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商 贸零售/行业专 题报告/2024.06.02 请阅读 最后 一页 的重 要声 明！看好跨境电商板块机会，关注品牌市占率提升 证券研究报告 投 资评 级:看好(维持)最近 12 月市场表现 分 析师 于健 SAC 证 书编号：S0160522060001 联 系人 谷 亦清 相关报 告 1.超市 板块专 题报告 2024-05-18 2.4 月 社 零 同比+2.3%，环 比 有 所 回落 2024-05-18 3.零售 板块 2023 年报及 2024Q1 总结 2024-05-08 跨 境 专题 报 告：海外 零 售商 24Q1 业 绩总 结 核 心观 点 海外连锁零售商超渠道 发布 24Q1 季报。1）线下 零售商库存 同 比下 降，主 动 去 库 接 近 尾 声，沃 尔 玛 实现营 收 毛 利 双 增，塔 吉 特、家 得 宝 营 收 略 微 下滑，毛 利上 升，劳 氏 营收 降幅 大 幅 趋缓。沃尔玛 24Q1 营收 1615 亿 美元，同比+6.05%；塔吉特 24Q1 营收 245 亿 美元，同 比-3.12%；家 得宝 24Q1 营收 364亿 美元，同比-2.25%；劳氏 24Q1 营收 214 亿美元，同比-4.40%。2）线 上平台收入增长 持 续，显 著 快于 线下。亚马逊 24Q1 营收 1433 亿 美元，同比+12.53%；Shopify 24Q1 营收 18.4 亿 美元，同比+23.41%。线下：必选商超或领先进入补库阶段，可选商超 收入增速持续承压。1）从 需求端 看，美国消 费 能力不 足 问题 持续存 在，但 毛 利率 整 体 呈回 升 态势，去库 压 力 释放，盈利 能 力的 优化 有 望 为后 续 补库 带 来更 多信 心。2）库 存方面，Q1 沃尔 玛库销 比 下降，家得 宝、劳 氏等建 材家居 零售 库 销比仍 维持高 位。线上：亚马逊景气度持续，二季度指引相对乐观。1）外 零售 线 上化 持 续，24Q1 线上平台业绩 高 增。24Q1 亚马 逊云服 务 与第 三方 卖家服 务营收 分别同比 增长 17.28%/16.03%；Shopify 24Q1 GMV 609 亿 美元，同比+22.9%。2）亚马逊指引 2024 年 二 季度收入 增 速 达 7%-11%，增 速 预期 韧 性 持续。投资建议：1）跨 境电 商：消费降级下性价 比 优势 持续 凸 显，建 议 关注 板 块Q3 机会。当 前板块 受 海运、关税 等风险 情绪 压制，伴随 市场对 利空消 息逐步消 化，以及新 兴平台 拓展相关 数据出 炉，我们认 为板块 Q3 有望 迎来催 化。推荐 安克创 新（300866.SZ）、华 凯易佰（300592.SZ）、致欧 科技（301376.SZ），关 注赛维 时代（301381.SZ）。2）工 具出 口 链：弱补 库 背景下 建议 关 注市 占 率逻辑，推荐 千斤顶 出海龙 头 常 润股份（603201.SH），关注 燃油割 草机龙 头大叶股份（300879.SZ）。风险提示：海 外宏观 经济增 长不及 预期；可选消 费 修复 不及预 期；市 场竞争加 剧；国 际贸易 关系波 动加剧。表 1：重点公司投资评级:代码 公司 总市值（亿元）收盘价（05.31）EPS（元）PE 投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 300866 安克创 新 370.62 70.13 3.06 3.26 3.99 22.95 21.54 17.59 增持 300592 华凯易 佰 53.85 13.30 0.82 1.12 1.44 16.21 11.83 9.20 增持 301376 致欧科 技 99.25 24.72 1.03 1.25 1.55 24.04 19.81 15.91 增持 603201 常润股 份 32.51 28.81 1.86 2.51 2.94 15.48 11.49 9.79 增持 300729 乐歌股 份 50.58 16.18 2.03 1.44 1.73 7.98 11.27 9.33 增持 数据来源：wind 数据，财通证券研究所-31%-24%-16%-9%-2%5%商贸零售 沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 线下商超：终端需求 疲软，或进 入弱补库状态.4 1.1 消费降级趋势持续，综合 商超库销比领先下降.5 1.2 低库存状态持续，毛 利率 均有显著回升.6 2 线上零售：线上消费 景气 度持续，逆周期属性 凸显.7 2.1 线上性价比优势凸显，美 国零售线上化率持续 提升.7 2.2 电商平台韧性持续，盈利 能力持续提升.8 3 投资建议：建议关注 弱补 库中 alpha 标的，持续看 好跨境电商.10 4 风险提示.11 图 1.美国零售商库存周期.4 图 2.美国批发商库销比先 行下降.4 图 3.美国批发商库存增速 低点已现.4 图 4.美国各类型零售商 24Q1 收入增速情况.5 图 5.海外大型线下零售商 超库销比对比.5 图 6.沃尔玛营收库存同比 增速及毛利率.6 图 7.塔吉特营收库存同比 增速及毛利率.6 图 8.家得宝营收库存同比 增速及毛利率.7 图 9.劳氏营收库存同比增 速及毛利率.7 图 10.家得宝 2023 一季度 分品类营收及同比增 速（百万美元）.7 图 11.美国网络零售额及 其增速(亿美元).8 图 12.美国网络零售额占 零售总额比重持续回升.8 图 13.亚马逊 24Q1 营收同比增长 12.53%(亿美元).8 图 14.亚马逊 24Q1 毛利率同比 提高 2.55pct.8 图 15.亚马逊分业务营收(亿美元).9 图 16.亚马逊分地区营收(亿美元).9 图 17.Shopify24Q1 营收同比增加 23.41%(亿美元).9 图 18.Shopify24Q1 毛利率 同比提高 3.87pct.9 图 19.24Q1 Shopify GMV 同比增加 22.9%(亿美元).9 内容目录 图表 目录 0YFUxOtOtQrQqOoNsPrOoP6MaO8OpNrRsQnRjMmMpRjMrRmQbRnNwPwMmMoPwMmNyQ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 图 20.Shopify 分业务营收(亿美元).9 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业专题报告/证券研究报告 1 线下商超：终 端需 求 疲 软，或 进入 弱 补 库 状 态 从宏观数据来看，一季度 美国制造商、批发 商及零 售商库销比基本维稳，其 中零售商库存环比有小幅 提升，或与终端需求增速 波动 相关。自 22Q3 美 国零 售 商库存增速 见顶 之后，美国 零 售商库 存周 期进 入了 主动 去库阶 段；23Q2 销 售额 增 速见底，主 动去 库逐 渐转 入被 动去库 阶段。当前 库存虽已 处于 低位，但由于 终端消 费增速仍 处 于底部波动，没有显著 回 升趋势，企业 信心 不足，因 此 整体以保持健 康范围的 库 销比为目标进 行订单规 划，短期内或 难以 出现 较为 明显 的主动 补库。图1.美国零 售商 库 存 周期 数据来 源：Wind、财 通证 券研 究所 图2.美国 批 发商 库销 比先 行下 降 图3.美国批 发商 库存 增速 低点 已现 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 1.001.201.401.601.802.00美国:零售商库存销售比:季调美国:批发商库存销售比:季调美国:制造商库存销售比:季调-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%美国:零售商库存:季调:当 月同比美国:批发商库存:季调:当 月同比美国:制造业库存:季调:当 月同比bONgDaRZI/8vrXu+BAv155DzSda0ryHb0G1WUCrSdD6NKVJydNyCd7WnHxqPjbrf 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业专题报告/证券研究报告 1.1 消 费降 级 趋势 持续，综合 商超 库销比 领先 下降 必选 优于可选、线上优于 线下 现象仍存，美国消费 降级态势持续。从 各类 零 售商24Q1 业 绩情 况来 看，相较 于可选 耐用 品 类 连锁 商超，开市 客、沃尔 玛 等 综合 商超增速显 著较 快；线 上亚 马 逊、Shopify 则显著快 于线 下。同时，劳氏、家得 宝 等 可选 品类商超收入降幅 大幅 缓和，梅西百货增速 转正，可选消费拐点可期。图4.美国 各 类型 零售 商 24Q1 收入增 速情 况 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 整体来看，沃尔玛 库销比 同比下降显著，偏中高端 零售的塔吉特库销比 一季 度出现反弹。沃尔玛 24Q1 库 销比 0.34，显 著低 于同 期 的的 0.37；塔 吉特 库销 比 23Q4降至低 点后 又迅 速回 升 至 0.48，中高 端消 费承 压更 为显著。受弱需求影响，家得宝、劳 氏库销比居高不下，耐用 品 表现持续疲软。家 得宝 24Q1库销比 达 0.62，环比 提升，但同比 低 于 23Q1 的 0.68；劳氏库 销比 环比 下降 至 0.85，但仍处 于高 位，家居 建材 销售压 力较 大。图5.海外大 型线 下零 售 商 超库 销比对 比 数据来 源：Wind、财 通证 券研 究所 24Q1 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 22Q4 22Q3 22Q2百思买（BESTBUY）-6.5%-0.6%-7.8%-7.2%-11.1%-10.0%-11.1%-12.8%家得宝（HOMEDEPOT）-2.3%-2.9%-3.0%-2.0%-4.2%0.3%5.6%6.5%劳氏（LOWES）-4.4%-17.1%-12.8%-9.2%-5.5%5.2%2.4%-0.3%梅西百货（MACYS）0.4%-4.8%-10.6%-11.6%-10.1%-4.5%-3.8%-0.7%开市客（Costco）5.7%6.2%9.5%2.0%6.5%8.1%15.0%16.2%塔吉特（TARGET)-3.1%1.7%-4.2%-4.9%0.6%1.3%1.8%3.5%沃尔玛（WALMART）6.0%5.7%5.2%5.7%7.6%7.3%8.7%8.4%亚马逊（AMAZON)12.5%13.9%12.6%10.8%9.4%8.6%14.7%7.2%Shopify（SHOP.N)23.4%23.6%25.5%30.8%25.3%25.7%21.6%15.7%可选品类综合商超线上平台0.20.30.40.50.60.70.80.9121Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1沃尔玛 塔吉特 家得宝 劳氏 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业专题报告/证券研究报告 1.2 低 库存 状态持 续，毛利率 均有 显著回 升 具体来看，商超整体库存 同比下滑明显，去库压力 释放后 毛利率整体呈 回升 态势，商超盈利能力的优化 有望 为后续补库带来更多 信心。1）沃尔玛 降价幅度减小 的 同时实现了营收增长 及库 存下降，或已进入被动去 库阶段。沃 尔玛 24Q1 实 现营 收 1615 亿 美元，同比+6.05%；库存 同比-2.72%；毛 利率24.81%，同 比+0.5pct，系 产品价 格降 幅低 于同 期。2）塔吉特毛利率 大幅回升，但营收回暖趋势仍未确 立，库存同比下滑持续。塔吉特 24Q1 实现 营收 245 亿 美元，同比-3.12%，Q2 指 引可比 销售 额增 长 0-2%；库存同比-7.02%；毛利 率 28.87%，同 比+1.48pct。图6.沃尔玛 营收 库存 同比 增速 及毛利 率 图7.塔吉特 营收 库存 同比 增速 及毛利 率 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 3）家得宝毛利率 上升，营 收 与库存降幅均收窄，预 计系需求承压持续导 致渠 道库存政策谨慎，或将维 持库 存紧平衡直至库销比 降至 相对低位。家得宝 24Q1 实现营收 364 亿美 元，同比-2.25%，不及 预期，其中 2/3/4 月分 别同 比-4.0%/-0.8%/-3.3%，全年 增速 指引 为-1%；库 存同 比-11.65%；毛 利率 34.14%，同 比+0.44pct。分品类来看，家得宝一 季 度仅建材、室 外花园、室 内花园、五金 硬件及管 道 板块同比增 长，增 速分 别为 6.21%/2.38%/1.76%/0.64%/0.07%。花园 品类 增速 回暖，预计系今年春季 北美天气 适 宜，花园修理 工作增加 驱 动；五金硬件 偏必选属 性，受消费环 境影 响较 小，增速 稳定。4）劳氏毛利率 同比下降，营收 降幅大幅趋缓，库存 也持续下降，23Q1 出现营收增速超库存增速，主动 去 库或接近尾声。劳氏 24Q1 实现 营收 214 亿美 元，同比-4.40%，优 于预 期-5.7%，全年可 比销 售额 指引 下降 2-3%；库存 同比-6.65%；毛利率 33.19%，同比-0.49pct。23.00%23.50%24.00%24.50%25.00%25.50%26.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%营业收入同比增速 库存同比增速毛利率（右轴）20.00%22.00%24.00%26.00%28.00%30.00%32.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%营业收入同比增速 库存同比增速毛利率（右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业专题报告/证券研究报告 图8.家得宝 营收 库存 同比 增速 及毛利 率 图9.劳氏营 收库 存同 比增 速及 毛利率 数据来 源：Wind，公 司公 告，财通 证 券研究 所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 图10.家得 宝 2023 一 季度 分品 类营收 及同 比增 速（百万 美元）数据来 源：公司 公告，财 通证 券研 究 所 2 线上零售：线上消费景气度持续，逆 周 期 属 性 凸显 2.1 线 上性 价比优 势凸 显，美国 零售 线上 化率 持续提 升 消费降级趋势下，美国线 上渗透率持续提升。受疫 情影响，美 国网 络零售 额 增于20H1 开 始暴 增，21H1 后 由于高 基数 影响 增速 放缓，2022 年 以来 线上 消费 习 惯黏性叠加消费降 级进一步 推 动消费者转向 线上消费，线上性价比优 势凸显。美 国网络零售 额占 零售 总额 比重 持续提 升，截至 23Q1 已 提升 至 15.9%，环比+0.3pct。32.00%32.50%33.00%33.50%34.00%34.50%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%营业收入同比增速 库存同比增速毛利率（右轴）31.00%31.50%32.00%32.50%33.00%33.50%34.00%34.50%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%营业收入同比增速 库存同比增速毛利率（右轴）-4.16%-3.28%6.21%-8.91%-4.74%0.64%1.76%-7.70%-10.03%-12.76%-1.51%2.38%-1.17%0.07%-3.07%-6.53%-15%-10%-5%0%5%10%02000400060008000100001200014000160002021Q1 2022Q1 2023Q1 2023Q1 yoy 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业专题报告/证券研究报告 图11.美国 网 络零 售额 及其 增速(亿美元)图12.美国网 络零 售额 占零 售总 额比重 持续 回升 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 2.2 电 商平 台韧性 持续，盈利 能力 持续提 升 海外大型线上零售平 台营收 增速持续，显著快 于线 下零售商：1)亚马逊：营 收毛 利双增，24Q1 实现 营收 1433 亿美 元，同比+12.53%，24Q2 指引营收 增速 7-11%；24Q1 毛利 率 49.32%，同比+2.55pct。分业务 来看，24Q1 亚 马逊 云服务 与第 三方 卖家 服务 营收高 增持 续，增速 分别为 17.28%/16.03%。分 地区 来看，北 美地 区增 速稳 定，国际地 区增 速 有 所下 滑，两者 24Q1 营 收增 速分 别 为 12.30%/9.66%。图13.亚马 逊 24Q1 营收 同比 增 长 12.53%(亿 美元)图14.亚马 逊 24Q1 毛利 率同 比 提高 2.55pct 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500美国:网络 零售额:总额:季调美国:网络 零售额:总额:季调:同比11.9%16.4%14.3%15.9%8.0%9.0%10.0%11.0%12.0%13.0%14.0%15.0%16.0%17.0%2018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12美国:网络零售额:占 零售总 额比重:季调0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800营业收入 yoy-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0%10%20%30%40%50%60%毛利率 归母净利率（右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业专题报告/证券研究报告 图15.亚马逊 分业 务营 收(亿 美元)图16.亚马逊 分地 区营 收(亿 美元)数据来 源：Wind，公 司公 告，财通 证 券研究 所 数据来 源：Wind，公 司公 告，财通 证 券研究 所 2)Shopify：营 收持 续高 增，毛利率 修复，24Q1 实 现营 收 18.4 亿 美元，同 比+23.41%；24Q1 毛 利率 51.42%，同 比+3.87pct。24Q1 GMV 为 609 亿 美元，同比+22.9%，商家解决 方案 收 入 13.5 亿 美 元，同 比+19.5%，系 GMV 的 增长 所致；订 阅解 决 方案收入 增 速持 续上 升，24Q1 同比+34.5%。图17.Shopify24Q1 营 收同 比增 加 23.41%(亿 美元)图18.Shopify24Q1 毛 利率 同比提 高 3.87pct 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 图19.24Q1 Shopify GMV 同 比增 加 22.9%(亿美 元)图20.Shopify 分业务营收(亿美 元)数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所-3%-4%7%-2%0%4%7%9%6.99%7%9%18%20%18%18%20%20%16.03%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%020040060080010001200140016001800线上商店 第三方卖 家服务AWS 会员费实体商店 线上商店yoy第三方卖家服务yoy AWSyoy8%10%20%13%11%11%11%13%12.30%-6%-12%-5%-8%1%10%16%17%9.66%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001000120014001600180022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1北美 国际市场 AWS北美yoy 国 际 市场yoy0%20%40%60%80%100%120%0510152025营业收入 yoy-150%-100%-50%0%50%100%150%40%45%50%55%60%毛利率 净利率(右轴)0%5%10%15%20%25%010020030040050060070080022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1GMV yoy0%10%20%30%40%0.05.010.015.020.022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1订阅解决 方案收 入 商家解决 方案收 入订 阅 解决方 案收入yoy 商 家 解决方 案收入yoy 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业专题报告/证券研究报告 3 投资建议：建议关注弱补库中 alpha 标的，持续看好 跨境电商 海外必选消费 韧性持续，耐用品 全年或将持续承 压。从美 国连 锁商超 业绩 指 引来看，其中亚马 逊、沃尔 玛、塔吉特指引 未来正增 长，劳氏、塔吉 特、梅西 百 货 指引 增速 仍难 转正。表1.海外连 锁商 超&线 上平 台 业绩指 引情 况 亚马逊 24Q2 公 司指 引营 收 1440-1490 亿 美元，同比增速 7-11%，低于 市场 预期；指 引 利润 100-140亿美元，超 市场 预期，4 月 1 日 开始 的 FBA 提 价应 当是主 要贡 献之 一。家得宝 指引全 年总 销售 额同比+1%，剔 除天 数不 同的 可比销售额 同比-1%；全 年毛 利率 33.9%。劳氏 指引全 年总 销售 额 840-850 亿美 元，可比销售额同 比-2+3%；全年 营业 利润 率 12.612.7%。开市客 指引下 季度 收入增速 同比+8.1%沃尔玛 指引 24Q2 净销售额 同比+3.5+4.5%，营 业利 润+3.0+4.5%。塔吉特 指引 24Q2 及 全年营收同比 0+2%。梅西百 货 指引全 年净 销售 额 223-229 亿美 元，可比销售额同比-1%+1.5%。数据来 源：公司 公告，财 通证 券研 究 所 投资建议：1、跨境电商：消费降级下跨境电商 的性 价比优势有望持续凸 显，建议关注板块 Q3 机会。当前板块受 海运、关税等风 险 情绪压制，伴 随 市场对 利 空消息 逐步 消 化，以及 新 兴平台拓展 相关 数据 出炉，我 们认为 板 块 Q3 有 望迎 来 催化，建议 关注。推荐：1）品牌 运营 龙头 安 克创新（300866.SZ），2024 年拓 品类 持续，快充 协议 统一事件 支撑 主业 增速 韧性，长期 有望 受益 手机 AI 换机潮；2）当 前股 价持 续调 整的跨境 电商 泛品 类龙 头华 凯易佰（300592.SZ），收 购 通拓事 件有 望 于 Q3 落 地，叠加新兴平台拓展数据有望上量带来催化；3）关注亚马逊服装品类龙头 赛 维 时 代（301381.SZ）及家 具家 居 品牌龙 头致 欧科 技（301376.SZ）。2、工具出口链：我们 认为 当前 海外可选需求承 压持 续，渠道或将保 持库存紧 平衡，对补库持谨慎态度，弱补 库 下建议关注市占 率显 著提升的个股。展 望未 来，消费需求 的回 暖判 断仍 需持 续博弈 美联 储降 息 预 期。推荐：1）千斤顶 出海龙 头 常润股份（603201.SH），品牌渠道 资源扎 实，拓品 类、拓线上 打开 增量 空间；2）关注燃 油割 草机 龙头 大叶 股份（300879.SZ），供 给 格局优化，补位 逻辑 下，渠道 订单快 速上 量有 望驱 动市 占率提 升。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业专题报告/证券研究报告 4 风险提示 海外宏观经济 增长不及 预 期；可选消费 修复 不及 预 期；市场竞争 加剧；国 际 贸易关系波 动加 剧。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业专题报告/证券研究报告 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同 期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。A 股 市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500 指数为基准。行业评级 以报告发布日后 6 个月内，行业 相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A 股 市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500 指数为基准。免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司 及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司 不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露
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