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请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 2024.05.12 走 出 不 良阴 影，盈利能力回升 印度银行 业专题 刘欣琦(分析师)钟昌静(研究助理)021-38676647 010-83939787 z hongc ha ngjing028678gtja s.c om 证 书 编号 S0880515050001 S0880123070141 摘要：Table_Summary 给予印度银行业“增持评级”：印度附表商业银行 2022 和 2023 财年表现 亮眼，我 们认 为 随着 印度 对公 共部 门银 行改 革的 持 续推 进，不良资 产治 理成 效进 一步 显 现，行业 的经 营效 率和 盈利 能 力有 望继 续提升。给 予 印度 银 行 业“增 持”评 级，受益 标 的 为印 度 国 家银 行(SBIN)。附 表商业银行信贷增 长强劲，负债基础扎实：2023 财年印度附表商业银行总资产增速回升至近 9 年来 最高 水平，主要 驱动 因素 为贷 款。中长期贷款增长更快、工业贷款恢复增长、个人贷款需求持续旺盛，均显示印度信贷市场恢复了活力。附表商业银行负债主要来自存款，为资产端信贷投放奠定了较好的基础。拨备 拖累 效应 消退，带 动附 表商 业 银行 盈利 能力 强势 回升：附表商业银行自 2014 财年起净利润增速多次负增长，2018 和 2019 财年甚至出 现了 严重 亏损，主 要 是受 高额 不良 贷款 影响，计 提 的大 量拨 备侵蚀了利润。2021 财年起，不良压力 下降，拨备对净利润的拖累减轻，加上 信贷 快速 增长，净利 润增 长得 以恢 复。印度 附 表商 业银 行ROA 和 ROE 自 2018 财年起触底回升，2023 年财年 ROA 和 ROE 首次超 过中 国商 业银 行平 均 水平，主 要得 益于 公共 部门 银 行盈 利能 力改善。印度 政府 采取 强力 措施 处 置高 额的 不良 贷款，附表 商业 银行资产质量明显改善：2015-2018 财年附表商业银行经历了一轮强烈的风险暴露，通过 拆分 我们 发现 高 额的 不良 贷款 来自 公共 部门 银 行的 工业 贷款，2018 财年公共部门工业贷款不良贷款率高达 29.51%。经济 增长放缓、银 行业 腐败 及政 府 治理 不当 等多 重因 素导 致 了工 业部 门高 额的不 良贷 款。印度 政府 采 取了 一系 列强 力措 施处 置不 良 贷款，包 括开 启对 商业 银行 的资 产 质量 审查，暴 露隐 藏的 不良 贷 款；制 定破产法、银行和金融机构改革法案，为处置不良贷款提供法律框架；推 动公 共部 门银 行合 并 重组，并 成立 新机 构接 管不 良 资产。经 历了数年的风险化解，2023 财年附表商业银行的不良贷款率、压力贷款率均已下降至较为健康的水平，风险抵补能力也显著增强。风 险提 示：资产扩张速度低于预 期；公共部 门银行合并 及改革效果不及预期；资产质量大幅下滑。Table_Invest 评级：减持 Table_Market 交易数据 行 业 主要上市 公司 市值（亿、卢 比）ICICI BANK 78,158 SBIN 73,151 AXIS BANK 34,484 市 值 合计 185,793 Table_Report 海外行业专题（印度）银行 股票研究 证券研究报告 海 外 行 业专题 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 2 of 23 目 录 1.核心结论.3 2.印度银行体系简介.3 2.1.印度银行业发展历程.3 2.2.印度银行业结构.4 2.3.印度银行体系主要特征.6 3.资产负债表加速扩张.7 3.1.信贷驱动资产增长.7 3.2.负债基础较为扎实.11 4.收入与利润：拨备拖累减轻，盈利能力回升.12 5.资产质 量：风险化解效果显现.17 6.资本情况.20 7.风险提示.20 ZXAZyRsPpMpOoQmPsPoRmNaQcMbRpNoOmOmQfQrRtOjMmNnO7NqQwOuOqNnOvPoMmM 海 外 行 业专题 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 3 of 23 1.核 心 结论 印度附表商业银行 2022 财年和 2023 财年表现亮眼，主要体现在以下三个方面：贷款增长势头良好，驱动资产增速回升；拨备对盈利的拖累消退，盈利能力强势回升；政府采取强有力措施处置了高额的工业不良贷款，资产质量回到健康水平。随着印度对公共部门银行改革的持续推进，不良资产治理成效进一步显现，行业的经营效率和盈利能力有望继续提升。给予印度银行业增持评级，受益标的为印度国家银行（SBIN）。2.印 度 银行体系 简介 2.1.印 度 银 行业 发展 历 程 印度银行体系的历史可追溯到几个世纪前，分为以下几个发展阶段：独立前（1947 年以 前），银 行业 在英 国殖 民统 治下 缓慢 发展。独立前的印度银行业主要是为了支持殖民地的经济活动，英国政府和英国银行家控制了印度的银行业监管和经营。这一时期的银行业主要由外资银行和极少数本土银行组成，外资银行占据了主导地位，服务对象仅为殖民政府、贸易公司和富裕阶层。国 有化 时 期（1947-1991），致力 于扩 大银 行业 的服 务 面。独立时，印度银行部门均为私人所有，农村人口不得不依赖小额贷款机构满足信贷需求。为解决这一问题，甘地政府于 1969 年和 1980 年前后两次进行商业银行国有化，并成立了地区农村银行，加强了政府对经济的控制，使贷款流向了农民和农村。这一时期印度政府经济政治政策受苏联模式影响非常大，国企控制了国家命脉行业，但也存在着缺乏竞争、效率低下的问题。改 革 与 私 有 化 时 期（1991-2017），政 府 减 少 了 对 银 行 业 的 控 制。1989-1991 年间印度内外交困，苏东剧变、海湾战争引发了世界性危机，建国四十余年长久积累的政治经济问题 被集中引爆。1991 年拉奥政府上台，开启了经济自由化改革，政府相应减少了对银行业的直接控制，允许私人和外国银行进入印度市场。整合期（2017 年至 今），组 建规 模更 大、实力 更强 的 国有 银行。2017年起印度政府启动了对国有银行的重组，意在降低银行坏账、打击非法影子银行并增强货币政策传导力度。目前印度国有银行数量已经从 2017年的 27 家精简至 12 家。图 1：印度银行业发展 重要里程碑 海 外 行 业专题 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 4 of 23 数据来源：国泰君安证券研究 2.2.印 度 银 行业 结构 从传统的分类视角 看，印度的银行可以被划分为商业银行、合作银行和政策性银行三类。根据印度储备银行官网公布的 数据，印度现有商业银行 140 家，政策性银行 6 家，合作银行 106,770 家。印度的合作银行是一种小型的金融机构，成员是所有者和客户，最早建立于 20 世纪初，受 1949 年银行监管法 和 1955 年银行（合作社）法管理，其建立的 指导 原则 是“无利 润、无 损失”，互 助 是合 作银 行 的首 要目 标。印度的合作银行有以下重要特征：会员控股，实行人均一票的经典合作制，宗旨是会员利益最大化；地理和人口覆盖范围远超商业银行，客户是商业银行无法覆盖的长尾客群，业务以农业和个人金融为主，；受各邦的合作性金融监管机构监管，城市合作银行、邦立合作银行和区域中心合作银行还要受印度储备银行监管。图 2：印度银行业结构 数据来源：印度储备银行、印度农业和农村发展银行、国泰君安证券研究。注：商业银行、开发银行和城市合作银行数据截至2023 年3 月底，农村合作银行数据截至 2022 年3 月底（农村合作银行数据披露会滞后一年）。Vdf7mdrmzqp8SA6FfVKAVpKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MOjq3HDDoh/Y3/Oqu5jy7Ht 海 外 行 业专题 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 5 of 23 合作银行虽然数量 庞大，但在银行体系中的占比较小，且 市场份额在下降。截 至 2022 年 3 月末，十万余家合作银行的资产共 21.6 万亿卢比，约占附表商业银行总资产的 10%，单个 合作 银行 的体 量极 小。随着 商业银行和非银行金融机构业务的扩张，合作银行面临激烈竞争，近年来在农业信贷中的市场份额逐步下降。图 3：合 作银行总资产 规模不大 图 4：合 作银行在农业 信贷中的份额下降 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研 究。注：由于合作银行数据滞后一年，故数据取自 2022 年 3 月末。数据来源：印度储备银行、印度农业和农村 发展银行、国泰君安证券研究 印度 储备 银行（Reserve Bank of India,RBI）是印 度的 中央 银行，其关 键职能和运作依据印度储备银行法。根据 是否 被列 入1934 年印度储备银 行法 的附 表 二，印度 的银 行可 以划 分为 附表 银行 和 非附 表银 行两类。附表银行几乎涵盖了印度境内所有商业银行（两家本地银行和两家支付 银行 除外），仅 有小 部分 合作 银行 被纳 入。印度 储 备银 行和 印度 银行 业协 会等 部门 披露 的银 行 业数 据一 般是 附表商业银行的数据，同时考虑到合作银行体量远不如商业银行，故本文后续对印度银行业的分析如无特殊说明的均是基于附表商业银行数据。此外，印度的财年的截止日是每年的 3 月 31 日，如无特殊说明，本文后续使用的数据均为财年数据。表 1:附 表 银 行类 型，与非 附表 银 行的 主要 区别 类型 含义 数量 附表 银行(Scheduled Banks)附表 商业银行(Scheduled Commercial Banks)公共部门银行 由印度政府持有多数股权，包括印度国家银行、旁遮普国家银行和巴罗达银行等。12 私人部门银行 由私人或私营公司所有，包括 HDFC 银行、ICICI 银行和 AXIS银行等。21 小型金融银行 针对特定小群体的银行，如农民和小微企业，可以提供存贷款等基本银行服务，12 地区农村银行 1975 年起设立，目的是为了发展农村经济，特别是向小农、工匠和小企业家提供信贷等便利。43 支付银行 向服务不足和无银行业服务的偏远地区提供基本银行服务，客户主要通过手机 APP 使用。4 020406080100120140公共部门银行私人部门外资银行小型金融银行支付银行区域性农村银行合作银行总资产（万亿卢比）72%73%74%75%76%77%78%79%80%6%8%10%12%14%16%18%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022合作银行（左轴）地区农村 银行（左轴）商 业 银 行（除 地 区 农 村 银 行，右 轴）海 外 行 业专题 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 6 of 23 外资银行 总部设置在印度境外，但在印度境内有经营分支机构的银行。44 附表 合作银行(Scheduled Co-operative Banks)邦立合作银行 主要在邦一级提供短期贷款，属于农村合作性银行体系 24 城市合作银行 主要面向城市地区居民及中小企业展业，也可向农业客户展业，属于城市合作性银行体系 49 非附表 银行(Non-Scheduled Banks)附表 银行与非 附表 银行的关键区别：附表 银行是已经列入 1934 年印度储备银行法案第二 附表 的银行，是满足该法案第 42 条相关规定的标准银行；附表 银行实收资本和准备金不得低于 5000 万卢比，非 附表 银行无此限制；附表 银行受央行监管，按央行要求保持存款准备金率和法定流动性比率；附表 银行可向央行借款，非附表 银行只能在紧急情况下向央行借款；非 附表 银行不允许参与同业拆借，也没有清算所的会员资格。数据来源：印度储备银行，印度银行业协会，国泰君安证券研究。注：时间为 2023 年 3 月底。2.3.印 度 银 行体 系主 要 特征 印度银行体系具备以下主要特征：金融 体 系以 银行 业为 主导，实 行分 业 经营。印度的金融体系较为完备，除银行外，还有住房 金融公司、交易 商、保险公司、股票经纪公司等非银行金融机构，实行分业经营。银行业在金融体 系中占据主导 地位，附表 商业 银行 贷款 占 GDP 的比 重 约 50%，而非 银金 融机构占比仅 10%左右。从资产规模看，附表商业银行的体量约为非银金融机构的五倍。图 5：附 表商业银行贷 款占 GDP 的比重远高于非银机构 图 6：非 银金融机构资 产额不大 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究。数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研 究。单位为万亿卢比。公共部门银行占据 主导地位。2023 财年公共部门银行总资产达 140万亿卢比，在附表商业银行中的占比近 60%。不过私人部门银行的增长速度更快，资产占比已经从 2011 财年的 19%提升至 2023 财年的 35%。图 7：公 共部门银行资 产在附表商业银行中的占比近 60%图 8：私 人部门银行资 产增速更快 0%10%20%30%40%50%60%附 表商 业 银行 非 银金融 机构217 243 40 45 0501001502002502022 2023附 表商业 银行 非 银金 融 机构 海 外 行 业专题 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 7 of 23 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究 商业 银 行对 农村 地区 的渗 透率 不高，农 村 金融 服务 的主 要提 供者 为合作 银行。附表商业银行的分支机构多分布于城市地区，贷款投向农村地区的不足 10%。而合 作银 行在 农村 地区 具备 广泛 的分 布网 络，数量庞大，是农村金融服 务的主要提供者，与我国的农商 行、村镇银行以及信用社角色相似。图 9：附 表商业银行分 支机构多布局在城市 图 10：贷款主要投向 城市地区 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研 究。分支机构数量单位为万。数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究 3.资 产 负债表加 速扩张 3.1.信 贷 驱 动资 产增 长 印度附表商业银行 总资产增长提速。受 2008 年金融危机、不良资产高企等因素影响，印度附表商业银行资产增速于 2008 财年起逐渐下滑，于 2018 年达到最低点后企稳回升。2023 财年附表商业银行总资产增速为 12.23%，达到了近九年来的最高水平。图 11：2023 财年 附表商业银行总资产增速超 10%，回升至近 9 年来最高水平 58%35%1%6%公共部门银行 私人部门银行小型金融银行 外资银行0%5%10%15%20%25%30%私 人部 门 银行 公 共部门 银行0123456789公 共部门 银行 私 人部 门 银行 外 资银 行农村 城 乡结 合 区域城市 大 都市0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014201520162017201820192020202120222023农村 城乡结合区域 城市 大都市 海 外 行 业专题 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 8 of 23 数据来源：印度储备银行，国泰君安证券研究。数据不包含地区农村银行。附表商业银行的资产结构以贷款为主，2022 财年起贷款占比回升，可见近两年印度附表商业银行总资产 加速增长，主要 由贷 款贡 献。2023 财年贷款增速达 17.3%，高于资产增速 5.1 个百分点。图 12：附表商业银行 资产结构以贷款为主，2022 财年起贷款 占比提升 数据来源：印度储备银行，国泰君安证券研究。数据不包含地区农村银行。附表商业银行贷款 以中长期限为主。按照贷款账户分类，附表 商业 银行的贷款主要有短期贷款、需求贷款和中长期贷款三类，需求贷款（Demand loans）是一 种借 款人 根据 贷款 人要 求随 时归 还的 贷款，没有 固定 还款 期限和计划，通常用于短期融资需求，具有较强的灵活性。截至 2023 年12 月末，中长 期贷 款占 附表 商业 银行 总贷 款的 66%。2022 和 2023 财年中长期贷款增速显著高于短期贷款增速，一定程度上可以说明这两年企业和居民对 中长期项目的投资增加。图 13：贷款以中长期 为主 图 14：中长期贷款增 速更快 0%5%10%15%20%25%050100150200250199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023总资产（万亿卢比）总资产增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023贷款 投资 现金及存放央行 同业存拆放 其他资产 海 外 行 业专题 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 9 of 23 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研 究。数据统计时间为 2023 年末。数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研 究。数据统计时间为年末。分行业看，附 表商 业银 行贷 款集 中在 个人 贷款 和 工 业贷 款。个人贷款和工业贷款 合计占比约 55%，农业、金融 业和 贸易 业比 重也 较高。工业 贷款主 要包 括了 建筑、钢 铁、纺 织、化工、能 源等 行业，从增 量贷 款看，2015 财年后工业贷款增长基本停滞，2021 年起逐渐恢复了增长。个人贷款一直是印度银行业信贷增长的重要来源，2023 财年个人贷款占增量贷款的比重为 43%。图 15：存量贷款以个 人贷款、工业和农业贷款为主 图 16：增量贷款中个人贷款占比最大，工业贷款恢复增长 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研 究。数据统计时间为 2023 年末。数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研 究。数据统计时间为年末。附表商业银行个人 贷款以住房为主，消费相关贷款增 速较快。个人住房贷款占存量个人贷款的比重约 64%，印度居民 购房 需求 一 直较 为旺 盛，尽管耐用消费品、汽车、信用卡等贷款占比不高，但增速保持在较快水平。印度经济增长和城市化进程推动了个人对消费品和服务需求的增长，故消费相关贷款增速较快。图 17：个人贷款以住 房为主 图 18：消费相关贷款 增速较快 18%13%66%3%短期贷款 需求贷款 中长期贷款 其他-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%201520162017201820192020202120222023短 期贷 款 需 求贷款中 长期贷 款11%24%2%7%31%9%12%4%农业 工业 交运 服务业个人贷款 贸易 金融 其他(5)0510152025302015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023农业 工业 交运 服务业个人贷款 贸易 金融 其他 海 外 行 业专题 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 10 of 23 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研 究。数据统计时间为 2023 年末。数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研 究。数据统计时间为年末。增量贷款中，公共 部门银行的贡献在 2022 财年 起 提升。2015 财年前，附表商业银行中增量贷款绝大部分来自公 共部门银行，2015-2021 财年则主要来自私人部门银行。主要原因是 2015 年后公共部门银行一直在着力解决高额的坏账问题，因此让出了一部分市场份额。不良资产压力减轻 后，公共 部门 银行 开始 加大 贷款 投放 力度，2022 财年 起，增量 贷款中公共部门银行的贡献明显提升。图 19：增量贷款中公 共部门银行的贡献于 2022 财年起提升 数据来源：印度储备银行，国泰君安证券研究。单位为万亿卢比。附 表 商 业 银 行 的 金 融 投 资 以 低 风 险 的 政 府 债 券 为 主。SLR(Statutory Liquidity Ratio)是印 度储 备银 行 用于 调节 银行 体 系流 动性 的监 管指 标，要求商业银行必须将一定比例的存款以特定形式持有，可以是现金、黄金以及政府承认的证券等，以确保商业银行具有足够的流动性储备来应对突发状况。SLR 证券通常包括中央政府债券和邦政府债券等，具备高度的流动性与安全性。附表商业银行的金融投资超 80%为 SLR 证券，风险较低。图 20：投资以低风险 的政府证券为主导 64%1%5%2%4%24%住房 耐用消费品 汽车 教育 信用卡 其他-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2019 2020 2021 2022 2023住房 耐用消费品汽车 教育信用卡 个人贷款合计(1)49141924公共部门银行 私人部门银行 外资银行 小型金融银行 海 外 行 业专题 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 11 of 23 数据来源：印度储备银行，国泰君安证券研究 3.2.负 债 基 础较 为扎 实 附表商业银行负债 以存款为主。存款在 负债 中的 占比 约 80%，若不 考虑资本和盈余储备，存款的占比更高，负债端的基础较为扎实。图 21：附表商业银行 负债以存款为主 数据来源：印度储备银行，国泰君安证券研究。数据不包含地区农村银行，印度银行的资产负债表口径较特殊，负债与资产相等，负债包含了所有者权益部分。按账 户类 型分 类，附表 商业 银行 的存 款多 来自 定期 账户。印度商业银行的存款账户可分为活期账户、储蓄账户和定期账户，活期账户用于频繁交易和日常支付，定期账户则用于长期投资和储蓄，储蓄账户利率介于活期和定期账户之间，通常有一定余额要求，存款没有期限要求，资金可以随时存取。按照存款来源分类，附表商业银行的存款主要来自居民部门，居民存款占比约 62%。图 22：存款多来自定 期账户 图 23：存款主要来自 居民端 0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023SLR 证券 非SLR证券 商业票据 股权 其他债权 金融工具0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023存款 借款 资本 盈余和储备 其他负债 海 外 行 业专题 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 12 of 23 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究 2022 和 2023 财年对公部门存款增速超过居民部门，推测可能是工业企业经营向好，再投资及商业活动增加。图 24：对公部门存款 增速较快 数据来源：印度储备银行，国泰君安证券研究 4.收 入 与利润：拨备拖累 减轻，盈 利能力回 升 附表商业银行营业收入增速波动较大，但均保持了正增长。2023 财年实现营业收入 10.03 万亿卢比，同比增长 18.4%。2021 财年营收增速大幅下降主要是受新冠肺炎疫情影响。图 25：附表商业银行 营业收入增速波动较大 0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021 2022 2023活期账户 储蓄账户 定期账户0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021 2022 2023一般政府部门 非金融企业金融企业 居民部门其他0%5%10%15%20%2020 2021 2022 2023居 民部 门 对 公部门 总计 海 外 行 业专题 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 13 of 23 数据来源：彭博，印度储备银行，国泰君安证券研究。印度银行业的利润表中收入采用的是利息收入加非利息净收入，并未扣除利息支出，这里的营业收入是利息净收入加上非利息净收入。附表商业银行收入 主要来自利息收入。附表商业银行总收入中 约 85%来自利息收入，公共部门银行 利息收入 占比最高。说明印度的商业银行还是以传统的存贷款业务为主，轻资本的中间业务发展较慢。公共部门银行 成 本 收入 比最 高，经营效率偏低。图 26：总收入绝大部 分来自利息收入 图 27：公共部门银行 成本收入比最高 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研 究。总收入即利息收入加非利息净收入。数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究 附表商业银行净利 润于 2021 财年起恢复增长，2022 和 2023 财年净利润增速分别为 49.2%和 44.6%，增长十分强劲。2013 财年后，附表商业银行多次净利润负增长，2018 和 2019 财年出现了严重亏损，但营业收入其实一直维持正增长，主要原因是受高额不良贷款拖累，拨备侵蚀了利润。2021 财年 起，不良 压力 减轻，拨备 对净 利润 的拖 累减 轻，加上 信贷快速增长，净利润增长得以恢复。图 28：附表商业银行 净利润于 2021 财年起恢复增长 0%5%10%15%20%25%0246810122011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023营业收入（万亿卢比，左轴）70%75%80%85%90%95%外 资银行 私 人部门 银行公 共部门 银行 附 表商业 银行30%35%40%45%50%55%60%20112012201320142015201620172018201920202021202220232023Q3外 资银 行 私 人部 门 银行公 共部 门 银行 附 表商 业 银行 海 外 行 业专题 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 14 of 23 数据来源：彭博，印度储备银行，国泰君安证券研究 拨 备对 净利 润的 拖累 明显 减轻。从拨备占营收的比重变化中可以 发现，2016-2020 财年拨备的拖累显著提高，2018 财年拨备占营收的比重高达57.6%，2021 财年起拨备计提力度恢复至 2016 年前的水平。图 29：拨备的拖累明 显减轻 数据来源：彭博，印度储备银行，国泰君安证券研究 拨备的拖累效应消 退带动附表商业银行 盈利能力 强势 回 升。ROA 和 ROE于 2018 财年达到最低点，随后触底回升。2022 财年前，印度附表商业银行 盈利 能力 一直 低于 中国 的商 业银 行，2023 财年 印 度附 表商 业银 行ROA和 ROE 分别达到了 1.14%和 12.93%，首次 超过 了中 国的 商业 银行。图 30：附表商业银行 ROA 强势回升 图 31：附表商业银行 ROE 强势回升 49.2%44.6%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%(50,000)050,000100,000150,000200,000250,000300,000净利润（千万卢比，左轴）净利润增速（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023拨备/营业收入 海 外 行 业专题 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 15 of 23 数据来源：CEIC、国家金融监督管理总局、国泰君安证券研究。中国商业银行包括国有行、股份行、城 商行和农商行，两国数据均为商业银行数据，计算方式基本一 致，且为保证可比性，中国商业银行数据取自当年 3 月末。数据来源：CEIC、国家金融监督管理总局、国泰君安证券研究。中国商业银行包括国有行、股份行、城 商行和农商行，两国数据均为商业银行数据，计算方式基本一 致，且为保证可比性，中国商业银行数据取自当年 3 月末。分类 别看，附表 商业 银行 ROA 和 ROE 走势主要是受公共部门银行影响外资银行和私人银行的波动稍小。公共部门银行在 2016-2020 财年出现了亏损，拖累了附 表商业银行 的盈利能力。目前附表商 业银行的 ROA仍然是附表商业银行中最低的。图 32：公共部门银行 带动附表商业银行 ROA 回升 数据来源：印度储备银行，国泰君安证券研究。2022 和 2023 财年为测算值，仅供参考。ROE 表现与 ROA 基本 一致，不过 2022 和 2023 财年公共部门银行 ROE恢复至与外资银行、私人部门银行相当的水平，主要是财 务 杠 杆 较 高。图 33：公共部门银行 带动附表商业银行 ROE 回升-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023印 度 附 表 商 业银 行ROA中国商业银行ROA-5%0%5%10%15%20%25%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023印 度 附 表 商 业银 行ROE中国商业银行ROE-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023公共部门银行 私人部门银行外资银行 附表商业银行 海 外 行 业专题 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 16 of 23 数据来源：印度储备银行，国泰君安证券研究。2022 和 2023 财年为测算值，仅供参考。附表商业银行净息差于 2018 财年起回升，受益 于 2022 年的加息政策与旺盛的贷款需求，2023 财年附表商业银行的净息差达到了 3.8%，远超中国商业银行平均水平。分类别看，公共部门银行的净息差一直处于最低水平，主要是公共部门银行承担着向经济发展的关键领域提供优先贷款的任务，定价低于私人部门银行。图 34：附表商业银行 净息差高于中国 图 35：公共部门银行 净息差低于其他类型银行 数据来源：印度储备银行、wind、国泰君安 证券研究。为保证可比性，中国商业银行年度数据取自当年 3 月末，数据均经过年化处理。数据来源：印度储备银行、wind、国泰君安 证券研究。为保证可比性，中国商业银行年度数据取自当年 3 月末，数据均经过年化处理。进一步拆分附表商业银行的资金收益率和资金成本率，可以发现：没有政府担保和背书的私人部门银行采取的是高收益高成本模式，而公共部门银行资产定价能力明显弱于私人部门银行，同时负债的成本率也低于私人部门银行。图 36：私人部门银行 资金收益率最高 图 37：私人部门银行 资金成本率最高-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023公共部门银行 私人部门银行外资银行 附表商业银行1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%净息差-中 国 商业 银行净息差-印 度 附表 商业银 行2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%外 资行 私 人部 门 银行公 共部 门 银行 附 表商 业 银行 海 外 行 业专题 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 17 of 23 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研 究。数据均经过年化处理。数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研 究。数据均经过年化处理。5.资 产 质量：风 险化解效 果显现 2015-2018 财年印度附表商业银行经历了一轮强烈的风险暴 露，不良贷款率一度激增至 11%。2019 财年 起，不良 贷款 余额 和不 良贷 款率 连续 五年双降，不良贷款的压力明显好转。图 38：附表商业银行 不良率和不良余额连续五年双降 图 39：不良贷款余额 绝大部分来自公共部门银行 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研 究。注：不包含地区农村银行。数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研究 分部门看，私人银行和外资银行不良率波动并不大，本轮风险改善主要由公共部门银行贡献。2015-2018 财年的风险暴露主要来自 公共部门银行，2018 财年公共部门银行不良率达到了 14.58%，随后不良率进入下行通道，但仍高于其他类别银行。图 40：公共部门银行 不良率改善最明显，但绝对水平仍较高 5%6%7%8%9%10%11%20112012201320142015201620172018201920202021202220232023Q3外 资行 私 人部门 银行公 共部 门 银行 附 表商 业 银行3%4%5%6%7%8%9%20112012201320142015201620172018201920202021202220232023Q3外 资行 私 人部门 银行公 共部门 银行 附 表商业 银行0%2%4%6%8%10%12%024681012不良贷款余额（万亿卢比，左轴）不良贷款率（右轴）0%20%40%60%80%100%2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023公共部门银行 私人部门银行外资银行 小型金融银行 海 外 行 业专题 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 18 of 23 数据来源：印度储备银行，国泰君安证券研究 2015-2018 财年印度公共部门银行不良贷款激增，主要有以下原因：宏观经济环境变化：2006-2008 年经济快速增长时期，银行业过度乐观，放出了大量贷款，金融危机后经济增长急剧放缓，债务累积。印度银行业一直盛行贷款常青化（evergreening），即为 出现 还款 问题的借款人再发放贷款，以 避免前序贷款拖 欠后被划分为不 良贷款。2015 年 6 月印度储备银行开启了资产质量审查，大量隐瞒虚报的不良贷款被暴露。莫迪政府治理问题导致大 量项目进展延迟 甚至停滞，问题 集中在基础设施、电力、钢铁和 纺织领域，因此 工业贷款不良率 激增，2018年工业贷款不良率达到了 22.5%。商业银行没有独立贷前审 查，过度依赖印 度国家资本市场 公司以及印度工业发展银行进行尽 职调查，而这两 家公司与公共部 门银行形成了贷款的灰色产业链，公共部门银行为 问题贷款人提供 了大量贷款，而私 人部 门银 行则 避开 了这 一产 业链。因此，2015-2018 财年的风险暴露主要来自公共部门银行。图 41：工业 贷款不良率于 2015-2018 财年大幅 上升，随后快速回落 图 42：公共部门银行工业贷款不良率于 2015-2018 财年大幅 上 升，随后快速回落 数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研 究。数据均经过年化处理。数据来源：印度储备银行、国泰君安证券研 究。数据均经过年化处理。4.97%2.29%1.91%4.59%0%2%4%6%8%10%12%14%16%公共部门银行 私人部门银行外资银行 小型金融银行0%5%10%15%20%25%食物 农业 工业服 务业 个 人贷款0%5%10%15%20%25%30%35%外 资银行 私 人部 门 银行公 共部门 银行 海 外 行 业专题 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 19 of 23 面对银行业
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