智能手机与PC对比，产业成长仍可期.pdf

HeaderTable_User 810267106 1013244114 1361147007 1544659266 1726549013 HeaderTable_Industry 13020500 看好 investRatingChange.same 173833581 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业证券研究报告】 Table_Summary 报告起因 随着 智能手机市场 增长放缓和电子行业股价的下跌 ，当前部分 投资者 认为未来智能手机终端和供应链将遵循 PC 行业近年来的 下滑趋势 。 我们 2016 年 在市场上首次对比汽车电子与手机行业的报告受到市场关注 ，本文我们再次采用对比研究的方法展望智能手机行业发展前景。 核心观点 竞争要素与产业链主导 方 差异： 智能手机和 PC 产业链 的主导 方 差异 巨大 。在 PC 产业链中 ， 微软和英特尔构成的 Wintel 联盟通过 操作系统 和 CPU 核心零部件 主导 PC 升级，在产业链中占据主导地位 ，他们的超额利润压制了其它环节的利润空间和创新能力，惠普等终端厂商甚至把创新核心的设计能力全部外包给台湾四大 ODM 公司 ；而在智能手机 产业链 ， 苹果、华为、三星等 整机品牌 纷纷自制核心芯片，安卓的产业链地位也较 Windows 系统弱化很多， 整机品牌 有能力带动供应链通过设计研发持续创新升级终端产品 。 拉动需求的途径存在显著不同： 智能手机便携性好，用途比 PC 丰富很多，使用 频率和时间 也 显著高于 PC，进而影响 产品升级路径 。 PC 的升级主要依靠提升核心计算能力来提高终端的数据运算、信息处理等任务的效率 ， 伴随着单价的下降， 但 用途 并没有显著变化 ，因此用户 换机意愿 也 呈现显著下降趋势。 手机用途的灵活性和多样性决定了手机升级路径的多样性，同时还依托通信技术的不断升级逐渐丰富了终端的功能，从而加速智能手机的换机需求。 我们认为， 5G 对手机终端的影响将极具革命性，整机厂商不可能集中所有创新功能于某一年的新机型，而是在数代机型中逐步尝试推广 ，给供应链带来持续创新机遇 。 智能手机 将持续创新、持续增长 ： 全面屏、屏下指纹识别、多摄像头、 3D sening、无线充电的快速普及将拉动未来几个季度的换机需求，而人工智能、5G 通信技术、柔性化等将在中长期给智能手机带来革命性变化 ，有望 刺激 智能手机存量 用户 的 换机意愿，进而缩短换机周期 ，而 功能机 也仍具备 被智能手机进一步替代的空间 ，我们测算得出，未来 每年智能手机换机用户与新增智能手机用户有望共同推动智能手机销量保持 5%左右增速 。 大陆公司的行业地位不同 ： 大陆公司在 PC 产业链的大多数环节竞争力非常弱 ， 而在手机产业链的整机、 ODM、各种零部件等环节，大陆公司都极具竞争力。打入苹果产业链的公司数量逐步增加，不少公司 直接 配合苹果做前瞻性的研发，赚取更丰厚的利润。华为等国内整机厂更加重视创新，对 供应商的要求也将逐步从成本驱动转向研发驱动 。 投资 建议与投资标的 我们认为，零部件 单机价值量有望伴随智能手机创新而持续增长，因此零部件增速将 快于手机行业整体 。 建议关注业绩持续受益于智能手机创新方向的各细分领域龙头： 环旭电子（ SiP 微小化模组）、东山精密（ FPC）、 欧菲科技（摄像 头 ）、合力泰（无线充电）、长信科技（全面屏）、蓝思科技（双玻璃）、歌尔股份（电声）、联创电子（摄像 头 ）、信维通信（无线充电、天线 ） 、 京东方 A（ OLED） 、长盈精密 （升降式摄像头滑轨） 、立讯精密（ 无线充电、 天线） 、汇顶科技（屏下指纹） 等 。 风险提示 智能手机销量不及预期； 国际形势变化对消费电子产业链造成影响 。 Table_Title 智能手机与 PC 对比，产业成长仍可期 电子行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 /A 股 行业 电子 报告发布日期 2018 年 07 月 05 日 行业表现 资料来源： WIND Table_Author 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijianorientsec 执业证书编号： S0860514050005 王芳 021-63325888*6068 wangfang1orientsec 执业证书编号： S0860516100001 Table_Contacter 联系人 马天翼 021-63325888*6115 matianyiorientsec 王若擎 021-63325888-5023 wangruoqingorientsec 杨旭 021-63325888-6073 yangxuorientsec Table_Report 相关报告 消费电子备货旺季来临 2018-06-29 消费电子回暖迹象初现 2018-06-08 -11%0%11%21%32%17/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/05电子 沪深300有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 智能手机与 PC对比，产业成长仍可期 2 目 录 1 产业链主导方不同： Wintel主导 PC，整机厂引领手机发展 . 5 2 拉动需求途径差异： PC重视降成本，手机注重创新 . 10 3 智能手机将持续创新，持续增长 . 13 4 大陆公司的行业地位不同 . 16 5 投资建议 . 17 6 风险提示 . 18 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 智能手机与 PC对比，产业成长仍可期 3 图表目录 图 1：全球 PC 季度出货量 . 4 图 2：全球智能手机季度出货量 . 4 图 3：智能手机渗透率已超过 70%（百万部） . 4 图 4： PC 处理器和操作系统占 35%的总成本 . 5 图 5： Wintel 主导 PC 产业链，整机厂引领手机发展 . 6 图 6：不同主导产品对应产业链公司营收规模变化（亿美元） . 6 图 7：不同主导产品对应产业链公司市值占比变化 . 6 图 8：英特尔和微软毛利率远高于整机厂和 ODM . 7 图 9： Wintel 垄断不利于 PC 行业换机需求 . 7 图 10：整机 厂商主导模式更利于产品发展 . 8 图 11： PC 市场惨淡局面难以依靠新产品标准来扭转 . 8 图 12：各整机厂商纷纷推动手机创新 . 9 图 13：中国手机厂商自研与设计公司出货对比 . 10 图 14：中国 手机厂商自研与委外设计出货比例 ,2017 . 10 图 15：智能手机用途更加灵活广泛 . 10 图 16：人们每天使用智能手机时间显著高于 PC . 10 图 17：近年全球 PC 销量逐年下滑 . 11 图 18：通信技术发展推动 智能手机持续升级 . 12 图 19：全球 PC 销售单价快速下降 . 13 图 20：全球智能手机销售单价持续提升 . 13 图 21：智能手机和 PC 价格驱动因素不同 . 13 图 22：智能手机中长期将有革命性变化 . 14 图 23：智能手机销量有望继续增长 . 14 图 24：基于换机周期的弹性测算 . 15 图 25：近年 AI 智能手机 渗透率将快速提升 . 15 图 26： 5G 智能手机是未来发展方向 . 15 图 27：相比 PC，中国大陆公司在手机产业链的地位大幅提升 . 16 图 28：手机与 PC 产业链格局对比 . 17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 智能手机与 PC对比，产业成长仍可期 4 智能手机出货量渗透率已超过 70%，自 2016 年以来增速放缓，逐渐进入存量替换阶段，随着近期行业股价的下跌，部分投资者认为未来智能手机终端和供应链将遵循 PC 行业近年来的 下滑趋势 。但我们认为，智能手机的发展特点及推动因素与 PC 机存在多方面的 巨大差异 ，经历数个季度的调整后，未来依然有望继续保持持续成长势头。 图 1： 全球 PC 季度出货量 图 2： 全球智能手机季度出货量 数据来源： Gartner、 IDC、 东方证券研究所 数据来源： Gartner、 IDC、 TrendForce、 东方证券研究所 图 3： 智能手机渗透率已超过 70%（百万部） 数据来源： Gartner、 IDC、 TrendForce、 东方证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02040608010012017Q417Q216Q416Q215Q415Q214Q414Q213Q413Q212Q412Q211Q411Q210Q410Q209Q409Q208Q408Q207Q407Q206Q406Q205Q405Q204Q404Q2全球 PC出货量（百万台） 同比增长-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05010015020025030035040045018Q117Q317Q116Q316Q115Q315Q114Q314Q113Q313Q112Q312Q111Q311Q110Q310Q109Q309Q108Q308Q1全球智能手机出货量（百万台） 同比增长0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0100200300400500600全球智能手机出货 全球功能机出货 智能手机渗透率有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 智能手机与 PC对比，产业成长仍可期 5 1 产业链主导方不同： Wintel 主导 PC，整机厂引领手机发展 在 PC 笔记本电脑中， CPU 和操作系统占总成本的比重分别约为 20%和 15%，合计高达 35%。而在手机产业链中，应用处理器 AP 占总成本比重仅为 7%，谷歌安卓操作系统核心免费开源授权给手机厂商，手机厂商通常修改添加自己的用户界面和各种互联网服务，处理器和操作系统公司的话语权大为减弱。 图 4： PC 处理器和操作系统占 35%的总成本 数据来源： iHS、 东方证券研究所 另一方面 ， 英特尔和微软在 PC 主芯片和操作系统市场处于垄断地位 ，市场 份额分别高达 85%和95%以上。由于 CPU 在 PC 中的重要地位，英特尔控制了 PC 的很多硬件标准制定，包括各种接口标准等，微软则通过操作系统垄断着软件生态系统，甚至借机取得了办公软件、浏览器等应用软件市场的垄断地位。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%PC 手机其它操作系统机壳存储显示射频处理器有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 智能手机与 PC对比，产业成长仍可期 6 图 5： Wintel 主导 PC 产业链， 整机厂引领手机发展 数据来源： 互联网、 东方证券研究所 我们从 PC 时代和智能手机时代产业链不同环节公司的市值占比变化也可以看到主导权的变化 。 图 6： 不同主导产品对应产业链公司营收规模变化（亿美元） 图 7： 不同主导产品对应产业链公司市值占比变化 数据来源： Bloomberg、 东方证券研究所 数据来源： Bloomberg、 东方证券研究所 Wintel 的垄断和主导减弱了整机厂商的品牌影响力，消费者常常以英特尔处理器为选购 PC 的标准，操作系统也是微软的标准化产品，除了 ThinkPad 等个别品牌，用户很少感受到整机厂商的价值和品牌影响力。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 智能手机与 PC对比，产业成长仍可期 7 图 8： 英特尔和微软毛利率远高于整机厂和 ODM 数据来源： Bloomberg、 东方证券研究所 英特尔和微软的超额利润压制了其它环节的利润空间和创新能力，没有溢价能力的整机厂商只能获得 10-15%的毛利率，因而把降低成本和提高效率为主要目标，把本应投入巨大资源的核心环节研发设计外包给台湾四大 ODM 公司。除了个别高端产品， ODM 在 PC 市场的渗透率高达 90%以上。台湾 ODM 公司擅长降低成本和提高效率，毛利率更是低达 5%以下，难以研发出具有创新力的产品，结果必然是产品同质化严重，消费者替换需求低迷。 图 9： Wintel 垄断不利于 PC 行业换机需求 数据来源：东方证券研究所 我们认为，整机商主导比核心零部件商主导更利于产业的发展。单一零部件的创新方向较为有限，一旦进入创新瓶颈期，可能减缓整个产业的创新速度，具有创新力的整机商可以引领多个不同的零部件厂商积极创新，相互促进，从而保持整个产业的持续创新。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%FY12 FY13 FY14 FY15 FY16 FY17英特尔微软联想广达有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 智能手机与 PC对比，产业成长仍可期 8 图 10：整机厂商主导模式更利于产品发展 主导模式 核心零部件厂商 整机厂商 新产品 贴近技术 ，新产品未必是用户的需求 贴近最终用户 ，新产品更容易获得市场认可 创新方向 较单一 ，侧重于自身有掌控力的零部件 较丰富 ， 与各种不同零部件供应商合作开发 供应链关系 是整机厂供应商 ， 与其他零部件供应商没有直接关系 是所有零部件的客户 ，对多数供应商具有掌控力 ， 容易协调供应链 数据来源：东方证券研究所 PC 产业的早期发展以英特尔处理器的主频升级为主旋律，这一趋势在 2005 年的奔腾处理器中达到约 3GHz 的顶峰，在总线传输速度、功耗等因素的约束下，英特尔陆续推出双核、四核、六核处理器，英特尔在 2007 年提出通过工艺制程和微架构上升级的 Tick-Tock 战略。到 2010 年，大多数 PC 用户发现数年前的 PC 性能足以满足各种日常用途， PC 面临换机需求不足的危机。 行业主导方英特尔和微软在 2007-13 年开始陆续推出 UMPC（超便携个人电脑）、 MID（ 移动互联网设备 ）、 netbook（上网本）、 ultrabook（超极本）等产品标准，甚至直接认证触控屏等相关零部件供应商，但一方面这些新产品的新功能不贴合用户需求，另一方面微软和英特尔缺乏对其它零部件的直接掌控力，产业链协同效应难以体现，最终效果甚微。 2012 年，在 PC 产业链中原本只做操作系统的微软越俎代庖地推出自己品牌的笔记本电脑 Surface，在整机厂商的质疑声中仍未扭转 PC 市场惨淡的局面。 图 11： PC 市场惨淡局面难以依靠新产品标准来扭转 数据来源： 互联网、 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 智能手机与 PC对比，产业成长仍可期 9 智能手机产业一直以来以整机厂商为主导 ， 苹果 、 三星 、 华为等厂商都 自己开发 核心处理器 、 甚至更多的各种芯片 ，也与核心零部件供应商紧密合作， 发挥了巨大的创新潜能 。 行业创新龙头苹果自 2007 年把电容式多点触控屏加入手机中， 2008 年开创 App Store 手机软件分发模式， 2013 年首次在手机中应用按压式电容指纹识别， 2017 年首次在手机中加入深度摄像头3D sensing 用于人脸识别等，每次创新都拉动了用户换机潮。 行业规模龙头三星也通过 2010 年的 AMOLED 炫丽屏， 2012 年的大屏手机 phablet 及触控笔， 2016年的虹膜识别等创新让 Galaxy S 和 Galaxy Note 系列旗舰手机达到每年合计 5000 万部以上的出货量。 过去 3-4 年，随着国内品牌逐步突破 2000 元、 3000 元，甚至 4000 元的零售价格门槛，创新也成为华为等公司的发力方向： 2017 年的手机人工智能芯片、 2018 年的三摄都是华为引领的手机行业的重要趋势， Oppo、小米等公司也都围绕摄像头、充电、外观等方面推出特色产品。 图 12： 各整机厂商纷纷推动手机创新 数据来源： 互联网、 东方证券研究所 创新的必要性使得手机行业没有出现 PC 行业的研发设计外包的问题。根据 IHS Markit 研究数据，2017 年手机 ODM 公司智能机共计出货 3.19 亿部，占智能手机总出货量的比重仅约 20%，远低于PC 行业的 90%以上。事实上，手机 ODM 公司智能机出货自从 2011 年开始持续下滑，并在 2017年智能手机整体增长的背景下下滑 24%，主要原因在于依赖于 ODM 的小品牌市占率持续下滑，有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子深度报告 智能手机与 PC对比，产业成长仍可期 10 而市占率提升的 Oppo、 vivo、华为等主要自己研发。 IHS 预测，中国手机 ODM 的出货量将持续下滑，在 2022 年将仅为 2.4 亿部。手机 ODM 市场的萎缩反映了整机品牌厂商对于创新的重视。 图 13： 中国手机厂商自研与设计公司出货对比 图 14： 中国手机厂商自研与委外设计出货比例 ,2017 数据来源： iHS、 东方证券研究所 数据来源： iHS、 东方证券研究所 2 拉动需求途径差异： PC 重视降成本，手机注重创新 智能手机便携性好，用途比 PC 丰富很多，已成为用户离不开的工具。 PC 主要依托于本机不联网应用和互联网应用，用途主要包括办公、社交、媒体、娱乐等特定的活动，依托于移动互联网的智能手机能够带来更灵活广泛的用途，并与生活工作息息相关，因此人们使用智能手机的频率和时间显著高于 PC。 图 15： 智能手机用途更加灵活广泛 图 16： 人们每天使用智能手机时间显著高于 PC 数据来源： 互联网、 东方证券研究所 数据来源： 爱活网、 东方证券研究所