煤炭行业2018年中期投资策略：旺季煤价看涨，降准利好煤炭.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 煤炭 Table_IndustryInfo 煤炭 行业 2018 年中期 投资策略 超配 （维持评级） 2018 年 07 月 17 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 旺季 煤价看涨，降准利好煤炭 预计煤价 旺季 将上涨，明后年向合理区间回归 2018年前 5月 煤炭需求增速为 5%大于产量增速 4%， 5月煤炭全社会库存为 1.46亿吨，比 2017 年底下降了 0.42 亿吨，表明当下煤炭供需仍紧张 。短期需求较强，主要受地产投资拉动以及极端天气的影响。 预计 2018-2020 年煤炭需求同比增速分别为 3%、 1%、 2%，需求量分别增加 1.15、0.40、 0.80 亿吨， 预计 2018-2020 年煤炭产量同比增速分别为 2.8%、 3.6%、 4.0%，产量分别增加 1.0、 1.3、 1.5 亿吨 ，预计 2018-2020 年库存将增加 -0.56、 0.04、0.74 亿吨。 假设爆发中美贸易战对美出口减少 1000 亿美元 商品 ，预计每年煤炭需求将下降 1%约 4000 万吨。 今年下半年 煤炭仍供需紧张， 夏季和冬季煤炭 旺季煤价 有望上涨，预计 2019 年-2020 年煤炭供需将由紧向松转变，煤价将向绿色区间 500-570 元回归。 降准利好煤炭，板块有望获超额收益 2018 年 4 月 17 日 、 6 月 24 日央 行分别公告降准， 迎来 2000 年以来第四轮降准周期。 前三轮降准周期最少有三次降准，我们预计未来至少仍有一次降准 。 前三轮降准周期开始之初上证指数均有下跌，但随后均出现反弹。反弹的 原因 我们认为 是降准有利于无风险利率下行以及对未来经济预期 提振 。煤炭股基本跟随上证指数，且都有超额收益 ，因为 煤炭股 对流动性变化更敏感和受益。 2018 年 4 月 17 日降准以来上证指数和煤炭股均出现下跌，我 们预计 在中美贸易战悲观预期释放后， 在降准的利好作用下， 上证指数和煤炭股均有望迎来反弹。煤炭股仍有望获得超额收益 。 估值 接近历史底部 ，煤价上涨带动反弹 目前煤炭板块估值处于历史底部区域， 2018 年 7 月 11 日申万煤炭指数 PE 为10.7， PB 为 1.14。历史平均 PE 为 21.3，最低 PE 为 7.1, 目前处于历史前 7.5%低的水平 。历史平均 PB 为 3.16，最低 PB 为 0.99, 目前处于历史前 2.8%低的水平 ，目前低估值表明下行空间有限且 存较大估值修复空间 。 2016 年以来煤炭股走势与煤价基本同步， 通过供需分析 预测 2018 年 下半年煤炭仍供需紧张， 预计 旺季煤价 上涨，中美贸易战悲观预期消化后， 煤炭股 有望迎来 反弹。 推荐标的 推荐低估值 龙头 煤炭股 ： 陕西煤业、兖州煤业、中国神华。 基于 政策 大力发展新动能，看好创新成长煤炭股， 同时 推荐转型互联网 +煤炭的 瑞茂通 . 风险提示 中美贸易战超预期，房地产投资快速下滑，煤炭供给大量释放 。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 601225 陕西煤业 买入 7.48 74,800 1.15 1.21 6.5 6.2 600188 兖州煤业 买入 11.69 57,421 1.63 1.72 7.2 6.8 601088 中国神华 买入 17.55 349,063 2.39 2.46 7.3 7.1 600180 瑞茂通 买入 9.43 9,585 0.82 1.00 11.5 9.4 资料来源： wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 煤炭行业二季度投资策略：煤价上涨带动反弹，看好转型成长煤炭股 2018-05-01 煤炭行业 2018 年 3 月投资策略：经济向好超预期，焦煤旺季行情可期 2018-03-16 2018 年煤炭投资策略：限产催化周期，盈利估值双提升可期 2017-12-20 煤炭行业 2017 年中报前瞻：中期业绩有望好于预期，看好龙头焦煤股 2017-07-21 煤炭 2017 年下半年策略：周期趋势下行，聚焦龙头优势企业（ PPT） 2017-07-17 证券分析师：王政 电话： 0755-81981807 E-MAIL： wangzheng2guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980517100004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4J/17 S/17 N/17 J/18 M/18 M/18上证综指 煤炭 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 预计煤价旺季将上涨，明后年向合理区间回归 . 4 供需格局：全社会库存继续下降，当下煤炭供需仍偏紧 . 4 需求：火电发电量高增长，地产投资超预期 . 4 供给：受政策影响，为保供应适度放开 . 9 煤价：下半年旺季煤价有望上涨，明后年煤价将回归合理区间 . 9 降准利好煤炭，板块有望获超额收益 . 11 当下正迎来新一轮降准周期 .11 降准期间煤炭板块有望获得超额收益 .11 前三轮降准周期对本轮降准周期的启示 . 15 投资建议：估值接近历史底部，煤价上涨带动反弹 . 17 煤炭板块估值处于历史底部区域 . 17 历史煤炭股常领先煤价，近期煤炭股与煤价基本同步 . 18 下半年煤价有望震荡上行，煤价上涨带动煤炭股反弹 . 19 风险提示 . 21 国信证券投资评级 . 22 分析师承诺 . 22 风险提示 . 22 证券投资咨询业务的说明 . 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：沿海六大电厂日耗不断走高 . 5 图 2：沿海六大电厂库存 6 月以来上涨至 1500 万吨较高水平 . 5 图 3：沿海六大电厂煤炭库存可用天数处于历史同期平均水平 . 6 图 4：基建投资增速由 2017 年 19%下降至 2018 年前 5 月的 9.4% . 6 图 5： 2018 年房地产投资增速进一步上行 . 7 图 6： 2018 年新开工面积同比增速回升 . 7 图 7：房地产销售面积增速呈下行趋势但近期出现反弹 . 7 图 8：商品房待售面积持续下行 . 7 图 9： M1、 M2 与 GDP 具有较强相关性 . 8 图 10： M1 通常会领先于煤价 1-2 年 . 8 图 11：下半年煤炭夏季和冬季旺季煤价有望上涨 . 10 图 12：四轮降准期间上证指数与煤炭股走势 . 12 图 13：第一轮降准周期煤价走势 . 13 图 14：第一轮降准周期上证指数与煤炭指数走势 . 13 图 15：第二轮降准周期煤价走势 . 14 图 16：第二轮降准周期上证指数与煤炭指数走势 . 14 图 17：第三轮降准周期煤价走势 . 15 图 18：第三轮降准周期上证指数与煤炭指数走势 . 15 图 19：第四轮降准周期煤价走势 . 16 图 20：第四轮降准周期上证指数与煤炭指数走势 . 16 图 21：煤炭板块 PE 与板块指数走势关系 . 17 图 22：煤炭板块 PB 与板块指数走势关系 . 18 图 23：历史煤价与煤炭股走势关系 . 19 表 1：煤炭行业供需及库存变化 . 4 表 2：煤炭三大下游增速及煤炭总需求增速 . 4 表 3： 2018-2020 年供给预测 . 9 表 4：不考虑中美贸易战情况下预测 2018-2020 年煤炭供需情况 . 10 表 5：中美贸易战开战情况下预测 2018-2020 年煤炭供需情况 . 10 表 6： 2000 年以来我国总共有 4 轮降准周期 . 11 表 7：四轮降 准期间煤炭板块均有超额收益 . 12 表 8：煤炭板块当前 PE 与历史 PE 比较 . 17 表 9：煤炭板块当前 PB 与历史 PB 比较 . 18 表 10：重点公司盈利预测及估值 . 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 预计 煤价 旺季 将 上涨，明后年 向 合理区间 回归 供需格局： 全社会库存 继续 下降 ， 当下煤炭供需 仍 偏紧 通过煤炭产量、进口量及全社会库存数据，可以推算煤炭需求。 2018 年前 5 月煤炭需求增速为 5%大于产量增速 4%， 5 月煤炭全社会库存为 1.46 亿吨，比2017 年底下降了 0.42 亿吨， 表明当下 煤炭 供需 仍紧张 。 2015 年 底 库存 达到 3.51亿吨的高位， 2016 年 供给侧改革导致煤炭产量下降 8.97%，虽然需求也下滑4.01%，且进口 煤 增加约 5000 万吨，但仍供不应求 当年 消耗库存 1.13 亿吨。2017 年产量增速 3.2%大于需求增速 1.61%，进口也小幅增长 1500 万吨 ，但由于此前 供需缺口较大 供需仍紧张，导致 全社会 库存 仍下降 0.50 亿吨。 表 1： 煤炭行业供需及库存变化 原煤产量(亿吨 ) 产量 增速 进口量（亿吨） 进口 增速 全社会库存（亿吨） 库存变化 (亿吨 ) 煤炭需求（亿吨） 煤炭需求增速 2015 年 37.47 -3.3% 2.04 -29.9% 3.51 0.13 39.38 -4.4% 2016 年 34.11 -9.0% 2.56 25.2% 2.38 -1.13 37.80 -4.0% 2017 年 35.20 3.2% 2.71 6.1% 1.88 -0.50 38.41 1.6% 2018 年前 5月 13.98 4.0% 1.21 8.0% 1.46 -0.42 15.61 5.0% 资料来源 :wind、煤炭资源网、国信 证券 经济研究所整理 需求：火电发电量 高增长 ，地产投资 超预期 煤炭前三大下游是火电、钢铁、建材 行业 ，分别 约 占总需求 的 44%、 20%、 8%。火电是最主要的煤炭需求， 近年来 火电发电量增速 不断提升，由 2015 年 -2.8%上升到 2018 年前 5 月的 8.1%，主要 由于经济向好 。生铁、水泥 2016 年至 2018年前 5 月产量基本保持稳定， 主要受 供给侧改革 以及环保影响， 生铁、水泥产量增加受限。煤炭整体 需求 从 2015 年下降 4.4%提升到 2018 年前 5 月上涨 5%。煤炭需求增长主要是下游火电拉动。 火电超预期，一方面 和今年年初 天气 比往年寒冷以及 5 月以后天气比往年炎热有关，一方面 由于 地产投资维持较高增速经济稳步向好。 表 2： 煤炭三大下游增速及煤炭总需求增速 火电发电量增速 生铁产量增速 水泥产量增速 需求量（亿吨） 需求增速 2015 年 -2.8% -3.5% -4.9% 39.38 -4.4% 2016 年 2.6% 0.7% 2.5% 37.80 -4.0% 2017 年 4.6% 1.8% -0.2% 38.41 1.6% 2018 年前 5 月 8.1% -0.6% -0.8% 15.61 5.0% 资料来源 : wind、 煤炭资源网、 国信 证券 经济研究所整理 2016 年以来 沿海 6 大电厂日耗 水平 不断 提升 ， 表明 需求不断向好， 同时 煤炭 供给侧改革限制供给 ， 导致近两年 煤价上涨。 进入 2018 年以后， 1 月日耗同比 大幅走高带动煤价 上行 ， 2 月日耗快速下降，导致煤价下跌。 3 月日耗同比维持稳定， 4 月日耗同比再次走高， 5 月下旬受全国高温天气影响日耗 同比 走高，煤价也从 4 月以来开启上涨。 6 月底 日耗再次回升到 70 万吨 以上 较高水 平， 7-8 月为煤炭传统夏季旺季，预计日耗维持在高位，有助 拉动 煤价上涨。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 1： 沿海六大电厂日耗不断走高 资料来源 :wind、 国信证券经济研究所整理 虽然电厂库存走高，但煤炭 库存 可用天数处于较低水平。 2018 年 6 月 以来 沿海六大电厂库存从 1250 万吨上升至 1500 万吨 左右水平 ，主要因为 进口煤增加、日耗回落以及 发改委鼓励 主产区 增加供给和运 力 。虽然目前 1500 万吨 左右 库存在历史看处于较高水平，但由于日耗走高， 7 月 16 日 煤炭库存可用天数回到20.83 天，处于 历史同期的平均 水平 ，表明目前的高 库存暂不会 造成 较大 压力。未来夏季旺季如果 日耗保持在高位， 库存有望下行， 煤价 有望迎来 上涨。 图 2： 沿海六大电厂库存 6 月以来上涨至 1500 万吨较高水平 资料来源 :wind、 国信证券经济研究所整理 25354555657585951 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122015年 6大电厂日耗（万吨） 2016年 6大电厂日耗（万吨）2017年 6大电厂日耗（万吨） 2018年 6大电厂日耗（万吨）60070080090010001100120013001400150016001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122015年 6大电厂库存（万吨） 2016年 6大电厂库存（万吨）2017年 6大电厂库存（万吨） 2018年 6大电厂库存（万吨）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 3： 沿海六大电厂煤炭库存可用天数 处于历史同期平均 水平 资料来源 :wind、 国信证券经济研究所整理 煤炭终端需求主要是地产和基建 。 基建投资受去杠杆影响出现较大下滑，基建投资增速由 2017 年的 19%下降至 2018 年前 5 月的 9.4%。 基建 投资增速下滑对煤炭需求造成一 定拖累。 图 4：基建投资增速由 2017 年 19%下降至 2018 年前 5 月的 9.4% 资料来源 :wind、 国信证券经济研究所整理 需求增长主要受益地产投资 强劲。 2018 年前 5 月 地产投资增速 由 2018 年 7.0%提升至 10.2%。房地产新开工面积增速由 2017 年的 7%提升至 2018 年前 5 月的 10.8%，说明开发商 开工 积极 。商品房待售面积继续下降，由 2017 年底的5.89 亿平方米下降至 5.60 亿平方米，房地产继续去库存。 房地产销售面积同比增速由 2017 年的 7.7%下降至 2018 年 前 4 月的 1.3%， 5 月回升至 2.9%， 销售虽然总体有所下滑，但 5 月出现好转迹象。地产强劲主要得益于此 前去库存政策 、 利率仍处于较低水平 以及地产商加快开工回笼资金 ，地产投资是 当下 拉动煤炭需求的主要原因。 813182328333843481 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122015年 6大电厂库存可用天数 2016年 6大电厂库存可用天数2017年 6大电厂库存可用天数 2018年 6大电厂库存可用天数0510152025302014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04基建投资增速（ %）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 5： 2018 年房地产投资增速进一步上行 图 6： 2018 年新开工面积同比增速 回升 资料来源 : wind、国信证券经济研究所整理 资料来源 : wind、国信证券经济研究所整理 图 7： 房地产销售面积 增速 呈下行趋势但 近期 出现反弹 图 8： 商品房待售面积持续下行 资料来源 : wind、国信证券经济研究所整理 资料来源 : wind、国信证券经济研究所整理 去杠杆致 流动性 持续收缩， 对 经济冲击或 逐步 显现。 根据历史 规律 ，发现 M1、M2 相较 GDP 以及 煤价 具有一定领先性 。 比如 09 年 M1、 M2 反弹带动了 GDP以及煤价上涨，随后流动性再次收紧， GDP 与煤价也开始回落。 2010 年 1 月M1 同比增速见顶，煤价在随后 的 2011 年 11 月见顶。 2014 年 11 月降息开始，M1、 M2 迎来拐点。煤价在随后的 2015 年 11 月见底。 M1 大致领先煤价 1-2年 ， M1 于 2016 年 7 月见顶 之后持续下降， 且 刘鹤曾在 2018 年 1 月瑞士达沃斯论坛中提到中国争取在未来 3 年左右时间 使宏观杠杆率得到有效控制， 我们预计 去杠杆政策 将持续推进 到 2020 年 ， 后期 对经济 和煤价的 影响 会逐步显现， 0510152025302011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12房地产开发投资完成额 :累计同比（ %）-30-20-1001020302011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12房屋新开工面积 :累计同比（ %）-20-1001020304050602011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12商品房销售面积 :累计同比（ %）010000200003000040000500006000070000800002011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12商品房待售面积（万平方米）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 9： M1、 M2 与 GDP 具有较强相关性 资料来源 :wind、 国信证券经济研究所整理 图 10： M1 通常会领先于煤价 1-2 年 资料来源 :wind、 国信证券经济研究所整理 关注 中美贸易战对经济影响。中美 贸易战目前的进展 是 美国 已批准 对我国征收500 亿美元商品（多为制造业产品） 25%关税， 7 月 6 日 先征收总价值 340 亿美元商品的关税。我国做出了同等规模征税措施反击。 7 月 11 日美国称将对2000 亿美元商品征收 10%关税 ，预计至少两个月以后才会生效 。 2017 年我国GDP 为 12.3 万亿美元，如果中国对美出口减少 500 亿美元，对 GDP 影响约为0.4%， 大约 影响煤炭需求 2000 万吨 。 如果中国对美出口减少 1000 亿美元，对 GDP 影响约 0.8%，大约影响煤炭 需求 4000 万吨。 短期需求较强，后续将面临一定压力。 今年 前 5 个月 煤炭需求 较 强，主要受地产投资拉动以及极端天气的影响，导致火电发电量大幅提升。 展望未来， 2016年 7 月以来 M1 见顶 回落， 去杠杆政策 预计到 2020 年 持续推进 ， 后续 对 经济 会形成一定 冲击 。 地产在政策持续 调控 下 ， 预计 地产投资增速缓慢下行 。 2018 年1-5 月煤炭需求同比增长 5%， 在 中美 贸易战不打的情况下， 预计 2018 年全年煤炭需求同比增长 3%， 2019 年 增速进一步下滑至 1%， 之后 可能会采取经济刺激 措施 ， 2020 年 需求 增速 小幅提升至 2%。 假设爆发 中美 贸易战 对美出口减少 1000 亿美元，预计 每年 煤炭需求将下降 1%约 4000 万吨。 67891011121314150510152025303540M2:同比 M1:同比 GDP:不变价 :当季同比02004006008001,0001,2000510152025303540M2:同比 M1:同比 秦皇岛港 :平仓价 :山西优混 (Q5500K)请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 供给： 受政策影响 ， 为 保供应 适度放开 供给主要受政策影响。 2016 年 去产能 达 2.9 亿吨 （年初目标 2.5 亿吨） 同时实施 276 政策，原煤产量 减少 3.36 亿吨 至 34.11 亿吨 ， 同比下降 9%， 2017 年继续去产能 2.5 亿吨 （年初目标 1.5 亿吨）同时取消 276 政策，煤炭产量增加 1.09亿吨至 35.20 亿吨，同比增长 3.2%。 2018 年提出去产能 1.5 亿吨，同时 为 保供 应进而 促使煤价回归合理区间， 发改委 鼓励加快释放先进产能 ， 1-5 月原煤 产量同比增长 4%。 预计 到 2020 年 煤炭产量相较 2017 年增长 3.8 亿吨至 39 亿吨 。 煤炭 工业 “十三五 ”规划 提出 ，化解淘汰过剩落后产能 8 亿吨 /年左右，通过减量置换和优化布局增加先进产能 5 亿吨 /年左右，到 2020 年，煤炭产量 达到 39 亿吨。 2017年煤炭产量为 35.2 亿吨， 到 2020 年 预计煤炭产量将增加 3.8 亿吨 。 根据 能源局最新产能 公告 ，目前 建设煤矿产能 10.2 亿吨， 煤矿一般建设周期为 4 年， 当前建设煤矿产能 可以 支撑 2020 年产量 增加 3.8 亿吨 目标 。 政策逐步加大产能释放，预计 越靠后产量增加越多， 预计 2018、 2019、 2020 年煤炭产量将分别增加 1 亿吨、 1.3 亿吨、 1.5 亿吨。 表 3： 2018-2020 年供给预测 原煤产量 (亿吨 ) 产量增加（亿吨） 产量增速 2016 年 34.11 -3.36 -9.0% 2017 年 35.2 1.09 3.2% 2018 年预测 36.2 1 2.8% 2019 年预测 37.5 1.3 3.6% 2020 年预测 39 1.5 4.0% 资料来源 :wind、国家能源局、国信 证券 经济研究所预测 煤价： 下半年旺季 煤价 有望 上涨 ， 明后年 煤价 将回归 合理区间 在不考虑中美贸易战情况， M1 从 2016 年 7 月以来持续下行且预计去杠杆将持续至 2020 年，房地产投资在政策调控下预计将缓慢下行， 煤炭 需求增速呈下行趋势，预计 2018-2020 年煤炭需求同比增速分别为 3%、 1%、 2%，需求量 分别 增加 1.15、 0.40、 0.80 亿吨 ，到 2020 年产量达 40.76 亿吨，符合煤炭十三五规划煤炭消费量控制在 41 亿吨以内目标 。 供给 主要受 国家政策影响，根据煤炭十三五规划目标 2020 年产量达 39 亿吨，以及政策希望调控煤价到合理区间将逐步释放先进产能，预计 2018-2020 年煤炭 产量同比增速分别为 2.8%、3.6%、 4.0%， 产量 分别 增加 1.0、 1.3、 1.5 亿吨。 进出口方面，由于 我国煤炭年 出口仅百万吨级 可 基本 忽略 ， 只考虑煤炭进口 变化 情况， 2018 年供需偏紧假设进口量增加至 2.8 亿吨， 2019、 2020 年供需相对宽松进口回到近年均值 2.5亿吨水平。 2018 年 下半年 夏季与冬季 旺季 煤价有望上涨 ， 2019-2020 年煤价将向合理区间回归。通过上述供需假设， 我们测算 2018 年库存仍将下降 0.56 亿吨 ， 2018供需仍偏紧 类似 2017 年 供需 格局 ， 2018 年煤价很有可能类似 2017 年煤价 走势 在 550-750 震荡，下半年夏季和冬季 煤炭传统需求 旺季煤价仍有望走高 ，煤价高点预计在 2018 年 4 季度 。 2019、 2020 年预计 库存将增加 0.04、 0.74 亿吨，供需将由 2018 年偏紧向宽松转变。 煤价重心将向合理区间回归。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 图 11：下半年煤炭夏季和冬季旺季煤价有望上涨 资料来源 :wind、国信证券经济研究所整理 表 4： 不考虑中美贸易战情况下预测 2018-2020 年煤炭供需 情况 煤炭需求（ 亿吨 ） 需求增加（亿吨） 需求增速 原煤产量(亿吨 ) 产量增加（亿吨） 产量增速 煤炭进口 (亿吨 ) 库存变化（亿吨） 全社会库存 （亿吨） 2016 年 37.80 -1.58 -4.0% 34.11 -3.36 -9.0% 2.56 -1.13 2.38 2017 年 38.41 0.61 1.6% 35.20 1.09 3.2% 2.71 -0.50 1.88 2018 年预测 39.56 1.15 3.0% 36.20 1.00 2.8% 2.80 -0.56 1.32 2019 年预测 39.96 0.40 1.0% 37.50 1.30 3.6% 2.50 0.04 1.36 2020 年预测 40.76 0.80 2.0% 39.00 1.50 4.0% 2.50 0.74 2.10 资料来源 :wind、煤炭资源网、国信证券经济研究所预测 考虑中美贸易战 冲击，假设中国 对美全年 出口减少 1000 亿美元，预计影响我国 GDP0.8%，对煤炭需求影响约 1%，大致为 4000 万吨。假设 2018 年下半年贸易战爆发， 2018 年影响煤炭需求量 较此前预测下降 2000 万吨， 2019、 2020年煤炭需求均下降 4000 万吨。假设其他不变，测算 2018 年库存下降 0.36 亿吨仍存供需缺口，中美 贸易战对 2018 年煤炭供需影响有限。但 2019、 2020年库存分别将上升 0.64、 1.74 亿吨， 相比 不打 贸易战库存上升 0.04、 0.74 亿吨，供需 将 进一步恶化，对后续煤价冲击会更大。需要提示的是，如果经济 出现较大 下滑，政府 很有可能 会刺激经济 需求以及 控制煤炭供给 ， 防止煤价大幅下跌 ，供需假设会有一定变化 。 通