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证券研究报告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明光伏辅材系列专题报告上游篇 以量代价 量利双收张文臣SAC执业证书编号：S09105230200042023年3月7日 电气设备行业评级：领先大市-A请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明核心观点 2023年全球装机有望达到360GW。俄乌战争事件加剧了新能源替代的进程。根据pvinfolink的预测，2023年全球光伏的新增装机量将达到326360GW。中国新增光伏装机将达到120125GW。产业价值链利润再分配，结构性机会凸显。硅料环节新增产能落地缓解供应紧张，利润水平预期逐步回归。硅片环节高纯石英砂或将紧缺，硅片龙头超额利润可期。电池片环节N型技术发展迅速，结构性机会凸显。组件环节竞争加剧，期货属性有望缓解一定压力。逆变器环节储能微逆市场加持，高增速可期。光伏玻璃环节供给充足，龙头优势明显。胶膜环节EVA粒子供给紧平衡，POE市占率有望提升。背板环节产能供给充足，集中度或将提升。其他辅材类（支架、边框、焊带、银浆、接线盒）盈利修复可期。展望2023年，我们认为光伏行业景气度持续向上，板块依然存在结构性投资机会。投资主线如下：一是受益于新技术进步的电池片及相关设备环节。建议关注：通威股份、爱旭股份、钧达股份、中来股份、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份。二是受益于原材料相对紧缺，产业话语权较强的胶膜和硅片环节。建议关注：福斯特、海优新材、赛伍技术、隆基绿能、TCL中环、上机数控、双良节能、京运通。三是受益于储能与微逆细分市场高增的逆变器环节。建议关注：阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能科技。四是有盈利改善预期的辅材（支架、边框、焊带、银浆、接线盒等）环节。建议关注：中信博、鑫博股份、宇邦新材、帝科股份、通灵股份、快可电子。五是受益于整个行业需求高增速的组件一体化环节。建议关注：隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、天合光能、东方日升。1ZAZuNmRnOpOqOoNrMoRqR8OdN9PsQrRsQoNfQqQoNiNnNyQ7NoOxPvPrNsMuOoPoP请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录010204030506光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展多晶硅环节相关辅材梳理拉棒&切片环节相关辅材梳理总结投资建议风险提示请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展1.1 政策+技术双轮驱动，光伏产业实现规模化发展 碳中和政策目标之下，全球新增光伏装机保持持续增长。巴黎协定通过国家自主贡献的方法建立了新的气候治理体制，包括美国、德国在内的多个国家都公布了“双碳”发展战略。俄乌战争之后，欧洲多个国家加大了追求能源独立的步伐，光伏发电成为其中最重要的选项。技术的进步极大地推动了全球光伏产业的发展。一些技术的发展，例如硅料中改良西门子法的推广、金刚线切割的应用、PERC电池的推广等，导致成本的持续下降，推动了光伏在全球更大范围的应用。020000040000060000080000010000002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国 欧洲 美国 印度 日本 其他截至2021年全球光伏累计装机容量（百万瓦特）2016-2021中国年度太阳能发电量及同比增速（亿千瓦时，%）393.6647.5894.51172.214211836.60%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001000120014001600180020002016 2017 2018 2019 2020 2021资料来源：国家统计局，华金证券研究所资料来源：WIND，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展1.2 中国光伏发电产业发展历程01/初期发展阶段（1978-2005）改革开放以后，国家对光伏应用示范项目给予支持，使光伏系统在工业和农村应用中得到发展。2000年以后，国家先后启动了西部省区无电箱的通电计划、光明工程等项目。截止到2005年底，我国光伏发电累计装机容量约是7万个千瓦。02/产业化发展阶段（2006-2012）2006年我国发布了可再生能源法，开始逐步建立有利于光伏发电产业健康发展的政策环境。2009年起我国实施了金太阳示范工程;2009年和2010年，我国先后启动了两轮光伏特许权招标项目，有效推动了光伏发电项目开发建设，产品研发制造等方面加快发展。03/规模化发展阶段（2013-2017）2013年国务院发布了关于促进光伏产业健康发展的若干意见，在此之后，各部委和各地方政府积极出台一系列利好政策。在政策推动下，我国光伏发电市场规模快速发展。04/自由化发展阶段（2018年以来）2018年531新政之后，光伏市场新增装机短期出现萎缩，光伏补贴逐渐退出市场，光伏发电逐渐由政策导向走向市场发展。资料来源：中国电力网，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展1.3光伏发电前景广阔 发展光伏发电大势所趋。随着技术的进步和成本的降低，发展以光伏为代表的新能源日益成为全球共识。根据IRENA的预测，在1.5摄氏度的情形下，2030年，光伏发电量占全球发电量将达到19%，光伏装机量将接近5221GW。2050年，光伏发电量占全球总发电量将达到29%，光伏装机量将超过14036GW。图：2030年和2050年全球发电量和装机量预测资料来源：CPIA，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展1.4能源转型加快装机向好，带动辅材需求 2023年全球装机有望达到360GW。俄乌战争事件加剧了新能源替代的进程和诉求。各国纷纷调高光伏装机目标，例如德国提出计划到2030年提升装机量到215GW，欧盟提出调高2030年装机预期从672GW到1000GW等。根据pvinfolink的预测，2023年全球光伏的新增装机量将达到326360GW。中国新增光伏装机将达到120125GW。终端向好带动辅材需求。由于装机需求的旺盛，相应的辅材产业链也随之发展迅速。26632638044753130036042951561901002003004005006007002022 2023 2024 2025 2026Expected Optimistic85120143178220901251501852350501001502002502022 2023 2024 2025 2026Expected Optimistic图：中国新增装机量预测（GW）图：全球新增装机量预测（GW）资料来源：IRENA，pvinfolink,CPIA，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展1.5 光伏产业链概述中国光伏发电产业链全景图上游 中游 下游硅料的制备、拉棒和硅片的制造 电池片、电池组件的制造 发电系统的集成及应用 多晶硅生产 还原炉硅棒&硅片生产石英坩埚热场系统金刚线拉棒&切片设备逆变器光伏发电系统集成 电池片生产 光伏组件生产银浆电池设备玻璃胶膜背板支架 边框焊带接线盒硅胶 组件设备蓄电池光伏发电系统应用户用分布式光伏工商企业分布式光伏光伏电站汇流箱请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展1.6 上游硅料的制备、拉棒和硅片的制造 硅料是使用工业硅经一系列工艺提纯后生成。硅料环节是典型重资产环节，投产周期较长，在当前供需形势下，市场集中度持续提升。目前有两类主流的生产多晶硅方式，分别是改良西门子法制取棒状硅和硅烷流化床法制取颗粒硅，目前改良西门子法是市场的主流。2021年以来由于供给紧缺而价格高涨。2021年二季度以来，由于新增产能投产有限出现了断层，供需矛盾加剧，硅料价格一路走高，在产业链中处于强势地位，获取了超额利润。5.228.487.108.4613.6016.5019.5024.2025.0034.4039.2050.50-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0102030405060201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源：Wind，华金证券研究所2010-2021中国多晶硅产量及其增速（单位：万吨，%）光伏行业综合价格指数变化图资料来源：Wind，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展1.6 上游硅料的制备、拉棒和硅片的制造 多晶硅生产工艺点繁多，供应历年来呈现稳定的龙头格局。2021年硅料行业之中，通威股份、保利协鑫、新疆大全三大龙头并驾齐驱，市占率分别为29%、22%、17%。东方希望、新特能源和亚洲硅业也保持着一定竞争力，紧跟其后。硅片企业集中度高，中国占据主导地位。根据CPIA数据显示，2021年全国硅片产量约为227GW，同比增长40.6%。其中，排名前五企业产量占国内硅片总产量的84%，且产量均超过10GW。随着头部企业加速扩张，预计 2022 年全国硅片产量将超过 293GW。同时，2021年全球光伏硅片产能中，我国占比达98.1%，占据绝对领先的地位。图：2021 年硅料行业竞争格局（产能口径）图：2010-2022 年全国硅片产量情况（单位：GW）通威股份29%保利协鑫22%新疆大全17%新特能源10%东方希望11%亚洲硅业3%其他8%资料来源：公司公告，华金证券研究所 资料来源：CPIA,华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展1.7 中游电池片、组件的制造 电池环节是资本和技术双密集型行业。要求企业及时跟进最新的电池制造技术以提升电池效率。根据CPIA数据显示，2021年，全国电池片产量约为198GW，同比增长46.9%，排名前五企业产量占国内电池片总产量的53.9%，其中前6家企业产量超过10GW。组件环节有品牌和渠道壁垒，集中度较高。2021年全国组件产量达到182GW，同比增长46.1%，以晶硅组件为主。组件环节的品牌和渠道壁垒导致行业格局较为稳定，排名前五企业产量占国内组件总产量的 63.4%，产量超过 10GW。图：2010-2022 年全国电池片产量情况（单位：GW）图：2010-2022 年全国太阳能组件产量情况（单位：GW）资料来源：CPIA，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展1.8 下游电站系统集成及应用 除了组件之外，还需要逆变器、支架、汇流箱和蓄电池等相关辅助系统或材料，一起构成光伏电站，包括分布式和集中式两种，分布式又分为户用和工商业两类。2021国内光伏新增装机54.88GW，同比增加13.9%，其中，分布式光伏装机29.28GW，占全部新增光伏发电装机的53.4%，历史上首次突破50%。2021年户用装机达21.6GW，创历史新高，占2021年我国新增光伏装机的约39.4%。随着更多“零碳”或“碳中和”目标的提出，新能源光伏发电装机规模将再创新高。图：全球光伏新增装机规模及新增规模预测（单位：GW）图：国内光伏新增装机规模及新增规模预测（单位：GW）资料来源：CPIA，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录010204030506光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展多晶硅环节相关辅材梳理拉棒&切片环节相关辅材梳理总结投资建议风险提示请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理2.1 多晶硅环节技术现状 目前行业内有两种主流的生产路线，即改良西门子法制取棒状硅和硅烷流化床法制取颗粒硅。根据CPIA数据，目前改良西门子法是硅料生产的主流方法，占比约95.9%。改良西门子法。又称三氯氢硅还原法，是目前技术上最成熟的多晶硅生产工艺，将经过提纯的三氯氢硅和高纯氢混合后，通入1150还原炉内进行反应，生成的高纯多晶硅淀积在多晶硅载体上，即可得到最终产品多晶硅棒。流化床法。是一种以硅烷为反应原料的提纯方法。硅烷以氢气作为载体从流化床炉底部注入反应器后上升加热区，注入的原料和氢气在加热区发生反应。图：还原炉工作原理图图：还原炉中的多晶硅生产过程资料来源：全球光伏公众号，CPIA，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理2.2 颗粒硅特点概述 颗粒硅具有一定的成本优势。在生产成本方面，根据协鑫科技数据，截至2022年8月，资本性支出方面，硅烷流化床法的投资费用较改良西门子法低34%，占地面积低60%；运营成本方面，人员需求低60%，水消耗低49%，氢消耗低57%，电力消耗低78%，生产端降耗降碳接近80%。同时，下游客户在生产过程中，自动化、免破碎环节、减少复投异常、节省复投器、复投增量等方面均有节省空间。使用颗粒硅单晶成本为使用棒状硅单晶硅成本的81%。工艺万吨单位投资 运营成本投资费用 占地 人力 水消耗 氢消耗 电力消耗改良西门子法 10.5亿 200亩 160人 130t/t 350Nm3/t 63kwh/kg硅烷流化床法 6.9亿 60亩 65人 66t/t 150Nm3/t 13.8kwh/kg降幅 34%60%60%49%57%78%表：颗粒硅较改良西门子法棒状硅生产成本降幅情况资料来源：正点光伏公众号，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理2.2 颗粒硅特点概述 颗粒硅在使用过程中尚存一些问题：颗粒硅表面积大于棒状硅，更容易吸附产生表面污染。在运输过程中，容易相互摩擦形成硅粉，不利于后续投入生产。颗粒硅表面存在氢键，熔化时产生氢气易引起跳料。因此目前颗粒硅多作为降低成本的辅料，与棒状硅掺杂使用，根据协鑫科技数据，掺杂比例一般在30%以下，在连续拉制过程中如果掺杂比例过高，可能会影响产品质量。市占率有望提升。从未来看，若颗粒硅的产能进一步扩张，并且随着生产工艺的改进和下游应用的拓展，市场占比会进一步提升。图：2021-2030 年棒状硅和颗粒硅市场占比变化趋势 图：2021-2030年三氯氢硅法多晶硅投资成本变化（单位：亿元/千吨）资料来源：正点光伏公众号，CPIA，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理2.3 还原炉多晶硅制备的核心设备 多晶硅还原炉作为压力容器的一种，为改良西门子法工艺的核心生产设备，价值量与数量占比最高。从亚洲硅业截止到2021年6月30日的主要工序生产设备来看，其用于还原工序的还原炉数量为58台，远远高于制氢、合成、氢化、提纯等工序对于压力容器的需求量。价值量构成来看，以大全能源截止到2021年生产设备构成来看，还原炉及配套设施价值占比约42.5%。工序 设备名称 使用环节主要设备数量（台/套）制氢工序 电解系统 氢气制备 8液氯汽化 汽化器 液氯汽化 4合成工序氯化氢合成炉 合成氯化氢 4三氯氢硅合成器 合成三氯化硅 12氢化工序 氢化反应系统 原料制备 3提纯工序 提纯塔 原料提纯 36还原工序还原炉 产品制备 58还原炉变压器 供电 58还原炉尾气换热器 尾气换热 58汽化器 三氯氢硅汽化 6整理工序破碎机 产品后处理 3振动筛分机 产品后处理 5爬坡机 产品后处理 6直拉单晶炉 硅芯制备 5表：亚洲硅业主要生产设备清单图：大全能源生产设备构成（基于原值）还原炉及配套设施42%精馏塔20%流化床及配套设备23%提纯与尾气分离装置15%资料来源：亚洲硅业招股说明书，大全能源招股说明书，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理2.3 还原炉产业链上下游情况 还原炉的上游为钢和铜，下游为多晶硅制造商。在生产成本中，还原炉原材料占比超过80%，其余为人工薪酬和折旧费，而原材料中钢和铜占主要部分。因此还原炉设备商会通过对材料价格趋势跟踪和分析、绑定加工费、长期沟通机制、改进生产工艺等方法减小原材料涨价对产品毛利的影响。还原炉制造商面对的客户是多晶硅制造企业，因此其订单量跟硅料的扩产节奏相关。原材料85%人工薪酬6%折旧费3%水电费1%机物料消耗2%劳动保护费0%运费3%图：东方电热新能源设备业务成本构成 图：钢、铝价格走势资料来源：公司公告，Wind，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理2.3 还原炉行业格局稳定 国内还原炉行业竞争格局稳定，主要是双良节能和东方电热两家。东方电热是国内最早生产多晶硅冷氢化用电加热器的企业，于2017年开始投放市场，受到客户的广泛好评，生产线于2018年6月建成投入使用,2021市占率达35%。双良节能开始时间较早，子公司双良新能源装备从2007年开始进行多晶硅还原炉等设备的研发生产，2015年经资产置换注入上市公司，客户资源丰富，市场占有率高，2021年达65%。双良节能毛利率与东方电热相比更高。东方电热还原炉产品订单仍处于爬坡阶段，产能利用率不足导致单位制造成本相对偏高。但随着市场逐步打开以及客户认可度提高，东方电热毛利率有望进一步提升。双良节能 65%东方电热 35%图：2021年还原炉市场占有率0%5%10%15%20%25%30%35%2017 2018 2019 2020 2021东方电热 双良节能图：2017-2021年毛利率对比图资料来源：公司公告，Wind，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理2.3 还原炉盈利水平优异 2021年多晶硅还原炉的成本与价格分别约为168万和274万。根据双良节能2021年报，多晶硅还原炉及其他实现营业收入9.79亿元，营业成本6.01亿元，销售量为357台，由此估算出多晶硅还原炉的平均成本与价格分别为168万元和274万元，毛利率水平高达38.53%。分产品 营业收入（亿元）营业成本（亿元）溴冷机 11.94 8.59换热器 4.10 2.80空冷器 9.54 7.17 多晶硅还原炉及其他 9.79 6.01单晶硅 2.35 2.63表：双良节能2021年分产品收入主要产品 单位 销售量溴冷机 台套 626换热器 台套 643空冷器 台套 7668 多晶硅还原炉及其他 台套 357单晶硅 万片 3542表：双良节能2021年分产品销量资料来源：公司公告，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理2.3 还原炉未来需求预测 棒状硅产能扩产激进，以中国企业为主。2021年以来多晶硅供不应求态势推动各大厂商纷纷扩产。我们预计2024年全球棒状硅产能可达416.25吨，2022-2024年的年均增长速度高达84.33%。表：全球棒状硅硅料年末产能统计及预测（万吨）公司名称 2022E 2023E 2024E 公司名称 2022E 2023E 2024E中国通威股份 23 35 75中国信义光能 0 20 20协鑫科技 10.5 10.5 10.5 江苏阳光 0 10 10新疆大全 13.2 20.5 20.5 宝丰多晶硅 0 5 30新特能源 20 30 40 无锡上机 0 5 10东方希望 13 31.75 49.25 中来股份 0 1 10亚洲硅业 9 9 9 中环股份 0 12 12吉利硅谷 1.2 5 5 清电硅业 0 10 20内蒙古东立 1.2 6 6 小计 109.2 260.45 396.95鄂尔多斯 1.2 2.8 2.8洛阳中硅 1 1 1海外Wacker 8 8 8南玻 0.9 5.9 5.9 OCI 3.5 9.5 9.5青海丽豪 5 10 20 Hemlock 1.8 1.8 1.8新疆晶诺 5 10 10 小计 13.3 19.3 19.3江苏润阳 5 10 10合盛硅业 0 10 20 合计 122.5 279.75 416.25资料来源：公司公告，公众号，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理2.3 还原炉未来需求预测 2022-2024年全球还原炉累计需求规模约为158.1亿元。根据东方电热调研信息，在目前的西门子改良法工艺下，每万吨多晶硅产能大约需要6000万至8000万元的多晶硅还原炉和冷氢化用电加热器的资金投入，其中还原炉投资额约占2/3，因此新增每万吨硅料产能对应还原炉价值量约为0.5亿元，由此测算2022/2023/2024年全球还原炉需求规模分别为21.0/73.4/63.7亿元，3年累计需求规模约为158.1亿元。2020 2021 2022E 2023E 2024E全球多晶硅产能（万吨）60.8 77.4 122.5 279.75 416.25 新增产能（万吨）-16.6 45.1 157.3 136.5 新增每万吨硅料产能还原炉价值量（亿元/万吨）0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 全球还原炉市场规模（亿元）7.7 21.0 73.4 63.7 表：全球还原炉需求测算资料来源：公司公告，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理2.3 还原炉订单增长明显 还原炉订单充足排产紧张。受益于本轮多晶硅扩产周期，2021年以来还原炉市场需求强劲，国内还原炉龙头厂商双良节能与东方电热订单充足产能紧张，近期新签订单的交货期最晚已超过2023Q1。多途径增加产能弹性。以东方电热为例，今年以来公司通过多种途径增加产能：1）通过增加人员和生产班次；2）将一部分不涉及核心技术机密、非核心的部件外包给第三方加工；3）如果有必要，还可以租赁周边厂房扩大产能和仓储能力。图：双良节能与东方电热合同负债持续增长（单位：亿元）1.805.5414.705.0611.1623.070 5 10 15 20 25 2020 2021 2022Q3东方电热 双良节能3.07 4.07 4.82 1.779.799.930246810122020 2021 2022H1东方电热 双良节能资料来源：Wind，华金证券研究所图：双良节能与东方电热还原炉收入快速增长（单位：亿元）请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理2.4 相关标的双良节能（600481）节能节水+光伏新能源业务双轮驱动。公司于1982年成立，以溴冷机起家，目前已成长为国内节水节能设备和多晶硅还原炉龙头企业。子公司双良新能源装备从2007年开始进行多晶硅还原炉等设备的研发生产，2015年经资产置换注入上市公司。2021年公司的多晶硅还原炉系统在四川永祥、新疆大全、亚洲硅业、新特能源等大型企业连获大单，国内行业占有率保持在 65%以上，实现营业收入9.79亿元，同比增加453.6%。拓展光伏上下游业务，打造新的业绩成长曲线。公司于 2021 年 2 月新设立子公司正式开展一期 20GW 大尺寸单晶硅片业务，今年年底有望释放20GW产能。2022年3月，公司设立孙公司投资建设年产20GW高效光伏组件项目。随着公司硅片、组件产能释放叠加各光伏业务的协同效应得到发挥，我们预计光伏新能源业务有望推动公司业绩高增长。图：2021年以来双良节能光伏新能源业务高速发展25.05 25.2720.7238.302.562.151.363.40-50%0%50%100%150%200%0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2018 2019 2020 2021营业收入（亿元）净利润（亿元）营收同比 净利润同比图：双良节能营收与利润情况5.57 3.57 1.77 12.14 9.93 43.82%-35.89%-50.49%586.64%288.79%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%024681012142018 2019 2020 2021 1H22营业收入（亿元）营收同比资料来源：公司公告，Wind，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理2.4 相关标的双良节能（600481）多晶硅还原炉下游需求强劲，订单充沛。2021年公司子公司新能源装备公司订单创下历史新高，订单额较去年增长约 7 倍。2021年全年公司多晶硅还原炉生产量和销售量分别为524台和357台，同比增长达2187.3%和1452.2%。截至2022年Q3，公司存货、合同负债分别同比增长208%和107%，反映公司在手订单充沛。公告日期 合同订立对手方 合同总金额（亿元）合同内容 交付截止日期2022/2/8 合盛硅业 3.26 硅基材料产业一体化项目支付预付款之日起6个月内交付40台，后每个月交付40台2022/2/8 晶体新能源 4.18 多对棒还原炉设备 2022/8/302022/2/14 宝丰硅材料 2.62 多对棒还原炉设备及相应的备品备件、专用工具合同生效后210天2022/2/21 内蒙古大全 5.56 多对棒还原炉设备及零部件和专用工具 2022/7/252022/5/9 华陆工程科技 3.24 多对棒多晶硅还原炉 2022/8/312022/5/21 宝丰硅材料 1.56 多对棒还原炉模块 合同生效后195天2022/5/27 东立光伏 2.43 72对棒还原炉 2022/11/302022/6/2 新特硅基 1.39 还原炉撬块设备 2022/10/302022/6/10 其亚硅业 4.11 为72对棒还原炉设备及其备品备件 2023/1/302022/7/7 华融金融（四川永祥）2.14 多对棒还原炉 2023/2/252022/10/11 新疆东部合盛 4.29 多对棒还原炉设备及其备品备件 2023/4/302022/10/17 丽豪半导体 2.55 多对棒还原炉设备 合同签订后 210 天图：双良节能2022年新签还原炉重大合同资料来源：公司公告，Wind，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理2.4 相关标的东方电热（300217）国内民用电加热龙头，新能源行业布局卓有成效。公司成立于1992年，是国内第一家主营业务为电加热器的上市公司，与格力、美的等国内家电龙头企业有深厚的合作关系，并通过不断收购子公司形成民用电加热器、新能源、光通信材料三大业务板块。目前公司在新能源行业的布局主要包括新能源装备制造（多晶硅还原炉、冷氢化电加热器）、新能源汽车PTC电加热器和锂电池钢壳材料。2022H1公司新能源装备制造营业收入4.82亿元，同比增长180.63%，占比27.85%，成为公司的主要业绩增长点。多晶硅还原炉业务发展迅速。公司的多晶硅还原炉于2017年投放市场，受到客户的广泛好评。根据2021年多晶硅还原炉的项目招标情况，公司产品市场占有率约为30%至40%，且一直处于持续上升趋势。图：东方电热收入结构（亿元）22.39 22.3423.9727.871.61-1.160.571.68-200%-100%0%100%200%300%(5)0 5 10 15 20 25 30 2018 2019 2020 2021营业收入（亿元）净利润（亿元）营收同比 净利润同比图：东方电热营收与利润情况13.07 13.90 14.18 13.92 7.06 4.09 3.91 5.20 7.17 4.01 2.68 2.79 3.07 4.07 4.82 2.55 1.74 1.52 2.72 1.42 0510152025302018 2019 2020 2021 2022H1家用电器元器件 光通信材料 新能源装备制造 其他资料来源：公司公告，Wind，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理2.4 相关标的东方电热（300217）在手订单充足，多晶硅生产设备业务高景气。受益于光伏行业的硅料扩产潮，2022年Q1-Q3，公司新能源装备制造的订单总额为30.8亿元，随着Q4部分比较大的项目开始招投标，公司预计全年新签订单有望突破40亿元。公司新能源装备业务的交货周期一般为6-8个月，正常情况下今年新签的订单大部分将于明年确认收入。公告日期 公司子公司 合同订立对手方 合同总金额（万元）合同内容2022/2/28 东方瑞吉 内蒙古大全 28665 撬块2022/2/8 镇江东方 内蒙古大全 10800 电加热器-东方瑞吉 华陆工程（弘元）25600-2022/2/8 东方瑞吉 新疆中部合盛 26800 还原炉设备2022/2/8 镇江东方 新疆中部合盛 15804 电加热器2022/2/8 东方瑞吉 新疆中部合盛 8032 还原炉设备2022/5/23 东方瑞吉 新疆中部合盛 18150 还原炉设备-镇江东方 新特硅基新材料 5320-镇江东方 宁夏晶体新能源 9800-东方瑞吉 华陆工程（弘元）上机 7980-2022/5/23 东方瑞吉 华融金融（四川永祥）21280 还原炉设备2022/6/29 东方瑞吉 信义硅业 26240 还原炉设备2022/6/29 镇江东方 信义硅业 3592 冷氢化辐射式电加热器2022/10/10 东方瑞吉 新疆东部合盛 71300还原炉、还原炉撬块、汽化器撬块及辐射式电加热器表：东方电热2022年新签重大合同资料来源：公司公告，Wind，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录010204030506光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展多晶硅环节相关辅材梳理拉棒&切片环节相关辅材梳理总结投资建议风险提示请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒&切片环节相关辅材梳理3.1 石英坩埚作用和性能 石英坩埚主要用于太阳能或半导体单晶拉制行业，是用来拉制大直径单晶硅棒的消耗性器皿，用于盛装熔融硅并制成后续工序所需晶棒。传统直拉法中，石英坩埚只能使用一次，每次仅产出一根硅棒。为了提高产量，连续直拉法在拉晶过程中可以持续向石英坩埚内加料，从而产出多根硅棒，这就对石英坩埚性能提出更高要求。由于具有良好的透光性能、耐热性能、电学性能及化学稳定性，石英制品作为重要的基础材料被广泛应用于光伏行业。石英坩埚属于石英玻璃制品中的细分产品，由于石英坩埚具有洁净、同质、耐高温等性能。从物理热学性能上看，它的形变点约为 1100左右，软化点为1730，其最高连续使用温度为 1100，短时间内可为 1450。性能 典型值密度 2.2x10kg/硬度 5.5 6.5 Mohs Seale热嘭胀系数(20C-320C)5.5x10 cm/cmC热传导系数(20C)1.4W/mC比热(20C)670 J/kgC软化点 1460-1650*C(与石英纯度直接相关)退火点 1215C电阻率(350C)7x10 ohm cm表：石英坩埚的性能参数图：石英坩埚图示资料来源：欧晶科技公司公告，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒&切片环节相关辅材梳理3.1 石英坩埚工艺流程 石英坩埚的生产原理是将高纯石英粉装入可任意倾动角度的旋转成型模内，利用离心力成型。先将模具导入熔制炉内，将炉内抽真空，然后通过3根石墨电极起电弧，经过30至40分钟的熔制后将模具退出熔制炉进行初次尺寸检验。并在喷房进行冷加工喷砂处理。在对石英坩埚切割倒角后将进行第二次人工尺寸检测，对合格品进行酸洗和高压及超声波清洗以去除表面残余离子。烘干后将氢氧化钡均匀喷涂于坩埚内表面，最后用叉车将封装后的石英坩埚成品送入仓库。旋转模具 倒砂成型熔融 冷却后投料 锅坯成型 电弧熔制坯锅初检 自动水喷研磨自动切边倒角 半成品自动检验 初洗 酸洗冲洗涂净化层 成品检验包装 交付前检验入库冷却资料来源：华经情报网，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒&切片环节相关辅材梳理3.1 石英坩埚制备流程和行业产业链石英坩埚产业链新能源产业半导体产业 石英坩埚的上游是高纯石英砂。根据现有资料，全球高纯石英原料矿床分布于美国、挪威、澳大利亚、俄罗斯、毛里塔尼亚、中国、加拿大等7个国家。石英坩埚的下游是拉棒企业。石英坩埚是一种耗材，在提炼晶体硅的生产工艺中必不可少，下游用途分为半导体级和光伏级。资料来源：华经情报网，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒&切片环节相关辅材梳理3.1 石英坩埚分类与发展趋势单晶石英坩埚 多晶石英坩埚主要材质 高纯石英砂 石英石形状 多呈圆形 多呈方形用途 拉制单晶硅棒 生产多晶硅锭发展趋势 N型高效单晶 逐渐被P型单晶取代图示多晶石英坩埚 P型单晶石英坩埚 N型单晶石英坩埚2015 当前 高纯石英玻璃材质的纯度和品质更高，且更换效率更快 光伏单晶市场持续发展其他分类方式：按内层石英种类分合成石英坩埚 天然石英坩埚按所属行业领域分光伏石英坩埚 半导体石英坩埚资料来源：石英股份公司公告，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒&切片环节相关辅材梳理3.1 石英坩埚历史与发展趋势坩埚类别 型号 结构 原材料 制造方法 使用寿命/拉晶时间普通太阳能坩埚包括16-37 英寸等15个直径、多个高度,共79种型号的产品,其28英寸556mm、28英寸536mm占比较大在厚度方面存在差异,高性能坩埚比普通坩埚上口处增厚约9%,下端圆弧处增厚约30%主要为进口砂常规工艺生产平均拉晶时间在180-220小时太阳能工程强化坩埚包括28英寸、30英寸和32英寸等3个直径品类,多个高度,共10种型号的产品,其中28英寸556mm占比较大主要为进口砂经二次提纯后，掺成核剂平均拉晶时间在300-350小时,极限实验突破了500小时 我国石英坩埚行业发展可分为几个历史时期：1978-1988年，我国的电弧法石英坩埚、高纯涂层坩埚同激光用石英玻璃、高纯耐高温石英玻璃管等石英制品已完成研制并实现规模化生产。1989-2000年，此阶段主要是在引进国外先进技术吸收消化的基础上实现国有化。2000年以后，随着技术的进步，坩埚尺寸从12英寸一直发展到32英寸，近年来我国拉晶生产的主流是28英寸坩埚，新项目普遍采用28英寸-32英寸坩埚，少数企业如发行人研发的石英坩埚已达到40英寸。太阳能工程强化坩埚对比普通太阳能坩埚。太阳能工程强化坩埚在坩埚结构、原材料、制造方法等方面进行了工艺改进和技术升级。二次提纯减少了石英砂中杂质含量，增加石英坩埚的使用寿命。添加成核剂则可以控制析晶速度，在单晶棒的品质提升和坩埚使用寿命两者之间实现平衡。太阳能工程强化坩埚主要表现在使用寿命更长的技术优势，即在拉晶时间上较普通太阳能坩埚提升了约59%。资料来源：欧晶科技招股说明书，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒&切片环节相关辅材梳理3.1 石英坩埚竞争要素及格局 光伏石英坩埚的竞争壁垒主要来源于两方面：（1）资源：石英砂供给紧张，保障充足的原材料来源是坩埚厂稳定供应的必需条件。上游石英砂供应商在签订长单时，主要考虑下游坩埚厂和硅片厂的合作关系和是否具备充足先进的产能，因此坩埚厂长期稳定规模化交付的能力是保障砂源的关键。（2）技术：头部坩埚厂商产品稳定性好、寿命长，具备做大尺寸的能力，因此和下游大客户绑定较深。近年来国内硅片生产商跟随需求继续进行大规模的产能扩张，由于石英坩埚在拉制晶棒环节的重要作用，导致下游企业通常只会选取少数石英坩埚供应商为其供货，国内石英坩埚市场份额较大的主要是欧晶科技、隆基绿能、中昱科技这 3 家企业，其他企业规模总体较小。公司 主营业务 采购情况欧晶科技欧晶科技成立于2011年，主要从事石英坩埚研发生产、制造、硅材料清洗、硅片切割液在线回收处理等业务。每年采购尤尼明5000吨左右的高纯石英砂隆基绿能隆基绿能专门生产石英坩埚的事业部,目的是为隆基绿能提供稳定的石英坩埚来源。每年采购尤尼明10000吨左右的高纯石英砂中昱科技成立于2009年9月,专业生产半导体级、太阳能级单晶硅用石英坩埚、太阳能级多晶硅用陶瓷方坩埚、石墨热场、半导体坩埚、石墨舟碳碳材料、塑料板等。每年采购TQC的7000-8000吨左右常州裕能成立于2010年,主营石英坩埚、光电产品的
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