2018年白酒行业刚需分析报告.pptx

,2018年白酒行业刚需分析报告,2018年7月20日,目录,地产酒投资逻辑从价格走势看地产酒之春从财务分析角度看地产酒业绩释放从风险考量角度，刚需逻辑成为今年白酒投资主线, 风险提示：经济下行，白酒动销不及预期,SECTION 1地产酒投资逻辑 安徽典型市场调研验证地产酒消费升级，价格上移,兑现“一降双升”，看好地产酒业绩弹性地产酒估值进入第二阶段刚需抗风险角度选股，地产酒热度不减,1.地产酒推荐脉络图1：地产酒年初以来推荐逻辑回顾,4月5月6月7月,兑现“一降双升”，看好地产酒春天。口子窖，今世缘，一季报中收入利润表现都非常显眼。伴随产品结构自然升级，产品结构优化带来财务上的亮眼表现，“一降双升”显著，即毛利率净利率升，销售费用率下降。收入可达增速到20%，利润率提升，利润增速30%以上，财务表现优化的态势在2018年预计非常明显。安徽市场调研验证地产酒春天观点。5月通过集中对安徽市场的调研，从公司层面确认了几大事项：第一，地产酒价格带上移，第二，公司的高端产品增长更快，且占比都达到20%甚至更高的水平（临界点），整体收入增速可提升；第三，公司费用率确实可以实现下降。地产酒估值进入第二阶段。地产酒估值第一阶段，20x到25x， 在1季度报超预期情况下实现，但市场主要是基于一季报超预期的反应，加之之前超跌，估值不足20倍，低的18.5倍。随着一季报地产酒超预期，以及高端次高端预期/持仓调整到位，白酒板块企稳并实现一定估值修复，市场对白酒的关注度再度提高。关于地产酒春天的持续性，我们认为地产酒戴维斯双击成立，一旦市场相信地产酒趋势性机会，估值将朝25x-30x区间运行，空间仍在20%以上。刚需抗风险角度选股，地产酒热度不减。刚需逻辑来自核心消费支撑的强生命力价格带。大众主流低档光瓶酒，高频次低价格，消费者集中于县乡农村和城市低收入人群及流动打工人口；大众主流中档100-300元，涵盖三四线城市居民大部分消费场景，200元中枢价格带放量增速更快。 另一方面，刚需品种即便在2013-2014的行业调整期，调整幅度小，2015年行业复苏以来第一批营收恢复创新高；从白酒周期更迭情况来看，核心刚需主流个股的抗风险能力和恢复能力更强。,SECTION 2,地产酒之春, 价格升级，主流价位带上移 结构升级，优化明显,2002-2004年：100元以下,2004-2011年：100-200元,2012-2016年：200-300元,500,250200150100,450400350300,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2017年至今：300,元以上,2002-2004年, 主流价格50-100元, 代表产品：洋河大曲、金银双沟、高炉家等 地产酒市占率约75%，“三沟一河”竞争格局凸显,2004-2011年 主流价格100-200元 代表产品：海之蓝、今世缘等 2004年洋河推出蓝色经典系列，并着力推动海之蓝的销售，2009年洋河海之蓝营收占比约44% 今世缘（1996年推出）主打婚宴市场，2007年，公司营业收,入突破10亿元；2004年推出高,端国缘系列产品,2012-2016年 主流价格200-300元 代表产品：天之蓝、国缘单开双开等 天之蓝逐渐在南京和苏南地区占比提升；国缘占比逐渐提升 梦之蓝占比逐渐提升，但还不是主流,2017年至今 主流价格300元以上 代表产品：梦3、梦6、国缘等 梦之蓝占比超过天之蓝，梦3和梦6在梦之蓝之中占比为50%和40%，梦6增速快于梦3, 2017年国缘占今世缘营收比,重62%，业绩占比超过70%,2.1地产酒之春价格升级江苏省白酒主流价位带上移，达到300元以上2017年以来300元以上价位段成为主流，梦3、梦6、国缘占比提升显著。省会和苏南消费价位段较高，部分地区主流价位段上升到400元。图2：江苏省白酒主流价位带的变迁,50,200150100,250,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2002-2010年：100元以下,2011-2015年：100-150元,2016年至今：150-300元,2001-2004年 主流价格50-60元 代表产品：高炉家双轮系列，老明光1980 高炉家酒连续四年占据安徽白酒销售第一，2004年销售额超过5亿元 老明光一度风靡合肥市场，2004年销售额近2亿元,2005-2008年 主流价格60-80元 代表产品：金种子、口子5年、古井献礼 种子在60元价位异军突起 口子5年占据70-80年 古井08年推出年份原浆，献礼版和口子5年在此价格带竞争,2009-2012年 主流价格80-100元 代表产品：口子6年、古井5年、献礼 古井献礼版升级为5年 2009年口子推出6年，与古井竞争,2012-2015年 主流价格100-150元 代表产品：古井5年、口子10年、洋河海之蓝天之蓝 古5和口10竞争 洋河抢占中高端市场，12年销售突破10亿2016年至今 主流价格150-300元 代表产品：古井8年、16年；口子,10年、20年；洋河天之蓝, 古8/16和口10/20放量明显，合肥价格带上移至200-300元, 外来品牌洋河和剑南春分别抢占了300元和-400元价位带的市场。0,2.1地产酒之春价格升级安徽省白酒主流价位带上移，达到200-300元2016年以来200-300元价位段放量明显，古8以上、口子10年以上占比提升显著。合肥的示范效应显著，目前200-300价位段再向三线城市扩散。（根据调研：2018上半年安庆地区古8以上增速60-70%，占比从7%提升至11%）图3：安徽省白酒主流价位带的变迁,40%,65%60%55%50%45%,2014,2015,2016,2017,图5：国缘营收占比提升,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,2014,2015,2016,图4：古8营收占比持续提升,20138年以上,5年,献礼,2017普通白酒,梦之蓝19%,海之蓝32%,其他27%,图6：2016年洋河产品结构,梦之蓝,天之蓝,海之蓝,其他,梦之蓝22%,21%,海之蓝31%,类别名称,26%天之蓝22%类别名称,图7：2017年洋河产品结构,梦之蓝,天之蓝,海之蓝,其他,2.2地产酒之春强势地产酒结构升级明显以江苏市场为例：主流价格带升级至300元以上价格带，国缘，梦之蓝在营收中占比提升。以安徽市场为例：主流价格带升级至150-300元价格带，古8、古16/口10、口20占比持续增长。2018年一季度古井8年以上产品占比超过20%。,SECTION 3,从财务分析角度看地产酒投资逻辑, 安徽省白酒收入增速提升, 半封闭市场，销售结构优化贡献逐渐成为核心 报表兑现“一降双升”，增强信心,3.1 看好地产酒从财务上分析, 安徽省白酒消费升级，使得龙头品牌份额不断提升，品牌和价格带弱势的企业如,金种子酒，份额持续下降。, 财务方面，地产酒收入增速开始提速。古井贡酒在13-17年收入增速都是15%以下，今年就基本上到了18%，二季度还会继续上升，二季度收入应该是30%增速的高水平。口子窖在去年已经有所表现，尤其是去年四季度和今年一季度都维持了一个较高增速。洋河也很明显，收入增速从15%以下上升至25%，今年全年预期是25%。,表1：安徽主要白酒上市公司收入增速比较,3.2 看好地产酒从财务上分析, 半封闭市场，销售结构优化贡献逐渐成为核心。, 古井贡酒 2017年销量增长2.94%，收入增长16.1%，即结构优化和提价贡献占比很高。口子窖2017年销量增长16.4%，收入增长27.6%，均价上移贡献也很明显。, 尤其值得注意的是，口子窖的量增速很快。,表2：口子窖和古井贡酒的价格和结构贡献,3.3 看好地产酒从财务上分析, 报表兑现增长提速，增强信心。, 2018Q1兑现了超预期增长，市场对地产酒群体的业绩表现的反应都是正面的，拉,开了戴维斯双击的序幕。, 何谓超预期？超出市场对地产酒“收入15%-20%，利润20%左右增长”的一贯认知。结果，实际的收入虽然是17%、18%，但是接近了20%或已经突破20%，利润是30-50%的增速，高的季度能做到70-80%。, 对中报保持乐观态度。如果中报一旦确认延续高增长，市场对地产酒的认知将再上一个台阶，预计估值会从25往上到30倍，而且补充一点，估值是上调盈利预测之后的30倍。,表3：部分白酒的收入和利润增速,3.4 看好地产酒从财务上分析 报表兑现“一降双升”，增强信心 毛利率升，费用率降，净利润率升，带来净利润弹性（增速加快，即市场通俗理解的：释放业绩，盈利改善）,表4：地产酒龙头的“一降双升”情况,-0.2,-0.1,0,0.1,0.2,0.3,0.4,0.5,图8：古井20181Q净利润增速贡献拆分17.8%13.1%12.5%3.7%19.4%-1.7%0.0%0.0%-11.3%0.0%0.5%-4.7%-7.3%0.5%42.5%,SECTION 4刚需逻辑成为白酒投资主线 刚需的第一个层面低档，高频次，低价格,刚需的第二个层面大众主流中档，100-300元价位带刚需的第三个层面核心高端刚需：茅台刚需调整幅度小，新高时间早。,4.1 刚需逻辑成为白酒投资主线,刚需的第一个层面低档，高频次，低价格 从老村长到红星、牛栏山二锅头, 从顺鑫2017年数据看，北京以外白酒业务增速大幅高于20%；, 地产名酒价格带上移，注重品牌提升，退出低档酒市场，全国化品牌，成本优势,企业进入, 低端市场的品牌化，集中度提升,表5：顺鑫牛栏山白酒北京以外市场获得高速增长,4.2 刚需逻辑成为白酒投资主线,高档核心,大众主流中档,主流低档,茅台、五粮液,洋河、口子窖、古井贡酒等,二锅头、老村长、老白干等,刚需的第二个层面大众主流中档，100-300元价位带 不以一二线城市为研究，因为在这些城市消费端为主生产酒较少，所以没有地产酒的升级逻辑 以三、四线城市为核心研究对象，100-300元成为核心价格带，全场景消费，销量泡沫低，价格带中枢上移，且不可逆。图9：刚需逻辑的三个层面,刚需的第三个层面核心高端刚需：茅台 第一个层次：茅台有最核心的高端消费人群。核心消费者只忠实于茅台。 第二个层次：茅台的投资需求也是刚需。2012年2000元左右买的茅台现在是2600-2800元，茅台的投资刚需不分淡旺季。,4.3 刚需逻辑成为白酒投资主线,刚需调整幅度小，新高时间早。 2012年大家是白酒销售收入高点，13-14年白酒行业步入调整期，有的企业调整幅度较小，15年又较早创新高，其中包括哪些标的呢？顺鑫农业、古井贡酒、老白干酒、贵州茅台、口子窖。,表6：2015年酒业收入同 2012 年比较,4.4 刚需逻辑的双保险 刚需选股和今年涨幅好的股重合度高，表现出刚需选股的有效性。 推荐的仍是一季报和中报里领衔行情的地产酒，三季报有可能继续由地产酒领导。一段时间内，地产酒仍是优选。核心推荐洋河、口子窖、古井、今世缘、伊力特。,表7：主要上市酒企股票市场行情,表8：核心推荐的净利润增速预测和评级,【安信食品】洋河股份：梦之蓝有望再度掀起蓝色旋风20180615【安信食品|深度】地产酒系列深度2口子窖：徽酒龙头，进入加速升级窗口期20180522【安信食品|深度】地产酒系列深度3古井贡酒：徽酒龙头，进入“结构上行，费用下行”黄金期20180615【安信食品|深度】地产酒系列深度4今世缘：聚焦国缘，步入黄金发展期20180621【安信食品|深度】地产酒系列深度5伊力特：提价破冰，改革提升价值20180714,相关报告,谢谢观看,