2018年新能源车市场策略分析报告.pptx

,1 / 15,2018年新能源车市场策略分析报告,CONTENTS,1.行业增速下行、行业分化1.1近一年板块走势较弱,1.2汽车行业已步入低速增长期1.3中美贸易战行业承压，不确定性增加2.主机厂未来投资机会2.1消费升级推动龙头车企上汽集团2.2“合资+自主”整车制造稳健上汽集团2.3加速“新四化”转型布局上汽集团3.汽车零部件未来投资机会3.1低估值龙头华域汽车3.2龙头优势尽显华域汽车3.3未来看点：国际化、电动智能化华域汽车,0.00%-5.00%-10.00%-15.00%,25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%,2017-06-12,2017-07-12,2017-08-12,2017-09-12,2017-10-12,2017-11-12,2017-12-12,2018-01-12,2018-02-12 2018-03-12,2018-04-12,2018-05-12,汽车指数,沪深300,习主席博鳌论坛,宣布将尽快下调汽车关税,图1：汽车指数与沪深300指数收益率对比特朗普访华，中方表示将下调降关税,对2018年销量预期悲观,1.增速下降、行业分化1.1近一年板块走势较弱,30.34%,21.67%,7.27%,52.93%,33.17%,5.19%,7.07%,15.70%,9.93%,7.62%,14.93%,1.40%,3%,0%,10%,20%,30%,60%50%40%,0,500,1000,1500,300025002000,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018E,1.2汽车行业已步入低速增长期 购置税优惠政策退出，预计全年销量微增。受益于小排量汽车购置税优惠政策，2016、2017 年汽车销售维持了较高的景气度，但也透支了消费。 2018 年1-4 月，我国乘用车销售801.5 万辆，同比增长4.5%，历史数据表明每年Q3、Q4同比增速大概率为负数，预计2018年全年销量增幅在1-3%。图2：历年中国汽车销量与同比增速,销量（万辆）,同比增速,1.3中美贸易战行业承压，不确定性增加, 美国汽车及零部件贸易逆差不断提升，汽车行业成为了中美贸易战的核心筹码之一。, 2018年7月1日起，降低汽车整车及零部件进口关税。将汽车整车税率降至15%，将汽车零部件税率降至6% 短期内对价格定位较低的自主品牌产生的冲击较小，但对合资品牌有影响。而进口车实际终端售价下降为,5%-8%，厂商截留了部分关税下降红利。,可能带来的影响：,1、给予国产化豪华车价格压力；2、过去没有进口价值的车型未来将有可能进口。,表1：进口车售价变化,2. 主机厂未来投资机会 2018年1-4月累计销售新能源汽车22.5万辆，同比增长137%，其中新能源乘用车累计销售19.8万辆（+142.3%），超预期；新能源客车累计销售1.5万辆（+210%），符合预期。 乘用车自主品牌延续先前优势，纯电动车型占比接近72%，混合动力汽车销量高速发展。,0,20000,100000800006000040000,120000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2018年,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,图3：新能源车历年月销量（辆）,0.07%,0.08%,0.32%,1.35%,1.81%,2.69%,2.35%,0.00%,0.50%,2.50%2.00%1.50%1.00%,3.00%,图4：新能源车市场渗透率,2.1 消费升级推动龙头车企上汽集团上汽自主品牌新能源汽车销量逐年增长，增幅大于行业平均水平。在行业趋势带动以及爆款车型的加持下，上汽从2013年不足500辆至2017年实现44,236辆，2017实现年增速120.99%,远高于66.66%的行业增速。上汽自主新能源2018年5月销量破万，同比+380%。单车价格和单车净利上升。面对关税下调和股比开放等因素，上汽彰显本土经营优势。电动车普及度进一步改善。以上汽为首的新能源车企集中于A、B级轿车/SUV，与传统A00、A0级新能源车为主的车企相比，除补贴、地方牌照优势外，更需要需求端消费者对新能源车本身的认可。,5018,2726,5717,7505,10246,20000,4000,6000,8000,1200010000,1月,2月,3月,4月,5月,图5：上汽自主品牌新能源1-5月销量,eRX5, 3030,ei6, 2962,ERX5, 309eMG6, 864,Ei5, 2996,图6：上汽自主品牌新能源各车型5月销量e950, 85,纯电动,插电混动, 城镇居民的人均可支配收入从2006年1.2万元增长至2016年的3.4万元居民消费需求与消费结构升级，新车市场,需求天花板依然较高。, 行业集中度逐步提高，上汽龙头地位稳固。2017年以上汽集团、一汽集团、东风集团、长安集团为首的前十二,大汽车集团市占率达到92%。上汽集团市占率2010年以来基本保持在20-25%，2017年销量693万辆（6.8%），市占率23.2%，稳居国内第一。其规模效应有助于降低成本以及产业链内的话语权。,2.2“合资+自主”整车制造稳健上汽集团,表2：,50%40%30%20%10%0%,60%,2,000,0001,500,0001,000,000500,0000,2,500,000,上海大众汽车(辆),同比(%),60%40%20%0%-20%,80%,2,000,0001,500,0001,000,000500,0000,2,500,000,上海通用汽车(辆),同比(%),60%40%20%0%,80%,2,000,0001,500,0001,000,000500,0000,2,500,000,上汽通用五菱汽车(辆),同比(%),150%100%50%0%-50%,200%,500,000400,000300,000200,000100,0000,600,000,上海自主品牌乘用车(辆),同比(%),2.2“合资+自主”整车制造稳健上汽集团 合资品牌市场稳定。上汽大众/上汽通用2017年全年销量206/200万辆，同比增长3%/6%。 上汽通用五菱2017年整车年销量排名第一，海外布局增量可期。 自主品牌发展迅速，整体市占率逐渐提升。荣威+名爵2017年销量52万辆，同比+62%。新产品规划完整，加大“电动化、智能化”的产品升级。图7：上汽集团各品牌销量与同比,2.3加速“新四化”转型布局上汽集团, “电动化”、“智能网联化”、“共享化”、“全球化” 自主品牌发展迅速，整体市占率逐渐提升。 依托自身优势，携手英特尔、阿里巴巴、华为、移动及宁德时代等产业巨头开启新一轮汽车技术升级道,路。, 投资建议：,-中国消费升级，汽车龙头扩张的价值首选；,-优秀的本地化经营管理对抗关税下调、股比放开等不利因素；,-业绩增长稳定，分红预期不减。预计18-20年增速分别为10%/9%/8%，EPS为3.23/3.51/3.79元，对应PE为11/10/9倍。, 风险提示：,-汽车市场整体销量不达预期；-关税下调挤压国产车利润空间。, 纵观全球，欧洲、美国及日本汽车工业起步早，在百余年的发展历程中，汽车零部件产业也同步发展起来，形成了,德尔福、博世、麦格纳等系列国际零部件巨头。相比之下，中国汽车工业起步晚，海外零部件企业进入国内市场，获得了先发优势，并压制了自主零部件企业。因此，国内零部件企业多从二级代工起步，规模较小，产品简单，格局分散，行业内缺乏具备同步研发能力的一级供应商。, 但凭借多年专注、依靠成本和规模优势，自主零部件企业逐渐开始在内外饰、汽车玻璃、轮毂、空调系统、车灯和,内燃机等成熟的子行业，实现了外资替代，并通过海外建厂或并购，逐渐超越国际同行，成长为全球巨头。 与此同时，电动化、智能化的新趋势也将为汽车行业带来变革。在汽车电动化趋势下，大三电（电池、电机和电,控）将逐渐取代传统动力总成，小三电（电动空调、电动转向和电动刹车）的价值量较燃油车也将有明显提升。而智能化浪潮下，ADAS 产业链，包含感知层、芯片算法到执行端（刹车和转向）等细分行业都将获得快速增长。,3.汽车智能电新带来的零部件机会,内外饰,汽车玻璃,车灯,内燃机零,刹车系统,变速箱,座椅系统,汽车电子,转向系统,1外资主导 2自主替代 3国产出口 4海外建厂,图8：国内零部件子行业发展情况,净利润（百万美元）,ROE,PE,PB,公司,市值 收盘价（百万美元） （美元）,2016,2017,2018E,2016,2017,2018E 2016 2017 2018E 2016 2017 2018E,法雷奥,17,532,73.2,1,024,1,198,1,371,24.4% 22.2% 22.6% 15.8 14.4 12.6,3.6,3.1,2.6,大陆,53,758 268.8,3,102,3,774,4,182,20.7% 20.2% 19.4% 16.2 14.3 12.9,3.2,2.7,2.4,电装,47,109,59.3,2,383,2,075,2,672,8.0%,7.3%,8.9%,20.6 22.7 17.3,1.6,1.7,1.5,现代摩比斯,23,296 239.3,2,620,2,297,2,810,11.2%,8.5%,9.6%,8.1,10.1,8.2,0.9,0.8,0.8,爱信精机,16,433,55.8,1,172,991,1,159,10.8%,9.7%,10.2% 14.2 15.8 13.2,1.4,1.5,1.3,华域汽车,13,096,4.2,923,1,003,1,098,18.8% 18.6% 16.6% 14.2 13.1 11.9,2.3,2.1,1.9,3.汽车零部件未来投资机会3.1低估值龙头华域汽车 国内最大汽车零部件生产商。 与博世、大陆、法雷奥等国际巨头深度合作，成为内饰件、车灯、转向系统等多个细分行业龙头。在国际化大分工背景下，公司整合江森内饰，形成全球最大的内饰件公司延锋内饰（YFAI）。 积极布局新能源汽车电驱动系统、毫米波雷达等。表3：国际零部件龙头估值情况,3.2龙头优势尽显华域汽车 2017年公司实现营业收入1404.87亿元，同比增长13.0%，实现归母净利润65.54亿元，同比增长7.9%；2018年1季度公司实现营业收入402.48亿元，同比增长18.4%；实现归母净利润29.11亿元，同比增长90.5%，1季度业绩高增长主要与上海小糸50%股权收购有关。 分业务板块看，内外饰件是公司营收及利润的主要贡献者，功能性总成件板块近几年规模上升迅速。2017年公司内饰件业务实现营收904.3亿元，同比增长10.0%，毛利率为14.5%；功能件实现营收290.6亿元，同比增长13.7%，毛利率为14.7%,64.37%,20.68%,3.02%5.85%,0.72%,图9：华域汽车2017年营业收入占比,内外饰件类功能性总成件类金属成型和模具电子电器件,热加工类,30%20%10%0%,90%80%70%60%50%40%,100%,4002000,140012001000800600,1600,2012年,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,2018年1季度,图10：公司营收、归母净利润及同比,营业收入/左轴营收同比/右轴,归母净利/左轴归母净利同比/右轴,看点一：业绩稳定、低估值、高分红, 公司是业绩稳健型白马股，17年估值修复驱动股价大幅上涨94.0%，18年以来公司股价下16.0%，,与汽车板块整体表现偏弱及公司估值水平修复过快获利盘回吐有关。中短期来看乘用车行业由于购置税优惠政策退出以及进口车关税降低的因素，增速面临一定压力，长期而言随着行业竞争加剧及汽车市场开放程度提高，公司凭借核心技术、规模优势和优质客户资源，仍极具竞争力。 公司低估值、高分红价值进一步显现，截至5月7日，公司股息率（近12个月）为4.1%，PE TTM估,值低于10倍，显著低于SW零部件21倍的PE估值水平，也低于国际零部件龙头15倍的PE估值水平。我们认为公司PE估值水平较低，主要受上汽估值制约，随着“零级化、中性化、国际化”战略推进，公司不断提升自身核心竞争力，并积极开拓上汽系以外客户和海外市场，估值水平有望迎来重塑。,看点二：公司持续优化业务结构。, 17 年公司收购上海小糸车灯使汽车智能照明业务成为其全资掌控的核心业务。通过对博世汽车转,向系统公司的收购，使公司与博世在我国乘用车转向机业务形成“一个平台”战略。新能源汽车领域，公司合资控股华域麦格纳，布局未来核心产品电驱动桥，同时驱动电机、电动转向产品、电动空调压缩机、新能源电池托盘等已获得德国大众、上汽乘用车等主机厂配套定点；智能汽车领域，公司24GHZ 后向毫米波雷达已量产，成为国内首家自主研发并实现量产的毫米波雷达供应商。,3.3未来看点：国际化、电动智能化华域汽车,表4：公司已布局新能源车零部件领域,3.3未来看点：国际化、电动智能化华域汽车, 传统主业仍发挥“压舱石”作用，新能源领域多点开花,-公司将继续巩固传统业务优势，加强市场开拓、提升运行效率、降低结构成本，发挥稳定公司业绩的安全垫作用，同时也加快新能源电驱动系统等新兴业务核心技术和配套市场的突破，为公司未来业务发展以及利润增长提供有力支撑。, 投资建议：,-公司是低估值高分红的细分行业龙头，其汽车内饰业务具有全球竞争力。同时公司积极开拓新能源及智能驾驶领域，有望打开新的成长空间。,-我们预计公司18-20年EPS分别为2.62/2.30/2.43元，其中剔除18年1季度由于小糸车灯并表导致股权增值带来的投资收益后EPS为2.33元，按最新收盘价计算18-20年对应PE分别为9.3/10.6/10.1倍，维持“买入”评级。 风险提示,-宏观经济增速不达预期，汽车行业景气度下行。,-乘用车行业竞争如果加剧可能导致零部件企业利润空间受到挤压。-海外业务拓展存在一定不确定性，盈利或不达预期。,3.3未来看点：国际化、电动智能化华域汽车,THANKS,