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韧性依旧，坚定信心食品饮料23H1业绩总结证 券 研 究 报 告2023 年9 月13 日行业：食品饮料增持 分析师：王珠琳 SAC编号：S0870523050001 联系人：赖思琪 SAC编号：S0870122080016 联系人：袁家岗 SAC编号：S087012207002421.1 总结：业绩改善趋势延续，行业盈利韧性仍强（1/2）整体来看，2023H1食品饮料行业营业收入同比增长9.53%，归母净利润同比增长14.92%，多数子板块规模净利润增速高于营收增速，展现了较强的盈利韧性。白酒板块作为行业中流砥柱，继续维持稳定且优异的业绩表现，啤酒板块净利润增速表现优秀；预制食品、零食、烘焙等品类作为高成长赛道，也展现出较好的增长趋势，成长性有望持续；乳制品、肉制品、调味品随着未来终端消费需求的回暖有望带动业绩修复。表1 子板块半年度营收、归母净利润增速一览资料来源：Wind，上海证券研究所0YBYzQrMmPrQsMoNmRpQqRbRcM6MpNpPoMtQlOqQwPjMmNqM6MnMrNwMoMpQuOqRoM31.1 总结：业绩改善趋势延续，行业盈利韧性仍强（2/2）分季度来看，多数子板块Q2表现延续Q1复苏趋势。资料来源：Wind，上海证券研究所表2 子板块分季度营收、归母净利润增速一览申万二级 申万三级营业总收入同比增速 归母净利润同比增速2021Q1 2021Q2 2022Q1 2022Q2 2023Q1 2023Q2 2021Q1 2021Q2 2022Q1 2022Q2 2023Q1 2023Q2白酒 白酒 22.37%19.34%19.36%10.60%15.49%17.41%17.61%25.81%26.28%12.96%19.16%19.69%非白酒 啤酒 44.06%1.43%7.82%6.88%12.98%8.45%218.24%-8.14%19.48%15.97%29.82%17.22%其他酒类 43.88%31.31%3.49%-16.72%-1.22%28.08%132.64%285.07%-4.62%-53.98%28.18%96.59%饮料乳品 软饮料 41.71%18.21%1.94%-5.68%12.67%16.28%57.16%24.51%-20.03%-22.74%41.54%32.93%乳品 36.38%10.07%11.40%7.51%5.74%1.52%205.02%-2.75%21.87%-9.21%1.98%20.95%调味发酵品 调味发酵品 21.33%-12.44%10.05%23.46%5.72%0.91%14.13%-28.83%12.41%44.97%5.69%-72.35%食品加工 肉制品 5.13%-11.20%-25.20%-9.45%6.34%-2.61%6.23%-30.09%-16.92%9.63%-0.13%-55.07%预加工食品 11.66%67.89%10.31%23.00%17.01%9.74%13.45%29.61%25.97%28.63%40.52%-0.29%保健品 10.66%17.92%-3.43%-1.22%31.68%19.85%-9.95%-67.11%-33.19%-23.52%42.98%8.81%休闲食品 零食-0.27%3.39%-12.72%4.13%-26.38%-4.93%24.51%-3.32%烘焙食品 3.31%0.30%13.04%8.70%-32.15%-14.61%20.85%-1.29%申万二级 申万三级营业总收入同比增速 归母净利润同比增速2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年白酒 白酒 25.47%16.24%6.58%17.90%15.12%33.10%17.80%12.09%17.74%20.32%非白酒 啤酒 1.90%3.86%-0.07%10.62%7.25%-3.91%54.14%22.05%28.09%12.95%其他酒类-1.71%-2.10%-22.46%19.20%-4.26%7.19%4.80%-35.97%-4.81%-81.24%饮料乳品 软饮料 8.23%1.18%-20.23%22.72%-0.40%17.73%-42.84%37.76%19.02%-11.57%乳品 11.04%11.35%7.56%15.85%7.07%12.69%12.10%-16.53%42.57%-2.64%调味发酵品 调味发酵品 13.02%14.77%13.05%14.63%8.35%23.95%29.06%17.67%6.33%-13.72%食品加工 肉制品 2.83%26.52%21.36%-9.52%-4.18%10.90%12.64%25.37%-43.46%44.57%预加工食品 17.09%13.70%-11.53%29.45%保健品-7.80%31.57%0.24%14.62%1.44%-415.42%84.63%215.09%0.25%-53.35%休闲食品 零食 3.70%-3.01%-45.85%-11.90%烘焙食品 14.67%3.53%-2.14%-25.74%资料来源：Wind，上海证券研究所表3 子板块年度营收、归母净利润增速一览41.2 业绩总结：酒类盈利能力持续改善（1/2）整体来看，2023H1食品饮料行业毛利率50.00%，环比+1.63pct，净利率21.75%，环比+0.66pct；白酒板块毛利率与净利率势能向上，维持在稳定高位；啤酒板块毛利率同比也有较大改善，受益于降本增效带来的盈利能力改善，净利率稳中有升；乳制品、肉制品作为成熟品类，毛利率与净利率较为稳定。表4 子板块半年度毛利率、净利率增速一览资料来源：Wind，上海证券研究所51.2 业绩总结：酒类盈利能力持续改善（2/2）分季度来看，白酒、啤酒子板块毛利率与净利率环比均有明显改善。资料来源：Wind，上海证券研究所表5 子板块分季度毛利率、净利率一览申万二级 申万三级销售毛利率（整体法）销售净利率（整体法）2021Q1 2021Q2 2022Q1 2022Q2 2023Q1 2023Q2 2021Q1 2021Q2 2022Q1 2022Q2 2023Q1 2023Q2白酒 白酒 77.97%76.87%80.24%78.57%80.74%79.94%39.17%36.79%41.01%37.10%41.94%37.36%非白酒 啤酒 43.91%46.11%39.29%42.11%39.38%44.03%10.23%15.26%11.18%16.21%12.39%17.77%其他酒类 51.98%50.60%49.92%48.33%53.32%55.50%17.61%11.79%16.07%6.40%22.02%11.75%饮料乳品 软饮料 41.90%41.11%38.58%35.17%39.83%36.74%19.05%16.48%14.91%13.56%18.77%15.43%乳品 33.64%33.60%30.50%29.27%30.05%29.48%7.62%7.08%8.38%6.22%8.10%7.26%调味发酵品 调味发酵品 38.16%34.31%31.86%31.00%34.04%31.42%21.52%18.48%18.00%18.51%18.21%5.09%食品加工 肉制品 13.07%13.32%14.50%13.67%13.31%10.75%6.03%4.85%6.79%6.00%5.83%2.18%预加工食品 19.81%17.81%24.88%21.19%22.20%22.61%10.64%9.20%7.97%9.02%7.31%8.33%保健品 43.82%38.61%58.02%54.32%56.58%53.81%20.33%4.97%21.84%17.52%23.15%15.36%休闲食品 零食 31.24%30.23%30.63%27.67%6.52%4.83%8.81%4.23%烘焙食品 30.34%29.50%31.51%31.16%6.16%7.26%7.72%7.55%申万二级 申万三级销售毛利率（整体法）销售净利率（整体法）2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年白酒 白酒 77.24%77.45%77.55%78.84%80.14%35.33%35.59%37.18%36.96%38.17%非白酒 啤酒 38.02%39.54%42.52%40.45%40.04%4.60%6.48%9.01%10.87%11.40%其他酒类 52.70%53.07%48.45%48.84%51.11%10.47%11.08%9.19%8.78%1.24%饮料乳品 软饮料 41.08%42.54%36.64%39.34%37.72%19.43%10.25%17.90%16.94%15.06%乳品 36.18%35.49%32.70%27.77%28.68%5.65%5.89%4.77%5.91%5.33%调味发酵品 调味发酵品 40.89%41.00%39.50%30.32%32.46%18.76%21.23%22.09%16.33%14.86%食品加工 肉制品 18.57%15.24%13.70%10.97%12.95%8.28%6.16%6.30%3.10%5.73%预加工食品 22.10%23.60%7.07%8.05%保健品 56.93%54.11%42.36%55.02%53.56%-211.02%-21.29%28.55%18.49%11.92%休闲食品 零食 31.25%29.98%6.37%4.92%烘焙食品 33.47%32.85%9.81%8.83%表6 子板块年度毛利率、净利率一览资料来源：Wind，上海证券研究所62.1 白酒：高端酒企经营韧性强，看好茅台和老窖的业绩成长性，关注五粮液边际变化（1/4）表7 高端酒营收、归母净利润增速一览资料来源：Wind，上海证券研究所 贵州茅台：2Q23 实现营业总收入316.08亿元，同比+20.38%，归母净利润151.86亿元，同比+21.01%，业绩超出前期预告。2Q23茅台酒实现营业收入255.57亿元，同比+21.09%；系列酒实现营业收入50.60亿元，同比+21.32%。2Q23直销渠道延续较快增长，实现营业收入136.13亿元，同比+35.29%，占比提升4.65pct至44%；批发代理渠道实现营业收入170.04亿元，同比+11.77%。2Q23销售收现同比+12.3%至 333亿元，2Q23经营净现金流同比+266.2%至 251亿元，现金流状况良好。五粮液：五粮液：23H1/23Q2收入同比+10.39%/+5.07%，利润同比+12.83%/+5.11%。分产品看，五粮液产品实现营收351.79亿元，同比增长10.03%，销售量同比增长15.82%；其他酒产品实现营收67.13亿元，同比增长2.65%，销售量同比增长销售量同比+33.66%，整体量增显著。分区域看，东部、西部、中部表现强势，好于其他市场。公司库存良性，经销商信心有望提振，静待量价恢复平衡。泸州老窖：23H1/23Q2营收增速25.11%/30.46%，归母净利润增速28.17%/27.16%。H1中高档酒实现营收129.9亿元，同比+25.2%，其中价+29%，量-3%，价增预计由国窖专营公司结算价提升贡献；其他酒类实现营收15.2亿元，同比+29.2%，其中价+7%，量+21%。利润端，Q2销售净利率受销售费用及税金扰动同减1.44pct。Q2末合同负债同比-4.0亿元，销售收现/经营净现金流同比+25.7%/+40.5%，销售回款良好。公司“双品牌、三品系、大单品”的产品矩阵结构持续完善，国窖具备良好增长的动能和趋势。表8 高端酒毛利率、净利率增速一览资料来源：Wind，上海证券研究所细分板块 公司简称营业总收入同比增速 归母净利润同比增速2019年 2020年 2021年 2022年 2022H1 2023H1 2023Q1 2023Q2 2019年 2020年 2021年 2022年 2022H1 2023H1 2023Q1 2023Q2高端白酒贵州茅台 15.10%10.29%11.71%16.53%17.20%19.42%20.00%20.38%17.05%13.33%12.34%19.55%20.85%20.76%20.59%21.01%五粮液 25.20%14.37%15.51%11.72%12.17%10.39%13.03%5.07%30.02%14.67%17.15%14.17%14.38%12.83%15.89%5.11%泸州老窖 21.15%5.29%23.96%21.71%25.19%25.11%20.57%30.46%33.17%29.38%32.47%30.29%30.89%28.17%29.11%27.16%细分板块 公司简称销售毛利率 销售净利率2019年 2020年 2021年 2022年 2022H1 2023H1 2023Q1 2023Q2 2019年 2020年 2021年 2022年 2022H1 2023H1 2023Q1 2023Q2高端白酒贵州茅台 91.30%91.41%91.54%91.87%92.11%91.80%92.60%90.80%51.47%52.18%52.47%52.68%53.99%53.66%55.54%51.29%五粮液 74.46%74.16%75.35%75.42%76.92%76.78%78.39%73.27%36.37%36.48%37.02%37.81%38.45%39.10%42.09%32.62%泸州老窖 80.62%83.05%85.70%86.59%85.92%88.35%88.09%88.63%29.35%35.78%38.45%41.44%47.79%48.80%48.91%48.69%72.1 白酒：次高端表现分化，部分酒企业绩承压，主要系价格带竞争加剧，关注后续改善（2/4）表9 次高端酒营收、归母净利润增速一览资料来源：Wind，上海证券研究所表10 次高端酒毛利率、净利率增速一览资料来源：Wind，上海证券研究所细分板块 公司简称营业总收入同比增速 归母净利润同比增速2019年 2020年 2021年 2022年 2022H1 2023H1 2023Q1 2023Q2 2019年 2020年 2021年 2022年 2022H1 2023H1 2023Q1 2023Q2次高端山西汾酒 25.79%17.63%42.75%31.26%26.53%23.98%20.44%31.75%28.63%56.39%72.56%52.36%41.46%35.00%29.89%49.57%舍得酒业 19.79%2.02%83.80%21.86%26.51%16.64%7.28%32.10%48.61%14.42%114.35%35.31%13.60%10.07%7.34%14.83%酒鬼酒 27.38%20.79%86.97%18.63%48.04%-39.24%-42.87%-32.02%34.50%64.15%81.75%17.38%40.68%-41.23%-42.38%-38.19%水井坊 25.53%-15.06%54.10%0.88%12.89%-26.38%-39.69%2.22%42.60%-11.49%63.96%1.40%-2.00%-45.15%-56.02%508.87%细分板块 公司简称销售毛利率 销售净利率2019年 2020年 2021年 2022年 2022H1 2023H1 2023Q1 2023Q2 2019年 2020年 2021年 2022年 2022H1 2023H1 2023Q1 2023Q2次高端山西汾酒 71.92%72.15%74.91%75.36%75.89%76.30%75.56%77.79%17.29%22.27%26.99%31.12%32.97%35.73%38.11%30.96%舍得酒业 76.20%75.87%77.81%77.72%78.17%75.60%78.38%71.88%20.32%22.46%25.57%28.08%27.91%26.10%28.16%23.35%酒鬼酒 77.75%78.87%79.97%79.63%79.11%80.15%81.54%77.82%19.81%26.92%26.17%25.89%28.30%27.37%31.12%21.11%水井坊 82.87%84.19%84.51%84.49%84.82%82.46%83.17%81.56%23.35%24.33%25.89%26.02%17.83%13.28%18.69%6.43%山西汾酒：23H1营业收入190.11亿元，同比增长23.98%；实现归母净利67.67亿元，同比增长35%。单二季度收入63.29亿元，同比增长31.75%，归母净利19.48亿元，同比增长49.57%。分产品看，青花汾酒系列产品收入占比达45%以上，中高价酒类销售额达到139.95亿元，占总营收超过七成。分区域看，省外收入113.51亿元，同比增长18.33%，省内收入75.37亿元，同比增长33.77%。酒鬼酒：23H1/23Q2营收增速-39.24%/-32.02%，归母净利润增速-41.23%/-38.19%。分品牌看，内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别同比-31.67%/-42.46%/-76.7%/-17.15%，其中价分别同比-7%/-19%/+22%/+5%，量分别同比-26%/-29%/-81%/-21%。公司上半年专注控量稳价、控库存，导致业绩短期承压，但Q2营收、净利润降幅环比Q1均有收窄，营销模式改革初显成效，战略产品市场价格逐步提升，终端动销开瓶情况良好。下半年公司坚持推进费用改革，推动营销模式从以招商汇量向BC联动转型，聚焦培育红坛大单品，强化品销联动，坚持核心终端建设，夯实市场基础，业绩有望环比改善。水井坊：23H1/23Q2营收增速-26.38%/+2.22%，归母净利润增速-45.15%/+508.87%。其中H1价-13.31%，量-14.52%；Q2价-12.07%，量+18.01%。H1业绩下滑主因春节期间动销不及预期，公司控量稳价；Q2以来公司经销商库存回到健康水平，门店库存显著减少，恢复正常水平。分产品看，H1高档/中档酒收入分别同比-27.9%/+40.7%，Q2分别同比+0.6%/+102.9%，中档酒高增主要受益于天号陈铺市放量。H2公司将继续保持战略定力，持续推进产品升级创新、品牌高端化和营销突破，8月38度水井坊典藏提价备战中秋国庆，预计Q3营收将恢复双位数增长，2023年全年预期净利润与营收同比2022年保持增长。82.1 白酒：地产酒把握区域升级红利，业绩兑现度高，看好今世缘、金徽、老白干（3/4）表11 地产酒营收、归母净利润增速一览资料来源：Wind，上海证券研究所 今世缘：23H1/23Q2营收增速28.46%/30.64%，归母净利润增速26.70%/29.13%。公司次高端以上产品增速亮眼，特A+类/特A类/A类收入Q2分别同比+26.5%/+41.8%/+20.6%。利润端，Q2受销售费用率和管理费用率提升影响，销售净利率同比-0.42pct。其中销售费率同比+3.03pct，主因公司上半年销售增长消费者培育及广告投入增加；管理费用率同比+0.18pct，展望全年费用率有望保持平稳，整体净利润率维持在31%左右。今世缘在江苏省内正处于品牌势能释放期，7月淡雅提价蓄力中秋国庆，V3在公司消费者培育下由商务为主切入宴席渠道。公司全年收入100亿/利润31亿的业绩目标完成确定性强。金徽：23H1/23Q2收入同比+24.25%/+21.05%，利润同比+20.06%/+53.74%，Q2营收稳健增长，归母净利增速创新高。公司高档产品收入增幅为 31.18%，占比达到65.89%，较2022年占比提升约3pct，产品结构优化。分市场看，省内陇东南/西部/中部增长较快，省外华东/内蒙等市场开拓顺利，省外营收占比提升，保持高增速。持续看好公司产品结构升级和西北、内蒙市场拓展潜能。老白干：23H1实现营业收入22.32亿元，同比增长10.19%；实现净利润2.17亿元，同比下降40.17%；扣非净利润1.90亿元，同比增长23.05%。其中，衡水老白干、武陵、板城、文王、孔府家分别实现营收10.52/4.27/3.35/2.51/0.72亿元，分别同比增长8.68%/20.28%/9.84%/17.29%/9.09%，武陵表现亮眼。古井贡酒：23H1实现营收113.1亿元，同比增长25.64%；实现净利润27.79亿元，同比增长44.85%，营收、净利润增速双双实现超预期增长。分产品看，年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他分别实现销售收入87.61/11.11/11.08亿元，同比增长分别为30.67%/23.26%/1.63%，毛利率分别为85.15%/59.21%/65.71%。细分板块 公司简称营业总收入同比增速 归母净利润同比增速2019年 2020年 2021年 2022年 2022H1 2023H1 2023Q1 2023Q2 2019年 2020年 2021年 2022年 2022H1 2023H1 2023Q1 2023Q2地产酒古井贡酒 19.93%-1.20%28.93%25.95%28.46%25.64%24.83%26.78%23.73%-11.58%23.90%36.78%39.17%44.85%42.87%47.52%顺鑫农业 23.40%4.10%-4.14%-21.46%-29.07%-4.72%4.63%-18.70%8.73%-48.10%-75.64%-758.08%-91.60%-302.54%214.40%-535.78%皇台酒业 288.67%2.67%-10.42%49.77%179.60%5.51%14.00%-2.30%171.44%-50.91%-140.48%154.27%124.62%2.20%56.32%-58.80%洋河股份-4.28%-8.76%20.14%18.76%21.65%15.68%15.51%16.06%-9.02%1.35%0.34%24.91%21.76%14.06%15.66%9.86%天佑德酒-7.04%-39.07%38.00%-7.04%2.81%10.95%-6.23%52.98%-66.42%-418.66%154.93%19.05%32.27%-2.65%-29.46%290.28%金种子酒-30.46%13.55%16.70%-2.11%10.39%27.63%25.48%30.52%-300.71%133.94%-339.76%-12.45%43.63%31.35%-228.11%107.87%老白干酒 12.47%-10.73%11.93%15.54%22.65%10.19%10.43%9.99%15.38%-22.68%24.50%81.81%191.43%-40.17%-61.51%18.50%岩石股份-90.07%-27.05%656.81%80.90%118.84%69.73%70.24%69.30%-35.56%-35.23%671.99%-39.86%5.08%46.22%201.02%-14.50%迎驾贡酒 8.26%-8.60%32.58%19.59%20.38%24.25%21.11%29.48%19.49%2.47%44.96%22.97%32.30%36.53%26.55%60.94%今世缘 30.28%5.09%25.13%23.09%20.65%28.46%27.26%30.64%26.71%7.46%29.50%23.34%21.22%26.70%25.20%29.13%口子窖 9.44%-14.15%25.37%2.12%2.42%26.79%21.35%34.03%12.24%-25.84%35.38%-10.24%7.58%14.64%10.37%22.78%金徽酒 11.76%5.89%3.34%12.49%26.13%24.25%26.61%21.05%4.64%22.44%-1.95%-13.73%13.06%20.06%10.41%53.74%伊力特 8.36%-21.71%7.53%-16.24%9.96%7.71%18.53%-5.57%4.43%-23.48%-8.53%-47.10%-39.46%37.41%36.97%39.81%92.1 白酒：地产酒把握区域升级红利，业绩兑现度高，看好今世缘、金徽、老白干（4/4）表12 地产酒营收、归母净利润增速一览资料来源：Wind，上海证券研究所 迎驾：23H1/23Q2收入同比+24.25%/+29.48%，利润同比+36.53%/+60.94%，业绩增长主要系以洞藏系列为代表的中高档白酒产品收入增长。我们认为，安徽市场需求韧性强，三季度中秋国庆催化，迎驾借助洞藏系列在省内市占率有望进一步提升。金种子：23H1/23Q2收入同比+27.63%/+30.52%，利润同比+31.35%/+107.87%。公司加速省外扩张，快速招商，省内/省外经销商数量比Q1分别新增40/71家，省外营收占比较Q1增加8.45pct。产品结构上，中高端酒/低端酒分别实现1.08/3.86亿，百元以下酒放量顺利。我们认为Q2扭亏系公司组织重塑成果开始兑现，底盘产品动销优秀，下半年馥合香系列动销有望提速，中高端酒将带动产品结构优化。细分板块 公司简称销售毛利率 销售净利率2019年 2020年 2021年 2022年 2022H1 2023H1 2023Q1 2023Q2 2019年 2020年 2021年 2022年 2022H1 2023H1 2023Q1 2023Q2地产酒古井贡酒 76.71%75.23%75.10%77.17%77.53%78.88%79.67%77.78%20.71%17.95%17.89%19.46%21.91%25.15%24.26%26.39%顺鑫农业 36.20%28.36%27.91%31.73%30.96%32.16%37.72%21.45%5.49%2.75%0.71%-5.90%0.43%-1.36%7.97%-19.31%皇台酒业 75.00%66.79%59.04%63.82%66.13%62.11%64.49%59.55%68.84%32.93%-14.88%5.47%4.34%4.22%6.95%1.28%洋河股份 71.35%72.27%75.32%74.60%73.94%76.12%76.60%75.08%31.94%35.47%29.64%31.19%36.49%36.00%38.39%30.72%天佑德酒 64.42%64.03%63.07%62.02%65.72%62.95%63.61%61.96%1.72%-16.34%5.58%7.46%16.53%14.22%19.45%6.37%金种子酒 37.87%27.72%28.80%26.45%33.25%30.10%27.23%33.79%-22.29%6.80%-13.66%-15.69%-8.97%-4.80%-9.36%1.09%老白干酒 61.47%64.74%67.32%68.36%68.20%67.17%65.42%68.60%10.03%8.70%9.65%15.21%17.91%9.72%10.21%9.33%岩石股份 36.21%54.41%63.92%67.43%64.65%73.92%73.40%74.37%11.40%9.85%11.71%4.46%8.67%7.31%8.88%5.97%迎驾贡酒 64.36%67.13%67.54%68.02%68.27%70.94%71.18%70.56%24.66%27.72%30.30%31.03%30.95%33.99%36.71%29.73%今世缘 72.79%71.12%74.61%76.59%72.48%74.47%75.39%72.87%29.94%30.61%31.68%31.74%34.82%34.34%33.01%36.68%口子窖 74.97%75.17%73.90%74.16%75.47%73.86%76.63%70.52%36.82%31.80%34.35%30.19%32.19%29.11%33.66%23.63%金徽酒 60.72%62.51%63.74%62.78%63.13%63.76%64.97%62.05%16.56%19.14%18.15%13.88%17.29%16.53%20.28%11.21%伊力特 51.45%48.61%51.45%48.05%46.26%47.77%51.45%42.10%19.90%18.90%16.58%10.45%11.83%14.66%20.45%5.77%102.2 啤酒：高端化趋势业绩兑现，降本增效利润改善表13 啤酒板块营收、归母净利润增速一览资料来源：Wind，上海证券研究所表14 啤酒板块毛利率、净利率一览资料来源：Wind，上海证券研究所 青岛啤酒：23H1/23Q2收入同比+12.03%/+8.16%，利润同比+20.11%/+14.40%。23H1实现销量502.3万千升，同比+6.5%，其中中高端及以上啤酒销量同比+15%，结构升级持续。分市场看，基地市场增速稳健，华东增速亮眼。中长期来看，公司产品结构提升趋势不改，数字化等举措带动降本增效，高质量发展可期。华润啤酒：23H1收入/利润同比+13.6%/+22.3%，实现啤酒销量657.1万千升，同比+4.4%，其中次高档及以上啤酒销量同比+26.4%，带动ASP同比+4.4%。量价齐升，产品结构明显优化，部分包装物成本下降进一步释放利润。重庆啤酒：23H1/23Q2营收增速7.17%/9.64%，归母净利润增速18.89%/23.52%。量价齐升，H1量+4.8%，价+2.3%；Q2量+5.7%，价+4.0%。H1高档/主流/经济营收分别同比+1.7%/+11.8%/+4.5%，Q2分别同比+6.4%/+15.7%/-0.3%，高端化趋势延续。收入端，量增主要受益于新疆、重庆、云南等强势市场旅游恢复，主流品牌增长势头强劲，价增主要系产品结构不断优化。利润端，公司积极推进降本增效项目优化供应链、提升产能利用率摊薄固定成本，Q2吨成本较Q1环比略有改善。下半年疆内旅游火热，收入有望提速，全年吨成本预计维持平稳，叠加费用端持续优化，有望持续释放利润弹性。燕京啤酒：23H1/23Q2营收增速10.38%/7.65%，归母净利润增速46.57%/28.47%。H1啤酒业务同比+9.5%，实现量价齐升，其中量+6.4%，价+2.9%。分产品看，中高档/普通酒营收分别同比+12.8%/+3.9%，大单品U8放量带动产品结构持续升级。细分板块 公司简称营业总收入同比增速 归母净利润同比增速2019年 2020年 2021年 2022年 2022H1 2023H1 2023Q1 2023Q2 2019年 2020年 2021年 2022年 2022H1 2023H1 2023Q1 2023Q2啤酒珠江啤酒 5.06%0.13%6.79%8.60%9.68%14.01%18.75%11.35%35.77%14.43%7.36%-2.11%1.06%16.66%22.15%15.06%重庆啤酒 3.30%7.14%19.90%7.01%11.16%7.17%4.52%9.64%62.61%3.26%8.30%8.35%16.93%18.89%13.63%23.52%燕京啤酒 1.10%-4.71%9.45%10.38%9.35%10.38%13.74%7.65%27.76%-14.32%15.82%54.51%21.58%46.57%7373.28%28.47%青岛啤酒 5.30%-0.80%8.67%6.65%5.37%12.03%16.27%8.16%30.23%18.86%43.34%17.59%18.07%20.11%28.86%14.40%兰州黄河-10.45%-32.68%0.62%-13.63%-22.37%-8.12%1.42%-17.80%123.14%-291.18%163.96%-253.00%1801.53%-23.38%9.19%-21.60%惠泉啤酒 2.12%9.07%-5.26%5.39%-0.75%10.26%7.04%12.46%7.15%44.66%8.24%28.41%38.63%38.39%152.38%20.03%*ST西发-1.47%27.32%-3.08%-29.50%-2.41%-20.25%-19.16%-21.91%20.08%104.21%-202.28%-358.96%-74.95%-2.84%15.27%-17.77%细分板块 公司简称销售毛利率 销售净利率2019年 2020年 2021年 2022年 2022H1 2023H1 2023Q1 2023Q2 2019年 2020年 2021年 2022年 2022H1 2023H1 2023Q1 2023Q2啤酒珠江啤酒 46.84%50.19%44.95%42.44%43.16%45.46%40.79%48.24%12.06%13.78%13.83%12.29%13.28%13.64%8.87%16.49%重庆啤酒 41.69%50.61%50.94%50.48%48.67%48.48%45.16%51.45%20.34%16.02%18.29%18.43%18.63%20.49%19.34%21.51%燕京啤酒 39.06%39.19%38.44%37.44%39.90%41.56%36.78%45.66%2.30%2.61%2.45%4.16%5.98%7.98%2.55%12.66%青岛啤酒 38.96%40.42%36.71%36.85%38.10%39.21%38.32%40.08%6.89%8.38%10.79%11.83%15.09%16.12%13.76%18.45%兰州黄河 25.90%16.29%18.59%15.76%21.85%19.86%15.32%25.53%0.56%-16.86%7.69%-16.02%15.97%20.26%-12.52%61.33%惠泉啤酒 26.87%25.37%26.91%27.12%30.05%31.09%26.45%34.11%3.47%4.72%5.36%6.53%5.04%6.46%0.56%10.30%*ST西发 27.37%23.80%23.61%14.98%19.44%29.91%33.60%24.09%-95.70%11.09%2.20%-27.62%-2.50%-3.90%4.64%-17.41%112.3 软饮预调：龙头业绩稳健，全国化布局加速显现（1/2）表15 软饮预调板块营收、归母净利润增速一览资料来源：Wind，上海证券研究所细分板块 公司简称营业总收入同比增速 归母净利润同比增速2019年 2020年 2021年 2022年 2022H1 2023H1 2023Q1 2023Q2 2019年 2020年 2021年 2022年 2022H1 2023H1 2023Q1 2023Q2软饮承德露露 6.29%-17.50%35.65%6.66%7.52%2.16%2.08%2.41%12.54%-7.03%31.77%5.69%5.00%5.77%1.60%21.49%欢乐家 5.12%-12.44%18.10%8
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