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敬请参阅最后一页特别声明 1 醋 酸 行 业长 期新 增产 能较 多，需要时间消化，但不必 过于 悲观：醋酸行业现有产能约为 1100 万吨，规 划新 建 的 产能超过 800 万吨，一般 都会 对行 业新 增供 给产 生较 大担 忧，但 从投产节奏来看，超过一半的新增产能能够真正放量需要到 2026 年及以后，且规划产能到最终落地仍有较多不确定因素，行业供给确 有增加，但时间周期相对较长；醋酸所在产业链相对较长，并非所有企业实现了产业链源头布局，行业内生产成本仍有一定的差距；新增醋酸产能的生产企业多数做了下游产品配套规 划，下游 产品 的消化或将影响产业链整体开工，部分新增产能未必会形成满负荷供给；醋 酸生 产企 业的 成本 管控 依然 有较 大差 距，行业 存在 外资 企业 布局，成本 差异 将为 低成 本企 业构 筑盈 利缓 冲垫。醋 酸 行 业格 局相 对较 好，行业 底部 利润 空 间有 所支 撑。相比于其他大宗产品行业，醋酸在全球及国内的市场集中度 都相对较好，CR5 占比达到 61.7%，头部 企业 形成 了较 好的 规模 优势，整体 参与 布局 的企 业约 为 17 家左右，经过多年的发展，行业相对成熟，区域分布较为均匀，因而行业较少出现低价市场竞争的状态，一般在需求支撑正常的情 况 下，行业能够有效进行成本传导，且在成本之上维持较好的盈利空间；而在需求支撑不足的情况下，行业内也会通过调整检修等方式阶段性的调整供给，维护市场秩序；同时也受益于海外集中度较高，若装置发生不可抗力，虽然醋酸的出口占比约为 1-2 成，但联动影响也将为醋酸提供较好的弹性空间。炼 化 企 业成 为行 业新 玩家，产 业链 自给，2026 年后 流 通市 场的压力或稍有增加。醋酸自供给侧改革后，行业内仅 有 恒力一家新进入者，行业多以现有 企业扩充产能为主，格局相对较为稳定。但几家炼化生产企业开始进入布局，形成自身原料自供以及下游 EVA 产业链配套，将给行业带来新的变化，炼化 PTA 需要的溶剂外购减少，可能会在 2026 年后给流通市场带来产能消化的压力。醋 酸 乙 烯下 游配 套明 显增 多，产能 消化 需要 时间，后期 产能 投产 节奏 还需 要持 续跟 进。部分新进入的醋酸生产企 业 以产业链一体化配套布局为主，多数延伸至下游 EVA 领域，根据 目前 的情 况看，醋酸 乙烯 及其 下游 EVA 布局 企业 明显 增多，行业 内部 企业 进行 产能 扩充，同时 还有 较多 的新 进入 者参 与布 局，预计 醋酸 及下 游醋 酸乙 烯产 业链 的产能消化需要时间，长期规划新增产能的企业投产节奏还需观察。醋酸行业的边际成本支撑下，醋酸的盈利空间有一定的支撑，成本管控是关键。正如前文所述，醋酸在国内外的产业链布局有所差异，国内多数以煤 甲醇/CO 醋酸为主要产 业链，费用控制，原料消耗，运行稳定等系列 因 素 都会对成本产生影响。在未来产能消化需要时间的阶段，能够在生产环节形成有效成本管控的生产企业将有望相对收益，建议关注华鲁恒升。公司 现在 有醋 酸设 计产 能 50 万吨，100 万吨 产能 即将 投产，凭借 低成 本优 势，将获 得相 对稳 定的基础利润空间，若供给出现阶段性不可抗力或者需求强支撑，将有望大幅提升盈利弹性。政策变动风险，新增产能大幅放量风险，需求不达预期风险，产品出口波动风险，原材料波动风险 等。行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、醋酸，充分自给的煤化工产品，供给端变化易形成盈利弹性.4 1.1、醋酸产品发展逐步成熟，满足国内供给并出口海外.4 1.2、国内外醋酸产业链差异明显，醋酸有时能脱离甲醇走出相对独立行情.5 二、醋酸，行业集中度相对较高的煤化工细分品种.8 2.1、醋酸市场规模中等，产能相对集中，市场格局较好.8 2.2、新阶段规模化装置相继规划投产，炼化企业成为行业新玩家.11 三、醋酸下游需求逐步提升，行业消化规划新增产能需要时间.12 3.1、醋酸乙烯：下游光伏 EVA 行业扩产，带动行业空间不断提升.12 3.2、PTA：产能持续建设投放，一定程度上带动醋酸产能的消耗.16 3.3、醋酐：下游需求逐步回暖提升，醋酸纤维仍是主要应用领域.18 3.4、醋酸酯类：相对成熟行业，运行相对较为稳定，产能供给充足.19 四、投资建议.20 五、风险提示.21 图表目录 图表 1：我国醋酸产品出口持续提升（万吨）.4 图表 2：2022 年我国醋酸出口地区分布.4 图表 3：醋酸产品部分通过下游产品进行出口（万吨）.5 图表 4：全球醋酸产能变化（万吨）.5 图表 5：全球醋酸产能区域分布情况.5 图表 6：国内外醋酸主要采用甲醇低压羰基合成工艺.6 图表 7：2022 年国内煤头甲醇产量占比达到 85%.7 图表 8：2022 年甲醇下游以烯烃占据核心大头.7 图表 9：国内甲醇依然有一定程度的进口依赖（万吨）.7 图表 10：2022 年甲醇进口分布占比情况.7 图表 11：甲醇国内外价格仍有一定联动性（元/吨）.7 图表 12：中国在全球醋酸产量的占比持续提升.8 图表 13：国内外醋酸产品价格具有一定的大趋势联动.8 图表 14：欧洲醋酸-甲醇价差变化（元/吨）.8 图表 15：美国醋酸-甲醇价差变化（元/吨）.8 图表 16：醋酸行业产能集中度相对较高.9 0YEVyRsPpMpOrPtQnQoRpOaQ9R6MmOrRoMsRkPmNqQlOpOsR9PmNsOuOoNrMMYnPqQ行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 17：醋酸行业产能区域分布相对均衡.9 图表 18：醋酸 库存过高时，行业开工会有所调整来平衡行业供给.9 图表 19：醋酸行业中多数产能建设时间相对较长，装置长期运行需要安排检修.9 图表 20：醋酸行业的产能利用效率相对较好（万吨）.10 图表 21：醋酸行业历史上经历几轮上行周期，价差呈现一定的波动（元/吨）.11 图表 22：醋酸行业规划产能建设情况（万吨）.11 图表 23：醋酸行业下游应用占比变化情况.12 图表 24：醋酸乙烯下游应用占比.13 图表 25：醋酸乙烯进出口及产品自给率（万吨）.13 图表 26：2022 年国内醋酸乙烯生产工艺分布占比.13 图表 27：国内各工艺醋酸乙烯价格变化情况（元/吨）.13 图表 28：醋酸乙烯产量及消费量稳步提升（万吨）.14 图表 29：醋酸乙烯规划新增产能情况（万吨）.14 图表 30：EVA 行业产量及需求量变化（万吨）.15 图表 31：2022 年光伏胶膜约占 EVA 下游需求的一半.15 图表 32：国内 EVA 技术进步，进口依赖度在逐步降低.15 图表 33：国内光伏级 EVA 产品产量逐步提升（万吨）.15 图表 34：EVA 规划布局产能大幅提升（万吨）.16 图表 35：PTA 产量及表观消费量变化情况（万吨）.17 图表 36：PTA 月度产量逐步修复（万吨）.17 图表 37：PTA 行业运行正在逐步恢复.17 图表 38：PTA 持续规划新增产能（万吨）.17 图表 39：醋酐下游应用领域较为广泛.18 图表 40：国内醋酐行业尾部企业相对分散.18 图表 41：我国醋酐从进口国转为出口国（万吨）.18 图表 42：醋酐行业产能相对充足（万吨）.18 图表 43：醋酐 下游需求缓步提升（万吨）.19 图表 44：醋酐疫后影响逐步减弱（万吨）.19 图表 45：醋酸乙酯下游应用占比.19 图表 46：醋酸乙酯的需求量稳中略有提升（万吨）.19 图表 47：醋酸乙酯行业供给充足（万吨）.20 图表 48：醋酸 乙烯月度消费量正在逐步提升（万吨）.20 图表 49：醋酸丁酯下游应用占比.20 图表 50：醋酸丁酯供给充裕，部分产能退出（万吨）.20 图表 51：醋酸链关联上市公司情况.21 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 4 1.1、醋酸 产品 发 展逐 步成 熟，满足国内供给 并 出口 海 外 醋酸下游应用较为广泛，是常用的化工原料之一，具有一定的大宗化工品属性。醋酸，也称冰醋酸，可溶于水、乙醇、乙醚、四氯 化碳 和甘 油 等有 机溶 剂，因而 在下 游应 用中 不仅可以作为原料还可以用作溶剂，主要用于生产 PTA 环节、醋酸 乙烯、醋酸 乙酯、醋酸 酐 以及氯乙酸等化合物，可用作农药、医药和染料等工业溶剂和原料，在织物印染、照相药品制造和橡胶工业中都有广泛应用。我国醋酸行业早期经历产能快速扩充阶段，较早实现产能自给。我国醋酸行业 发展起步于上世纪中期，2009 年以前行业处于缓慢发展阶段，国内醋酸装置较小，行业需求大于 供给，需要 依赖 于进 口；2009-2015 年，行业 进入 快速 发展 阶段，国内 醋酸 行业 产能 迅猛 增长，伴随醋酸工艺不断优化和成熟，醋酸的新建单套装置规模快速提升，一方面带动了 国内醋酸产能快速增长，同时也促进了行业装置的更换，一批 规模 较小、竞争 力较 差的 装置相继退出，大幅提升了国内醋酸行业的规模和集中度，我国开始由醋酸进口国转向醋酸出口国；而 2016 年 后，供给侧改革对煤化工行业进行了较好的优化，醋酸行业参与者较集中，规模均衡度较好，行业发展相对平稳。国内醋酸供给能力 持续 提升，醋酸 行业 由净 进口 转向净出口。近年 来，国内 醋酸 规模 提升，海外醋酸供给频繁出现扰动因素，导致我国醋酸出口出现震荡式上行。醋酸具有腐蚀性和挥发 性，对于 运输 有要 求，因而 我国 醋酸 出口也主要以印度、韩国、日本等 亚洲国家 为主，还有部分土耳其、比利时等临港国家。图表1：我 国 醋 酸产 品出 口持 续提 升（万吨）图表2：2022 年我国醋酸出口地区分布 来源：海关总署，国金证券研究所 来源：海关总署，国金证券研究所 国内 醋酸产业链逐步完善，醋酸下游出口比例也相对较高。伴随我国加工制造产业链逐步完善，醋酸 下游 产业 链 不断丰富、产能 持续 扩充，也逐 步形 成较 高的 出口 占比。考虑 醋酸酯类 等下游 产品 的出 口，醋酸 直接和间接 的出口占比有望接近 2 成，因而 虽然 在 常规状态下，我国 醋酸 具有 相对 独立 的定 价权，但海 外出 现相 对大 周期波动 时，会进 一步 影响 醋酸及下游产品的出口需求，从而 影响 国内的醋酸市场运行。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%020406080100120 52%11%8%8%5%3%3%2%1%1%6%行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 5 图表3：醋 酸 产 品部 分通 过下 游产 品进 行出 口（万吨）来源：海关总署，卓创资讯，国金证券研究所 1.2、国 内外 醋酸 产业 链差 异明 显，醋酸 有时 能脱离甲醇 走出相对独立行情 我国 已经 成为全球醋酸产能主要供给国。自 1964 年德国 BASF 成功研发了甲醇高压 羰基合成醋酸技术并实现工业化，全球醋酸产能开始实现快速增长，1980-1990 年，甲醇 低压 羰基合成醋酸工艺不断发展壮大、日趋完善，已成为合成醋酸的主要 工艺，各国新建的醋酸装置基本都采用低压甲醇羰基合成法，而目前 还有 乙烷直接氧化法、乙烯直接氧化法生产醋酸工艺正处研究中。截止 2022 年，全球 醋酸 产能 超过 2200 万吨，有 约 7 成的产 能集 中在亚洲地区，而中国醋酸产能占世界总产能的 一半 左右，是全 球第一大醋酸生产国。图表4：全 球 醋 酸产 能变 化（万吨）图表5：2021 年 全球醋酸产能 区域分布情况 来源：国内外醋酸供需现状及发展前景分析，公开资料，国金证券研究所 来源：智研咨询，国金证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%0102030405060702018 2019 2020 2021 2022-3%0%3%6%9%12%15%10001200140016001800200022002400 YOY%,73.60%,17.30%,5.70%,3.40%行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 6 图表6：国 内 外 醋酸 主要 采用 甲醇低压羰基合成 工艺 生产路线 优点 缺点 国 内使用情况 国 外 使 用情况 乙炔乙醛法 生产成本低 存在严重的汞污染 已淘汰 已淘汰 乙醇乙醛法 经过国内企业几十年的生产实践和技术改造，在节能降耗、“三废”治理等方面均有较大改进 乙醇消耗量大，原料受到限制，一般 2 吨粮食才能生产 1 吨醋酸，生产成本高 少量生产 已淘汰 乙烯乙醛法 工艺简单，产率高 乙烯消耗量大（500kg/t醋酸），价格高，生产成本高 接近淘汰 已淘汰 丁烷/石脑油氧化法 副产物多，部分 也有经济价值，可以调整反应条件使生成更多的副产物 转化率、选择性差，分离复杂，对设备要求 较高-少量生产 低压甲醇羰基合成法 原料路线多元化，煤焦、重油和天然气 易获得，原料成本低，转化率和选择性高，副产物少且易 处理，催化剂活性高，寿命长，反应条件温和，操作稳定可靠 催化剂较为昂贵 目前最主要的工艺，国内有西南化工研究院技术 目前 最主要 的 工艺，典型工艺 专利 有Monsanto/BP、AO Plus、BP 的Cativa、千代田Acetica 工艺 等 乙烯直接氧化法 直接氧化法 建造成本明显降低，规模可根据用户要求 设计。工艺简单，废水排放量明显下降，仅为乙醛氧化法的十分之一-日本昭和电工公司工艺专利 乙烷直接氧化法 使用新型催化剂由 Mo,V,Nb,Pd 氧化物的混合物焙烧制成，有助于减少副产物 生成，同时获得较高的选择性和醋酸收率。经济性可与甲醇羰化合成工艺相竞争-SABIC 公司工艺专利 来源：CNKI，国金证券研究所 国内外醋酸皆以甲醇为主要原 料，但 甲醇的 定价工艺明显不同。99%以上的国际甲醇（除中国）是以 天然 气为 原料 进行 生产 的，但中 国作 为典 型的 多煤 缺气 国，伴随 煤气 化技 术不断成熟，国内 新建甲醇装置基本以煤制甲醇为主，2022 年我国煤制甲醇的产量占比已 经达到 85%，是 国内甲醇 的主流生产工艺。而在我国甲醇一半以上 用于烯烃产品生产，因而 受到原油 价格波动 的逆向影响（原油影响烯烃定价，反向影响甲醇下游需求）；另外，国内 煤制 甲醇 的生产装置 多数跟随 原料 进 行布局，集中在煤炭 主 产区 山西、陕西、内蒙 等地，且甲醇的运输主要采用公路运输，因而部分 华南、华东 的市场 需要从海外进口 补足。整体看我国虽然已经是全球甲醇的生产大户，但仍有 约 15%左右的产品 依赖 进口，产品 全球贸易套利，叠加终端 烯烃 定价的 逆反馈都使得我国甲醇价格 很大程度上 受到海外油/气价格的影响。行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 7 图表7：2022 年国内煤头甲醇产量占比达到 85%图表8：2022 年甲醇下游以烯烃占据核心大 头 来源：中国氮肥工业协会，国金证券研究所 来源：卓创资讯，国金证券研究所 图表9：国 内 甲 醇依 然有 一定 程度 的进 口依 赖（万吨）图表10：2022 年甲醇进口分布占比情况 来源：Wind，卓创资讯，国金证券研究所 来源：海关总署，国金证券研究所 全球甲醇价格具有联动走势，受到油/气价格影响相对较大。虽然中国和海外美国、欧 洲的甲醇价格走势并不是完全一致，但基本大周期 的联动比较 明显，从能源定价的情况来看，全球 甲醇价格走势跟随天然气的波动 更为显著，导致 国内 甲醇 生产虽然以煤作为原材料，但是产品盈利却很大程度上取决于煤同油/气的相对优势。图表11：甲 醇 国 内外 价格 仍有 一定 联动 性（元/吨）来源：Wind，国金证券研究所 85%6%9%52%6%MTBE6%5%4%3%3%2%BDO1%1%1%DMF1%15%50%60%70%80%90%100%0200040006000800010000 31%17%14%13%9%8%3%2%3%0500100015002000250030003500050010001500200025003000350040002012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07/500 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 8 甲醇是生产醋酸的主要原料，但 国内外醋酸产品 联动 走势 和甲醇有明显不同。相比于甲醇，醋酸的市场规模 较小，海外 醋酸生产主要以化工产业集群为主，醋酸产业链上下游 联动布局，行业 集中度 高，导致 醋酸 生产 企业 在成 本之 上具 有较 强的 定价 权，因 而海外醋酸价格有跟随甲醇大周期进行一定的联动，但走势并不完全一致；在我国 醋酸的生产企业中，少数厂商外购甲醇进行产品生产，部分 醋酸 生产企业基本形成了一体化布局，以煤作为原料，国内醋酸采购的甲醇占国内甲醇流通市场量的比例较低，因而 国内醋酸价格在供需 定 价的基础上，煤化工的属性更为明显，受到直接原料甲醇的影响有限。图表12：中 国 在 全球 醋酸 产量 的占 比持 续提 升 图表13：国 内 外 醋酸 产品 价格 具有 一定 的大 趋势 联动 来源：彭博资讯，卓创资讯，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表14：欧洲醋酸-甲醇 价差 变化（元/吨）图表15：美国醋酸-甲醇 价差 变化（元/吨）来源：金联创，彭博，国金证券研究所 来源：金联创，彭博，国金证券研究所 2.1、醋 酸市 场规 模中 等，产能相对集中，市场格局较 好 醋酸，经过 多年 的发 展 已经形成了头部集中的行业格局。相较 其他大宗化工 品，醋酸 的市场规模相对中等，行业能够容纳的规模化企业相对有限。2022 年，我国 醋酸 名义 产能约为1100 万吨，其中 CR5 占比达到 61.7%，行业 内部 企业 集中 度较 高，头部企业形成了较好的规模优势，行业内 还有 数家 外资和中外合资企业，整体参与布局的企业约为 17 家左右，行业格局较好。同时醋酸是具有弱酸性液体，运输具有一定半径限制。多年 来，我国经过产业淘汰和产业链补齐 配套，醋酸 的 供需 基本处于区域相对平衡状态，东部 地区，醋酸 产能 较多，主要 配套沿海省份 的下 游需 求，同时 部分 产品 用于 出口，中西 部地 区产 业集 中区 也有 部分 产能 形成产业链配套。0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001000120014001600200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 0200040006000800010000120002008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01/0200040006000800010000120002008-082009-072010-062011-052012-042013-032014-022015-012015-122016-112017-102018-092019-082020-072021-062022-052023-04-/02000400060008000100002008-082009-072010-062011-052012-042013-032014-022015-012015-122016-112017-102018-092019-082020-072021-062022-052023-04-/行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 9 醋酸 行业集中度相对较高，其中头部企业主要以国有企业和外资企业为主，行业竞争策略相对 有序，叠加 区域产能配套合理，各自 企业 具有 长期 合作 客户、下游应用领域和区域布局基础，在长期 发展过程中，行业竞争相对有序，较少出现通过低价抢占市场 的情况。图表16：2022 年 醋酸行业产能集中度相对较 高 图表17：2022 年醋酸行业产能区域分布相对 均衡 来源：卓创资讯，百川资讯，国金证券研究所 来源：卓创资讯，百川资讯，国金证券研究所 相比于一般集中度低的大宗品，醋酸的行业协同性相对较强。一方面醋酸属于液体化学品，库容量有限；另一方面，醋酸 的供给格局相对较好，行业内的企业协同性较强，在行业 需求支撑不足 时，醋酸 生产 企业 通过 调整 检修 时间 等 方式实现行业供给 调整，消化 库存，稳定产品价格。图表18：醋 酸 库 存过 高时，行 业开 工会 有所 调整 来平 衡行 业供 给 来源：百川资讯，国金证券研究所 国内 部分 醋酸生产 装置 建成 时间 较长，经过 长时 间运 行后 需要 安排 检修。国内 醋酸 发展 相对较早，在 21 世纪初，就开始陆续有 小规模产能建设，但由于前期的建设装置规模相对较小，一般 以几万吨或者十几万吨为主，后期逐步实现规模化建设，行业内 20 万吨规模以下的装置逐步被淘汰，初期建设的规模化产能至 今 也已经有较长时间，国内 约 3/4 的装置已经建成 10 年，约 4 成以上的装置运行时间超过 15 年。醋酸 行业 的装 置需 要有 年度 检修，叠加行业的良性竞争，在需求支撑不足时，通过检修调整供给压力成为常态。图表19：醋酸 行 业中 多数 产能 建设 时间 相对 较长，装 置长 期运 行需 要安 排检 修 年份 建 设 装 置产能（万吨）涉 及 的 生产企业 2005 年 140 索普、鲁南、华谊、扬子乙酰 2007 年 280 索普、鲁南、华谊、塞拉尼斯 2008 年 45 顺达 2009 年 110 建滔、华鲁 2010 年 130 英力士 22%13%11%11%5%4%4%5%5%20%28%16%11%11%6%4%5%5%4%4%3%3%40%50%60%70%80%90%100%05101520252017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 10 2011 年 75 延长、渤化 2013 年 50 华谊 2014 年 66 义马、长城能源 2016 年 50 龙宇 2019 年 35 恒力 2021 年 50 华谊 2022 年 70 华谊 来源：卓创资讯，公开资料，国金证券研究所 过去 10 年，醋酸行业的新建产能相对平缓，行业 供需 相对有序。不同于其他大宗化工品，醋酸行业在过去 这一 阶段新建产能相对有序，国家 供给侧改革之后，行业内只有恒力一家企业为新进入者，布局也主要以 产业链的相关配套 为主，可以 说醋酸 行业多年的参与者相对稳 定，新增 产能 主要 以现 有企 业新 建基 地或 者技 改扩 产为 主。由于 供给 端建 设相 对有 序，醋酸下游需求稳步提升，醋酸行业的产能利用效率持续提升，行业的供需相对有序，能够支撑产品获得较好的利润空间。图表20：醋 酸 行 业的 产能 利用 效率 相对 较好（万吨）来源：Wind，金联创，卓创资讯，国金证券研究所 2009 年前，我国 醋酸 的装 置规 模相 对较 小，能够 生产 企业 较为 有限，且国内的供给不足，需要依赖进口满足国内需求，在进口依赖的情况下，醋酸的盈利能力较强，产品 需要接受海外供给定价；而 2009 年后，国内醋酸产能大幅提升，我国由醋酸进口国转变为醋酸净出口 国，醋酸 的中 枢利 润较 前期 有台 阶式 下降，产品 定价 逐步 转回 国内，醋酸 盈利 较前 期回调但仍然具有较好盈利空间；2011 年，由于 欧洲 多套 醋酸 装置 故障 停车，导致 欧洲 醋酸 供给 明显 不足，价格 率先 大幅 上行，出口需求大幅提升后，带动中国和美国的醋酸市场价格联动上涨；2014 年，受到下游 PTA 等下游新增产能投产带来的新增需求 影响，醋酸需求 快速 提升，醋酸产品供给紧张，产品价格 出现大幅提升；2017 年，早期 国内醋酸价格跟随甲醇价格形成前期上行，而后 海外需求支撑较好，叠加2018 年 美国 装置进一步出现 故障 停车，醋酸 出口 大幅 提升，2017 和 2018 年我国出口的醋酸占全球贸易量的 13%、20%。成本 支撑 叠加 出口 需求，醋酸 价格 出现 上行，带动 利润 水平大幅提升；2021 年，2020 年的第一波疫情 对国内的影响正在逐步修复，海外制造业恢复速度相对较慢，导致 终端需求订单向中国进行转移，同时 中国还需要通过醋酸出口供给海外市场，国内制造业在满足国内逐步复苏的需求基础上，进一步承接海外需求，醋酸及下游产品的需求支 撑明 显，叠加 国内 煤炭 价格 大幅 提升，成本 支撑 较好，醋酸 价格出现明显上行，且叠加美国寒潮和后期装置的不可抗力，醋酸的行情持续较长时间。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0200400600800100012002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 11 图表21：醋 酸 行 业历 史上 经历 几轮 上行 周期，价 差呈 现一 定的 波动（元/吨）来源：Wind，国金证券研究所 综合 来看，国内 醋酸 行业 本身 具有 较好 的行 业基 础和 竞争 格局，在常 态下 可以 维持 相对 不错的 盈利 空间，而叠 加到 下游 需求 爆发 或者 海外 供给 短缺，具有 较好 的上 涨弹 性，行业 内企业将大幅受益。2.2、新阶段 规模 化装 置相 继 规划 投产，炼化 企业 成为 行业 新玩 家 碳减排继续落实，传统煤化工新增产能相对受限。自 2021 年开 始，我国 提出碳中和 政策，煤化工项目的 煤 指标受到明显限制，行业新增产能受到 大幅 管制，而 2023 年 7 月，国家进一步发布 国家发展改革委等部门关于推动现代煤化工产业健康发展的通知，明确 从严从紧控制现代煤化工产能规模和新增煤 炭消费量，针对 现有 存量 项目，能效低于基准水平的已建项目须在 2025 年底前完成改造升级，届时能效仍在基准水平以下的项目予以淘汰退出。煤化工的新建项目和存量项目的管控使得行业内煤化工新增产能相对 受限，截止 目前可以看到，行业 内醋 酸新 增产 能的 生产 企业 真正 从煤 制气 作为 源头 的相 对较 少，仅有 少量 的煤化工 企业 华鲁、汇能 有相关环节的 规划 布局，其他 布局 的新 增产 能 或以外购甲醇和合成气为主，或者 以炼 化企 业进 行产 业链 配套 为主。根据 目前 的统 计来 看，醋酸 行业 规划 新增 产能有 855 万吨，体量相对较大，其中有一半以上的产能预估需要到 2026 年后进行逐步投产。图表22：醋 酸 行 业规 划产 能建 设情 况（万吨）企业 地点 产 能（万吨）产 业 链 情况 项目进展 预 估 投 产时间 华鲁恒升 湖北 100 煤气化制甲醇生产醋酸 建设中 预估 2023 年四季度投产 恒力石化(大连)新材料 辽宁 2*40 满足自身需求后外售 一期建设中，二期即将开启 预估一期 2024年上半年投产 建滔(河北)焦化 湖南 80 外购甲醇，碳捕捉结合兰炭生产一氧化碳，向下规划 20 万吨醋酸制丙烯酸，40 万吨醋酸乙烯和 30 万吨 EVA 建设中 预计 2024 年下半年 新疆中和合众新材料 新疆 100 外购甲醇，自产一氧化碳，向下布局 10 万吨醋酐，未来扩建至 20 万吨 建设中 预计 2024 年底 谦信化工集团 湖北 60 上游甲醇材料就近采购，向下规划布局醋酸酯产品，自身是规模化的醋酸酯生产厂商 2023-08 开工建设中 预计 2025 年 百宏化学 福建 35 外购天然气，向下布局 10 万吨醋酸乙烯及35 万吨 EV A 第一次环评公示 预计 2025 年底 010002000300040005000600070008000900010000 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 12 盛虹石化集团 江苏 100 上游利用自有的净化合成气合成甲醇，生产醋酸，下游为 PTA、乙烯链条提供形成原材料配套 第一次环评公示 预计 2026 年 内蒙古汇能煤电集团 内蒙古 50 一期建设上游的 100 万吨煤制甲醇；二期建设 50 万吨醋酸产能；三期建设 30 万吨醋酸乙烯，30 万吨 EVA 等产品 开始复工招标 预计 2026 年后 巨正源股份 广东 150 甲醇合成气外购 2023-05 公告 预计 2026 年后 浙江石油化工 浙江 100 上游配套 100 万吨甲醇产能，下游布局 60万吨醋酸乙烯，30 万吨 EVA 等 2023-08 公告 预计 2026 年后 总计 855 来源：百川资讯，上市公司公告，公开资料，国金证券研究所 炼化企业结合产业链布局，成为行业内主要的新增产能力量。根据产能统计可以看到，包括大连恒力、盛虹 石化、荣盛 石化 都相 继开 始进 行产 能布 局和 投放：一方 面，醋酸 是其 生产 PTA 关键的有机溶剂，是自身产业链配套的 重要 产品，另一 方面，由于 光伏 需求 快速 提升，炼化企业纷纷上马乙烯下游产品醋酸乙烯及 EVA，醋酸是其主要的上游原材料之一。伴随炼化企业不断规划新增产能，行业内醋酸的供给压力有所提升。从醋酸行业的生产企业 规划配套 来看，2025 年以前新增产能多 以外购原材料为主，从产业链配套上，相比于完全一体化的生产企业成本上仍有一定 的差距。醋酸 具有较好的溶解性，既可以溶于水也可以溶于有机溶剂，可以作为 多领域 溶剂，同时醋酸可以进一步作为原料生产醋酸酯、醋酐、醋酸乙烯等下游产品。醋酸 的下游应用 领域较多，较为 分散，但 其中 PTA、醋酸乙烯、醋酸乙酯及醋酐占据主要的需求市场，合计 占比达到 7 成以上。且伴随着 PTA、醋酸 乙烯 等下 游产 能规 划不 断提 升，其在醋酸的下游应用占比还将进一步增长。图表23：2022 年 醋酸行业下游应用占比变化 情况 来源：卓创资讯，国金证券研究所 3.1、醋酸乙烯：下游 光伏EVA 行业扩产，带动行业 空间不断提升 醋酸乙烯行业供给充足，国内基本可以实现自给。醋酸乙烯是醋酸下游的产业，可以 作为单体用于化学合成，过去主要用于生产聚乙烯醇、VAE 乳液、EVA、聚 醋酸乙烯等产品，也可以用于胶黏剂、涂料等化学试剂，后期伴随光伏行业快速发展，EVA 的需求在近 3 年内快速提升，在醋酸乙烯的下游应用占比 由 2020 年的 8.69%大幅提升至 18.92%，成为醋酸乙烯下游主要的需求拉动领域，而其他领域运行相对平缓，整体变动幅度较小。PTA24%19%17%7%6%6%3%2%1%15%行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 13 图表24：醋 酸 乙 烯下 游应 用占 比 图表25：醋酸乙烯 进出 口及 产 品自 给率（万 吨）来源：卓创资讯，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 在我国醋酸乙烯生产主要采用乙炔法，受到 EVA 需求 拉动 影响，产品 形成 阶段性的结构 差异。国内 醋酸乙烯发展相对较早，自 20 世纪 70 年代开始就陆续有规模化产能建设投产，但由于国内的特殊能源结构导致我国早期的醋酸乙烯主要以 电石 乙炔法进行生产，部分 东部地区装置采用乙烯法生产或者在川渝地区采用天然气乙炔法路线，至 2022 年，国内电石乙炔法工艺占比达到 53%，乙烯 法工 艺占 比约 为 31%。自 2020 年以来光伏对于 EVA 需求量大幅提升，带动 醋酸乙烯需求快速增长，而在行业供给较为紧缺的情况下乙烯法工艺阶段性表现 出相对价格优势，但伴随行业的供给逐步提升，相对优势逐步减弱。图表26：2022 年国内醋酸乙烯生产工艺分布 占比 图表27：国 内 各 工艺 醋酸 乙烯 价格 变化 情况（元/吨）来源：卓创资讯，国金证券研究所 来源：卓创资讯，国金证券研究所 醋酸乙烯产能在过去 5 年发展相对平稳，产能获得消化。在我国醋酸产业链发展相对 较早，我国 在 10 年前基本就已经实现了醋酸乙烯产能的有效配套，基本实现产品完全自给。但由于产能建设相对较多，行业整体产能利用也 明显不足，而伴随着行业需求不断提升，行业新增产能相对停滞，产能利用率逐步回暖。目前我国醋酸乙烯产能约有 330 万吨，行业产能相对充足，行业产能利用约为 7 成左右。8.69%12.91%18.92%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020 2021 2022 EVA VAE 84%86%88%90%92%94%96%98%100%051015202530352014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 53%16%31%0300060009000120001500018000 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 14 图表28：醋 酸 乙 烯产 量及 消费 量稳 步提 升（万吨）来源：卓创资讯，国金证券研究所 EVA 需求带动醋酸乙烯布局者增多，新建装置以乙烯工艺为主。自 2020 年四季度开始，光伏 EVA 呈现明显的供给偏紧状态，下游需求大幅提升带动产业链整体价格上行，醋酸乙烯作为主要原材料价格大幅提升，行业内开始纷纷进入布局，其中以产业链下游生产企业居多，多数 EVA 生产企业比如盛虹、联泓、浙石 化、宝丰 等企 业开 始进 行产 业链 一体 化 配套，带动了行业新增产能明显 提升，根据规划 2023 年至 2024 年初将有 80 万吨新增产能投放，至 2026 年醋酸乙烯行业 产能将有望超过 500 万吨。而由 于电 石新 增产 能受 限且 EVA作为主要的需求拉动领域，行业内新增产能主要为乙烯工艺，布局区域也主要集中于东部沿海地区。图表29：醋 酸 乙 烯规 划新 增产 能情 况（万吨）生产企业 地点 工艺 2022 年 2023 年 E 2024 年 E 2025 年 E 2026 年 E 重庆川维 重庆 天然气乙炔 50 50 50 50 50 蒙维科技（皖维高新）内蒙古 电石乙炔 45 45 45 45 45 中石化长城 宁夏 电石乙炔 45 45 45 45 45 内蒙古双欣 内蒙古 电石乙炔 30 30 30 30 30 塞拉尼斯 江苏 乙烯 30 30 33 36 39 宁夏大地 宁夏 电石乙炔 26 26 26 26 26 湖南湘维 湖南 电石乙炔 20 20 20 20 20 北有机 北京 乙烯 18 18 18 18 18 皖维高新 安徽 电石乙炔 15 15 15 15 15 广西皖维 广西 乙烯 10 10 10 10 10 上海石化 上海 乙烯 9 9 9 9 9 盛虹炼化 江苏 乙烯 0 30 30 30 30 联泓新科 山东 乙烯 0 10 10 10 10 浙石化 浙江 乙烯 0 30 30 30 30 宝丰能源 宁夏 乙烯 0 10 10 10 10 皖维高新 安徽 乙烯 0 0 20 20 20 海泉化学（古雷炼化）福建 乙烯 0 0 20 20 20 广西华谊 广西 乙烯 0 0 0 30 30 实友化工（建滔集团）江苏 乙烯 0 0 0 30 30 吉林石化 吉林 乙烯 0 0 0 0 20 百宏化学 福州 乙烯 0 0 0 0 10 总计 298 378 421 484 517 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2
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