资源描述
Table_First1 农 用 化学 品 基 础化工 行业报告 TABLE_COVER 钾肥 价格 企 稳 回升，老 挝产能 稳步 扩张 中 国 企 业 布 局 老挝 钾 肥 初 见 成 效 中国钾肥进口依赖度 高：确保粮 食安 全是 关系 中国 经济发 展、社会 稳定 和国家自立 的全 局性 重大 战略 问题，化肥 是粮 食的“粮 食”，确 保粮 食供 应安全 一定程度 上也 需要 确保 化肥 供应安 全。中国 钾资 源稀 缺，主 要以 含钾 卤水 形式存在，位于 柴达 木盆 地的 察尔汗 矿区 是我 国目 前探 明储量 最大 的钾 矿，主要开采企 业有盐 湖股 份、藏 格矿业。根据 百川 盈孚 数 据，2022 年中 国氯化 钾产量 652 万吨，进 口氯 化 钾 794 万 吨满 足国 内需 求，自给 率不 足 50%，中国每年 需进 口 约 800 万 吨 氯化钾 以保 障国 内供 应。海外钾资源反哺战略 初见 成效：由于 钾资 源禀 赋不 足，中 国早 在“十 五”规划中 就 提出 要实 现钾 肥产 业“三 三三 制”战 略，即 国产 占 1/3、进口 占 1/3、境外钾 肥基 地 占 1/3，鼓 励 中国企 业“走 出去”获取 钾资 源，通过 境外 钾肥 反 哺保障中 国钾肥 自给。2018 年中 国化 工学会 化肥 专 委会副 秘书长 亓昭 英曾 介绍到：“中国 在境 外的 钾肥 项目共 有 34 个，分布 于 12 个国 家。最多 的是 在老挝，有 11 个项 目在 运作 中；加 拿大 的项 目仅 少于 老挝，共有 8 个；刚果（布）与泰 国各 有 3 个 项 目；埃 塞俄 比亚 目前 有 2 个项目。另 外，玻利 维亚、突尼 斯、俄 罗斯、美 国、阿根 廷、哈 萨克 斯坦 和吉布 提各 有 1 个 项目。”境外钾 资源 开发 并非 一帆 风顺，当 中面 临众 多困 难，包 括勘 探开 采难 度、投资政策、税 收政 策、环保 政 策、当地 政 局稳 定性 等问 题。2014 年东 方铁 塔率先实现 反哺 国内，其 老挝 基地 先 后向 中国 国内 出口 了百万 吨氯 化钾，成 为响应国家 钾肥 战略 的先 行者；2022 年 亚钾 国际 在老 挝 的 100 万吨 钾肥 改扩 建项目稳 产达 产，是首 个实 现百万 吨量 产的 中资 海外 寻钾企 业，中国 海外 钾资源反哺 战略 初见 成效。证券研究报告 2023 年 10 月 12 日 Table_First3 分析师 石油化工研究团队 刘 永来 yonglai.liunomuraoi-SAC 执证编 号：S1720522050002 Table_Info1 农 用 化学 品 基 础化工 TABLE_TITLE 钾 肥价格 企稳回 升，老 挝产能 稳步扩 张 中 国企业 布局老挝 钾肥初 见成效 Table_Info2 证券研究报告 2023 年 10 月 12 日 Table_Info3 行 业评 级(维持)强于大 市 相对市场表现 Table_Pic1 Table_Author1 分析师 石油化工研究团队 刘 永来 yonglai.liunomuraoi-SAC 执证编 号：S1720522050002 TABLE_SUMMARY 全球钾肥供给集中度 高：从资源 端看，根据 USGS 数据，加拿 大、白俄 罗斯及俄罗 斯是 全球 储量 最高 的三个 国家，2022 年 加拿 大、白 俄罗 斯、俄罗 斯储量占全 球 60%以 上。中 国 约有 1.7 亿吨 钾 储量（K2O 当量），位 居全 球第 五位，但大部 分属 于低 品位 钾以 及难以 开采 的深 层卤 水矿 床，难以 长期 开采 及满 足日益增长 的下 游需 求。从 产 量和 贸 易流 向看，根 据 USGS 数 据，2022 年全 球钾肥产量（K2O 当量）达到 4000 万吨，其 中加 拿大 占 全球 钾 产量 的 40%，其 次为中国 占（15%）、俄 罗斯 占(13%)及白 俄罗 斯占（8%），全 球钾 肥出 口国 为加拿大、俄罗 斯、白 俄罗 斯、以色列 和约 旦，主要 进口 国/地区 为巴 西、美 国、中国、印度 和 东 南亚 地区。从企业 端看，全球 钾肥 供 给主要 掌握 在国 际钾 肥巨 头Nutrien、Uralkal、Mosaic 和 Belaruskali 手里。钾肥需求长期平稳增 长：氯化钾 主要 作为 化肥 用于 农业，占下 游应 用 92%。根据 IFA 数据，全球 钾肥 主 要用于 玉米、大 豆、水 稻、蔬菜、棕榈 油、小 麦等 作物，需 求分 别占 比 17%、13%、12%、11%、9%、8%。随着 人均 耕地 面积 减少以及 种植 结构 变化，全 球钾肥 需求 量稳 步提 升，1961-2021 年全 球氧 化钾 农业需求 从 863 万吨 增长 至 4013 万吨，年 均复 合增 速 为 2.60%，南 美洲 和亚 洲地区为 全球 主要 市场，随 着消费 升级 以及 人口 增加，预计 未来 这两 个地 区仍将贡献全 球钾 肥主 要增 量。短期来 看，2022 年包 括钾 肥等化 肥价 格因 俄乌 战争以及天 然气 涨价 上涨 至高 位，抑 制化 肥施 用需 求，2023 年以 来随 着价 格回落至合理 水平，预 计 钾 肥需 求将恢 复性 增长。供需新平衡支撑钾肥 价格：2022 年部 分钾 肥需 求因 高价受 到抑 制，2023 年随着钾肥 价格 逐步 回归 理性，预计 全球 钾肥 需求 迎来 恢复性 增长，结 合 Nutrien全球钾 肥需 求展 望，我们 预计 2023 年 全球 钾肥（KCl）需 求约 6500 万 吨。供给方面，2022 年 Uralka 和 Belaruskali 供 给受 到制 约，其 余企 业通 过提 高开工 增 加 产 量，增 量 总 体 有 限，而 全 球 新 增 产 能 释 放 周 期 较 长，目 前 主 要 有Nutrien、必和 必拓、亚钾 国际 和 东方 铁塔，其 中 Nutrien、必 和必 拓产 能将 于2025 年之 后释 放，亚钾 国 际预计 每年 增 加 100 万 吨 新增产 能。东 方铁塔 二期100 万吨 正在 前期 工作 阶 段。随着 全球 钾肥 需求 恢 复，供给 端制 约短 期难 以 解除，全 球钾 肥供 需迎 来新 的平衡。投资建议：中国 钾肥 资源 禀赋不足，国内 产能 扩张 存在明 显资源 瓶 颈，长期 依赖进口 满足 国内 钾肥 需求，钾肥 作为 粮食 生产 所必 需的 不 可再 生 战 略资 源，通过海外 钾资 源开 发反 哺国 内成为 重要 发展 战略，以亚 钾国际 和东 方铁 塔为 代表的钾肥 企业 近年 来逐 渐在 老挝地 区布 局钾 肥产 能。短期来 看，2023 年预 计全球钾肥 需求 恢复 性增 长，而全球 新建 产能 投放 周期 长，Uralka 和 Belaruskali供给约 束尚 未解 除，随 着 供需重 新平 衡，全 球钾 肥 价格 近 期已 经企 稳回 升。我们建议 关注 国内 钾肥 资源 优势明 显的 盐湖 股份、藏 格矿业，以 及重 点布 局老 挝钾肥业 务的 亚钾 国际 和东 方铁塔 等上 市公 司。风险提示：钾肥 需求 下滑 风险；项目 建设 进度 不及 预期 的 风险；钾 肥价 格大 幅下滑 的 风险；矿 山生 产安 全风险；外 汇波 动风 险。-12-7-2381322/10 23/01 23/04 23/07 23/10%基础化工 沪深300ZXCXwPrMpMmNqOnOsPqPmN9PdN9PpNmMtRsRfQmNrReRqRnO9PmNnRvPnOsMNZmMtN Table_Info4 Nomura|农化制品 2023.10.12 Table_Info4 请 务必阅读 报告正 文后各 项声明 3 正 文目 录 钾肥供给端.5 供需分布错配，供给 端话 语权强.5 全球钾资源集中于加 拿大、白俄 罗斯及俄罗斯.5 中国、巴西、印度和 美国 是全球主要钾肥进口 国.6 全球钾肥市场呈寡头 竞争 格局.7 开发海外钾资源，保 障中 国钾肥供给.8 中国钾肥依赖进口满 足需 求.8 海外反哺是保障钾供 应的 重要战略.9 产能集中度高导致供 给波 动增大.10 2022 年受制裁影响白 俄及 俄罗斯供给缺失.10 钾肥企业产能利用 率 提高，部分推出产能扩张 计划.11 钾肥需求端.12 钾肥需求长期稳定增 长.12 农业占氯化钾需求比 重 92%.12 人均耕地面积减少与 化肥 需求提升.13 种植结构改变带动钾 肥需 求.13 中长期全球钾肥需求 稳定 增长.14 短期钾肥需求恢复性 增长.15 钾肥周期：价格回落 至合 理位置.17 投资建议：价格企稳，关 注产能增量.19 亚钾国际：目标世界 级钾 肥 供应商.19 盐湖股份：保障国内 钾肥 安全的压舱石.20 东方铁塔：最早实现 反哺 国内的钾肥公司.20 藏格矿业：国内钾肥 头部 企业.20 N utr i e n：开启扩张的国际 钾肥巨头.20 风险提示.21 图 表目 录 图表 1：钾 肥的 主要 形式.5 图表 2：2022 年全 球钾 资 源储量 分布.5 图表 3：2022 年全 球钾 产 量分布.6 图表 4：2021 年全 球钾 肥 贸易流 向.7 图表 5：2022 年全 球主 要 钾肥生 产企 业及 产能.7 图表 6：中 国氯 化钾 产能 和产量.8 图表 7：2022 年中 国氯 化 钾供给 集中 度.8 图表 8：中 国钾 肥对 外依 赖度高（KCl）.8 图表 9：中 国进 口老 挝氯 化钾月 度数 量.9 图表 10：2021vs2022 年 俄罗斯 与白 俄罗 斯氧 化钾 产量.10 图表 11：中 国进 口白 俄罗 斯氯化 钾数 量.11 图表 12：Nutrien 各市 场 销售占 比变 化.11 图表 13：必和 必拓 Jansen 钾矿 项目.11 图表 14：氯化 钾下 游需 求 结构.12 图表 15：钾肥 主要 应用 作 物.12 图表 16：全球 化肥 单位 耕 地消费 量.13 图表 17：全球 作物 化肥 需 求情况.14 图表 18：全球 钾肥 需求 及 增速（K2O）.15 Table_Info4 Nomura|农化制品 2023.10.12 Table_Info4 请 务必阅读 报告正 文后各 项声明 4 图表 19：全球 分地 区钾 肥 表观需 求及 历史 复合 增速（K2O）.15 图表 20：全球 粮食 库存/消 费比（不含 中国）.16 图表 21：氮、磷、钾化 肥 价格走 势.16 图表 22：2023 年 全球 钾 肥需求 预计 恢复 性提 升（KCl，百 万吨）.16 图表 23：2005 年 至今 氯 化钾价 格走 势.17 图表 24：国内 及国 际氯 化 钾价格 走势（右 轴：国际 价格）.18 图表 25：历年 钾肥 大合 同 谈判价 格.18 图表 26：盐湖 股份 股价 和 毛利润 的关 系.19 图表 27：亚钾 国际 股价 和 毛利润 的关 系.19 Table_Info4 Nomura|农化制品 2023.10.12 Table_Info4 请 务必阅读 报告正 文后各 项声明 5 钾肥供给 端 供 需 分 布 错 配，供 给 端 话语权强 全球钾资源集中于 加拿大、白俄罗斯及俄罗斯 钾是三 种植 物基 本营 养 元 素（氮 磷钾）之 一，能促 进植物 碳水 化合 物 的 合成。植 物很 难吸 收土 壤中 以矿物 态形 式存 在的 钾，因此 可 溶性 的 钾 肥成 为农 作物生产 所必 须的 肥料。钾 肥的三 大类 型为 氯化 钾、硫酸钾 和硝 酸钾。图表 1：钾肥的主要形式 名称 化 学式 平 均折纯率（K 2 O）生 产厂商/国 家地区 氯化钾 KCl 63%国内：盐湖股份、藏格矿业 国际：加拿大、俄罗斯 硫酸钾 K2SO4 54%国内：国投罗钾 国际：K+S 硝酸钾 KNO3 47%国内：金正大、史丹利 国际：智利 磷酸二氢钾 KH2PO4 34%国内：金正大、史丹利 国际：美国、新加坡 氯基复合肥 含 KCl 国内：司尔特 国际：德国、俄罗斯 硫基复合肥 含 K2SO4 国内：司尔特 国际：德国 资料来 源：亚钾 国际 官网，野 村东 方 国际证 券 全球钾 储量 分布 不均，可 采储量 集中 在少 数国 家。加拿大、白 俄罗 斯及 俄罗斯 是 全球 储量 最高 的三 个国家。根 据美 国地 质调 查局（USGS）资 料，2022年加拿 大、白俄 罗斯、俄 罗斯合 计储 量占 全 球 60%以上。中国 约 有 1.7 亿吨 钾储量（K2O 当 量），位居 全 球第五 位，但大 部分 属于 低品位 钾以 及难 以开 采的 深层卤水 矿床，难 以长 期开 采及满 足日 益增 长的 下游 需求。图表 2：2 0 22 年全球钾资 源储量分布 资料来 源：USGS，野 村东 方国 际证 券 加拿大33%白俄罗斯22%俄罗斯12%其他9%美国7%中国5%德国4%智利3%老挝2%西班牙2%巴西1%Table_Info4 Nomura|农化制品 2023.10.12 Table_Info4 请 务必阅读 报告正 文后各 项声明 6 根据 USGS 数据，2022 年全球 钾肥 产量（K2O 当 量）达 到 4000 万 吨，并预计全 球钾 肥产 能 由 2022 年 6400 万 吨增 加至 2025 年 6600 万 吨。根据USGS 数据，2022 年加 拿 大占全 球 钾 产量 的 40%，其次为 中国 占 15%、俄罗斯占 13%及 白俄 罗斯 占 8%。中 国产 量排 名第 二，储量排 名第 五，每年 开采 的量较大 是我 国钾 肥 储 产比 水平偏 低 的 原因 之一。图表 3：2 0 22 年全球钾产 量分布 资料来 源：USGS，野 村东 方国 际证 券 中国、巴西、印度 和美国是全球主要钾肥进口国 根据必 和必 拓 2021 年 发 布的Potash outlook briefing，2021 年全 球钾肥主要 出口 国为 加拿 大、俄罗斯、白 俄罗 斯、以色 列 和约 旦，主要 进口 国/地区为巴西、美 国、中国、印 度 和东 南亚。美 国进 口钾 肥主要 来自 加拿 大，其余 地区主要 为俄 罗斯、白 俄罗 斯以及 加拿 大，约旦、以 色列钾 肥主 要出 口印 度、中国、巴 西 和 东南 亚。加拿大40%中国15%俄罗斯13%白俄罗斯8%德国7%以色列6%约旦4%智利2%老挝1%西班牙1%美国1%其他1%巴西1%Table_Info4 Nomura|农化制品 2023.10.12 Table_Info4 请 务必阅读 报告正 文后各 项声明 7 图表 4：2 0 21 年全球钾肥 贸易流向 资料来 源：BHP Potash outlook briefing 2021，野村 东方 国际 证券 全球钾肥市场呈寡头竞争格局 根据中 国化 信统 计，全球 钾肥生 产掌 握在 数量 有限 的巨头 公司，2021 年Nutrien、俄罗 斯钾肥（Uralkali）、美盛 公司（Mosaic）、白俄罗 斯钾肥（Belaruskali）钾名义 产 能（KCl）分别 为 2000 万 吨、1500 万吨、1250 万吨和 1150 万 吨。图表 5：2 0 22 年全球主要 钾肥生产企业及产能 国家 公司 名义 产能（万吨，KCl）加拿大 Nutrien 2000 俄罗斯 乌拉尔钾肥（Uralkali）1500 美国 美盛公司（Mosaic）1250 白俄罗斯 白俄罗斯钾肥（Belaruskali）1150 德国 K+S 700 以色列 以色列化工（ICL）530 中国 盐湖股份 500 约旦 阿拉伯钾肥（APC）270 中国 藏格 矿业 200 中国 国投罗布 180 资料来 源：中国 化信，野 村东 方国 际 证券 上述钾 肥生 产企 业组 成钾 肥销售 联盟，把控 着 全球 钾肥的 话语 权，全球 现有北美 钾肥 销售 联盟（Canpotex）和 白俄 罗斯 钾肥 联盟（BPC），分别 负责 加 拿大和白 俄罗 斯在 全球 钾肥 市场的 营销、销 售和 运输，通过 产业 联盟 提升 全球 钾肥市场 话语 权，以在 合同 谈判中 占据 优势。Canpotex 成 员公 司为 加拿 大钾 肥（Potash Corp）、美 盛公 司（Mosaic）和 加 阳公 司（Agrium），2018 年 Potash Table_Info4 Nomura|农化制品 2023.10.12 Table_Info4 请 务必阅读 报告正 文后各 项声明 8 Corp 与 Agrium 合并 为 Nutrien。BPC 此前 成员公 司为 Uralkali 和Belaruskali，后来 Uralkali 于 2013 年退出 BPC。开发海外 钾 资 源，保 障 中 国 钾 肥供 给 中国钾肥依赖进口满足需求 确保粮 食安 全是 关系 中国 经济发 展、社会 稳定 和国 家自立 的全 局性 重大 战略问题，化 肥是 粮食 的“粮食”，确 保粮 食供 应安 全 一定程 度上 也需要 确 保化 肥供应安 全。中国 钾资 源 稀 缺，主 要以 含钾 卤水 形式 存在，集中 在青 海柴 达木 盆地和 新 疆罗 布泊 盐湖 地区，其中 位于 柴达 木盆 地的 察尔汗 矿区 是我 国目 前探 明储量最 大的 钾矿，是 我国 最大钾 肥工 业基 地，主要 开采企 业有 盐湖 股份 和藏格矿业。图表 6：中国氯化钾产能 和产量 资料来 源：百川 盈孚，野 村东 方国 际 证券 图表 7：2 0 22 年中国氯化 钾供给集中度 资料来 源：百川 盈孚，野 村东 方国 际 证券 根据百 川盈 孚数 据，2022 年中国 氯化 钾产 量 652 万 吨，进 口氯 化 钾 794 万吨满足 国内 需求，自 给率 不足 50%，中国 每年 需进 口约 800 万吨 氯化 钾以 保 障国内供 应。图表 8：中国钾肥对外依 赖度高（KC l）资料来 源：百川 盈孚，野 村东 方国 际 证券 010020030040050060070080090010002018 2019 2020 2021 2022万吨产能 产量青海盐湖64%藏格矿业23%其他13%38%39%40%41%42%43%44%45%46%47%48%49%01002003004005006007008009001,0002018 2019 2020 2021 2022万吨 产量 进口量 自给率（右轴）Table_Info4 Nomura|农化制品 2023.10.12 Table_Info4 请 务必阅读 报告正 文后各 项声明 9 海外反哺是保障钾供应的重要战略 由于钾 资源 禀赋 不足，中 国早在“十 五”规划 中提 出 要实 现钾 肥产 业“三三三制”战 略，即国 产 占 1/3、进 口 占 1/3、境外 钾 肥基地 占 1/3，鼓 励中 国企业“走 出去”获 取钾 资源，通过 境外 钾肥 反哺 保障 中国钾 肥自 给。2018 年 中国化工学 会化 肥专 委会 副秘 书长亓 昭英 曾介 绍到：“中 国 在境 外的 钾肥 项目 共有34 个，分 布于 12 个国 家。最多 的是 在老 挝，有 11 个项目 在运 作中；加 拿大 的项目仅 少于 老挝，共 有 8 个；刚 果（布）与泰 国各 有 3 个项 目；埃塞 俄比 亚 目前有 2 个 项目。另 外，玻 利维亚、突 尼斯、俄 罗斯、美国、阿 根廷、哈 萨克 斯坦和吉 布提 各 有 1 个项 目。”境外 钾资 源开 发并 非一 帆风顺，当 中面 临众 多困难，包 括勘 探开 采难 度、投资政 策、税收 政策、环 保政策 和当 地 政 局稳 定性 等问题。老挝 地区 因为 钾矿 资源丰 富、距离 中国 近和 当地产 业政 策友 好等 原因，成为中 国企 业布 局海 外钾 肥业务 的重 点国 家。亚钾 国际是 中国 为数 不多 成功“走出 去”的代 表企 业，是首个 实现 百万 吨量 产的 中资海 外寻 钾企 业，2022 年实现氯 化钾 产 量 91 万吨。东方铁 塔 2022 年 实现 氯 化钾产 量 约 50.56 万 吨，销售量 47.39 万吨，产 品主 要销往 泰国、越 南、新西 兰等市 场 和 中国 内地。20202022 年 中国 自老 挝 进口氯 化钾 的数 量分 别 为 12.78 万吨、41.66 万 吨、60.70 万吨，老 挝钾 肥进 口量 持 续增 长，在 2022 年全球 钾肥 供应 紧缺 时期，老挝钾肥 成为 保供 稳价 重要 支撑。图表 9：中国进口老挝氯 化钾月度数量 资料来 源：海关 总署，wind，野村东 方国际 证券 当前 中 国已 经 走 出去 并实 现钾肥 反哺 的企 业主 要有 亚钾国 际 和 东方 铁塔，同时有 更多 的企 业正 在走 出去。亚钾国 际：2022 年 3 月 公 司用 时 17+6 个 月（17 个 月投产，6 个月 达产）实 现首 个 100 万吨/年 钾肥改 扩建 项目 达产 目标。2023 年 1 月公司第二 个 100 万吨 项目 选 厂 投料 试车 成功，总 产能 提升 至 200 万 吨。公司计划 2023 年 底建 成 第三 个 100 万 吨钾 肥项 目，以及 规 划 2025 年前实 现 500 万 吨产 能。东方铁 塔：公司 较早 布局 老挝氯 化钾 并 于 2014 年 实现反 哺国 内，公司在老挝 甘蒙 省拥 有 141 平 方公司 采矿 权，矿区 保有 氯化钾 资源 储量 余约 4 亿吨，截至 2023 年 6 月底 公司 在老 挝拥有 100 万吨 氯化 钾产能。05101520252014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-04万吨进口氯化钾（老挝）Table_Info4 Nomura|农化制品 2023.10.12 Table_Info4 请 务必阅读 报告正 文后各 项声明 10 藏格矿 业：2023 年 2 月 公 司与成 都川 寮聚 源实 业有 限公司，合 作方PGM 钾 盐矿 投资 有限 公司、XTN 钾 盐矿 投资 有限 公 司在老 挝首 都万象市与 老挝 政府 签署 了 万象塞 塔尼 县巴 俄县 钾盐 勘探协 议，项 目总面积 约 400 平 方公 里，预 计折合 氯化 钾的 资源 量总 计约 6 亿 吨，初步规划一 期产 能为 氯化 钾 200 万吨/年。云天化 集团：云 天化 集团 中寮矿 业与 瑞源 钾盐 股份 有限公 司合 作开 发老挝万 象 400 万吨/年 光卤 石采矿 及 50 万吨/年 氯化 钾加工 项目，2022年 11 月 已开 工建 设。产 能 集 中 度 高 导致 供 给 波 动 增 大 2022 年受制裁影响白俄及俄罗斯供给缺失 2021-2022 年 俄乌 战争 以 及制裁 冲击 全球 钾肥 供给。2021 年 美国、英 国、欧盟对 白俄 罗斯 钾肥 出口 产品进 行制 裁，过境 立陶 宛的海 运通 道以 及过 境乌 克兰的出 海口 均被 封堵。2022 年立 陶宛、乌 克兰 均终 止了与 白俄 罗斯 的钾 肥铁 路运输，俄乌 冲突 后，俄罗 斯和白 俄罗 斯钾 肥出 口受 美元结 算、船运 保险 等因 素阻碍。根 据 USGS 数 据，2021 年俄 罗斯 和白 俄罗 斯 钾肥产 量全 球占 比为36%，意味 着超 全球 1/3 的钾肥 供给 受 到 影响，2022 年俄 罗斯 氧化 钾产 量 500万吨，白俄 罗斯 氧化 钾产 量 300 万 吨，较 2021 年 分别减 少 410 万吨 和 463 万吨，Nutrien 相应 提升其 在北美和 南美的 市场份 额。图表 10：2 021vs 2 02 2 年俄罗斯与白俄罗斯氧 化钾 产量 资料来 源：USGS，野 村东 方国 际证 券 由于俄 乌局 势影 响，2022 年以来 俄罗 斯、白俄 罗斯 加大 了 中国 市场 钾肥 销售。同时 由 于运 输障 碍，2023 年白 俄罗 斯钾 肥主 要 通过俄 罗斯 出口 以及 通过 铁路运输 运往 中国，18 月 中国累 计进 口白 俄罗 斯氯 化钾 254 万吨，同 比增 长33%。01002003004005006007008009001000白俄罗斯 俄罗斯万吨2021 2022 Table_Info4 Nomura|农化制品 2023.10.12 Table_Info4 请 务必阅读 报告正 文后各 项声明 11 图表 11：中国进口白俄罗 斯氯化钾数量 资料来 源：海关 总署，wind，野村东 方国际 证券 钾肥企业产能利用率提高，部分推出产能扩张计划 随着钾 肥全 球供 应紧 张，2022 年 Nutrien 钾 肥生 产能 力 1460 万吨，实 现产量 1301 万 吨，规划 2023 年生 产能 力提 高 至 1520 万吨，同时 计划 至 2025年钾肥 生产 能力 提高 至 1800 万 吨；2022 年 Mosaic 完成 Esterhazy 修复工作，钾肥产 量 从 2021 年 820 万吨提 高 至 910 万 吨，产 能利用 率 从 75%提高 至81%；2022 年 亚钾 国际 产 能释放，钾 肥产 量 从 2021 年 33.82 万吨 增长 至90.91 万吨；2022 年国内钾肥方 面，盐湖 股份 产量 从 2021 年 502.96 万吨 增 长至 580 万 吨，藏格 矿业 产 量从 2021 年 107.78 万 吨 增长 至 130.67 万吨。2021年必和 必拓 启动 加拿 大 Jansen 钾肥 项目，总 投资 57 亿美 元，一期 年产 量 435万吨，建设 周 期 6 年，预计 2027 年投 产。市场 通 过提升 产能 利用 率增 加供 给，以及增 加资 本开 支扩 张产 能，考 虑到 绿地 项目 建设 及投产 周期 较长，短 期供 给增量对 市场 冲击 有限。图表 12：N utr i en 各市场销售占比变化 资料来 源：Nutrien Investor Presentation 2023，野 村东 方国 际证 券 图表 13：必和必拓 J a ns e n 钾矿项目 资料来 源：BHP2022 年年 报 050100150200250300万吨进口量0%5%10%15%20%25%30%35%40%拉美 印度 中国 其他亚洲 其他2018 2022 Table_Info4 Nomura|农化制品 2023.10.12 Table_Info4 请 务必阅读 报告正 文后各 项声明 12 钾肥需求 端 钾 肥 需 求 长 期 稳定 增 长 农业占氯化钾需求比重 92%氯化钾 下游 应用 广泛，可 用于食 品、饮料、制 药、健康和 个人 护理 产品、农业/动 物饲 料/家禽。其 中，农用 为氯 化钾 主要 用途，占下 游应 用比 重 92%，具体包括 直接 施用、复 合肥 用以及 通过 硫酸 钾、硝酸 钾施用。此 外，氯化 钾在 工业中用 于 工 业焊 接和 金属 铸造应 用中 的助 熔剂，在 矿泉水 软化 系统 和游 泳池 中用作有 效的 软水 剂，在护 理品中 用作 粘度 增加 剂，在饲料 中用 于 营 养补 充剂等。图表 14：氯化钾下游需求 结构 资料来 源：BHP Potash outlook briefing，野 村东 方国 际证 券 钾肥应 用作 物广 泛，根据 国际肥 料协 会（IFA）统 计，全球 钾肥 主要 用于 玉米、大 豆、水稻、蔬 菜、棕榈油、小 麦等 作物，需 求分别 占 比 17%、13%、12%、11%、9%、8%。图表 15：钾肥主要应用作 物 资料来 源：IFA Fertilizer Use by Crop and Country for the 2017-2018 period，野村 东方 国际 证券 玉米17%大豆13%水稻12%蔬菜11%油棕9%小麦8%果树苗圃6%糖类作物5%其他19%Table_Info4 Nomura|农化制品 2023.10.12 Table_Info4 请 务必阅读 报告正 文后各 项声明 13 人均耕地面积减少与化肥需求提升 全球人 口持 续增 长，联合 国预 计 2050 年全 球人 口 有望达 到 97 亿，而 全球耕地面 积增 长空 间有 限，随着人 均耕 地减 少，意味 着必须 增加 化肥 的用 量和 改变施肥 结构，以 最大 限度 提高农 作物 产量。根 据世 界银行 统计 数据，全 球单 位面积化 肥用 量 从 1975 年 68.14 千克/公顷 提高 至 2020 年 146.40 千克/公顷。图表 16：全球化肥单位耕 地消费量 资料来 源：世界 银行，wind，野村东 方国际 证券 种植结构改变带动钾肥需求 饮食习 惯的 改变 及饮 食结 构的改 善将 促进 对钾 肥有 较高需 求的 农产 品的 增长。水 果、蔬菜 及其 他经 济作物 较其 他农 产品 对钾 肥需求 更高，相 关产 品生 产及消费 增长 将继 续推 动种 植面积 增加，从 而提 高对 钾肥的 需求。此 外，新兴 国家对肉 制品 需求 不断 增加，相应 促进 饲料 作物 及化 肥消费。6070809010011012013014015016019751977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019千克/公顷单位面积化肥用量 Table_Info4 Nomura|农化制品 2023.10.12 Table_Info4 请 务必阅读 报告正 文后各 项声明 14 图表 17：全球作物化肥需 求情况 资料来 源：IFA Fertilizer Use by Crop and Country for the 2017-2018 period 中长期全球钾肥需求稳定增长 全球钾 肥需 求增 长稳 定。1961-2021 年全 球氧 化钾 农 业需求 从 863 万吨 增长至 4013 万 吨，年复 合 增速 为 2.60%。根 据 IFA 预测，钾肥 需求 从 2020 年至2024 年保 持年 均 3.3 增 长。分 地区 来看，南 美洲、亚洲 地区 作为 新兴 经济 体的经济 增速 快于 主要 欧美 国家，其钾 肥需 求增 速也 超过全 球平 均水 平，根据FAO 统计，2020 年 南美 洲、亚 洲氧 化钾 农业 需求 分别 845 万吨、1892 万吨，1961-2020 年 钾肥 表观 需 求复合 增速 分别 为 7.44%、5.87，从需 求绝 对量看，亚 洲地 区为 全球 主要 市场，随着 消费 升级 以及 人口增 加，Agurs 预 测未 来亚洲地 区钾 肥需 求增 速仍 有望保 持 在 4%5。Table_Info4 Nomura|农化制品 2023.10.12 Table_Info4 请 务必阅读 报告正 文后各 项声明 15 图表 18：全球钾肥需求及 增速（K 2 O）资料来 源：FAO，野 村东 方国 际证 券 图表 19：全球分地区钾肥 表观需求及历史复合 增速（K 2 O）资料来 源：FAO，野 村东 方国 际证 券 短 期 钾 肥 需 求 恢复 性 增 长 2023 年全 球粮 食和 油籽 市 场预计 保持 紧张，战 争导 致乌克 兰农 业生 产破坏，加 上施 肥减 少和 恶劣 天气影 响威 胁全 球农 业生 产。Nutrien 预计 2023 年全球粮食 库存/消费 比将 下降 至过 去 25 年的 历史 低点，2013-2022 年为 16.4%，2020-2022 年为 15.6%，预测 2023 年为 13.8%。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050010001500200025003000350040004500万吨 钾肥需求 增速（右轴）9846850984518924.09%-0.25%1.49%7.44%5.87%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%0200400600800100012001400160018002000非洲 欧洲 北美 南美 亚洲万吨2020年 1961-2020年 复合增速（右轴）Table_Info4 Nomura|农化制品 2023.10.12 Table_Info4 请 务必阅读 报告正 文后各 项声明 16 图表 20：全球粮食库存/消费比（不含中国）资料来 源：Nutrien，野村 东方 国际 证 券 同时，农作 物价 格处 于历 史高位，农 户有 意愿 提高 种植面 积。2022 年 包括钾肥等 化肥 价格 因俄 乌战 争以及 天然 气涨 价上 涨至 高位，抑制 化肥 施用 需求，2023 年以 来随 着化 肥价 格 陆续回 落，我们 预计 农户 化肥需 求将 恢复 性增 长。图表 21：氮、磷、钾化肥 价格走势 资料来 源：金联 创，wind，野村 东方 国际证 券 图表 22：2 02 3 年全球钾肥需求预计恢复性提 升（KC l，百万吨）资料来 源：Nutrien，野村 东方 国际 证 券 12.5013.0013.5014.0014.5015.0015.5016.0016.5017.002013-2022 2020-2022 2023F%比率01000200030004000500060002018-08-07 2019-08-07 2020-08-07 2021-08-07 2022-08-07元/吨磷酸一铵 磷酸二铵 氯化钾 尿素 Table_Info4 Nomura|农化制品 2023.10.12 Table_Info4 请 务必阅读 报告正 文后各 项声明 17 钾肥周期：价格回落至合理位置 2005 年至 今钾 肥价 格大 致 经历四 个阶 段，2005-2010 年，全球 经济 库快 速增长，大宗 品、资源 品、粮食价 格上 行，钾肥 价格 从不 到 200 美元/吨上 涨至 近700 美元/吨，后 因金 融危 机以及 粮食 高库 存影 响钾 肥价格 回落 至 约 300 美元/吨；2010-2014 年 期间，金融危 机后 期，全球 释放 流动性，经 济复 苏大 宗品 上行，钾 肥价 格缓 慢上 涨至 最高 477 美元/吨，后 受全 球经济 增速 放缓 以 及 BCP联盟破 裂，钾肥 价格 回落 至 280 美元/吨附 近；2014-2020 年，全球 钾肥 处于 长期低迷，价 格总 体维 持 在 200 美元/吨 附近，同 时伴 随着新 增产 能减 少以 及落 后产能退 出；2020-2023 年 钾肥开 启新 一轮 景气，全 球粮食 低库 存以 及俄 乌冲 突推动钾 肥价 格上 涨 至 1200 美元/吨，但由 于过 高的 钾肥价 格抑 制下 游农 肥需求，2023 年 6 月 钾肥价 格 回落至 近一 年的 最低 点 330 美元/吨 左 右，2023 年 7月份 和 8 月份 价格 开始 企 稳回升，截 至 8 月 底钾 肥 价格 为 353 美元/吨。图表 23：2 00 5 年至今氯化钾价格走势 资料来 源：世界 银行，wind，野村东 方国际 证券 由于 Belarusk
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