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商 贸零售/行业专 题报告/2024.07.03 请阅读 最后 一页 的重 要声 明！超市持续改善，跨境电商 Q2 业绩可期 证券研究报告 投 资评 级:看好(维持)最近 12 月市场表现 分 析师 于健 SAC 证 书编号：S0160522060001 联 系人 王 瑾瑜 联 系人 谷 亦清 相关报 告 1.5 月社 零同比+3.7%，五一 带动下 增速 回升 2024-06-17 2.看好 跨境电 商板块 机会，关注品 牌市 占率提 升 2024-06-03 3.性价 比消费 主线凸 显，短 期影响 因素 持续消 化 2024-06-02 零 售 板块 2024Q2 业 绩前 瞻 核 心观 点 线下零售：百货承压，超市回暖，潮流 IP 零售高景气。1-5 月 社零平 稳恢 复，线上消 费、服务性 消费 表现更 佳，从百货 中销售占 比较高 的服装、黄 金珠 宝、化妆品 社零数 据来看，预计 百货二 季度仍 有一定压 力。相较而 言，超市业 绩改善 预期较 强，短 期来看，CPI 回升带 动同店 修复，超市业 态社零 增速连续 四个月 正增长，对 2024Q2 业绩 有一定 支撑。中长期来 看，调 改持续 推进，若 可以进 一步复 制，有 望带动 整体经 营质量 的提升。从 618 表现 来看，“松弛经济”爆发，潮玩、IP 相关赛 道景气 度较高。黄金珠宝：Q2 行业普遍承压，关注 头部品牌韧性及 Q3 回暖。4-6 月黄金 价格保 持高位 波动，叠加 Q2 为 黄金珠 宝消费 淡 季，4-5 月金银 珠宝零 售额增 速跑输 社零整 体。终端 消费 观望情 绪较重，加盟商 拿货 及开店 压力较 大，预计 品牌端 同店及 开店增 长承压。但行业 头部品 牌调整 能力 较强，通 过 调整 供应商 及加盟 商政策，有 望缓解行 业压力，预 计 Q2 业绩仍能 保持一 定韧性。我 们认 为，黄金 价格中 长期有 望维 持强势，伴随金 价企稳，前 期受到 抑制的 黄金消费 需求有 望在 Q3 迎来 反弹。跨境电商：美国 长期通 胀背 景下居 民消费 能力持 续承压，跨境电 商逆周 期属性 有望凸 显，二季度 收入端有 望超预 期。估值方 面，伴随 海运、关税 等风险 影响 逐 步 消 化，以 及 新 兴 平 台 拓 展 驱 动 增 长，相 关 消 息 面 有 望 在 三 季 度 迎 来 改善。1）推荐 品牌 运营龙 头安 克创新（300866.SZ），2024 年拓品 类持续，快充协 议统一 事件支 撑主业 增速韧 性，长 期有望 受益手 机 AI 换机 潮；2）关注亚马逊 服 装 品 类 龙 头 赛 维 时 代（301381.SZ）及 家 具 家 居 品 牌 龙 头 致 欧 科 技（301376.SZ），二 季 度 收 入 有 望 超 预 期；3）推荐 千 斤 顶 出 海 龙 头 常 润 股 份（603201.SH），品牌渠 道资源 扎实，拓 品类、拓 线上打开 增量空 间；同时 关注燃 油割草 机龙头 大叶股 份（300879.SZ），核 心渠道 上量渠 道市占 率提升 alpha有 望凸显。风险提示：宏观经 济增长不 及预期；行业竞 争加剧；消 费信心 恢复不 及预期。表 1：重点公司投资评级:代码 公司 总市值（亿元）收盘价（07.02）EPS（元）PE 投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 603708 家家悦 52.66 8.25 0.21 0.49 0.59 38.61 16.72 13.93 增持 002697 红旗连 锁 63.92 4.70 0.41 0.44 0.47 11.39 10.71 9.96 增持 600415 小商品 城 405.29 7.39 0.49 0.50 0.51 15.14 14.75 14.36 增持 002315 焦点科 技 84.30 26.62 1.20 1.49 1.82 22.25 17.82 14.66 增持 600729 重庆百 货 101.45 22.73 2.95 3.25 3.52 7.72 6.99 6.45 增持 300866 安克创 新 358.73 67.88 3.06 3.26 3.99 22.21 20.84 17.03 增持 301376 致欧科 技 83.87 20.89 1.03 1.25 1.55 20.31 16.74 13.44 增持 603201 常润股 份 26.18 16.58 1.33 1.79 2.10 12.47 9.25 7.89 增持 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（2024 年 6 月 28 日数据）-34%-25%-17%-8%0%8%商贸零售 沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 线下零售：百货承压，超 市回暖，潮流 IP 零售高景 气.4 2 黄金珠宝：Q2 行业普遍承 压，关注龙头韧性及 Q3 回暖.8 3 跨境电商：北美消费 降级 持续，Q2 业绩值得期待.11 3.1 美国通胀放缓，零售 额增 速持续承压.11 3.2 海运及关税情绪影响 下，当前板块估值承压.13 3.3 投资建议.14 4 风险提示.15 图 1.全国社会消费品零售 额及同比增速.4 图 2.限额以上企业社会消 费品零售额及同比增 速.4 图 3.餐饮及商品零售同比 增速.4 图 4.线上及线下零售额同 比增速.4 图 5.百货限上社零累计同 比.5 图 6.服装、化妆品、珠宝 社零增速.5 图 7.CPI 同比增速及超市 社零累计同比增速.6 图 8.上海黄金现货价格:Au9999（元/g）.8 图 9.COMEX 黄金期货收 盘价（美元/盎司）.8 图 10.金银珠宝类零售额 同比.9 图 11.部分内资黄金珠宝 品牌季度业绩贡献情 况.9 图 12.美国 CPI 与核心 CPI 同比增速放缓.11 图 13.美国 CPI 分品类同比增速情况（%）.11 图 14.美国零售额与无店 铺零售额同比增速.12 图 15.美国零售额与 CPI 同比增速.12 图 16.美国分品类零售额 同比增速.12 图 17.美国工资增速下降.12 图 18.美国家庭债务违约 率上升.12 图 19.CCFI 各航线指数.13 图 20.申万跨境电商指数 年初以来持续承压.13 内容目录 图表 目录 XVFUzQqNmPnMtNtQsPrOqRaQbP7NtRpPsQtPfQnNqPfQqQrN8OpPvNwMsPrPwMsOvN 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 表 1.线下零售标的 2024Q2 业绩前瞻（百万元）.7 表 2.黄金珠宝标的 2024Q2 业绩前瞻.10 表 3.受关税豁免停止的部 分常用消费品.13 表 4.跨境电商板块重点标 的 2024Q2 业绩前瞻（百 万元）.15 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业专题报告/证券研究报告 1 线下零售：百 货承 压，超 市 回 暖，潮 流 IP 零售高景气 社零稳步复苏，线上 消费、服务性消费表现更 佳。5 月社 零总额 3.92 万亿 元，同比+3.7%（预期 3%，前值 2.3%），1-5 月社 零总 额 19.52 万 亿元，同 比+4.1%。从结构来 看，一方 面，在餐 饮、出行等带动下，服务 消费表现相对更佳，1-5 月 服务零售额 同比 增 长 7.9%，高 于同期 商品 零售 额 4.4 个 百分点。另一 方面，线上消费占比持续提高，实体零售 中新业态增速较高，1-5 月 份，实物 商品 网上 零售 额 同比增长 11.5%，今年 以来 线上 占比逐 步提 升，线下 商品 和 服务零 售额 同比 增长 5.2%，其中 拥有特色 化自有品 牌 商品和会员服 务的仓储 会 员店商品零售 额保持两 位 数增长。图1.全 国社 会消 费品 零售 额 及 同比增 速 图2.限额以 上企 业社 会消 费品 零售额 及同比 增速 数据来 源：国家 统计 局，财通 证券 研 究所 数据来 源：国家 统计 局，财通 证券 研 究所 图3.餐饮及 商品 零售 同比 增速 图4.线上及 线下 零售 额同比 增速 数据来 源：国家 统计 局，财通 证券 研 究所 数据来 源：国家 统计 局，财通 证券 研 究所 0%2%4%6%8%10%12%14%-5.0 10.0 15.0 20.02023/05 2023/08 2023/11 2024/02 2024/05社 零 总额:当月值（万亿 元）名义增速实际增速0%2%4%6%8%10%12%14%-0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.52023/05 2023/08 2023/11 2024/02 2024/05限额以上 企业零 售总额（万亿 元）名义增速实际增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 2024/05社零:商品零售:yoy 社零:餐饮收入:yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 2024/05实物 商品 网上 零 售额 累 计同 比线下 销售 和服 务 零售 额 累计 同 比Y/P7xaIFAtODY4eBXvLLxUnPyPSCGvG90wyKf2tEx5vU8ISpkqRSnQnhZF20M375 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业专题报告/证券研究报告 端午假期零售增速好 于五 一，人均消费仍有待 回暖。2024 年端 午假 期，全国 重点零售和 餐饮 企业 销售 额比 去年同 期（2023 年 6 月 22 日至 24 日）增 长 9.8，全国示范 步行 街客 流量、营 业额同 比分 别增 长 11.7 和 9.2。2024 年五 一假 期全国重点 零售 和餐 饮企 业销 售额比 去年 同期（2023 年 4 月 29 日至 5 月 3 日）增 长6.8%，36 个大 中城 市重 点 商圈客 流量 同比 增 长 15.1%。端 午零 售增 速好 于五 一，但客流 量增 速高 于营 业额 增速，体现 出人 均消 费仍 有所下 降。百货可选业态目前仍 有一 定承压。2024Q1 百 货业 态 零售额 增速 为-2.4%，4、5 月百货业 态累 计同 比为-3.5%、-3.2%，服 装、黄金 珠宝、化妆品 等品 类是 百货 企业 销售的重 要支 撑，4 月服 装、珠宝、化 妆品 社零 同比 增速为-2.0%、-0.1%、-2.7%，销售额 仍有 待回 暖，5 月 同 比增速 为 4.4%、-11.0%、18.7%，服装 及化 妆品 增速 环比改善 预计 主要 系各 大电 商平台 取消 预售 导致 618 大促销 售结 算前 置，珠宝 受金价上行 影响 下滑 明显。图5.百货限 上社 零累 计同 比 图6.服装、化妆 品、珠宝 社零 增速 数据来 源：国家 统计 局，财通 证券 研 究所 数据来 源：国家 统计 局，财通 证券 研 究所 CPI 带动超市当前同 店增 长，调改提升未来 业绩改 善预期。今年 年初 CPI 结束了此前连 续回 落的 态势，目 前物价 指数 平稳 运行，5 月 CPI 上涨 0.3%，涨幅 和 上月持平。超市 业态 社零 增速 连续 4 个月 正增 长，对 2024Q2 业绩 有一 定支 撑。同 时近期多家商超 启动调改，永辉超市郑州 信万广场 店 调改后 恢复营 业首日销 售 额高达 188 万元，是调 改之 前 平均日 销 的 13.9 倍；当日 客流 12926 人，是 调改 之 前日均客流 的 5.3 倍。步 步高 梅溪湖 店 调 改前 平均 日销 15 万元 左右，日 均客流 2000人，调 改后，该店 5 月份 平均日 销 133.18 万 元，日 均客 流 1.16 万人。调 改门 店的后续表现仍需 跟踪，若 门 店的店效可以 维持，且 调 改模式可以进 一步复制，有望带动 整 体经 营质 量的 提升。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-20%-10%0%10%20%30%40%2023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05:谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业专题报告/证券研究报告 图7.CPI 同比增 速及 超市 社零 累计同 比增 速 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所“松弛经济”爆发，关注 潮玩、IP 相关高景气赛道。6 月 20 日，今 年淘 宝天 猫的玩具潮玩行业 年中狂欢 节 收官。淘宝天 猫数据显 示，毛绒、盲盒、游戏电 竞 周边等多个潮玩趋 势类目保 持 高速增长，诞 生了近千 个 千万、百万 级 新品。游 戏 电竞周边、衍生 周边 在内 的 IP 衍生品 赛道，已 经成 为淘 宝天猫 上的 百亿 市场，毛 绒玩具也有望成为 淘宝天猫 的 下一个百亿趋 势赛道，主 要系 手办模型、积木拼 装、毛绒玩具 等品 类受 众 正 在从 儿童扩 大到 年轻 人群 体。在 本次 618 中，按 GMV 排名，名创优 品在 天猫 潮玩 店铺 中位居 第 18、在 毛绒 店铺 中位居 第 4，TOPTOY 在 国潮积木店 铺中 位居 第 5。投资建议：1）CPI 回升有望 带动同 店恢复，2024Q1 同 店回暖 逻辑已 经开始 兑现，近期 多家商 超启动 调改，涉及供 应链、商品结 构、商品 价格 等多个 方面，今年超 市板块或 有较大 利润弹 性，建议 关注 永辉超 市（601933.SH）、重 庆百货（600729.SH）、家家悦（603708.SH）、红 旗连锁（002697.SZ）。2）推荐 关 注平 价消费、折扣 消费主 线，以及 出 海、兴 趣 消 费 高 景 气 赛 道，相 关 标 的 名 创 优 品（9896.HK）3）推荐 小 商 品 城（600415.SH），投 资 收 益 影 响 趋 弱，公 司 盈 利 质 量 提 升，老 市 场 提租、新 市 场 扩 建、新 业务共 同驱动 后续增 长，转 型逻辑 持续兑 现。4）推荐主 业稳健，AI 麦可 持续发 力，会 员数及 客单价 提升空 间广阔 的焦点 科技（002315.SZ）。-1%-1%0%1%1%2%2%3%CPI 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业专题报告/证券研究报告 表1.线下零 售标 的 2024Q2 业 绩前瞻（百万元）一级行业 二级行业 股票代码 公司简称 2024Q2净利润预测区间 2024Q2净利润预测区间同比 2024H1净利润预测区间 2024H1净利润预测区间同比 2024 净利润预测值 2024 净利润预测值同比/商贸零售 一般零售 600729.SH 重庆百货 388.75410.35-10%-5%823.59845.18-9.1%-6.7%1450.81 10.3%一般零售 002419.SZ 天虹股份 5.887.19-10%10%155.06156.36-27.8%-27.2%252.67 11.5%一般零售 603708.SH 家家悦 48.7353.37 5%15%195.90200.54 6.6%9.1%315.45 131.3%CPI+一般零售 002697.SZ 红旗连锁 121.68133.27 5%15%285.06296.65 11.0%15.5%596.95 6.4%专业连锁 301078.SZ 孩子王 72.0484.43 16%36%83.7096.09 20.3%38.2%280.37 166.7%贸易 600710.SH 苏美达 272.46311.38 5%20%538.33577.25 5.1%12.7%1122.47 9.0%专业连锁 9896.HK 名创优品 685.44714.00 20%25%1302.331330.89 23.5%26.2%2873.16 21.9%alpha 一般零售 600415.SH 小商品城 659.75814.99-15%5%1372.771528.01-31.3%-23.5%2747.74 2.7%互联网电商 002315.SZ 焦点科技 169.37183.48 20%30%246.09260.21 29.7%37.2%473.30 24.9%B2B AI 纺织服装 服装家纺 600398.SH 海澜之家 919.661007.24 5%15%1806.451894.04 7.6%12.8%3296.14 11.7%服装家纺 003041.SZ 真爱美家 20.5522.60 0%10%46.8948.94 40.6%46.7%147.32 39.1%服装家纺 1368.HK 特步国际-698.69765.23 5%15%1216.63 18.1%数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所（名创优 品净 利润 为经 调后 口径）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业专题报告/证券研究报告 2 黄金珠宝：Q2 行 业 普 遍 承 压，关注 龙 头 韧 性 及 Q3回暖 Q2 金价高位波动，全年看 预计保持强势。3 月金 价 快速上 涨后，进入 二季 度，叠加全球地缘风 险、美联 储 降息预期及央 行避险配 置 等因素影响，黄金价格 保 持高位波动，国 际金 现价 格在 5 月突 破历 史高 位。展望 下半年，我 们认 为金 价上 涨逻辑并未打破，国际地缘 风 险及美联储降 息预期带 来 的黄金配置需 求较高，预 计金价将保 持强 势。图8.上海黄 金现 货价 格:Au9999（元/g）图9.COMEX 黄金 期货 收盘 价（美元/盎司）数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 Q2 黄 金 消 费 短 期 受 金 价 抑 制，终 端 观 望 情 绪 较 重。4 月、5 月社零总额同比+2.3%/+3.7%，金 银 珠 宝 零 售 额 同 比-0.1%/-11.0%。二季度 受 金 价 高 位 波 动 影 响，黄金消费短期 受到抑制，金银珠宝零售 同比增速 跑 输社零增速。终端消费 结 构来看，预计投资 金消费好 于 金饰消费，金 饰消费中，小克重产品受 金价影响 小 于大克重、高客 单产 品。黄金珠宝 行业普遍承 压，同 店及开店或受到一定 影响。根据周 大福 公 布 FY2024 财报，周大 福 4-5 月 内地 同 店销售/销量 同比-27.6%/-39.7%，中 国香 港及 中国 澳 门同店销售/销量 同比-32.0%/-37.3%，受金价快 速上涨影响，终端 消费观望情绪较重，集团零 售值 同比-20.2%。整体看，Q2 黄 金珠 宝行 业 普遍承 压，同店及 开店 预 计受到一定 影响。01002003004005006007002004-04 2008-04 2012-04 2016-04 2020-04 2024-04:Au9999:05001,0001,5002,0002,5002004-04 2008-04 2012-04 2016-04 2020-04 2024-04():COMEX 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业专题报告/证券研究报告 图10.金银珠 宝类 零售 额同 比 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 Q2 为黄金珠宝销售淡季，关注 Q3 终端改善。Q2 为 黄金珠 宝消 费淡 季，叠加 金价短期内急涨，或导致 中 小珠宝品牌加 盟商对短 期 拿货的担忧。一方面，头 部品牌具备 较强 的全 年调 节能 力，通 过协 调下 游经 销商，Q2 业 绩或 具备 一定 韧性。另一方面，抑 制的 黄金 消费 需求或 有望 在 Q3 迎 来反 弹，金 价企 稳或 温和 上涨 均有望推动季度销 售端的量 价 环比改善。节 假日期间 婚 庆、悦己等消 费需求有 望 拉动金饰消 费，加盟 商或 选择 在 Q3 集 中开 店。图11.部分内 资黄 金珠 宝品 牌季 度业绩 贡献 情况 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 投资建议：Q2 黄 金 珠 宝 消费 受 金 价影 响，关注 Q3 行 业 回 暖 及头 部 品牌 韧 性。受 金价影响，Q2 金银 珠 宝零 售预 计 承 压，主 要黄 金 珠宝 品牌 终 端 同店 及 拓店 增 长或 略低于 预期。1）行业 内同店、拓店 承压，关注 具备调 整能力的 行业龙 头：受金价 快速上涨影 响，终 端消费 观望情 绪较重，叠加 Q2 消费 淡季，加盟 商 拿货、开店 压力或 较大。关 注 行 业 头 部 品 牌，黄 金 珠 宝 龙 头 具 备 较 强 的 调 整 能 力，预 计 业 绩 仍 表 现 较 强 韧 性。2）关注受 益于 金价上 涨的标 的：Q2 金价高 位波动，同 时投资 金消费 热情较 高，直 营模 式、拥 有自有 产能及 投资金 占比较 高的珠 宝品牌 龙头预 计受益 于金价 上涨。3）中长200250300350400450500550600-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.0120.02019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04金 银 珠宝零 售额同 比（左 轴：同 比%）黄 金 现价（右轴：元/g）2803303804304800%10%20%30%40%50%周大生（左轴）老凤祥（左轴）菜百股份（左轴）中国黄金（左轴）金价（右轴：元/g）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业专题报告/证券研究报告 期 金价企 稳下，终 端有望 修复，关注 Q3 业绩反 弹：金价 Q3 逐 渐维持 稳定的 情况下，终 端 销 售 及 拓 店 或 逐 渐 恢 复，关 注 行 业 回 暖 带 来 的 业 绩 弹 性。建 议 关 注：菜 百 股 份（605599.SH）、老凤 祥（600612.SH）、中国黄 金（600916.SH）、潮宏基（002345.SZ）、周 大生（002867.SZ）等。表2.黄金珠 宝标 的 2024Q2 业 绩前瞻 一级行业 二级行业 股票代码 公司简称 2024Q2 净利润预测区间（百万元）2024Q2 净利润预测区间同比（%）2024H1 净利润预测区间（百万元）2024H1 净利润预测区间同比（%）2024 净利润预测值（百万元）2024 净利润预测值同比（%）/商贸零售 002867.SZ 378.20393.18 1%5%719.46734.44-2.8%-0.7%1496 13.67%+605599.SH 195.26204.14 10%15%467.73476.60 13.5%-15.7%826 16.93%002345.SZ 88.7297.17 5%15%219.55228.00 5.3%9.3%393 17.78%600612.SH 562.53584.80 1%5%1364.421386.70 7.2%8.9%2602 17.48%Q1 600916.SH 260.73273.58 10%15%623.99635.84 16.2%18.4%1204 23.7%600655.SH 470.58658.81-75%-65%650.81839.04-70.7%-62.2%2027 0.14%+C 300945.SZ 26.8029.24 10%20%59.0261.46 15.8%20.6%101 26.25%301177.SZ 26.6231.96-56.0861.42 5%15%118 71.01%数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业专题报告/证券研究报告 3 跨 境 电 商：北 美消 费 降 级 持 续，Q2 业 绩 值 得 期 待 3.1 美 国通 胀放缓，零 售额增 速持 续承压 4-5 月美国通胀整体放缓，但能源、房屋、医疗服务等 仍维持高位。4-5 月美 国 CPI分别同 比+3.4%/3.3%（预 期+3.4%/3.4%），核 心 CPI 分别同比+3.6%/3.4%（预期+3.6%/+3.5%）,整体 通胀 逐 渐放缓；分品类来看，房 屋、能 源和 其他 商品 服务 是 带动通胀 的主 要原 因，5 月 分别同 比+4.6%/3.5%/3.8%。图12.美国 CPI 与核 心 CPI 同 比 增速放 缓 数据来 源：ifind，财 通证 券研 究所 图13.美国 CPI 分品 类同 比增 速 情况（%）数据来 源：ifind，财 通证 券研 究所 美国 4-5 月份零售数据不 及预期，线上消费持 续跑 赢大盘。美国 4/5 月零 售 额同比+2.74%/2.27%，同 比名 义增速 未跑 赢通 胀，环 比-0.2%/+0.1%，不 及市 场预 期的+0.4%/0.3%，指向 美国 消 费正在 逐渐 降温。分品类来看，家 具和 建筑 材料持 续承 压，4-5 月同比 维持下 滑态 势；杂货 店与 无店铺商铺 增速 上升，4-5 月同 比增 长 6.76%/6.81%。0.002.004.006.008.0010.00:CPI:%:CPI():%能源食品和饮料房屋 服饰 运输 医疗服务 娱乐教育和通信信息技术、硬件服务信息技术商品家电其他商品和服务2024-05 3.50 2.10 4.60 0.80 2.70 3.10 1.40 0.50-1.00-8.10-4.90 3.802024-04 2.50 2.20 4.50 1.40 3.50 2.60 1.50 0.40-0.30-6.60-5.60 4.302024-03 2.10 2.20 4.60 0.40 4.00 2.20 1.90 0.20-0.80-6.60-6.30 4.702024-02-1.70 2.30 4.50 0.00 2.80 1.40 2.10 0.40-0.40-5.90-5.20 4.702024-01-4.30 2.50 4.70 0.00 1.70 1.10 2.80 0.00-1.10-6.90-3.90 5.702023-12-1.80 2.70 4.80 1.20 2.70 0.40 2.70-0.10-1.60-7.60-3.90 5.502023-11-5.30 2.90 5.20 1.40 0.80 0.10 2.50-0.10-1.80-8.30-3.50 5.602023-10-4.40 3.30 5.30 2.70 0.80-0.80 3.20 0.90-1.00-7.60-1.90 6.202023-09-0.60 3.70 5.60 2.40 2.40-1.40 3.90 1.10-0.80-7.90-1.00 6.002023-08-3.80 4.20 5.70 3.00 1.60-1.00 3.60 1.00-1.10-8.70 0.10 5.802023-07-12.50 4.80 6.20 3.10-2.70-0.50 4.10 1.20-1.20-8.50-0.60 6.102023-06-16.70 5.70 6.30 3.00-4.80 0.10 4.30 1.10-1.60-7.70-1.50 6.302023-05-11.30 6.60 6.80 3.40-1.70 0.70 4.50 1.50-1.80-7.60-0.20 6.602023-04-4.90 7.50 7.40 3.60 0.30 1.10 5.00 1.50-2.30-9.40-0.50 6.602023-03-6.60 8.30 7.80 3.10-1.10 1.50 4.90 1.40-3.00-11.50 0.90 6.102023-02 5.00 9.20 8.20 3.10 2.40 2.40 5.00 1.00-3.80-12.00 1.60 6.102023-01 8.60 9.90 8.20 3.00 3.70 3.10 4.80 1.00-4.10-11.70 1.30 6.30 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业专题报告/证券研究报告 图14.美国零 售额 与无 店铺 零售 额同比 增速 图15.美国零 售额 与 CPI 同比 增 速 数据来 源：ifind，财 通证 券研 究所 数据来 源：ifind，财 通证 券研 究所 图16.美国分 品类 零售 额同 比增 速 数据来 源：ifind，财 通证 券研 究所 消费降温 或系 家庭消 费能 力下降、财务状况恶化 所致。收入 端，4-5 月平均 时 薪增速 4.0%/4.1%，为 2023 年 以 来最低 水平；债 务端 违约 率 上升，2024Q1 违约 率 3.24%，是 2020Q4 以 来最 高水 平。图17.美国工 资增 速下 降 图18.美国家 庭债 务违 约率 上升 数据来 源：国家 统计 局，财通 证券 研 究所 数据来 源：国家 统计 局，财通 证券 研 究所-10%0%10%20%30%40%:-5%0%5%10%15%:CPI:零售和食品服务销售 额:总计零售和食品服务销售 额:总计(不 包括机动车辆和零部件店)机动车辆和零部件店汽车及其他机动车辆经销商家具和家用装饰店电子和家用电器店建筑材料、园林设备和物料店食品和饮料店食品和饮料 店:小卖部保健和个人护理店加油站服装及服装配饰店运动商品、业务爱好物品、书及音乐商店日用品商场日用品商场:百 货公 司(不包括租赁部门)杂货店无店铺商贩2024-05 2.27%2.51%1.27%0.93%-6.78%1.77%-4.28%1.59%1.29%-0.65%1.57%2.44%-2.57%2.68%-1.62%7.27%6.81%2024-04 2.74%3.04%1.48%1.21%-6.20%2.10%-1.78%1.98%1.62%0.05%1.49%2.42%-5.76%2.71%-1.93%5.50%6.76%2024-03 3.63%3.70%3.35%2.86%-9.23%-2.27%-1.58%1.03%0.63%1.46%-1.94%-0.26%-2.78%5.18%-3.14%9.61%10.99%2024-02 1.53%1.50%1.66%1.61%-6.69%2.36%-6.22%-0.26%-0.82%1.99%-3.87%0.12%-2.44%2.14%-4.25%-1.27%5.32%2024-01-0.11%0.56%-2.94%-3.67%-9.84%-1.68%-9.09%0.14%0.06%4.31%-7.70%-2.16%-4.53%2.04%-5.85%-5.48%7.16%2023-12 5.00%4.02%9.38%9.63%-6.49%5.45%-2.91%0.76%0.23%10.48%-6.09%4.93%-2.49%2.80%-2.32%5.76%9.34%2023-11 3.58%3.07%5.80%5.61%-5.11%6.20%-3.62%0.74%0.45%9.86%-10.34%1.57%0.12%0.97%-4.77%7.04%8.86%2023-10 2.20%1.97%3.24%2.75%-11.98%1.00%-5.24%0.73%0.51%10.33%-8.68%-0.23%-2.30%1.42%-4.75%4.33%6.58%2023-09 4.00%3.42%6.49%6.45%-6.50%-0.89%-4.06%1.62%1.49%8.61%-3.37%0.12%-1.42%1.27%-5.61%2.92%8.58%2023-08 2.84%2.43%4.58%4.24%-7.96%-0.65%-4.25%2.03%2.11%8.74%-8.64%2.36%-2.03%2.29%-3.42%-3.54%7.37%2023-07 2.75%1.73%7.27%7.09%-5.82%-3.53%-3.73%2.28%2.11%7.31%-20.69%2.90%1.37%2.62%-2.86%1.11%9.02%2023-06 1.47%0.46%5.91%5.63%-4.41%-0.31%-3.53%1.22%1.01%7.76%-23.09%-0.75%-0.71%0.58%-5.02%1.48%8.25%2023-05 1.86%1.18%4.83%4.71%-4.33%-4.30%-2.24%2.29%1.91%10.58%-20.77%-1.30%0.36%3.08%-4.15%-4.28%6.25%2023-04 1.15%1.41%0.10%-0.53%-5.97%-8.64%-5.25%3.04%3.08%9.43%-15.40%-3.89%0.82%3.61%-3.61%-4.37%6.29%2023-03 1.80%2.16%0.31%0.07%-0.66%-4.15%-5.82%3.77%4.02%8.99%-13.31%-2.76%0.75%3.54%-2.01%-5.75%5.31%2023-02 5.57%6.77%0.78%0.07%-0.25%-0.10%1.55%5.69%6.22%9.59%-0.92%3.27%2.04%6.68%1.24%4.14%9.31%2023-01 8.01%8.83%4.76%4.61%5.81%3.90%2.81%5.46%5.53%6.01%6.77%9.29%7.63%7.47%4.97%9.53%6.26%3.003.504.004.505.002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05:%:%0.001.002.003.004.005.006.00美国:家庭债务:违约率（%）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业专题报告/证券研究报告 3.2 海 运及 关税情 绪影 响下，当前 板块估 值承 压 5 月海运价格出现向 上拐 点，但仍 远低于 2022 年高点，或对 Q2 板块利润造 成压力。24Q2 美东/美西/欧洲 CCFI 平均为 1193/1069/1992，同 比 分 别 上 升27.6%/49.6%/67.7%。关税豁免结束涉及消 费品 类 较少，对板 块公司业绩 影响有限。美 国 贸易 代表 办公室宣布 停止 对 352 项 中国 进口商 品 及 77 种 疫情 相 关类别 中国 进口 商品 的 301 关税豁免 期限，部 分豁 免项 目更将 延长 至 2025 年 5 月 31 日，但仍 有部 分短 暂 延期的项目 将 在 6 月 14 日正 式到期。整 体来 看，此次 豁免终 止受 影响 的消 费品 类较少，对跨境电 商板块影 响 有限，同时 国 内出海企 业 不断加强全球 化供应链 布 局，叠加品 牌化 趋势 下关 税部 分转嫁 下游 消费 者，实际 影响或 低于 预期。图19.CCFI 各航线指数 图20.申万跨 境电 商指 数 年 初以 来持续 承压 数据来 源：wind，财 通证
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