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1 行业报告行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 电 力 设备 美国 或 放宽 电池 材料 限制，看 好锂 电出 海机 会 美国放宽石墨等材料 限制，利好锂电材料环节 5 月 3 日，美 国财 政部 决 定在电 池材 料方 面赋 予车 厂更多 灵活 性，该部 门表示将放宽车企对负极材料中含有的石墨，电解质锂盐、粘合剂、添加 剂等原材料限制。目前负极材料 等环节主要产能集中在国内，海外电动化 发展或仍依赖于中国材料。在海外政策放宽的情况下，我们认为涉及关键 矿物（石墨、电解质锂盐等）的环节有望获益，其中具备差异化产品和优 势海外产 能布 局能 力的 头部 企业有 望受益。需求端与政策端共振，国 内需求持续向好 需求端，2024 年初 国内 新 能源车 销量 表现 亮眼，2024Q1 中 国新 能源 车销 量达 208.9 万 辆，同比+31.7%，2024Q1 动力电 池合 计装机 85.2GWh，同比+29.4%，保 持较 高速 增长。同时，政策 利好 频出，“以旧换 新”政策 的落 地有望带动新能源汽车销量进一步上行。从长期来看，目前新能源汽车购 置税免征 政策 已明 确延 至 2025 年，2026-2027 年 减半 征收购 置税，有 望为 新能源汽 车销 量的 持续 增长 保驾护 航。锂电池行业规范出台，产 能出清进程或加速 5 月 8 日，工信 部发布 锂电池 行业 规范 公告 管理 办法（2024 年 本）（征求意见 稿），此 规范 拟引 导 产业加 快转 型升 级和 结构 调整，具备 管理 优势 的龙头 企业当期和后续优质产能 有望持续释放；产能利用率低、研发投入 较少、产能不符合环保和能耗规范的企业产能或将面临退出 的风险。随着 政策的逐步落地，锂电技术革新有望进一步推进，产能或加速出清，格局 有望进一 步优 化，各环 节产 业高质 量发 展未 来可 期。锂电龙头出海布局领 先，有望迎来 新一轮机遇 头部电 池企 业过去 2 年 在 海外持 续推 动产 能建 设，上游材料、辅材 龙头 企业海外 布局 推进 顺利。通 过在欧 洲、美 洲、日 韩、东 南亚等 地区 的扩 产，材料企业 与周围电池厂有望 形成完整的产业链配套，出海锂电产业链 在成 本控制、供应 保障 等方 面的 竞争力 或进 一步 提升。海内外政策持续利好，负 极环节或先受益 从行业发展角度来看，随着海外政策的放宽调整，叠加国内政策推动环 节低质产能出清，负极行业格局有望加速优化，具备差异化产品和海外产 能布局的头部企业有望迎来新一轮机遇；从企业盈利角度来看，目前负极 材料价格 跌势 放缓，整体 下 探空间 有限，负极 加工 费 开始止 跌企 稳，在 产品、产能布 局、成本 等方 面具 备优势 的龙 头企 业有 望率 先迎来 盈利 修复。投资建议：关注具备 产品 和海外产能 优势的头 部企 业 随着海外政策的放宽调整和国内外需求端共振，锂电 环节有望迎来盈利 水平 和估值水平 修复，具备 技术优势、差异化产品和海外产能布局能力的 头部企业有望迎来新一轮机遇。我们建议关注具备优质海外产能布局的龙头企业 宁 德时 代、亿 纬锂 能、容百科 技、当 升科 技、科 达 利；以及 受益 于材 料端限制放开的 负极材料企业璞泰来、杉杉股份、尚太科技；电解液 企业 天赐材料、新 宙邦；隔 膜环 节建议 关注 干湿 法龙 头企 业恩捷 股份。风险提示：新 能源汽 车销 量 不及预 期；原材 料价 格波 动;海外 政策 变化 风险。证券研 究报 告 2024 年05 月 12 日 投 资建议：强于大市（维持）上 次建议：强于大市 相对 大盘走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：相关报告 1、电力设备：业绩底 部已至，边际有 望好转 2024.05.06 2、电 力设 备：2024Q1 电力 设备 出口 分析：景气延续2024.05.05-40%-23%-7%10%2023/5 2023/9 2024/1 2024/5电力设备 沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告 行业专题 研究 正文目 录 1.美国或放宽电池材料 限制，利好锂电材料环节.3 2.需求端与政策端共振，为 产业高质量发展赋能.4 3.锂电龙头出海布局领 先，有望迎来新一轮机遇.8 4.投资建议：关注具备 产品 和海外产能优势的头 部企 业.10 5.风险提示.11 图表目 录 图表 1：美国电动汽车补 贴具体要求.4 图表 2：国内新能源车月 度销量（万辆）.4 图表 3：国内动力电池月 度装机量（GWh）.4 图表 4：预计2026 年全球锂电出货量达 2411GWh.5 图表 5：近一年国内利好 锂电池需求政策.6 图表 6：锂电池行业规 范公告管理办法（2024 年 本）（征求意见稿）对产 品性能提出具体要求.7 图表 7：锂电池行业规 范公告管理办法（2024 年 本）（征求意见稿）具体 内容总结.8 图表 8：锂电池企业近两 年海外建厂进展情况.8 图表 9：材料和辅材环节 海外建厂进展情况.9 图表 10：人造石墨价格 变化.10 图表 11：天然石墨价格 变化.10 图表 12：负极材料库存 有所下降.10 图表 13：负极加工费止 跌企稳.10 WUEVxOsPsRnMqOoNtOtMpObRbPbRsQrRnPnRjMrRsPkPmNrO8OnNzRuOrMsRNZrRtM请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告 行业专题 研究 1.美国或 放宽电池材料限制，利好锂电 材料环节 2024 年 5 月 3 日，美国 财 政部决 定在 电池 材料 方面 赋予车 厂更 多灵 活性，对 含有中国 关键 材料（如石 墨）的电动 车税 收抵 免。该 部 门表示 将放 宽车 企对 负极 材料中含有的 石墨，电解 质锂 盐、粘 合剂、添 加剂 等原 材 料限制，含有 中国 石墨 等 材料的 电动 汽车 或将 继续 获得 最高 7500 美元 的税 收抵 免。IRA 法案于 2022 年出台，引导 美国本土新能源 产业 投资：IRA 法案 出台 于2022年 8 月，拜 登政 府通 过 通胀削 减法（IRA），计划 开支 约4300 亿 美元，聚焦 气候变化、医保、税 改等 议题，出台了 包括 高额 补贴 在内 的激励 措施，其中 包含 约3700 亿美元的 清洁 能源 投资，例 如购买 电动 车税 收抵 免，设立电 动车 电池 工厂 等清 洁能源 制造业的 投资 税收 抵免 和补 贴、清洁 能源 产业 链（包 含原材 料）的 投资 补贴、电网等 能源基础 设施 的升 级与 改造。法案曾 限制 使用中国 锂电 材料的电动车获得减 免：根据 2023 年 12 月美 国财 政部发布 的拟 议指 南，从 2024 年开 始，符合 减免 条件 的 电动车 辆不 得包 含任 何由“受关注的外 国实 体（FEOC）”制 造或组 装的 电池 组件，并 且从 2025 年 开始，符 合 减免条件的电 动车 辆不 得包 含任 何由 FEOC 提取、加工 或回 收的关 键矿 物。FEOC 指的 是“由作为涵 盖国 家的 外国 政府 拥有、控制 或受 其管 辖或 指 示”的 实体。涵 盖的 国家 有 中国、俄罗斯、伊 朗和 朝鲜。若 中国公 司所 有权（投 票权、董事 会控 制权 或股 权）比例超 过25%或 签订 合同 和许 可权 实 现了“有效 控制”，则该 实 体属 于 FEOC。政策再更新，中国石墨 等 原材料 短期将不再受 限：5 月 3 日,美国 财政 部决 定 在电池材 料方 面赋 予车 厂更 多灵活 性，对 来自 中国 的 一些关 键材 料（如 石墨）给 予电动汽车税 收抵 免。该 部门 表 示，车厂 在 2027 年 之前（原为2025 年开 始），使 用 难以溯源的电 池关 键矿 物材 料 将 不受 FEOC 规定 限制，包括 负极材 料中 含有 的石 墨，以及电解 质 锂盐、粘合 剂 和添 加剂 等。含有中国 石 墨 等 材料 的 电动 汽车 或 将 继续 获得 最高7500 美元 的税 收抵 免。海 外 电 动 化发 展 或仍 依 赖于 中 国 材 料，国 内龙 头 企业 有 望 受 益：锂离子电 池负极材料 是支 撑 电 动车、储 能产业 发展 的重 要原 料保 障，而主 要产 能释 放仍 集 中在国 内。据 EVTank 统计，2023 年 全球负 极材 料出 货量 达 到181.8 万吨，同比 增 长 16.8%，其中中国 负极 材料 占比 达 94.1%，EVTank 预 计在 下游 锂离子 电池 需求 量的 带动 下，全球负极 材料 出货 量 在 2025 年和 2030 年 将分 别达 到 331.7 万吨 和 863.4 万 吨，其中90%以 上将 是中 国企 业生 产，短期内海外电动车生产 企业或将继续依赖于 中国 生产的负 极 材料。在海 外政 策 放宽 的 情况 下，我 们认 为 涉及 关 键矿 物（石 墨、电 解质 锂 盐等）的环 节 有望 获益，其中 具 备差 异 化产 品和 优 势海 外 产能 布 局能 力的 头 部企 业 有望迎来新一轮机遇。请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告 行业专题 研究 图表1：美国电动 汽 车 补贴 具 体要 求 电 动汽车减 免要求 2024 2025 电池组件 FEOC 限制 电池关键矿材料 FEOC 限制 电池组件非 FEOC 供应比例（获 3750 美元补贴）60%60%电池关键矿物材料非 FEOC 供应 比例（获 3750 美元补贴）50%*60%*对于难以溯源的电池关键矿物材料 可在过渡期前（至 2027 年 前）不受 FEOC 的限制性规定 来源：美国 财政 部官网，国联 证券 研 究所 2.需求端 与政策端共振，为 产业高质量发展赋 能 动力电池需求持续高 涨：新能源 车方 面，据 EV Volume 统计，2023 年全 球新 能源车销 量 超1400 万 辆，同 比增长 35%。24 年初 国内 新能源 车销 量 表 现亮 眼，2024Q1中国新 能源 车销 量 达 208.9 万辆，同比+31.7%，其 中1 月销量 72.9 万 辆，同 比高增78.7%，2 月销 量受 春节 影响 同比 有所 下滑,3 月销 量 持续增 长，销 量为88.3 万 辆，同比增 长 35.2%。动 力电 池 装机方 面，国 内 2024Q1 动力电 池合 计装机 85.2GWh，同比+29.4%，保持 较高 速增 长。随着上 游材 料价 格调 整结 束及 多 环节 去库，有望 迎 来锂电池 的 快 速 出 货。我 们 预 计 24-26 年 全 球 锂 电 池 出 货 量 分 别 为1631GWh/2065GWh/2411GWh，三 年 CAGR 为23%。图表2：国 内 新 能源 车 月度 销 量（万辆）图表3：国内动力 电 池 月度 装 机量（GWh）资料来 源：中汽 协，国联 证券 研究 所 资料来 源：中国 汽车 动力 电池 产业 创 新联盟，国 联证 券研 究所 72.947.788.3-20%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201401 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11月 12 月2020 年 2021年 2022 年 2023 年2024 年 2023年 同比 2024 年 同比32.318.035.0-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050601 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12月2020 年 2021 年 2022 年 2023 年2024 年 2024 同 比增 长 2023 同 比增 长94SuB+5xDFWm8HBx39VXepKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MPRw23gPJ1WnXYtH8F38Qoc 请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告 行业专题 研究 图表4：预计2026 年全 球 锂电 出 货量 达 2411GWh 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 全 球新能源 汽车销 量（万 辆）195 216 320 648 1046 1406 1752 2236 2655 YOY 11%48%103%61%34%25%28%19%国内新能源汽车销量（万 辆）106 109 121 312 607 950 1150 1322 1520 YOY 3%11%158%95%57%21%15%15%国内平均单车带电量（kWh）53.8 56.9 52.9 49.7 43.0 40.8 40 40 40 国 内动力电 池装机 需求（GWh）57 62 64 155 261 388 460 529 608 海外新能源汽车销量（万 辆）89 107 199 336 439 456 602 913 1134 海外平均单车带电量（GWh）40.4 52.3 36.2 42.3 58.5 62 63 64 64 海 外动力电 池装机 需求（GWh）36 56 72 142 257 241 290 339 389 全 球动力电 池锂电 装机需 求（GWh）93 118 136 297 518 629 750 868 998 动力电池备货系数 1.1 1.1 1.2 1.3 1.3 1.4 1.4 1.5 1.5 全 球动力电 池锂电 需求合 计（GWh）99 124 159 372 684 880 1050 1301 1497 全 球储能电 池装机 需求（GWh）6 11 24 47 89 125 171 207 储能电池备货系数 3.2 2.5 2.8 3.4 3.5 3.5 3.5 3.5 全 球储能电 池锂电 需求合 计（GWh）15 20 27 66 159 312 438 599 725 YOY 33%31%147%141%96%40%37%21%全球3C 电池 锂电需 求合计（GWh）82 94 109 126 114 120 144 165 190 YOY 15%16%16%-10%5%20%15%15%全 球锂电需 求合计（GWh）196 239 295 565 957 1311 1631 2065 2411 YOY 22%23%92%70%37%24%27%17%来源：中关 村储 能产 业技 术联 盟，前 瞻产业 研究 院，国际 能源 网，国家 能 源局，储能 盒子，国 联证 券研 究所 政策端持续加码，助力锂 电池需求增长：近 两年 来，加快推 进新 能源 汽车 及储 能发展的 国家 政策 频繁 出台，上 游锂 电环 节有 望持 续 受益，实 现需 求增 长和 产 业高质 量发展。从短期 来看，4 月 26 日 商 务部、财务 部等 7 部门 联 合印发 汽 车以 旧换 新补 贴实施细 则，对 于报 废国 三 及 以下 的排 放标 准燃 油乘 用车 或 2018 年4 月30 日 前注册登记的 新能 源乘 用车，并 购买符 合节 能要 求乘 用车 新车的 个人 消费 者，可 享 受一次 性7000-10000 元 补贴；“以 旧换新”政 策的 落地 有望 带动新 能源 汽车 销量 进一 步上行。从长期 来看，目 前新 能源 汽车购 置税 免征 政策 已明 确延 至 2025 年，2026-2027 年减半征收 购置 税，有望 为新 能源汽 车销 量的 持续 增长 保驾护 航。请务必阅读报告末页的重要声明 6 行业报告 行业专题 研究 图表5：近 一 年 国内 利 好锂 电 池需 求 政策 时间 政 府部门 政 策名称 主 要内容 2024.04 商务部、财务部等 7 部门 汽车以旧换新补贴实施细则 至 2024 年 12 月31 日期间，报 废国三及以下排放标准燃油乘用车或 2018年 4 月30 日前注册登记的新能 源乘用车，并购买符合节能要求乘用车新车的个人消费者，可享受一次性定额补贴。其中，对报废上述两类旧乘用车并购买符合条件的新能源乘用车的，补贴 1 万元；对报废 国三及以下排放标准燃油乘用车并购买 2.0 升及以下排量燃油乘用车的，补贴 7000元。2023.12 国家发改委、国家能源局 国家发展改革委等部门关于加强新能源汽车与电网融合互动的实施意见 到 2025 年新能源车作为移动式 电化学储能资源的潜力通过试点示范得到初步验证；到 2030 年新能源汽 车成为电化学储能体系的重要组成部分。2023.09 工信部、财政部 电子信息制造业 2023-2024 年稳增长行动方案 统筹资源加大锂电、钠电、储能等产业支持力度，加快关键材料设备、工艺薄弱环节突破，保障高质量锂电、储能产品供给。2023.09 国家机关事务管理局 中央国家机关所属事业单位公务用车管理办法(试行)事业单位应当优先配备使用新能源汽车，按照规定逐步扩大新能源汽车配备比例。2023.09 国家发改委、国家能源局 电力现货市场基本规则(试行)推动分布式发电、负荷聚合商、储能和虚拟电厂等新型经营主体参与交易。2023.08 国家发改委等九部委 县域商业三年行动计划(2023-2025 年)继续支持新能源汽车下乡，加快农村充换电设施建设。2023.08 工信部、科技部等四部委 新产业标准化领航工程实施方案(2023-2035年)聚焦锂电池领域，研制电池碳足迹、正负极材料、保护器件等关键原材料及零部件标准。面向钠离子电池、氢储能/氢燃料电池、固态电池等新型储能技术发展趋势，加快研究便携式、小型动力、储能等电池产品标准。2023.07 国务院 关于恢复和扩大消费的措施 扩大新能源汽车消费。落实构建高质量充电基础设施体系、支持新能源汽车下乡、延续和优化新能源汽车车辆购置税减免等政策。2023.06 国家能源局 关于开展新型储能试点示范工作的通知 以推动新型储能多元化、产业化发展为目标，遴选一批典型应用场景下，在安全性、经济性等方面具有竞争潜力的各类新型储能技术示范项目。2023.05 发改委 关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见 鼓励开展电动汽车与电网双向互动(V2G)光储充协后控制等关 键技术研究，探索在充电桩利用率较低的农村地区，建设提供光伏发电、储能、充电一体化的充电基础设施。来源：中关 村储 能产 业技 术联 盟，前 瞻产业 研究 院，国际 能源 网，国家 能 源局，储能 盒子，国 联证 券研 究所 锂电池 行业规范进一 步细 化，产能出清进程或加 速：5 月8 日，为进 一步 加强 锂离子电 池行 业管 理，促 进 行业高 质量 发展，工信 部 发布 锂 电池 行业 规范 公 告管理 办法（2024 年本）（征 求意 见 稿），文件 在 产业布局和项 目设立、生产经 营和工艺 水平、产品性能、安全 和质量管 理、资源综合利 用和生态 环境保护、卫生 和社会责 任、监督和管理 七大 方向 对锂 电池 企业提 出了 具体 的规 范和 指引。文件 除了 对电 池、正 极、负极、隔膜、电 解液 各细 分产 品提出 了性 能方 面的 要求，在 多项 企业 管理 上也 明 确了对应指标。请务必阅读报告末页的重要声明 7 行业报告 行业专题 研究 图表6：锂 电 池行 业 规范 公 告管 理办 法（2024 年本）（征 求意 见 稿）对 产 品性 能 提出 具体 要 求 产品 分类 能 量密度(Wh/kg)循 环寿命(次)容 量保持率 电池 大动力型 能量型 三元 单体 230/电池组 165/磷酸铁锂 单体 165/电池组 120/功率型 单体 1500 1500 80%电池组 1200 1000 80%储能型 单体 155 6000 80%电池组 110 5000 80%产品 分类 比 容量(mAh/g)正极 磷酸铁锂 155 三元材料 180 钴酸锂 165 锰酸锂 115 负极 碳（石墨）340 无定形碳 280 硅碳 480 产品 分类 纵 向拉伸强 度(Mpa)横 向拉伸强 度(Mpa)穿 刺强度(N/m)隔膜 干法单向拉伸 120 10 0.133 干法双向拉伸 110 25 0.133 湿法双向拉伸 110 90 0.204 产品 水 含量(ppm)氟 化氢含量(ppm)金 属杂质钠 含量(ppm)电解液 20 50 2 硫 酸根离子 含量(ppm)其 他金属杂 质单项 含量(ppm)氯 离子含量(ppm)10 1 5 来源：工信 部，国联 证券 研究 所 1）在 产业 布局 和项 目成 立 方面，文 件在 资源 利用、环保等 方面 进行 了规 定，后续锂电 池产 业扩 产 项 目或 受到 国 土空 间规 划和 生态 环境保 护 相 关具 体条 例；2）在生产经营 和工 艺水 平方 面，研发费 用率 不得 低 于 3%，实际产 能利 用率 不得 低 于50%，对具体环 节具 体工 艺提 出了 精度相 关要 求；3）各企 业 需要严 格遵 守安 全生 产相 关法律法规，落实 卫生 和社 会责 任，配 合相 关 部 门监 督管 理；4）能 耗方 面，文件 对 不同环节 提 出了 具 体要 求，锂 电池、正极、负极、隔膜、电 解 液应 该 分别 满 足 产品 能耗400kgce/万Ah、1400kgce/t、3000kgce/t、750kgce/万、50kgce/t。此 规范拟引 导 锂电 池企 业减 少 单 纯扩 大 产能 的制 造项 目，加强 技 术创 新、提高产品质量、降低生产成本。在 研发 投入、产能 规划、工艺水 平、能耗 四 个维 度 上具备管 理 优势 的 大型 企 业或 更易 满 足 相关要求，有望 持续 当 期和 后 续 优质 产能 的顺 利 释放；产能 利用 率低、研 发投 入较少、产能 不符 合环 保 和能耗 规范 的企 业产 能或 将面临退出 的风 险。随 着 政 策的逐 步 落 地，锂 电技 术 革新有 望 进 一步 推 进，产 能或加 速 出清，格局有望进一步 优化，各环节产业高质量 发展 未来可期。请务必阅读报告末页的重要声明 8 行业报告 行业专题 研究 图表7：锂 电 池行 业 规范 公 告管 理办 法（2024 年本）（征 求意 见 稿）具 体 内容 总 结 方向 具 体要求 产 业布局 和 项目设立 锂电池企业及项目应符合国家资源开发利用、生态环境保护、节能管理、安全生产等法律法规要求，符合国家产业政策和相关产业规划及布局要求，符合当地国土空间规划和生态环境保护专项规划等要求，符合“三线一单”生态环境分区管控要求。在规划确定的永久基本农田、生态保护红线，以及国家法律法规、规章规定禁止建设工业企业的区域不得建设锂电池及配套项目。生 产经营 和 工艺水平 企业每年用于研发及工艺改进的费用不低于主营业务收入的 3%，申报时上一年度实际产量 不低于同年实际产能的50%，主要产品具有技术发明专 利。单体电池企业电极涂覆厚度和长度的控制精度分别达到或优于 2 m 和 1mm；含水量控制精度达到或优于 10ppm，剪切过程中电极毛刺控制 精度达到或优于 1 m；卷绕或 叠片过程中电极对齐度控制精度达到或优于 0.1mm；露点温度-30。电池组企 业单体电池开路电压、内阻控制 精度分别达到或优于1mV 和 1 m。正负极材料企业 有害杂质的控制精度达到或优于 10ppb。安 全和质量 管理 企业应遵守安全生产有关法律法规 及国家或行业标准，当年及上一年度未发生一般及以上生产安全事故。企业应开展安全生产标准化建设并达到 三级及以上水平。锂电池产品的安全 应检验合格。企业量管理体系 至少包括质量方面的控制流程、防止和发现内外部短路故障的控制程序、试验数据和质量记录等内容；应对锂电池产品开展编码并建立全生命周期溯源体系。资 源综合利 用和生 态环境保 护 企业及项目应符合国家出台的土地使用标准，依法申领排污 许可证，制定包含产品单耗指 标和能耗台帐。锂电池 生产企业单位产品综合能耗应 4 0 0 k g c e/万 Ah。正极材料生产企 业单位产品综合能耗 1 4 0 0 k g c e/t。负极材料生产企业单位 产品 综合 能耗 3 0 0 0 k g c e/t。隔膜生产 企业 单位产 品综 合能耗 7 5 0 k g c e/万。电解 液生产 企业 单位 产品综合能耗 50kgce/t。卫 生和社会 责任 企业应依法进行职业病危害评价、落实职业病预防以及防治管理措施，企业应依法纳税，按时、足额缴纳各类保险。监 督和管理 企业自愿对照本规范条件编制申报材料，报送工业和信息化部，各级工业和信息化主管部门会同有关部门对当地企业执行现场核实、定期检查、社会监督和动态管理。有资料虚假等不符合规范条例的企业将取消公告资格，其申报材料两年内不予受理。来源：工信 部，国联 证券 研究 所 3.锂电龙 头出海布局领先，有望迎来新一轮机 遇 头部电池企业海外建 厂多 地开花：据 我们 不完 全统 计，我国 锂电 企业 海外 建厂 数量 达 32 个，已 有 22 个 工 厂公布 了 产 能规 划，总计 552.5GWh，其中 欧美 地区 占比较高，达 65.6%。在当前上游 原材料成本下行，锂电需 求增长趋势下，锂电企业 海外订单有望不断增长。图表8：锂 电 池 企业 近 两年 海 外建 厂进 展 情 况 公司 项目 产能 地点 进展情况 宁德时代 电芯项目 14GWh 德国 2022 年12 月首批电芯下线 动力电池项目 100GWh 匈牙利 2022 年8 月落地 动力电池项目 印度尼西亚 2022 年4 月落地 亿纬锂能 21700 型圆柱锂电池项目 马来西亚 2023 年5 月公告买地建厂 动力电池项目 匈牙利 2023 年5 月公告买地建厂 电池项目 至少 6GWh 泰国 2023 年7 月公告 商用车电池项目 美国 2023 年9 月公告 国轩高科 电动汽车电池工厂项目 100GWh 摩洛哥 2023 年6 月公告 电芯及 pack 项目 40GWh 欧洲 2023 年2 月签约 pack 项目 泰国 2022 年12 月落地 请务必阅读报告末页的重要声明 9 行业报告 行业专题 研究 电池工厂项目 5GWh 越南 2022 年11 月开工 动力电池项目 20GWh 德国 2023 年9 月首条产线投产 电动汽车电池工厂项目 40GWh 美国 2023 年9 月公告 孚能科技 模组和 pack 项目 20GWh 土耳其 2023 年4 月奠基仪式 电芯项目 6GWh 德国 2019 年落地 派能科技 储能工厂项目 意大利 2023 年5 月公告买地建厂 欣旺达 动力电池项目 匈牙利 2023 年7 月公告 资料来 源：各公 司公 告，电池 网，国 联证券 研究 所 材料龙头企业海外布 局持 续拓张，补齐海外 供应链：随着 电 池厂 海外 建厂，上 游材料、辅材 企业 也纷 纷布 局海外 产能，通 过在 欧洲、美洲、日韩、东 南亚 等地 区的扩产，与周 围国 家和 地区 的 锂电池 厂形 成多 点配 合，起到了 强链 补链 的关 键作 用，形成完整的 产业 链配 套，出 海 锂电产 业链 在成 本控 制、供应保 障等 方面 的竞 争力 或进一 步提升。海 外产 能的 持续 落 地有望 助力 国内 材料 企业 开拓和 维系 海外 客户，优 化营收 结构，扩大 盈 利空 间。图表9：材 料 和 辅材 环 节 海 外 建厂 进展 情 况 环节 公司 基地 规划产能 计划建成时间 投资额 正极 当升科技 芬兰 年产 6 万吨锂电正极多元材料 2026 年 7.7 亿欧元 容百科技 韩国 年产 4 万吨高镍三元+2 万吨磷 酸锰铁锂 2024-2025 年 26.4 亿元 贝特瑞 摩洛哥 年产 5 万吨锂电池正极 不晚于 2029 年 35.35 亿元 负极 杉杉股份 芬兰 年产 10 万吨负极 一期 2025 年，二 期 2027 年 12.8 亿欧元 中科电气 摩洛哥 年产 10 万吨负极 一期 2026 年，二 期 2028 年 不超过50 亿人民币 贝特瑞 印尼 年产 8 万吨负极/4.78 亿美元 隔膜 恩捷股份 美国 产能 7 亿平涂布隔膜 预计25 年规模量产 2.76 亿美元 匈牙利 年产 4 亿平基膜 已建成，客户导入中 1.83 亿美元 星源材质 马拉西亚 年产 20 亿平方米隔膜 预计25 年建成 不超过50 亿人民币 瑞典 年产 9,000 万平方米涂覆隔膜 一期项目22 年已投产 不超过20 亿人民币（一期约 1.3 亿元）电解液 天赐材料 美国 设立美国子公司 2023 年公告 不超过 2.6 亿美元 摩洛哥 设立摩洛哥子公司 2023 年公告 不超过 2.8 亿美元 新宙邦 美国/2024 年 不超 1.2 亿美元 荷兰 电解液 5 万吨、碳酸酯溶剂10 万吨 2024 年 15 亿人民币 结构件 科达利 匈牙利 0.8 亿欧元产值 22 年已建成 7,200 万欧元 德国 1 亿欧元产值 22 年已建成 9,000 万欧元 瑞典 1.2 亿欧元产值 22 年已建成 不超过 5000 万欧元 震裕科技 塞尔维亚/2028 年 7200 万欧元 匈牙利/2027 年底 5870 万欧元 资料来 源：各公 司公 告，国联 证券 研 究所 请务必阅读报告末页的重要声明 10 行业报告 行业专题 研究 海内外政策持续利好，负 极环节 或先受益：从 行业 发展 角 度来 看，随着 海外 政策的放宽 调整，叠加 国内 政 策推动 环节 低质 产能 出清，负 极行 业格 局有 望加 速 优化，具备 差 异化 产 品和 海 外产 能布 局 的头 部 企业 有 望迎 来新 一 轮机 遇；从 企 业盈 利角 度 来看，目前 负极 材料 价格 跌 势放缓，整体 下探 空间 有 限，负极 加工 费开 始止 跌 企稳，库存逐步 消纳，我们 认为 在 产品、产 能布 局、成本 等方 面具备 优势 的龙 头企 业有 望率先迎来盈 利修 复。图表10：人 造 石 墨价 格 变化 图表11：天 然 石 墨价 格 变化 资料来 源：SMM，国联 证券 研究 所 资料来 源：SMM，国联 证券 研究 所 图表12：负 极 材 料库 存 有所 下 降 图表13：负 极 加 工费 止 跌企 稳 资料来 源：百川 盈孚，国 联证 券研 究 所 资料来 源：SMM，国联 证券 研究 所 4.投资建 议：关注具备 产品 和海外产能 优势 的 头部企业 随 着 海 外政 策 的放 宽 调整和 国 内 外需 求 端共 振，锂电 环 节 有望 迎 来盈 利 水平 和估值水 平修复，具备 技 术 优势、差 异化 产品 和海外产能布 局能 力的 头部 企业 有望迎 来新一轮 机遇。我们 建议 关 注具备 优质 海外 产能 布局 的龙头 企业 宁德 时代、亿 纬锂能、容百科 技、当 升科 技、科达 利；以及 受益 于材 料端 限 制放开 的负极 材 料企 业 璞 泰来、杉杉股 份、尚 太科 技；电 解液企业 天 赐材 料、新 宙 邦；隔膜 环节 建议 关注 干 湿法龙 头企业恩 捷股 份。012345678921-01 21-09 22-05 23-01 23-09 24-05高端人造石墨（万元/吨）中端人造石墨（万元/吨）0123456721-01 21-09 22-05 23-01 23-09 24-05高端天然石墨（万元/吨）中端天然石墨（万元/吨）0500010000150002000025000300003500022-05 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 23-11 24-02 24-05库存 量（吨）0.00.51.01.52.02.53.022-08 22-11 23-02 23-05 23-08 23-11 24-02 24-05负极石墨化（万元/吨）请务必阅读报告末页的重要声明 11 行业报告 行业专题 研究 5.风险提 示 1）新能 源汽 车销 量不 及预 期：新能 源车 销量 对锂 电 及智能 汽车 等行 业需 求具 备较强影 响。2）原材 料价 格波 动：中游 厂商通 过价 格变 化对 成本 的传导 普遍 具备 滞后 性，原材料价 格的 大幅 波动 或将 明显影 响厂 商的 盈利 能力。3）海外 政策 变化 风险：海 外市场 的政 策变 动或 将明 显影响 新能 源厂 商对 相应 市场的开 拓进 度和 出货 情况。请务必阅读报告末页的重要声明 12 分 析师声明 本报告 署名 分析 师在 此声 明：我们 具 有中国 证券 业协 会授 予的 证券 投资 咨 询执业 资格 或相 当的 专业 胜任 能力，本报告 所表 述的 所有 观点 均准 确地 反 映了我们对标的 证券 和发 行人 的个 人看 法。我 们所得 报酬 的任 何部 分不 曾与，不 与，也将 不会 与本 报告 中的 具体 投资 建 议或观 点有 直接 或间 接联 系。评 级说明 投资建 议的 评级 标准 评级 说明 报 告 中 投 资 建议 所 涉 及的 评 级 分为 股票 评 级 和 行 业评 级（另有 说明 的除 外）。评级 标准 为报 告 发布日 后6 到12 个月内的 相对 市场 表现，也 即：以报 告 发布日 后的 6 到 12个月内 的公 司股 价（或行 业指 数）相 对同期 相关 证券 市场代表性 指数 的涨 跌幅 作为 基准。其中：A 股市 场以 沪深300指 数 为 基 准，新 三 板 市场 以 三 板成 指（针 对 协 议 转让 标的）或三 板做 市指 数（针 对做 市转 让 标的）为 基准；香港市 场 以 摩 根 士丹 利 中 国指 数 为 基准；美 国 市 场 以 纳斯 达克综合 指数 或标 普 500 指数 为基 准；韩国 市场 以柯 斯达克指数 或韩 国综 合股 价指 数为 基准。股票评 级 买入 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数涨 幅20%以上 增持 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数涨 幅 介于5%20%之间 持有 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数涨 幅 介于-10%5%之间 卖出 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数跌 幅10%以上 行业评 级 强于大 市 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数涨 幅10%以上 中性 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数涨 幅 介于-10%10%之间 弱于大 市 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数跌 幅10%以上 一 般声明 除非另 有规 定，本报 告中 的所 有材 料 版权均 属国 联证 券股 份有 限公 司（已 获中国 证监 会许 可的 证券 投资 咨询 业 务资格）及 其附 属机 构（以 下统 称“国 联证券”）。未经国 联证 券事 先书 面授 权，不得 以 任何方 式修 改、发送 或者 复制 本报 告 及其所 包含 的材 料、内容。所 有本 报 告中使 用的 商标、服 务标 识及 标记 均 为国联证券的商 标、服务 标识 及标 记。本报告 是机 密的，仅 供我 们的 客户 使 用，国 联证 券不 因收 件人 收到 本报 告 而视其 为国 联证 券的 客户。本 报告 中 的信息 均来 源于 我们 认为 可靠 的已 公 开资料，但国联 证券 对这 些信 息的 准确 性及 完 整性不 作任 何保 证。本报 告中 的信 息、意见 等均 仅供 客户 参考，不 构成 所 述证券 买卖 的出 价或 征价 邀请 或要 约。该等信息、意 见并 未考 虑到 获取 本报 告人 员 的具体 投资 目的、财 务状 况以 及特 定 需求，在任 何时 候均 不构 成对 任何 人 的个人 推荐。客 户应 当对 本报 告中 的 信息和意见进行 独立 评估，并 应同 时考 量各 自 的投资 目的、财 务状 况和 特定 需求，必
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