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行业研究 丨深度报告 丨化工 Table_Title 化纤深度：各有所 用，供需 何异？%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/34 丨证券研 究报告 丨 报告要点 Table_Summary化纤是纺织服装的核心面料，主要品种有涤纶、氨纶、锦纶、粘胶、腈纶等，化纤市场份 额快速增长，目前已占纺织纤维消费总量的约 85%。各化纤品种 的供需有哪些差异？分别有哪些生产企业？各企业间又有哪些不同？分析师及 联系人 Table_Author 马太 SAC：S0490516100002 SFC：BUT911%2XVDWwPqNpMoPrPsRqNoRpObRdNaQnPpPpNmQlOmMqPkPoOrQbRpPvNvPoNsPNZmNnP 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 化工 Table_Title2 化纤深度：各有所用，供需何异？行业研究 丨深度 报告 Table_Rank 投资评 级 看好丨维 持 Table_Summary2 化纤是 服装 的核 心面 料，性能有 异 化纤 是指以天然或人工合成的高分子化合物为原料，经制备原液、纺丝和后处理等工序制得的纺织纤维，是服装的核心面料，广泛应用于衣食住行各个方 面。按照 原料不同，化纤又可 分为再生纤维和合成纤维。化纤的主要品种有涤纶、氨纶、锦纶、粘胶、腈纶等，根据物理形 态又可分为长丝和短纤，不同品种的化纤生产工艺、应用 性能等都存在显著差异。消费端：均 受益 人口 增长，体量 及增 速有异 差异：各品种年 消费量级存在差距，其中 涤纶长丝占纺织纤维总消费量 一半以上，棉花是第二大纺织纤维。各品类 消费增速差异同样 显著，过去 10 年我国 主流纤维品种 消费量 CAGR 依次为涤纶长丝（8.2%）、涤纶短 纤（7.1%）、氨纶（7.0%）、PA6 纤维（6.2%）、PA66（4.8%）、粘胶短纤（3.2%）、棉花（2.3%）及腈纶（-3.7%）。共性：化纤需求均以人口为基，长期趋势向上，东南亚地区 国家人口持续快速增长，且全球 人均可支配收入呈上升之势，化纤需求有望持续向上；此外，棉花等天然纤维受天气变化等因素较大，生产稳定性不强，化纤价格低廉性能不断得到精进优化，有望持续替代天然纤维市场。供给端：产 能增 速分 化，集中化&一体 化为 趋势 壁垒：化纤是较成熟的产业，绝 大多数品种核心生产工艺早已突破，但各品种投资强度有差异。典型项目 单吨投资强度（亿元/吨）：氨纶（3.35）PA66 纤维（1.26）PA6 纤维（1.08）粘胶短纤（0.90）涤纶长丝（0.54）涤纶短纤（0.17）。投产节奏：各品种 2024-2025 年扩产节奏 出现分化，涤纶长丝、粘胶短纤 新增产能较少（但竞品莱赛尔纤维扩产多），涤短产 能扩张节奏适中，而氨纶、PA6 纤维、PA66 待投产能较多。行业集中度：化纤各行业经历 漫长洗牌，中小企业陆续退出，龙头企业份额增长，集中度 持续提升，以涤纶长丝、氨纶、粘胶短纤表现尤甚。产业趋势：随着竞争趋向激烈，为拉开与同行差距，化纤企 业纷纷 布局 纵向一体化，通过配套上游原料将产业链利润“吃干抹净”，提升产业投资成本壁垒，增加小型企业进入市场的风险。盈利水平：比较过去 10 年不同 化纤品种龙头 毛利率，整体来看氨纶 粘胶短纤 涤纶长丝，毛利率水平与行业市场规模负相关，与行业单吨投资强度正相关。相同化纤品种 的企业毛利率也存在差距，具备原料禀赋/产业链一体化优势以及管理优势的企业，较容易在竞争者取得优势。景气分 析&投 资建 议：看好 行业供 需格 局向 好、配套 完善的 优质 企业 化纤行业扩产周期普遍在 1-2 年，故 2026 年及之后扩产计划较难准确统计，根据当前各行业统计的产能规划情况，涤纶长丝 行业 2024-2025 年新增产能 较少，供需 格局有望边际趋紧，景气有望上行。涤纶长丝 2024-2025 年新增产能较少，供需向 好，看好行业龙头 桐昆股份&新凤鸣。而氨纶等行业景气已触底，向下空间不大，待新增产能消化完毕，景气有望底部回升，因此关注具备成本优势的企业，如氨纶龙头 华峰化学；粘胶短 纤龙头 三友化工 等。风险提 示 1、需求不及预期；2、行业 竞争加剧；3、安全环保生产风险；4、存货减值风险。Table_StockData 市场表现 对 比图(近 12 个月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 钛精矿专题：供需 向好，景气长 牛2024-06-29 供给优化，精彩纷呈 基础化工 行业 2024 年度中期投资策略2024-06-21 中国海油 VS 西方石油，孰优孰劣？2024-06-18-31%-19%-7%5%2023/6 2023/10 2024/2 2024/6化工 沪深300指数2024-06-29%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/34 行业研究|深度报 告 目录 化纤是服装的核心面料，性能有异.7 消费端：各品种体量及增速有别.12 差异：体量 与增 速有 别.12 共性一：长 期受 益于 人口 与经济 增长.14 共性二：长 周期 替代 棉花，份额 提升.16 供给端：产能增速分化，集中化&一体化为趋势.18 壁垒：成熟 行业 门槛 不高，投资 强度 有差 异.18 投产节 奏：2024-2025 产 能增速 有差 异.18 行业集 中度：份 额向 龙头 集中.22 产业趋 势：走向 纵向 一体 化.24 盈利水 平：行业&企业 间存 在差异.26 景气分析：看好涤纶长丝供需改善，其他品种处于底部.29 投资建议：关注景气向好品种和优质龙头.31 风险提示.32 图表目录 图 1：纺织 纤维分 类.7 图 2：涤纶 产业链 示意图.8 图 3：粘胶 产业链 示意图.8 图 4：氨纶 产业链 示意图.8 图 5：锦纶 产业链 示意图.9 图 6：短纤 维微观 示意图.11 图 7：长丝 微观示 意图.11 图 8：我国 化学纤 维约占 纺 织纤维的 85%.12 图 9：我国 各化学 纤维产 量 份额占比（2023 年）.12 图 10：主 流化纤 及棉花 2014-2023 年国 内消费 量复合 增速.12 图 11：我 国涤纶 长丝近 年 表观消费 及增速.13 图 12：我 国涤纶 短纤近 年 表观消费 及增速.13 图 13：我 国氨纶 近年表 观 消费及增 速.13 图 14：我 国粘胶 短纤近 年 表观消费 及增速.13 图 15：我 国 PA6 长丝 近年 表观消费 及增速.13 图 16：我 国 PA66 近 年表 观消费及 增速.13 图 17：我 国棉花 近年消 费 量及增速.14 图 18：我 国腈纶 近年表 观 消费及增 速.14 图 19：中 国人口 走势预 测（单位：百万）.14 图 20：印 度人口 走势预 测（单位：百万）.14 图 21：全 球人口 数量预 计 将持续向 上.15%464VKS/wknqGWWm8ea1WkOUnPyPSCGvG90wyKf2tEx5sGahtOnAKDlw/JKeS4JFg0 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/34 行业研究|深度报 告 图 22：未 来印度 GDP 增速 有望领跑 全球主 要经济 体.15 图 23：我 国人均 可支配 收 入持续增 长.16 图 24：2019 年我国 及部分 发达国家 人均衣 着消费 支出.16 图 25：全 球各地 区人均 可 支配收入 预测.16 图 26：我 国化纤、棉花 消 费量走势 图.17 图 27：涤 纶长丝 价格较 棉 花优势明 显.17 图 28：涤 纶长丝 持续替 代 棉花，消 费量比 值逐年 扩大.17 图 29：国 内氨纶 产能变 化（含预测）.20 图 30：国 内 PA66 行 业产 能统计（含预测）.21 图 31：涤 纶长丝 行业 2018-2023 年 CR6 持续 走高.23 图 32：氨 纶行业 CR5 持续 提升.23 图 33：2016 年粘胶 短纤 CR3 为 40.9%.24 图 34：2023 年粘胶 短纤 CR3 为 66.7%.24 图 35：2019 年锦纶 纤维 CR5 为 33.0%.24 图 36：2023 年锦纶 纤维 CR5 为 32.8%.24 图 37：涤 纶长丝 龙头“后 向 一体化”和炼 化龙头“前向一 体化”布局.25 图 38：涤 纶长丝、氨纶、粘胶短纤 龙头毛 利率对 比.26 图 39：各 化纤品 种龙头 毛 利率过去 10 年均 值对比.26 图 40：桐 昆股份、新凤 鸣 POY 毛 利率对 比.27 图 41：桐 昆股份、新凤 鸣 FDY 毛利 率对比.27 图 42：桐 昆股份、新凤 鸣 DTY 毛利 率对比.27 图 43：新 凤鸣、恒逸石 化 化纤板块 毛利率 对比.27 图 44：华 峰化学、新乡 化 纤、泰和 新材氨 纶毛利 率对 比.28 图 45：三 友化工、ST 中 泰、南京化 纤、吉 林化纤 粘胶 短纤维毛 利率对 比.28 图 46：涤 纶长丝 价格价 差 走势（元/吨）.29 图 47：涤 纶短纤 价格价 差 走势（元/吨）.29 图 48：氨 纶价格 价差走 势（元/吨）.30 图 49：PA6 价格价 差走势（元/吨）.30 图 50：粘 胶短纤 价格价 差 走势（元/吨）.30 表 1：化学 纤维生 产过程 分 为原料准 备、纺 前准备、纺 丝、后加 工.9 表 2：不同 纤维种 类性能 差 异明显.10 表 3：化纤 各品类 单吨投 资 存在差异.18 表 4：2024 年 涤纶长 丝行 业新增产 能有限.18 表 5：2025 年 涤纶长 丝规 划投放产 能一览（含预 测）.19 表 6：涤纶 短纤未 来新增 产 能情况.19 表 7：PA6 未 来新增 产能情 况.20 表 8：粘胶 短纤行 业扩产 规 划.21 表 9：莱赛 尔纤维 新增产 能 情况.22 表 10：涤 纶长丝 6 大企业 历年产能 走势（单位：万吨/年）.22 表 11：2023 年 国内氨 纶企 业产能情 况（万 吨/年）.23 表 12：各 化纤品 种主要 生 产企业产 业链配 套情况.26%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/34 行业研究|深度报 告 表 13：各 化纤品 种新增 产 能情况.29 表 14：化 纤各品 种及主 要 上市公司 一览.31%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/34 行业研究|深度报 告 化纤是服 装的核 心面料，性能有 异 化学纤维与天 然 纤维统 称纺织纤维。化纤全名化学纤维，是 指以天然或人工合成的高分子 化 合物 为 原料，经 制 备纺 丝原 液、纺 丝 和后 处理 等 工序 制得 的 具有 纺 织性 能的 纤 维，是服装的核心面料，也 被广泛应用于人们衣食住行各个方面。以原材料区分，化纤 又可分为 再生纤维和合成纤维。再生纤维：以木材、竹子、纸浆、废棉纱等含天然纤维素的材料为原料，经加聚或缩聚反应后合成有机高分子化合物，产品包括粘胶短纤、粘胶长丝和醋酸长丝 合成纤维：以石油、天然气和煤 为原材料，通过复杂的化学反应合成的高分子聚合物，常用产品包括涤纶、锦纶、腈纶和氨纶等 目 前 世界 上 生产 的化 学 纤维 品种 很 多，不 下十 几种，但得 到重 点 发展 的 只有 几大 品 种，如再生纤维中的粘胶纤维，合成纤维中的聚酯纤维（涤纶）、聚酰胺纤维（尼龙或锦纶）、聚氨酯弹性纤维（氨纶）、聚丙 烯腈纤维、聚丙烯纤维等。图 1：纺织纤 维分类 资料来源：化 学纤维 概论 肖长发，长 达纺织，长江证 券研究 所 天然纤维纤维素纤维棉亚麻苎麻黄麻蛋白质纤维毛发绵阳毛山羊毛骆驼毛山羊绒兔毛蚕丝桑蚕丝柞蚕丝再生纤维化学纤维 粘胶纤维 铜铵纤维Lyocell纤维大豆纤维涤纶 锦纶 腈纶 丙纶 氨纶 维纶 氯纶纺织纤维合成纤维%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/34 行业研究|深度报 告 图 2：涤纶产 业链示 意图 资料来源：百川 盈孚，长江证 券研究 所 图 3：粘胶产 业链示 意图 资料来源：百川 盈孚，长江证 券研究 所 图 4：氨纶产 业链示 意图 资料来源：华经 情报网，长江 证券研 究 所 石脑油乙烯 EO MEGPTA聚酯切片熔体直纺切片纺PXPET民用丝工业丝聚酯薄膜涤纶短纤涤纶长丝汽车零部件等棉纱聚酯纤维纺织服装、家纺棉花原油煤炭林木竹子木浆粕竹浆粕烧碱粘胶短纤粘胶长丝浆粕棉短绒 棉浆粕二硫化碳硫酸粘胶纤维人棉纱混纺纱无纺纱原油 纯苯 苯胺光气甲醛合成气液氯MDA纯MDI粗MDI煤炭PTMEG BDO甲醇 煤炭石灰石电石 乙炔甲醛 甲醇 煤炭焦炭氨纶运动服紧身衣手套口罩带产业用纺织品纺织服装汽车内饰%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/34 行业研究|深度报 告 图 5：锦纶产 业链示 意图 资料来源：卓创 资讯，长江证 券研究 所 化学纤维生产 方 法各异。化学 纤维种类不同，其原料及生产 方法也各异，生产过程可概括为 原料制备（高分子化合物的合成/聚合或天然高分子化合物的化学处理和机械加工）、纺前准备（纺丝熔体或纺丝溶液的制备）、纺丝（纤维的成形）、后加工（纤维的后处理）这四个工序。表 1：化学纤 维生产 过程分 为原料 准备、纺 前准备、纺丝、后加 工 化 纤 生 产 过 程 原 料准 备 纺前 准 备 纺丝 后加工 主要生产 步骤 再 生 纤 维：将天然高分子化合物 经 一 系 列 化 学 处 理 和 机 械 加工，除 去杂质，并 使其具 有能满足 再 生 纤 维 生 产 的 物 理 和 化 学性 能，例 如 粘 胶 长 丝 的 基 本 原料是浆粕（纤维素），它 是将棉短 绒 或 木 材 等 富 含 纤 维 素 的 物质，经备 料、蒸煮、精选、脱水和 烘 干 等 一 系 列 工 序 制 备 而 成的 合 成 纤 维：将单体通过一系列化 学 反 应 聚 合 成 具 有 一 定 官 能团、相 对 分 子 质 量 的 线 型 聚 合物 原 料 为 熔 体：将熔体直接 纺 丝，则 不 需 进 行 过多 纺 前 准 备，将 熔 体 制成 切 片 纺 丝，则 需 进 行切片干燥 与熔融 原 料 为 溶 液：也可直接进行纺丝，称为一 步法，也 可 将 溶 液 分 离 后 再 溶解 进 行 纺 丝 溶 液，称 为两步法 将 成 纤 聚 合 物 熔 体 或 溶液，用纺丝泵 连续、定 量且 均 匀 地 从 喷 丝 头 的 毛细孔中挤 出，再在 空气、水 或 特 定 凝 固 浴 中 固 化成 为 初 生 纤 维 的 过 程，称为“纺丝”，这是化 学纤 维 生 产 过 程 中 的 核 心工序 纺 丝 成 形 得 到 的 初 生 纤维 结 构 还 不 完 善，力 学性 能 较 差，如 断 裂 伸 长率过大、断裂 强度过 低、尺 寸 稳 定 性 差，不 能 直接 用 于 纺 织 加 工，必 须经 过 一 系 列 的 后 加 工；后 加 工 随 化 纤 品 种、纺丝方法和产品要求而异，主 要 工 序 是 拉 伸 和热定型 资料来源：化 学纤维 概论 肖长发，长 江证券研 究所 化学纤维 各种 类 间 性能 差异显著。不同化纤品种 性能优缺点 鲜明。以涤纶为例，其优点在于 强度高、弹性好、耐腐蚀、耐磨性好、耐光性好、色牢度好、价格低廉；与此同时，涤纶面料普遍存在染色性较差、手感硬、透气性和吸湿性差的问题。氨纶其优点在于伸阔性大、不起皱、舒服合身、耐磨，但缺点是吸湿性及耐热性差，常用于混纺以增加面料弹性。原油 纯苯 环己酮 己内酰胺PA6PA66己二酸己二胺原油 纯苯民用丝工业丝工程塑料等己二腈丙烯腈己二酸丁二烯丙烯腈法己二酸法丁二烯法%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/34 行业研究|深度报 告 表 2：不同纤 维种类 性能差 异明显 纤 维 种 类 涤纶 粘 胶 锦 纶/尼龙 氨 纶 腈纶 棉花 优点 强度高、弹性好、耐腐蚀、耐 磨性好、耐光性好、色牢度 好、价格低廉 柔 软 舒 适、吸 汗 透 气 性好、不起 球、抗静电、保暖性 高表面硬 度、拉伸强度、抗冲击能力，耐疲 劳、耐油、耐腐蚀、耐 应力开裂、易染 色 伸阔性大、保型 性好、不起 皱；手 感柔软平滑、弹性好、舒适 合身；耐酸碱、耐 磨、耐 老化；具有 良好的 染色性，而 且不宜 褪色 质轻、保 暖、手 感柔软，有 合成羊 毛的美称 透气性好、柔软、吸湿性好、舒适 度高 缺点 染色性较差、手感硬、透气性和吸湿性差 易起皱、易缩 水、易变 形、易褪色、弹性差 尺寸精度 差，热膨胀和吸水性显著影响尺寸；耐 碱但不耐强酸、易 氧化 吸湿差、耐热性 差 尺寸精度 差，热 膨胀和吸水性显著影响尺寸；耐酸 性差，耐光 性差，耐污染性差 易缩水、易皱、强度较低 性能特点、主要用途 作为衣用纤维洗后不皱、免 烫，常将涤纶与各种纤维混纺或交织，如棉涤、毛涤等，广泛用于各种衣料和装饰材料，工业上可用于传送带、帐篷、帆布、缆绳、渔网 等 用作纱线、无纺布，应用于被面、里料、旗袍等 主要用途可分为三大领域：衣料服装、产业用 布和装饰地毯。锦 纶 6 较多用做织 物原料、衣料服装；锦纶 66多作为工 业用丝，主要用于 轮胎、帘子布等 氨纶一般不单独使用，而 是少量 地掺入织物 中，用 于增加织物 弹性，广泛用于口罩、袜口、家具 罩、滑 雪衣、运动 服等 适合制作春秋冬季大衣、便服等 在服装、家纺中 应用广泛，尤其是 对舒适度要求较高的面料中 比例高 消费结构 涤 纶长丝：服装（52%）家纺（33%）产业（15%）涤 纶短纤：纺纱（61%）填充材料（15%）无纺布（15%）制线（8%）粘 胶长 丝：织造（50%）绣花线（30%）股线（20%）粘 胶 短 纤：人棉纱（55%）T/R,C/R,N/R 等（26%）无纺布（18%）其他（1%）PA6：民用长丝（61%）工程塑料（12%）工业丝（8%）BOPA（7%）短纤（5%）其他（7%）PA66：工程塑料（57%）工业丝（29%）民用丝（10%）其他（4%）服装（76%）产业（17%）家纺（7%）服装（70%）装饰（27%）工业（3%）-资料来源：华购 纺织，百川盈 孚，卓 创 资讯，长 江证券 研究所 注：T/R 指涤纶 粘胶混 纺织物，C/R 指 棉花粘胶 混纺织 物，N/R 指 尼龙粘 胶混 纺织物 长丝 和 短纤是 化 学纤维常见的两种物理形态。在化学纤维织 造过程中，纺丝流体（熔体或溶液）经纺丝成形和后加工工序后，得到的连续不断的、长度以千米计的纤维称为 长丝，大部分不需要纺纱可以直 接织造。化学纤维经切断而成一定长度的纤维，称其为 短纤，短纤须经纺纱工序，使纤 维间加捻抱合后才能形成连续的纱线，才能用于织造。性能方面，长丝普 遍柔软、光滑、富 有光泽和强度高，短纤则线密、手感硬、易起球、易脱毛、强度低，但抗皱性能较好。涤纶、粘胶、锦纶等均有 长丝、短纤两类应用，而氨纶一般只有长丝产品。%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/34 行业研究|深度报 告 图 6：短纤维 微观示 意图 图 7：长丝微 观示意 图 资料来源：绍兴 增诺纺 织，长 江证券 研 究所 资料来源：绍兴 增诺纺 织，长 江证券 研 究所 同种纤维，根据 加工过程不同，又分为多个品 种。以涤纶长丝 为例，根据加工工艺不同，又可分为涤纶 POY（预取向丝）、涤纶 FDY（加捻丝）、涤纶 DTY（加弹丝）。POY 织物悬垂性好，主要生产仿毛、仿丝类面料，POY 本身极少直接进行织造，几乎都是加弹后进行纺织；FDY 强度高、染色均匀性好，主要生产 网眼布、涤塔夫、牛津布、伞布、鞋用材料等，可以直接适用于服装织造；DTY 由 POY 加弹 制成，具有弹性伸缩性，是针织或机织的理想原料，适用作西装、衬衫、被面、窗帘布等。%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/34 行业研究|深度报 告 消费端：各品种 体量及增 速 有别 差异：体 量与增 速 有别 涤纶 为 化纤的主 要产品。化纤 近年快速崛起，据 化纤协会 统 计，2020 年我国化学纤维已占国内纺织纤维用量的约 85%，其中价格低廉的涤纶系（涤纶长丝、涤纶短纤）为化纤的主要产品，二者产量占比合计超过 80%，锦纶、粘胶短 纤、氨纶、腈纶等紧随其后。各化纤品种消 费 量级存 在差距。涤纶长丝 2023 年国内表观 消费量达 4305 万吨，超过国内纺织纤维总消费量的一半，棉花消费量为 790 万吨，是消费量第二大的纺织纤维，但已被涤纶长丝远远甩开。涤纶短纤消费量为 600 万吨级，粘胶短纤 接近 400 万吨，PA6 纤维为 300 万吨级，而氨 纶、PA66（纤维约占 50%）、腈纶消费量不足 100 万吨。图 8：我国化 学纤维 约占纺 织纤维 的 85%图 9：我国各 化学纤 维产量 份额占 比（2023 年）资料来源：中国 化纤工 业协会，长江 证 券研究所 资料来源：中国 化纤工 业协会，长江 证 券研究所 各纤维 品类国 内 增速差异显著。据统计，2014-2023 年我国 主流纤维品种消费复合增速依次为涤纶长丝（8.2%）、涤纶 短纤（7.1%）、氨纶（7.0%）、PA6 纤维（6.2%）、PA66（4.8%）、粘胶短纤（3.4%）、棉花（2.3%）及腈纶（-3.7%）。除腈纶外，绝大多数化纤消费增速为正，且大于棉花。涤纶长丝/短纤产品价格中枢近年持续回落，依靠优异性能和超高性价比持续提升其在纤维 中 的份额，氨纶受益运动服饰的推广，锦纶受益超薄耐晒等高端服装的流行趋势，需求增速同样可观，而腈纶受技术进步缓慢、成本高昂等限制，近年消费量逐年走弱，现有市场被涤纶长丝等逐渐取代。图 10：主 流化纤 及棉 花 2014-2023 年国内 消费量 复合增 速 资料来源：中国 化纤工 业协会，中纤 网，卓创资 讯，海 关总署，长江 证券研 究 所 85%化学纤维天然纤维涤纶长丝涤纶短纤（含再生）锦纶粘胶短纤氨纶腈纶丙纶莱赛尔纤维其他-3.7%2.3%3.4%4.8%6.2%7.0%7.1%8.2%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%腈纶棉花粘胶短 纤PA66（含 纤维、塑料 等）PA6 纤维氨 纶涤纶短纤涤纶长丝2014-2023 国内表观消费CAGR%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/34 行业研究|深度报 告 图 11：我 国涤纶 长丝近 年表观 消 费及增速 图 12：我 国涤纶 短纤近 年表观 消 费及增速 资料来源：中纤 网，长 江证券 研究所 资料来源：卓创 资讯，长江证 券研究 所 图 13：我 国氨纶 近年表 观消费 及 增速 图 14：我 国粘胶 短纤近 年表观 消 费及增速 资料来源：卓创 资讯，中纤网，海关 总 署，长江 证券研 究所 资料来源：卓创 资讯，长江证 券研究 所 图 15：我国 PA6 长丝近 年表观 消 费及增速 图 16：我国 PA66 近年表 观消费 及增速 资料来源：卓创 资讯，长江证 券研究 所 资料来源：卓创 资讯，长江证 券研究 所-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%0100020003000400050002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023涤纶长丝表观消费量（万吨）同比（右）-10%0%10%20%30%40%02004006008002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023涤纶短纤表观消费量（万吨）同比（右）-10%0%10%20%30%40%0204060801002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023氨纶表观消费量（万吨）同比（右）-10%0%10%20%30%40%01002003004005002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023粘胶短纤表观消费量（万吨）同比（右）-10%0%10%20%30%40%01002003004002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023PA6 长丝表观消费量（万吨）同比（右）-10%0%10%20%30%40%0204060802014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023PA66 表观消费量 同比（右）%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/34 行业研究|深度报 告 图 17：我 国棉花 近年消 费量及 增 速 图 18：我 国腈纶 近年表 观消费 及 增速 资料来源：Wind，中 国棉花 协会，长江 证券研究 所 资料来源：卓创 资讯，长江证 券研究 所 共性一：长期受 益 于人口与 经济增 长 需求 以 人口为 基，长期 趋势向上。化纤的主要下游应用为服 装和家纺，剔除消费情绪端影响，服装、家纺整体需求与人口走势关联密切。中国、印度两大国家均拥有超 14 亿人口规模，而根据国际货币基金组织预测，受老龄化、出生率偏低等因素影响，中国人口数量在未来数年或将呈逐年小幅下滑，而印度人口数量仍将保持增长。图 19：中 国人口 走势预 测（单 位：百万）图 20：印 度人口 走势预 测（单 位：百万）资料来源：国际 货币基 金组织，CEIC，长江证券 研究所 资料来源：国际 货币基 金组织，CEIC，长江证券 研究所 东南亚等地人 口 持续增 长，经济增速可观，有望带来纺织服装新增量。根据联合国发布的 世界人口展望 2022 报告，全球人口于 2022 年 11 月 15 日达到 80 亿大关，预计未来增长率将有所下滑，但受益印度等地人口上升趋势不改，仍 有望 在 2080 年代达到约 104 亿的峰值。印度作为全 球人口最多的国家，IMF 预测 2024-2028 年其 GDP 增速仍将超过 6%，服装需求增量 可观。涤纶作为应用领域最广、性价比最高的纤维品种，需求受益于人口增长带来的消费总量提升，也受益消费水平提升带来的服装替换需求增量，长期需求无虞。-10%0%10%20%30%40%020040060080010002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023棉花消费量（万吨）同比（右）-10%0%10%20%30%40%0204060801002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023腈纶年度表观消费量（万吨）同比（右）%14 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 15/34 行业研究|深度报 告 图 21：全 球人口 数量预 计将持 续 向上 资料来源：联合 国2022 年世界 人口展 望，长 江证券 研究所 图 22：未 来印 度 GDP 增速 有望领 跑全球主 要经济 体 资料来源：WTO，IMF，国 家统计 局，美国经济 分析局，长江 证券研 究所 人均可支配收 入 预期提 升，拉动化纤用量持 续向上。纺织服 装 具备部分 可选消费，以及耗材属性，人均可支配收入增加将带动纺织品消费频率提升，带动化纤需求增加。据 统计，英、日、加等发达国家人 均纤维消费量普遍 在 2030 公 斤，仅美国 一度超过 40 公斤，金融危机后也回落至 35 公斤左右。2019 年我国人均纤 维消费达到 23 公斤，接近发达国家水平。但从价值量角度看，2019 年我国人均衣着消 费支出为 1338 元，远低于发达国家水平，附加值方面有巨大提升空间。此外，人口大国印度 2018 年人均纤维消费量还不足全球人均消费量的 50%，据估算，印度是统计的主 要国家中未来可支配收入增速预期最快的国家，2022-2050 年可达 4.2%，未来纤维 消费增量空间巨大，将带动化纤需求向好。（预测）-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中国:GDP 同比 美国:GDP 同比印度:GDP 实际增长率 欧洲:GDP 实际增长率%15 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 16/34 行业研究|深度报 告 图 23：我 国人均 可支配 收入持 续 增长 图 24：2019 年我国及 部分发 达国 家人均衣 着消费 支出 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：国 家统计 局，中纺联 产业经 济 研究院 根 据美国 经济分 析局、欧盟 统计 局、日本统计 局相关 统计数 据测算，长江 证 券研究所 图 25：全 球各地 区人均 可支配 收 入预测 资料来源：U.S.Energy information Administration,World Energy Projection System（2023），长江证 券研究 所 共性二：长周期 替 代棉花，份额提 升 长周期 替代棉 花，化纤份额持续提升。回顾近年来国内化纤、棉花消费趋势，我国化纤消费量从 2011 年的 3000 万吨 级增加至 2023 年的 6000 万吨 以上，接近翻倍，而棉花消费量始终保持平稳，增量微小。棉花产业受天气变化、人工成本等变量影响较大，且生产具有一定季节性，抗风险能力较差，且近年新疆地区棉花种植受欧美制裁，销路受到影响；此外，棉花等天然纤维来源于动植物，生产过程中难以对其性能进行优化，而化 纤 产品 受 益于 助剂、油剂、改 性 纤维 近 年来 的高 速 发展，仿 棉、仿 毛 能力 持续 提 升。以涤纶长丝为例，作为化纤最大品类，具备高弹、耐磨、耐热等优异性能，且价格较传010,00020,00030,00040,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中国:居民人均可支配收入（元）%16 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 17/34 行业研究|深度报 告 统天然纤维如棉花等优势明显，单吨价格仅约棉花一半，近年占比逐年提升，2014-2023年国内涤纶长丝/棉花消费量从 3.3 增加至 5.5。图 26：我 国化纤、棉花 消费量 走 势图 资料来源：中国 化纤工 业协会，中国 农 业信息网，长江 证券研 究所 图 27：涤 纶长丝 价格较 棉花优 势 明显 图 28：涤 纶长丝 持续替 代棉花，消费量比 值逐年 扩大 资料来源：Wind，中 纤网，长江证 券研 究所 资料来源：中纤 网，中 国棉花 协会，长 江证券研 究所 010002000300040005000600070002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023我国化纤消费量（万吨）我国棉花消费量（万吨）050001000015000200002500016/6 17/6 18/6 19/6 20/6 21/6 22/6 23/6 24/6中国棉花价格指数:3128B（元/吨）华东涤纶长丝POY 主流价格（元/吨）012345601,0002,0003,0004,0005,0002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023国内棉花消费量（万吨）涤纶长丝消费量（万吨）国内消费量：涤纶长丝/棉 花（右）%17 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 18/34 行业研究|深度报 告 供给端：产能增速 分化，集中化&一体化为 趋势 壁垒：成 熟行业 门 槛不高，投资强 度 有差异 化纤行业门槛 不 高，投 资强度有差异。化纤是较为成熟的化 工产业，早在上世纪我国就突破了主流化纤的核心生产工艺，且 大多数化纤品种生产并非高能耗、高污染，不存在政策限制，因此进入化纤行业的门槛普遍不高，但主流化纤品种的 单吨投资额、单线规模有所差异，规模化的生产企业普遍具备成本优势及原料采购定价权，竞争力较强。单吨投资强度：氨纶PA66 纤维PA6 纤 维粘胶短纤涤纶长丝涤 纶短纤（短纤不需要昂贵的卷绕设备，故单吨投资额远低于长丝）表 3：化纤各 品类单 吨投资 存在差 异 品 种 投 资额（万 元/吨）选取 典型 项 目 氨纶 3.35 重庆华峰 年产 6 万吨 差别化 氨纶项 目，总投 资 20.1 亿元 PA66 纤维 1.26 神马实 业 2 万吨/年 尼龙 66 差异 化 纤维泰国 项目（一期），投资建 设 7000 吨/年尼 龙 66 工业丝 及 3000 吨/年尼龙 66 细 旦丝合 计 1 万吨/年尼 龙 66 差异化纤 维的建 设规模。项 目总投 资 2.52 亿元 PA6 纤维 1.08 常德美华 尼龙有 限公司 年产 3.9 万 吨锦纶 6 差异 化长丝项目，项 目总投 资 4.22 亿元 粘胶短纤 0.90 江苏翔盛 粘胶短 纤项目，投 资 9 亿 元，粘胶 短纤设 计产能 10 万吨/年 涤纶长丝 0.54 新凤鸣中 鸿新材 料项目，一期 投资 约 35 亿元 人民币，涉及用地 约 240 亩，建设周 期为 3 年，建设 25 万吨/年聚酯生产装 置（阳 离子纤 维产品）1 套、40 万吨/年 聚酯生产装置（差别化 纤维产 品）1 套 涤纶短纤 0.17 安徽颍力 纤维科 技有限 公司年 产 9 万吨涤纶 短纤维 项目，总投 资 1.5 亿元 资料来源：新凤 鸣等公 司公告，重庆 华 峰年产 6 万吨 差别化 氨纶项 目 等环 境影 响评价报 告，长 江证券 研究所 投产节奏：2024-2025 产能增速 有差异 各化纤品种 2024-2025 年扩产 节奏出现明显分化，其中涤纶 长丝、粘胶短纤新增产能较少，但粘胶短纤 的潜在替代品莱赛尔纤维扩产较多，涤纶短纤产能扩张节奏适中，氨纶、PA6 纤维、PA66 待投产能较多。涤纶长丝：未来新增产能较为有限 考虑新增及搬 迁，2024 年涤纶长丝行业 净增 产能仅约 41 万吨。根据化纤信息网统计，2024 年涤纶长丝行业供给增量 主要来自桐昆股份嘉通能源 CP7 装置（年产能 30 万吨，2023 年底投产，2024 年逐渐 放量），新凤鸣新拓 CP3 装置（年产能 36 万吨），荣盛盛元装置（年产能 50 万吨，预 计 2024 年下半年投产）；与此 同时，恒逸逸璟 75 万吨/年装置涉及搬迁长停，影响 75 万吨/年产能。综合来看，2024 年行业净新增 产能仅约 41万吨，占国内涤 纶长丝总 产能约 0.8%，行业新增产能有限，而 2024 年海外服装去库行至尾声，有望 带 动上游 化纤需求提振，行业 供应偏紧确 定性较强。表 4：2024 年涤纶 长丝行 业新增 产能有限 新 增 项 目 产能（万 吨/年）投产 时间 备注 桐昆 嘉 通能源 30 2023 年底 2023 年底投放，2024 年逐 渐放量%18 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 19/34 行业研究|深度报 告 新凤鸣 新拓 36 2024H1 荣盛盛元 50 2024H2 关 停/搬 迁 项 目 产能（万 吨/年）关停/搬 迁时 间 备注 恒逸逸璟 75 2023.12.10 涉及搬迁 长停，预计 1 年左 右 2024 年产量受 到影响 资料来源：公司 公告，化纤信 息网，长 江证券研 究所 2025 年行业有 一些规划扩产 项目，部分存在不确定性。不完 全统计下，2025 年涤纶长丝可能投放的项目包括桐昆安徽及福建项目、新凤鸣中鸿新材料项目、恒逸逸璟 复产等，合计 260 万吨，增速约为 4.8%，考虑化工新建项目常存在投放延后、暂缓建设等情形，以 2025 年新建项目产能实际 落地 200 万吨/年计，产能增速 约为 3.7%，低于过去行业需求复合增速 8.2%，若规划项 目均正常落地，预计 2025 年 行业产能增速约为 4.8%。综合来 看，2025 年涤 纶长丝
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