焦炭行业深度报告：环保限产稳定短期焦炭利润，中期看去产能重构煤焦钢产业链利润格局.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2018 年 08 月 19 日 煤炭开采 焦炭 行业深度报告 ： -环保限产稳定短期焦炭利润，中期看去产能重构煤焦钢产业链利润格局 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：李俊松 执业证书编号： S0740518030001 Email： lijsr.qlzq 分析师：赵坤 执业证书编号： S0740516080002 Email： zhaokunr.qlzq 分析师：张绪成 执业证书编号： S0740518050002 Email： zhangxcr.qlzq 分析师：陈晨 执业证书编号： S0740518070011 Email： chenchenr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 36 行业总市值 (百万元 ) 740,531 行业流通市值 (百万元 ) 185,779 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 2018.08.19 2018.08.17 2018.08.17 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PB 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 开滦股份 6.66 0.35 0.33 0.41 0.49 19.0 20.2 16.2 13.6 1.07 增持 山西焦化 11.85 0.06 0.12 1.28 1.43 205.4 98.8 9.3 8.3 1.78 增持 金能科技 17.93 0.70 1.05 1.73 2.08 25.6 17.1 10.4 8.6 2.95 - 陕西黑猫 7.25 0.23 0.25 0.20 0.26 31.5 29.0 36.3 27.9 1.66 持有 备注 ： 金能科技盈利预测来自 wind 一致预期 Table_Summary 投资要点 传统认识：产 能过剩行业， 产业链中定价能力弱。 由于前期大量社会资本的涌入，导致壁垒较低的焦化行业出现严重产能过剩， 2017 年我国焦炭产能为 6.5 亿，产量 4.3 亿吨，产能利用率约 66%。焦炭行业的产能集中度过低，直接导致其在煤 -焦 -钢产业链中的议价能力低，在双面承压的处境下，焦化行业近年来始终难以掌握煤 -焦 -钢产业链的主动权。 焦化生产污染严重，环保改造成本较高。 焦化被认为是是钢铁企业活动中对环境造成污染最严重的生产环节，其产生的粉尘、烟气、化学废气等污染严重。 可以大大减少污染的干熄焦改造项目， 120 万吨的规模需要 2 亿元以上的投入且建设周期在 2 年左右； 其他环保设备改造（脱硫脱硝、煤场封闭、水处理等）， 120 万吨 规模 对应成本在 1.2 亿元左右，建设周期在1-2 年不等。 环保改造设备费用高昂且建设周期偏长，对小规模的焦企来讲操作难度非常 大。 2018 年焦炭供需缺口 预计 约 1800 多 万吨。 蓝天保卫战下， 2018 年 环保限产的空间和时间都 进一步 强化， 汾渭平原 11 城市和长三角地区首次被纳入秋冬季环保限产范围 ，受限区域的产能已达到行业一半水平（和钢铁相当）。根据我们的测算 ， 2018 年焦炭预计产量为 4.02 亿吨，同比下滑 6.7%，出口量约 800 万吨，同比基本持平，焦炭消费量为 4.13 亿吨左右，同比下滑2.4%，全年供需缺口可能在 1800 万吨以上 。 环保限产稳定短期焦炭利润，中期看去产能重构煤焦钢产业链利润格局 。 环保限产抑制焦化行业开工，而下游 钢铁行业集中度高，环保设备相对完善， 焦炭供给收缩力度大于需求 ， 叠加下游钢厂利润仍处于不错水平，预计短期焦炭利润较为稳定。 展望未来 2-3 年， 重点区域严禁新增产能 以及“十三五”期间焦化行业去产能力度 更加 强势， 河北、山西省全面启动炭化室高度在 4.3 米及以下、运行寿命超过 10 年的焦炉淘汰工作，而 4.3米及以下焦炉产能占行业一半比例， 中期来 看 行业 产能周期拐点 大概率 确立 ，这 将有效提升行业产能利用率，重构 其在 产业链 中的地位 。 投资策略： 看好 开滦 股份 等主要焦炭 企业 和煤焦一体公司 。 延伸产业链、发展 煤焦一体化 、逐步摆脱对下游钢厂的重度依赖将是焦化企业较 好的出路。此外， 从政策执行上来看，也越来越强调差异化竞争，环保方面的投入将是关键变量，环保投入大、设备相对完善的焦企预计将受到更小的冲击。 综上所述，我们建议重点关注 煤焦一体化龙头企业 开滦股份 、山西焦化 以及 独立焦化厂 龙头 金能科技 、 陕西黑猫 等 。 风险提示： （ 1） 焦化行业 环保限产 不及预期风险 ； （ 2） 下游高炉限产超预期 风险 ； （ 3）经济增速不及预期风险； - 4 0 . 0 0 %- 3 0 . 0 0 %- 2 0 . 0 0 %- 1 0 . 0 0 %0 . 0 0 %1 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %3 0 . 0 0 %煤炭开采 (申万 ) 沪深 300请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 内容目录 传统认识：产能过剩行业，产业链中定价能力弱 . - 4 - 行业产能过剩， 2017 年产能利用率为 66.3% . - 4 - 行业集中度过低导致焦企议价能力低下 . - 5 - 新的认识：短中期的供需格局已发生悄然变化 . - 9 - “十三五”规划淘汰产能 5000 万吨，政策将加快落后独立焦化厂淘汰 . - 9 - 行业准入标准日趋严格，重点地区严禁新增产能 . - 11 - 焦化生产污染严重，环保改造成本较高 . - 11 - 环保将抑制行业开工，供需格局持续改善 . - 13 - 2018 年环保限产测算：焦炭供需缺口约 1800 多万吨 . - 17 - 焦炭供给：预计全年产出同比减少约 2900 万吨 . - 17 - 焦炭需求：钢铁亦受环保限产影响，预计全年需求同比减少约 1000 万吨 - 19 - 焦炭出口：上半年同比增速较大，预计全年 800-1000 万吨区间 . - 24 - 焦炭各环节库存处于低位，释放空间比较小 . - 24 - 供需缺口： 2018 年焦炭供需缺口约 1800 多万吨 . - 25 - 环保限产稳定短期焦炭利润，中期看去产能重构煤焦钢产业链利润格局 . - 26 - 投资建议：看好开滦股份等主要焦炭企业和煤焦一体公司 . - 28 - 风险提示 . - 34 - 图表目录 图表 1：我国焦炭消费结构 . - 4 - 图表 2：焦炭产业链的简化图 . - 4 - 图表 3：焦炭行业产能利用率在 2017 年回升 . - 5 - 图表 4：我国焦炭产量结构 . - 6 - 图表 5：焦炭深加工一体化流程（以开滦股份为例） . - 6 - 图表 6：焦化行业 400 万吨及以上大型焦炭企业名单 . - 6 - 图表 7：各省份的焦炭产量情况 . - 7 - 图表 8：焦化行业产能规模结构（万吨） . - 8 - 图表 9：焦炭、钢铁、煤炭行业 CR10 比较 . - 8 - 图表 10：煤 -焦 -钢产业链存在价格传导机制 . - 9 - 图表 11： “十二五 ”期间焦炭产能新增大于淘汰 . - 9 - 图表 12： 4.3 米及以下的焦炭产能占据一半以上 . - 10 - 图表 13：焦化行业近年来准入标准修订情况 . - 11 - 图表 14：焦化生产过程中主要污染环节示意图 . - 12 - 图表 15：山西焦化环保改造成本一览表 . - 13 - 图表 16： 2018-2019 年蓝天保卫战重点区域强化督查各阶段主要内容 . - 14 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度 研究 图表 17：中央支持打好污染防治攻坚战的相关活动或重要文件 . - 15 - 图表 18：地方政府相继出台大气污染治理相关政策和文件 . - 16 - 图表 19：受环保影响独立焦化厂开工率有所下滑 . - 17 - 图表 20：各类型焦化厂开工率走势 . - 17 - 图表 21： 2016-2018 年全国焦炭月产量走势（万吨） . - 17 - 图表 22：“蓝天保卫战”重点城市 2018 年环保督查和限产减少焦炭产量测算（万吨） . - 19 - 图表 23：钢铁行业焦炭消费量（万吨）及占比 . - 20 - 图表 24：生铁产量与焦炭消费量比值较为稳定 . - 20 - 图表 25：全国 /唐山高炉开工率走势 . - 20 - 图表 26：独立焦化厂焦炉开工率走势 . - 20 - 图表 27： 2017-2018 年全国生铁月产量走势（万吨） . - 21 - 图表 28：全国生铁与焦炭累计产量增速对比 . - 21 - 图表 29：蓝天保卫战重点区域生铁产量情况（万吨） . - 23 - 图表 30：焦炭及半焦炭出口情况（万吨） . - 24 - 图表 31：国内独立焦化厂焦炭库存（万吨） . - 24 - 图表 32：大中型钢厂焦炭平均库存可用天数 . - 24 - 图表 33：国内独立焦化厂焦炭库存（万吨） . - 25 - 图表 34：天津港焦炭库存（万吨） . - 25 - 图表 35： 焦炭供需缺口测算（万吨） . - 25 - 图表 36： 山 西地区焦炭拟建 /在建产能（万吨） . - 26 - 图表 37：双焦价差不断扩大、吨焦利润处于高位 . - 27 - 图表 38：焦炭行业基本面示意图 . - 28 - 图表 39： 不同情境下的主流焦化企业业绩弹性测算 . - 28 - 图表 40： 2017 年收入、成本、净利润（百万元） . - 29 - 图表 41： 2017 年吨焦价格、成本和毛利（元 /吨） . - 29 - 图表 42：焦炭上市公司所在省市及是否在环保升级范围统计 . - 29 - 图表 43：开滦股份等环保投入状况 . - 30 - 图表 44： 开滦股份主营业务经营情况 . - 31 - 图表 45：山西焦化主营业务经营情况 . - 32 - 图表 46：金能科技主营业务经营情况 . - 33 - 图表 47：陕西黑猫主营业务经营情况 . - 34 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度 研究 传统认识：产能过剩 行业 ， 产业链中 定价能力弱 行业产能过剩， 2017 年产能利用率为 66.3% 下游需求主要看钢铁行业。 焦炭是一种重要的工业原料 ， 生产 1 吨焦炭大约消耗 1.31.4 吨炼焦煤（通过气煤、肥煤、主焦、瘦煤、 1/3 焦等按一定系数比例配置），然后由炼焦煤在隔绝空气的条件下，经过约 1000的高温干馏后转化而来的，其呈银灰色，具有金属光泽，质硬而多孔。 焦炭 按用途可分为冶金焦 （高炉焦、铸造焦和铁合金焦等） 、气化焦和电石用焦 ，被广泛应用于钢铁、有色、化工、机械等行业，其中 冶金焦主要起 到 还原剂、发热剂和料柱骨架 的 作用， 钢铁企业 高炉 用冶金 焦 用 量占 焦炭 消费总量的 85%左右 ，是 焦炭 最 主要 的应用。 图表 1： 我国焦炭 消费 结构 图表 2： 焦炭产业链的 简化 图 来源：智研咨询 、中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 近 些 年来焦化行业 最为人诟病 的就是产能过剩问题。 由于焦炭行业高额利润的驱使加之 2008 年 4 万亿政策的强刺激，导致大量社会资本涌入焦炭行业。根据国家统计局的数据 ， 2010-2014 年平均每年有超过 6500 万吨新增产能投入到焦炭行业。 2014 年开始由于行业盈利能力不断恶化导致新增产能大幅下降， 2015-2016 年新增产能分别为 2622、 1541 万吨，跌幅分别 为 48%、 41%。据我的钢铁网的不完全统计， 2017 年我国新增焦炭产能仅为 455 万吨，同比下降约 70%， 其中除去钢厂自建焦化外，其余均为高品质焦炭产能。 根据 智研咨询 数据，焦炭行业自 2009 年以来呈现 快速 扩张态势，尤其从2010 年开始 ， 焦炭产能从 4.54 亿吨上升至 2016 年的 6.90 亿吨，共上升2.36 亿吨，年均复合增长率达 7.2%。同期焦炭产量的增长幅度却远不及产能增幅。 2010 年至 2016 年焦炭产量从 3.88 亿吨上升至 4.49 亿吨，上升 0.62 亿吨，年复合增长率仅为 2.5%，这直接导致焦炭行业产能利用率逐年下降，从 2010 年 85.4%的高点下降至 2016 年的 65.1%，产能过剩问题愈发突出。 根据中国煤炭资源网数据 显示， 2017年我国焦炭产能为 6.5亿吨，较 2016年下降 约 4000 万吨，这是我国焦炭产能自 2011 年以来首次出现下降。虽然 环保限产等因素导致 2017 年焦炭产量同比下滑 3.3%， 但由于 焦炭产能从高点回落 ， 2017 年行业产能 利用率仍然 同比 回升 1.2 个 pct 至66.3%， 政府 持续淘汰落后产能以及严格限制新增产能 ， 再加之 行业自身的市场化出清， 焦炭行业 的 产能利用率 有见底回升 的 迹象 。 钢铁 , 8 5 %化工 , 7 %有色 , 2 %机械 , 3 % 其他 , 3 %炼焦煤 焦煤 肥煤 气煤 廋煤 1/3 焦 焦炭 粗苯 焦炉煤气 炼焦煤 冶金焦 （钢铁、有色、铸造行业） 气化焦 电石焦 精制苯 甲醇、 炭黑、沥青、工业萘等 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度 研究 图表 3：焦炭行业产能利用率在 2017 年回升 来源： wind、 智研咨询 、中国煤炭资源网 、 中泰证券研究所 行业集中度过低导致焦企议价能力低下 焦化属于传统化工行业，技术和资金壁垒不高，行业内存在大量小产能规模 的生产企业， 行业处于完全竞争 市场 状态 。 从 行业内 竞争格局 来看，我国焦化企业基本形成了以 鞍钢集团 等钢铁联合焦化企业 和 旭阳煤化工等大型独立焦化企业为主体 ， 与 大批 中小焦化企业并存的 竞争 格局。 根据 炼焦协会 的数据，目前我国 超过 4 亿吨的 焦炭产量中， 1/3 由钢铁联合焦化企业生产，其余 2/3 由独立焦化企业生产。 钢铁联合焦化企业： 焦炭作为钢铁行业 中 必备 的原材料， 一般 大型钢铁企业会配套焦炭生产线 ，其 生产的焦炭 基本上用于自身钢铁生产， 而 生产过程中的副产品如焦炉煤气、煤焦油等一般用于发电、 作为 燃料等，不会进行深加工。由于大型钢铁企业往往布局在大城市中，环保容量的限制使得钢铁企业自产 的 焦炭往往不能满足 钢铁冶炼的 需要 ，这就使得大批独立焦化厂的存在成为必然 。 独立焦化企业： 独立焦化厂除了将所产的 焦炭 直接销售给钢铁等冶炼企业 ，还会综合利用焦炭生产过程中的副产品进行 一系列 化工产品的 深 加工 ，比如用焦炉煤气制造甲醇、粗苯加氢精制、煤焦油 深 加工等 ，这种深加工往往需要一定的 产能 规模才比较经济 可行 ，大型焦化企业 的 竞争优势就体现出来了 。 8 2 . 1 5 %85. 37%8 2 . 9 0 %7 3 . 8 7 % 7 5 . 1 3 % 7 1 . 6 1 %6 5 . 1 8 % 6 5 . 0 9 %6 6 . 3 1 %0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0. 001. 002. 003. 004. 005.006.007. 008. 002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017产能：焦炭 ( 亿吨 ) 产量：焦炭 ( 亿吨 ) 产能利用率 ( %)请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度 研究 图表 4：我国焦炭产量结构 图表 5： 焦炭深加工一体化 流程 （以开滦股份为例） 来源：炼焦协会 、中泰证券研究所 来源： 开滦股份公告、 中泰证券研究所 从地域分布上 来 看，焦化企业大部分集中在 煤炭 主产区或钢铁主产区。由于焦炭运输半径的存在 ， 焦 化企业大部分集中在煤炭主产区或钢铁主产区， 2017年产量超过 1000万吨的省份共有 11 个，合计产量 3.45亿吨，占行业比重 80%。其中， 山西、陕西、山东、内蒙古、河南 等煤炭主产区 2017 年产量 分别排第 1、 3、 4、 5、 6 名， 占比分别为 19%、 9%、 9%、7%、 5%。 河北 、 辽宁、 江苏等 钢铁主产区 ， 2017 年产量分别排第 2、 7、8 名，占比分别为 11%、 5%、 5%，其中 辽宁鞍钢集团作为钢铁行业 区域性 龙头，焦炭年产能高达 1100 万吨，是所有焦化企业中年产能最高的 。 图表 6： 焦化行业 400 万吨及以上 大型 焦炭企业名单 来源： 南华期货网、 中泰证券研究所 钢铁联合焦化企业 , 3 3 %独立焦化企业 , 66%序号 省份 企业 产能（万吨 / 年） 所属城市 序号 省份 企业 产能（万吨 / 年） 所属城市1 山西 山西焦煤西山煤电 640 太原 11 内蒙古 包头钢铁 460 包头2 山西 山西美锦集团 600 太原 12 陕西陕西黄陵煤化520 延安3 山西 潞宝集団 400 长治 13 江苏天裕能源化工400 徐州4 山西 金桃园 400 吕梁 14 江苏 江苏沙钢 540 张家港5 山西 阳光焦化 450 运城 15 云南 云维集团 500 曲靖6 河北 旭阳集团 1000 邢台 16 新疆 八一钢铁 400 乌鲁木齐7 河北 迁安九江煤炭储运 550 唐山 17 宁夏 宁夏宝丰 480 银川8 河北 首钢京唐西山焦化 420 唐山 18 湖北武汉平煤武钢联合焦化630 武汉9 山东 菜芜钢铁 400 莱芜 19 广西 广西柳钢 500 柳州10 辽宁 辽宁鞍钢 1100 鞍山请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度 研究 图表 7： 各省份的焦炭产量情况 来源： wind、中泰证券研究所 虽然焦化行业产能逐年上升，但是行业的集中度却始终很低。 据南华期货网给出的数据显示，在其所调查的 311 家焦化企业（总产能 4.92亿吨）中，年产能排名前十位的焦化企业产能总量（ 6580 万吨）仅占总产能的13%， 行业平均产能规模仅为 158 万吨 。从规模上看， 年产能 400 万吨及以上 的共有 19 家，占焦化企业总数的 6.1%，产能总量（ 10390 万吨）仅占总产能的 21%； 300=产能 400 万吨 的企业共有 13 家，占焦化企业总数的 4.2%，产能总量（ 4110 万吨）占总产能的 8%； 200=产能 300万吨 的共有 58 家，占焦化企业总数的 18.6%，产能总量（ 12952 万吨）占总产能的 26%； 产能 200 万吨 的共 有 221家，占焦化企业总数的 71.1%，产能总量（ 21713 万吨）占总产能的 44%。 序号 省份 2016 年 2017 年 2017 年同比增速 2017 年占比1 山西 8 , 1 8 6 . 0 8 , 3 8 3 . 1 2 . 4 % 1 9 . 4 %2 河北 5 , 3 1 2 . 2 4 , 8 1 3 . 8 - 9 . 4 % 1 1 . 2 %3 陕西 3 , 9 2 1 . 2 4 , 0 5 0 . 4 3 . 3 % 9 . 4 %4 山东 4 , 4 1 9 . 9 3 , 9 3 4 . 1 - 1 1 . 0 % 9 . 1 %5 内蒙古 2 , 8 1 6 . 7 3 , 0 4 6 . 4 8 . 2 % 7 . 1 %6 河南 2 , 9 1 9 . 9 2 , 2 9 0 . 8 - 2 1 . 5 % 5 . 3 %7 辽宁 2 , 1 3 1 . 5 2 , 2 1 5 . 6 3 . 9 % 5 . 1 %8 江苏 2 , 5 2 7 . 5 2 , 0 6 0 . 2 - 1 8 . 5 % 4 . 8 %9 新疆 1 , 5 7 4 . 4 1 , 5 9 0 . 6 1 . 0 % 3 . 7 %10 四川 1 , 2 7 5 . 4 1 , 0 7 2 . 2 - 1 5 . 9 % 2 . 5 %11 安徽 9 7 2 . 6 1 , 0 5 7 . 6 8 . 7 % 2 . 5 %12 云南 1 , 0 8 9 . 8 9 6 3 . 8 - 1 1 . 6 % 2 . 2 %13 湖北 8 9 1 . 7 8 8 5 . 3 - 0 . 7 % 2 . 1 %14 黑龙江 6 7 4 . 5 7 6 1 . 3 1 2 . 9 % 1 . 8 %15 宁夏 7 6 8 . 4 7 5 4 . 7 - 1 . 8 % 1 . 7 %16 广西 6 7 8 . 3 7 0 3 . 7 3 . 7 % 1 . 6 %17 湖南 6 6 6 . 5 6 5 3 . 6 - 1 . 9 % 1 . 5 %18 江西 7 4 9 . 1 5 9 3 . 6 - 2 0 . 8 % 1 . 4 %19 广东 4 8 3 . 4 5 9 0 . 7 2 2 . 2 % 1 . 4 %20 上海 5 4 2 . 9 5 5 6 . 9 2 . 6 % 1 . 3 %21 贵州 6 5 8 . 7 5 1 0 . 2 - 2 2 . 5 % 1 . 2 %22 甘肃 5 0 8 . 6 4 7 1 . 6 - 7 . 3 % 1 . 1 %23 吉林 3 1 4 . 8 3 1 3 . 7 - 0 . 3 % 0 . 7 %24 浙江 2 2 7 . 5 2 2 8 . 5 0 . 4 % 0 . 5 %25 重庆 1 3 3 . 6 1 7 3 . 5 2 9 . 9 % 0 . 4 %26 天津 2 0 4 . 8 1 5 7 . 7 - 2 3 . 0 % 0 . 4 %27 福建 1 2 7 . 3 1 5 7 . 7 2 3 . 9 % 0 . 4 %28 青海 1 3 4 . 3 1 5 1 . 4 1 2 . 7 % 0 . 4 %请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业深度 研究 图表 8：焦化行业产能规模结构（万吨） 类型 产能（万吨） 占比 企业数量（个） 占比 400 万吨及以上 10390 21% 19 6.1% 300-400 万吨 4110 8% 13 4.2% 200-300 万吨 12952 26% 58 18.6% 100-200 万吨 143 0 29% 117 37.6% 小于 100 万吨 7353 15% 104 33.4% 合计 4916 100% 311 100% 来源：南华期货网、中泰证券研究所 焦炭行业的产能 集中度过低，直接导致焦化企业在煤 -焦 -钢产业链中的议价能力低下。 根据 生意社统计， 2017 年前 10 家 钢铁企业 粗钢产量合计为 3.07 亿 吨，占全国比重 37%。 根据 煤炭工业协会统计， 2017 年前十大煤炭企业原煤产量 14.9亿吨， 占全国比重为 42%。 而 根据 前述分析 ，前 10 家最大焦炭企业累计产能 6580 万吨，占统计产能的 13%，相比上下游 两个 行业， 焦炭行业的产能集中度明显过低 。 在双面承压的处境下，焦化行业近年来始终难以掌握煤 -焦 -钢产业链的主动权和话语权，这也导致了焦化企业的利润一直不太理想 ， 波动幅度较大。 当下游钢厂盈利，钢厂增加对焦炭的采购，焦炭价格随之上涨时，焦化厂对下游钢厂的提价能力 也 有限；当下游需求减弱，钢厂减少对焦炭的采购，焦炭价格下行时，焦化厂对上游焦煤企业的压价空间也很小。从 历史 数据来看， 一般 最 下游 的钢铁 先上涨， 然后 约 1 个月 之后 ， 传导至焦炭价格 上涨，焦炭价格 落实 上涨 1-2 个月 后 ， 最 上游焦煤价格开始上涨。 图表 9： 焦炭、钢铁、煤炭行业 CR10 比较 来源： 南华期货网 、 生意社 、 中煤协、中泰证券研究所 13%37%42%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%焦炭行业 钢铁行业 煤炭行业请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 行业深度 研究 图表 10：煤 -焦 -钢产业链存在价格传导机制 来源： wind、中泰证券研究所 新的 认识 ： 短中期的 供需格局已发生悄然变化 “十三五”规划淘汰 产能 5000 万吨 ， 政策将 加快 落后独立焦化厂淘汰 “十二五 ”期间国家大力实施 落后产能的 淘汰 政策。 根据国家工业与信息化部数据 ， 20112014 年全国平均每年淘汰 2188 万吨落后产能， 2015年为 948 万吨 ， 合计淘汰 9700 万吨产能 。在这 5 年中，每年实际淘汰的落后产能量都比国家下发的任务量要多 ， “十二五 ”规划全国焦炭计划淘汰量为 4200 万吨，实际淘汰量是计划淘汰量的 231%。 图表 11： “ 十二五 ” 期间焦炭产能新增大于淘汰 来源： 国家统计局、 工信部、中泰证券研究所 2016 年 1 月， 中国炼焦行业协会 焦化行业 “十三五 ”发展规划纲要编制完成并正式对外公布。 规划纲要 对 “十三五 ”期间的焦炭行业 去产能做了 如下 规划 ： （ 1） 化解 过剩产能 5000 万吨。 （ 2） 淘汰全部落后产能，焦化准入产能达 70%以上。 据协会 统计，按照炭化室高度低于 4.3 米的05001 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 01000200030004000500060002014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-07价格 : 螺纹钢 : H R B 4 0 0 2 0 mm : 全国（右轴）京唐港 : 库提价 ( 含税 ): 主焦煤 ( A 8 %, V 2 5 %, 0 . 9 % S , G 8 5 ) : 山西产（右轴）到厂价 ( 含税 ): 二级冶金焦 ( A 1 3 . 5 %, 0 . 7 % S ) : 唐山7 , 7 2 97 , 0 7 86 , 1 2 56 , 6 9 24 , 9 9 62 , 6 2 22 , 5 3 32 , 0 0 62 , 4 9 3 2 , 4 0 01 , 8 5 394801000200030004000500060007000800090002010 2011 2012 2013 2014 2015新增产能 : 焦炭 淘汰落后产能 : 焦炭 : 任务完成量 : 全国单位：万吨请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 行业深度 研究 标准测算，全国落后产能约有 2000 万吨 。 根据工信部 2014 年发布的焦化行业准入条件 要求 ， 常规焦炉中 顶装焦炉炭化室高度 6 米、容积 38.5 立方米；捣固焦炉炭化室高度 5.5 米、捣固煤饼体积 35 立方米；企业生产能