续3 个月停止受理该航司客运加班、包机和新增航线航班申请。若航司全年所有指标均符合要求，在下一年两次航班换季的航线航班评审中给予一定支持和倾斜。核 心观 点 0YFUxOmRmPmNqOmPtOsNmNbR8Q8OmOpPnPsRfQmNoMfQnNnQ7NnNwPxNqRtQMYnQtO 3/快 递物 流：重 视电商 快递 分化，看好 头部 CR2 企 业业 绩韧性 与估 值性价 比，关注申 通份 额提升。在经济弱复苏环境 下，快递行业需求韧性凸显。但同时由于头部快递企业产能过剩及竞争策略变化，今年价格竞争意外加剧，行业价 格已再次降至较低水平。在 此 竞争环 境下，我们 看好 龙头恒 强，在稳定 的加 盟网络 支持 和运营 实力 下，有 望有 效扩张 份额，推动规 模效 应与 管理 效应充 分降 本，带 来业 绩韧性，看好 当前 行业 CR2 龙头 企业 估值 性价 比！同 时关注 申通 份额 较快提 升，带 来远 期的 展望空 间。重点关 注公 司：中 通快 递、圆 通速 递、顺 丰控 股、德 邦股 份、申 通快 递、韵 达股 份。油运：短期扰动不改油运景气周期逻辑，坚定看好相关公司投资机会。沙特俄罗斯减产、俄油超过限价等事件属于需求端节奏扰动，不改变油轮供给端带来的景气确定逻辑。疫后需求复苏、贸易格局变化带来运距拉长、待交付运力极少、存量运力老龄化严重、船东造船意愿低的基本面仍具有较强确定性，坚定看好油 轮板块投资机会。重点关 注公 司：招 商南 油、中 远海 能、招 商轮 船。航 空：Q3 航 司业 绩大幅 改善，关注 后续 国际航 线复 苏；中 期看 好行业竞争格局改善叠加供需逻辑持续兑现下的航司业绩弹性。本轮航空周期，行业供给低速增长具有较高确定性，出入境游进一步放开叠加中美直航增班，预计国际航线复苏节奏加快。此外，行业竞争格局持续改善，票价市场化 逐步推进，看好全票价 上涨、折扣率收缩，疫后复苏航空板块业绩弹性凸显。重 点关注 公司：春秋航 空、吉 祥航空、中 国国 航、南 方航 空、中 国东 航。机 场：国际 客流 复苏势头 强劲，看 好头 部机场长 期价 值。1）航季更替后国际线运量复苏势头强劲，与多国协商的航线恢复正逐步落地，同时国际线票价回落等 多重因素利好国际客流 快速恢复，2）长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业前景广阔。重 点关 注公 司：上海机 场、白云机 场。关 注组 合：长久 物流、顺 丰控 股、德邦 股份、春 秋航 空、中国 国航、招 商轮 船、中 远海 能、招 商南 油、圆 通速 递。风 险提 示：1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持 续上升风险。运输、人 工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。/4 内容目录 1.市 场回 顾.6 1.1.A 股 板块 指数 回顾.6 1.2.交运 重点 公司 行情 及 盈利预 测.7 2.子 行业 数据 跟踪.7 2.1.快递 物流.7 2.2.公路 铁路.9 2.3.航空 机场.10 2.4.航运.13 3.重 点报 告摘 要.16 4.核 心观 点.18 5.风 险提 示.19 图表目录 图1.6 图2.7 图3.7 图4.8 图5.8 图6.8 图7.8 图8.8 图9.8 图10.9 图11.9 图12.9 图13.9 图14.9 图15.9 图16.铁 路客 运量 及同 比 增速.10 图17.10 图18./.10 图19.11 图20.11 图21.ASK RPK.11 图22.%.11 图23.%.11 图24.12 图25.12 图26.12 图27.13 图28.13/5 图29.BDTI.14 图30.BCTI.14 图31.BDI.14 图32.CCFI.14 图33.BDTI.14 图34.BCTI.15 图35.PDCI.15 表1：上 证综 指、交运 子 板块行 业指 数.6 表2：交 运各 板块 重点 关 注个股 涨跌 幅及 盈利 预测.7/6 1.市场回 顾 11.25-11.30-0.31%A+0.19%0.49pct+1.89%+1.39%+0.76%+0.75%+0.38%-3.40%-1.48%1.1.A 股板 块指数 回顾 图1.资料来源：Wind 安信 证券研 究中 心 表1：上证综指、交运子板 块行 业指数 TTM LF 3,031.64 3,040.97-0.31%-1.87%12.66 1.23 1,784.99 1,781.67 0.19%-10.59%19.08 1.32 1,459.41 1,439.42 1.39%-12.32%10.29 1.24 793.56 790.52 0.38%-29.53%20.50 1.98 3,742.38 3,714.45 0.75%20.60%11.38 1.10 2,530.54 2,483.50 1.89%6.98%19.32 1.08 1,753.91 1,740.72 0.76%3.79%7.84 1.09 1,503.53 1,485.00 1.25%4.96%12.17 0.94 1,465.33 1,516.85-3.40%-22.96%0.00 3.34 2,833.62 2,876.26-1.48%-32.99%0.00 1.86 W ind/7 1.2.交运 重 点公司 行情 及盈利 预测 表2：交运各 板块 重点关注 个股 涨跌幅及盈利预测%PE TTM PB LF 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E*603128.SH 15.28%15.0 1.8 8.0 9.4 10.8 13.4 11.4 10.0*002352.SZ 1.39%25.6 2.2 85.1 113.4 146.9 24.0 18.0 13.9*601872.SH 1.18%9.8 1.3 52.2 75.0 83.1 9.3 6.5 5.9*603565.SH 0.77%11.1 1.9 18.4 22.5 25.8 10.5 8.6 7.5*601975.SH 0.35%8.2 1.6 16.5 22.6 26.0 8.4 6.1 5.3 601919.SH 0.10%4.6 0.8 287.6 200.9 207.4 5.5 7.9 7.6 600004.SH-0.82%-150.7 1.5 5.1 15.3 20.7 50.2 16.7 12.4*603056.SH-1.09%18.8 2.0 8.2 12.2 15.2 18.2 12.3 9.8 002468.SZ-1.66%45.6 1.6 5.1 9.9 14.4 26.7 13.7 9.4*600233.SH-1.74%11.8 1.6 38.2 46.2 55.1 11.7 9.7 8.1 600009.SH-2.04%-226.2 2.2 10.3 42.3 58.2 86.5 21.1 15.4 601111.SH-3.06%-13.2 3.3 12.9 170.5 205.0 99.6 7.5 6.3*600026.SH-3.16%13.9 1.8 52.8 76.1 85.1 11.9 8.3 7.4 600029.SH-3.82%-7.9 2.6 12.1 129.6 169.1 90.7 8.4 6.5 601021.SH-3.89%36.3 3.1 24.0 37.2 45.7 20.9 13.5 11.0 600115.SH-4.67%-7.7 3.4-23.0 110.1 142.1-39.6 8.3 6.4 603885.SH-5.00%-700.2 3.1 11.7 26.6 33.6 24.8 10.9 8.6*603713.SH-5.28%17.7 2.4 6.0 7.6 9.4 15.7 12.4 10.0 W ind*w ind 2023 12 2 2.子行业 数据跟踪 2.1.快 递物 流 10 43,333 7.6%12,574+3.65%120.6 22.2%1098.3 21.7%图2.图3.资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心 资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心/8 图4.图5.资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心 资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心 2023 10 9.51 1.28%16.26 8.11%18.85 19.08%2.38 12.47%17.07 12.52%2.28 14.29%16.77 34.05%2.11 13.17%图6.图7.资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心 资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心 图8.图9.资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心 资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心/9 图10.图11.资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心 资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心 图12.图13.资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心 资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心 2.2.公 路铁 路 2023 10 4.19+48.82%35.52+12.73%2023 10 3.52+195.65%4.37+5.11%图14.图15.资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心 资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心/10 图16.铁路客运量及同比增 速 图17.资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心 资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心 2.3.航 空机 场 11 25 12 1 13313+0.6%2019 93.4%11845+0.6%2019 102.0%&1468+1.3%2019 55.6%图18./资料来源：航班 管家，安信证 券研 究中心 2023 10 5605+4.8%+252.0%2019 98.4%67.5-3.9%37.8%2019 101.5%/11 图19.图20.资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心 资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心 2023 10 78.3%9 75.5%2.8pct 2019 10 81.9%3.6pct 10 90.20%图21.ASK RPK 资料来源：Wind 安信 证券研 究中 心 图22.%图23.%资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心 资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心/12(11.25-12.1)78.88/3.76%7058.00/7.39%7.1104 0.211%图24.图25.资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心 资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心 图26.资料来源：Wind 安信 证券研 究中 心 2023 10+100.21%+231.33%+8.92%+93.48%+191.3%+14.44%+79.90%+152.47%+24.00%+96.11%+158.71%+42.38%/13 图27.资料来源：Wind 安信 证券研 究中 心 图28.资料来源：Wind 安信 证券研 究中 心 2.4.航运 本周原 油运 输指 数（BDTI）为 1172 点，较上 周环 比 下降 4.95%,成品 油运 输指 数（BCTI）为833 点，较 上周 环比 增长0.48%，BDI 指数 为3192 点，较上 周环 比增 长 51.86%；CCFI 指 数为857.72 点，较 上周 环比 下 降 2.17%。/14 图29.BDTI 图30.BCTI 资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心 资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心 11 24 11 30 BDTI VLCC-TCE$26,206-6.77%BDTI-TCE$50,176+2.92%BDTI-TCE$43,249-17.60%图33.BDTI 资料来源：Wind 安信 证券研 究中 心 图31.BDI 图32.CCFI 资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心 资料来源：Wind，安信 证券研 究中 心/15 11 24 11 30 BCTI TC7-TCE$13,844+11.65%BCTI TCE:TC2&TC14$59,315+23.11%BCTI TCE:TC12&TC11$17,853-12.43%图34.BCTI 资料来源：Wind 安信 证券研 究中 心 11 17-11 24 PDCI 1240+2.82%-31.38%图35.PDCI 资料来源：Wind 安信 证券研 究中 心/16 3.重点报 告摘要 1 2023 8 1 1 2022 1.74 2 2022 9 2022 H2 3+IT 1 2 3 4 2 2023 7 19 1 2022 76.95%60.86%2022 2+3 2021 2022 4 4S 1;2);3);4);5)3 2023 6 28 1 2 2022 4.41 3 1 2 3/17 4 2023 6 5 1 2023 106 2%4.46%8.43%2 5 VLCC 10 3 4 20 2026 5 3 5 2023 5 3 1 1872 2 2023 1 57 1 VLCC VLCC 52 5 3 4 LNG LNG LNG 6 2023 4 17 1 2014-2022 CAGR 48.8%2014-2022 CAGR 34.1%2 3 1 2 3 4 Brenntag 1 2 3 7 2023 2 28/18;1 2 3 8 2023 2 13 1 LNG LNG LNG 2 2023-2024 3 LNG 98 2023 VLCC TCE 6/TCE 4/58.85 2024 VLCC TCE 7/TCE 5/78.07 4.核心观 点 CR2 CR2 Q3/19 1 2 5.风险提 示 1 2 3）油 价、人力 成本 持续 上 升风险。运 输、人工 成本 作为交 通运 输行 业的 主要 成本，可能 面临油价上 升、人工 成本 大幅 攀升的 风险。/20 行 业评 级体系 收益评 级：领先大 市 未来 6 个 月的投 资收 益率 领先 沪 深300 指数 10%及 以上；同步大 市 未来 6 个 月的投 资收 益率 与沪 深 300 指数 的变 动幅 度相 差-10%至10%；落后大 市 未来 6 个 月的投 资收 益率 落后 沪 深300 指数 10%及 以上；风险评 级：A 正 常风 险，未来6 个月的 投资 收益 率的 波动 小于等 于沪 深 300 指 数波 动；B 较 高风 险，未来6 个月的 投资 收益 率的 波动 大于沪 深300 指 数波 动；分 析师 声明 本报告 署名 分析 师声 明，本人具 有中 国证 券业 协会 授予的 证券 投资 咨询 执业 资格，勤 勉尽责、诚实 守信。本 人对 本 报告的 内容 和观 点负 责，保证信 息来 源合 法合 规、研究方 法专 业审慎、研究 观点 独立 公正、分析 结论 具有 合理 依据，特此 声明。本 公司 具备证 券投 资咨询 业务 资格的 说明 安信证 券股 份有 限公 司（以下简 称“本 公司”）经 中国证 券监 督管 理委 员会 核准，取 得证券投资 咨询 业务 许可。本 公司及 其投 资咨 询人 员可 以为证 券投 资人 或客 户提 供证券 投资 分析、预测 或者 建议 等直 接 或间接 的有 偿咨 询服 务。发布证 券研 究报 告，是 证 券投资 咨询 业务的一 种基 本形 式，本 公 司可以 对证 券及 证券 相关 产品的 价值、市场 走势 或 者相关 影响 因素进行 分析，形成 证券 估 值、投资 评级 等投 资分 析 意见，制 作证 券研 究报 告，并 向本 公司的客户 发布。/21 免 责声 明。本公 司 不会因 为任何机构 或个 人接 收到 本报 告而视 其为 本公 司的 当然 客户。本报告 基于 已公 开的 资料 或信息 撰写，但本 公司 不 保证该 等信 息及 资料 的完 整性、准 确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映 本公司于本报告发布当日 的判断，本报告中的证券或投资标的价 格、价值及投资带来的收 入可能会波动。在不同时 期，本公司可能撰写并发布与本报告所 载资料、建议及推测不一 致的报告。本公司不保证 本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更 新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公 司有权对本报告所含信息 在不发出通知的情形下做 出修改，投资者应当自行关注相应的更 新或修改。任何有关本报 告 的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点，一切须以本公 司向客户发布的本报告完 整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾 问进 一步 咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构 可能会持有报告中提到的 公司所发行的证券或期权并进行证券或 期权交易，也可能为这些 公司提供或者争取提供投 资银行、财务顾问或者金融产品等相关 服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作 出其投资决策的惟一参考因素，亦不应 认为本报告可以取代客户 自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表 述的意见均不构成对任何 人的投资建议，无论是否 已经明示或暗示，本报告不能作为道义 的、责任的和法律的依据 或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因 使用 本报 告中 的任 何内容 所引 致的 任何 损失 负任何 责任。本报告版权仅为本公 司所有，未经事先书面许 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