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行业研究 丨深度报告 丨银行 Table_Title 坚守红利 价值重估 主线 银行 业 2024 年度中期 投资策略%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/20 丨 证券研 究报告 丨 报告要点 Table_Summary一季度银行股围绕红利价值上涨，二季度以来房地产政策放大银行股波动，近期回调。我们认为资产荒压力将持续，银行股核心投资逻辑 将继续聚焦红利价值重估。作为配置型资产，向下安全边际由高股息率支撑，同时兼具顺周期属性，地产企稳、经济回暖、净息差企稳等逻辑都可能加速估值修复。重点推荐招商银行（内生增长的最佳分红型银行），同时交通银行等国 有大行 A 股仍有估值修复空间，国有大行 H 股的股息率吸引力、估值修复弹性和空间更突出。分 析师及 联系人 Table_Author 马祥云 周李宾 盛悦菲 SAC：S0490521120002 SFC：BUT916%2XVCXzQsPoNnMrPnOqNrOnM8OaObRmOqQoMtPeRqQoQiNmOqNbRrRwOMYtQmNNZmPmN 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 银行 Table_Title2 坚守红利价值重估主线 银行 业 2024 年 度中期投资策略 行 业研究 丨深度 报告 Table_Rank 投资评 级 看 好丨维 持 Table_Summary2 市场回 顾：二季 度地 产政 策放大 银行 股波 动 一季度银行股上涨主要反映红利价值重估，二季度以来国有大行涨幅趋缓，常熟银行、杭 州银行等绩优股领涨，主要反映优质银行的业绩增速超预期。4 月底房地产政策预期升温，直至 5月中旬政策全面出台，银行股波动明显放大。目前市场仍在持续观察房地产政策实效。近期银行股跟随红利资产调整，市场主要讨论风格切换、国 债收益率边际企稳、股价上涨后股息率吸引力下降、银行净息差压力影响经营稳定性等话题。我们认为中长期维度，资产荒压力仍将持续，红利价值重估并未结束。目前，国有大行 A 股平均股息率降至 5.43%，与 10 年期国债收益率的利差依然高达 318BP，未来股息率仍有可观的收敛空间。宏观经 济：信贷 合理 清虚，地产 政策 托底 4 月以来监管严格规范银行手工补息行为，对企业存贷款形成持续性影响，金融数据“挤水分”。5 月末 贷款余额同比增速 下行 0.3pct 至 9.3%，M1 余额同比下滑 4.2%。预计 2024 年贷款 明显缩量，下调余额增速预测值至 8.8%。主要影响因素：1）居民需求持续疲弱，住房贷款可能收缩；2）地方政府化债背景下加杠杆投资意愿降低，基建动能衰退；3）信贷清虚，不再鼓励规 模 冲量，禁止 手工 补息 后 金融 数 据“挤 水分”。不 过，我 们认 为 信贷 数 据与 经济 的关 联 度降低，经济结构转型对信贷依赖度下降，信贷疲弱并不代表实际经济需求下行。房地产 新政策下各城市可以自主下调房贷利率，不再受到 LPR 或房价走势制约。目前首 套房贷利率最低的 城市 降至 3.15%，预计 年内新发房贷利率存在 2040BP 下行空间。本轮房地 产政策仍然以托底和化解风险为核心，考虑行业仍在消化过往累积的量价矛盾，同时房价预期和居民收入预期承压，政策很难对销售形成强刺激效果，但对于减轻风险压力起到积极作用。银行经 营：下半 年关 注净 息差压 力边 际缓 解 资产端目前企业贷款的新发放利率已经企稳，LPR 并未进一 步下调，同时银行信贷冲规模的意愿降低。新发放房贷利率虽然存在持续下降的空间，但对资产收益率的边际影响有限。这意味着生息资产收益率的下降幅度可能明显放缓。负债端整改“手工补息”，同时历史存量的定期存款陆续到期降息，存款成本率的下降效果将加速体现，净息差可能环比企稳。资产质量方面，下半年关注 零售贷款的风险 趋势。2023 年末 多数银行的个人贷款不良率上升，部 分 银 行 披 露 的 个 人 贷 款 相 关 不 良 净 生 成 率 也 有 所 上 升。零 售 贷 款 的 不 良 指 标 通 常 更 动 态 真实，反映居民收入压力。本轮 风险波动可能涉及信用卡、经 营性贷款，权重最高的住房贷 款目前总体质量稳定，但不良率也略有波动。投资建 议：坚守 红利 价值 重估逻 辑，重点 推荐 招商 银行 银行股核心投资逻辑继续聚焦红利价值重估。作为配置型资产，向下安全边际由高股息率支撑，同时兼具顺周期属性，地产企 稳、经济回暖、净息差企稳等 逻辑都可能加速估值修复。重 点推荐 招商银行（内生增长的最佳 分红型银行），同时 交 通银行等国有大行 A 股 仍有估值修复空 间，但 国有大行 H 股 的股息率吸引 力、估值修复弹性和空间更突出。此外，推荐 厦门银行、常熟银行、齐鲁银行、成都银 行、瑞丰银行 等，建议关注杭州银行、上海银行。风险提 示 1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。Table_StockData 行业内重 点 公司推荐 公司代 码 公司名 称 投资评 级 601128 常熟银 行 买入 601328 交通银 行 买入 601187 厦门银 行 买入 600036 招商银 行 买入 601528 瑞丰银 行 买入 601665 齐鲁银 行 买入 市场表现 对 比图(近 12 个月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 5 月信贷继续清 虚，降息或受 约束 信贷高频追踪系列十五2024-06-18 5 月信贷少增，政府债拉动社 融 银 行业周度追踪 2024 年第 24 周2024-06-16 银行业监管数据 透露出哪些信 息？银行业周度追踪 2024 年第 23 周2024-06-12-19%-6%7%20%2023/6 2023/10 2024/2 2024/6银行 沪深300指数2024-06-24%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/20 行业研究|深度报 告 目录 市场回顾：二季度地产政策放大银行股波动.6 宏观经济：信贷合理清虚，地产政策托底.8 信贷需 求弱+挤水 分，加速 回归合 理增 速.8 房地产 全面 降息，政 策以 托底风 险为 核心.9 银行经营：下半年关注 净息差压力边际缓解.11 业绩增 速：预计 二季 度可 能边际 回落.11 资产质 量：下半 年关 注零 售风险 波动.13 投资建议：坚守红利价值重估主线.16 风险提示.18 图表目录 图 1：2024 年 二季度 银行股 延续上 涨趋势，绩优 中小银 行领涨.6 图 2：2024 年 以来银 行股依 次交易 红利高 股息、业绩高 增速、地产政 策.6 图 3：截至 6 月 19 日，A 股 五大国 有银行 平均股 息率 5.43%，超过 10 年期 国债收 益率 318BP.7 图 4：2024 年 5 月 PMI 数 据 回落.8 图 5：2024 年 一季度 GDP 同 比增速 保持平 稳.8 图 6：2024 年 5 月末人 民币 贷款同 比增速 加速下 行至 9.3%.8 图 7：2024 年 5 月末 M1 余 额同比 下滑幅 度加速.8 图 8：预测 2024 年 信贷 增量 同比少 增，年 末余额 增速降 至 8.8%.9 图 9：2024 年 以来月 度新增 贷款金 额波动 大（亿 元）.9 图 10：预 测 2024 年人 民币 贷款增 量明显 同比少 增，年 末同比 增速回 落至 8.8%.9 图 11：2024 年 2 月五年期 LPR 下调 25BP.10 图 12：2024 年 3 月新 发放个 人住房 贷款利 率 3.69%.10 图 13：2024 年 15 月 房地 产销售 金额同 比下滑 幅度企 稳.10 图 14：2023 下 半年 以来 70 大 中城 市新房、二手 房价格 持续下 行.10 图 15：2024 年 5 月房 地产开 发投资 增速继 续下滑.10 图 16：2024 年 一季 度末房地 产贷款 余额同 比增速 继续下 行.10 图 17：2024 年 一季 度不同类 型银行 的营收 同比增 速走势 分化.11 图 18：2024 年 一季 度多数银 行的净 利润同 比增速 延续回 落趋势.11 图 19：随 着企业 新发放 贷款 利率企 稳，预 计主要 银行的 生息资 产收益 率下降 幅度将 放缓.11 图 20：基 于 2023 年报 数据，测算 房贷收 益率下 行对净 息差和 营收的 影响.12 图 21：2024 年 一 季度 多数 银行 不良 贷款 率环 比下 降，部分 高不 良率 股份 行明 显改 善（基于 2024/03 不 良 率 排序）.13 图 22：2024 年 一 季度 多数 银行 的拨 备覆 盖率 平稳，但 部分 高拨 备银 行明 显回 落（基于 2024/03 拨 备 覆 盖率 排序）.13 图 23：31 家披 露房地 产对公 贷款资 产质量 明细数 据的上 市银行.14 图 24：招 商银行 的信用 卡不 良新生 成率和 逾期率 持续反 弹.14 图 25：2023 年 四季 度以来部 分银行 的不良 净生成 率持续 上升.14%44Dve1FZJLLwmwjdeSzgyNpDzSda0ryHb0G1WUCrSdD6tio1AxTKirDn8HIyMjHaO 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/20 行业研究|深度报 告 图 26：重 点上市 银行的 个人 贷款占 比及资 产质量 明细指 标.15 图 27：重 点上市 银行的 个人 经营性 贷款占 比及资 产质量 指标.15 图 28：目 前国有 大行 A 股股 息率平 均值为 5.43%，部分 中小银 行股息 率领跑.16 表 1：部分 上市银 行披露 关于 2024 年 度中 期分红 的议案.17%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/20 行业研究|深度报 告 市 场回顾：二季度 地产政 策放大银 行股波 动 二季度银行 股 交 易逻辑从红利价值转向地产 预期。一季度银 行股 上涨主要反映红利价值重估，二季度以来国有大行涨幅趋缓，常熟银行、杭州银行等绩优股 领涨，主要反映优质银行的业绩 增速 超预期。4 月底房地产政策预期升温，直至 5 月中旬房地产政策全面出台，银行股波动明显 放大。目前市场仍在持续观察房地产政策的实效。图 1：2024 年二季 度银行 股延续 上涨趋势，绩优 中小银 行领涨 资料来源：Wind，长江证券 研究所（注：PB 估值股价对应 2024 年 6 月 19 日 收盘价）图 2：2024 年以来 银行股 依次交 易红利高 股息、业绩高 增速、地产 政策 资料来源：Wind，长江证券 研究所-10%0%10%20%30%40%50%2024/01/022024/01/072024/01/122024/01/172024/01/222024/01/272024/02/012024/02/062024/02/112024/02/162024/02/212024/02/262024/03/022024/03/072024/03/122024/03/172024/03/222024/03/272024/04/012024/04/062024/04/112024/04/162024/04/212024/04/262024/05/012024/05/062024/05/112024/05/162024/05/212024/05/262024/05/312024/06/052024/06/102024/06/15农业银行 沪农商行 杭州银行 常熟银行 招商银行 宁波银行一季 度核 心交 易 逻辑：红利高股息二季度核心交易 逻辑：业绩高增速一季 度核 心交 易 逻辑：红利高股息二季度核心交易 逻辑：业绩高增速一季 度核 心交 易 逻辑：红利高股息5 月起核心交易逻 辑：地产政策%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/20 行业研究|深度报 告 近期调整不改变 核心逻 辑，鲜明看好红利价 值重估。近期银 行股跟随红利资产调整，市场主要 讨论风格切换、国债收益率边际企稳、股价上涨后股息率吸引力下降、银行净息差压力影响经营稳定性等 话题。我们认为中长期维度，资产荒压力仍将持续，红利价值重估并未结束。目前，国有大行 A 股平均股息率降至 5.43%，与 10 年期国债收益率的利差依然 高达 318BP，未来股 息率仍有可观的收敛空间。图 3：截至 6 月 19 日，A 股五 大 国有银行 平均股 息率 5.43%，超 过 10 年期国债 收益 率 318BP 资料来源：Wind，长江证券 研究所 7.78%3.91%5.68%3.50%7.04%-10001002003004005002%3%4%5%6%7%8%2012/01/042012/05/042012/09/042013/01/042013/05/042013/09/042014/01/042014/05/042014/09/042015/01/042015/05/042015/09/042016/01/042016/05/042016/09/042017/01/042017/05/042017/09/042018/01/042018/05/042018/09/042019/01/042019/05/042019/09/042020/01/042020/05/042020/09/042021/01/042021/05/042021/09/042022/01/042022/05/042022/09/042023/01/042023/05/042023/09/042024/01/042024/05/04股息率与国债收益率利差（右轴，BP）五大国有银行平均股息率 10 年期国债收益率20142015 年，股息率与10 年期国债收益率利差由344BP 降至41BP20162018 年，股息率与10 年期国债收益率利差由285BP 降至-42BP2023 年以来，股息率与10 年期国债收益率利差由421BP 高位下降%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/20 行业研究|深度报 告 宏 观经济：信贷合 理清虚，地产政 策托底 信贷需求 弱+挤水分，加速回 归合理 增速 经济 边 际企稳 但 短期复苏弹性 依然不强。5 月 PMI 49.5%，较前两个月 环比下行幅度略大于市场预期（Wind 一致预 期 50.1%），显示制造业景气度放缓。近期 房地产政策托底的背景下，经济 下行压力可控，但目前 房地产销售和投资增速仍在下 滑，基建投资弹性受制于地方政府债务压力，传统稳增长动能的减弱制约了经济复苏的强度。图 4：2024 年 5 月 PMI 数据 回落 图 5：2024 年一季 度 GDP 同比 增 速 保持平 稳 资料来源：国家 统计局，长江 证券研 究 所 资料来源：国家 统计局，长江 证券研 究 所 受到规范手工 补 息影响，5 月信贷继续清虚。4 月以来监管严格 规范银行手工补息行为，对企业存贷款形成持续性影响，金融数据“挤水分”。贷款方 面，5 月单月人民币贷款同比少增 4100 亿元，月末余额同 比增速下降 0.3pct 至 9.3%。存 款方面，5 月企业存款同比明显少增 6607 亿元，主要 对公高息揽储方式受到限制，包括纳入活期存款口径的协定存款等产品。因此，5 月末 M1 余额同比 下滑 4.2%，同时企 业存款的定期占比环比明显上升 1pct 至 72.6%，部分资 金在手工补息被禁止后回流定期存款。图 6：2024 年 5 月 末人民 币贷款 同比增速 加速 下 行至 9.3%图 7：2024 年 5 月末 M1 余额 同比 下滑幅 度加速 资料来源：中国 人民银 行，长 江证券 研 究所 资料来源：中国 人民银 行，长 江证券 研 究所 预计 2024 年贷 款 明显缩量，下调余额增速 预测值至 8.8%。1）居民需求持续疲弱，住房贷款 可能收缩；2）地方政府化债背景下加杠杆投资意愿降低，基建动能衰退；3）信42%44%46%48%50%52%54%56%58%2020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/082023/112024/022024/05PMI PMI:生产 PMI:新订单-10%-5%0%5%10%15%20%2020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/03实际GDP 同比增速（单季）实际GDP 同比增速（累计）8%9%10%11%12%13%14%15%16%17%2016/112017/052017/112018/052018/112019/052019/112020/052020/112021/052021/112022/052022/112023/052023/112024/05人民币贷款同比增速 社融同比增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%2016/112017/052017/112018/052018/112019/052019/112020/052020/112021/052021/112022/052022/112023/052023/112024/05M1 同比增速 M2 同比增速%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/20 行业研究|深度报 告 贷清虚，不再鼓励规模冲量，禁止手工补息后金融数据“挤水分”。不过，我们 认为信贷数据 与经济的关联度降低，经济结构转型对信贷依赖度下降，信贷 疲弱 并不代表实际经济需求下行。对银行而言，摒弃规模情结、追求效益优先，中长期构成利好。图 8：预测 2024 年信贷 增量同 比 少增，年末 余额 增速降 至 8.8%图 9：2024 年以来 月度新 增贷款 金额波动 大（亿 元）资料来源：中国 人民银 行，长 江证券 研 究所 资料来源：中国 人民银 行，长 江证券 研 究所 图 10：预测 2024 年 人民币 贷款增 量 明显 同 比少增，年末 同比 增 速回 落至 8.8%资料来源：中国 人民银 行，长 江证券 研 究所 房地产全 面降息，政策以托 底风险 为 核心 新发房贷利率 下 限取消，预计存 在 2040BP 下行空间。新 政策下各城市可以自主下调房贷利率，不再受到 LPR 或 房价走势制约。新政策 出台后不断有城市下调，目前首套房贷利率最低的降至 3.15%。对于存量房贷利率，我们判断整体仍高于 4.0%，考虑银行净息差压力，短期内预计不会出台类似 2023 年下调存量 房贷利率加点的政策。16 16.8 19.6 19.9 21.3 22.8 21.0 13.5%12.3%12.8%11.5%11.1%10.6%8.8%8%9%10%11%12%13%14%121416182022242018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E人民币贷款增量（万亿元）人民币贷款余额同比增速（右轴）010000200003000040000500001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月2020 2021 2022 2023 2024单位：万亿元 2018/12 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12 2023/12 2024/03 2024/12本外币贷款【余额】141.8 158.6 178.4 198.5 219.1 242.2 251.8 263.21.企事业单位贷款 89.0 98.4 110.5 122.7 139.4 157.1 165.0 174.1 1.1 短期贷款+票据融资 35.2 38.4 41.6 44.1 49.8 53.9 55.5 57.1 1.2 中长期贷款 51.3 57.3 66.1 75.3 86.2 99.8 106.0 113.5 a.工业 8.6 9.2 11.0 13.5 17.1 21.8 23.4 25.6 b.服务业 34.9 39.4 45.0 50.0 55.6 61.5 66.1 69.2 c.其他 7.9 8.7 10.0 11.8 13.6 16.5 16.4 18.72.住户贷款 47.9 55.3 63.2 71.1 74.9 80.1 81.5 84.0 2.1 经营性贷款 10.1 11.4 13.6 16.2 18.9 22.1 23.5 24.9 2.2 个人住房贷款 25.8 30.1 34.4 38.3 38.8 38.2 38.2 38.2 2.3 其他消费贷款 12.1 13.9 15.1 16.6 17.3 19.8 19.8 21.03.其他金融机构贷款 4.8 4.9 4.7 4.7 4.8 5.1 5.4 5.1本外币贷款【余额同比增速】12.9%11.9%12.5%11.3%10.4%10.1%9.2%8.6%1.企事业单位贷款 9.9%10.5%12.4%11.0%13.6%12.7%11.2%10.8%1.1 短期贷款+票据融资 6.7%9.0%8.2%6.2%12.9%8.2%6.7%6.0%1.2 中长期贷款 11.8%11.6%15.3%14.0%14.5%15.7%14.0%13.7%a.工业 7.3%6.8%20.0%22.6%26.5%28.0%23.6%17.2%b.服务业 13.4%13.0%14.3%11.0%11.2%12.4%11.3%12.5%c.其他 10.7%15.0%18.1%14.9%21.3%12.9%13.5%2.住户贷款同比增速 18.2%15.5%14.2%12.5%5.4%5.7%5.1%4.8%2.1 经营性贷款 12.3%12.5%20.0%19.1%16.5%17.2%15.4%12.2%2.2 个人住房贷款 17.8%16.7%14.6%11.3%1.2%-1.6%-1.9%0.0%2.3 其他消费贷款 15.4%8.8%9.5%4.1%9.4%8.7%6.0%3.其他金融机构贷款 1.5%-4.4%0.9%1.8%5.4%12.0%0.0%人民币贷款【余额】136.3 153.1 172.7 192.7 214.0 237.6 247.0 258.6人民币贷款【余额同比增速】13.5%12.3%12.8%11.5%11.1%10.6%9.6%8.8%人民币贷款增量 16.8 19.6 19.9 21.3 22.8 21.0%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/20 行业研究|深度报 告 图 11：2024 年 2 月 五年 期 LPR 下调 25BP 图 12：2024 年 3 月 新发放 个人住 房贷款利率 3.69%资料来源：中国 人民银 行，长 江证券 研 究所 资料来源：中国 人民银 行，长 江证券 研 究所 本轮房地产政 策 仍然以 托底和化解风险 为核 心。目前首付比 例降至历史新低，并完全打开贷款利率下限。考虑行业仍在消化过往累积的量价矛盾，同时房价预期和 居民收入预期承压，政策很难对销售形成强刺激效果，但对于减轻风险压力起到积极作用。图 13：2024 年 15 月 房地产 销售 金额同比 下滑 幅 度企稳 图 14：2023 下半年以 来 70 大中 城市新房、二手 房价格 持续下 行 资料来源：国 家统计 局，长江 证券研 究 所（注：因坐标 轴设置，部 分幅度 较大 值未在图中显 示）资料来源：国家 统计局，长江 证券研 究 所 图 15：2024 年 5 月 房地产 开发投 资增速继 续下滑 图 16：2024 年一季度 末房地 产贷 款余额同 比增速 继续下 行 资料来源：国 家统计 局，长江 证券研 究 所（注：因坐标 轴设置，部 分幅度 较大 值未在图中显 示）资料来源：中国 人民银 行，长 江证券 研 究所 4.20%4.05%3.85%3.70%3.65%3.55%3.45%4.85%4.75%4.65%4.60%4.45%4.30%4.20%3.95%3.4%3.6%3.8%4.0%4.2%4.4%4.6%4.8%2019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/05LPR:1 年期 LPR:5 年期3.69%3.6%3.8%4.0%4.2%4.4%4.6%4.8%5.0%5.2%5.4%5.6%5.8%2019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/03新发放贷款加权平均利率 其中:企业贷款其中:个人住房贷款-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/082023/112024/022024/05商品住宅销售额：累计同比增速 商品住宅销售额：单月同比增速-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%2019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/0570 个大中城市新建商品住宅价格 指数:环比70 个大中城市二手住宅价格指数:环比-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/05房地产开发投资：累计同比增速 房地产开发投资：单月同比增速-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/032023/092024/03人民币贷款同比增速人民币房地产贷款同比增 速其中：个人住房贷款同比 增速%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/20 行业研究|深度报 告 银 行经营：下半年 关注净 息差压力 边际缓 解 业绩增速：预计 二 季度可能 边际回 落 一季度债市 拉 动 中小银行 业绩增速，二季度预计回落。多数 银行的利息净收入和手续费收入面临下滑压力，但一季度债市行情 超预期拉动投资收益高弹性增长，投资业务占比高 的 中小 银 行最 受益。二季 度债 市 行情 趋 稳，预计 中 小银 行的 营 收增 速 可能 边际 回落。多数 大型银行预计仍将维持营收和净利润小幅下滑的状态。图 17：2024 年一季度 不同类 型银 行的营收 同比增 速走势 分化 图 18：2024 年一季度 多数银 行的 净利润同 比增速 延续回 落趋势 资料来源：公司 财务报 告，长 江证券 研 究所 资料来源：公司 财务报 告，长 江证券 研 究所 预计 净 息差压力 边际缓 解，负债成本今年将 有效改善。资产 端目前企业贷款的新发放利率已经企稳，LPR 并未进一步下调，同时银行信贷冲规模 的意愿降低。新发放房贷利率虽然存在持续下降 的空间，但对资产收益率的边际影响有限。这意味着生息资产收益率的下降幅度可能明显放缓。负债端整改“手工补息”，同时历 史存量的定期存款陆续到期降息，存款成本率的下降效果将加速体现，净息差可能环比企稳。图 19：随 着企业 新发放 贷款利 率 企稳，预 计主要 银行的 生息资 产收 益率下降 幅度将 放缓 资料来源：中国 人民银 行，公 司财务 报 告，长江 证券研 究所-5%0%5%10%15%20%2020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/03国有行 股份行 城商行 农商行-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/03国有行 股份行 城商行 农商行4.36%4.16%4.00%3.97%3.95%3.95%3.82%3.75%3.73%3.71%5.49%4.62%4.34%4.26%4.14%4.11%4.02%3.97%3.69%3.65%3.62%3.59%3.57%3.54%3.59%3.56%3.52%3.45%3.33%3.97%3.92%3.90%3.89%3.86%3.83%3.79%3.76%3.65%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 2024/03 2024/05 2024E企业贷款新发放利率 房贷新发放利率 工商银行生息资产收益率（累计）招商银行生息资产收益率（累计）2023Q3大幅降息2023Q4下调存量房贷利率2024Q1年初资产重定价LPR 稳定情况下，企业贷款新发利率企稳，房贷新发利率仍可能下行20-40BP，但边际影响有限，银行资产端收益率下行节奏放缓%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/20 行业研究|深度报 告 房贷降息未来 一 年对净 息差影响不超过 35BP。目前整体存 量房贷利率略高于 4.0%。如果 LPR 不再下调，收益率未 来下行驱动力：1）2 月 LPR 下调 25BP，所有房贷重定价，影响在明年初以前体现；2）新发房贷利率越来越低，逐步替换存量房贷。关于新 老房贷 替换节 奏，目前 房贷总 规模处 于增减 接近 平衡 的状态，一季 度仅微增 51亿元。参考 2023 年新投放房 贷 6.4 万亿元，占年初房贷总 规模 16.5%，假设今年维持相近的替换率，并假设今年新发放房贷平均利率降至 3.5%，这部分房贷替换后的收益率降幅大约 50BP，其余存量 房贷主要受到重定价 25BP 影 响。综合两类影响，预计房贷整体收益率年内降幅约 30BP。由 此测算，今年影响房贷占比高的大型银行净息差约 35BP，影响营收约 2pct 左右。图 20：基于 2023 年 报数据，测算 房贷收益 率下行 对净息 差和营 收的 影响 资料来源：公司 财务报 告，长 江证券 研 究所 单位：亿元 个人住房贷款个人住房贷款/总贷款影响净息差（BP）影响营收增速（pct）影响净息差（BP）影响营收增速（pct）工商银行 62,885 24.1%4.6 2.2 7.7 3.7建设银行 63,865 26.8%5.3 2.5 8.8 4.1农业银行 51,708 22.9%4.3 2.2 7.2 3.7中国银行 41,683 20.9%4.3 2.0 7.1 3.3交通银行 14,626 18.4%3.4 1.7 5.7 2.8邮储银行 23,380 28.7%5.0 2.0 8.4 3.4招商银行 13,855 21.3%4.2 1.2 6.9 2.0浦发银行 8,382 16.7%3.2 1.4 5.4 2.4中信银行 10,033 18.2%3.7 1.5 6.2 2.4兴业银行 10,759 19.7%3.7 1.5 6.2 2.6民生银行 5,463 12.5%2.3 1.2 3.9 1.9光大银行 5,841 15.4%2.8 1.2 4.7 2.0平安银行 3,036 8.9%1.8 0.6 3.1 0.9华夏银行 3,167 13.7%2.5 1.0 4.1 1.7浙商银行 1,379 8.1%1.6 0.6 2.6 1.1北京银行 3,259 16.2%3.0 1.5 5.0 2.4江苏银行 2,447 13.6%2.5 1.0 4.2 1.6上海银行 1,606 11.7%1.8 1.0 3.1 1.6宁波银行 873 7.0%1.2 0.4 2.0 0.7南京银行 731 6.6%1.2 0.5 2.1 0.8杭州银行 942 11.7%1.8 0.8 3.0 1.3长沙银行 686 14.1%2.4 0.8 4.0 1.4成都银行 915 14.7%2.8 1.3 4.7 2.1重庆银行 403 10.3%1.8 0.9 2.9 1.5郑州银行 336 9.3%1.8 0.7 3.0 1.2贵阳银行 206 6.4%1.0 0.4 1.6 0.7青岛银行 469 15.6%2.8 1.1 4.6 1.9苏州银行 347 11.8%2.1 0.9 3.4 1.5齐鲁银行 537 17.9%3.2 1.3 5.3 2.2西安银行 260 12.8%2.0 1.1 3.3 1.8厦门银行 227 10.8%2.0 1.2 3.4 2.0兰州银行 333 13.6%2.5 1.2 4.1 2.1沪农商行 1,066 15.0%2.6 1.2 4.3 2.0渝农商行 915 13.5%2.0 1.0 3.4 1.6青农商行 296 11.6%2.1 0.9 3.5 1.4紫金银行 169 9.5%2.0 1.1 3.4 1.9无锡银行 132 9.3%1.9 0.9 3.1 1.5苏农银行 80 6.5%1.4 0.6 2.3 1.0常熟银行 131 5.9%1.3 0.4 2.2 0.7张家港行 106 8.3%1.6 0.7 2.7 1.2江阴银行 86 7.4%1.5 0.7 2.4 1.1瑞丰银行 117 10.3%2.0 0.9 3.3 1.5假设房贷存量收益率下降50BP 2023/12 假设房贷存量收益率下降30BP%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/20 行业研究|深度报 告 资产质量：下半 年 关注零售 风险波动 不良率普遍回 落，核销 处置力度加大。42 家上市银行中，17 家 2024 年一季度不良率下降，多数银行近年来稳定。尽管经济复苏基础不牢固，但银行加大核销处置力度，同时分母高速扩张。部分弱资质区域城商行明显上升，可能反映城投、零售风险。图 21：2024 年一季度 多数银 行不 良贷款率 环比下 降，部 分
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