抄底煤炭股系列之八：治超和限进将扭转高库态势.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 |行业 策略报告 能源 |煤炭 推荐 （ 维持 ） 治超和限进将扭转高库态势 2018年 08 月 21 日 抄底煤炭股系列之 八 上证指数 2698 行业规模 占比 % 股票家数（只） 38 1.1 总市值（亿元） 7757 1.7 流通市值（亿元） 7095 1.9 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.3 -18.7 -16.0 相对表现 11.7 -1.1 -3.7 资料来源： WIND、招商证券 相关报告 1 、 煤 炭 产 业 链 跟 踪 周 报（ 2018-08-18） 电厂库存日耗微降，环保升级焦炭延续强势2018-08-19 2 、 煤 炭 产 业 链 跟 踪 周 报（ 2018-08-12） 环保限产催化焦炭行 情 ， 关 注 煤 炭 库 存 去 化 2018-08-12 3、抄底煤炭股系列之七 旺季有望渐消高库存，超产和进口或趋严2018-08-08 淡季 6 月库存大增旺季 7 月库存不降 ，表内的产量进口和消费不足以解释高位库存，其残差视作超产， 6/7 月超产 6.4%和 8.2%，未来行业机会在于治理国内超产和限制进口， 国内 8 月 17 日煤安监办 20 号 国家煤矿安监局关于开展煤矿安全生产督查的通知 应该是迈出了治超第一步，汇率贬值和国内煤价前期大跌后进口量的下降指日可待， 建议 继续抄底煤炭股， 推荐两类股票：业绩好估值低的大白马排序：陕西煤业、兖州煤业、中国神华 ； 有注入预期的股票排序，潞安环能、山煤国际、阳泉煤业、 雷鸣科化、 山西焦化、西山煤电。 表外产量解释旺季 7 月库存不降 。 我们测算旺季 7 月煤炭库存 3.34 亿吨，与淡季 6 月持平，表内的产量进口量消费量不足以解释高位库存，我们把残差作为表外产量，测算 6/7 月份的表外产量分别为 1897 万吨（超产 6.4%）和2309 万吨（超产 8.2%）。 6 月份淡季，煤炭超产部分堆积成了库存。 7 月份旺季，煤炭超产部分与旺季新增需求对冲了， 7 月份旺季库存不怎么下降。换一个说法，在超产和进口大增的前提下，煤炭行业淡季变成了供过于求，旺季变成了供求均衡，我们之前测算过行业供求均衡港口 5500 大卡煤价 535元 /吨，所以前期 6 月中旬 696 元 /吨的煤价直线下降，一度跌到 590 多元 /吨。近 期反弹 32 元 5%后又开始下跌。 治超和限进扭转行业供求的两大手段指日可待： 目前煤炭高库存不在于需求端而主要在于供给端：行业超产大约 1900-2300 万吨或 6-8%左右，进口大增700 万吨或 31%。未来煤炭库存的去化主要在于国内限制超产和国际限制进口，国内 8 月 17 日煤安监办 20 号 国家煤矿安监局关于开展煤矿安全生产督查的通知 应该是迈出了治超第一步，汇率贬值和国内煤价前期大跌后进口量的下降指日可待，我们测算， 8 月份煤炭库存小幅下降， 9/10 月份淡季小幅上升，之后 11/12 月份旺季煤炭库存大幅下降。 继续抄底煤 炭股，推荐两类股票。 目前煤炭股票处于底部， 建议 继续抄底煤炭股 。 推荐两类股票：业绩好估值低的大白马排序：陕西煤业、兖州煤业、中国神华 ； 有注入预期的股票排序，潞安环能、山煤国际、阳泉煤业、 雷鸣科化、 山西焦化、西山煤电。 风险提示： 行业超产失控， 煤炭需求低于预期 风险提示： 行业超产失控， 煤炭需求低于预期 卢平 021-68407841 lupingcmschina S1090511040008 刘晓飞 021-68407539 liuxiaofeicmschina S1090517070005 研究助理 王西典 wangxidiancmschina 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 陕西煤业 7.40 1.04 1.16 1.27 6.4 5.8 1.6 强烈推荐 -A 兖州煤业 11.42 1.38 1.58 1.71 7.2 6.7 1.3 强烈推荐 -A 中国神华 17.55 2.26 2.22 2.18 7.9 8.1 1.1 强烈推荐 -A 潞安环能 8.26 0.93 1.10 1.16 7.5 7.1 1.2 强烈推荐 -A 山煤国际 3.49 0.19 0.31 0.39 11.3 8.9 1.4 强烈推荐 -A 阳泉煤业 6.22 0.68 0.81 0.82 7.7 7.6 1.0 强烈推荐 -A 雷鸣科化 11.67 0.41 1.68 1.75 6.9 6.7 1.1 强烈推荐 -A 山西焦化 11.54 0.12 1.36 1.51 8.5 7.6 1.8 强烈推荐 -A 西山煤电 6.70 0.50 0.68 0.69 9.9 9.7 1.1 强烈推荐 -A 资料来源 ： 公司数据、 招商证券 -30-20-100102030Aug/17 Dec/17 Apr/18 Jul/18(%) 煤炭 沪深 300行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page2 正文目录 一、表外产量解释旺季 7 月库存不降 . 4 1、旺季 7 月库存不降，表外产量解释有力 . 4 二、治超和限进扭转行 业供求的两大手段指日可待 . 9 1、供给端之国内超产，治理或许就在眼前 . 9 2、供给端之进口：市场化减量，行政化限制 . 9 3、未来 几月逐步去库到底 . 11 三、继续抄底煤炭股，推荐两类股票 . 14 1、继续抄底煤炭股 . 14 2、推荐两类股票 . 15 图表目录 图 1：淡季 6 月煤炭库存大增，旺季 7 月库存基本持平 . 4 图 2：煤炭库存天数从黄金 10 年的平均 38 天下降至 2011 年来的平均 33 天 . 5 图 3：煤矿库存 7 月环比持平 . 5 图 4：国内重点电厂库存 7 月环比下降 . 5 图 5：沿海六大电厂库存 7 月持平 . 6 图 6：沿海六大电厂日耗高位 . 6 图 7：环渤海四港库存 7 月升幅较大 . 6 图 8：钢厂焦化厂库存 7 月微升 . 6 图 9：人民币大幅度贬值 7.7% . 10 图 10：国内煤价跌与国际煤价之价差扩大 . 10 图 11：纽卡港煤价与广州港澳洲煤价差扩大 . 10 图 12：月度进口量的变化对煤价的调节作用较大 . 11 图 13：日澳动力煤 6000 大卡 18 年 Q2 长协价 110 美元 /吨 . 11 图 14：前 8 年月度消费量的淡旺季特征明显 . 12 图 15：未来几个月煤炭逐步去库到底 . 13 图 16：供改以来股价和煤价形成较大的预期差 . 14 图 17：目前煤炭指数反映的港口 5500 大卡煤价大约 490 元 . 14 图 18：煤炭行业历史 PEBand . 17 图 19：煤炭行业历史 PBBand . 17 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page3 表 1： 2011 年以来旺季比淡季月均多消费 5%（ 1500 万吨） . 4 表 2： 6/7 月库存结构性变化 . 5 表 3：表内供求数据对煤炭库存增加的解释力较弱 . 7 表 4： 7 月煤炭旺季消费环比增速较好 . 7 表 5：表外产量和库存增加推升了 6 月库存和 7 月旺季不降 . 8 表 6：煤炭 7/8 月和 11/12/1/2 月消费旺季 . 11 表 7：煤炭库存去化的时间路径 . 12 表 8：煤炭上市公司估值表 . 16 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page4 一、 表外产量解释旺季 7月库存不降 1、旺季 7月库存不降，表外产量解释有力 旺季 7 月社会库存不降 7-8 月是煤炭消费旺季，我们测算，前 7 年煤炭消费旺季大约比淡季多消费 5%（ 1500万吨），按照正常的逻辑，淡季过剩库存增加，旺季紧张库存减少。 表 1： 2011 年以来旺季比淡季月均多消费 5%（ 1500 万吨） 万吨 11-3 4-6 7-8 9-10 月均消费量 32997 31776 33261 31495 环比增速 4.8% -3.7% 4.7% -5% 月均环比增量 1502 -1221 1485 -1766 资料来源： WIND、招商证券 我们测算， 7 月全社会煤炭库存 3.34 亿吨，与 6 月份的 3.36 亿吨基本持平， 从产业链库存来看，沿海港口库存上升较多，重点电厂库存下降，其他库存变动不大 。 重点煤矿库存从 6 月的 2543 万吨到我们预估的 7 月 2500 万吨，基本持平 ; 沿海六大电厂库存从 6 月的 1481 万吨上升到 7 月份的 1483 万吨，基本持平，重点电厂库存从 6月的 7520万吨下降到 7月份的 7158万吨，下降了 362万吨（ 4.8%），库存天数从 20 天下降到 17 天。 210 家钢焦 企业库存从 6 月的 1516 万吨上升到 7 月份的 1560 万吨，上升了 44 万吨（ +3%） ; 秦唐黄曹四港库存从 6 月的 2652 万吨上升到 6 月份的 2977 万吨，上升了 326 万吨（ +12%）。 图 1：淡季 6 月煤炭库存大增，旺季 7 月库存基本持平 资料来源： WIND、招商证券 2 . 9 8 3 . 0 4 3 . 3 6 3 . 3 4 2 9 . 1 3 0 . 0 3 2 . 5 3 1 . 0 25 27 29 31 33 35 2 . 52 . 72 . 93 . 13 . 33 . 52017 - 01 2017 - 03 2017 - 05 2017 - 07 2017 - 09 2017 - 11 2018 - 01 2018 - 03 2018 - 05 2018 - 07社会库存 ( 亿吨 ) 库存天数行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page5 图 2：煤炭库存天数从黄金 10 年的平均 38 天下降至 2011 年来的平均 33 天 资料来源： WIND、招商证券 ，注，库存天数按照下游测算的表观消费量计算。 表 2： 6/7 月库存结构性变化 万吨 招商测算社会 库存 国有重点煤矿 库存 重点电厂库 存 沿海六大电厂 库存 210 家 焦钢厂焦煤库存 秦唐曹黄北方四 港库存 2018-05 30388 2471 6692 1266 1452 1826 2018-06 33569 2543 7520 1481 1516 2213 2018-07 33443 2500 7158 1483 1560 2471 6 月环比 5 月变化幅度 10.5% 2.9% 12.4% 17.0% 4.4% 21.2% 6 月环比 5 月变 化绝对值 3181 73 828 215 63 387 7 月环比 6 月变化幅度 0% -2% -5% 0% 3% 12% 7 月环比 6 月变化绝对值 -126 -43 -362 2 44 258 资料来源： WIND、招商证券 图 3： 煤矿库存 7 月环比持平 图 4： 国内重点电厂库存 7 月环比下降 资料来源： WIND、招商证券 资料来源： WIND、招商证券 38 33 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 Ja n - 02 Ja n - 04 Ja n - 06 Ja n - 08 Ja n - 10 Ja n - 12 Ja n - 14 Ja n - 16 Ja n - 18库存天数 平均库存天数（ 38/33 天）3 4 5 6 7 8 2000 2500 3000 3500 4000 Ja n - 17 Ap r - 17 Ju l - 17 O ct - 17 Ja n - 18 Ap r - 18国有重点煤矿库存 国有重点库存天数101214161820222426450050005500600065007000750080008500Ja n - 17 Ap r - 17 Ju l - 17 O ct - 17 Ja n - 18 Ap r - 18 Ju l - 18重点电厂煤炭库存量重点电厂煤炭库存天数行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page6 图 5： 沿海六大电厂 库存 7 月持平 图 6： 沿海六大电厂日耗高位 资料来源： WIND、招商证券 资料来源： WIND、招商证券 图 7： 环渤海四港库存 7 月升幅较大 图 8： 钢厂焦化厂库存 7 月微升 资料来源： WIND、招商证券 资料来源： WIND、招商证券 进口和表外产量大增，旺季 7 月库存不降 上篇抄底煤炭股系列之七解释了淡季 6 月份库存增加的来源，本篇报告拟用我们上篇报告的逻辑框 架解释 7 月旺季库存不降的原因。 供给端 7 月环比 6 月下降。 7 月煤炭产量 28150 万吨，环比下降 1605 万吨，进口2901 万吨，环比增加 354 万吨，煤炭供给合计减少 1298 万吨。 需求端 7 月煤炭消费环比增长。 7 月煤炭消费 3.34 亿吨，环比增长 2413 万吨， 7 月库存环比微降。 7 月供给减少，消费增加，两者合计 3711 万吨，理论上 7 月煤炭库存应该减少同样数，但我们测算 7 月煤炭社会库存 33443 万吨，环比 6 月仅仅微降 126 万吨。 从 5/6/7 三个月来看， 7 月煤炭产量比 5 月下降 1549 万吨， 7 月进口比 5 月上升668 万吨 ，整个供给端比 5 月下降了 881 万吨，而 7 月份旺季到来消费比 5 月增加了 2035 万吨，按照道理库存应该减少 2916 万吨，但实际上库存比 5 月却增加了 3055 万吨。 我们把表内解释的部分与库存变化的残差作为表外产量（超产），那么 7 月份的表外产量增加 2309 万吨（超产 8.2%）， 6 月份表外产量增加 1897 万吨（超产 6.4%） 。 煤炭产量的增加没有在统计局的产量数据中显示出来，但在库存统计中显示出来了。这是因为产量有核定产能限制和与税负挂钩，而库存没有任何限制和利益约束，所以库存显示的数据应该更真实一些。 8 12 16 20 24 28 5007009001100130015001700Ja n - 17 Ap r - 17 Ju l - 17 O ct - 17 Ja n - 18 A p r - 18 Ju l - 18沿海六大电厂库存库存天数 8 8 . 28 4 . 47 6 . 640 50 60 70 80 90 Ja n - 17 Ap r - 17 Ju l - 17 O ct - 17 Ja n - 18 A p r - 18 Ju l - 18日耗（万吨）50060070080010001500200025003000Ja n - 17 Ap r - 17 Ju l - 17 O ct - 17 Ja n - 18 Ap r - 18 Ju l - 18秦唐曹黄四港库存秦皇岛混煤 (5500 K)10 12 14 16 18 1000 1200 1400 1600 1800 2000 Ja n - 17 Ap r - 17 Ju l - 17 O ct - 17 Ja n - 18 Ap r - 18 Ju l - 18钢厂 (110) 及独立焦化厂 (100 家 ) 炼焦煤总库存钢厂 (110) 及独立焦化厂 (100 家 ) 炼焦煤可用天数行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page7 考虑前面所论 述的表外产量之后，我们就能比较通顺的解释淡季 6 月库存增加，旺季 7月库存不怎么下降。即： 6 月份淡季，煤炭超产部分堆积成了库存，所以我们观察到 6 月份淡季库存大幅度增加。 7 月份旺季，煤炭超产部分与旺季新增需求对冲了，我们观察到 7 月份旺季库存不怎么下降。 换一个说法，在超产和进口大增的前提下，淡季煤炭行业变成了供过于求，旺季煤炭行业变成了供求均衡，我们之前测算过行业供求均衡港口 5500 大卡煤价为 535 元 /吨，所以前期淡季 6 月中旬 696 元 /吨的煤价直线下降，一度跌到 8 月初 592 元 /吨。之后反弹了 32 元 5%，近期又 开始下跌。 表 3：表内供求数据对煤炭库存增加的解释力较弱 万吨 煤炭产 量 进口量 出口量 煤炭消费量 供给 -消费（理论库存增加） 测算煤炭社会库存 实际库存增加 倒算表外产量变动 库存天数 含超产煤炭产量 含超产表供 -消费 201612 31098 2684 76.3 34441 -736 32782 -736 0 29.5 31098 -736 201701 25846 2491 60 31766 -3489 30634 -2148 1340 29.9 27186 -2148 201702 24833 1768 47 27696 -1143 26228 -4406 -3263 26.5 21569 -4406 201703 29976 2209 138 32272 -225 26175 -53 172 25.1 30148 -53 201704 29453 2478 89 29983 1859 29316 3141 1282 29.3 30735 3141 201705 29778 2219 131 29959 1907 32808 3492 1585 33.9 31363 3492 201706 30835 2160 73 30491 2431 31663 -1145 -3576 31.2 27259 -1145 201707 29438 1946 48 32993 -1657 29409 -2254 -597 27.6 28841 -2254 201708 29077 2527 6 32390 -792 29011 -397 395 27.8 29472 -397 201709 29812 2708 69 30349 2102 31227 2216 114 30.9 29926 2216 201710 28354 2128 12 29981 489 33169 1941 1452 34.3 29806 1941 201711 29998 2205 75 31896 232 33067 -101 -333 31.1 29665 -101 201712 31487 2274 70 32464 1227 30419 -2648 -3874 29.0 27613 -2648 201801 27879 2781 28.1 34720 -4089 27976 -2444 1645 25.0 29524 -2444 201802 23751 2091 46.8 27839 -2045 28690 714 2759 28.9 26509 714 201803 29022 2670 21.9 31442 228 29921 1232 1003 29.5 30025 1232 201804 29330 2228 51 30713 794 29789 -132 -926 29.1 28404 -132 201805 29699 2233 53 31409 470 30388 599 129 30.0 29828 599 201806 29802 2547 35 31030 1283 33569 3181 1897 32.5 31699 3181 201807 28150 2901 43 33443 -2435 33443 -126 2309 31.0 30459 -126 201808 29802 2500 40 33004 -742 32701 -742 0 30.7 29802 -742 201809 29802 2000 40 31156 606 33307 606 0 32.1 29802 606 资料来源： WIND、招商证券 。注，煤炭库存数据只有各环节的的部分库存，社会库存是招商证券煤炭组自行测算的全社会库存。 表 4： 7 月煤炭旺季消费环比增速较好 201705 201706 201707 201708 201805 201806 201807 火电量（亿千瓦时） 3556 3706 4348 4310 3922 3940 4535 火电月度增速 6.5% 6.3% 10.5% 3.5% 10.3% 6.3% 4.3% 生铁产量（万吨） 6432 6347 6480 6261 6689 6588 6752 生铁月度增速 -0.1% 2.2% 5.1% 3.8% 4.0% 3.8% 4.2% 水泥产量（万吨） 21120 20010 19309 21185 21521 20010 19618 水泥月度增速 0.5% -0.9% -0.9% -3.7% 1.9% 0.0% 1.6% 合成氨产量（万吨） 435 450 445 410 395 400 400 合成氨月度增速 -7.9% -2.8% 2.5% -4.4% -9.2% -11.1% -10.1% 热电耗煤合计 15454 16123 18796 18291 17000 17005 19396 生铁耗煤（万吨） 4245 4189 4277 4132 4415 4348 4456 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page8 建材行业耗煤合计（万吨） 4646 4402 4248 4661 4735 4402 4316 化工行业耗煤（万吨） 1387 1434 1418 1307 1259 1275 1275 四大行业耗煤合计（万吨） 25732 26148 28739 28390 27409 27030 29443 四大行业耗 煤增速 2.70% 3.20% 7.70% 1.70% 6.50% 3.40% 2.50% 四大行业耗煤占比 86.6% 86.9% 87.9% 87.7% 87.3% 87.1% 88.0% 其他行业耗煤（万吨） 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 其他行业耗煤增速 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 总耗煤量合计（万吨） 29732 30148 32739 32390 31409 31030 33444 月度耗煤量增速 2.3% 2.7% 6.7% 1.5% 5.6% 2.9% 2.2% 资料来源： WIND、招商证券 。 表 5：表外产量和库存增加推升了 6 月库存和 7 月旺季不降 万吨 库存 库存增 加 煤炭产量 进口 量 出口 量 供给 煤炭消 费量 库存增加 供给减消费 库存增加 表外产量 库存天 数 含超产供给量 201804 29789 -132 29330 2228 51 31507 30713 794 -926 29.1 30581 201805 30388 599 29699 2233 53 31879 31409 470 129 30.0 32008 201806 33569 3181 29802 2547 35 32314 31030 1284 1897 32.5 34211 201807 33443 -126 28150 2901 43 31009 33443 -2435 2309 31.0 33318 资料来源： WIND、招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page9 二 、 治超和限进扭转行业供求的两大手段指日可待 目前煤炭面临的严峻形势不在于需求端，至少目前看来需求端仍然比较稳定，而主要在于供给端，供给端压力来自于两个方面：行业超产大约 1900-2300 万吨或 6-8%左右，进口大增 700 万吨或 31%。 1、供给端之国内超产，治理或许就在眼前 8 月 17 日煤安监办 20 号文主要在于督察煤矿安监部门 2018 年 8 月 17 日 ， 国家煤矿安监局 发布 国家煤矿安监局关于开展煤矿安全生产督查的通知 煤安监办 2018 20 号文。 督察时间： 定于 2018 年 8 月 20 日至 9 月 20 日开展煤矿安全生产督查。 督查范围 ： 山西、内蒙古、云南、四川、安 徽、江西、陕西、重庆、贵州、河北、湖南、河南等 12 个产煤省（区）各级人民政府煤矿安全监管部门 和部分重点地区、重点煤矿企业，其他省份将按联系指导和明查暗访计划开展。 督查内容 ： 煤矿企业安全生产主体责任落实情况 ， 地方煤矿安全监管工作情况 ， 煤矿安全监察执法工作情况 。 超产后的事故可能高发从而触发全国治超的安全大检查 8 月 6 日，贵州省六盘水市盘州市梓木戛煤矿发生重大煤与瓦斯突出事故，造成 13 人死亡、 7 人受伤 。 梓木戛煤矿没有按规定采取瓦斯治理措施，煤与瓦斯突出危险性没有消除，冒险作业造成重大事故。国务院安全生产委员会 办公室 17 日约谈贵州省六盘水市人民政府主要负责人。要求贵州省和六盘水市要立即停止违反煤矿安全规程使用顺层抽放钻孔预抽煤巷条带瓦斯的区域防突措施，煤与瓦斯突出矿井的区域防突措施必须做到 “可保必保 ”，强化瓦斯抽采管理和瓦斯监控数据异常管理，加大煤矿落后产能淘汰退出力度，加强监管监察队伍建设，提高执法效果， 正确处理电煤供应和安全生产的关系 ，坚决防范遏制重特大事故，推进煤矿安全生产形势稳定向好。 前面我们分析了 6 月 /7 月超产 6.4%和 8.2%，一般持续的超产容易引起事故多发，从而触发全国治超的安全大检查。 从另 一角度分析，为什么今年 6 月开始大量超产，我们觉得主要两个原因： 一个是 6月初港口 5500 大卡煤价暴涨至接近 700 后发改委积极鼓励先进优质产能释放，给了市场提升产量的信号，另一个应该是今年两会后安全监察部门撤并到应急管理部导致煤矿安全监察的不到位。目前看来这两个原因应该逐步消解，煤矿安全监察可能重新严格起来。 我们认为 8 月 17 日煤矿安全督察的 20 文应该是严格治理超产的政策起点。值得重视和进一步跟踪。 2、供给端之进口：市场化减量，行政化限制 汇率贬值和国内煤价下跌对进口冲击 中美贸易战之后，人民币对美元汇率大幅 度贬值，汇率从 6 月中旬 6.3923 快速贬值到行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page10 目前的 6.8865，贬值幅度达到 6%。 从 6月中旬以来，国内煤价秦皇岛 5500大卡从高点 696元 /吨下跌到目前的 616元 /吨，跌幅 11%，广州港澳洲 5500 大卡煤价从 770 元下跌至 730 元 /吨，下跌 5.2%，而同期澳洲煤从 117.63 美元 /吨至 117.68 美元 /吨，基本持平。以秦港煤价与纽卡港的煤价比较， 6 月中旬以来两者的价差扩大了大约 11%。 叠加汇率贬值因素，澳洲煤与国内煤价之差扩大了 16%（如果要恢复到前期的价差水平，那么澳洲煤应该从目前的 118 美元 /吨下跌 到大约 98.85 美元 /吨）。预计煤炭进口量可能从目前的高位（ 7 月份煤炭进口量 2901 万吨， 6 月份已经达到 2547 万吨）下跌到4-5 月份的进口水平 2200 万吨左右，环比下降大约 700 万吨，对沿海市场的影响非常大，大约影响供给 700/8000=8.8%左右，对供求低增长的煤炭行业而言，足以完全改变行业的供求关系（ 4/5月份煤炭进口量从一季度的 2700万吨下降至 5月的 2200万吨，煤价从底部 564 元 /吨后迅速上涨至 696 元 /吨，最高涨幅 23%）。 图 9： 人民币大幅度贬值 7.7% 图 10： 国内煤价跌与国际煤价之价差扩大 资料来源： WIND、招商证券 资料来源： WIND、招商证券 图 11：纽卡港煤价与广州港澳洲煤价差扩大 资料来源： WIND、招商证券 6 . 27646 . 3 9 2 36 . 88656 . 26 . 36 . 46 . 56 . 66 . 76 . 86 . 97Ja n - 18 F e b - 18 Ma r - 18 Ap r - 18 Ma y - 18 Ju n - 18 Ju l - 18 Au g - 18人民币兑美元9095100105110115120125550600650700750800Ja n - 18 F e b - 18 Ma r - 18 M a y - 18 Ju n - 18 Ju l - 18秦皇岛混煤 (5500 K)纽卡斯尔港（ 6300 FOB 美元）9095100105110115120125650700750800850Ja n - 18 F e b - 18 Ma r - 18 Ap r - 18 Ma y - 18 Ju n - 18 Ju l - 18 Au g - 18广港澳洲煤 ( 5500 )纽卡斯尔港（ 6300 FOB 美元）