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证 券 研 究 报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 未经许可，禁 止转载 行 业研 究 汽车 2024 年 05 月 07 日 汽车行业财报总结 推荐（维持）乘用车盈利 表 现 分 化，零 部 件 仍 处 于 规 模 盈利 快 速增 长 阶段 行业：需 求 平稳 过 渡至 政 策推 出。1Q24 乘用 车批发 568 万辆、同比+11%、环比-28%；商用 车批发 101 万辆、同 比+7%、环比-8%。4Q23 出口与 新能源 车销量 均维持 高景气 度，最终表现 超预期，实 现了史 上最高的 单季批 发销量；1Q24同 期因价 格战、疫 情影响 基数 较低，零 售同比 增速更 高、出 口继续 超预期，最终 1Q 是 逆季节 性的去 库，批 发增速 相对低 但仍有 两位数 增长。乘 用 车：盈 利表 现 有所 分 化，产 品、出口 结 构优 化。1Q24 乘用车 企（不含 上汽）营收 2569 亿 元、同 比+17%、环比-24%。毛 利率 18.9%、同比+3.5PP、环比+0.7PP。期间 费 用率 15.3%、同比+3.0PP、环比+1.6PP，电动+智 能 化趋 势下，投 入 尤其 销售、研发 费用 持续增 加。净利 89 亿 元、同比-17%、环比+7%，净 利率 3.5%、同比-1.4PP、环 比+1.0PP，同比 下滑受 到去 年长安 非经收 益影响，营 收在 增长、毛 利率 也有改善（原 材料 降价、出 口结构等），但 费用 端增加 也很 明显（比亚迪、赛力 斯）。零部件：依 然 处于 规 模、盈利 快 速 增长 阶 段。1Q24 按中 值法营 收同比+15%、环比-16%，继续好 于行业 销量 情况，符 合自主 零部件 份额 提升趋 势特征。毛利率 20.7%、同比-0.3PP、环比-0.4PP，同环 比均略降 体现规 模、原材 料、年降 的负面 影响；费用率 12.6%、同 比-0.8PP、环比-0.7PP；最 终净利 率 6.9%、同比+0.9PP、环比+1.3PP，净 利同 比+31%、环比-0.3%，零部 件板块 整体盈 利水平在 长维度 上依然 是处于 提升阶 段，尤 其是得 益于成 长型优 秀公司 的规模 盈利双升，另外 1Q24 产业链 年降的 影响相 对来说 并 没有 明显体 现。2Q24 及 全 年 展 望：乘用 车价 格 端 承压，零 部件 增 速及利 润 率 表现 稳 定。预计2024 年乘 用车有 望实现 4.9%零 售增 速，叠加 出口，批发 增速有 望达 6.7%，其中 自主、电动 占比预 计进一步 上扬。盈利 角度，整车 全行 业都面 临内销 价格压力，预 计主流 车价格 较 2023 年末 可能再降 10%，但 自主 电 动将 受益于 电池成本 下降、规模 效益，自主 燃油 有望受 益于出 口盈利 提振，因此 合资盈 利降幅 可能 大于自 主；零部件 则在量增、新 项目增 加的背 景下，对 冲年降、原 材料、汇率 等不利 因素。预计全年 A 股 乘 用车 营收同 比+3%、净 利同比-12%、利润率较 2023 年下降，A 股汽车零 部件营 收同比+14%、净利 同比+12%、利 润率保持 大致稳 定。此 外，2Q24 相 对特别，受 益于 政策带 动，预计 二 季度 乘用 车批发 实现同 比 15%、环比 22%的增速，预计 乘用车 业绩同 比+5%、环 比+22%、利润 率环比 相对稳定（规模效 益对冲 价格压 力），零部 件业绩 同比+11%、环 比+4%（去年 同期汇兑 等收益 较明显）。投 资 建 议：1)整 车方面，依旧 需要在 自主、电动、智 能、出 海的大 逻辑 线上寻 找阶段 性的 个体逻 辑催化，不过短 期新 车催化 较少，建 议持续 关注 重点车 企变化：长 安汽车、比 亚迪、长城 汽车、吉 利汽车、赛 力斯、小米 集团、理想 汽车。2)零 部件方 面，随 政策落 地，前 期观望 情绪+政 策刺激 所带 来的需 求开始 释放，带来短期 数据 上行。此外，在内销 有政策 托底、外销 继续强 势、结构上 有自主、新能源 的大背 景下，汽车零 部件全 年业绩 表现 也有望 在各行 业中 相对突 出且确 定性较 高，零 部件配 置 价值 得以凸 显。推荐 1）T 链后 续配 置机会：拓普、新泉；2）今年基 本面变 化较大 的继峰、豪能、福赛、中 鼎（建 议关注）。风 险 提 示：宏观经 济、国内消 费低于 预期，汽车 出口低于 预期，新能 源车销 量低 于预期，原材 料价格 波动，特斯拉 新车型 低于预 期 等。证 券 分 析师：张程 航 电话：021-20572543 邮箱：执业编号：S0360519070003 证 券 分 析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：执业编号：S0360522030001 证 券 分 析师：李昊 岚 邮箱：执业编号：S0360524010003 行 业 基 本数 据 占比%股票家数(只)227 0.03 总市值(亿元)34,991.01 3.88 流通市值(亿元)27,097.78 3.83 相 对 指 数表 现%1M 6M 12M 绝对表现 3.1%-3.1%13.3%相对表现 0.6%-3.8%22.3%相 关 研 究报 告 汽车行业跟踪报告：车企利润池跟踪：2023 年合资继续下滑，日系受冲击最大 2024-05-06 汽车行业新车跟踪报告：5 月重点关注智己 L6、领克 07 EM-P、比亚迪秦 L 及深蓝 G318 2024-05-05 汽车行业重大事项点评：汽 车以旧换新细则落地，关注短期消费弹性 2024-04-28-22%-8%5%18%23/05 23/07 23/09 23/12 24/02 24/052023-05-082024-05-06汽车 沪深300华创证券研究所 汽 车行业财 报总结 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 2 目 录 1.概述.5 2.行业：需求平稳过渡 至政 策推出.7 2.1 行业基 本面.7 2.2 估值及 持仓.9 3.乘用车：盈利表现有 所分 化，产品、出口结构 优化.12 3.1 营收.12 3.2 毛利率.12 3.3 费用率.14 3.4 净利.16 3.5 净现金 流.17 4.零部件：依然处于规 模、盈利同增的成长渠道.19 4.1 营收.19 4.2 毛利率.20 4.3 费用率.21 4.4 净利.23 4.5 净现金 流.24 4.6 分企业 情况.25 5.商用车：客车、卡车 景气 度均处于持续回升阶 段.28 5.1 营收.28 5.2 毛利率.28 5.3 费用.29 5.4 净利.29 5.5 净现金 流.29 6.投资建议.31 7.风险提示.33 WUBYxOnQpMoPqOmPqNtMoPbRcM8OtRmMoMqMlOmMtOkPpPvN8OnNyQNZoNsPvPqRmN 汽 车行业财 报总结 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1：汽 车细 分行 业上 市公司 样本 构成（截 至 2024 年 4 月 29 日）.5 图表 2：2015-1Q24 年汽 车批发 销量 及增 速（%）.7 图表 3：2015-1Q24 年汽 车季度 销量 及增 速（%）.7 图表 4：新 能源 车季 度批 发销量 及增 速.7 图表 5：燃 油车 车季 度批 发销量 及增 速.7 图表 6：2015-1Q24 年乘 用车季 度销 量增 速（%）.8 图表 7：2015-1Q24 年商 用车季 度销 量增 速（%）.8 图表 8：狭 义乘 用车 月度 批发增 速 与 M1 增速.8 图表 9：渠 道库 存月 度变 化（按 批发-零售-出口）.8 图表 10：2015 年起 模拟 月度总 渠道 库存（万 辆）.9 图表 11：2015 年 起模 拟 月度燃 油渠 道库 存（万辆）.9 图表 12：平均 折扣 率中 位 数（%，截 至 4/25）.9 图表 13：折扣 金额 中位 数（元，截 至 4/25）.9 图表 14：汽车 行业 基金 持 仓情况（截 至 1Q24）.10 图表 15：汽车 行业 基金 持 仓占比 排名 情况（升 序）.10 图表 16：汽车 行业 基金 持 仓前十 大重 仓股（以 持股 市值排 序）.10 图表 17：申万 乘用 车相 对 沪深 300（截至 4 月 30 日）.11 图表 18：申万 零部 件相 对 创业板 指（截 至 4 月 30 日）.11 图表 19：乘用 车 PE（TTM）（截 至 4 月 30 日）.11 图表 20：零部 件 PE（TTM）（截 至 4 月 30 日）.11 图表 21：2010-1Q24 年 乘 用车企 季度 营收 增速（%，含上 汽）.12 图表 22：2010-1Q24 年 乘 用车企 季度 营收 增速（%，不含 上汽）.12 图表 23：2010-1Q24 年 乘 用车 企 季度 毛利 率（%，含上汽）.13 图表 24：2010-1Q24 年 乘 用车企 季度 毛利 率（%，不含上 汽）.13 图表 25：汽车 行业 主要 原 材料价 格情 况（截 至 2024 年 4 月 27 日）.14 图表 26：2010-1Q24 年 乘 用车 企 合计 费用 率（%）.15 图表 27：2010-1Q24 年 乘 用车企 销售 费用 率（%）.15 图表 28：2010-1Q24 年 乘 用车企 管理 费用 率（%）.16 图表 29：2018-1Q24 年 乘 用车企 研发 费用 率（%）.16 图表 30：2010-1Q24 年 乘 用车板 块季 度净 利增 速（%，不 含上 汽）.16 图表 31：2010-1Q24 年 乘 用车板 块季 度净 利增 速（%，含 上汽）.16 图表 32：2010-1Q24 年 乘 用车企 单季 扣非 净利 率（%）.17 图表 33：2010-1Q24 年 乘 用车企 单季 净 利 率（%）.17 汽 车行业财 报总结 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 4 图表 34：2015-1Q24 年 季 度净现 金流（亿 元）.18 图表 35：2015-1Q24 年 季 度经营 性净 现金 流（亿元）.18 图表 36：2010-1Q24 年 乘 用车季 度产 量 及 增速（1-3 月为一 季度）.19 图表 37：2010-1Q24 年 乘 用车季 度产 量及 增速（12-2 月为 一季 度）.19 图表 38：2010-1Q24 年 零 部件企 业营 收增 速（%）.20 图表 39：2010-1Q24 年 营 收增速（%，不 含 华 福潍 均）.20 图表 40：2010-1Q24 年 零 部件企 业毛 利率（%）.21 图表 41：2010-1Q24 年 零 部件企 业毛 利率（%，不 含华福 潍均）.21 图表 42：2010-1Q24 年 零 部件企 业合 计费 用率（%）.22 图表 43：2010-1Q24 年 零 部件企 业销 售 费 用率（%）.22 图表 44：2010-1Q24 年 零 部件企 业管 理费 用率（%）.23 图表 45：2018-1Q24 年 零 部件企 业研 发费 用率（%）.23 图表 46：2010-1Q24 年 零 部件板 块单 季 净 利增 速（%）.24 图表 47：2010-1Q24 年 零 部件板 块单 季净 利率（%）.24 图表 48：2015-1Q24 年 零 部件企 业季 度净 现金 流（亿元）.25 图表 49：2015-1Q24 年 季 度经营 性 净 现金 流（亿元）.25 图表 50：1Q24 归 母净 利 同比表 现突 出的 零部 件公 司（亿 元，%）.25 图表 51：1Q24 归 母净 利 环比表 现突 出的 零部 件公 司（亿 元，%）.26 图表 52：4Q23 归 母净 利 同比表 现突 出的 零部 件公 司（亿 元，%）.26 图表 53：4Q23 归 母净 利 环比表 现突 出的 零部 件公 司（亿 元，%）.27 图表 54：2010-1Q24 年 客 车企业 营收 季度 增速（%）.28 图表 55：2010-1Q24 年 卡 车企业 营收 季度 增速（%）.28 图表 56：2010-1Q24 年 客 车企业 毛利 率（%）.28 图表 57：2010-1Q24 年 卡 车企业 毛利 率（%）.28 图表 58：2010-1Q24 年 客 车企业 合计 费用 率（%）.29 图表 59：2010-1Q24 年 卡 车企业 合计 费用 率（%）.29 图表 60：2010-1Q24 年 客 车企业 单季 净利 率（%）.29 图表 61：2010-1Q24 年 卡 车企业 单季 净利 率（%）.29 图表 62：2015-1Q24 年 客 车企业 季度 净现 金流（亿 元）.30 图表 63：2015-1Q24 年 客 车企季 度经 营 性 净现 金流（亿元）.30 图表 64：2015-1Q24 年 卡 车企业 季度 净现 金流（亿 元）.30 图表 65：2015-1Q24 年 卡 车企季 度经 营性 净现 金流（亿元）.30 图表 66：汽车 板块 财务 预 测.32 c8qyFnSlQwmoKsNOjGGcb5KvZxvDHl7CnYBIQwX/6MNecArCc8H95vF3DqShM6iZ 汽 车行业财 报总结 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 5 1.概述 我们以中信行业分类为基础，剔除成分中的摩托车子行业并加入具有代表性的新股，共选择汽 车及 汽车 零部 件行 业 A 股 258 家 上市 公司 作 为分析 样本。截至 2024 年 4 月 29 日，总市值 为 3.79 万亿 元，占 A 股 总市 值 4.2%。1Q24 乘用车盈利表现分 化，零部件仍处于规模 净利 同增的成长阶段。销量端，4Q23 出口与新 能源 车销 量均 维持 高景气 度，最 终表 现超 预期，实 现了 史上 最高 的单 季批 发销量；1Q24 同 期因 价格 战、疫情 影响基 数较 低，零售 同比 增速更 高、出口 继续 超预 期，最 终 1Q是逆季节性的去库，批发增速相对低但仍有两 位数增长。在财务表现上，除了量以及 规模效益相应影响外，乘用车板块 同比上显著受益于原材料降价以及出口占比提升；零部件板块整体盈利水平 在长维度上依然是处于 提升 阶段，尤其是得益于成长型优秀公司 的规模盈 利双 升，另外 1Q24 产业链 年降 的影 响相 对来 说还没 有明 显体 现。商 用 车中客 车、卡车景 气度 均 在 出口 持续 超预期 的情 况下 处于 持续 回升阶 段。图表 1：汽车 细分行业上 市公司 样本构成（截 至 2024 年 4 月 29 日）板块 公 司数量（家）市 值（亿元）相 关公司 1 乘用车 10 15,083 力帆科技、北汽蓝谷、长安汽车、比亚迪、上汽集团、悦达投资、赛力斯、广汽集团、长城汽车、海马汽车 2 卡车 6 758 江铃汽车、中国重汽、一汽解放、东风汽车、福田汽车、江淮汽车、中集车辆、*ST 汉马 3 客车 8 1,810 中通客车、宇通客车、亚星客车、ST 曙光、金龙汽车、安凯客车 4 汽车销售及服务 10 721 漳州发展、龙洲股份、大东方、国机汽车、申华控股、庞大集团、东方时尚、广汇汽车、多伦科技、中国汽研、中汽股份、北巴传媒、上海物贸 5 汽车零部件及其他 224 19,529 潍柴动力、万向钱潮、威孚高科、贵州轮胎、青岛双星、模塑科技、浩 物股份、中鼎股份、云内动力、宁波华翔、万丰奥威、银轮股份、大为股份、奥特佳、建设工业、天润工业、亚太股份、新朋股份、隆基机械、万里扬、中原内配、松芝股份、金固股份、天汽模、旷达科技、飞龙股份、海联金汇、南方精工、万安科技、日上集团、光启技术、京威股份、信质集团、浙江世宝、光洋股份、登云股份、跃岭股份、蓝黛科技、双林股份、派生科技、精锻科技、云意电气、鹏翎股份、富临精工、德尔股份、苏奥传感、东风科技、长春一东、东安动力、全柴动力、风神股份、凌云股份、中国动力、贵航股份、福耀玻璃、交运股份、均胜电子、华域汽车、一汽富维、动力新科、渤海汽车、赛轮轮胎、骆驼股份、拓普集团、星宇股份、联明股份、北特科技、威帝股份、腾龙股份、福达股份、华懋科技、德宏股份、宁波高发、继峰股份、富奥股份、襄阳轴承、宗申动力、广东鸿图、远东传动、双环传动、今飞凯达、圣龙股份、金麒麟、常青股份、美力科技、新坐标、正裕工业、华达科技、凯众股份、新泉股份、贝斯特、天龙股份、天铁股份、常熟汽饰、浙江仙通、奥联电子、三维股份、湘油泵、川环科技、通用股份、三角轮胎、玲珑轮胎、科力远、岱美股份、华阳集团、欣锐科技、隆盛科技、旭升集团、文灿股份、金鸿顺、亚普 股份、伯特利、西菱动力、兆丰股份、雷迪克、合力科技、铁流股份、万通智控、威唐工业、中马传动、科华控股、保隆科技、联诚精密、爱柯迪、豪能股份、日盈电子、朗博科技、钧达股份、秦安股份、迪生力、英搏尔、*ST 越 博、天成自控、德联集团、五洲新春、道明光学、锋龙股份、科博达、华培动力、泉峰汽车、通达电气、神驰机电、艾可蓝、道通科技、雪龙集团、阿尔特、长源东谷、冠盛股份、沪光股份、卡倍亿、天普股份、瑞鹄模具、华峰铝业、森麒麟、上海沿浦、菱电电控、无锡振 汽 车行业财 报总结 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 6 华、神通科技、嵘泰股份、明新旭腾、合兴股份、郑煤机、英利汽车、湖南天雁、德迈仕、宁波方正、东箭科技、恒帅股份、华安鑫创、博俊科技、凯龙高科、松原股份、蠡湖股份、德赛西威、路畅科技、长华集团、泰祥股份、晋拓股份、盛帮股份、东利机械、铭科精技、纽泰格、标榜股份、超达装备、光庭信息、金钟股份、正强股份、浙江黎明、精进电动-UW、中自科技、中捷精工、密封科技、海泰科、超捷股份、肇民科技、上声电子、西上海、瑞玛精密、奥福环保、祥鑫科技、香山股份、索菱股份、立中集团、春兴精工、成飞集成、潍柴重机、苏常柴 A、申达股份、星源卓镁、坤泰股份、亚通精工、多利科技、绿通科技、一彬科技、华纬科技、三联锻造、鑫宏业、恒勃股份、锡南科技、溯联股份、豪恩汽电、维科精密、威迈斯、浙江荣泰、福赛科技、斯菱股份、上海汽配、宏鑫科技、金杯汽车 6 汽车行业 258 37,902 占 A 股总市值 4.2%资料来源：Wind、华创证券 汽 车行业财 报总结 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 7 2.行 业：需求平 稳过 渡至政 策推 出 2.1 行业基本面 整体：出口、新能源 延续 高增，4Q23、1Q24 增速 表现均略超预期。1Q24 汽 车销量 672万辆、同比+11%、环比-25%，同期因价格战、疫情 影响基数较低，零售同比 增速更高、出口继 续超 预期，最终 1Q 是逆季 节性 的去 库，批 发 增速相 对低 但仍 有两 位数 增长。4Q23汽车销 量 898 万 辆、同比+22%、环比+15%。图表 2：2015-1Q24 年汽 车批发销量及增速（%）图表 3：2015-1Q24 年汽 车 季度销量及增速（%）资料来源：中汽协、华创证券 资料来源：中汽协、华创证券 电动 vs 燃油：新能源车增 长趋势不变，1Q24 新能源车 批发渗透率 同比+4.8PP，但燃油车同比其实也在增长。1Q24 新 能源 车批发 销 量 194 万辆、同比+29%、环比-34%，同 比保持增 长，环比 下滑 符合 季节性；新 能源 渗透 率 34%，同比+4.8PP、环比-3.5PP；燃 油车批发销 量对 应 371 万 辆、同比+4%、环比-24%，燃 油车同 比也 在保 持增 长。4Q23 依然 有年末较 大的 冲量，新能 源 车批发 销 量 295 万辆、同 比+37%、环比+25%，保持 增势；新 能源渗透 率达 到 38%，同比+4.6PP、环比+3.0PP，继 续提升；燃 油车 批发 销量 对应 485 万辆、同 比+12%、环 比+10%。图表 4：新能源车季度批 发销量及增速 图表 5：燃油车车季度批 发销量及增速 资料来源：乘联会、华创证券 资料来源：乘联会、华创证券 67211%-10%0%10%20%30%-1,00001,0002,0003,000%67211%-50%0%50%100%-50005001,0001Q154Q153Q162Q171Q184Q183Q192Q201Q214Q213Q222Q231Q24%0%100%200%300%0100200300%-40%-20%0%20%40%60%80%-400-2000200400600800%汽 车行业财 报总结 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 8 乘用 vs 商用：乘用车、商用 车均处于景气上行阶 段。1Q24 汽 车销 量 672 万 辆、同 比+11%、环比-25%；商用车 101 万 辆、同 比+7%、环比-8%。乘用车 同期 因价 格战、疫 情影响 基数较低，零 售同 比增 速更 高、出 口继 续超 预期，最 终 1Q 是 逆季 节性 的去 库，批 发增速 相对低但仍 有两 位数 增长。而 商用车 近 2 个季 度销 量有 所波动，但同 比仍 实现 增 长。4Q23 乘用车 788 万 辆、同比+20%、环比+15%，商用 车 109 万辆、同比+34%、环比+13%。图表 6：2015-1Q24 年乘 用车季度销量增速（%）图表 7：2015-1Q24 年商 用车季度销量增速（%）资料来源：中汽协、华创证券 资料来源：中汽协、华创证券 图表 8：狭义乘用车月度 批发增速与 M1 增速 图表 9：渠道库存月度变 化（按批发-零售-出口）资料来源：乘联会、Wind、华创证券 资料来源：中国汽车流通协会、乘联会、Marklines、华创证券 56811%-50%0%50%100%-40004008001Q154Q153Q162Q171Q184Q183Q192Q201Q214Q213Q222Q231Q24%1017%-50%0%50%100%-10001002001Q154Q153Q162Q171Q184Q183Q192Q201Q214Q213Q222Q231Q24%-10%0%10%20%30%40%-25%0%25%50%75%100%2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023%M1%0.00.51.01.52.02.5 汽 车行业财 报总结 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 9 图表 10：2015 年起模拟 月度总渠道库存（万 辆）图表 11：2015 年起模拟月度燃油渠道库存（万辆）资料来源：乘联会、Marklines、华创证券 资料来源：乘联会、Marklines、华创证券 图表 12：平均折扣率中位 数（%，截至 4/25）图表 13：折扣金额中位数（元，截至 4/25）资料来源：汽车之家、华 创证券 资料来源：汽车之家、华创证券 2.2 估值及持仓 汽车板块基金持仓比 例 在 连续三个季度 上涨后 出现 下滑，1Q24 降至 3.57%，但仍高于 历史平均值 3.31%。3Q23 基 金持仓 比例 为 3.76%，在 2Q23 的 历史 相对 高位 下环 比+0.13PP，4Q23 为 3.82%、环比+0.07PP，但从 历史 情况 看一 季 报、三 季报 数据 略失 真，因此 4Q23环比上涨 幅 度理 论上 可能 小于 0.07PP。1Q24 持仓比例由 增长 转为 下降，环 比降 0.26PP至 3.57%，但仍 高于 历史 平均 值 3.31%，同样 降幅 可能小 于 0.26PP。分板块 和个 股看，截至 2024 年 3 月 31 日，乘 用车 持 仓环比 由 1.06%增至 1.24%，商 用车由 0.12%增至 0.20%，零 部件由 2.40%减至 1.87%，汽车 服务 由 0.06%减至 0.03%。前十重仓股 持股 总量 减少，其 中 比亚 迪、长安 汽车、潍柴 动力前 三，赛力 斯、宇 通客 车进入 前十，伯 特利、长 城汽 车掉 出前十。01002003004005000501001502002503001%2%3%4%5%6%2,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000 汽 车行业财 报总结 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 10 图表 14：汽车行业基金持 仓情况（截至 1Q24）图表 15：汽车行业基金持 仓占比排名情况（升 序）资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 图表 16：汽车行业基金持 仓前十大重仓股（以 持股 市值排序）2024Q1 2023Q4 排序 股票 持 股市值（亿元）持 股变动 股票 持 股市值（亿元）1 比亚迪 145-0.7%比亚迪 183 2 长安汽车 83-3.6%长安汽车 143 3 潍柴动力 68-1.6%德赛西威 114 4 德赛西威 57-7.6%拓普集团 108 5 福耀玻璃 54-3.1%伯特利 102 6 拓普集团 52-5.6%星宇股份 78 7 赛力斯 45-0.8%福耀玻璃 76 8 星宇股份 39-11.1%潍柴动力 75 9 新泉股份 31-12.5%新泉股份 68 10 宇通客车 31-1.2%长城汽车 53 资料来源：Wind、华创证券 0%5%10%15%0102030 汽 车行业财 报总结 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 11 图表 17：申万乘用车相对 沪深 300（截至 4 月 30 日）图表 18：申万零部件相对 创业板指（截至 4 月 30 日）资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 图表 19：乘用车 PE（TTM）（截至 4 月 30 日）图表 20：零部件 PE（TTM）（截至 4 月 30 日）资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 5,000 10,000 15,000 20,000 25,0000.01.53.04.56.0 vs 300 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,0001.01.52.02.53.03.5 vs 20.7 020406080 300 PE 21.8 020406080 PE 汽 车行业财 报总结 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 12 3.乘 用车：盈利 表现 有所分 化，产品、出口 结构优 化 3.1 营收 1Q24 新能源、结构升级推 动乘用车板块营收+10%，但略低于销量增速（11%），主要在于合资增长疲软（上汽）。1Q24 乘用 车企（不 含 上汽）营收 2569 亿 元、同比+17%、环比-24%；乘用 车企（含 上汽）营 收 3958 亿 元、同 比+10%、环比-29%，同 比 表现略低于行业 销量 的 11%，主要 在于合 资增 长疲 软（上汽）；环比 下 降主 要是 季节 性原因。其中，比 亚迪 营收 1249 亿 元、同比+4%、环比-31%，广汽集 团营收 213 亿 元、同比-19%、环比-31%，长 安 汽车 营收 370 亿 元、同 比+7%、环比-14%，长城 汽车 营收 429 亿元、同比+48%、环比-20%，上汽 集团营 收 1390 亿元、同 比-1%、环比-36%。4Q23 乘 用车 企（不 含上 汽）营收 3361 亿元、同比+21%、环比+11%；乘 用车 企（含上汽）营收 5542 亿元、同 比+13%、环 比+12%。图表 21：2010-1Q24 年 乘用车企季度营收增速（%，含上汽）图表 22：2010-1Q24 年乘用车企季度营收增速（%，不 含上汽）资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 3.2 毛利率 原材料压力下降后，车企 毛利率迎来了连续几 个季 度的恢复期。1Q24 乘用车企（不含上汽）毛利率 18.9%、同比+3.5PP、环比+0.7PP。上汽 毛 利占比 较大，影响 因素 较多，不含 上汽 1Q24 板 块毛 利率 18.9%、同比+3.5PP、环 比+0.7PP。同 比角度，规 模效 应+原材 料降 价带来 明显 正面 影响；环 比角度，估计 有供 应链 降 价带来 的贡献。4Q23 乘 用车 企（不含 上汽）毛利 率 18.2%、同 比+0.8PP、环 比-1.1PP。按毛利率减去销售费 用率，1Q24（不含上汽）同 比 变动 和环比变动均 小 于毛 利率。1Q24乘用车 企（不含 上汽）调整 毛利 率 12.8%、同 比+1.9PP、环比+0.2PP；4Q23 乘用 车企（不含上汽）调 整毛 利 率 12.6%、同 比-0.5PP、环比-2.1PP。含上汽：1)1Q24 毛 利率 15.4%、同 比+2.1PP、环 比+0.2PP；4Q23 含上汽，15.2%、同比+1.2PP、环比-0.7PP。2)1Q24 调 整毛 利率 10.1%、同比+1.2PP、环 比-0.1PP；4Q22 调 整毛 利率 10.2%、同比+0.5PP、环比-1.3PP。9.6%-100%-50%0%50%100%150%2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 202416.5%-100%-50%0%50%100%150%2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 汽 车行业财 报总结 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 13 图表 23：2010-1Q24 年乘用车企季度毛利率（%，含上汽）图表 24：2010-1Q24 年乘用车企季度毛利率（%，不含上汽）资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 1Q24 铝、铜价略有上涨。主要原材料价格：1）碳酸锂 价格 同比-75%、环比-28%；2）铝价同 比+3%、环比 持平；3）铜价同 比+1%、环比+2%；4）钢价同 比-2%、环 比持 平；5）聚氯乙 烯价 格同 比-10%、环比-3%；6）钯价格 同比-35%、环比-10%；7）铑价格 同比-54%、环比+1%；8）橡胶价 格同 比+11%、环 比+4%。10.1%15.4%0%5%10%15%20%2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024%12.8%18.9%0%5%10%15%20%25%2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024%汽 车行业财 报总结 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 14 图表 25：汽车行业主要原 材料价格情况（截至 2024 年 4 月 27 日）资料来源：Wind、华创证券 3.3 费用率 近两年费用率 在理论 上有 如下特征：1)销售费 用率 会提 升，因 为行 业竞争 和自 主车 企新 能源 新销售 网络 建设 需要 增加 投入；2)管理费 用总 额增 长控 制，因为盈 利压 力变 大；3)研发费 用总 额和 费用 率继 续上行，这 也是 近年 来电 动化、智能 化趋 势的 延续。具体数据层面，由于上汽体量较大且整体财务指标受多因素扰动，因此我们着重看板块不含上汽指标。1Q24（不含上汽）同比体 现新车型迭代加速下 研发、销售等费用 的提升、环 比符合季节性变化：1）1Q24 不 含上 汽，板块 合计 费用 率 15.3%、同比+3.0PP、环 比+1.6PP；1Q24 含 上汽，板块合 计费 用 率 13.7%、同比+1.9PP、环比+1.3PP。2）4Q23 不 含上 汽，板块 合计 费用 率 13.7%、同比+2.4PP、环 比+1.2PP；4Q23 含 上汽，板块合 计费 用 率 12.4%、同比+1.0PP、环比+1.0PP。21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 24-03 24-06 74,759 88,900 110,141 210,057 422,034 471,153 482,246 552,183 402,843 254,593 240,627 140,506 101,567 111,668 111,260 5,093 5,699 5,964 5,725 5,492 5,534 4,791 4,648 4,812 4,660 4,669 4,715 4,715 4,715 4,760 16,251 18,572 20,530 20,020 22,175 20,613 18,392 18,760 18,450 18,521 18,828 18,960 19,050 20,231 20,510 14,726 13,285 13,051 14,096 13,992 12,847 11,975 12,258 12,491 11,750 12,270 13,331 13,827 14,397 13,965 62,766 70,481 69,643 71,020 71,703 71,884 61,041 65,483 68,542 67,442 69,033 68,074 69,363 77,046 81,510 569 651 587 460 544 520 526 505 396 376 331 288 259 271 263 5,704 6,215 4,231 3,366 4,284 4,001 3,605 3,483 2,634 1,830 1,033 1,197 1,206 1,319 1,265 8,423 9,482 9,873 10,719 9,175 8,843 6,723 6,254 6,444 5,921 6,189 5,963 5,799 5,739 5,750 1,579 1,865 2,401 3,391 2,544 2,809 2,822 2,716 2,732 2,490 2,460 2,711 2,390 1,965 1,957 4,172 3,584 5,283 6,484 6,685 7,333 6,804 6,821 6,170 4,366 4,101 5,405 4,652 4,122 4,265 6.69 7.77 7.89 8.37 9.19 9.25 9.24 8.56 8.79 8.96 9.24 8.99 9.01 9.34 9.34 6.94 8.01 8.13 8.62 9.46 9.51 9.51 8.84 9.05 9.26 9.56 9.31 9.31 9.63 9.63 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 24-03 24-06 53%102%175%376%465%430%338%163%-5%-46%-50%-75%-75%-56%-46%15%33%34%22%8%-3%-20%-19%-12%-16%-3%
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