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1 行业报告行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 银行 小 微业 务有 望成 为银 行的 主要 增长 动力 之一 主观上银行存在资产 荒压 力，客观上政策持续 出台 推动小微业务发展 近年来经济下行压力加大，监管趋严。银行信贷增速逐步放缓，信贷投 向空间逐步收窄。基建方面，大多数基建项目集中在国有大行与区域城商 行手中，普通 银行 基建 项目 储备不 足且 收益 较低。房 地产方 面，2020 年 房地产市场遭受调控，房企融资受阻，相继违约。银行房地产开发贷资产质 量快速恶 化，导致 银行“不 敢 贷”。房住 不炒 的定 位下，商品房 投资 属性 弱化，需求走弱，导致银行低风险的按揭贷款投放也受到制约。非房零售信贷 方面受制于居民端高杠杆，非房零售信贷未来提升空间 或有限。因此，银 行目前主要信贷投向均受限，银行主观上面临严重的资产荒。客观 上来看，近年政 策不 断鼓 励小 微业 务发展，主 基调 为“增 量、扩面、减费”。主客 观因素共 同推 动小 微业 务快 速增长。小微业务增长空间较 大，且存在一定的壁垒 从存量 上来 看，截至 2023 年1 月 末，我 国 市 场主 体 数达到 1.7 亿户。根据工商联数据，小型企业中近一半存在融资需求，而微型企业与个体工商 户中超 过 70%存在 融资 需求。存量小 微客 户融 资缺 口 超40%。截至2022 年末，授信户 数占 有实 际融 资需 求的小 微客 户比 为 47%。在 政策的 推动 下，未来 覆盖率有望持续提升。从增量来看，近年来我国市场主体数稳步增长。若 市场主体 数以 近 五 年CAGR 增 长，2025 年市 场主 体数 可 达2.31 亿 户。存量 增量共同 纳入 考量，2025 年 小微贷 款需 求可 超140 万 亿元，增长 空间 近110%。一方面，小微企业本身存续期短、抗风险能力弱以及信息可得性差；另 一方面，小微客户软信息居多，导致小微客户信用风险评估难。二者共同 导致小微贷款不良率明显更高，这对开展小微业务的银行提出了更高的风 控要求，也构 成了 小微 赛道 天然的 壁垒。专业小微银行具有高 收益 高壁垒，与国有大行 形成 错位竞争 专业小微银行多采取人海战术，通过大量的一线员工队伍获取足够的客 户信息，从而使得银行可有效评估客户信用风险，即以业务成本置换信用 风险。通过人海战术，在保持风险可控的前提下，专业小微银行可以实现 更高的收益。目前国有大行为小微服务的主要提供方，多通过低利率抢夺 小微客户。专业小微银行客群相对国有大行更为下沉，因此 我们认为 大行 开展小微业务对专业小微银行的冲击有限。未来国有大行主客观上都难以 继续下沉 开展 小微 业务，专 业小微 银行 未来 发展 值得 期待。投资建议 银行小微业务为高增长高壁垒的优质赛道，未来增长空间可期。严重 的 资产荒压力 下 小微为银行较好的出路。我们看好银行小微业务未来发展以 及其中的 专业 小微 银行，专 业小微 银行 可与 国有 大行 形成错 位竞 争。基于 此，我们推 荐常 熟银 行、江苏 银行以 及无 锡银 行 等 优质 区域的 专业 小微 银行。风险提示：小 微政 策转 向，稳增 长不 及预 期，资产 质量恶 化。特别提示：国 联信 托持 有 国联证 券股 份比 例 为13.78%，同 时国 联信 托持 有无锡银行股份 比例为 7.73%，国 联信托董事长周卫平同时担任无锡 银行和国联证券的董事。本报告所得出的结论，基于研究员 客观、独立的判断，不曾、不会 也不 将受 到上 述 关联 关系 的影 响。证券研 究报 告 2023 年10 月 12 日 投 资建议：强于大市（维持）上 次建议：强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：联系人：陈昌涛 邮箱：相关报告 1、银 行：期 待多 重底 部逐 步确 立后 的边际 改善 2023.10.09 2、银 行：市场 风险 偏好 尚需 改善 2023.10.08-10%0%10%20%2022/10 2023/2 2023/6 2023/10银行 沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告 行业深度 研究 重 点推荐标 的 简称 BVPS PB CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 常熟银行 9.03 10.18 11.56 0.81 0.72 0.763 13.62%买入 江苏银行 12.31 14.07 14.62 0.57 0.50 0.48 11.69%买入 无锡银行 8.74 9.76 10.91 0.63 0.56 0.50 8.27%买入 数据来 源：公司 公告，Wind，国联 证 券研究 所预 测，股价 取2023 年 10 月11 日 收盘 价 投资聚 焦 当下银 行面 临较 为严 重的 资产荒 压力，在此 背景 之 下，银行 继续 寻求 新的 出 路。本 文 从小 微 这一 细 分业 务视 角 出发，通过 分 析银 行开 展 小微 业 务的 诉 求以 及测 算 小微业务 未来 增长 空间 来探 究这一 细分 赛道 的未 来前 景。核心逻 辑 近年来 经济 不断 下行，信 贷增速 也逐 步放 缓。与 此 同时，在 化解 政府 隐性 债 务、金融体 系去 杠杆 以及 资管 新规后，银 行信 贷投 向空 间逐步 收窄。2020 年房 地 产调控以来，银 行涉 房信 贷投 放 受到较 大限 制。非 房零 售 信贷又 受制 于居 民端 较高 的杠杆 水平，银行 面临 较大 的资 产 荒压力。在此 背景 下，银 行将从 何突 围。我们 认 为 小微业 务将是银 行一 个较 好的 出路。创新之 处 本文通 过获 取市 场主 体的 结构以 及总 数，对未 来小 微客户 的信 贷需 求进 行测 算。经过我 们测 算，存 量小 微 客户融 资缺 口 超 40%。而随 着市场 主体 数持 续增 长，若 2025年充分 满足 小微 客户 融资 需求，小 微 贷 款规 模可 超 140 万 亿元，增 长空 间将近 110%。投资看 点 1）银行 自身 面临 较大 的资 产荒压 力，信贷 投向 空间 持续收 窄，小微 业务 是我 国银行业 目前 较好 的投 向。2）到2025 年，小 微贷 款 增长空 间 近110%。存量 小 微客户 融资 缺口 超 40%。随 着市场主 体数 持续 增长，若2025 年能 够充 分满 足小 微 客户信 贷需 求，小 微贷 款 规模可超 140 万亿 元，增长 空间 近 110%。3）专业 小微 银行 具有 高壁 垒高收 益特 性。专 业小 微 银行通 过人 海战 术可 有效 控制风险 并获 取高 收益。同 时专业 小微 银行 客群 相对 国有大 行更 为下 沉，能 与 国有大 行形成错 位竞 争，免受 国 有 大行开 展小 微业 务带 来的 冲击。WUCXxOnQsRoPsMpMsPtMoPbRcMaQnPrRnPoNkPoPnNeRqRsQ7NmNmQxNnPsNNZmMnO请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告 行业深度 研究 正文目 录 1.为何银行纷纷加码小 微？.5 1.1 银行小 微业 务的 发展 现状 与格局.5 1.2 主观上，银 行面 临资 产荒 压力.6 1.3 客观上，政 策鼓 励小 微发 展.9 2.小微赛道前景如何？.10 2.1 存量上，小 微客 户存 在较 大融资 缺口.10 2.2 增量上，市 场主 体数 稳步 增长.12 2.3 风控成 小微 业务 护城 河.13 3.小微风起利好哪类银 行.14 3.1 优选专 业小 微银 行，高壁 垒高收 益.14 3.2 专业小 微银 行客 群更 小更 微，可 与大 行错 位竞 争.16 4.优质小微银行标的.18 4.1 常熟银 行：小微 上市 龙头 银行.18 4.2 江苏银 行：业绩 高增 的优 质区域 行.24 4.3 无锡银 行：经营 稳健 的优 质农商 行.28 5.投资建议.32 6.风险提示.33 图表目 录 图表 1：普惠小微贷款余 额快速增长.5 图表 2：普惠小微贷款授 信户数快速增长.5 图表 3：国有大行与农村 金融机构为普惠小微 的主 要供给方.6 图表 4：上市银行普惠型 小微贷款户均贷款规 模（23H1，万元）.6 图表 5：经济增速下行，信贷增速放缓.7 图表 6：房地产开发贷快 速下行.7 图表 7：全国商品房销售 情况不佳.8 图表 8：提前还贷影响较 大.8 图表 9：上市银行按揭贷 款占比接近监管上限.9 图表 10：我国居民杠杆 水平较高.9 图表 11：小微政策主基 调为“增量、扩面、减费”.10 图表 12：小微客户普遍 存在融资需求.10 图表 13：出台的小微业 务扶持政策数持续增 长.11 图表 14：实际小微覆盖 率快速提升.11 图表 15：当前存量小微 客户融资缺口达到 42.18%.11 图表 16：市场主体数稳 步增长.12 图表 17：若充分满足小 微客户融资需求，到 2025 年我国小微贷款增长 空间 近 110%.13 图表 18：我国中小企业 平均寿命（年）较短.13 图表 1 9：疫情期间越小 的企业倒闭的可能性 越高.13 图表 20：小微客户信用 风险评估较难.14 图表 21：小微业务风险 较高，银行风控能力 差距 明显.14 图表 22：小微业务模式 本质为业务成本置换 信用 风险.15 图表 23：人海战术下业 务成本较高.15 图表 24：人海战术能够 较好的控制信用风险.15 图表 25：专业小微银行 净收益更高（净息差 剔除 业务成本与信用风险）.16 图表 26：专业小微银行 净收益更高（净息差 剔除 业务成本与信用风险）.17 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告 行业深度 研究 图表 27：国有大行存款 成本优势明显.17 图表 28：五大行普惠小 微贷款利率低于普通 贷款 利率.17 图表 29：大行人均资产（万元）为专业小微 银行 的大约 2 倍.18 图表 30：2021 年江苏普惠小微贷款余额与增 速均 明显由于其他省份.19 图表 31：2021 年江苏普惠小微授信户数（万 户）处于前列水平.19 图表 32：2020 年江浙地区每千人拥有市 场主 体数 较高.20 图表 33：江苏地区营商 环境好，不良率较低.20 图表 34：按金额划分的 贷款金额占比.21 图表 35：按金额划分的 贷款户数（万户）情 况.21 图表 36：常熟银行户均 贷款较低.21 图表 37：常熟银行信保 类贷款占比持续提升.21 图表 38：常熟银行净息 差（23H1）位于上市银行 首位.21 图表 39：常熟微贷模式.22 图表 40：常熟银行小微 团队员工人数较多.22 图表 41：常熟银行风控 优异，不良率较低.22 图表 42：常熟银行营收 与归母净利均高增.23 图表 43：常熟银行盈利 预测.24 图表 44：江苏银行信贷 增速较快.25 图表 45：江苏银行全口 径小微贷款增速高于 整体 增速.25 图表 46：江苏银行普惠 小微贷款增速保持较 高水 平.25 图表 47：江苏银行网点 数众多.25 图表 48：江苏银行贷款 收益率明显高于四大 行.26 图表 49：江苏银行净息 差高于四大行.26 图表 50：江苏银行不良 率稳步下行.26 图表 51：江苏银行核销 力度较大.26 图表 52：江苏银行不良 净生成率改善明显.27 图表 53：江苏银行拨备 覆盖率较高.27 图表 54：江苏银行业绩 表现亮眼.27 图表 55：江苏银行盈利 预测.28 图表 56：无锡银行信贷 增速较快.29 图表 5 7：无锡银行普惠 小微贷款增速维持高 水平 增长.29 图表 58：无锡银行成本 收入比高于四大行.30 图表 59：无锡银行贷款 收益率明显高于四大 行.30 图表 60：无锡银行息差 低于四大行平均水平.30 图表 61：无锡银行不良 率稳步改善.31 图表 62：无锡银行信用 成本率明显改善.31 图表 63：无锡银行不良 净生成率改善.31 图表 64：无锡银行拨备 充足.31 图表 65：无锡银行业绩 稳健.32 图表 66：无锡银行盈利 预测.32 图表 67：重点公司盈利 预测与估值表.33 请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告 行业深度 研究 1.为何银 行纷纷加码小微？小微企 业是 市场 极为 重要 的组成 部分。2018 年央 行 行长易纲 在 陆家 嘴金 融论 坛上提到1，小 微企 业对 经济 贡献较大，贡献 了 50%以 上 的税收、60%以 上的GDP、70%以上的发 明专 利、80%以上 的 就业以 及 90%以 上的 市场 主体数 量，小微 主体 在整 个经济中的地 位不 言而 喻。而 银 行所谓 的小 微业 务是 指银 行向小 微客 户发 放的 贷款。目 前通用的口 径是 央行 和 原 银保 监会的 普惠 型小 微企 业贷 款，口 径范 围涵 盖单 户授 信 1000万元以 下的 小微 企业 贷款、个体 工商 户贷 款以 及小 微企业 主贷 款。1.1 银 行小 微业务 的发 展现状 与格 局 银行小微业 务处于高 速发 展过程中，量增面扩。近年 来，随 着政 府对 小微 企业 的扶持政 策不 断出 台，各 类 银行均 加码 小微 业务，小 微业务 也步 入快 速发 展阶 段。2018年开始 普惠 小微 贷款 增速 基本保 持在 20%水 平之 上。截至 2023 年 6 月末，普 惠型小微贷款 余额 达 到 27.69 万 亿元，同比 增 长 26.10%。同时，小微 贷款 的覆 盖面 也持续提升。授信 户数 同比 增速 基本保 持 在 30%水 平之 上，覆盖 率快 速提 升。2023 年 6 月末，普 惠型 小微 贷款 授信 户数达 到 5935 万户，同 比 增长13.30%。图表1：普 惠 小 微贷 款 余额 快 速增 长 图表2：普 惠 小 微贷 款 授信 户 数快 速增 长 资料来 源：中国 人民 银行，Wind，国 联证券 研究 所 资料来 源：中国 人民 银行，Wind，国 联证券 研究 所 从 供 给 角度 来 看，国 有 大行 与 农 村金 融 机构 是 小 微贷 款 的 主要 供 给方。尽 管 各类银行 纷纷 加码 小微 业务，但 目前 主要 的小 微供 给 方是国 有大 行与 农村 金融 机构。由于农村 金融 机构 天然 下沉，过去 为小 微贷 款最 主要 的供给 方。2019 年，政 府 指出国有大行 需要 发挥 头雁 作用，要求 国有 大行 的普 惠型 小微贷 款增 速不 得低 于 30%2。政 府推动下 国有 大行 普惠 小微 贷款规 模快 速增 长，占比 持续提 升。截 至 2023 年 6 月 末，国有大 行与 农村 金融 机构 普惠小 微贷 款余 额分 别 为10.71、7.86 万亿 元，占 比 分别为39.12%、28.72%。1 易纲：央行将大幅增加小微企业再贷款再贴现额度 陆家嘴论坛 2 年政府工作报告 中国政府网 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500001000001500002000002500003000002018/032018/122019/092020/062021/032021/122022/092023/06 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%010002000300040005000600070002018/12 2019/09 2020/06 2021/03 2021/12 2022/09 2023/06 请务必阅读报告末页的重要声明 6 行业报告 行业深度 研究 从 上 市 银行 发 展格 局 来看，各 类 银行 小 微业 务 发展形 成 错 位竞 争 的格 局。各类银行定 位不 同，因 此 服 务 对象也 不相 同。从2023 年 中报披 露了 普惠 小微 贷款 相关数据的 29 家A 股 上市 银行 来 看，小微 业务 发展 呈现 出 错位竞 争的 特点。国有 行 与股份行这类 全国 性银 行普 惠型 小微贷 款的 户均 贷款 规模 普遍 在 80-250 万之 间；城 农商行普惠型 小微 贷款 的户 均贷 款规模 相对 全国 性银 行而 言更小，户 均贷 款普 遍在50-80 万之间。这也 意味 着城 农商 行的小 微客 群相 对全 国性 银行更 为下 沉。图表3：国 有 大 行与 农 村金 融 机构 为普 惠 小 微的 主 要供 给 方 资料来 源：金融 监管 总局，国 联证 券 研究所 图表4：上 市 银 行普 惠 型小 微 贷款 户均 贷 款 规模（23H1，万 元）资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所 整理 1.2 主 观上，银行 面临 资产荒 压力 主观上来看，银行自身面 临的资产荒压力越发 严峻。银 行所 面临 的资 产荒 是一 个逐步积 累的 过程，并非 突 然形成 的，主 要原 因包 括 经济下 行导 致实 体的 融资 需求不 振10%15%20%25%30%35%40%45%2019/03 2019/12 2020/09 2021/06 2022/03 2022/12 0.0050.00100.00150.00200.00250.00 请务必阅读报告末页的重要声明 7 行业报告 行业深度 研究 以及各 类监 管政 策导 致银 行信贷 投向 受阻 等。资 产 荒压力 之下，银行 为了 自 身发展 也需要新 的出 路。经济增速下行导致实 体经 济信贷需求减弱，信贷增 速下行。自 2010 年以 来，我国 GDP 增 速与 工业 增加 值 增速持 续下 行。GDP 增速从 2010 年 的两 位数 降至 如 今不足6%，整体 经济 下行 压力 在 不断加 大。而 经济 下行 会 导致实 体企 业融 资需 求减 弱，因此金融机 构贷 款余 额同 比增 速也随 GDP 增 速下 行而 持 续下行。在 企业 融资 需求 不断走弱的过 程中，银 行信 贷投 放的压 力与 难度 也会 不断 增加。2020 年房地产行业遭受严 调控后，银行 对公房地产 投放受到较大限制。2020 年8 月，中国 人民 银行 和住 建 部召开 房地 产企 业座 谈会，提出 通过“三道 红线”政策对房地产 企业 的融 资进 行限 制，以此 避免 房企 杠杆 水 平过高。三道 红 线 政策 出 台后，房企融资 明显 受限。红色 档 房企不 允许 增加 有息 负债，若 此类 房企 销售 端现 金 流无法 支撑公司 正常 运转，极易 出 现资金 链断 裂，从 而进 一 步引发 房企 违约 或破 产。三道红 线政策出 台后，房地 产行 业 风险快 速暴 露，银 行对 公 房地产 贷款 不良 率急 速上 升。银行对公房 地产 不良 率 从 2020 年年中 的 1.10%快速 上行 至2023 年 中的3.58%，资 产质量恶化导 致银 行“不敢 贷”，房地产 开发 贷款 增速 快速 下行。2022 年 上半 年 房 地 产开发贷同比 下降 0.20%，增 速为 历史低 点水 平。后 续在 政 策的大 力支 持下 房地 产开 发贷增速有所 回升，但 依旧 处于 较低水 平。2023 年 上半 年 房地产 开发 贷同 比增 长 5.30%。图表5：经济增速 下 行，信 贷 增速 放缓 图表6：房 地 产 开发 贷 快速 下 行 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 资料来 源：中国 人民 银行，上 市公 司 财务报 告，Wind，国 联证 券研 究所 按 揭 贷 款方 面 则又 受到 需求 不 足、提 前 还贷 以及 房地 产 贷 款集 中 度管 理的 多重限制。第一，商品房需求 不足，销售面积 同比 持续 负增长。2022 年，全国 商 品房销售面积 为 13.58 亿平 方米，同比 下 降 24.30%。2023 年 上半 年全 国商 品房 销 售面积5.95 亿平 方米，同 比下 降6.50%，整 体需 求依 旧偏 弱。需 求不 足主 要有 以下 几 方面原因：1）房 地产 市场 调控 以 来，房住 不炒 的定 位持 续 强化。住 房的 投资 属性 持 续减弱，导致商 品房 需求 下降。2）随着房 地产 企业 风险 暴露，大 量楼 盘出 现交 付困 难，风 险快速上 行。3）利 率持 续下 行，住 宅价 格持 续下 行以 及按揭 利率 下行 导致 许多 购房者0%5%10%15%20%25%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2010/12 2012/12 2014/12 2016/12 2018/12 2020/12 2022/12GDP 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%-1%4%9%14%19%24%29%2016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/06 请务必阅读报告末页的重要声明 8 行业报告 行业深度 研究 处于观 望阶 段。第二，2022 年末提前还贷规模较大。由于 利率 水平 持续 下行，导致早起购 房者 利率 水平 与新 发利率 水平 之间 差距 较大。根据我 们测 算，2008 年至 2023年二季 度发 放的 存量 按揭 利率水 平 位5.37%，而 23Q2 新 发放 的按 揭贷 款利 率 为4.11%，二者之 间利 差超 过1PCT，导 致提前 还贷 现象 规模 快速 上行。从RMBS 条 件早 偿率 来看，RMBS 条件 早偿 率指 数自 2023 年 初以 来快 速上 行，在2023 年 6 月份 达到 21.50%的高点。第三，上市银行按揭 贷款占比也快接近监 管上 限。2020 年底，中 国人 民 银行发布 关于 建立 银行 业金 融 机构房 地产 贷款 集中 度管 理制度 的通 知，对银 行业 涉 房贷款占比 设定 上限。而按 揭 贷款作 为大 多数 银行 的压 舱石，风 险低 但收 益可 观，而监管出台时，中资 大型 银行 按 揭贷款 占比 达 到 30.54%，极为接 近32.5%的监 管上 限，中资中型银 行与 中资 小型 银行 按揭贷 款占 比也 分别 达 到16.66%与 14.46%，而监 管 上限分别为 20%与17.5%，按 揭贷 款占比 均接 近监 管上 限，故按揭 贷款 投放 也因 此受 限。但提前还 贷后，银 行按 揭投 放空间 有所 打开。截 至 2023 年6 月 末，中 资大 型银 行按揭贷款占 比 为 25.32%，距 离 监管要 求 的 32.50%存在 超 7PCT 的空 间，但目 前 主要受 制于需求 端。非房零售信贷 受制于 居民 端高杠杆，缺乏增长 动力。国际清 算银 行数 据显 示，我国居民 端杠 杆率 近年 来快 速提升，从 2006 年的 11%提升 至 2023 年 6 月末 的 63.5%。目前我 国居 民杠 杆水 平已 经超过 新加 坡，逼 近日 本 与美国。从居 民财 富结 构 来看，中国居民 财富 中房 产占 据了 较大比 重，这 也导 致居 民 负债端 有较 大规 模的 按揭 贷款。因此在杠 杆率 处于 高位 的背 景下，居 民负 债端 压力 较 大。居民 将主 动压 降非 按 揭零售 的贷款需 求，由此 导致 非房 零售信 贷需 求下 降。银行 非房零 售贷 款投 放阻 力较 大。图表7：全 国 商 品房 销 售 情 况 不佳 图表8：提 前 还 贷影 响 较大 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所-30%-20%-10%0%10%20%30%02468101214161820商品房销售面积（亿平方米）同比增速（右轴）0%5%10%15%20%25%2021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/09RMBS 条件早偿率指数请务必阅读报告末页的重要声明 9 行业报告 行业深度 研究 图表9：上 市 银 行按 揭 贷款 占 比接 近监 管 上 限 图表10：我 国 居 民杠 杆 水平 较 高 资料来 源：中国 人民 银行，上 市公 司 财务报 告，Wind，国 联证 券研 究所 资料来 源：国际 清算 银行（BIS），国 联证券 研究 所 总体来 看，银 行的 涉房 信 贷以及 零售 非房 信贷 投放 都遭遇 瓶颈，银行 自身 急 需寻找新的 出路。而基 建尽 管 低风险，但是 收益 较低。对 于部分 农商 行等 农村 金融 机构而言，其自 身也 缺乏 相应 的 基建项 目，基 建也 较难 开 展。小微 为银 行资 产荒 压 力下较 好的出路。1.3 客 观上，政策 鼓励 小微发 展 监管频繁出台大量政 策促 进小微发展，政 策主基调 为“增量、扩面、减费”。监管对于 小微 企业 的扶 持政 策已经 持续 多年。2011 年 原银保 监会（当 年为 银监 会）在 关 于支 持 商业 银 行进 一步 改 进小 型 微型 企 业金 融服 务 的补 充 通知 中要 求银 行 的小 微 企业 贷 款增 速 不低 于全 部 贷款 平 均增 速，并 要求 除 银团 贷 款外 不 得对 小微 企 业贷款收 取贷 款承 诺费 等额 外费用；2013 年原 银保 监 会在增 速要 求的 基础 上进 一步要求当年 小微 贷款 增量 不得 低于上 年同 期；2015 年 原 银保监 会提 出“三个 不低 于”的要求，量 增方 面要 求银 行 小微贷 款增 速不 低于 各项 贷款增 速，扩 面方 面要 求 银行贷 款户数不 低于 上年 同期 户数，申 贷方 面要 求获 得率 不 低于上 年同 期。同 年严 格 落实“两禁两限”，加速 清理 各类 通 道类业 务，降低 小微 企业 融资成 本。2019 年 开始 监 管对国有大行 小微 贷款 增速 设定 明确目 标，要 求国 有大 行 发挥头 雁作 用，以 此促 进 小微发 展。后续监 管将 首贷 户纳 入国 有大 行 内部 考核，继 续推 行量增 扩面 减费 的主 基调。0%5%10%15%20%25%30%35%2016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/06中资大型银行 中资中型银行 中资小型银行0%20%40%60%80%100%120%1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 请务必阅读报告末页的重要声明 10 行业报告 行业深度 研究 图表11：小 微 政 策主 基 调为“增量、扩 面、减费”资料来 源：国家 金融 监管 总局，国 家 发展和 改革 委员 会，中国 政府 网，国 联证券 研究 所整理 2.小微赛 道前景如何？2.1 存 量上，小微 客户 存在较 大融 资缺口 存量市场主体数规模 大，且融资需求普遍存在。市 场监管 局数 据显 示，截 至 2023年 1 月 底，我 国登 记在 册 的市场 主题 数达 到 1.7 亿 户，其中 个体 工商 户达 到1.14 亿户，企 业 5600 万 家，存量 小微客 户规 模较大。而工 商联发 布的 2019-2020 小微企业融资 报告 数 据显 示，小微企 业普 遍存 在融 资需 求。小 型企 业中 有 44%存 在 融资需求，且 其 中 32%融 资需 求 超过 100 万。而 微型 企业 与个体 工商 户融 资需 求更 为普遍，超过 70%的 微型 企业 与个 体工商 户存 在融 资需 求。图表12：小 微 客 户普 遍 存在 融 资需 求 资料来 源：工商 联，国家 发展 与金 融 实验室，国 联证 券研 究所 覆 盖 率 在 政策 推 动 下快 速提 升，未 来仍 有 较 大的 提升 空 间。政府 持续 加大对小 2011 2013-2014 2015-2018 2015-2017 2019-2021/2018-2019 2021 2020 2011 2014 2018-2021 2015-2017 银保监会银保监会0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%1000 请务必阅读报告末页的重要声明 11 行业报告 行业深度 研究 微 企 业的 扶 持力 度，从 国务 院 到各 部 委的 各 个层 级政 府 纷纷 推 出政 策 扶持 小微 企 业发展。2020 年以 来 政 府对 小微企 业的 扶持 力度 更是 明显加 强。2021 年国 务院 出台文件中 有 31 份 提到 了对 小 微企业 的扶 持，而各 部委 中有 87 份文 件中 提到 了 对小微 企业的扶 持，分 别 是 2020 年 扶持政 策数 量 的 3.88 倍和 1.78 倍。2022 年各 部委 对小微的支持 政策 更是 进一 步提 升至 141 份。而在 这样 的 政策扶 持之 下，小微 的覆 盖率也有明显 的提 升。以普 惠型 小微贷 款授 信户 数/有实 际 融资需 求的 小微 客户 数测 算覆盖率，2022 年实 际小 微覆 盖 率达 到47.10%，相 较2021 年提升 超6PCT，相 较2018 年更是提 升 23.5PCT。覆 盖率 提 升明显，但 在政 策继 续推 动下，覆盖 率未 来依 旧存 在较大的提升 空间。图表13：出 台 的 小微 业 务扶 持 政策 数持 续 增 长 图表14：实 际 小 微覆 盖 率快 速 提升 资料来 源：中国 中小 企业 协会，国 联 证券研 究所 资料来 源：国新 办，国 家统 计局，市 场监管 总局，工 信部，国联 证券 研究所 存量小微客户融资缺 口 超40%。依 据工 商联 发布 的 2019-2020 小微 企业 融资 报告 测算 融资 缺口，小 型企 业的平 均融 资需 求 为 202 万元，而 微型 企业 与个 体 工商户的融资 需求 为 55 万。若假 定小型 企业、微型 企业 数 量占比 与第 四次 经济 普查 的结果一致进 行测 算，以 小微 客 户存量 需求 得到 充分 满足 为前提，测算 存量 小微 客 户的贷 款需求达到 103.25 万 亿元。截至2022 年末，我 国小 微 贷款余 额（原 银保 监小 微 贷款口径、非 普惠）仅 59.7 万 亿 元，融 资缺 口达 到 42.18%。图表15：当 前 存 量小 微 客户 融 资缺 口达 到 42.18%资料来 源：中国 人民 银行，国 家金 融 监管总 局，国家 统计 局，工商 联，市 场监管 总局，商 务部，国 联证 券研 究 所 整理 3923 2319831429516950 49871410204060801001201401602016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 24%31%32%41%47%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0200040006000800010000120001400016000180002018 2019 2020 2021 2022 编号 指标 数据 计 算/来 源A1 小型企业数量（万户）728 依据第四次经济普查数据假设小型企业占企业数量比为13%A2 小型企业平均融资需求额度（万元）202 工商 联 2019-202 0小微 融资 状况 报告 A3 微型企业与个体工商户数量（万户）16160 依据第四次经济普查数据假设微型企业占企业数量比为85%A4 微型企业与个体工商户平均融资需求额度（万元）55 工商 联 2019-202 0小微 融资 状况 报告 A5 小微贷款需求（亿元）1,032,521 A1*A2+A3*A4A6 实际小微贷款余额（2022，亿元）597,000 金融监管总局披露A7 小微客户融资缺口 42.18%1-A6/A5请务必阅读报告末页的重要声明 12 行业报告 行业深度 研究 2.2 增 量上，市场 主体 数稳步 增长 从增量上来看，市场主 体 数持续增长，可为小微 业 务带来近 54%的增量。我国 经济韧性 较高，市场 主体 活跃。近 年来 我国 市场 主体 数 以 10%-15%的稳 定增 速持 续增长，2020 年以来 市 场主 体数 依 旧以14%的 增速 增长。截 至 2023 年1 末，我国 市场 主体数达到 1.7 亿户。其 中个 体 工商户 达到 1.14 亿 户，企 业数超 5600 万 户。若假 定 市场主体数 按 照 2017-2022 年 的年均 复合 增速 继续 稳定 增长，2025 年 末我 国市 场 主体数有望达 到 2.31 亿户。即使 按照当 前存 量的 小微 客户 融资水 平与 覆盖 率不 变，市场主体数增 长会 给小 微贷 款需 求带 来 36.08%的增 量。图表16：市 场 主 体数 稳 步增 长 资料来 源：中国 政府 网，国家 统计 局，国家 金融 监管 总局，商 务部，工 信 部，国 新办，市 场监 管总 局，国联 证 券研究 所整理 将存量覆盖率的提升 与市 场主体数增长带来的 增量 共同纳入考量，2025 年小 微贷款增长空间 近 110%。在 市场主 体数 以 2017-2022 年 CAGR 10.82%稳定 增长 的前提下，假 定个 体工 商户 占市 场主体 数比 与 2021 年一 致。根据 测算 结果，2025 年 个体工商户将 达 到 1.55 亿户，企业数 达 到 7621 万户。其中小 型企 业数 与微 型企 业数占 比依 旧 按照 第 四次 经 济普 查占 比 进行 测 算，若 充分 满足 小 微客 户 融资 需 求，测算 得 到2025 年小 微贷 款需 求可 达 将近 140.51 万 亿元。相 较 2023 年 6 月末 的 67.10 万亿元小微贷 款余 额，增长 空间 达到109.40%。0%5%10%15%20%25%05000100001500020000250002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 请务必阅读报告末页的重要声明 13 行业报告 行业深度 研究 图表17：若 充 分 满足 小 微客 户 融资 需求，到 2025 年 我 国小 微 贷款 增 长 空间 近 110%资料来 源：中国 政府 网，国家 统计 局，国家 金融 监管 总局，商 务部，工 信 部，国 新办，市 场监 管总 局，国联 证 券研究 所整理 2.3 风 控成 小微业 务护 城河 优质赛 道不 仅仅 需要 有足 够的增 长空 间，更 需要 有 一定的 壁垒，从而 能够 以 自身的护城 河来 规避 外来 者的 竞争，否 则蓝 海将 迅速 变 红海，激 烈竞 争或 导致 快速趋 于0。小微企业存续期短，抗风 险能力较弱。央 行行 长易 纲2018 年 在陆 家嘴 论坛 上 指出我国 中小 企业 平均 寿命 比较短3。我 国小 微企 业平 均存续 周期仅仅只有 3 年，而美国中小企业平均寿命 达到 了 8 年，日本更是长达 12 年。较短的存续周期 会带 来更高的经营风险，并且小 微企 业自身高风险的同时 抗风 险能力又相对较弱。OECD 的调查数据显 示，疫 情期 间越 小 的企业 倒闭 的可 能性 越高。雇员规 模 在 50-2
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