20240506_国投证券_医药行业：Q1医药板块业绩企稳整装待发_28页.pdf

本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 2024 年 05 月 06 日 医药 行业专题 Q1 医 药 板块 业绩 企稳，整 装待发 证 券 研究报告 投资评级 领先大市-A 维持 评级 首选股票 目 标 价（元）评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅%1M 3M 12M 相对收益 0.8-4.3-6.8 绝对收益 2.7 6.8-17.3 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 相关报告 医药行业 24Q1 基金持仓分析：医药持仓比例下降，基金配置倾向于红利资产 2024-05-06 新药周观点：24Q1 创新药板块持仓环比微增，机构关注度不断提升中 2024-04-28 国投证券-大 输 液 行业专题报告-2024.4.24 2024-04-24 行业集中度持续提升，流通公司新业态蓬勃发展 2024-04-24 新药周观点：恒瑞最新创新药管线披露，24 年有望迎来多个新品种获批 2024-04-21 医 药 行 业整 体业 绩：（1）业绩方面：2023 年度，医药板块整体营收同比增长5.36%，归母净利润同比增长0.12%，扣非 净利 润同 比增 长0.70%；24Q1 单季度来看，医药板块（剔除次新股及 ST 股）整体营收同比增长 0.18%，归母净利润同比下降5.17%，扣非净利润同比下滑4.23%。（2）估值方面：2022 年 10 月至今，伴随着利好政策的出台以及疫后居民诊疗需求的恢复，医药板块估值在达到近十年最低点后回升，随后表现出了较长的估值磨底。今年年初，在大盘波动的影响下，医药板块PE 估值一度在2 月降至了21.98，后逐 步上 升至 27.18，但仍处于历史较低水平。（3）基金持仓方面：2024Q1，全部公募基金对医药板块的持仓比例为 11.13%，环比下降 2.44pct。剔除医药主题基金后的持仓比例为5.44%，环比 下降 0.98pct；同期 医药 股在 A 股总市值中占比为7.19%，环比下降1.63pct。2024Q1，全部 基金 的医 药持 仓比 例低 于医 药行 业开始集中反腐运动的 2023Q2，非药基金的医药持仓比例则大致处于2023Q2-2023Q3 之间的水平。化学制剂：2023 年化学制剂行业销售费用率实现优化（-2.11pct），管理 与研 发费 用率 略有 提升（+0.39pct）。单Q4 来看，受医疗政策变化影响，整体营收同比下滑 1.49%，归母净利润同比下滑18.59%。2024Q1，板块 业绩 逐步 恢复，环比 有所 改善，整体营收同比增长1.38%，归母 净利润同比增长8.70%，扣非 后净 利润同比增长11.88%，销售费用率持续优化（-1.80pct）。化 学 原 料药：2023 年全年化学原料药板块整体业绩承压，主 要受部分原料药价格下行，公司 产品放 量不及 预期等 因素 影 响。2024Q1，化学 原料药板块整体业绩有所回暖，受 23Q1 高基数影响，24Q1 收入端同比小幅下滑，利润端实现增长，预计随着医疗政策影响淡化，诊疗恢复驱动终端制剂需求持续提升，上游原料药需求有望持续恢复，板块业绩环比有望持续向好。生 物 制 品：2023 年生物 制品板块的营收增长主要系 疫后 诊 疗 需求与疫苗接种逐步恢复正常，九价HPV 疫苗、带状疱疹疫苗、长效干扰素、长效生长激素等大单品实现较快增长，以静丙为代表的血液制品需求端维持高景气；但受新冠产品贡献减少、二价HPV销量下滑等因素影响整体增速放缓。2024Q1 生物制品板块收入及利润端 均有所下滑的主要原因是：1）去年 同期 受疫 情政 策调 整等-28%-18%-8%2%12%22%32%2023-05 2023-09 2024-01 2024-04医药 沪深300 108313793 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业专题/医药 因素影响部分疫苗及血液制品产品业绩处于高基数；2）二价 HPV疫苗受九价HPV 疫苗扩龄 及 降库存等因素影响销售持续走弱。医 疗 服 务：（1）CXO 板块：受全 球创 新药 投融 资放 缓和 重大 订单 减少 等影 响，2024Q1 CXO 业绩增速出现暂时性下滑。当前全球创新药投融资正逐步复苏且多个细分领域研发创新蓬勃兴起，看好CXO 板块后续的边际改善。（2）生命科学服务板块：2023 年以来生命科学上游板块整体业绩承压，2024 年 Q1 业绩开始出现分化，部分公司实现困境反转，业务结构出现显著优化。分市场来看，科研市场表现相对平稳，工业市场表现相对较弱，海外市场表现相对亮眼。（3）民营 医疗 服务 板块：医疗 服务 上市 公司 季度 间业 绩波 动较 大：面对 2022Q4 疫情导致的低基数，2023Q4 普遍 高增 长；面对 2023Q1疫情刚放开导致的高基数，2024Q1 业绩普遍承压。医疗器械：2023 全医疗器械板块受行业整顿影响，业绩出 现 阶段性波动。2024 年一 季度，板块 业绩 同比 恢复 增长，同时 呈现 出明显的 环比 改善 趋势。主要 短期 原因 为：（1）全球 疫情 周期 在 2023年趋于收尾，前期医疗器械作为疫情期间的主力输出品种，不少细分领域在国内外均存在库存过剩或积攒的情况，2023 年集中进入了去库存阶段；（2）2023 年与疫情相关的订单逐渐减少至没有，板块内很多公司在消化业绩基数，以及疫情业绩带来的估值也在同时 经历 出清；（3）行业整顿政策对医院采购与招标的影响边际收窄，同时能够看到如设备更新等的利好政策。医药商业：2023 年，受益于疫后诊疗持续复苏，医药商业 板 块整体业绩增长稳健；23Q4 至 24Q1 分单季度来看，医疗政策变化影响 逐渐 减弱，医药 商业 板块 业绩 逐渐 恢复；23Q1 高基数影响下，24Q1 医药商业整体业绩同比有所放缓。中药：2023 年中药板块业绩整体表现亮眼，尤其是利润高增 长相对普遍，部分中药公司的扣非净利率显著提升。2024 年 Q1 中药板块在高基数压力下展现出较强的业绩韧性，部分中药公司业绩同比出现下滑，但仍有部分中药公司在高基数压力下仍可以实现高 增长。分板 块来 看，中药 处方 药面 临销 售改 革的 压力 和机 遇，中药 OTC 业绩显著分化，高客单价的中药消费品业绩相对承压。风 险 提 示：产品研发及审批速度低于预期；医药政策变动；药品 及 医 疗服 务等 出现 质量 问题；产品/服务降价超预期风险；统计误 差 风 险等。YWEVyRsPsRpOoQpMnQqPoPaQbP7NtRrRnPnRkPqQmRlOnNpQ9PqQzQwMoOrNMYqMwO行业专题/医药 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 内 容 目 录 1.行业整体情况.5 2.细分板块业绩.16 2.1.化学制剂：23Q4 板块业绩有所承压，24Q1 逐步回暖，环比改善.16 2.2.化学原料药：23 年原料药板块业绩承压，24Q1 有所回暖.16 2.3.生物制品：Q1 业绩短期承压，大单品有望稳步放量.17 2.4.医疗服务：景气度有所衰减，业绩同比表现承压.18 2.4.1.CXO：创新药投融资逐步复苏，看好 CXO 板块后续的边际改善.19 2.4.2.生命科学服务：整体业绩承压，2024 年 Q1 开始分化.20 2.4.3.民营医疗服务：季度间业绩波动较大，2024 年 Q1 高基数压力.20 2.5.医疗器械：24Q1 板块环比改善明显，估值、库存、政策出清带来拐点.21 2.6.医药商业：23 年业绩表现稳健，24Q1 受高基数影响同比有所放缓.22 2.7.中药：业绩表现亮眼，关注国企改革和高股息.23 3.风险提示.26 图 表 目 录 图 1.2023 年度医药行业上市公司营收增速分布情况.6 图 2.2023 年度医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况.6 图 3.2024Q1 医药行业上市公司营收增速分布情况.7 图 4.2024Q1 医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况.7 图 5.2023 年度各申万一级行业营业收入增速情况.8 图 6.2023 年度各申万一级行业归母净利润增速情况.8 图 7.24Q1 各申万一级行业营业收入增速情况.9 图 8.24Q1 各申万一级行业归母净利润增速情况.9 图 9.A 股各申万一级行业板块区间涨跌幅情况（总市值加权平均；%）.10 图 10.A 股各申万一级行业板块 PE 对比（TTM；整体法；剔除负值）.10 图 11.医药生物（申万）PE 变化（TTM；剔除负值）.11 图 12.2024Q1 各申万一级行业基金持仓比例（按市值）.11 图 13.2018-2024Q1 公募基金医药持仓水平概况.12 图 14.2018-2024Q1 剔除医药主题基金后医药持仓水平概况.12 图 15.CXO 上市公司历年营收情况（亿元）.19 图 16.CXO 上市公司历年归母净利润情况（亿元）.19 图 17.2023Q1-2024Q1 全球创新药 VC&PE 投融资金额（亿美元）.19 图 18.生命科学服务重点跟踪上市公司单季度业绩表现.20 图 19.民营医疗服务重点跟踪上市公司单季度业绩表现.21 图 20.中药重点跟踪上市公司单季度业绩表现.24 图 21.华润系中药公司基本面和业绩解读.24 表 1：2023 年及 2024Q1 医药行业主要财务指标情况.5 表 2：2024Q1 持股基金数 Top10 医药个股（全基金）.13 表 3：2024Q1 持股基金数量环比增加 TOP10 医药个股（全基金）.13 表 4：2024Q1 持股基金数量环比减少 TOP10 医药个股（全基金）.13 表 5：2024Q1 持股基金数 Top10 医药个股（非药基金）.14 表 6：2024Q1 持股基金数量环比增加 TOP10 医药个股（非药基金）.14 表 7：2024Q1 持股基金数量环比减少 TOP10 医药个股（非药基金）.15 行业专题/医药 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 表 8：2023 年及 2024Q1 化学制剂板块主要财务指标情况.16 表 9：2023 年及 2024Q1 化学原料药板块主要财务指标情况.17 表 10：2023 年及 2024Q1 生物制品板块主要财务指标情况.17 表 11：2023 年及 2024Q1 医疗服务板块主要财务指标情况.18 表 12：2023 年及 2024Q1 医疗器械板块主要财务指标情况.21 表 13：2023 年及 2024Q1 医药商业板块主要财务指标情况.22 表 14：2023 年及 2024Q1 中药板块主要财务指标情况.23 表 15：2023 年度中药上市公司股息率排名.25 cw/BhXNBnaO48orSWg7keJKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MOkroCLeBHC2XEVgcrq3w9/行业专题/医药 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 1.行 业 整体情况/ST 2023 ST 5.3 6%0.1 2%0.7 0%2 4 Q 1 ST 0.18%5.17%4.23%表1：2023 年及2024Q1 医药行业 主 要财 务指 标情 况 财 务 指标（亿 元）2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022A 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023A 2024Q1 营 业 收入 5457.94 5453.11 5664.88 5812.50 22387.5 5872.02 5638.06 5382.79 5544.05 22253.1 5707.00 营 收 增速 11.36%6.87%9.68%9.70%9.38%7.59%10.18%-0.59%0.89%5.36%0.18%毛利率 32.68%31.80%30.87%31.24%31.63%30.67%30.03%29.73%29.21%29.85%29.13%销 售 费用率 12.57%12.49%12.76%13.98%12.97%12.53%12.94%12.36%13.94%13.02%12.00%管 理 及研发费 用率 6.75%7.30%7.47%9.59%7.56%6.86%7.04%7.52%8.73%7.46%6.78%财 务 费用率 0.57%-0.01%0.03%0.69%0.32%0.59%-0.01%0.45%0.37%0.34%0.32%研 发 费用 140.29 161.55 174.37 220.80 697.04 158.29 165.73 167.00 205.49 688.75 156.11 研 发 费用/收入 2.57%2.96%3.08%3.80%3.11%2.70%2.94%3.10%3.71%3.10%2.74%归 母 净利润 536.00 547.68 476.67 190.99 1750.44 502.63 448.14 408.09 133.04 1456.62 441.09 归 母 增速 15.05%-0.69%4.79%-38.24%-1.74%-6.19%4.74%-5.85%-24.86%0.12%-5.17%扣 非 净利润 519.92 478.13 451.58 150.41 1599.63 466.20 407.98 374.66 98.78 1318.28 416.54 扣 非 增速 25.20%-1.66%3.31%-14.43%5.63%-10.30%5.12%-4.68%-23.34%0.70%-4.23%扣 非 净利率 9.53%8.77%7.97%2.59%7.15%7.94%7.24%6.96%1.78%5.92%7.30%应 收 账款 5308.77-5266.44 5838.49-5309.55 5946.01 应 收 账款增速 15.21%-13.98%9.98%-4.12%4.68%经 营 现金流净 额 49.03 688.60 538.69 1122.25 2396.45 41.89 591.62 443.49 1031.78 2184.65-47.58 经 营 现金流净 额/净利润 9.15%125.73%113.01%587.59%136.91%8.33%132.02%108.68%775.55%149.98%-10.79%资 料 来源：Wind、国投 证 券研究 中心，注：标 的统计 基础是 优化过 的 国投医 药分类，剔除 了无同 比数据 的次新 股、ST 股、医药主 业不突 出的转 型类公司 2023 2 023-10%30%214 74%5 50%5 50%2023 2 023-5 0%5 0%166 70%21 50%30 50%行业专题/医药 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 图1.202 3 年度 医药行业上市公司营收增速 分布情况 资 料 来源：Wind、国投 证 券研究 中心，注：标 的统计 基础是 优化过 的 国投 医 药分类，剔除 了无同 比数据 的次新 股、ST股、医药主 业不突 出的转 型类公 司 图2.202 3 年度 医药行业上市公司扣非归母 净利润增速分布情况 资 料 来源：Wind、国投 证 券研究 中心，注：标 的统计 基础是 优化过 的 国投 医 药分类，剔除 了无同 比数据 的次新 股、ST股、医药主 业不突 出的转 型类公 司；此 结果剔 除了其 中 22 年度 扣非归 母净利润 为负值 的标的 202 4 Q 1 202 4 Q 1-3 0%30%2 53 8 7%4 50%6 50%202 4 Q 1 202 4 Q 1-5 0%4 0%1 70 67%43 50%35 50%0 0 0 0 4 1 2 12 15 21 51 79 54 30 11 3 3 1 3 0 0 1 010203040506070809021 2 5 4 5 5 12 10 10 16 12 25 30 24 16 11 5 4 2 0 1 18 05101520253035 行业专题/医药 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 图3.202 4 Q 1 医 药行 业上 市公 司营 收增 速分 布情 况 资 料 来源：Wind、国投 证 券研究 中心，注：标 的统计 基础是 优化过 的 国投 医 药分类，剔除 了无同 比数据 的次新 股、ST股、医药主 业不突 出的转 型类公 司 图4.202 4 Q 1 医 药行 业上 市公 司扣 非归 母净 利润 增速 分布 情况 资 料 来源：Wind、国投 证 券研究 中心，注：标 的统计 基础是 优化过 的 国投 医 药分类，剔除 了无同 比数据 的次新 股、ST股、医药主 业不突 出的转 型类公 司；此 结果剔 除了其 中 23Q1 扣 非归母 净利润为 负值的 标的 2023 2023 17 3 10%5.3 6%31 1 1 31 17 7 20%0.1 2%31 18 0 0 0 2 1 1 9 6 22 46 46 73 48 18 10 2 3 2 0 0 1 0 0102030405060708015 9 7 5 3 4 11 15 16 11 17 40 29 20 11 7 8 1 5 5 1 15 051015202530354045 行业专题/医药 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 图5.2 023 年度 各申万一级行业营业收入增 速情况 资 料 来源：Wind、国投 证 券研究 中心，注：医 药行业 为经我 们 重新 优化后的 上市公 司数据 计算 图6.2 023 年度 各申万一级行业归母净利润 增速情况 资 料 来源：Wind、国投 证 券研究 中心，注：医 药行业 为经我 们 重新 优化后的 上市公 司数据 计算；社会服 务、综 合板块2022 年度 归母净 利润为 负 2 4 Q 1 24 Q 1 18 2 10%0.1 8%31 18 31 14 5 20%5.1 7%31 17-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%社会服务汽车国防军工电力设备食品饮料建筑装饰纺织服饰家用电器传媒通信医药生物农林牧渔机械设备商贸零售公用事业有色金属环保房地产建筑材料电子交通运输石油石化银行钢铁计算机综合美容护理基础化工轻工制造煤炭非银金融-1000%-500%0%500%1000%1500%商贸零售综合传媒公用事业交通运输纺织服饰汽车美容护理食品饮料轻工制造家用电器建筑装饰通信国防军工银行机械设备医药生物非银金融环保石油石化计算机钢铁电力设备煤炭有色金属电子建筑材料基础化工农林牧渔社会服务房地产 行业专题/医药 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 图7.2 4 Q 1 各 申 万一 级行 业营 业收 入增 速情 况 资 料 来源：Wind、国投 证 券研究 中心，注：医 药行业 为经我 们 重新 优化后的 上市公 司数据 计算 图8.2 4 Q 1 各 申 万一 级行 业归 母净 利润 增速情况 资 料 来源：Wind、国投 证 券研究 中心，注：医 药行业 为经我 们 重新 优化后的 上市公 司数据 计算；农林牧 渔 行业23Q1 归母 净利润 为负 医 药 板 块年 初至 今行 情走 弱，PE 估值自年初底部有所回升，但是仍处于历史较低水平。截至2024 年 4 月 30 日，医药板块下跌为 4.50%，位于申万一级行业分类第 26 位。过 去十 年中，申万医药生物板块 PE 估值的均值为 35.92 倍，最高值为 72.66 倍（发生在 2015 年 6 月），最低值为 20.91 倍（发生在 2022 年 9 月）。2022 年 10 月至今，伴随着利好政策的出台以 及疫后居民诊疗需求的恢复，医药板块估值在达到近十年最低点后回升，随后表现出了较长的估值磨底。今年年初，在大盘波动的影响下，医药板块估值一度在 2 月降至了 21.98，后逐步上升至 27.18，但仍处于历史较低水平。-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%社会服务电子汽车国防军工家用电器食品饮料轻工制造纺织服饰石油石化计算机传媒通信机械设备环保公用事业建筑装饰美容护理医药生物交通运输银行商贸零售基础化工综合有色金属农林牧渔钢铁电力设备煤炭房地产建筑材料非银金融-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%社会服务电子轻工制造公用事业交通运输食品饮料汽车环保家用电器石油石化美容护理通信纺织服饰机械设备银行建筑装饰医药生物国防军工基础化工非银金融商贸零售传媒有色金属煤炭电力设备农林牧渔钢铁建筑材料计算机房地产综合 行业专题/医药 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 图9.A 股 各 申 万 一级 行业 板块 区间 涨跌 幅 情况（总 市值 加权 平均；%）资 料 来源：Wind，国投证 券研究 中心；注：涨 跌幅统 计区间 为 2024 年1 月 1 日至 2024 年4 月30 日 图10.A 股 各 申 万 一级 行业 板块 PE 对比（TTM；整体法；剔除负值）资 料 来源：Wind，国投证 券研究 中心；注：数 据截至2024 年4 月 30 日-15-10-505101520253035石油石化家用电器有色金属煤炭银行公用事业交通运输通信汽车钢铁纺织服饰建筑装饰基础化工食品饮料非银金融机械设备轻工制造电力设备美容护理建筑材料环保农林牧渔传媒社会服务电子医药生物国防军工商贸零售房地产计算机综合05101520253035404550国防军工计算机电子美容护理综合医药生物社会服务农林牧渔机械设备食品饮料传媒商贸零售电力设备基础化工汽车有色金属通信轻工制造纺织服饰环保公用事业非银金融建筑材料钢铁家用电器房地产交通运输石油石化煤炭建筑装饰银行 行业专题/医药 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 图11.医 药 生 物（申万）PE 变 化（TTM；剔除负值）资 料 来源：Wind，国投证 券研究 中心 从全部基金持股市值来看，2024Q1，医药行业基金持仓比例在所有一级行业中排名第三，比例为 11.13%，环比下降 2.44pct。整体来看，基金持仓相对集中，前四大行业为食品饮料、电子、医药 生物、电力 设备，合计 持仓 占比 达 48.84%，其中 食品 饮料 持仓 比例 15.02%，环比上升 1.37pct、电子持仓比例 12.07%，环比下降 1.19pct，电力设备持仓比例 10.63%，环比上升 1.46pct。图12.2 0 2 4 Q 1 各 申万 一级 行业 基金 持仓 比例（按 市值）资 料 来源：Wind，国投证 券研究 中心 010203040506070800%2%4%6%8%10%12%14%16%食品饮料电子医药生物电力设备有色金属银行非银金融汽车家用电器计算机机械设备通信国防军工公用事业基础化工交通运输农林牧渔煤炭石油石化传媒房地产轻工制造建筑装饰纺织服饰商贸零售钢铁社会服务建筑材料美容护理环保综合过去十年平均 PE（TTM）：35.92 行业专题/医药 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 公 募 基 金医 药持 仓比 例下 降，全部 基金 超配 3.94pct，非药基金低配 1.75pct。2024Q1，全部公募基金对医药板块的持仓比例为 11.13%，环比下降 2.44pct。剔除医药主题基金后的 持仓比例为 5.44%，环比下降 0.98pct；同期医药股在 A 股总市值中占比为 7.19%，环 比下 降1.63pct。2024Q1，全部基金的医药持仓比例低于医药行业开始集中反腐运动的 2023Q2，非药基金的医药持仓比例则大致处于 2023Q2-2023Q3 之间的水平。图13.2018-2 0 2 4 Q 1 公 募基 金 医药 持仓 水 平概 况 资 料 来源：Wind，国投证 券研究 中心 图14.2018-2 0 2 4 Q 1 剔 除医 药 主题 基金 后 医药 持 仓水 平概 况 资 料 来源：Wind，国投证 券研究 中心 全 基 金 医药 持仓 明细：从持股基金数量来看，2024Q1 全部基金持有基金数最多的前三名 股 票为：恒瑞 医药（616）、迈瑞 医疗（500）、科伦 药业（251）。从季 度环 比变 动来 看，2024Q1 持仓基金数量增加最多的前三名个股为：科伦药业（+82）、济川 药业（+49）、东阿 阿胶（+45），共同特征是财务状况健康、分红理想，且业务景气度较高。2024Q1 持仓基金数减少最多的 前三名个股为：药明康德（-256）、智 飞生 物（-204）、恒 瑞医 药（-82），均 是基 金重 点关 注的细分行业龙头。需要注意的是，持仓基金数环比减少 TOP10 医药个股中，恒瑞医 药、迈瑞 医0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%全部基金医 药持仓 比例 医药股占A 股 总 市 值 比 例0%2%4%6%8%10%12%14%剔 除 医 药 主 题 基 金 医 药 持 仓 比 例 医药股占A 股总 市值比 例 行业专题/医药 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13 疗的基金持股占流通股的比例并没有大幅下降（环比变化分别为增加0.16pct、减少0.57pct），持仓较多的基金大多坚定持有。表2：2024Q1 持股基金数 Top10 医 药个 股（全基 金）排名 代码 名称 持 有 基金数 持 有 公司家数 持 股 占流通股 比(%)持 股 总市值(亿元)季 报 持仓变动(万股)1 600276.SH 恒 瑞 医药 616 93 14.63 428.75 969.04 2 300760.SZ 迈 瑞 医疗 500 99 11.64 397.23-687.63 3 002422.SZ 科 伦 药业 251 72 17.81 71.13 5,932.50 4 300122.SZ 智 飞 生物 178 53 14.27 91.11-8,551.78 5 603259.SH 药 明 康德 129 42 11.13 130.91-20,000.94 6 300015.SZ 爱 尔 眼科 122 44 10.45 105.77-17,825.71 7 688235.SH 百 济 神州-U 109 48 23.25 35.36 14.35 8 688617.SH 惠 泰 医疗 105 39 22.77 65.17 103.99 9 600079.SH 人 福 医药 103 33 11.88 35.42-5,916.66 10 000423.SZ 东 阿 阿胶 101 37 14.31 56.69 2,815.47 资 料 来源：Wind，国投证 券研究 中心 表3：2024Q1 持股基金数量环比增加 TOP10 医药个股（全基金）排名 代码 名称 持 有 基金数季 度环比 变化 持 股 占流通股 比例季 度环比变 化(%)1 002422.SZ 科 伦 药业 82 3.41 2 600566.SH 济 川 药业 49 1.55 3 000423.SZ 东 阿 阿胶 45 4.37 4 600529.SH 山 东 药玻 39 2.15 5 300181.SZ 佐 力 药业 38 3.75 6 300765.SZ 新诺威 37 1.02 7 300705.SZ 九 典 制药 28 7.43 8 603368.SH 柳 药 集团 28 1.64 8 688443.SH 智 翔 金泰-U 26 9.44 10 688266.SH 泽 璟 制药-U 24 2.97 资 料 来源：Wind，国投证 券研究 中心 表4：2024Q1 持股基金数量环比减少 TOP10 医药个股（全基金）排名 代码 名称 持 有 基金数季 度环比 变化 持 股 占流通股 比例季 度环比变 化(%)1 603259.SH 药 明 康德-256-7.69 2 300122.SZ 智 飞 生物-204-6.02 3 600276.SH 恒 瑞 医药-82 0.16 4 600129.SH 太 极 集团-75-9.11 5 600079.SH 人 福 医药-74-3.85 6 688301.SH 奕 瑞 科技-53-3.42 7 600085.SH 同仁堂-51-3.85 8 300760.SZ 迈 瑞 医疗-50-0.57 行业专题/医药 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14 8 300015.SZ 爱 尔 眼科-46-2.25 10 000963.SZ 华 东 医药-44-1.72 资 料 来源：Wind，国投证 券研究 中心 非 药 基 金医 药持 仓明 细：从持股基金数量来看，2024Q1 非药基金持有基金数最多的前三 名 股票为：恒瑞 医药（274）、迈瑞 医疗（267）、智飞 生物（72）。与全 部基 金的 持仓 相比，非药 基金持仓 TOP 名单中增加了九典制药而没有人福医药。从季度环比变动来看，2024Q1 持仓 基 金数量增加最多的前三名个股为：科伦药业（+24）、新 诺威（+20）、九 典制 药（+20），相 比全部基金，非药基金对英科医疗、亚辉龙、澳华内镜、昆药集团的关注度表现出边际上升，大多为医疗器械领域标的。2024Q1 持仓基金数减少最多的前三名个股为：药明康德（-123）、智飞生 物（-97）、太 极集 团（-47）。与 全部 基金 类似 的是，非 药持 仓基 金数 环比 减少 TOP10医药个股中，恒瑞医药、迈瑞医疗的基金持股占流通股的比例并没有大幅下降（环比变化分别为增加 0.82pct、减少 0.30pct）。此 外，非药 基金 对爱 尔眼 科的 持股 占流 通股 的比 例也 没有大幅下降（环比减少 0.30pct）。表5：2024Q1 持股基金数 Top10 医 药个 股（非药 基金）排名 代码 名称 持 有 基金数 持 有 公司家数 持 股 占流通股 比(%)持 股 总市值(亿元)季 报 持仓变动(万股)1 600276.SH 恒 瑞 医药 274 73 6.84 200.48 5,222.39 2 300760.SZ 迈 瑞 医疗 267 75 6.39 217.92-362.41 3 300122.SZ 智 飞 生物 72 42 6.23 39.78-4,661.87 4 002422.SZ 科 伦 药业 61 26 3.86 15.42 2,727.30 5 300015.SZ 爱 尔 眼科 56 33 3.15 31.87-2,387.56 6 300705.SZ 九 典 制药 46 12 21.70 16.99 1,395.62 7 688235.SH 百 济 神州-U 40 22 9.98 15.18-243.75 8 688617.SH 惠 泰 医疗 35 16 6.64 19.02-57.35 9 603259.SH 药 明 康德 34 15 1.55 18.21-11,946.67 10 000423.SZ 东 阿 阿胶 33 18 2.02 7.99 208.33 资 料 来源：Wind，国投证 券研究 中心 表6：2024Q1 持股基金数量环比增加 TOP10 医药个股（非药基金）排名 代码 名称 持 有 基金数季 度环比 变化 持 股 占流通股 比例季 度环比变 化(%)1 002422.SZ 科 伦 药业 24 1.94 2 300765.SZ 新诺威 20 0.88 3 300705.SZ 九 典 制药 20 7.10 4 000423.SZ 东 阿 阿胶 18 0.32 5 600566.SH 济 川 药业 16 0.27 6 300677.SZ 英 科 医疗 16 2.49 7 688575.SH 亚辉龙 12 1.87 8 600529.SH 山 东 药玻 11 1.47 8 688212.SH 澳 华 内镜 10 1.51 10 600422.SH 昆 药 集团 10 0.99 资 料 来源：Wind，国投证 券研究 中心 行业专题/医药 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。15 表7：2024Q1 持股基金数量环比减少 TOP10 医药个股（非药基金）排名 代码 名称 持 有 基金数季 度环比 变化 持 股 占流通股 比例季 度环比变 化(%)1 603259.SH 药 明 康德-123-4.64 2 300122.SZ 智 飞 生物-97-3.28 3 600129.SH 太 极 集团-47-5.99 4 300760.SZ 迈 瑞 医疗-35-0.30 5 600079.SH 人 福 医药-34-1.80 6 600276.SH 恒 瑞 医药-33 0.82 7 300015.SZ 爱 尔 眼科-27-0.30 8 000661.SZ 长 春 高新-24-1.47 8 688301.SH 奕 瑞 科技-23-1.70 10 600085.SH 同仁堂-20-1.42 资 料 来源：Wind，国投证 券研究 中心 行业专题/医药 本报告版权属于 国投 证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。16 2.细 分 板块业绩 2.1.化学制剂：23Q4 板块业绩有所承压，24Q1 逐步回暖，环比改善 根据我们系统性优化过的 国投 医药板块分类：2023 年化学制剂板块（剔除次新股及 ST 股）整体营收同比增长 3.41%（+1.92pct），归母 净利 润同 比增 长 1.62%（+3.24pct），扣非 净利 润同比增长 5.10%（-14.46pct）。2023 年化学制剂行业销售费用率实现优化（-2.11pct），管理与研发费用率略有提升（+0.39pct）。单 Q4 来看，受医疗政策变化影响，整体营收同比下 滑1.49%，归母净利润同比下滑 18.59%。2024Q1，板块业绩逐步恢复，环比有所改善，整体营收同比增长 1.38%，归母 净利润同比增长 8.70%，扣非后净利润同 比增长 11.88%，销售费用率持续优化（-1.80pct）。表8：2023 年及2024Q1 化学 制剂 板 块主 要财 务指 标情 况 财 务 指标（亿 元）2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022A 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023A 2024Q1 营 业 收入 623.20 611.04 650.65 661.28 2546.61 676.00 665.76 649.12 651.41 2633.46 685.05 营 收 增速-0.41%-0.66%2.21%4.67%1.49%8.43%8.92%-0.24%-1.49%3.41%1.38%毛利率 52.84%50.51%51.19%49.94%51.10%51.12%49.80%49.52%49.30%50.11%50.88%销 售 费用率 25.37%23.95%25.06%26.41%25.22%23.28%23.15%21.86%23.82%23.11%21.48%管 理 及研发费 用率 13.41%14.03%14.48%16.66%14.52%13.19%14.33%15.65%16.37%14.91%13.57%财 务 费用率 0.63%-0.38%-0.51%1.01%0.19%0.65%-0.22%-0.21%0.14%0.09%-0.02%研 发 费用 42.39 45.93 51.47 62.78 202.59 47.27 52.04 55.72 57.95