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行业研究 丨深度报告 丨运输 Table_Title 明珠蒙尘，金藏于 石 交运 板块港股 投资机会 梳理%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/24 丨证券研 究报告 丨 报告要点 Table_Summary2024 年 4 月下旬以来，港股 市场底部反弹，恒生指数累计收益率在全球各类股票指数中排名前列。从 AH 股溢价角度看，港股标的的折价幅度较大，股 息率更高。港股作为价值洼地，配置性价比较强，我们分别从交运子板块 中筛选出优质港股资产。分析师及 联系人 Table_Author 韩轶超 赵超 鲁斯嘉 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490519060002 SFC：BQK468 张宜泊 张银晗 胡俊文 SAC：S0490520080004 SAC：S0490520080027%20YBYzQqNoNqRqOsRtOpQrQ6M9RaQtRoOtRnRiNrRqOlOmNtMaQmMuMMYsRyRMYtOnN 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 运输 Table_Title2 明珠蒙尘，金藏于石 交运板块港股投资机会梳理 行业研究 丨深度 报告 Table_Rank 投资评 级 中性丨维 持 Table_Summary2 港股价 值洼 地，把握 布局 良机 2024 年 4 月 20 日-6 月 9 日，恒生指数 累 计收益率为 13.2%，在全球各类股票指 数中排名前列。参考长江策略观点，港股 走强的主要原因在于：1）基本面具备韧性，一季报 表现不弱；2）外盘资金流入，日元贬值下外盘资金为规避 风险而轮动到港股市场；3）政策利好助推，5 项资本市场对港合 作 措施提 振了市场信心。从 AH 股溢价角度看，港股标的的折价幅度较大，股息率更高，港 股作 为价值 洼地，配置性价比较强，我们分别从交运子板块 中筛选出优质港股资产。出行：垄断 和供 需推 动盈 利大幅 恢复 1）国泰 航空：公司 占据香港客 运和货运的半壁江山，运量虽然没有恢复，但是由于公司供给减少更多，客运和货运的供需关系改善，运价大幅上行，推动盈利能力大幅超过 2019 年。2）中 国民航信 息网络：公司几 乎垄断中国国内机票分销市场，同时服务海外航司的中国航线。公司 2023 年已经实现盈利，分红比例恢复到历史平均水平，2024 年国际及地区航线的客流 恢复将会贡献盈利弹性。高速：稳健 收益，港 股沧 海遗珠 展望 2024 年下半年，随着基数效应减退、车流量环比爬坡，预计行业盈 利同比变动有望逐季改善。1）A+H 构成标的：主 要有安徽皖通高速公路、江苏宁沪高速公路、四川成渝高速公路以及深圳高速公路股份，港股标的相较 A 股估值折价显著、股息率更具性 价比。2）仅港股 上市标的：主要有越秀交通基建，路产质地优越、腹地资源优渥、估值与股 息率更具性价比。物流：跨境、快 递景 气向 上，股 息率 具备 吸引 力 今年以来，跨境物流与快递维 持较高的景气度，普货需求改 善、跨境电商 高速成长，快递 件量维持 20%以上的增长。1）中国外运 是 A+H 构成标的，空海运货代盈利企稳 向上，中外运敦豪增长动能充足，且 港股 相较于 A 股估值有折 价，股息率更有吸引力。2）港股上市标的为中 通快递、极兔速递、安能物流、深圳国际。中通快递 作为快递龙一，强调高 质量发展，推动质量、件量、规模可持 续 性发展，持续迭代竞争优 势。极兔速递是 最具备出海基因的快递公司，2023年中国区 EBITDA 实现转正。安能物流是头部加盟制快运企业，向内挖潜积极转型，2023 年净利润扭亏为盈。深圳国际是大湾区交运 ETF，物流园区资产价值凸显，股息率具备吸引力。海运：强趋 势的 集运，慢 牛的油 轮 今年是 航运 业的 板块 性机 会，长期化 的红 海格 局和 超预 期外 需下：1）集运 展现 盈利 的强趋 势和弹性，红海绕航叠加海外需求高增长，集装箱运输周期反转，同时带动了造箱板块和集装箱港口的盈利趋势上行；2）油轮的慢牛属性得到验证，供需优化+“通胀资产”属性驱动盈利逐步兑现。1）A+H 港股标的为中远海发、青岛港和中远海能，公司港股相较于 A 股估值 有折价，股息率具备性 价 比。2）仅港股 上市标的为海丰国际、招商局港口和中国船舶租赁。海丰国际是全球主要集装 箱 运输公 司，且股利支付率，或受益于当前集运周期。招商局港口是 全球领先的港口综合服务 商。中国 船舶租赁则是“科班”租船玩家，海运红利资产。风险提 示 1、宏观经济波动；2、油价及 人工成本大幅上升；3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消；4、快递价格竞争超预期。Table_StockData 市场表现 对 比图(近 12 个月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 集运和空运价格 强势，端午机 票预售提 速交运周专题 2024W21 2024-05-27 缺箱的背后：紊 乱与周期 集运涨价 观察之三2024-05-26 从出清走向成熟，从成长进阶 价值 四问四答快递行业2024-05-26-17%-10%-2%5%2023/5 2023/9 2024/1 2024/5运输 沪深300指数2024-06-14%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/24 行业研究|深度报 告 目录 港股价值洼地，把握布局良机.6 出行：垄断和供需推动盈利大幅恢复.7 中国民 航信 息网 络：垄断 的底盘，高 弹性 的盈 利.7 国泰航 空：区域 垄断，低 量但极 致高 效.8 高速：稳健收益，港股沧海遗珠.10 越秀交 通基 建：市场 化公 路运营 平台，高 股息 率.11 物流：跨境、快递景气向上，股息率具备吸引力.13 中通快 递：率先 从以 价换 量跃升 至量 利双 增.14 极兔速 递：中国 区业 务扭 亏，海 外提 供.14 安能物 流：优化 结构 控制 成本，奋力 扭亏.15 深圳国 际：大湾 区交 运 ETF，股息 率一 枝独秀.15 海运：强趋势的集运，慢牛的油轮.17 海丰国 际：海陆 一体+极致 择时，价值 典范.18 招商局 港口：全 球领 先的 港口综 合服 务商.19 中国船 舶租 赁：“科班”租船 玩家，海运 红利 资产.20 风险提示.22 图表目录 图 1：2024 年 4 月下旬 以 来，恒生 指数表 现强势.6 图 2：4 月 20 日-6 月 9 日，恒生指 数涨幅 排名靠 前.6 图 3：交运 行业港 股核心 标 的跟踪.7 图 4：中国 民航信 息网络 提 供航空信 息技术 服务及 系统 集成等服 务.7 图 5：中国 民航信 息网络 垄 断国内航 司的机 票分销 服务.7 图 6：中国 民航国 内市场 基 本恢复，仍有成 长空间.8 图 7：中国 民航国 际及地 区 航线仍未 完全恢 复.8 图 8：中国 民航信 息网络 的 净利润仍 未恢复.8 图 9：中国 民航信 息网络 的 分红比例 相对稳 定.8 图 10：国 泰航空 的机队 规 模稳定.9 图 11：国 泰航空 占据香 港 机场的半 壁江山.9 图 12：国 泰航空 的客运 量 仍未恢复.9 图 13：国 泰航空 的货运 量 仍未恢复.9 图 14：国 泰航空 的飞机 利 用率仍未 恢复.9 图 15：国 泰航空 欧美航 线 的客座率 超过 2019 年.9 图 16：国 泰航空 的净利 润 远超 2019 年.10 图 17：国 泰航空 恢复分 红.10 图 18：公 路整车 货运流 量 指数.10 图 19：港 股高速 标的相 较 A 股标的，显著 低估.11%4sm+1O8f0q1B+hd4ncQyAyJDzSda0ryHb0G1WUCrSdD7/4fEMuF35vMyUersZYbB+请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/24 行业研究|深度报 告 图 20：港 股高速 标的相 较 A 股标的，股息 率更具 性价 比.11 图 21：越 秀交通 基建营 业 收入保持 较快增 长.11 图 22：越 秀交通 基建盈 利 能力相对 稳健.11 图 23：1 月 1 日-5 月 19 日 快递揽收 量累计 增速 23.9%。.13 图 24：自 2 月 26 日 起，上 海浦东航 空货运 价格持 续改 善.13 图 25：中 国外运 港股估 值 折价.13 图 26：中 国外运 港股股 息 率更高.13 图 27：2024Q1，中 通件量 增速跑输 其他品 牌.14 图 28：中 通单票 利润显 著 领先.14 图 29：极 兔速递 不同区 域 快递件量.14 图 30：2023 年，极 兔速递 中国区经 调整 EBITDA 实现 转正.14 图 31：2018-2023，安 能 物流营业 收入复 合增速 为 13.2%.15 图 32：2023 年，安 能物流 归母净利 扭亏为 盈.15 图 33：2023 年，收 费公路 及大环保 业务、物流园 转型 升级贡献 公司较 多利润.15 图 34：2023 年，公 司归母 净利润同 比增长 53.8%至 17.2 亿元.15 图 35：物 流行业 港股核 心 标的跟踪.16 图 36：航 运业迎 来板块 性 行情.17 图 37：因 为绕航 苏伊士 运 河集装箱 通行量 较正常 下降 约 90%.17 图 38：1 季度远 东至美 国 东行货量 同比增 长 23%.17 图 39：港 股标的 相较于 A 股明显低 估.18 图 40：港 股标的 股息率 更 高.18 图 41：海 丰国际 营业收 入.19 图 42：海 丰国际 归母净 利 润.19 图 43：公 司过去 8 年持续 维持 70%以上的 高股利 支付 率.19 图 44：招 商局港 口营业 总 收入.20 图 45：招 商局港 口季度 吞 吐量.20 图 46：中 国船舶 租赁营 业 总收入.20 图 47：中 国船舶 租赁归 母 净利润.20 表 1：越秀 交通基 建核心 路 产情况.12 表 2：高速 行业高 股息核 心 标的跟踪.12 表 3：海运 板块港 股核心 标 的跟踪.21%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/24 行业研究|深度报 告 港股价值 洼地，把握布局 良机 2024 年 4 月 20 日以来，恒 生指数底部反弹，截至 2024 年 6 月 9 日累计收益率为13.2%，在全球各类股票指数 中 排名前列。参考长江策略观点，我们认为港股 在基本面、资金面、政策面 三者共振下，获取超额收益：1）基本面具备韧性：一季度分 子端在内地的港股总体 业绩 表现并不弱，且较低的估值使得港股的互联网、消费和医药类上市公司提高分红回购；2）外盘资金流入：日元贬值使得投资日本资 产的资本利得受损、美股行情滞涨，暂时规避海外风 险而 轮动到港股市场；3）政策 面助推市 场：4 月 19 日中国证监会发布 5 项资本市场对港 合作措施提振了市场信心。从 AH 股溢价角 度看，港股标的的折价幅度 较大，股息率更高。港股作为价 值洼地，配置 性 价比 较 强。自上 而 下 的 角度 出 发，我 们分 别从 交运 子 板块 中 筛选 出 优质 港股 资产。图 1：2024 年 4 月 下旬以 来，恒 生指数表 现强势 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 图 2：4 月 20 日-6 月 9 日，恒生 指数涨幅 排名靠 前 资料来源：Wind，长 江证券 研究所-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%3-Jan10-Jan17-Jan24-Jan31-Jan7-Feb14-Feb21-Feb28-Feb6-Mar13-Mar20-Mar27-Mar3-Apr10-Apr17-Apr24-Apr1-May8-May15-May22-May29-May5-Jun年初以来恒生指数累计收 益率恒生指数 恒生综合指数 恒生科技-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%恒生科技恒生国企指数恒生指数纳斯达克指数台湾加权指数胡志明指数标普500MSCI 新兴市场MSCI全球MSCI 发达市场韩国综合指数印度SENSEX30富时新加坡海峡指数德国DAX英国富时100日经225道琼斯工业指数法国CAC40上证指数指数涨跌幅（04.20-06.09)%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/24 行业研究|深度报 告 图 3：交运行 业港股 核心标 的跟踪 资料来源：Wind，长 江证券 研究所（注：标的均采用 wind 一致预期，数据截止 2024/6/13）出行：垄 断和供 需推动盈 利大幅 恢复 中国民航 信息网 络：垄断的 底盘，高 弹性的盈 利 中国民航信息网络 的核心业务包括：航空信息技术服务、分销信息技术服务、航空结算及清算服务等。中国民航信息网络是 全球第四大 GDS(航空旅游分销系统提供商)，拥有全球最大的 BSP 数据处理中 心，几乎垄断中国国内机票分销市场，在国际及地区航空市场中，除了服务中国航空公司，同时服务执飞中国的海外航司。图 4：中国民 航信息 网络提 供航空 信息技术 服务及 系统集 成等服 务 图 5：中国民 航信息 网络垄 断国内 航司的机 票分销 服务 资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所 资料来源：Wind，公 司公告，长江 证券 研究所 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E航空 中国民航信息网络 0696.HK 280 14.0 19.6 22.9 20.0 14.3 12.2 35%1.7%2.4%2.9%航空 国泰航空 0293.HK 490 82.2 88.6 82.2 6.0 5.5 6.0 35%5.9%6.3%5.9%航空 中银航空租赁 2588.HK 361 54.1 7.3 7.8 6.7 49.5 46.3 35%5.2%0.7%0.8%高速 浙江沪杭甬 0576.HK 279 52.2 56.2 59.7 5.3 5.0 4.7 30%5.6%6.0%6.4%高速 越秀交通基建 1052.HK 62 7.7 8.4 9.0 8.0 7.4 6.9 60%7.5%8.1%8.7%物流 中通 快递-W 2057.HK 1301 87.5 101.1 118.5 14.9 12.9 11.0 40%2.7%3.1%3.6%物流 极兔 速递-W 1519.HK 642-78.0-2.0 2.6-8.2-316.3 242.6-物流 中国外运 0598.HK 368 42.2 44.3 47.2 8.7 8.3 7.8 50%5.7%6.0%6.4%物流 深圳国际 0152.HK 151 17.2 39.3 41.1 8.7 3.8 3.7 50%5.7%13.0%13.7%物流 安能物流 9956.HK 66 3.9 6.3 7.9 16.9 10.5 8.4-海运 中远海能 600026.SH 710 33.5 66.2 75.4 21.2 10.7 9.4 50%2.4%4.7%5.3%海运 海丰国际 1308.HK 495 37.6 42.8 40.8 13.1 11.6 12.1 71%5.4%6.1%5.9%海运 招商局港口 0144.HK 460 56.5 67.0 73.2 8.2 6.9 6.3 47%5.8%6.8%7.5%海运 中国船舶租赁 3877.HK 91 17.2 21.5 23.6 5.3 4.3 3.9 39%7.4%9.2%10.1%预期分红率（或 2 3 年分 红率）股息率子行业 证券代码 证券简称 市值归母净利润（亿元）PE03060902001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A中国民航信息网络的收入构成(亿元)航空信息技术服务 系统集成服务 结算及清算服务 数据网路及其他0%100%200%300%400%2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A中国民航信息网络的市占率国内 国际及地区%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/24 行业研究|深度报 告 伴随着航空出行需求恢 复，中 国民航信息网络营收和 利润逐 步恢复，2024 年，公司仍将从跨境客流的恢复中受益。由于 GDS 的服务价格相对稳 定，公司 2023 年已经实现盈利，公司分红比例恢复到历史平均水平。图 6：中国民 航国内 市场基 本恢复，仍有成 长空间 图 7：中国民 航国际 及地区 航线仍 未完全恢 复 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 图 8：中国民 航信息 网络的 净利润 仍未恢复 图 9：中国民 航信息 网络的 分红比 例相对稳 定 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 国泰航空：区域 垄 断，低量 但极致 高 效 国泰航空是全球知名的航空公司，2023 年公司机队规模 230 架，从客运量及货运量来看，国泰航空占据了香港国际机场半壁江山，在区域市场具备垄断特征。024682001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A中国民航国内航线旅客运输量(亿人次)0.00.30.60.92001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A中国民航国际及地区航线旅客运输量(亿人次)地区 国际01020302001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A中国民航信息网络的净利润(亿元)0%25%50%75%03692001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A中国民航信息网络的股息支付率及额度(亿元)股息 股息支付率%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/24 行业研究|深度报 告 图 10：国 泰航空 的机队 规模稳 定 图 11：国 泰航空 占据香 港机场 的 半壁江山 资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所 资料来源：Wind，公 司公告，长江 证券 研究所 2023 年，国泰航空的旅客运 输量及货运运输量都没 有恢复，但是公司的经营业绩 远远超过 2019 年，受制于保障能 力，公司减少航班数量，降低飞机利用率，在欧洲和美洲等市场客座率超过 2019 年，客运和货运的运价大幅上涨，驱动公司业绩超过 2019 年。图 12：国 泰航空 的客运 量仍未 恢 复 图 13：国 泰航空 的货运 量仍未 恢 复 资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所 资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所 图 14：国 泰航空 的飞机 利用率 仍 未恢复 图 15：国 泰航空 欧美航 线的客 座 率超过 2019 年 资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所 资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所 01002003002001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A国泰航空的机队规模(架)0%20%40%60%20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023国泰航空在香港机场的市占率客运 货运0.00.10.20.30.420012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023国泰航空的旅客运输量(亿人)0500100015002000250020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023国泰航空的货运量(千吨)05101520012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023国泰航空的飞机利用率(小时/日)0%20%40%60%80%100%北亚 东南亚 其它地区 澳洲 欧洲 美洲国泰航空各区域市场的客座率2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/24 行业研究|深度报 告 图 16：国 泰航空 的净利 润远 超 2019 年 图 17：国 泰航空 恢复分 红 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 高速：稳 健收益，港股沧 海遗珠 4-5 月份开始随着复工复产进 度的推进，货运车流量环比 有所修复、客车流量保持稳健增长，预计公路公司 Q2 业绩同比 23 年变动有所改善。展望 2024 年下半年，随着基数效应减退、车 流 量环比 爬坡，预计行业盈利 同比变动有 望逐季改善。图 18：公 路整车 货运流 量指数 资料来源：G7，长 江证券 研究所 我们对高速行业港股标的梳理如下：1）A+H 构成标 的：在港股上市 的 A+H 高速标的主要有安徽皖通高速公路、江苏宁沪高速公路、四川成渝高速公路 以及深圳高速公路股份，港股高速公司相较 A 股标的估值折价显著、股息率更具性价比。-300-200-10001002002001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A国泰航空的净利润(亿港元)0%50%100%150%010203040502001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A国泰航空的股息支付率及额度(亿港元)股息 股息支付率(右)-50%-30%-10%10%30%50%0204060801001201401601 月1 日 3 月1 日 5 月1 日 7 月1 日 9 月1 日 11 月1 日公路整车货运流量同比增速（右）2024 2023 2022 2019%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/24 行业研究|深度报 告 图 19：港 股高速 标的相 较 A 股 标 的，显著 低估 图 20：港 股高速 标的相 较 A 股 标 的，股息 率更具 性价比 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 2）仅 港股上市 标的：高速板块 仅港股上市标的主要有越秀交通基建。越秀交通 基建：市 场化公路 运营平 台，高股息 率 公司是广东省越秀集团旗下的交通基建平台，实际控制人为广州市国资委，主要运营高速收费业务。1）依据 2023 年 年报，公司旗下共投资和运营 17 个高速等 项目，其中控股公路 项目总收费里程为 556.2 公里，联营及合营公路 权益 里程约为 88.8 公里；2）路产分布在广东、天津、河南、湖北、湖南以及广西多个省份，路产质地优越、增速稳健，业务聚焦、通行费主业占比 100%；3）历史分红比例维持高位，23 年分红比例达到 60%，一致预期下 预计 24-26 年公司 归属净利润分别为 8.4、9.0 与 9.8 亿元，对应 PE 估值分别为 7.3、6.8 与 6.3 倍；其中 60%分红假设下，预计 2024 年公司股息率为 8.2%。图 21：越 秀交通 基建营 业收入 保 持较快增 长 图 22：越 秀交通 基建 盈 利能力 相 对稳健 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 8.3 8.6 8.4 6.5 13.7 13.5 14.9 9.8 0246810121416安徽皖通高速公路江 苏宁沪高速公路四川成渝高速公路深圳高速公路股份皖通高速宁沪高速四川成渝深高速PE（TTM）5.0%6.0%5.0%6.3%4.4%4.0%4.2%5.5%0%1%2%3%4%5%6%7%安徽皖通高速公路江 苏宁沪高速公路四川成渝高速公路深圳高速公路股份皖通高速宁沪高速四川成渝深高速23 年股息率-10-505101520253035010203040502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023越秀交通基建营业总收入（亿元）同比（%，右）-150-100-500501001502002500246810122014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023越秀交通基建扣非后归属母公司股东的 净利润（亿元）同比(%)%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/24 行业研究|深度报 告 表 1：越秀交通基 建核心路产情 况 控 股 路 产 收费 里 程（千米）应占权 益（%）收费截 止 日 期 剩余 收 费期（年）广州北二 环高速 42.5 60 2032/1/10 7.6 广西苍郁 高速 22 100 2030/12/28 6.6 天津津雄 高速 23.9 60 2030/3/17 5.8 湖南长株 高速 46.5 100 2040/8/30 16.3 河南尉许 高速 64.3 100 2035/11/18 11.5 河南兰尉 高速 61 100 2034/7/1 10.1 湖北随岳 南高速 98.1 70 2040/3/9 15.8 湖北汉蔡 高速 36 67 2038/8/27 14.3 湖北汉鄂 高速 54.8 100 2042/6/30 18.1 湖北大广 南高速 107.1 90 2042/4/29 17.9 联 营/合 营 企 业 收费 里 程（千米）应占权 益（%）收费截 止 日 期 剩余 收 费期（年）湖北汉孝 高速 38.5 30 2036/12/9 12.5 广州西二 环高速 42.1 35 2030/12/19 6.5 虎门大桥 15.8 27.78 2029/5/8 4.9 广州北环 高速 22 24.3 2024/3/22-0.2 汕头海湾 大桥 6.5 30 2028/12/23 4.5 清连高速 215.2 23.63 2034/6/30 10.1 资料来源：公司公 告，长江证券 研究所 表 2：高速行业高 股息核心标的 跟踪 市场 证 券 简称 总市 值（亿 元）所 属 行业 归母 净利润（亿 元）PE 估 值 预期 分红率（或 23 年分 红 率）股息 率 2023A 2024E 2025E 2026E PE（TTM）PE（2024E）PB 23 24E 25E A股 招商公路 774.8 高速公路 67.7 70.1 73.2 79.5 11.5 11.1 1.2 55.0%4.8%5.0%5.2%宁沪高速 580.9 高速公路 44.1 48.1 52.7 56.7 13.1 12.1 1.6 0.47 元/股 4.1%4.1%4.1%山东高速 422.6 高速公路 33.0 36.4 40.2 44.1 13.0 11.6 1.4 60.0%4.7%5.2%5.7%深高速 235.5 高速公路 23.3 25.8 28.8 31.4 10.0 9.1 1.3 55.0%5.4%6.0%6.7%皖通高速 222.6 高速公路 16.6 18.6 19.6 20.7 13.4 12.0 1.7 60.0%4.5%5.0%5.3%粤高速 A 216.0 高速公路 16.3 16.8 17.3 17.4 13.1 12.9 2.1 70.0%5.3%5.4%5.6%赣粤高速 117.9 高速公路 11.8 13.0 13.9 14.8 10.3 9.1 0.7 30.0%3.0%3.3%3.5%四川成渝 167.6 高速公路 11.9 13.0 14.3 16.0 14.7 12.9 1.0 60.0%4.2%4.7%5.1%H股 越秀交通基建 61.2 高速公路 7.7 8.4 9.0 9.8 8.0 7.3 0.5 60.0%7.5%8.2%8.8%浙江沪杭甬 279.9 高速公路 52.2 56.2 59.7 62.3 5.5 5.0 0.7 30.0%5.6%6.0%6.4%安徽皖通高速公路 199.9 高速公路 16.6 18.6 19.6 20.7 8.8 10.7 1.1 60.0%5.0%5.6%5.9%江苏宁沪高速公路 532.5 高速公路 44.1 48.1 52.7 56.7 8.6 11.1 1.1 0.47 元/股 6.1%6.1%6.1%四川成渝高速公路 146.5 高速公路 11.9 13.0 14.3 16.0 8.3 11.2 0.6 60.0%4.9%5.3%5.8%深圳高速公路股份 208.1 高速公路 23.3 25.8 28.8 31.4 6.6 8.1 0.8 55.0%6.2%6.8%7.6%资料来源：Wind，长江证券研究 所（注：标的均采用 wind 一致预期，数 据截止 2024/5/25）%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/24 行业研究|深度报 告 物流：跨 境、快 递景气向 上，股 息率具备 吸引力 宏观经济修复 偏 缓的背 景下，跨境物流与快 递维持较高的景气度。一方面，全球制造业景气保持扩张，补库需求带动下，我国出口数据改善，有望拉动普货需求改善。跨境电商保持高增长，推动航空货运价格持续走强，自 2 月 26 日 起浦东航空货运价格环比持续改善，累计增长 41.3%。另 一方面，快递需求表现超预期，年初以来件量维持 20%以上的增长。图 23：1 月 1 日-5 月 19 日快 递揽 收量累计 增速 23.9%。图 24：自 2 月 26 日 起，上 海浦东 航空货运 价格持 续改善 资料来源：交通 运输部，长江 证券研 究 所 资料来源：TAC，长江证 券研究 所 我们对物流行业港股标的梳理如下：1）A+H 港股标的主要为中国外运。中国外运为国内头部货代公司，我国出口数据逐步转好，有望推动海运货代企稳改善。同时，跨境电商持续高景气，空运货代在新型承运人模式下具备弹性，中外运敦豪增长动能充足。此外，中国外运港股相较于 A 股估值有折价，股息具备性价比。图 25：中 国外运 港股估 值折价 图 26：中 国外运 港股股 息率更 高 资料来源：Wind，长江 证券研 究所（业 绩采用 wind 一致预期，数 据截止 2024/5/25）资料来源：Wind，长江 证券研 究所（业 绩采用 wind 一致预期，数 据截止 2024/5/25）2）仅在港股上市 标的：物流 板块仅港股上市 标的主要中通快递、极兔速递、安 能物流、深圳国际，中通快递和极兔速 递均是快递龙头企业，安能物流是加盟制快运龙头，深圳国际是 低估值高股息 兼备的交运资产管理平台。0%10%20%30%40%50%010203040W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W5122 年邮政快递揽收件量（亿件）23 年邮政快递揽收件量（亿件）24 年邮政快递揽收件量（亿件）揽收件量同比增速（右）020004000600080001000012000140002018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1航空货运价格指数法兰克福 香港 伦敦 芝加哥 上海浦东6.66.35.95.410.39.89.28.50246810122023A 2024E 2025E 2026E中国外运市盈率中国外运（港股）中国外运7.6%8.0%8.5%9.2%4.9%5.1%5.4%5.9%0%2%4%6%8%10%2023A 2024E 2025E 2026E中国外运股息率中国外运（港股）中国外运%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/24 行业研究|深度报 告 中通快递：率先 从 以价换量 跃升至 量 利双增 公司作为行业龙一，件量规模、成本、利润均处于领先地位。2024Q1，公司件量同比增长 13.9%，尽管份额有所回落，但 公司强调高质量发展，坚 守不做亏本快件底线，盈利实现健康增长，一季度唯有中通实现单票净利的正增长。公司坚持服务品质摆在首位 的发展战略，推动质量、件量、规模可持续性发展，进一步迭代竞争优势。图 27：2024Q1，中通件 量增速 跑 输其他品 牌 图 28：中 通单票 利润显 著领先 资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所 资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所（中通采 用单票 经调整 净利润）极兔速递：中国 区 业务扭亏，海外 提 供 公司起家于东南亚，是 最具备出海基因的快递公司，成功在东南亚、中国以及新市场建立快递网络，全 球 市 场 持 续 扩 张。2023 年，公司在中国/东 南 亚/新 市 场 件 量 分 别 为153.4/32.4/2.3 亿件，对应市场 份额分别为 11.6%/25.4%/6.0%。2024Q1，公司件量同比增长 46.1%，增 速超 过 行 业平 均。公 司 中国/东南 亚/新 市场 经调整 EBITDA 分别为0.3/3.8/-0.8 亿美元，精细化管 理和运营 推动下，中国区经调整 EBITDA 实现转正。图 29：极 兔速递 不同区 域快递 件 量 图 30：2023 年，极兔 速递中 国区 经调整 EBITDA 实现 转正 资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所 资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1快递公司件量增速中通 韵达 圆通 申通-0.050.000.050.100.150.200.250.300.352022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1快递公司单票扣非净利润（元/件）中通 韵达 圆通 申通0501001502002020 2021 2022 2023极兔速递不同区域快递件量（亿件）东南亚 中国 新市场-15-10-505102020 2021 2022 2023极兔速递经调整EBITDA（亿 美 元）总和 东南
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