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证券研究报告2024年05月05日分析师：吴爽国防军工行业2023A&2024Q1军工财报综述第一部分第二部分第三部分第四部分目录第五部分23A&24Q1板块总体表现概述分产业链环节增速和盈利能力分需求领域的增速和盈利能力资产负债和现金流量表的看点军工行业整体观点及投资策略YWCXxOnQpMnMoQtQsPoRnM6MdN6MnPnNpNnRfQmMrMjMrRqOaQrRwONZsPnMxNmPoN1、23A&24Q1板块总体表现概述业绩综述所选标的及分类4 资料来源：国联证券研究所，注：由于中航电子出现重大资产重组，我们后续的综述中已剔除了不可比口径的中航电子及中航机电的财务数据；船舶中的军船标的红框表示。军工标的按产业链划分 军工标的按所属领域划分我们以市场主流涉军标的构建本次综述底层标的池并进行分领域和分产业链环节的具体分类，部分分类有重复。新材料 元器件 结构件加工 分系统 主机厂宝钛股份 紫光国微 派克新材 航发控制 洪都航空西部超导 复旦微电 三角防务 七一二 航发动力西部材料 新雷能 中航重机 国睿科技 中航西飞抚顺特钢 振芯科技 爱乐达 四创电子 中直股份钢研高纳 智明达 利君股份 中航机载 航天彩虹图南股份 国光电气 北摩高科 中航沈飞中航高科 臻镭科技 航宇科技光威复材 佳缘科技 铂力特中简科技 宏达电子菲利华 火炬电子华秦科技 鸿远电子振华科技大立科技高德红外睿创微纳雷电微力中航光电航天电器导弹 航发 信息化 军机 船舶智明达 抚顺特钢 七一二 西部超导邦彦技术新雷能 华秦科技 上海瀚讯 宝钛股份中科海讯鸿远电子 图南股份 海格通信 中简科技国瑞科技国博电子 钢研高纳 邦彦技术 光威复材中国海防长盈通 派克新材 盛路通信 三角防务久之洋菲利华 航宇科技 佳缘科技 爱乐达海兰信航天电器 航亚科技 中科星图 中航高科亚星锚链盟升电子 万泽股份 航天宏图 中航沈飞湘电股份中航重机 中航西飞江龙船艇航发科技 洪都航空中船科技航发控制 北摩高科中国动力航发动力 中航光电中国重工中国船舶中船防务+eBDHhA1q9PWDQjTD6zYIJKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MNsKv971uFwGoQGhhxTMfTz 军工板块整体收入和利润增速情况5军工板块累计营收、归母净利润及同比增速 军工板块单季度营收、归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国联证券研究所军工行业当前订单仍然断档，真实有效的付款+收入确认未实现常态化，行业景气度不断恶化，板块收入端2023Q4同比同比持平，2024Q1同比小幅同比下滑，导致业绩端出现明显同比下滑。整体军工板块2021A-2024Q1的营收增速同比分别为18.88%/13.81%/7.71%/-2.79%，归母净利润增速同比分别为39.89%/14.60%/-5.56%/-20.16%。其中回溯过去4个季度的财务数据，军工板块2023Q2-2024Q1的营收增速同比分别为14.14%/4.22%/0.86%/-2.79%,归母净利润增速同比分别为10.72%/-8.54%/-34.70%/-20.16%。6军工板块年度间的盈利能力情况对比 军工板块分季度的盈利能力情况对比军品需求结构占比减少和阶梯降价影响毛利率同比下滑，营收同比下滑规模效应减弱，军工整体盈利能力在2024Q1同比出现较大同比下滑。毛利率方面，2023A整体军工板块毛利率达22.91%，同比微降0.53pct；期间费用率为11.52%，同比微增0.90pct；净利率为9.68%，同比下滑1.44pct。单季度来看，2023Q4毛利率为19.49%，同比下滑1.11pct，环比下滑4.66pct，2023Q4净利率为5.27%，同比下滑3.00pct，环比下滑5.35pct。2024Q1毛利率为23.54%，同比下滑2.91pct，环比提升4.05pct，2024Q1净利率为10.07%，同比下滑2.17pct，环比提升4.80pct。资料来源：Wind，国联证券研究所军工板块整体盈利能力情况军工不同子集下的业绩分析：分产业链环节、分下游领域增长情况对比7资料来源：Wind，国联证券研究所军工分产业链环节、分领域营收及利润增速下游主机厂环节的增速比较优势越来越明显，2024Q1主机厂实现同比4%的收入增长和同比28%的归母净利润增长；上游元器件环节的同比下滑最为明显，2024Q1元器件实现同比-19%的收入增长和同比-45%的归母净利润增长；航发领域仍然是细分领域中增长比较稳健的，率先企稳，2024Q1实现同比5%的收入增长和同比20%的归母净利润增长，业绩增速为各细分领域最高，比较优势明显；DD领域的业绩同比下滑仍保持较大幅度，未见明显收敛。船舶领域独立逻辑下24Q1增长较快。板块情况单季度营收增速 单季度归母净利润增速 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1分产业链环节主机厂16%19%1%9%14%16%7%2%4%7%4%-15%17%26%30%39%-10%28%分系统 7%21%5%-4%6%0%-1%-23%8%36%56%0%-9%28%3%-12%-100%23%原材料22%20%14%33%15%5%6%7%0%22%13%11%31%6%-1%-9%-7%-5%元器件20%15%21%8%11%14%-1%3%-19%32%17%21%-7%-2%1%-22%-34%-45%加工36%20%39%17%25%24%1%-2%-1%83%39%30%-5%21%48%-13%-48%-15%分领域导弹42%31%23%0%6%8%-13%-14%-14%31%16%5%-16%-10%0%-40%-31%-32%航发30%30%6%4%18%21%13%12%5%39%21%4%-10%27%22%-1%8%20%信息化25%25%24%9%21%9%1%-17%7%-31%46%14%15%70%0%-69%-97%-军机24%22%13%17%12%10%1%5%-3%33%30%22%26%18%13%9%-6%-13%船舶2%-12%41%15%4%50%26%15%43%-60%-94%84%-334%50%3878%140%-112%119%8资料来源：Wind，国联证券研究所军工分产业链环节、分领域盈利能力军工不同子集下的业绩分析：分产业链环节、分下游领域盈利能力对比分环节：低成本可持续要求及供应链管理效应下，下游主机厂盈利能力持续提升，上游元器件和原材料的盈利能力仍呈现下降趋势，加工环节的盈利能力基本保持稳定；分领域：发动机领域盈利能力（净利率）同比略微提升，军机领域盈利能力同比小幅同比下滑基本稳定，船舶盈利能力持续改善，其他领域盈利波动性较强；板块情况单季度毛利率 单季度净利率 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1分产业链环节主机厂9.5%9.1%9.5%9.6%10.1%9.0%11.5%9.6%10.8%3.4%4.0%3.6%2.9%3.7%4.4%4.7%2.4%4.6%分系统 32.4%34.2%30.9%30.6%33.9%33.3%31.2%28.0%32.3%10.0%16.3%9.3%17.0%12.1%17.0%8.4%0.4%14.0%原材料31.4%30.5%28.5%28.2%28.4%29.2%28.9%28.2%27.6%17.4%17.9%17.9%13.9%16.2%17.0%16.1%11.3%15.4%元器件50.1%49.1%48.9%46.0%49.3%48.2%46.4%42.1%43.9%26.0%26.4%25.2%17.8%22.8%23.3%19.6%11.6%15.5%加工36.6%34.9%35.6%32.1%36.3%37.6%31.4%28.4%31.9%18.9%16.9%20.1%14.5%18.0%19.6%15.5%7.9%15.4%分领域导弹42.0%40.8%39.0%38.0%39.9%39.8%37.7%42.1%39.6%19.1%19.7%17.2%14.6%16.3%18.5%12.1%13.1%13.1%航发20.0%19.4%19.4%15.9%21.3%19.6%19.6%14.6%21.2%7.2%9.2%8.7%5.1%7.7%9.3%7.6%4.6%8.9%信息化41.0%43.9%43.1%43.8%41.3%42.6%39.1%32.8%37.8%1.6%16.6%12.3%20.9%3.0%15.6%4.8%2.7%-0.5%军机20.3%16.6%17.3%14.0%20.9%16.2%19.1%15.3%18.4%11.3%9.2%10.2%5.9%11.8%9.3%10.8%5.5%10.5%船舶10.3%10.2%11.0%10.3%12.5%9.3%13.6%12.4%11.1%0.7%0.2%2.1%-1.9%1.0%2.5%3.7%0.5%1.9%国企改革跟踪：需求波动下国民企表现分化，国企韧性更强高质量发展趋势明显9军工国央企年度间的盈利增速情况对比 军工国央企分季度的盈利增速情况对比国企与民企供应商的毛利率历年对比 国企与民企供应商的净利率历年对比 军工央企的业绩稳定性更强。军工央企2020-2021业绩增速低于民参军企业，但2022年和2023年依旧能保持稳健增长。军工央企2023Q4、2024Q1归母净利润增速同比为-2%、-14%，同比下滑幅度明显低于民企。一方面，军工央企有一定的跨期调节能力，持续着重跨期调节；另一方面，在“小核心、大协作”的供应链管理下产业链环节开始利润分配的重塑，目前利润率分配传导至下游。高质量发展驱动下国企盈利能力持续提升，且韧性更强，2023Q3国企净利率首次超过民企且持续保持；民企盈利能力较高，但波动较大，景气度加速上行阶段盈利能力加速提升，2022年及以后行业需求增速放缓与产品降价等影响下盈利能力同比下滑明显，国企在需求断档背景下盈利能力仅小幅同比下滑。资料来源：Wind，国联证券研究所国企改革跟踪：股权激励在景气上行阶段作用明显，下行期反而因为过度业绩释放有一定反噬10已做激励的国企与未做激励的国企供应商毛利率历年对比 已做激励的国企与未做激励的国企主机厂毛利率历年对比目前来看股权激励在军工行业景气上行阶段的作用明显，激励后的国央企业绩释放会强于未做激励的，如2020-2022年的振华科技、中航重机、中航光电等；但当前阶段来看过去已做股权激励的供应商第二次股权激励的业绩兑现不太会有超额，在下行期同样会有盈利同比下滑明显的现象如振华科技、中航重机等。核心还是看有没有过去的超额利润释放，如中航沈飞依然兑现的比较稳健，主机厂随着中直和洪都恢复，盈利能力也在提升，未作股权激励的表现也不弱。资料来源：Wind，国联证券研究所2、分产业链环节增速和盈利能力主机厂年度间情况12 景气度传导至下游叠加供应链管理成本降低，军工下游主机厂整体营收和业绩稳步提升。军工主机厂2023年营收和归母净利润增速分别为9.03%/20.03%。景气度逐步传导至下游，受益供应链管理强化业绩增速高于营收增速。2023A主机厂整体毛利率为9.91%，同比提升0.51pct。细分来看，主营成熟机型的中航沈飞受益于莱特定律毛利率持续提升，2023A毛利率为10.95%，同比提升1.00pct；航发动力毛利率筑底回升趋势已显现，2023A毛利率为11.08%，同比提升0.26pct；中航西飞仍处于毛利率筑底阶段，2023A毛利率为6.87%，同比下滑0.18pct。资料来源：Wind，国联证券研究所主机厂环节全年累计营收、归母净利润及同比增速 主机厂环节年度间的盈利能力情况对比主机厂环节年度盈利、存货、合同负债等情况增速/增幅(pct)主机厂2022A 2023A 同比收入（亿元）1469.36 1602.06 9.03%净利润当期（亿元）50.30 59.26 17.82%毛利率 9.40%9.91%0.51 净利率 3.42%3.70%0.28 期间费用率 5.17%5.24%0.07 ROE 6.04%6.17%0.13 存货（亿元）810.61 826.08 1.91%资本性支出（Capex）53.45 76.35 42.83%合同负债（亿元）671.97 441.25-34.34%主机厂季度间情况13 主机厂板块收入端增速同比下滑，业绩端仍保持稳健增长，下游逻辑持续强化。过去四个季度2023Q2-2024Q1主机厂的营收增速分别为16.3%/7.1%/2.1%/4.4%，归母净利润增速分别为29.8%/38.6%/-9.7%/28.1%。主机厂板块当前的业绩弹性来源于盈利能力的提升，整体板块单季度2023Q4毛利率、净利率分别为9.65%、2.40%，分别同比+0.08pct、-0.47pct。2024Q1毛利率、净利率分别为10.79%、4.57%，分别同比+0.74pct、+0.89pct。资料来源：Wind，国联证券研究所主机厂环节季度营收、归母净利润及同比增速 主机厂环节季度间的盈利能力情况对比主机厂环节季度盈利、存货、合同负债等情况增速/增幅(pct)主机厂2023Q1 2023Q4 2024Q1 同比 环比收入（亿元）271.41 514.76 283.24 4.36%-44.98%净利润当期（亿元）10.00 12.38 12.95 29.54%4.64%毛利率 10.05%9.65%10.79%0.74 1.14 净利率 3.68%2.40%4.57%0.89 2.17 期间费用率 5.76%6.26%5.13%(0.63)(1.13)ROE 1.13%1.29%1.23%0.11(0.06)新材料年度间情况14 受到军机碳纤维、钛合金领域的需求阶段性同比下滑影响，军工新材料企业收入增速持续同比下滑。原材料环节主要为高温合金、钛合金和碳纤维类企业，2021-2023年营收增速分别为24.0%/22.0%/8.0%，24Q1为0%；归母净利润增速分别为44.0%/17.9%/-2.7%，2024Q1为-5.1%。阶梯性降价影响叠加收入增速同比下滑，新材料盈利能力略微下降。2023A原材料毛利率为28.68%，净利率为15.12%，分别同比下滑0.93、1.62pct。资料来源：Wind，国联证券研究所原材料环节全年累计营收、归母净利润及同比增速 原材料环节年度间的盈利能力情况对比原材料环节年度盈利、存货、合同负债等情况增速/增幅(pct)原材料2022A 2023A 同比收入（亿元）356.76 385.44 8.04%净利润当期（亿元）59.74 58.29-2.43%毛利率 29.61%28.68%(0.93)净利率 16.75%15.12%(1.62)期间费用率 10.79%12.28%1.49 ROE 14.53%11.72%(2.81)存货（亿元）139.00 158.77 14.23%资本性支出（Capex）45.34 45.90 1.25%合同负债（亿元）15.94 11.64-26.99%新材料季度间情况15 伴随老订单老需求的逐步消耗，新材料企业逐步开始出现业绩同比下滑。过去四个季度2023Q2-2024Q1原材料厂商的营收增速分别为5.2%/5.9%/6.6%/0%，归母净利润增速分别为0.8%/-8.9%/-7.4%/-5.1%。军品需求不振叠加阶梯降价影响，盈利能力仍然承压。2023Q4毛利率、净利率分别为28.21%、11.30%，分别同比-0.01pct、-2.57pct。2024Q1毛利率、净利率分别为27.61%、15.38%，分别同比-0.76pct、-0.81pct。资料来源：Wind，国联证券研究所原材料环节季度营收、归母净利润及同比增速 原材料环节季度间的盈利能力情况对比原材料环节季度盈利、存货、合同负债等情况增速/增幅(pct)原材料2023Q1 2023Q4 2024Q1 同比 环比收入（亿元）91.79 98.69 91.78 0.00%-7.00%净利润当期（亿元）14.86 11.15 14.11-5.03%26.54%毛利率 28.38%28.21%27.61%(0.76)(0.59)净利率 16.19%11.30%15.38%(0.81)4.08 期间费用率 10.04%16.89%10.79%0.74(6.11)ROE 3.10%2.33%2.66%(0.44)0.33 元器件年度间情况16 元器件过去需求最为集中前置，当前需求断档影响边际也是最大的。2021-2023年营收增速分别为31.3%/15.7%/6.9%，2024Q1为-19.4%。归母净利润增速分别为56.1%/15.9%/-12.2%，2024Q1为-45.3%。国产替代赋予元器件过去3年业绩的高增速，需求在高基数效应及短期行业去库存调整下出现显著同比下滑，营收业绩增速均持续回落。处于低成本和统型过程中的元器件板块盈利能力持续同比下滑。2023A元器件厂商毛利率为46.60%，净利率为19.54%，分别同比下滑1.93、4.37pct。资料来源：Wind，国联证券研究所元器件环节全年累计营收、归母净利润及同比增速 元器件环节年度间的盈利能力情况对比元器件环节年度盈利、存货、合同负债等情况增速/增幅(pct)电子2022A 2023A 同比收入（亿元）592.98 634.10 6.93%净利润当期（亿元）141.82 123.93-12.61%毛利率 48.54%46.60%(1.93)净利率 23.92%19.54%(4.37)期间费用率 21.71%24.88%3.17 ROE 14.65%8.30%(6.34)存货（亿元）229.68 244.74 6.56%资本性支出（Capex）66.80 69.76 4.44%合同负债（亿元）33.04 29.10-11.92%元器件季度间情况17 需求持续不振的背景下元器件收入业绩持续出现大幅度同比下滑。过去四个季度2023Q2-2024Q1元器件厂商的营收增速分别为14.2%/-0.6%/3.0%/-19.4%，归母净利润增速分别为1.2%/-21.7%/-33.8%/-45.3%。降价影响叠加需求不振盈利能力持续同比下滑。元器件板块2023Q4毛利率、净利率分别为42.07%、11.62%，分别同比-3.93pct、-6.23pct。2024Q1毛利率、净利率分别为43.86%、15.48%，分别同比-5.41pct、-7.37pct。资料来源：Wind，国联证券研究所元器件环节季度营收、归母净利润及同比增速 元器件环节季度间的盈利能力情况对比元器件环节季度盈利、存货、合同负债等情况增速/增幅(pct)电子2023Q1 2023Q4 2024Q1 同比 环比收入（亿元）155.76 149.36 125.49-19.43%-15.98%净利润当期（亿元）35.59 17.35 19.43-45.42%11.95%毛利率 49.27%42.07%43.86%(5.41)1.78 净利率 22.85%11.62%15.48%(7.37)3.86 期间费用率 22.48%33.51%26.48%4.00(7.03)ROE 2.67%0.56%1.07%(1.60)0.51 结构件加工年度间情况18 连续高基数增速的背景下，一季度结构件加工环节的增速持续同比下滑后转负。2021-2023年营收增速分别为41.7%/26.8%/11.0%，2024Q1为-0.7%；归母净利润增速分别为69.2%/29.2%/1.5%，2024Q1为-15.3%。受到军品需求结构性减少的影响较大，整体结构件加工上市公司的盈利能力开始出现同比下滑。2023A结构件加工环节毛利率为33.66%，净利率为15.52%，分别同比下滑1.03、1.98pct。资料来源：Wind，国联证券研究所加工环节全年累计营收、归母净利润及同比增速 加工环节年度间的盈利能力情况对比加工环节年度盈利、存货、合同负债等情况增速/增幅(pct)加工2022A 2023A 同比收入（亿元）201.79 224.02 11.01%净利润当期（亿元）35.32 34.78-1.53%毛利率 34.69%33.66%(1.03)净利率 17.50%15.52%(1.98)期间费用率 12.89%13.83%0.94 ROE 12.59%9.09%(3.50)存货（亿元）79.76 82.91 3.95%资本性支出（Capex）24.11 23.64-1.95%合同负债（亿元）10.53 9.69-7.96%结构件加工季度间情况19 作为当前结构件环节中最重要的下游需求，航发产业链三季度开始的去库存需求断档背景下收入、业绩两个季度连续同比下滑。过去四个季度2023Q2-2024Q1结构件加工厂商的营收增速分别为23.6%/0.7%/-2.1%/-11.4%，归母净利润增速分别为48.3%/-13.4%/-48.1%/-21.3%。结构件加工环节一般兼具军民品收入，军品需求结构性占比的下降带来整体盈利能力的降低。2023Q4毛利率、净利率分别为28.39%、7.94%，分别同比-3.75pct、-6.60pct。24Q1毛利率、净利率分别为32.56%、16.06%，分别同比-3.73pct、-1.96pct。资料来源：Wind，国联证券研究所加工环节季度营收、归母净利润及同比增速 加工环节季度间的盈利能力情况对比加工环节季度盈利、存货、合同负债等情况增速/增幅(pct)加工2023Q1 2023Q4 2024Q1 同比 环比收入（亿元）53.60 53.05 47.47-11.43%-10.52%净利润当期（亿元）9.65 4.21 7.62-21.05%80.94%毛利率 36.29%28.39%32.56%(3.73)4.17 净利率 18.01%7.94%16.06%(1.96)8.12 期间费用率 12.23%17.70%12.60%0.38(5.10)ROE 2.91%0.33%1.96%(0.95)1.64 3、分需求领域的增速和盈利能力DD领域年度间情况21资料来源：Wind，国联证券研究所DD领域全年累计营收、归母净利润及同比增速 DD领域年度间的盈利能力情况对比DD领域年度盈利、存货、合同负债等情况 DD领域受到终端客户特殊事件影响较大，营收业绩持续同比下滑。2021-2023年营收增速分别为28.1%/21.0%/-3.1%，24Q1为-14.3%。归母净利润增速分别为44.3%/7.0%/-18.2%，2024Q1为-32.0%。军品需求占比DD公司结构持续降低，盈利能力因此有所同比下滑。2023A DD毛利率为39.83%，净利率为15.33%，分别同比下滑0.10pct、2.36pct。增速/增幅(pct)DD2022A 2023A 同比收入（亿元）167.49 162.24-3.13%净利润当期（亿元）29.63 24.87-16.07%毛利率 39.92%39.83%(0.10)净利率 17.69%15.33%(2.36)期间费用率 19.08%22.52%3.44 ROE 10.64%6.19%(4.46)存货（亿元）47.56 47.98 0.89%资本性支出（Capex）22.71 23.31 2.66%合同负债（亿元）2.16 1.36-37.25%DD领域季度间情况22 DD领域长期需求不振出现营收业绩较大同比下滑。过去四个季度2023Q2-2024Q1dd领域的营收增速分别为8.0%/-13.0%/-14.0%/-14.3%，归母净利润增速分别为0.3%/-40.1%/-31.2%/-32.0%。DD领域毛利率保同比持平稳，净利率因为经营规模效应减弱呈现同比下滑。2023Q4毛利率、净利率分别为42.06%、13.06%，分别同比+4.07pct、-1.50pct。2024Q1毛利率、净利率分别为39.57%、13.10%，分别同比-0.34pct、-3.22pct。资料来源：Wind，国联证券研究所DD领域季度营收、归母净利润及同比增速 DD领域季度间的盈利能力情况对比DD领域季度盈利、存货、合同负债等情况增速/增幅(pct)导弹2023Q1 2023Q4 2024Q1 同比 环比收入（亿元）40.45 34.70 34.66-14.30%-0.12%净利润当期（亿元）6.60 4.53 4.54-31.20%0.18%毛利率 39.91%42.06%39.57%(0.34)(2.48)净利率 16.31%13.06%13.10%(3.22)0.04 期间费用率 19.68%32.04%24.63%4.95(7.42)ROE 1.51%0.83%0.68%(0.83)(0.15)航发领域年度间情况23资料来源：Wind，国联证券研究所航发领域全年累计营收、归母净利润及同比增速 航发领域年度间的盈利能力情况对比航发领域年度盈利、存货、合同负债等情况 航发产业链整体增速稳健，需求和景气度仍具备比较优势。航发产业链2021-2023年营收增速分别为22.5%/14.4%/15.5%，24Q1为5.0%。归母净利润增速分别为43.7%/10.0%/13.7%，24Q1为19.7%。航发产业链目前仍未出现大规模降价的情况，整体盈利能力稳定。2023A航发产业链厂商毛利率为18.27%，净利率为7.09%，分别同比-0.04、-0.21pct。航发领域季度间情况24资料来源：Wind，国联证券研究所航发领域季度营收、归母净利润及同比增速 航发领域季度间的盈利能力情况对比航发领域季度盈利、存货、合同负债等情况 航发产业链受去库存影响业绩增速同比下滑，目前需求端已率先逐步恢复采购。过去四个季度2023Q2-2024Q1领域的营收增速分别为21.2%/12.5%/11.8%/5.0%，归母净利润增速分别为22.0%/-0.7%/8.2%/19.7%。航发产业链当前盈利能力保持稳定。2023Q4毛利率、净利率分别为14.59%、4.59%，分别同比-1.27pct、-0.46pct。24Q1毛利率、净利率分别为21.20%、8.91%，分别同比-0.12pct、+1.20pct。增速/增幅(pct)航发2023Q1 2023Q4 2024Q1 同比 环比收入（亿元）156.18 282.76 163.93 4.96%-42.03%净利润当期（亿元）12.05 12.99 14.60 21.23%12.41%毛利率 21.32%14.59%21.20%(0.12)6.61 净利率 7.71%4.59%8.91%1.20 4.31 期间费用率 11.86%8.94%10.71%(1.16)1.77 ROE 2.37%2.01%2.56%0.19 0.55 信息化领域年度间情况25资料来源：Wind，国联证券研究所信息化领域全年累计营收、归母净利润及同比增速 信息化领域年度间的盈利能力情况对比信息化领域年度盈利、存货、合同负债等情况 信息化领域项目制为主，需求波动性较大，中期调整期间新研项目转化较慢，整体业绩承压。2021-2023年营收增速分别为18.3%/17.5%/-1.2%，2024Q1为7.2%。2021-2023年归母净利润增速分别为5.4%/21.7%/-61.5%，2024Q1信息化领域归母净利润为负。信息化领域同样有降价压力叠加需求不振，盈利能力同比下滑明显。2023A信息化领域厂商毛利率为38.45%，净利率为6.92%，分别同比下滑4.85、8.37pct。增速/增幅(pct)信息化2022A 2023A 同比收入（亿元）161.52 159.59-1.19%净利润当期（亿元）24.70 11.04-55.28%毛利率 43.30%38.45%(4.85)净利率 15.29%6.92%(8.37)期间费用率 27.13%31.84%4.71 ROE 8.74%0.18%(8.56)存货（亿元）75.65 81.32 7.50%资本性支出（Capex）15.55 14.82-4.68%合同负债（亿元）18.20 12.25-32.70%信息化领域季度间情况26资料来源：Wind，国联证券研究所信息化领域季度营收、归母净利润及同比增速 信息化领域季度间的盈利能力情况对比信息化领域季度盈利、存货、合同负债等情况 信息化领域项目制驱动下，长期订单未落地下单季度业绩同比下滑较大。信息化领域过去四个季度2023Q2-2024Q1领域的营收增速分别为9.4%/0.6%/-17.1%/7.2%，2023Q2-2023Q4归母净利润增速分别为0.3%/-69.0%/-96.9%，2024Q1归母净利润为负。未有稳定需求下信息化领域利润率波动较大。信息化领域2023Q4毛利率、净利率分别为32.84%、2.71%，分别同比-10.96pct、-18.18pct。2024Q1毛利率、净利率分别为37.84%、-0.54%，分别同比-3.42pct、-3.57pct。军机领域年度间情况27资料来源：Wind，国联证券研究所军机领域全年累计营收、归母净利润及同比增速 军机领域年度间的盈利能力情况对比军机领域年度盈利、存货、合同负债等情况 军机领域在过去两年高基数增长背景下整体增速二阶导有所同比下滑，需求断档背景下，2024Q1营收首次同比下滑。军机领域当前2021-2023年营收增速分别为16.9%/18.7%/7.0，2024Q1为-2.7%。归母净利润增速分别为29.2%/27.7%/9.9%，2024Q1为-13.0%。主机厂的供应链管理，事实上实质拉动整体产业链盈利能力持续提升。2023A军机领域厂商毛利率为17.64%，净利率为9.16%，分别同比提升0.82、0.19pct。增速/增幅(pct)军机2022A 2023A 同比收入（亿元）1243.98 1330.90 6.99%净利润当期（亿元）111.49 121.85 9.29%毛利率 16.82%17.64%0.82 净利率 8.96%9.16%0.19 期间费用率 6.38%7.27%0.89 ROE 14.10%11.16%(2.94)存货（亿元）570.74 538.82-5.59%资本性支出（Capex）68.35 87.92 28.63%合同负债（亿元）522.06 316.73-39.33%军机领域季度间情况28资料来源：Wind，国联证券研究所军机领域季度营收、归母净利润及同比增速 军机领域季度间的盈利能力情况对比军机领域季度盈利、存货、合同负债等情况 高基数效应下，军机领域开始收入和利润增速逐季度持续降低。过去四个季度2023Q2-2024Q1领域的营收增速分别为9.9%/1.1%/5.2%/-2.7%，归母净利润增速分别为13.1%/9.0%/-5.7%/-13.0%。军机领域整体盈利能力过去一直在提升，24Q1受需求影响盈利能力小幅同比下滑，但影响不大。2023Q4毛利率、净利率分别为15.34%、5.47%，分别同比+1.31pct、-0.42pct。2024Q1毛利率、净利率分别为18.43%、10.46%，分别同比-2.47pct、-1.31pct。增速/增幅(pct)军机2023Q1 2023Q4 2024Q1 同比 环比收入（亿元）285.33 352.95 277.63-2.70%-21.34%净利润当期（亿元）33.58 19.31 29.04-13.51%50.44%毛利率 20.89%15.34%18.43%(2.47)3.09 净利率 11.77%5.47%10.46%(1.31)4.99 期间费用率 6.86%10.83%5.80%(1.06)(5.04)ROE 3.53%1.39%2.44%(1.09)1.05 船舶（民船）领域2023A情况29资料来源：Wind，国联证券研究所船舶领域全年累计营收、归母净利润及同比增速船舶领域年度盈利、存货、合同负债等情况 民船行业景气周期正式进入业绩兑现期，各项指标全面向好。2021-2023年营收增速分别为7.2%/12.2%/23.6%，2024Q1为44.7%。归母净利润增速分别为-88.6%/184.9%/161.7%，2024Q1为209.6%。受益于高毛利船型交付增加，行业毛利率、净利率有所提升。2023年船舶领域厂商毛利率为11.29%，净利率为3.13%，分别同比提升1.69pct、1.17pct；经营状况持续向好，ROE同比提升6.73pct。船舶（军船）领域2023A情况30资料来源：Wind，国联证券研究所船舶领域全年累计营收、归母净利润及同比增速船舶领域年度盈利、存货、合同负债等情况 军船领域主要为军船产业链中上游，受军工整体节奏影响，营收放缓。2021-2023年营收增速分别为-4.1%/-1.7%/-7.7%，2024Q1为-70.8%。归母净利润增速分别为-20.8%/-78.7%/82.2%，233Q为-102.4%。受审价影响，行业毛利率有所下降，但净利率有所提升。2023年船舶军品领域厂商毛利率为29.38%，净利率为4%，分别同比-4pct、+2.22pct。船舶（民船）领域2024Q1情况31资料来源：Wind，国联证券研究所船舶领域季度营收、归母净利润及同比增速 船舶领域季度间的盈利能力情况对比船舶领域季度盈利、存货、合同负债等情况 季度营收总体持续增长，呈季节性变化。过去四个季度2023Q2-2024Q1船舶民船领域的营收增速分别为72.8%/13.7%/14.6%/44.7%，归母净利润增速分别为122.2%/58.9%/-288.5%/401.7%。船舶领域产品交付主要集中在三四季度，盈利能力环比提高。2024Q1毛利率9.29%、净利率为2.35%，分别环比提高-2.33pct、0.12pct。0.0 0%2.0 0%4.0 0%6.0 0%8.0 0%1 0.0 0%1 2.0 0%1 4.0 0%0.0 0%2.0 0%4.0 0%6.0 0%8.0 0%1 0.0 0%1 2.0 0%1 4.0 0%1 6.0 0%2 0 2 0 Q 22 0 2 0 Q 32 0 2 0 Q 42 0 2 1 Q 12 0 2 1 Q 22 0 2 1 Q 32 0 2 1 Q 42 0 2 2 Q 12 0 2 2 Q 22 0 2 2 Q 32 0 2 2 Q 42 0 2 3 Q 12 0 2 3 Q 22 0 2 3 Q 32 0 2 3 Q 42 0 2 4 Q 1毛 利 率 净 利 率 期 间 费 用 率（右 轴）研 发 费 用 率（右 轴）-2 0 0 0.0%-1 5 0 0.0%-1 0 0 0.0%-5 0 0.0%0.0%5 0 0.0%1 0 0 0.0%-1 0 0.0 00.0 01 0 0.0 02 0 0.0 03 0 0.0 04 0 0.0 05 0 0.0 02 0 2 0 Q 22 0 2 0 Q 32 0 2 0 Q 42 0 2 1 Q 12 0 2 1 Q 22 0 2 1 Q 32 0 2 1 Q 42 0 2 2 Q 12 0 2 2 Q 22 0 2 2 Q 32 0 2 2 Q 42 0 2 3 Q 12 0 2 3 Q 22 0 2 3 Q 32 0 2 3 Q 42 0 2 4 Q 1营 业 收 入/亿 元 归 母 净 利 润/亿 元营 业 收 入 同 比 增 速（右 轴）归 母 净 利 润 同 比 增 速（右 轴)船舶（军船）领域2024Q1情况32资料来源：Wind，国联证券研究所船舶领域季度营收、归母净利润及同比增速 船舶领域季度间的盈利能力情况对比船舶领域季度盈利、存货、合同
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