全球煤炭供需跟踪研究：维持紧平衡，亚太地区动力煤供需格局较好.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2018 年 07 月 18 日 煤炭开采 全球 煤炭供需 跟踪 研究 : -维持紧平衡，亚太地区动力煤供需格局较好 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：李俊松 执业证书编号： S0740518030001 Email： lijsr.qlzq 分析师：赵坤 执业证书编号： S0740516080002 Email： zhaokunr.qlzq 分析师：张绪成 执业证书编号： S0740518050002 Email： zhangxcr.qlzq 联系人：陈晨 电话： 021-20315699 Email： chenchenr.qlzq able_Profit 基本状况 上市公司数 36 行业总市值 (百万元 ) 729,384 行业流通市值 (百万元 ) 178,971 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 - 3 0 . 0 0 %- 2 5 . 0 0 %- 2 0 . 0 0 %- 1 5 . 0 0 %- 1 0 . 0 0 %- 5.00%0 . 0 0 %5 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 5 . 0 0 %2 0 . 0 0 %2 5 . 0 0 %煤炭开采 (申万 ) 沪深 300公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 2018.07.08 2018.07.05 2018.07.02 Table_Finance 重点公司基本状况 简 股价 (元 ) EPS PE PB 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 陕西煤业 7.39 0.28 1.04 1.11 1.15 26.4 7.1 6.7 6.4 1.71 买入 兖州煤业 11.50 0.42 1.38 1.94 2.13 27.4 8.3 5.9 5.4 0.96 买入 潞安环能 8.24 0.29 0.93 1.12 1.14 28.4 8.9 7.4 7.2 1.15 买入 阳泉煤业 6.23 0.18 0.68 0.92 0.95 34.6 9.2 6.8 6.6 0.99 买入 中国神华 17.34 1.14 2.26 2.46 2.53 15.2 7.7 7.0 6.9 1.17 买入 山西焦化 9.49 0.34 0.12 1.05 1.12 27.9 79.1 9.0 8.5 1.57 买入 雷鸣科化 10.47 0.34 0.41 1.68 1.79 27.9 23.1 5.6 5.3 1.83 买入 备注 股价日期 为最新收盘价 Table_Summary 投资要点 我们 在 2018 年 3 月 30 日发表的全球煤炭供需关系专题研究 ：未来 2-3 年产出消费皆有增长，供需依然紧平衡 报告基础上， 近日 又 对 2018年 以来 国际主要的煤炭 出口国、进口 国 （或地区） 数据进行了跟踪， 主要数据及结论 如下： 主要出口国： 澳大利亚、南非、蒙古 出口 同比下滑，印尼、俄罗斯、哥伦比亚、美国 同比上升 ，整体供应有增加。 澳大利亚： 全球第一大炼焦煤出口国和第二大动力煤出口国 （ 2017 年炼焦煤和动力煤出口分别约 1.73、 2.0 亿吨 ，合计 3.73 亿吨 ） 。根据澳大利亚工业、创新与科学部的统计， 2018 年一季度原煤产量 1.29 亿吨（ -6.5%），商品煤产量 1.02 亿吨（ -6.1%），继 2016、 2017 年分别下滑 2%、 2.5%之后，煤炭产出继续下滑。 从出口看， 2018 年 1 季度澳大利亚合计出口煤炭9100 万吨，同比下降 约 62 万吨，或 为 -0.7%，其中冶金煤 4300 万吨（ +0.2%），动力煤 4800 万吨（ -1.5%）。 印度尼西亚： 全球最大动力煤出口国 （ 2017 年动力煤出口 约 3.74 亿吨 ） 。根据印尼国家统计局（ BPS-Statistics Indonesia）的数据， 2018 年 1-5 月份印尼累计出口煤炭 1.74 亿吨，同比增加 1726 万吨（或 10.99%），继 2017 年动力煤出口增加 5.4%之后再度上升。 从 结构来 看， 1-5 月份焦煤出口 1858 万吨（ -40.5%） ，而非炼焦烟煤 1840 万吨（ +16.7%）、其他煤 1.01 亿吨（ +19.4%）、褐煤 3637 万吨（ +42.5%）等动力煤品种 出口增速较快。 俄罗斯： 全球第三大煤炭出口国 （ 2017 年动力煤、焦煤出口分别约为 1.51 亿吨、 2300 万吨 ，合计 1.74 亿吨 ） 。 根据俄罗斯能源部的数据， 2018年 1-6 月煤炭产量 2.09 亿吨，同比增加 3.07%，在 2017 年产量增加 6%之后继续 小幅 增长 ，同期煤炭出口量 9317.1 万吨，同比增加 273 万吨，或 3.0%。 美国： 全球第 四 大 煤炭 出口国（ 2017 年炼焦煤出口约 5000 万吨、动力煤约 3300 万吨 ，合计 8300 万吨 ） 。 根据美国能源信息署的数据， 2018 年前5 个月美国煤炭产量 2.84 亿吨，同比下降 478 万吨，或 -1.7%，同期 出口煤炭 3476 万吨，同比增加 796 万吨，或 29.7%。 哥伦比亚： 动力煤重要出口国（ 2017 年出口约 8200 万吨 ） ， 根据哥伦比亚统计局数据， 2018 年 1-4 月份，该国煤炭出口 3085 万吨，同比增加 366 万吨，或 为 13.5%。 南 非： 动力煤重要出口国（ 2017 年出口约 7600 万吨 ） ， 根据南非海关的数据， 2018 年 1-5 月煤炭出口 3324.1 万吨，同比下降 36.7 万吨，或为 -1.09%。 蒙古： 炼焦煤 煤重要出口国（ 2017 年出口约 3520 万吨 ） ， 根据蒙古国家统计局数据，该国前 5 个月煤炭产量 1913 万吨，同比下降 6.96%，其中出口量 1431.3 万吨，同比下降 77.3 万吨，或为 -5.12%。 主要进口国（或地区） ： 中国、印度、日本、韩国 、台湾等亚太地区进口量同比上升 ，欧盟 地 区进口有所下滑 ， 整体需求 有 增加。 中国： 全球最大 煤炭进口 国 （ 2017 年动力煤 、焦煤进口分别 约 1.88、 0.7请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 0 亿吨 ）。 根据国家海关 部门 的数据， 1-6 月份煤炭进口 1.46 亿吨，同比增加 约 1300 万吨，或为 9.9%，其中 1-5 月份 焦煤 进口 2281 万吨（ -24%） ，动力煤 7627 万吨（ +21%）。 印度： 全球 第二 大 煤炭进口 国 （ 2017 年动力煤、焦煤进口分别约 1.52、 0.48 亿吨）。 根据印度工商部披露的数据， 2018 年 1-4 月份煤炭进口量 7226 万吨，同比增加 932 万吨，或为 14.8%。 日本： 全球 重要 的 煤炭进口 国 （ 2017 年动力煤、焦煤进口分别约 1.42、 0.5 亿吨）。 根据 日本财务省数据， 2018 年 1-5 月份， 该国 进口煤炭 7845 万吨，同比增加 90.4 万吨，或为 1.17%。 韩国 ： 全球 重要 煤炭进口 国 （ 2017 年动力煤、焦煤进口分别约 1.11、 0.32 亿吨）。 根据韩国海关数据， 2018 年 1-5 月份， 该国 合计 进口煤炭 6233.5 万吨，同比增加 176 万吨，或 为 2.9%。 越南、泰国、菲律宾等东南亚国家： 根据相关 国家 统计部门 的 数据 ， 2018年 1-5 月越南煤炭进口 846 万吨，同比增长 283 万吨，或 50.3%； 1-5 月泰国 煤炭进口 997 万吨，同比增长 71 万吨，或 为 7.7%； 1-5 月 菲律宾 煤炭进口 948 万吨，同比增长 80 万吨，或 为 9.2%； 欧盟地区 ： 2018 年以来欧洲地区煤炭供需呈现两弱的态势， 根据德国联邦统计局的数据，一季度褐煤产量 4268 万吨，同比下降 62.5 万吨， 或 -1.4%；根据波兰中央统计局的数据， 1-5 月份煤炭产量 5052 万吨，同比下降 5.9%，其中硬煤 2660 万吨，同比下降 3.9%，褐煤 2392 万吨，同比下降 8.1%。从进口角度来看， 根据欧盟统计局的数据， 1-4 月欧盟 28 国合计进口硬煤（无烟煤和烟煤） 4976.2 万吨，同比下降 428 万吨，或为 -7.9%。 小结 ：亚太地区 煤炭 供需两旺 ，动力煤更显紧缺 ， 海外 动力煤价 连创新高 ，未来 2-3 年产出消费皆有增长，供需 紧平衡 。 从总量上来看，亚太地区的煤炭供需仍然两旺 ， 主要 与中国煤炭供给 释放缓慢 、电力消费增速较高，印度电力消费旺盛，日本 与 韩国核电进展缓慢、煤电 装机增加 ，以及东南亚 等 新兴经济体对煤炭一次能源需求旺盛有关。其中 ，印尼 出口量 增加比较明显 ，俄罗斯继续小幅增加 ，澳大利亚基本持平 ， 美国出口 量 增加对亚太地区有补充 ， 印尼 1-5 月份出口同比增加 1726万吨，俄罗斯 1-6 月出口同比增加 273 万吨 ，美国 1-5 月出口 同比增加 796 万吨 。 从进口来看， 亚太地区需求都在增加，其中 中国 1-6 月份 煤炭进口同比增加 约 1300 万吨， 印度 1-4 月煤炭进口增加约 932 万吨， 日本、韩国 1-5 月份煤炭进口同比增 加 分别约 90、 176 万吨 ， 越南、菲律宾、泰国等三个东南亚国家 1-5 月份煤炭进口合计增加约 434 万吨 。 （ 2） ： 从煤种上来，动力煤 供需格局相对更好 ， 中国、印度、日 本 、 韩 国等 动力煤 进口 需求比较旺盛 ， 我们认为这可能与 中国、印度、日本、韩国等电力需求比较旺盛 和 中国煤焦钢产业链 环保 限产 等有关。 （ 3）从价格 反应 上来说 ，动力煤更显景气， 截至 7 月 11 日， 纽卡斯尔动力煤 118.14 美元 /吨，创 2012 年以来 ， 即 6 年来 新高 ， 而 澳洲 峰景矿硬焦煤 2018 年以来最高值 239 美元 /吨， 仅为 2015 年高点的 78%。 （ 4） 结合实际产出消费情况，我们 调整 更新 全球 供需平衡 表 ， 2018-2020年全球煤炭产出预计增长 1.7%、 1.6%、 1.7%，消费量预计增长 1.6%、 1.5%、 1.5%， 供需格局紧平衡，国际煤价有望高位震荡。 风险提示： （ 1） 全球经济增速不及预期风险；（ 2）各国对发展核能的政策不确定性；（ 3）新能源持续替代风险；（ 4）中国行政性去产能的不确定 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度 研究 图表 1： 2018Q1 澳大利亚煤炭产量下滑 图表 2： 2018Q1 澳大利亚煤炭出口量下滑 140142151138132147 146 148132142148145137 137145140129115120125130135140145150155原煤产量（百万吨）43454443 43475049 494838404244464850522014Q1 2015Q1 2016Q1 20117Q1 2018Q1冶金煤（百万吨） 动力煤（百万吨）来源：澳大利亚 工业、创新与科学部 、中泰证券研究所 来源： 澳大利亚工业、创新与科学部、中泰证券研究所 图表 3： 2018 年 1-5 月 印尼煤炭 出口 增加 （万吨） 图表 4： 印尼 动力煤出口增加 较为 明显 （万吨） 346632573803332535893139263735063302 312905001000150020002500300035004000M1 M2 M3 M4 M52 0 1 8 2 0 1 71858 18401010136373122157684612552020004000600080001000012000焦煤 非炼焦烟煤 其他煤 褐煤2 0 1 8 M 1 -M 5 2 0 1 7 M 1 -M 5来源：印尼国家统计局、中泰证券研究所 来源：印尼国家统计局，中泰证券研究所 图表 5： 2018 年 俄罗斯煤炭 产量 小幅 增加 图表 6： 2018 年 俄罗斯煤炭出口 小幅增长 3369323033853302 329932193434346236333536 3545332830003100320033003400350036003700M1 M2 M3 M4 M5 M62 0 1 7 2 0 1 8144813631521 14871626 1601146414141553 156317021622020040060080010001200140016001800M1 M2 M3 M4 M5 M62 0 1 7 2 0 1 8来源：俄罗斯联邦能源部、中泰证券研究所 来源：俄罗斯联邦能源部、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度 研究 图表 7： 近两年 美国煤炭 产出 平稳偏弱 图表 8： 近两年 美国煤炭出口 有所上升 0100020003000400050006000700080009000煤炭产量（万吨）020040060080010001200煤炭出口量（万吨）来源： EIA、中泰证券研究所 来源： EIA、中泰证券研究所 图表 9： 2018 年南非煤炭出口小幅下滑 图表 10： 2018 年哥伦比亚 煤炭出口 有所增加 599693 670639759 722494710821705752792651 6317416806210100200300400500600700800900煤炭出口量（万吨）652 6398685601246498101687512257836891474824651 65195802004006008001000120014001600煤炭出口量（万吨）来源： 南非海关 、中泰证券研究所 来源： 哥伦比亚统计局 、中泰证券研究所 图表 11： 2018 年 中国煤炭进 口 继续上升 （万吨） 图表 12： 2018 年 印度煤炭进口量 增加 050010001500200025003000进口数量 :煤及褐煤 :当月值6449788775466294722601000200030004000500060007000800090002 0 1 4 M1- M4 2 0 1 5 M1- M4 2 0 1 6 M1- M4 2017 M 1- M 4 2 0 1 8 M1- M4煤炭进口量（万吨）来源： 中国 海关 、中泰证券研究所 来源： 印度 工商部 、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度 研究 图表 13： 2018 年日本煤炭进口 量 上升（万吨） 图表 14： 2018 年韩国煤炭进口量 上升（万吨） 775478457000720074007600780080002 0 1 7 M1 - M5 2 0 1 8 M1 - M5煤炭进口量（万吨）605862346000605061006150620062502 0 1 7 M1- M5 2 0 1 8 M1- M5煤炭进口量（万吨）来源： 日本 财务省 、中 泰证券研究所 来源： 韩国海关 、中泰证券研究所 图表 15： 2018 年 东南亚 地区煤炭进口 上升 图表 16： 2018 年欧盟地区煤炭进口下滑 563925868540846997948542020040060080010001200越南 泰国 菲律宾 马来西亚2 0 1 7 M 1 -M 5 2 0 1 8 M 1 -M 5540549764700480049005000510052005300540055002 0 1 7 M1- M4 2 0 1 8 M1- M4煤炭进口量（万吨）来源： 越南等国家 统计局 、中泰证券研究所 来源： 欧盟统计局 、中泰证券研究所 图表 17：国际动力煤价格走势 图表 18：国际炼焦煤价格走势 305070901101301502010-01-012010-05-012010-09-012011-01-012011-05-012011-09-012012-01-012012-05-012012-09-012013-01-012013-05-012013-09-012014-01-012014-05-012014-09-012015-01-012015-05-012015-09-012016-01-012016-05-012016-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-01纽卡斯尔 N EW C 动力煤现货价欧洲 A R A 港动力煤现货价理查德 RB 动力煤现货价单位：美元 / 吨0501001502002503003502015-01-192015-03-192015-05-192015-07-192015-09-192015-11-192016-01-192016-03-192016-05-192016-07-192016-09-192016-11-192017-01-192017-03-192017-05-192017-07-192017-09-192017-11-192018-01-192018-03-192018-05-19普氏炼焦煤指数 :峰景矿硬焦煤 普氏炼焦煤指数 :低挥发喷吹煤单位：美元 / 吨来源： wind、 中泰证券研究所 来源： wind、 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度 研究 图表 19：全球煤炭产量预测 产量（百万吨） 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E中国 3428 3764 3945 3974 3874 3747 3411 3 5 2 3 . 2 3622 3712 3805yoy 9 . 8 % 4 . 8 % 0 . 7 % -2 . 5 % -3 . 3 % -9 . 0 % 3 . 3 % 2 . 8 % 2 . 5 % 2 . 5 %印度 572 564 606 609 646 674 693 716 737 763 794yoy -1 . 5 % 7 . 4 % 0 . 5 % 6 . 2 % 4 . 3 % 2 . 8 % 3 . 3 % 3 . 0 % 3 . 5 % 4 . 0 %美国 984 994 922 893 907 814 661 702 688 674 661yoy 1 . 0 % -7 . 2 % -3 . 1 % 1 . 5 % -1 0 . 3 % -1 8 . 8 % 6 . 3 % -2 . 0 % -2 . 0 % -2 . 0 %澳大利亚 434 423 448 473 505 505 504 481 479 476 474yoy -2 . 6 % 5 . 9 % 5 . 5 % 6 . 7 % 0 . 0 % -0 . 1 % -4 . 5 % -0 . 5 % -0 . 5 % -0 . 5 %印度尼西亚 275 353 386 475 458 462 456 461 470 480 489yoy 2 8 . 4 % 9 . 2 % 2 3 . 0 % -3 . 5 % 0 . 8 % -1 . 2 % 1 . 1 % 2 . 0 % 2 . 0 % 2 . 0 %俄罗斯 323 337 358 355 357 373 387 4 1 1 . 2 424 436 449yoy 4 . 5 % 6 . 2 % -0 . 9 % 0 . 6 % 4 . 3 % 3 . 7 % 6 . 4 % 3 . 0 % 3 . 0 % 3 . 0 %南非 255 253 259 256 262 252 251 2 5 2 . 3 254 255 256yoy -0 . 7 % 2 . 3 % -0 . 9 % 2 . 0 % -3 . 6 % -0 . 4 % 0 . 4 % 0 . 5 % 0 . 5 % 0 . 5 %哥伦比亚 74 86 89 86 89 86 91 89 90 91 92yoy 1 5 . 3 % 3 . 7 % -3 . 9 % 3 . 6 % -3 . 5 % 5 . 8 % -1 . 2 % 1 . 0 % 1 . 0 % 1 . 0 %加拿大 68 68 67 68 68 62 61 60 60 61 62yoy -0 . 7 % -0 . 6 % 1 . 3 % -0 . 1 % -8 . 7 % -1 . 8 % -2 . 3 % 1 . 5 % 1 . 5 % 1 . 5 %蒙古 25 32 30 30 25 24 35 4 9 . 5 48 47 46yoy 2 7 . 0 % -6 . 6 % 0 . 7 % -1 5 . 9 % -4 . 3 % 4 5 . 0 % 4 1 . 0 % -3 . 0 % -2 . 0 % -2 . 0 %欧盟地区 563 590 591 558 540 528 482 490 485 480 476yoy 4 . 8 % 0 . 1 % -5 . 5 % -3 . 3 % -2 . 2 % -8 . 7 % 1 . 7 % -1 . 0 % -1 . 0 % -1 . 0 %其他 477 512 503 494 466 429 461 492 501 511 522yoy 7 . 2 % -1 . 7 % -1 . 7 % -5 . 8 % -7 . 8 % 7 . 4 % 6 . 6 % 2 . 0 % 2 . 0 % 2 . 0 %全球合计 7479 7975 8203 8271 8196 7954 7492 7727 7859 7989 81266 . 6 % 2 . 9 % 0 . 8 % -0 . 9 % -2 . 9 % -5 . 8 % 3 . 1 % 1 . 7 % 1 . 6 % 1 . 7 %来源： BP 能源， 中泰证券研究所 图表 20：全球煤炭消费量预测 消费量（百万吨） 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E中国 3632 3927 4045 4093 4039 3942 3863 3881 3958 4030 4102yoy 8 . 1 % 3 . 0 % 1 . 2 % -1 . 3 % -2 . 4 % -2 . 0 % 0 . 5 % 2 . 0 % 1 . 8 % 1 . 8 %印度 603 628 692 733 801 814 829 869 895 922 950yoy 4 . 2 % 1 0 . 2 % 5 . 9 % 9 . 2 % 1 . 7 % 1 . 9 % 4 . 8 % 3 . 0 % 3 . 0 % 3 . 0 %美国 1036 971 873 898 890 767 697 681 667 654 641yoy -6 . 3 % -1 0 . 1 % 2 . 8 % -0 . 8 % -1 3 . 9 % -9 . 1 % -2 . 2 % -2 . 0 % -2 . 0 % -2 . 0 %日本 240 226 243 252 246 245 243 247 251 253 255yoy -5 . 9 % 7 . 5 % 3 . 7 % -2 . 3 % -0 . 4 % -0 . 9 % 1 . 7 % 1 . 5 % 1 . 0 % 0 . 5 %韩国 158 172 170 170 175 176 167 177 184 190 196yoy 9 . 4 % -1 . 4 % 0 . 2 % 2 . 7 % 0 . 7 % -4 . 9 % 5 . 7 % 4 . 0 % 3 . 5 % 3 . 0 %台湾 78 80 80 80 81 78 79 81 82 82 83yoy 2 . 8 % -0 . 6 % 0 . 6 % 0 . 4 % -3 . 4 % 1 . 4 % 2 . 3 % 1% 1% 1%东南亚等国 190 211 230 240 227 255 267 281 295 309 325yoy 1 1 . 4 % 8 . 9 % 4 . 4 % -5 . 5 % 1 2 . 5 % 4 . 7 % 4 . 9 % 5 . 0 % 5 . 0 % 5 . 0 %欧盟地区 582 594 617 599 554 539 490 480 476 471 466yoy 2 . 1 % 3 . 9 % -3 . 0 % -7 . 5 % -2 . 7 % -9 . 1 % -1 . 9 % -1 . 0 % -1 . 0 % -1 . 0 %其他 969 984 1011 969 968 938 943 954 964 974 983yoy 1 . 5 % 2 . 7 % -4 . 2 % -0 . 1 % -3 . 1 % 0 . 5 % 1 . 2 % 1% 1% 1%全球合计 7487 7795 7961 8035 7980 7754 7579 7651 7772 7886 80014 . 1 % 2 . 1 % 0 . 9 % -0 . 7 % -2 . 8 % -2 . 3 % 1 . 0 % 1 . 6 % 1 . 5 % 1 . 5 %来源： BP 能源，各国家统计部门， 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度 研究 图表 21：全球煤炭供需平衡测算 单位：百万吨 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E产量 7479 7975 8203 8271 8196 7954 7492 7727 7859 7989 81266 . 6 % 2 . 9 % 0 . 8 % -0 . 9 % -2 . 9 % -5 . 8 % 3 . 1 % 1 . 7 % 1 . 6 % 1 . 7 %消费量 7487 7795 7961 8035 7980 7754 7579 7651 7772 7886 80014 . 1 % 2 . 1 % 0 . 9 % -0 . 7 % -2 . 8 % -2 . 3 % 1 . 0 % 1 . 6 % 1 . 5 % 1 . 5 %库存变化 -8 181 242 236 215 200 -8 7 76 87 103 125 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业深度 研究 投资评级说明 ： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 612 个月内 相对同期基准指数 涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内 相对同期基准指数 涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内 相对同期基准指数 涨幅在 -10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内 相对同期基准指数 跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 612 个月内 对同期基准指数 涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内 对同期基准指数 涨幅在 -10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内 对同期基准指数 跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准 ；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基 于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何 担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“ 中泰 证券 股份 有限公司”所有。未经事先 本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“ 中泰 证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。