非补贴领域锂电化的进展（万国电车系列报告之九）：低速车和混动车领域锂电化风起！.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 汽车 / 汽车整车 2018 年 07 月 26 日 低速 车和混动 车 领域锂电化风起！ 看好 非补贴 领域锂电化 的进展（万国 电车系列报告之九 ） 证券分析师 宋亭亭 A0230517090004 songttswsresearch 研究支持 陈传红 A0230116090009 chenchswsresearch 联系人 陈传红 (8621)23297818转 chenchswsresearch 投资要点： 铅酸电池全球年出货量高达 500GWh，是锂电池的 3.5 倍。 铅酸电池主要有起动电池、动力电池、备用电源和储能电池四大应用领域，出货量占比分别为 38%、 27%、 22%、 7%。市场出货量规模高达 500GWh，是锂电池的 3.5倍。 锂电池和铅酸电池技术特点上看各有优势。 锂电池能量密度高，是铅酸的 2倍以上；循环寿命 1000 次以上，是铅酸的 2 倍以上；锂电池充电倍率比铅酸高。铅酸电池耐温性、 CCA 性能、安全性比锂电池好。 锂电池和铅酸成本平衡点或将出现在 2019 年后。 考虑到锂电池和铅酸电池循环寿命、能量密度的差异，我们使用度电单次循环成本的方法来测算比较锂电池和铅酸的使用成本 。 2019 年后，锂电池和铅酸成本可能在 1.1 元 /循环*度电 附近 取得平衡 。 混动车领域是锂电池的突破口， 48V 系统 2025 年有望贡献 15GWh 年出货量。 在高速车领域，铅酸起动电池难以被替代。但在油耗压力大，目前高速车混动化和电动化趋势明显，纯电和高压混动目前锂电化趋势明确。在微混和轻混领域，如果涉及到能量回收和电动助力，一般也用锂电池， 48V 系统单系统锂电装机量约 0.5-1KWh， 2025 年年出货量有望达到 15GWh。 低速车动力电池市场将迎来锂电化。 低速车包括电动自行车、摩托车、电动三轮以及电动微型车， 国内 一级 和二级市场 年装机量 合计 高达 100GWh左右 。这部分市场中，除了部分重载运货的应用场景市场外，其他市场均可以锂电化 。 投资建议 ：在低速车以及混动车等 领域，锂电池开始在没有 财政补贴的 情况下 自发渗透。我们认为，在汽车领域，锂电已经开始逐步脱离补贴驱动。中期看，锂电行业面临的垂直压力或没有市场预期的那么大，建议关注横向格局好的电解液、电芯等环节的投资机会。 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。2行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 投资案件 关键假设点 （ 1）国家 政策 不 限制 低速车 发展的政策； （ 2）铅的 价格较为稳定 。 有别于大众的认识 市场 认为：（ 1） 在 低速车领域， 短期 铅酸很难被锂电化 ； （ 2）锂电 在 技术 和 成本上很难和铅酸 竞争； （ 3） 在 传统车领域，锂电池难有拓展。 我们 认为：（ 1） 在 低速车领域，锂电和铅酸的成本平衡点可能在 2019 年 后到来；（ 2） 国家 政策 支持锂电池的发展；（ 3） 在 传统车领域， 混动化 趋势越来越明显， 锂电由于 具有能量密度高的优势，在混动领域的市场空间将逐步打开。 核心假设风险 （ 1）国家 出台 政策 限制 低速车 的发展；（ 2） 铅 价格大幅下降 ； （ 3） 整车 混动化 低于 预期。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。3行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 11.铅酸：四大应用，市场规模是锂电池的 3.5 倍 . 6 1.1 市场规模：年出货量高达 500GWh，起动电池是最大应用领域 . 6 1.2 产能分布：中国占全球 45%，高端产能分布在美日德 . 8 1.3 竞争格局：动力电池市场集中度最高 . 10 2. 锂电：在消费电子和高速电动汽车市场占主导 . 11 2.1 市场规模： 2025 年有望突破 1000GWh . 12 2.2 3C 电池：体积能量密度要求高，钴酸锂占据主导 . 13 2.3 动力电池：能量密度要求高，锂电池在高速车领域占据主导 . 14 2.4 储能市场：成本是核心痛点，锂电在化学储能领域占据主导 . 15 3. 铅锂之争：低速车动力电池和混动车锂电化进行时 . 16 3.1 动力电池：低速车领域将进入锂电时代 . 16 3.2 起动 电池：混动领域是锂电的突破口 . 18 3.3 备用电源电池： 2020 年锂电渗透率有望达到 30% . 20 4关键结论与投资建议 . 21 4.1 锂电池在非补贴领域的自发渗透已经开启 . 21 4.2 锂电板块开始逐步脱离补贴驱动 . 21 4.3 投资建议 . 21 5附表 . 22 目 录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。4行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：电池分类 . 6 图 2：铅酸蓄电池主要部件 . 6 图 3：全球主要电池市场份额 . 6 图 4：铅酸蓄电池四大应用 . 6 图 5：全球铅酸蓄电池出货量（单位： GWh） . 7 图 6：铅酸蓄电池各应用占比 . 7 图 7：全球铅酸蓄电池生产区域分布 . 8 图 8：我国铅酸蓄电池产量 （单位： GWh） . 8 图 9： 2012-2017 年铅酸进出口数量（单位：万只） . 9 图 10： 2012-2017 年铅酸进出口金额（单位：亿元） . 9 图 11：铅酸电池进出口平均单品价值量（单位：美元） . 9 图 12： 天能和超威市场占有率 . 10 图 13：天能历次增持超威统计（单位：万股） . 10 图 14：锂电池产业链示意图 . 11 图 15：三元锂电池成本结构 . 11 图 16： 2017 年全球锂电池市场结构（单位： GWh） . 12 图 17：全球锂电池出货量预测（单位： GWh） . 12 图 18：各国锂电池出货量占比 . 12 图 19：中国锂电池出货量及预测（单位： GWh） . 13 图 20： iphone 7 成本结构图（单位：元） . 14 图 21：我国动力电池装机量预测（单位： GWh） . 15 图 22： 2016-2020 化学储能装机量（单位： GWh） . 16 图 23：储能电池装机量份额 . 16 图 24：天能黑金刚和铅酸动力电池价格（单位：元） . 17 图 25：锂电和铅酸单循次环价格比较（单位：元 /次） . 17 图 26：铅酸和锂电成本 2019 年后交汇（元 /循环 *KWh） . 17 图 27：铅酸起动电池技术指标以及应用车型 . 18 图 28： AGM 电池特点 . 19 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。5行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 表 1：主要正极材料体系技术指标对比 . 11 表 2： 3C 电池技术指标对比 . 14 表 3：动力电池技术指标对比 . 15 表 4：铅酸和锂电技术性能对比 . 16 表 5：动力电低速电动车动力电池市场规模 . 17 表 6：汽车整车行业重点公司估值表 . 22 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。6行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 1. 铅酸 ：四大应用， 市场规模是锂电 池 的 3.5 倍 铅酸 电池是化学电池 的 一种 。 按照 充放电过程中 发生 物理反应还是化学反应， 电池可以分为 物理电池和化学电池 。 物理电 池是利用物理效应充放电，将太阳能、热能或核能直接转换成直流电能的装置；化学电池是一种将化学能直接转变成直流电能的装置 。 铅酸电池 是化学电池 的 一种 。 铅酸蓄电池 主要部件 有 正极板、负极板、隔板、电解液、塑料槽等 ， 铅酸蓄电池正极活性物质为二氧化铅（ PbO2），负极活性物质是铅（ Pb），电解液是稀硫酸，正负极之间由隔板隔开 ，电解液中的离子可以通过隔板中的微孔，电极上的电子不能通过隔板 。 图 1： 电池分类 图 2： 铅酸蓄电池 主要部件 资料来源： 中国产业信息网 、申万宏源研究 资料来源：德泰隆鑫电源、申万宏源研究 1.1 市场规模 ：年出货量高 达 500GWh，起动 电池是最大应用领域 铅酸电池是 市场份额最大的电池 品种 。 在 电池 市场 中份额 高达 45%，在 二次电池 市场中 份额高达 75%。 主要 有 四大 应用 ： 备用电源电池、储能电池、起动电池和动力电池。 图 3： 全球主要电池市场 份额 图 4： 铅酸蓄电池 四大 应用 电池物理电池太阳能电池核能电池温差发电器化学电池铅酸蓄电池锂离子电池锌锰电池本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。7行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 资料来源：前瞻产业研究院、申万宏源研究 资料来源： 中国产业信息网 、申万宏源研究 铅酸 电池 全球年 出货量 近 500GWh， 是锂电池出货量的 3.5 倍。 2017 年全球铅酸电池出货量近 497GWh， 是同期锂电池 出货量的 3.5 倍 。 图 5： 全球铅酸蓄电池出货量（单位： GWh） 资料来源： 中国产业信息网 、申万宏源研究 铅酸四大应用领域中，起动电池是 最大应用市场， 占比 38%。 起动 型电池 主要用于汽车、拖拉机、柴油机船舶等起动和照明 ，占比达 38%；电源 型蓄电池主要用于通讯、发电厂、计算机系统作为保护、自动控制的备用电源 ，占比 21.64%；动力型蓄电池 主要用于各种蓄电池车、叉车、铲车 、电动自行车、三轮车 等动力电源 ；储能用蓄电池 主要用于风力、水力发电电能储存。 图 6： 铅酸蓄电池各应用占比 45%23%32%铅酸电池 锂电池 其他电池铅酸电池备用电源不间断电源通讯设备电源应急设备储能电池风电太阳能起动电池汽车摩托车燃油发动机动力电池电动自行车低速电动车特种电动车混合电动车385 415426 456468 485 497510 524 5382.7%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%01002003004005006002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E出货量 增长率本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。8行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 资料来源： 中国产业信息网 、申万宏源研究 1.2 产能 分 布 ： 中国占全球 45%，高端 产能 分布 在美日 德 中国铅酸电池产量全球占比 45%。 目前全球 电池产能 主要 分布在中美日， 中国 和美国产能 占比最大 ，分别占 45%、 32%， 日本 13%，欧洲 5%。 图 7： 全球铅酸蓄电池生产区域 分布 资料来源： 中国产业信息网 、申万宏源研究 图 8： 我国铅酸蓄电池产量（单位： GWh） 起动型 , 38.22%电源型 , 21.64%动力型 , 26.68%储能 , 7.15%其他 , 6.13%中国 , 45%美国 , 32%日本 , 13%欧洲 , 5% 其他 , 5%本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。9行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 资料来源： 中投顾问 、申万宏源研究 国内 高端 汽车起动 电池 等仍然 依赖 进口。 根据 海关数据，我国 2017 年铅酸 电池进出口数量 分别 达到 1074 只、 19825 只 ， 2017 年 进出口 金额 分别为 3.3 亿美元 、 27 亿美元。单品价值量 上看， 进口单品价值量 稳定在 30 美元 以上，而出口稳定在 13 美元 左右 ， 单品价值量相差 2 倍 以上 。这主要是 因为 我国 进口的 铅酸 电池主要是 高端 汽车启动电池 ， 例如国产 的奔驰、宝马、奥迪等 起动 电池供应商 均为德国 的 瓦尔塔品牌 。 图 9： 2012-2017 年铅酸进出口数量（单位：万只） 图 10： 2012-2017 年铅酸进出口金额（单位：亿元） 资料来源：中国海关、申万宏源研究 资料来源： 中国 海关、申万宏源研究 图 11： 铅酸 电池 进出口平均单品 价值量 （单位：美元 ） 05000100001500020000250002012 2013 2014 2015 2016 2017进口数量（万只） 出口数量（万只）051015202530352012 2013 2014 2015 2016 2017进口金额（亿美元） 出口金额（亿美元）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002503002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020产量 YOY本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。10行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 资料来源： 中 国 海关 、申万宏源研究 1.3 竞争格局 ：动力电池 市场集中度最 高 铅酸 电池 在 动力电池、 起动电池、备用电源电池、储能电池等 不同 应用 领域 中 ，竞争格局差异较大 ， 其中 动力 电池市场集中度高 。在 要求大电流放电 和 耐用性兼备的启停和起动电池领域， 自主品牌和国际 品牌还有一 定技术 差距 。 动力 电池 ：典型 的 寡头 市场。 主要应用在电动两轮、 电动三轮和 微型电动汽车领域，技术特点 是能深度放电 。目前行业集中度非常高，龙头 是 天能动力、超威动力， 合计占据约 80%以上 市场份额， 是典型的寡头市场 ， 目前天能 持有 超威约 9%左右 的 股份， 两者 对市场的 联合 控制力将进一步增强 。 图 12： 天能和 超威市场 占有率 图 13： 天能历次 增持超威 统计（单位 ：万 股） 资料来源：公司年报 、 申万宏源研究 资料来源：天能 动力公告、 申万宏源研究 起动 电池 ：中 低端 自主 品牌 、 高端 国外 品牌 ， 市场较为分散 。 起动电池 蓄电池主要作为汽车起动时点火和照明用电源，特点 是能够大电流放电 （ 200A 以上）、 低温放电 （零下20 度 也能正常工作 ）、 安全性高 （电极 和电解液均不易燃 ） 。 与 动力电池 市场 相比， 起动电池市场比较分散。 国内起动电池 市场约 1亿 KVAH左右 ， 自主 龙头 骆驼股份 年 出货量 2300万 KVAH，国内 市场 份额 约 23%，全球 份额 5%左右； 全球 龙头江森自控全球市占率 30%36.2340.44 42.61 41.4133.7330.7313.70 14.39 13.44 13.34 12.52 13.620.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002012 2013 2014 2015 2016 2017进口 出口超威 , 40%天能 , 42%其他 , 18%56681914 266610248020004000600080001000012000第一次 第二次 第三次 合计