资源描述
2024 光储氢 2024 年投 资 策略 报 告：复 苏在春 季，需 求 的非 线 性增 长 曙光 初 现 核心观点 2024 2024 2024 摘要 Q1&Q1&+LCOE 2026-2027 TOPCon 2024 L poly TOPCon 2-3 TOPCon PCS 35GWh 100%miss PCS PCS 强于大 市 010-8513-0588 SAC:S1440521100008 SFC:BTM546 021-68821600 SAC:s1440520070012 SAC:s1440521120004 SAC:S1440523110002 2023 12 03 2023-11-27:2023-11-22:1.6mm 2.0mm 2023-11-20:2023-11-19:2024 2023-11-15:-31%-21%-11%-1%9%19%2022/12/22023/1/22023/2/22023/3/22023/4/22023/5/22023/6/22023/7/22023/8/22023/9/22023/10/22023/11/2 电 力 设备 电力设备 2023 2024 2025 14.90 13.72 12.90/kg 8-12/kg 24 100%0.14/kWh 4.2kWh/Nm3 564/5MW 10/kg 2026 XVCXyRrMoNrQpRpMsPrOpO6MbPbRpNpPtRmPiNoPnPjMnNsOaQpOrQwMmNmNMYpPmN 电力设备 目录 Q1.1 1.1 2024Q1.1 1.2.3 1.3.4+.4 2024 2026-2027.6 TOPCon.7 2.1 2024.7 2.2 24 5.5-6.5/.11 2.3 TOPCon.14 2.4.17 TOPCon TBC.17 TOPCon 0BB.18 TOPCon poly.19 2.5 TOPCon.21.21 3.1.21 3.2.22.22.23 PCS.23.24 3.3.24 PCS.24+.28.29 3.4.32.33 4.1 2023.33 4.2 2024.37.37 2024 2026-2027.39 24.40 24.41 4.3.43.44 电力设备 图表目 录 1.1 2 2021-2022 12 2.2 3.2 4 Q1 5-6/.2 5/W.3 6 1/kg.4 7%.6 8 PEM%.6 9/kg).7 10 2024 15%-20%GW.7 11 2024 600GW TOPCon.8 12 2012-2013 2018 ROE.9 13 2018“5 31”.9 14 2023 IPO.10 15 23Q3.10 16.11 17.11 18 2024 670GW 5/5.5-6.5/.12 19 5-6.12 20.14 21 2023 2024 TOPCon 140 490GW.15 22 BC.15 23 HJT.16 24 TOPCon poly HJT BC.16 25 IBC HJT TOPCon.17 26 TBC IBC TOPCon.17 27 TBC TOPCon.18 28 0bb.18 29 0bb.18 30 2025 0BB GW.19 31 2025 0BB GW.19 32 poly TOPCon.20 33 poly finger TOPCon.20 34 PECVD TOPCon.20 35.21 电力设备 36 2021.22 37 Q3.22 38.22 39 2023.23 40 Q2 Q3.23 41 2023.23 42.23 43 PCS.24 44 PCS.24 45 Wh.24 46.24 47.25 48 Q3 Q2.25 49.25 50.26 51.26 52.27 53.27 54 2021 PCS.27 55 2022 PCS.27 56.28 57 22.28 58 ICE.29 59.29 60/.30 61 MWh 10 352MWh+93%.31 62 MWh 23Q2 914MWh+155%.31 63.32 64.32 65 2023 MW.33 66 2023 MW.34 67 2023%.34 68.34 69 2022-2023.35 70 2022-2023.35 71.36 1 电力设备 一、核 心 要 点：产 业链 库 存 周 期 Q1 见 底，需 求 端 突破 要 考 光 氢 1.1 2024Q1 图表1：历 史上来看，光伏 板块相 对收益 与硅料价 格强相 关 PVinfolink 2 3 2 电力设备 图表2：2021-2022 年 12 月 至次 年 2 月组 件开工率 均处于较 低位置 图表3：组 件企业年 底存货 周转周 期均有 明显下降 PVinfolink Wind Q1 45GW 2.4g/W 10.8 129.6 11 5-6/图表4：年 底至明年 Q1 硅 料价格底 部有 望在 5-6 万元/吨 含税价确 认 BNEF 2024 Q1 2024 Q1 Q1 020406080100 22Q4 产业链库存周转率显著下降 3 电力设备 图表5：当 前产业链 盈利水 平已接 近历史 低位（元/W）PVinfolink,1.2 1 2012-2014 2012 2013 2013-2014 2 2015-2017 3 2020-2022 2018-2019 2019-2020 2020-0.2-0.10.00.10.20.30.40.50.60.70.8 2022/11/162023/11/152022/8/312020/5/202023/3/222023/1/42022/12/212023/11/152023/1/42020/2/19 4 电力设备 图表6：硅 料供给与 需求增 速出现 错配的 1 年后，硅料价 格均会出 现趋 势性反转（美元/kg）IRENA 1.3 2020-2022 LCOE 80%光伏配储：光+储度电成本已显著低于煤电 10%-20%2h-4h 15%-20%2h 图表7：大 多数省份 储能比 例在 10%-20%，时 长约 2h 1 30%2 2 10%2 10%2 3 10%2 10%2 5 电力设备 10%2 10%2 4 20%2 10%2 5 10%1 10%1 6 10%2 7 10%2 8 10%2 10%2 9 10%2 10 10%2 11 15%2 15%2 12 27%2 13%2 13 15%2 15%2 14 15%2 15%2 15 20%2 20%2 15%2 15%2 16 20%2 17 20%4 18 10%2 10%2 19 20%4 20 5%2 21 15%15%+15%2h EPC IRR 9.07%图表8：三 种场景下 均有一 定的合 理收益 率 1 2 3 EPC 3.2 3.1 2.8 EPC 1.2 1 0.8 15%20%15%2h 2h 4h 1500 1500 1500 0.29 0.26 0.25 5000 6000 5000 3.5%3.5%3.5%IRR 9.07%5.22%5.35%LCOE/kWh 0.229 0.234 0.227 6 电力设备/kWh 0.522 0.522 0.522 LCOE 1-9 1617.96 kWh 1414.72 kWh 133.52 kWh 69.72 kWh 95.7%91.4%1-3 844.47 0.52/kWh 25 LCOE 0.229/kWh 15%2h 20%2h 15%4h 0.29 0.26 0.25/kWh 9.07%5.22%5.35%3.5%2pct 25 LCOE 0.229 0.234 0.227/kWh 0.522/kWh 0.2500/kWh 光伏制氢：2024 年地 区性补贴下已实现区域性平价，完全平价预计在 2026-2027 年 0.2/kWh 4.7kWh/Nm3 900 14.9/kg 4.9/kg 70.18%14.04%PEM 3-4 17.18%62.97%图表9：碱 性电解水 制氢成 本结构（%）图表10：PEM 电 解水 制氢成 本结构（%）IRENA IRENA 0.14/kWh 4.2kWh/Nm3 564/5MW 10/kg 2026-2027 0.15-0.2/kWh)14.04%5.97%70.18%0.75%0.30%8.77%KOH 17.18%3.65%62.97%0.46%15.74%7 电力设备 14.03/kg 8 23/24/25 4 3 2/kg 8-12/kg 图表11：地 区性补贴 推动制 氢成本 与煤制 氢实现初 步平价（元/kg)二、光 伏：把 握 行 业格 局 及 新 技 术 变化，看 好 TOPCon 产业链 2.1 2024 2024 IRR 2024 15%-20%图表12：预计 2024 年 光伏行 业需求 有望增长 15%-20%（GW）2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 53 44 30 49 48 87 180 190 205 8 8 9 15 26 20 35 45 55 9 11 22 21 24 50 70 80 90 7 7 7 7 6 7 8 9 12 8 9 8 4 12 13 13 18 23 1 1 4 4 5 4 7 11 15 1 1 2 3 5 12 14 19 25 0 0 5 12 0 8 10 12 15 7 11 15 11 26 39 45 65 80 95 93 102 126 152 240 382 449 520 0510152025 2023E 2024E 2025E 2030E/kg/kg/kg 8 电力设备 YOY 31.87%-2.29%9.56%23.53%21.09%57.81%59.17%17.54%15.81%Wind,2024 600GW 24 449GW 600GW 2024 1.49/1.32/1.23/1.34 TOPCon 图表13：预计 2024 年 组件产 量约为 600GW 左 右，除 内层高 纯石英砂及 TOPCon 电 池 外，其他环 节供 应均比较 充足 PVinfolink 2015-2016 2011-2012 2018 531 9 电力设备 图表14：历 史上仅 2012-2013 年、2018 年 行业需求 下滑的 情况下，光伏 企业 ROE 出 现明显 下滑 PVinfolink 2024 15%-20%L 图表15：2018 年“531”后产业链 各环节 集中度快 速提升 PVinfolink 24 2023 8 IPO IPO 10 电力设备 图表16：2023 年以 来已有 光伏企业 IPO 及 定增终止 2023/6/13 17.9 IPO 2023/6/30 29.1 IPO 2023/9/4 15.3 IPO 2023/9/7 18.0 IPO 2023/9/27 160.0 2023/9/28 50.0 IPO 图表17：截止 23Q3 头 部厂商 货币资金规 模较为充 足，叠 加更优 秀的造 血能力，市占率 有望提 升（亿 元）1 2023Q2+6 Q2 568 275 270 218 188 170 123 95 40 0100200300400500600(23Q3)11 电力设备 图表18：行 业龙头在 手现金 相对充 足，有 能力持续 扩产、增加经 营规模 2+1-3 3-6 IPO 图表19：辅 材行业龙 头在手 现金相 对充足，有能力 持续扩 产、增 加经营 规模 2.2 24 5.5-6.5/2024 5/2024 5-6/2024 2024 60 35 29 37 161 63 2023 5762.76.310.52.218.41.529.36.913.718.327.79.15.16.430.820.712.96.42.414.85.324.71.21.037.94.85.73.117.95.975.98.816.76.614.417.25.413.025.213.211.210.55.214.83.820.52.31.201020304050607080*2022+2023Q3+12 电力设备 2024 224 2.5g/W 896GW 2024 224 OCI Hemlock 11.1 2023 670GW 2.5g/W 167.5 156.4 5/图表20：按照 2024 年 组件产 量 为 670GW，对 应国内 硅料出 清的现 金成 本约为 5 万元/吨，对应含 税价 格在 5.5-6.5 万元/吨 5-6 5 4 1.2 2 0.6 3 3 5.4 2.7 5-6/W 7-9/W 图表21：稳 态下，从 投资回 收期角 度出发，一体化 合理盈 利预估在 5-6 分/GW/W/W/W 2 5 0.040 0.020 0.020 1.6 3 0.054 0.027 0.027 0.6 5 0.012 0.006 0.006 4.2 4 0.106 0.053 0.053 PVinfolink 13 电力设备 5 1 1000 12 5 24/2023Q3 0.3 3 2 1 2 5 0.4/2023 0.7-0.9/3 1000t/d 9 5 3.2 2.0mm 3.9 2.5/Q3 2.8/1 5-8 5 1-1.6/2023Q3 2/0.6/1.2/2 2 5 4/kg 2023Q3 4.5 4.3/kg 1 1000 1.6 5 32/kg PERC 30-40/kg 2023Q3 300/kg N N 2 10 5 2/Q3 14.5/1 50%2 14 电力设备 图表22：热 场、胶膜 当前盈 利水平 已经低 于合理利 润，玻 璃、硅 料、焊 带、银浆 接近合 理利润 2023Q3 12/1000 5 24/0-3/2/5 0.4/0.85/9/1000t/d 5 3.9/2.5/3.2/2.0mm 2.8/5-8/5 1-1.6/0-2/2.0/5 4.0/kg 4-4.5/kg 1.6/1000 5 32/kg 280-300/kg PERC 30-40/kg 10/5 2/14.5/2.3 TOPCon TOPCon TOPCon BC HJT TOPCon 2023-2024 TOPCon 140 490GW TOPCon TOPCon know-how 15 电力设备 图表23：按 目前行业 名义产 能规划，预计 2023、2024 年 有效 TOPCon 电 池供 给分别为 140、490GW 左右 BC BC BC 33GW HPBC 2023 12GW HPBC Pro 2024 11 24 BC 30GW 50GW 2*12GW BC ABC ABC 6.5GW 10GW ABC 93%ABC+25GW 2-3GW 20GW 图表24：隆 基、爱旭 将大规 模扩产 BC 电池 HJT HJT 01020304050602023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 16 电力设备 图表25：华 晟、东方 日升为 HJT 电 池扩产 龙头企业 2022 2023E 2.7GW 15GW 0.5GW 15GW 0.82GW 5.82GW 3GW 7GW 1.2GW 6GW-5GW-5GW-3GW-3GW TOPCon 25.8%poly 26.5%605-615W HJT TOPCon 2024 HJT+26%72 182 600W TOPCon TOPCon BC TOPCon BC TOPCon 85%BC 50%10%BC TOPCon TOPCon BC 图表26：TOPCon 导 入 双面 poly 技 术后，组件综合 输出功 率将不 输于 HJT 和 BC 技术 TOPCon TOPCon HJT BC 25.8%26.5%26.5%27.2%72*182 72*182 72*182 72*182 331.1 331.1 331.1 331.1 8.54 8.77 8.77 9.01 CTM 97%97%97%97%595.0 610.0 610.0 625.0 85%85%85%50%10%10%10%10%645.6 661.9 661.9 656.3 BC HJT TOPCon 24 TOPCon TOPCon 26.5%TOPCon HJT BC 17 电力设备 TOPCon HJT BC TOPCon TOPCon PERC 2 0BB PERC HJT BC TOPCon TOPCon 2024 TOPCon 2.4 TOPCon GW TOPCon 升级方向一：TBC TBC IBC TOPCon IBC TBC poly TOPCon 图表27：IBC 结 构可与 HJT、TOPCon 叠加 图表28：TBC 在 IBC 电 池基 础上叠加 TOPCon 钝化结构 ECN sunpower,TBC TOPCon 18 电力设备 图表29：TBC 相比 TOPCon 主 要增 加激 光开槽、磷掺等 工序 TOPCon 升级方向二：0BB OBB 2024 SMBB,0BB 1 10-20%2 3 0BB MBB SMBB 图表30：0bb 在 电 池端体 现为没有 主栅 图表31：0bb 在 组件 端体现 为用焊带 代替 主栅，与 细栅连 接收 集电流 Meyer Burger Meyer Burger 2025 0BB TOPCon 2024 2025 0BB 40%90%HJT 2024 2025 0BB 80%95%2025 SMBB 0BB TOPCon HJT 50%2025 400GW 2025 0BB 120.37 poly-Si()()12BB 0BB 19 电力设备 图表32：预计 2025 年 0BB 串焊 机市场空 间达百亿 以上（GW）2022 2023E 2024E 2025E TOPCon 7 310 350 200 0BB 0%0%40%90%HJT 7 34 33 23 0BB 0%30%80%95%0 0 10 400 0BB 0.0 10.2 176.4 601.9 0BB/GW 0.3 0.3 0.2 0.2 0.0 2.6 40.6 120.4 0BB 20 m SMBB SMBB MBB 3-5 pct GW SMBB 0BB 2023-2025 0BB 5%20%60%SMBB 4 pct 0BB 2025 30.8 2022-2025 44%图表33：预计 2025 年 0BB 串焊 机市场空 间达百亿 以上（GW）TOPCon 升级方向三：双面 poly TOPCon+poly TOPCon Al2O3-TOPCon+poly 20 电力设备 poly poly poly poly-finger 图表34：全域 poly 的双 面钝化 TOPCon 结构 图表35：采用 poly finger 的 双面钝化 TOPCon 结构 TOPCon poly-finger 图表36：采用 PECVD 制 备局 部双面 钝化的 TOPCon 工 艺流 程 21 电力设备 2.5 TOPCon 2024 Q3 2024 TOPCon 2024 TOPCon TOPCon 图表37：光 伏板块核 心推荐 标的盈 利预测 及估值表 Wind 三、储 能：静 待 需 求恢 复 3.1 2021 2022 2022 9 2022 9 2022A 2023E 2024E PE-2023 PE-2024 1,608.8 137.0 136.3 125.1 11.8 12.9 659.9 55.3 84.8 75.4 7.8 8.8 193.6 7.2 20.3 20.5 9.5 9.4 204.7 7.1 12.1 17.1 16.9 12.0 158.8 4.1 4.8 6.9 33.1 23.0 46.1 1.0 1.7 2.8 27.1 16.4 433.0 15.8 19.6 28.8 22.1 15.0 533.8 21.2 27.3 36.5 19.6 14.6 22 电力设备 图表38：2021 年以 来储能 指数可 分为三个 阶段 Wind 3.2 Q2 Q3 PCS 储能电池：户储量利下滑最为明显 Q2 图表39：户 储电池企 业 Q3 出货显著 下滑 图表40：单 价下滑显 著影响 单位净 利 Wind Wind 00.010.020.030.040.050.060.070.080.090.100.10.20.30.40.50.60.70.80.91/Wh/Wh 23 电力设备 户储逆变器：库存问题影响出货量，下 半年 降价 预计 影响毛 利率 2022 IGBT 22H1 23Q1 23Q2Q4 Q2 Q3 Q4 图表41：2023 户储 逆变器 出货下 调明显（万台）图表42：Q2、Q3 户储 逆变器 出货下 降明 显（万台）Wind Wind Q3 Q2 图表43：2023 户储 逆变器 仍保持 较高毛利 图表44：净 利率水平 则受到 明显损 失 Wind Wind 大储 PCS：虽有降价，但随国内装机增长量增利稳 Q1 PCS Q2 12GWh PCS Q3 PCS Q4 IGBT PCS Q3 24 电力设备 图表45：各 公司大储 PCS 放量 迅速 图表46：大储 PCS 毛 利率有所 回升 Wind 集成：国内集成尚未放量，订单多不达预期，海外集成出货目标有所下调 9 10 0.9X/Wh 8 0.5/Wh 11 0.7X/Wh Wh 图表47：集 成中标价 不断下 降，单 Wh 毛 利也下滑 明显 图表48：价 格太低导 致储能 集成企 业接单 积极性不 足 Wind Q3 51 36%3.3 中国：招标旺盛需求保持乐观、PCS 环节格局 较好 1 25 电力设备 图表49：中 国历年储 能装机 增长迅 猛 图表50：Q3 环比 Q2 装机 数据有 所下降 CNESA CNESA CNESA 2022 7.3GW/15.9GWh 8.0GW/16.7GWh Q3 3.8GW/7.6GWh 1231 Q4 Q3 35GWh 100%图表51：国 内储能招 标保持 旺盛 Q3 48.5GWh EPC 10 11 10.67 11.17GWh 125GWh EPC 40.2GWh 84.6GWh 50%50GWh 02000400060008000100001200014000160001800020000EPC 26 电力设备 图表52：各 省储能收 益机制 日益明 确 0.2/kWh 2024 20%0.55/kWh 0.25/kWh 0.35/kWh 10 300/MW/240270/kWh/AGC 6/MW 0.3/kWh 2 0.7X/Wh EPC 1.1/Wh 50%0.25C 0.638/Wh 图表53：国 内储能中 标价格 不断走 低，下 半年预计 中标项 目少于 上半年 CNESA 2023 1-6 11 8.3GWh 0.00.51.01.52.02.5020004000600080001000012000140002022 3 2022 4 2022 5 2022 6 2022 7 2022 8 2022 9 2022 10 2022 11 2022 12 2023 1 2023 2 2023 3 2023 4 2023 5 2023 6 2023 7 2023 8 2023 9 2023 10 2023 11 EPC(MWh)(MWh)EPC(/Wh)(/Wh)27 电力设备 图表54：储 能招标以 央企为 主 图表55：中 标份额向 头部集 成商集 中 CNESA CNESA 3 PCS PCS PCS 10 图表56：2021 年 PCS 厂 家国 内出货 排名 图表57：2022 年 PCS 厂 家国 内出货 排名，头 部企业变 化不大 CNESA CNESA PCS 2023 5 1 20MW 100MW 0.08-0.12/W 0.26-0.32/W PCS 3.45MW PCS PCS 28 电力设备 PCS PCS 美国：降息预期+并网疏导提升明年装机预期，较高的进入门槛有望获得超额利润 EIA 8 9 10 485.6MW 592.5MW 180.9MW 6 7 图表58：美 国下半年 储能装 机量较 低，但 项目排队 量高 EIA 40%SOFR+300bps 2020 2021 SOFR SOFR 5%图表59：美 国自 22 年年中 以来进 入加息周 期抑制了 新能源 需求，加息有 望结束进 入降息 周期 2023 7 FERC 1.5 29 电力设备 Wood Mackenzie 50%-60%30GWh UL 1.5-2 PCS 0.4/W 40%-50%IRA 欧洲：政策鼓励力度大，仍看好终端需求，随 库存下降 明年产业有望复苏 EESA 2023 13.3GWh 71%1 2022 3 2 3 1 1 2022 ICE TTF 2 HEPI 23 8/38.47/39.28/43.01/kWh 30/kWh 5.4 图表60：ICE 天 然气期 货价格 有回升趋势 图表61：欧 洲主要国 家首都 居民电 价仍高 于战前水 平 I HEPI 2/2023 1 2023 Solarpaket I KFW 2 2024 3 203040506070802021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/07 30 电力设备 VAT 21%0%2030 4 IRA NEM3.0 superbonus 110%2024 2025 70%65%图表62：欧 美各国/地 区户储 相关政策 梳理-2019 10kW 30kW 2023 1 30kW 14-45%2 15kW 3&VAT 19%2023 BMWK Solarpaket I 1 600W 800W 2 100kW 3 4 10.8kW 30kW 2022 KFW 270 2023/09 KFW Solar Power for Electric Cars 5 2020 20202022 3600+2400 1200 250/kWh 200/kWh 2023-2024 35kW 2-2020 Eco bonus 50-65%110%2024 5 5 2025 1 2023 90%2023 3 1 2023 9 30 2023 9 30 30%2 2024 2025 70%65%2022 2022 BES 2022 2021 2021-2030 2030 120GW 2021 10GW 2030 20GW 2030 400MW 2021 15kW 15kW 6 6 31 电力设备 2022 885 1328 1660 3542 2022 12 15 2022 12 2023 3 2018 1.7 2000 2018 1 1 20%30%2023-VAT 21%0%2030 2022/08 IRA 1 2022 2024 2032 2034 2 26%30%3 3kWh ITC 4 2022/12 NEM3.0 NEM3.0 75%EESA 3 2023 2023Q1 Q2 Q3 1014 970 1174MWh+165%+119%+111%+117%-4%+21%2023 10 352MWh+93%23Q1 Q2 1089 914MWh+313%+155%+26%-16%图表63：德 国户储新 增容量（MWh），10 月 新增 352MWh，同比+93%图表64：意 大 利 户 储 新 增 容 量（MWh），23Q2 新增914MWh，同比+155%ISEA&RWTH ANIE Federazione 4 Q4 24H1-100%0%100%200%300%01002003004005002020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10 MWh-500%0%500%1000%1500%0200400600800100012002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 MWh 32 电力设备 图表65：逆 变器企业 库存天 数有所 提升 图表66：户 储仍有库 存问题 9 4-6 24Q2 Wind 3.4 1 50GWh 30GWh 50%30%2 PCS PCS 100%Q3 Q4+PCS PCS PCS PCS 2 33 电力设备 四、氢 能：上 游 制 氢环 节 增 速 韧 性 高，关 注 二 线 标 的份 额 提 升 4.1 2023 2023 22 23 2023 902.55MW 22 722MW 23 1-1.5GW 1.5-2GW 图表67：2023 年新 增绿氢 项目电 解槽订单（MW）23H1 2023 23H1 88.98%23 ALK PEM AEM SOEC 81.88%34 电力设备 图表68：2023 年电 解槽订 单释放 节奏（MW）图表69：2023 年预 期电解 槽订单 类型占比（%）23 图表70：电 解槽订单 释放节 奏决定 股价趋 势 Wind 23M10 411/471+48.2%/+56.40%+185.04%/+3229.31%23M1-10 3284/3288+23.79%/37.41%23 7000-8500+108-152%Q3 4500-6500 23M10 23 23M9 23M5 M6 23M10 Q4 0501001502002503001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12ALK PEM AEM SOEC 35 电力设备 图表71：2022-2023 年分 月度燃 料电池 车销 量（辆）23M6 300 MPV-EUNIQ 7 23 0 22 201/204 M3/4/8/9/10/11 1/2/120/5/4/72/图表72：2022-2023 年分 月度燃 料电池 车销 量（辆）23 23H1 Q4-100%400%900%1400%1900%2400%2900%3400%020040060080010001200 0 0 0 0 083 0 1 0 0 0 0 0 271111604219040 0 0 0 0 01970 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 090 0 1 2 0 0 01205 4720 0 0 0 0 03000 0 0 00501001502002503003502021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12 36 电力设备 图表73：产 销量决定 燃料电 池车端 股价趋 势 Wind 37 电力设备 4.2 2024 电价、电耗、设备成本优化是实现绿氢降本的主要路径 8-12/kg 10/kg 0.2/kWh 4.7kWh/Nm3 900 14.9/kg 4.9/kg 70.18%14.04%PEM 3-4 17.18%62.97%图表74：碱 性电解水 制氢成 本结构（%）图表75：PEM 电解 水制氢 成本结 构（%）IRENA IRENA 1 2 1 0.15-0.2/kWh 4000h 0.2/kWh 0.01/kWh 0.52/kg 14.04%5.97%70.18%0.75%0.30%8.77%KOH 17.18%3.65%62.97%0.46%15.74%38 电力设备 图表76：电 价下降对 绿氢成 本的影 响 CNKI 2)2023 4.5kWh/Nm3 4.7kWh/Nm3 2023 4.0-4.2kWh/Nm3 2024 4.4kWh/Nm3 0.2/kWh 4.7 4.4kWh/Nm3 14.9 14.02/kg 4.2kWh/Nm3 13.43/kg 图表77：电 耗下降可 使得绿 氢成本 下降突破 1 元/kg IRENA 2023 2000 3000 2000 1000 10-20%5MW 900W 810W 720W 14.9 14.74 14.59/kg 14.90 0.12 0.13 0.14 0.15 0.16 0.17 0.18 0.19 0.21000 20.91 21.43 21.96 22.48 23.00 23.53 24.05 24.57 25.092000 14.12 14.64 15.16 15.68 16.21 16.73 17.25 17.78 18.303000 11.85 12.37 12.90 13.42 13.94 14.46 14.99 15.51 16.034000 10.72 11.24 11.76 12.29 12.81 13.33 13.85 14.38 14.905000 10.04 10.56 11.08 11.61 12.13 12.65 13.17 13.70 14.226000 9.58 10.11 10.63 11.15 11.68 12.20 12.72 13.24 13.777000 9.26 9.78 10.31 10.83 11.35 11.88 12.40 12.92 13.44运行小时数(h)vs 电价(元/kwh)绿氢成本敏感性测算（元/kg)14.90 0.12 0.13 0.14 0.15 0.16 0.17 0.18 0.19 0.23.4 8.04 8.42 8.80 9.18 9.56 9.93 10.31 10.69 11.073.6 8.45 8.85 9.25 9.66 10.06 10.46 10.86 11.26 11.663.8 8.87 9.29 9.71 10.13 10.56 10.98 11.40 11.82 12.254 9.28 9.72 10.17 10.61 11.06 11.50 11.95 12.39 12.844.2 9.69 10.16 10.62 11.09 11.56 12.02 12.49 12.96 13.434.4 10.10 10.59 11.08 11.57 12.06 12.55 13.04 13.53 14.024.6 10.51 11.02 11.54 12.05 12.56 13.07 13.58 14.09 14.614.7 10.72 11.24 11.76 12.29 12.81 13.33 13.85 14.38 14.904.9 11.13 11.67 12.22 12.76 13.31 13.85 14.40 14.94 15.49电耗(kWh/Nm3）vs 电价(元/
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