钢铁2019年投资策略之成本：供需格局分化，原材料端差异演进.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 Table_Page 投资策略年报 |钢铁 证券研究报告 Table_Title 2019 年投资策略之成本 供需格局分化，原材料端差异演进 Table_Summary 一、铁矿石：供过于求格局加剧、价格承压，高低品位价差收窄 供给端 ，全球铁矿石行业寡头垄断， 2016-2017 年淡水河谷、必和必拓、力拓和 FMG 铁矿石合计产量占比稳定在 50.8%。四大矿山 2019 财年铁矿石预期产量合计达 11.4611.63 亿吨，同比 2018 财年增长0.702.20%；新增产能项目预计在 2021 年开始大规模投产、铁矿石平均品位将继续提升。从盈利的角度来讲，淡水河谷、必和必拓、力拓和 FMG 18Q3 62%CFR 成本分别为 44.06、 25.47、 24.48 和 27.34 美元 /公吨，盈利丰厚，暂无减产动力。我们认为四大矿山 2019 财年铁矿石产量同比增速或在上限，在市占率不变的前提下， 2019 年全球铁矿石产量同比增长2.20%。 需求端 ， 2019年海外新增生铁产能 650万吨，生铁产量增长 1.22%；国内吨钢盈利中枢与 2018 年持平的情 况下，预计 2019 年生铁产量增速为2.7%。综合来看， 2019 年全球生铁产量增速将低于 2.11%。 综合供需，我们判断： 2019 年全球铁矿石市场供大于需或继续加剧、铁矿石价格继续承压；考虑到高品矿供给增加、需求减少，高低品位铁矿石价差或收窄 。 二、焦炭：需求平稳、供给相对收缩，预计基本面偏强 供给端 ，焦炭产能将进一步收缩，其逻辑在于：（ 1） 2018-2020 年尚存 2300 万吨焦化行业化解过剩产能任务，占 2017 年年底焦化产能的比重为 3.65%。（ 2）重点区域炭化室在 4.3 米以下、运行寿命超过 10 年的焦炉逐步减量置换退出。（ 3）京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，力争 2020年炼焦产能与钢铁产能比达到 0.4 左右。 2015 年开始，高炉废钢比的提升以及铁矿石入炉品位提升致焦炭产量增速慢于生铁产量增速。 需求端 ，钢铁行业盈利中枢的逐步下移将促钢厂降低铁矿石入炉品位，在产量不变的情况下，铁矿石入炉品位的下降将提高焦比从而增加焦炭的使用；而盈利中枢的逐步下移也将抑制钢厂生铁产量，焦炭需求将相对平稳。 综合供需，我们判断： 2019 年焦炭需求平稳、供给相对收缩，预计基本面偏强 。 三、废钢：供给持续扩张、需求弹性逐步减弱 ，景气度下行 供给端 ，钢铁积蓄量持续增长，相应的废钢铁资源的规模随之增长，截至 2015 年年底，全国钢铁积蓄量（即国家实际上拥有的金属资产中的钢铁总量）达到 80 亿吨，社会的废钢铁资源超过 1.6 亿吨；而废钢铁加工产业的日益发展成熟提供技术支持，预计废钢供给逐步增加。 需求端 ，盈利中枢的下移将致高盈利敏感性的产量退出，即长、短流程均将不同幅度降低废钢比，其次，行业盈利中枢的下移或致电炉产能投产进程不达预期，预计废钢需求稳中偏弱。 综合供需，废钢供给持续扩张、需求稳中偏弱，景气下行。 四、投资建议： 2019 年粗钢需求下 滑 0.7%，供给端粗钢产量大概率持平或微降，叠加供给扩张弹性显著高于需求、收缩弹性显著弱于需求致供需格局趋弱；原材料基本面稍强于钢材，焦炭自给率较高的龙头钢企盈利下滑幅度或弱于行业均值，建议关注宝钢股份、鞍钢股份等。 五 、风险提示 供给侧改革进程不达预期；环保政策方向及执行效果弹性较大；铁矿石巨头联合限产以控价。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-12-10 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 分析师： 李莎 SAC 执证号： S0260513080002 SFC CE No. BNV167 020-87574792 lishagf Table_DocReport 相关研究： 【广发钢铁 李莎】铁矿石专题报告之七 :展望 2019 年 -供过于求格局加剧、价格承压，高低品位价差收窄 2018-12-04 【广发钢铁 李莎】 2019 年投资策略之供给：纷扰渐弱，供给围绕成本曲线再均衡 2018-12-03 【广发钢铁 李莎】 2019 年投资策略之需求：地产趋弱、基建托底、制造业承压，预计需求稳中小降 2018-12-01 Table_Contacts 联系人： 陈潇 020-8757-1273 gzchenxiaogf 联系人： 李衍亮 020-87571273 liyanlianggf -30%-22%-14%-6%2%10%12/17 02/18 04/18 06/18 08/18 10/18钢铁 沪深 300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 Table_PageText 投资策略年报 |钢铁目录索引 成本篇：铁矿石、焦炭与废钢三足鼎立 . 4 一、铁矿石：供过于求格局加剧、价格承压， 高低品位价差收窄 . 6 （一）供给： 2019 年产量增速近 2.2%，矿山寡头高毛利无联合限产动力 . 6 （二）需求：预计 2019 年全球铁矿石需求增速大概率低于 2.11%，高品矿需求将减少 . 8 （三）供需： 2019 年全球铁矿石市场供大于需或继续加剧、铁矿石价格继续承压 . 9 二、焦炭：需求平稳、供给相对收缩，预计基 本面偏强 . 11 （一）供给：产能将进一步收缩， 2015 年始焦炭产量累计同比增速慢于生铁产量增速 . 11 （二）需求：入炉品位的降低将提高焦比、生铁产量增速趋弱抑制需求，预计焦炭需求相对平稳 . 13 三、废钢：供给持续扩张、需求弹性逐步减弱 ，景气度下行 . 14 （一）供给：钢铁积蓄量的持续增长及废钢铁加工产业的发展成熟将使得废钢供应日渐充裕 . 14 （二）需求：吨钢毛利下行将抑制电炉产能投放和产能利用率、降低长流程废钢比，预计 2019 年废钢需求稳中偏弱 . 15 四、投资建议：供需格局分化，原材料端差异 演进 . 18 五、风险提示 . 19 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 21 Table_PageText 投资策略年报 |钢铁图表索引 图 1：炼钢的短流程与长流程对比示意图 . 4 图 2： 2013-2015 年四大矿山铁矿石市占率明显提升、 2016-2017 年稳定在 50.8%. 6 图 3：四大 矿山 2019 财年铁矿石预期产量合计达 11.4611.63 亿吨 . 6 图 4： 2018 年 1-10 月，焦炭产量累计降 1.4%至 3.6 亿吨、同期生铁产量累计同比增速达 1.7% . 12 图 5： 2015 年开始焦炭产量累计同比增速快于生铁产量增速 . 12 图 6： 2012-2018 年北京、天津、河北、河南、山东和山西焦炭合计产量与生铁合计产量比值 . 13 图 7：废钢供给有国内和进口两大来源，国内废钢分为自产废钢和社会废钢 . 14 图 8： 2016-2017 年我国废钢量快速增长至 1.55 亿吨， . 14 图 9：钢铁的主要生产工艺 -废钢可在长流程和短流程两种方式中替 代铁矿石 . 15 图 10： 2014-2018 年我国钢铁企业废钢消耗量及炼钢废钢比 . 16 图 11： 2016 年开始电炉废钢日均消耗量中枢攀升、 电炉废钢日均消耗量与螺纹钢毛利走势基本一致 . 17 图 12： 2016 年开始转炉废钢日均消耗量中枢攀升、与螺纹钢走势走势密切相关 17 表 1： 2014-2018 年转炉与电炉炼钢吨粗钢炉料结构（单位：吨 /吨） . 5 表 2： 淡水河谷、必和必拓、力拓和 FMG 18Q3 62%CFR 成本分别为 44.06、 25.47、24.48 和 27.34 美元 /公吨 . 7 表 3： 即使假设 2019 年国内螺纹钢盈利中枢与 2018 年持平， 2019 年全球生铁产量增速仅在 2.11%（单位：万吨） . 9 表 4： 20132019 年全球铁矿石供需平衡表 . 10 表 5：京津冀 及周边地区对于焦化产能的要求梳理 . 11 表 6： 2014-2018 年我国钢铁行业废钢消耗量及炼钢废钢比 . 16 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 21 Table_PageText 投资策略年报 |钢铁成本篇 ： 铁矿石、焦炭与废钢三足鼎立 根据杜涛等 2006 年在中国冶金报文发表的典型钢铁生产流程的环境负荷分析及周建南等 2008 年在山东冶金发表的钢铁制造流程技术进步与钢铁企业可持续发展，目前我国比较典型的钢铁生产流程分为两类：一类为高炉 转炉 连铸 轧制工艺流程，即长流程；另一类为电炉 连铸 轧制工艺流程，即短流程。 图 1：炼钢 的短流程与长流程对比示意图 数据来源： 杜涛等 2006 年在中国冶金报文发表的典型钢铁生产流程的环境负荷分析、周建南等 2008 年在山东冶金发表的钢铁制造流程技术进步与钢铁企业可持续发展、 广发证券发展研究中心 长流程成本构成 ：长流程主要涵盖炼铁、炼钢和轧钢工序。 其中，（ 1） 炼铁阶段 ：根据上海期货交易所 2014年版的钢铁交易基础知识与市场概况， 生产 1吨生铁，需要 1.5-2.0吨铁矿石、 0.4-0.6吨焦炭和 0.2-0.4吨熔剂 ；炼铁工艺中影响总成本的主要因素是原材料成本， 包括辅料、燃料、人工费用在内的费用与副产品回收进行冲抵后仅占总成本的 10%左右。因此我们可以粗略 估算 自产生铁成本为： 生铁成本 =（ 1.6x铁矿石 +0.5x焦炭） /0.9。（ 2） 炼钢阶段 ： 粗钢成本 =（ 0.96x生铁 +0.15x废钢） /0.82）。 短流程成本构成 ： 原材料是废钢、生铁，废钢经简单加工破碎或剪切、打包后装入电弧炉中，利用石墨电极与铁料之间产生电弧所发生的热量来熔炼铁料，并配以精炼炉完成脱气、调成份、调温度、去夹杂等功能，得到合格钢水。 炉料结构可以为全废钢、全铁水（电炉转炉化）、部分废钢 +部分铁水 。 需要提请注意的是， 理性钢厂会根据现时铁矿石、焦炭、废钢价格调整入炉结构，上述结构并非一成不变 。以炼钢流程为例， 2014年以来 转炉和电炉单吨粗钢 消耗的废钢量震荡攀升 。 根据钢铁工业协会数据，（ 1）长流程转炉炼钢：单吨粗钢消耗废钢量由 2014年的 0.063吨 提升至 2018年的 0.122吨，而单吨粗钢消耗铁水量则由2014年的 1吨降至 2018年的 0.941吨；（ 2）短流程电炉炼钢：单吨粗钢消耗废钢量识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 21 Table_PageText 投资策略年报 |钢铁由 2014年的 0.329提升至 2018年的 0.400吨， 单吨粗钢铁水和生铁消耗量则持续减弱。 表 1： 2014-2018 年转炉与电炉炼钢吨粗钢炉料结构（单位：吨 /吨） 转炉废钢 转炉铁水 电炉废钢 电炉铁水 电炉生铁 2014 年 0.063 1.000 0.329 0.605 0.055 2015 年 0.059 1.001 0.301 0.595 0.061 2016 年 0.064 0.997 0.309 0.593 0.053 2017 年 0.100 0.962 0.391 0.515 0.053 2018 年 1-9 月 0.122 0.941 0.400 0.526 0.052 数据来源：中国钢铁工业协会、广发证券发展研究中心 我们曾在 2018年 12月 1日发布的 2019年投资策略之需求：地产趋弱、基建托底、制造业承压，预计需求稳中小降和 2018年 12月 3日发布的 2019年投资策略之供给：纷扰渐弱，供给围绕成本曲线再均衡对 2019年钢铁行业的供给和需求两端进行了展望，综合而言， 2019年钢铁行业的供需格局将相对恶化，在没有成本支撑的条件下，价格和盈利中枢将逐步下移。 本篇作为 2019年钢铁行业投资策略的第三篇，将着重分析钢铁行业的上游即成本端，深度探究钢铁行业原材料的基本面，主要回答如下三个问题： （ 1） 全球铁矿石供需格局如何演绎？价格如何变化 ？ （ 2） 焦炭基本面如何？价格如何变化 ？ （ 3） 废钢基本面如何？价格如何变化 ？ 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 21 Table_PageText 投资策略年报 |钢铁一、 铁矿石：供过于求格局加剧、价格承压，高低品位价差收窄 （一）供给： 2019 年产量增速近 2.2%，矿山寡头高毛利无联合限产 动力 目前全球铁矿石 行业呈现寡头 垄断 的 格局 ， 主要由四大矿山 淡水河谷 （ Vale S.A.） 、力拓 （ Rio Tinto Plc） 、必和必拓 （ BHP Billiton Plc） 、 FMG（ Fortescue Metals Group Ltd）寡头垄断。 根据四大矿山年报 ， 20132015年四大矿山 淡水河谷、必和必拓、力拓和 FMG铁矿石市场占有率逐年提升，从 2013年的 41.36%提升至 2015年的 53.43%；其产量释放对中小型铁矿石企业市场份额产生了明显挤压。2016、 2017年四大矿山铁矿石市场占有率基本维持稳定 ， 分别为 50.78%和 50.75%。我们对于铁矿石供给端的分析将主要集中于四大矿山。 从 FY2019财年预期产量看 ： 根据四大矿山公司年报，淡水河谷、必和必拓、力拓和 FMG FY2018财年铁矿石产量分别为 3.90、 2.38、 3.40和 1.70亿吨 ， 合计达 11.38亿吨，从 FY2018财年计划完成率上看 ，四大矿山基本都完成了当年铁矿石产量预期值。 根据四大矿山公司公告，淡水河谷、必和必拓、力拓和 FMG2019财年铁矿石预期产量分别为 4.00亿吨 、 2.412.50亿吨 、 3.40亿吨 和 1.651.73亿吨 ，分别 较 2018财年铁矿石产量增长 2.56%、 1.265.04%、 0.00%、 -2.941.76%； 四大矿山 2019财年铁矿石预期产量合计达 11.4611.63亿吨 ， 同比 2018财年增长 0.702.20%。 图 2： 2013-2015 年四大矿山铁矿石市占率明显提升、2016-2017 年稳定在 50.8% 图 3：四大 矿山 2019财年铁矿石预期产量合计达11.4611.63亿吨 数据来源： 公司公告、世界钢铁协会、广发证券发展研究中心 数据来源： 公司年报、 广发证券发展研究中心 备注：此处 2018年为公司财年（ FY2018） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013 2014 2015 2016 2017淡水河谷 必和必拓 力拓 FMG 其他7891011122013 2014 2015 2016 2017 2018 2019EMin 11.46Max 11.63 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 21 Table_PageText 投资策略年报 |钢铁从四大矿山新项目计划看： 根据淡水河谷 2018年三季报 ， 淡水河谷 S11D项目（包括矿山、工厂及物流系统） 2018Q3已完成 98%进度目标，预计产量将继续提升；根据必和必拓 FY2018年年报 ，必和必拓用于接替到达寿命末期、年产 8000万吨铁矿石 Yandi mine矿山的 South Flank项目预计在 2021年投产；根据力拓 FY2017财年年报 ， 公司将自 2019年开始开发其位于 西澳大利亚皮尔巴拉地区的 Koodaideri矿山，预计将于 2021年投产；根据 FMG FY2018财年年报 ，公司于 2018年宣布投资 12.75亿美元开发 Eliwana高品矿（ 60%品位），预计将于 2021年大规模投产。从四大矿山最新项目计划看， 2021年才开始大 规模投产 ， 因此 20192020年四大矿山铁矿石产量提升主要来源于矿山效率提升和智能化生产等方面 。 从新项目品位看 ：（ 1）淡水河谷： 根据淡水河谷 2017年年报 ，已于 2016年投产的 S11D矿山平均品位高达 66.48%， 较淡水河谷铁矿石储量平均品位高出近 13个百分点 ，同时，随着 S11D项目产量不断提升 ， 淡水河谷高品矿产量将继续增长 ；（ 2）必和必拓： 根据必和必拓 2018年年报 ，用于取代 Yandi Mine矿山的 South Flank矿山铁矿石品位将达 63%，其投产后将使公司西澳大利亚矿区的平均品位由 61.62%提高到 62%以上 ； （ 3）力拓： 根据力拓公司 2017年年报 ， 计划于 2021年投产的 Koodaideri矿品位达 62.2%，高于 2017年力拓铁矿石储量平均品位 1个百分点；并且杂质含量低根据 FMG2018财年年报 ，预计在 2021年大规模投产的 Eliwana高品矿平均品位为60%， 高于 FMG2018年铁矿石储量平均品位 2.6个百分点 ， 为目前 FMG已探明的最高品位的矿山 。 因此四大矿山无论是正在产量爬坡的项目还是将在 2021年投产的项目 ， 均为高品位矿山 ， 预计四大矿山出产的铁矿石平均品位将继续提升 。 从盈利的角度来讲， 淡水河谷 、必和必拓、力拓和 FMG 18Q3 62%CFR成本分别为 44.06、 25.47、 24.48和 27.34美元 /公吨，盈利丰厚，暂无减产动力。 表 2： 淡水河谷 、必和必拓、力拓和 FMG 18Q3 62%CFR 成本分别为 44.06、 25.47、 24.48 和 27.34 美元 /公吨 C1 现金成本 (US$/wmt) 资源税 率 海运费 (US$/wmt) 现金成本 CFR (US$/wmt) 平均品位 含水量 62%CFR 现金成本(US$/dmt) 淡水河谷 12.40 2% 22.33 34.98 53.5% 8% 44.06 必和必拓 14.26 7.5% 8.77 24.10 61.12% 4% 25.47 力拓 13.40 23.18 61.21% 4% 24.48 FMG 13.19 22.95 57.20% 9% 27.34 数据来源：公司 公告、 Wind、 广发证券发展研究中心 备注： 限于数据可得性 ，淡水 河谷 、 FMG 的 C1 现金成本为 2018Q3 单季数据 ， 必和必拓和力拓为 2018Q2 单季数据 。 如前所述，四大矿山 2019财年铁矿石预期产量合计达 11.4611.63亿吨，同比2018财年增长 0.702.20%。若考虑四大矿山 2018年铁矿石产量预期完成率均较高甚至超额完成，且我们在前文保守假设力拓公司 2019年铁矿石预期产量与 2018年基本持平，结合盈利空间， 我们认为四大矿山 2019财年铁矿石产量同比增速或在上限。我们基于以下理性假设：（ a）假设 2018、 2019年全球高炉炼铁铁矿石配比及平均入炉品位与 2016、 2017年一致 ；（ b）假设 2018、 2019年四大矿山铁矿石全球市占率维持在 2016、 2017水平。 我们 预计 2018、 2019年全球铁矿石产量分别为 22.40亿吨和 22.89亿吨 ，其中 2019年全球铁矿石产量同比 增长 2.20%。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 21 Table_PageText 投资策略年报 |钢铁（二）需求：预计 2019 年全球铁矿石需求增速大概率低于 2.11%，高品矿需求将减少 1、 海外需求：预计 2019年海外新增生铁产能 650万吨 ， 生铁 产量增长 1.22% 铁矿石需求来自于长流程钢厂的炼铁环节 。因此我们从全球长流程炼钢产能的角度入手，分析 2019 年全球 长流程钢厂对铁矿石需求增幅的范围。 经合组织 （ OECD）于 2018 年 9 月发布了 CAPACITY DEVELOPMENTS IN THE WORLD STEEL INDUSTRY（全球钢铁工业产能发展）报告，统计了2018-2020 年全球已宣布的钢铁产能计划 。我们在表 9 中给出了 2018 年海外在建（ Underway）和 1920 年计划建设 （ Planned）的长流程、短流程产能以及所在国家 /地区。 2018 年 海外在建长流程产能为 1630 万吨、短流程 产能为 3700 万吨 ；20192020 年海外 计划新建长流程产能 6870 万吨 、短流程 产能 8797 万吨 。 经合组织 （ OECD）于 2017、 2018 年连续两年 发布了 CAPACITY DEVELOPMENTS IN THE WORLD STEEL INDUSTRY报告。考虑到长流程炼钢产能建设到达产周期较长（通常不少于 3 年），因此 为测算 20182020 年海外新增长流程炼钢产能情况 ， 我们作如下假设 ： （ 1）若某钢厂某长流程项目在 2018 年显示为投产 （ operating）状态，则无论 2017 年显示为在建 （ Underway） 或计划 （ Planned），其均在 2018 年投产 ； （ 2）若某钢厂某长流程项目在 2018 年显示为在建 （ Underway） 状态 ，则若该项目在 2017 年显示为 在建（ Underway）状态，则我们假设其最早将在 2019 年投产 ；若该项目在 2017 年显示为 计划（ Planned）状态，则我们假设其最早将在2020 年投产 ； （ 3）若某钢厂长流程项目在 2018 年状态显示为计划 （ Planned），则预计其最早也将于 2021 年投产 。 综合以上假设，我们得到 20182020 年各长流程炼钢产能的投产情况 ，如表11 所示。我们预计 2018、 2019、 2020 年投产长流程产能分别为 1300、 650 和 685万吨，对应生铁新增产能分别为 1170、 585、 618 万吨 。根据世界钢铁协会统计数据， 2017 年海外长流程 生铁 产量达 46973 万吨 。若 20182020 年海外新投产长流程产能的产能利用率可达 100%且原有产能产能产能利用率与 2017 年相同 ， 则我们可以得到 2018 年海外长流程生铁产量预计 最多 将达 48143 万吨 。 因此 2019 年海外新增长流程生铁产量至多占 2018 年海外长流程生铁产量的 1.22%。 2、国内需求：乐观假设下预计 2019年生铁产量增速为 2.7%、高品矿需求或减少 我们在 2018年 12月 3日发布的 2019年投资策略之供给 -纷扰渐弱，向均衡所归处漫溯深度报告中，将 2016-2018年在产高炉利用率（ CU）与螺纹钢吨钢毛利数据（）进行回归，得到不同吨钢毛利下在产高炉产能利用率，进而计算得到对应的生铁产量，在此不再赘述，仅将结果列于下文： （ 1）若 2019年盈利中枢与 2018年持平， 基于模型推算， 2019年生铁产量将较2018年增长 2.7%，达到 79508万吨 ； 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 21 Table_PageText 投资策略年报 |钢铁（ 2）若 2019年吨螺纹钢毛利较 2018年分别下滑 10%、 20%、 30%、 40%和 50%，根据模型推算， 2019年生铁产量将分别增长 0.6%、 -1.4%、 -3.4%、 -5.5%和 -7.5%。 3、 全球需求：预计 2019年全球铁矿石需求增速大概率将低于 2.11% 综合前文对 2019 年海外及国内生铁产量增幅的测算 ， 我们可以得到 ： （ 1）若 2019 年国内螺纹钢盈利中枢与 2018 年持平，预计 2019 年全球生铁产量增速将为 2.11%； （ 2） 若 2019年 国内 螺纹钢吨钢毛利较 2018年分别下滑 10%、 20%、 30%、 40%和 50%，则预计 2019年全球生铁产量将较 2018年分别增长 0.85%、 -0.4%、 -1.65%、-2.91%和 -4.16%。 表 3： 即使假设 2019 年国内螺纹钢盈利中枢与 2018 年持平 ， 2019 年全球生铁产量增速仅在 2.11%（单位：万吨） 2019 年海外生铁增量 2019年国内螺纹钢盈利中枢下移幅度 2019 年国内生铁增量 2019 年全球生铁增量 同比增速 585 0% 2060 2645 2.11% 10% 486 1071 0.85% 20% -1088 -503 -0.40% 30% -2662 -2077 -1.65% 40% -4236 -3651 -2.91% 50% -5810 -5225 -4.16% 数据来源：广发证券发展研究中心 根据 前文所述 ， 我们认为 2019 年国内钢铁行业盈利中枢较 2018 年将下移 。基于上文情景假设， 预计 2019 年全球生铁产量 、 即全球铁矿石需求增速将大概率低于 2.11%。 （三）供需： 2019 年全球铁矿石市场供大于需或继续加剧、铁矿石价格继续承压 综合来看， 2019 年全球铁矿石市场供大于需或继续加剧、铁矿石价格继续承压；考虑到高品矿供给增加、需求减少，高低品位铁矿石价差或收窄。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 21 Table_PageText 投资策略年报 |钢铁表 4： 20132019 年全球铁矿石供需平衡表 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 全球供给 (亿吨 ) 20.02 20.77 20.30 21.16 21.63 22.40 22.89 全球需求 (亿吨 ) 19.31 18.96 18.53 18.66 18.89 20.09 20.52 数据来源：公司年报 、 广发证券发展研究中心 备注：铁矿石需求计算方法为：铁矿石需求 =生铁产量 1.6 在结构上，四大矿山无论是正在产量爬坡的项目还是将在 2021 年投产的项目，均为高品位矿山，预计 2019 年 四大矿山出产的铁矿石平均品位将继续提升，全球高品矿供给继续增加；同时， 2019 年国内 供需格局相对变差将促钢铁价格、盈利中枢下移。国内钢厂将会对应减少其高品位矿的使用。因此我们预计 2019 年 高品矿供给将继续增加、需求有所减少，高低品位铁矿石价差将收窄 。