20240629_长江证券_化工行业钛精矿专题：供需向好景气长牛_28页.pdf

行业研究 丨深度报告 丨化工 Table_Title 钛精矿专 题：供需 向好，景 气长牛%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/28 丨 证券研 究报告 丨 报告要点 Table_Summary钛矿是钛白粉和钛金属产业链的起点，需求稳定增长，未来几 年供给增量有限，供需平衡向好，景气有望持续上行。钛产业链上游增量有限，产业链利润分配或向上游集中。龙佰集团是全球产能 第一的钛白粉企业，具有原料钛矿配套、硫氯全产业链钛白粉生产体系。公司通过一系列措施整合上游钛矿资源，增强产业链自给能力。未来几年公司 钛精矿年产能有望从 140 万 吨提升至 248 万吨，或将持续受益。分析师及 联系人 Table_Author 马太 王明 孙国铭 SAC：S0490516100002 SAC：S0490521030001 SFC：BUT911%2XVEVxOsPmPpOoQpMqNrOoP7NbPaQmOqQsQrNeRnNoReRrRmNbRnNvNvPsRtOMYtQsQ 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 化工 Table_Title2 钛精矿专题：供需向好，景气长牛 行业研究 丨深度 报告 Table_Rank 投资评 级 看好丨维 持 Table_Summary2 钛资源：钛 白粉 和钛 金属 产业链 的起 点 钛矿是钛产业 链 的起点，是生产钛白粉和钛 金属不可或缺的原材料。钛产业有钛白粉和海绵钛两个大单品。钛白粉主要成分 是二氧化钛，被认为是目前世界上性能最好的一种白色颜料。钛金属 具有诸多优异的物化性质，近年在航空航天、海洋工程等新兴领域中的应用快速增长。需求端：钛 白粉 需求 稳固，海绵 钛快 速增 长 钛白粉 为钛资 源 需求基 本盘，占比八成，主要用 作 涂料。参 考海外美国、日本发展经验，中国未来十年 建筑翻新需求有望快速增长，拉动建筑涂料需求有望重回增长通道。全球发展中国家经济 增长迅猛，全球钛白粉需 求具 有长期韧性。海绵钛需求 快速增长，应用场景不断增加，手机等 消费电子产品 也纷纷使用钛 金属。预计钛精矿 2024/2025 全球需求增速为 2.7%/2.8%。供给端：老 矿供 给扰 动，新矿增 量有 限 全球钛矿供给集中在莫桑比克、南非、澳大利亚、马达加斯 加等资源国，矿权集中在少数 企业手中，供给端寡头垄断。海外生 产商 主要为力拓（Rio Tinto）、特诺（Tronox）、伊鲁卡（Iluka）、肯梅尔（Kenmare）等跨国巨 头，国内主要为攀钢集团、龙佰集团等 龙头企业。2023 年海外老矿濒临 枯竭，减产/停产事件频发，供给相比往年巅峰有所衰 减。优质资源濒 临枯竭，全球最大的两家金红石供应商，Base Resources 和 Sierra Rutile 均预期于 2024 年停产，全球金红石供给预期将持续收缩，减少 36.6 万吨/年（TiO 折纯）钛矿供给，占 2022 年全球钛矿 产量的 3.9%。供给扰动 频发，力拓、伊鲁卡、肯梅尔 2023 年均有所减产，或是因为 设备损坏，或是因为窑炉检修。肯梅尔预计资源枯竭导致的供应衰减或将持续至 2027 年。供给格局和钛 矿 属性限 制未来产能释放。一方面，由于 全球 钛资源分布不均，集中在少数 跨国矿企手中，寡头扩产 相对克制，项目最终投资决定往往耗时 较久，产能扩张也相对缓慢。另一方面，钛矿多数为共伴生矿，与铁、锆、稀土资源伴生，新建产能受伴生资源景气度的牵制。整体而言，未来几年行业新增产能有限，未来仅龙佰集团、太和 铁矿、济南域潇（莫桑比克 4623C项目）、Sheffield（燕钢合资）有较大增量，预计 2024/2025 全球供给增速为 2.6%/2.6%。景气展 望：钛矿 供需 向好，钛产 业链 利润 或向 上游 集中 钛矿供需 格局 良 好，景 气有望高位维持。钛白粉竞 争有变，产业链利润或 持续向上游集中。需求端，钛白粉需求 稳固，海绵钛快速增长；供给端老矿逐步枯竭，新矿增量有限。钛矿供需格局良好，景气有望 长期坚挺。此外近年 下游钛产品需求旺盛，钛白粉 和海绵钛产能有所 投放，未来 钛产业链利润 或进一步向上游 资源环节集中。投资建 议：布局 钛产 业链 一体化 龙头 龙佰 集团 龙佰集团是全球 产能第一的钛白粉企业，具有 151 万吨/年钛 白粉产能，8 万吨/年海绵钛产 能，2023 年生产钛精 矿 147.5 万吨，一体化优势卓著。公司注重股东回报，自上市以来坚持分红，累积分红金额 174.9 亿，20192023 年平均（算术平均）股利支付率为 70.9%。未来几年全球钛矿供给仍将 紧 张，而 公司 钛精矿年产能有望 从 140 万 吨 提升 至 248 万吨，或将持续受 益。风险提 示 1、终端需求不及预期；2、行业产能扩增超预期；3、新项目进度低于预期；4、环保政策风险。Table_StockData 行业内重 点 公司推荐 公司代 码 公司名 称 投资评 级 002601 龙佰集 团 买入 市场表现 对 比图(近 12 个 月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 供给优化，精彩纷呈 基础化工 行业 2024 年度中期投资策略2024-06-21 中国海油 VS 西方石油，孰优孰劣？2024-06-18 钾肥：正处于周期底部的资 源品2024-06-13-31%-19%-7%5%2023/6 2023/10 2024/2 2024/6化工 沪深300 指数2024-06-29%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/28 行业研究|深度报 告 目录 钛资源：钛白粉和钛金属产业链的起点.6 需求端：钛白粉需求稳固，海绵钛快速增长.9 钛白粉：优 秀的 白色 颜料，需求 中长 期稳 健增 长.9 海绵钛：性 能优 异的 新材 料，需 求量 快速 增长.12 供给端：老矿供给扰动，新矿增量有限.14 资源国 寡头 垄断，跨 国贸 易模式 成熟.14 海外老 矿产 量衰 减/枯 竭，钛矿供 给有 扰动.16 全球钛 矿以 共伴 生矿 为主，扩产 受到 牵制.18 全球新 矿增 量有 限.19 景气展望：钛矿供需向好，钛产业链利润或向上游集中.22 钛矿供 需向 好，景气 有望 坚挺.22 钛白粉 竞争 有变，利 润或 向上游 集中.22 投资建议：布局钛产业链一体化龙头龙佰集团.24 风险提示.26 图表目录 图 1：钛产 业链.6 图 2：中国 钛资源 需求结 构（2020A，TiO 折纯）.7 图 3：钛铁 矿外观.7 图 4：金红 石外观.7 图 5：全球 钛矿储 量结构（2022A，TiO 折纯）.8 图 6：全球 钛矿产 量结构（2022A，TiO 折纯）.8 图 7：全球 钛白粉 下游各 领 域消费分 布（2022 年）.9 图 8：全球 涂料各 应用领 域 占比.10 图 9：各品 种涂料 占比.10 图 10：整 体涂料 地区分 布.10 图 11：建 筑涂料 地区分 布.10 图 12：OEM 涂料 地区分 布.10 图 13：特 种涂料 地区分 布.10 图 14：全 球海绵 钛产量 迅 速增长.12 图 15：海 绵钛全 球产能 变 化（万吨/年）.12 图 16：海 绵钛全 球产量 变 化（万吨）.12 图 17：我 国海绵 钛消费 量 快速增长.13 图 18：国 内钛材 下游消 费 分布.13 图 19：全 球钛矿 贸易格 局（2022A，实物 量）.14 图 20：全 球钛矿 产量结 构（2023A，TiO 折纯）.14 图 21：全 球钛矿 储量结 构（2023A，TiO 折纯）.14%4CBbAKmslOYDKau6jDF6CkknPyPSCGvG90wyKf2tEx5tj48pnzhk8qrygUK2q4VmX 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/28 行业研究|深度报 告 图 22：全 球钛矿 出口结 构（2022A，实物 量）.15 图 23：全 球钛矿 进口结 构（2022A，实物 量）.15 图 24：全 球钛矿 产量变 化 情况.15 图 25：我 国钛精 矿进口 依 赖度较高（实物 量）.16 图 26：我 国进口 钛精矿 主 要来自莫 桑比克 等国家（2023A，实物 量）.16 图 27：各 国钛矿 产量与 储 采比(2023A，TiO 折纯).17 图 28：天 然金红 石产量 持 续衰减，趋势或 将延续.17 图 29：我 国的钛 资源以 钛（磁）铁 矿为主（2022A）.18 图 30：莫 桑比克 钛资源 与 多种资源 伴生.19 图 31：2021 年以来 钛白粉 价差有所 收窄.22 图 32：钛 精矿景 气坚挺 上 行.22 图 33：钛 白粉产 能增长 已 放缓.23 图 34：龙 佰集团 营业总 收 入稳步增 长.24 图 35：龙 佰集团 业绩中 枢 稳中向上.24 图 36：龙 佰集团 连续多 年 坚持高分 红.25 表 1：全球 涂料需 求预测.11 表 2：全球 钛白粉 需求量 预 测.11 表 3：全球 主要钛 矿生产 商 近年产量 明细（单位：万吨）.16 表 4：2023 年 全球钛 矿企 业减产/停产事 件频发.18 表 5：我国 钛资源 品位低、伴生矿多.18 表 6：2024 年 来全球 钛矿 产能变化 情况.21 表 7：钛矿 供需平 衡表（单 位：万吨，TiO 折 纯）.22 表 8：2024 年 来钛白 粉产 能扩张情 况.23%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/28 行业研究|深度报 告 钛资源：钛白粉 和钛金属 产业链 的起点 钛 矿 是钛 产 业链 的起 点，全 球钛 行 业的 产 业链 可以 简单 地 分为 两 条，一 是化 工产 业链：钛矿 钛白粉；二 是有色金属产业链：钛矿 海 绵钛 钛合金。其中钛白粉占 全球钛精矿消费的 82%，用来 生产涂料、塑料等；海 绵钛约占 11%，主要用于生产 钛材及各种钛合金。此外，钛 资源也有少量用于生产电焊 条、电容器等领域，占比较小。钛 白 粉 被 认 为是 目 前 世界 上 性能 最 好 的 一 种白 色 颜 料，也 是应 用 最 广、用量 最 大的一种无机颜料，主要成分为 二氧化钛（TiO）。钛白粉呈白 色固体或粉末状，具有高度的化学稳定性、耐热性，无毒，具有最佳的不透明性、白度和光亮度，以及良好的着色力和遮盖力，广泛应用于涂料、塑料、造纸、印 刷油墨、化纤、橡胶、化妆品、搪瓷、电焊条、陶瓷、电子、冶金等工业。金属钛具有银灰色、质软、有延展性、熔点高（1660）、沸点高（3287）、顺磁性、生物相容性、低的膨胀系 数等优异的物理性质和抗腐蚀性等化学性质，广泛应用于化工、电力、冶金、制盐等传统领域中，在航空航天、海洋工程、医药、休闲体育等新兴领域中的应用也越来越多。图 1：钛产业 链 资料来源：新材 料在线，瑞道 资讯，长 江证券研 究所%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/28 行业研究|深度报 告 图 2：中国钛 资源需 求结构（2020A，TiO 折纯）资料来源：车东，等 钛矿资 源禀赋 及 未来 10 年钛 产品需 求预测（2023），长江证券 研究所 全球钛矿 主要 分 为两种，钛铁矿（FeTiO）和金红石（TiO），其中钛铁矿的 储量、产量更大，金红石的 品 质相对较高。钛铁矿中由于钛和铁伴生，二氧化钛品味相对较低。纯的钛铁矿含二氧化钛约 52.6%，钛铁矿纯度超过 90%则其中 二氧化钛含量大于 47%，若钛铁矿中掺有金红石则其中二氧化钛含量也可超过 52.6%。纯净的金红石全部由二氧化钛构成，金红石矿物中二氧化钛含量相对更高。全球钛矿资源储量约 7.0 亿吨（TiO 折纯），其中钛铁矿 6.5 亿吨，占比 93.0%；金红石 0.5 亿吨，占比 7.0%。2022 年全球钛矿产量约 950 万吨（TiO 折纯），其中钛铁矿 890 万吨，占比 93.7%；金红 石 60 万吨，占比 6.3%。图 3：钛铁矿 外观 图 4：金红石 外观 资料来源：亚洲 金属网，长江 证券研 究 所 资料来源：亚洲 金属网，长江 证券研 究 所 82%11%2%5%钛白粉海绵钛电焊条其它%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/28 行业研究|深度报 告 图 5：全球钛 矿储量 结构（2022A，TiO 折纯）图 6：全球钛 矿产量 结构（2022A，TiO 折纯）资料来源：USGS，长江证 券研究 所 资料来源：USGS，长江证 券研究 所 93.0%7.0%钛铁矿金红石93.8%6.2%钛铁矿金红石%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/28 行业研究|深度报 告 需求端：钛白粉 需求稳固，海绵 钛快速增 长 钛白粉：优秀的 白 色颜料，需求 中 长 期稳健增 长 钛白粉凭借着 优 异的性 能，得到了极为广泛 的应用。涂 料：钛白粉可以提高 涂料 产 品的遮盖力、着色力和化学稳定性，同时凭借着无毒且白度好的特点及优异的耐候性，一经面世就迅速地取代了铅白等传统白色颜料，涂料需求占比接近 6 成；塑 料：在塑料产品中，除了应用 了钛白粉的高遮盖力和高消色力外还能进一步提高塑料制品的耐热、耐光和耐候性，能够使产品的使用寿命得到有效延长；造 纸：在造纸行业中添加钛白 粉则能够起到荧光增白剂的效果，使纸张具有较好的白度和光泽度并使其在保持纸张表面光滑的前提下尽可能的更纤薄；化 纤：在化纤领域内钛白粉是 主要的消光剂，能够在不影响 纤维拉伸和染色性能的前提下有效 地消除纤维的光泽，并增加白度；墨 水：钛白粉有着优秀的白度 和遮盖力，同时也具备良好的稳定性，能够有效的防止黄变，可以广泛的应用于墨水当中；此外，钛白粉还同时广泛地应用于搪瓷、橡胶、电子工业和化 妆品等行业领域中。图 7：全球钛 白粉下 游 各领 域 消费 分布（2022 年）资料来源：龙佰 集团公 司公告，长江 证 券研究所 涂料行业 应用 领 域 较多，建筑涂料占比最高。涂料按应用领 域 可以分为建筑涂料、OEM涂料和特种涂料，进一步可以细分为建筑涂料、一般工业涂料、汽车 OEM 涂料、汽车修补涂料、船舶和防护涂料、包装涂料以及太空涂料等。近年来各个领域应用的涂料占比基本稳定，其 中建筑 涂料应用最广，占比 约 40%，其次为一般 工业涂料、汽车涂料等。分地区看，整体涂料亚太地区占比最高，约 46%，其次为北 美和欧洲，占比均为 23%。涂料塑料造纸油墨其他%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/28 行业研究|深度报 告 图 8：全球涂 料各应 用领域 占比 图 9：各品种 涂料占 比（2019A）资料来源：Sherwin Williams，长 江证 券研究所 资料来源：Grand View Research，长 江证券研 究所 图 10：整 体涂料 地区分 布 图 11：建 筑涂料 地区分 布 资料来源：KNG Research，长江证 券 研究所 资料来源：KNG Research，长江证 券 研究所 图 12：OEM 涂料 地区分 布 图 13：特 种涂料 地区分 布 资料来源：KNG Research，长江证 券 研究所 资料来源：KNG Research，长江证 券 研究所 涂料 市 场需求 韧 性强劲，有望持续保持增长。参考海外美国、日本发展经验，中国建筑存量面积很大，未来十年翻新需求有望快速增长，商品房住宅的下滑对建筑业总需求的影响逐步减弱，建筑涂料需求有望重回增长通道，而 OEM 等工业涂料需求继续保持增长态势。欧美、北美等成熟市场建筑、工业涂料需求或将保持平稳增长，亚太地区随着国家经济的快速发展，建筑、工业涂料市场有望保持快速增长。预计 2022-2025 年均复合增速在 2.0%，预计 2025-2030 年均复 合增速在 3.4%。39%17%11%7%4%2%12%6%2%建筑涂料一般工业涂料汽车OEM 涂料木器涂料卷材涂料包装涂料防护与船舶涂料汽车修补涂料其他建筑涂料OEM 涂料特种涂料42.5%16.7%13.5%10.9%9.0%7.3%丙烯酸（Acrylic）聚酯（Polyester）醇酸（Alkyd）聚氨酯（Polyurethane）环氧（Epoxy）其他23%4%46%23%4%北美南美亚太欧洲其他24%6%41%23%6%北美南美亚太欧洲其他21%3%52%23%1%北美南美亚太欧洲其他25%3%43%25%4%北美南美亚太欧洲其他%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/28 行业研究|深度报 告 钛白粉需求中 长 期向好。2022 年全球钛白粉下游 60%应用在 涂料领域，随着涂料市场的稳步增长，钛白粉需 求同步推升。其他应用领域，塑料、造纸、油墨等与宏观经济波动影响较大，按照 IMF 全球 GDP 增速来进行预测。预计 2022-2025 年均复合增速在2.4%，2025 年 全球钛白粉需求有望达到 871 万吨，2022-2025 年均复合增速在 3.3%，2030 年需求有 望超过 1000 万吨。钛白粉需求稳 健 增长，将 支撑持续的钛精矿 需求增量。通常 而言，生产每吨钛白粉需消耗约 2.38 吨钛精矿或 1.1 吨金 红石，未来钛精矿需求有望稳健增长。表 1：全球涂 料需求 预测 占 比 2022 市场空 间（亿美 元）20222025 年CAGR 2025 市场空间（亿 美 元）20252030 年CAGR 2030 市 场空 间（亿 美元）中国 26%460-2.0%433 3.2%507 建筑涂料 11%192-10.0%140 2.5%158 OEM 涂料 11%192 3.0%209 3.5%249 特种涂料 4%77 3.0%84 3.5%100 亚太（不 含中国）20%365 6.5%441 6.3%598 建筑涂料 5%96 8.0%121 7.0%169 OEM 涂料 11%192 6.0%228 6.0%305 特种涂料 4%77 6.0%92 6.0%123 欧洲 23%420 1.0%433 1.0%455 建筑涂料 9%161 1.0%166 1.0%175 OEM 涂料 9%169 1.0%175 1.0%183 特种涂料 5%90 1.0%93 1.0%97 北美 23%413 1.6%433 1.6%469 建筑涂料 9%168 1.0%173 1.0%182 OEM 涂料 9%155 2.0%164 2.0%181 特种涂料 5%90 2.0%95 2.0%105 南美 3%60 4.0%68 5.0%86 其他地区 4%79 7.0%96 7.0%135 合 计 1797 2.0%1904 3.4%2250 资料来源：长江 研究建材 团队，WPCIA，长江证 券研究 所 表 2：全球钛 白粉需 求量预 测 2022 年 2025 年相较 2022 年变动 CAGR 2025 年 2030 年相较 2025 年变动 CAGR 2030 年 全 球 钛 白 粉 需 求 量（万吨）810 2.4%871 3.3%1023 涂料（万 吨）470 2.0%499 3.4%590 塑料/造纸/油墨等（万吨）340 3.1%372 3.1%433 资料来源：Wind，龙 佰集团 公司公 告，长江证券 研究所%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/28 行业研究|深度报 告 海绵钛：性能优 异 的新材料，需求 量 快速增长 海绵钛是高性 能 钛合金 的基础原料。海绵钛为钛金属加热还 原法生产出的海绵状金属钛，钛含量达到 99.1%-99.7%，它 是生产钛材、钛粉、其他钛构件 等精炼金属钛的基本原料，也是制取工业钛合金的主要原料。钛合金具有低密度、高强度的特性以及优良的机械性能、韧性和抗蚀性，因此成为航空航天工业中使用的一种新的重要结构材料。钛合金主要用于制作飞机发动机压气机部件，其次为火箭、导弹和高速飞机的结构件；在一般工业中用于制作电解工业的电极，发电站的冷凝器等。图 14：全 球海绵 钛产量 迅速增 长 资料来源：Kenmare resources，长 江 证券研究 所 全球海绵钛产 能 增长主 要来自于中国，国内 海绵钛市场规模大且发展迅速。2005-2022年，全球海绵钛市场快速增长，产能规模由 11.0 万吨/年增 长至 35.0 万吨/年，产量由9.6 万吨增长至 26.0 万吨，主 要贡献来自中国。2010-2023 年，我国海绵钛 消费量由 5.5万吨增加至 20.2 万吨，2023 年同比增速为 12.7%。图 15：海 绵钛全 球 年产 能变化（万吨）图 16：海 绵钛全 球产量 变化（万 吨）资料来源：Wind，USGS，长江 证券研 究所 资料来源：Wind，USGS，长江 证券研 究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05101520253035402017 2018 2019 2020 2021 2022 2023全球钛金属产量（万吨）同比（右轴）051015202530354020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中国 日本 俄罗斯 其他国家05101520253020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中国 日本 俄罗斯 其他国家%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/28 行业研究|深度报 告 图 17：我 国海绵 钛消费 量快速 增 长 资料来源：钛工 业协会，海关 总署，百 川盈孚，长江证 券研究 所 下游高端领域 钛 材需求 逐年增加，拉动对 钛精矿的需求增长。海绵钛的主要下游是钛加工材，也叫钛材。我国 钛材消费量由 2014 年的 4.4 万吨增加 至 2023 年的 14.8 万吨，2023 年化工、航空航天、电力等领域各自消费占比分别为 49.8%、19.8%和 4.8%。近年来我国化工、冶金、航空航天、船舶等行业 钛材需求快速增长，20182023 年需求量由 3.9 万吨快速增加至 11.0 万吨，年复合增速为 22.9%，占 钛材比重由 68.1%提升至73.8%。此外消费电子等新兴 下游也越来越多的使用钛材，体现为钛材的“其它”需求快速增长。整体而言，下游海绵钛市场的快速增长向上传导，拉动对钛精矿的需求。图 18：国 内钛材 下游消 费分布 资料来源：中 国钛工 业发展 报告，长 江证券研 究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05101520252011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023消费量（万吨）同比（右）02468101214162014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023万吨 化工 制盐 电力 冶金 体育休闲航空航天 海洋工程 船舶 医药 其他%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/28 行业研究|深度报 告 供给端：老矿 供 给扰动，新矿增 量有限 资源 国寡头 垄断，跨国贸易 模式成 熟 全球钛矿资源 集 中在资 源国，消费集中在工 业国，具有成熟稳定的跨国贸 易网络。全球钛矿供给集中在莫桑比克、南非、澳大利亚、马达加斯加 等资源国，钛白粉生产集中在中国、美国、德国等工业国，供给和需求的空间错位使得钛矿具有成熟稳定的跨国贸易网络。全球钛矿年产量中约三分之一，工业国和资源国重叠（如中国、澳大利亚、美国），在本国加工为钛白粉、海绵钛；剩余约三分之二在跨国贸易后被消费。图 19：全 球钛矿 贸易格 局（2022A，实 物量）资料来源：Resource trade Earth，长江 证券研究 所 图 20：全 球钛矿 产量结 构（2023E，TiO 折纯）图 21：全 球钛矿 储量结 构（2023A，TiO 折纯）资料来源：USGS，长江证 券研究 所 资料来源：USGS，长江证 券研究 所 34%18%12%5%5%5%4%4%4%9%中国莫桑比克南非加拿大塞内加尔挪威澳大利亚美国马达加斯加28%25%11%7%6%5%5%4%4%5%中国澳大利亚印度加拿大巴西挪威美国南非马达加斯加%14 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 15/28 行业研究|深度报 告 图 22：全 球钛矿 出口结 构（2022A，实 物量）图 23：全 球钛矿 进口结 构（2022A，实 物量）资料来源：Resource trade Earth，长江 证券研究 所 资料来源：Resource trade Earth，长江 证券研究 所 全球钛精矿呈 现 寡头垄 断格局。全球钛精矿供应寡头垄断，海外主要供应商为 Rio Tinto、Kenmare、Iluka 等矿业企业，国内主要为攀钢集团、龙佰集团、安宁 股份等企业。其中，力拓（Rio Tonto）和特诺（Tronox）分别控制了加拿大和南 非主要的钛矿供应。图 24：全 球钛矿 产量变 化情况 资料来源：Wind，USGS，长江 证券研 究所 26%11%9%8%7%6%5%4%4%20%莫桑比克南非挪威马达加斯加塞内加尔肯尼亚澳大利亚乌克兰美国36%12%6%6%4%4%4%3%3%22%中国美国德国日本加拿大挪威比利时美国马来西亚-30%-20%-10%0%10%20%30%0200400600800100020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022全球钛矿产量（万吨，T i O 折纯）同比（右轴）%15 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 16/28 行业研究|深度报 告 表 3：全球主 要钛矿 生产商 近年产 量明细（单位：万吨）企 业 总 部位 置 2021A 2022A 2023A 钛 铁矿 金红 石/合成金 红石/钛渣 TiO 折 纯 钛铁 矿 金红石/合成金红 石/钛渣 TiO 折 纯 钛 铁矿 金红 石/合成金 红石/钛渣 TiO 折 纯 力拓（Rio Tinto）英国 0.0 101.4 86.2 0.0 120.0 102.0 0.0 111.1 94.4 攀钢集团 中国 130.0 0.0 61.1 150.0 0.0 70.5 176.0 0.0 82.7 特诺（Tronox）美国 119.1 14.2 68.7 115.6 15.9 68.7 124.5 15.3 72.2 龙佰集团 中国 100.1 0.0 47.0 116.9 0.0 54.9 147.5 0.0 69.3 伊鲁卡（Iluka）澳大利亚 56.4 39.5 61.1 59.1 29.3 53.0 46.1 31.2 48.4 肯梅尔（Kenmare）爱尔兰 111.9 0.9 53.4 108.8 0.9 52.0 98.6 0.8 47.1 安宁股份 中国 53.6 0.0 25.2 49.3 0.0 23.2 49.5 0.0 23.2 贝斯资源（Base Resource）肯尼亚 31.7 7.3 21.5 32.5 7.4 22.0 29.8 6.9 20.2 塞拉金红 石（Sierra Rutile）赛拉瑞昂 0.0 12.7 11.4 0.0 13.6 12.2 0.0 11.3 10.2 克罗诺斯（Kronos）挪威 25.2 0.0 11.8 22.0 0.0 10.3 15.6 0.0 7.3 合 计 628.0 176.0 447.5 654.3 187.1 468.7 687.5 176.6 475.2 资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所 我国钛矿进口 依 赖度较 高，进口钛矿主要来自 非洲莫桑比 克等。我国钛矿资源储量丰富，但是，一方面我国钛矿多 与其它资源伴生，金红石储量少，限制了钛矿开采；另一方面我国钛矿钙镁含量较高，部分生产工艺对原料矿石的钙镁含量有要求。因此我国钛矿进口依赖度较高。进口钛精矿第一来自莫桑比克，其他来自肯尼亚、越南、美国等国。图 25：我 国钛精 矿进口 依赖度 较 高（实物 量）图 26：我 国进口 钛精矿 主要来 自 莫桑比克 等国家（2023A，实 物量）资料来源：百川 盈孚，海关总 署，长 江 证券研究 所 资料来源：百川 盈孚，海关总 署，长 江 证券研究 所 海外老矿 产量衰 减/枯竭，钛 矿供给 有 扰动 部分钛资源国 生 产较为 激进，储采比较低，中期有资源 枯竭风险。莫桑比克是全球第一大钛资源出口国，但其 2023 年钛资源储采比仅 14 年；类 似的，肯尼亚、塞内加尔、南非等国钛资源储采比分别为 5、6、29 年，中期看有 资源枯竭可能，扰动供给。0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001000120014002019 2020 2021 2022表观消费量（万吨）进口量（万吨）进口依赖度（右轴）51%8%7%4%4%4%4%3%3%12%莫桑比克挪威越南肯尼亚美国尼日利亚澳大利亚塞内加尔韩国%16 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 17/28 行业研究|深度报 告 图 27：各 国钛矿 产量与 储采比(2023A，TiO 折纯)资料来源：USGS，长江证 券研究 所 注：澳大 利亚、加拿大、印度、巴西 的 储采比超过 100 年，塞 内加尔 储量数据 不明 近年来 天然金 红 石供应量 持续下滑，这种趋 势在未来几年仍将持续。两家最大的金红石供应商 Base Resources 和 Sierra Rutile 在 2023 年的产量均有 所下降。Base Resources宣布将于 2024 年底停止生产，因为 Kwale 矿已达到矿山寿命 的终点（Kwale 矿是 Base Resources 唯一在产矿山）。Sierra Rutile 宣布将于 2024 年 3 月停产，原因是与塞拉利昂政府就财政条款发生争议，按照最新的财政条款，公司继续生产不再有经济性。图 28：天 然金红 石产量 持续衰 减，趋势 或 将延续 资料来源：Kenmare，长江 证券研 究所 2023 钛矿减产、停产事 件频发，供给侧多有扰动。因资源枯 竭、设备损坏、窑炉大修、电力受限等原因 2023 年钛矿 企业减产停产事件频发，合计约 220 万吨（TiO 折纯）产能受到影响，平均减产幅度 约 10%，影响约 22 万吨供给。据 USGS 数据，2023 年全球钛矿产量约 950 万吨（TiO 折纯），减产、停产带来了 约 2.3%1供给扰动。1 22/950=2.3%020406080100050100150200250300350中国莫桑比克南非澳大利亚加拿大挪威塞内加尔马达加斯加印度美国肯尼亚越南其它乌克兰巴西产量（万吨/年）储采比（右轴，年）%17 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 18/28 行业研究|深度报 告 表 4：2023 年全球 钛矿企 业减产/停产事件 频发 企 业 2023A 产量（万吨）2023 年 供给扰 动 钛 铁矿 金红 石 TiO 折纯 力拓（Rio Tinto）0.0 111.1 94.4 钛铁矿产 量由 120 万吨下 滑至 111.1 万吨，同比减 少 7.4%肯梅尔（Kenmare）98.6 0.8 47.1 生产设备 损坏，钛铁矿 产量 由 108 万吨下滑 至 98.8 万吨，同比 减少 9.3%贝斯资源（Base Resource）29.8 6.9 20.2 资源即将 枯竭，2023 产量显 著下 滑，预 计 2024 年底 退出行 业 伊鲁卡（Iluka）46.1 31.2 48.4 因市场价 格不景 气，23Q4 开始 SR1 人造金红 石窑炉 主动停 产。因 每 4 年 一次重 大检修，23Q4 开始 SR2 人造 金红石 窑炉停产。2023 年产 量同比 下降 14%塞拉金红 石（Sierra Rutile）0.0 11.3 10.2 电力供应 受限，产量同 比减 少 17%资料来源：公司 公告，丁瑞锋 我国 钛 产业高速 发展下 的资源 安全保 供分析（2023），长江证 券研究 所 全球钛矿 以 共伴 生 矿为主，扩产受 到 牵制 中国的钛资源 以 原生钛（磁）铁矿型为主，其中钛与其 它矿物 伴生，钛品 位较低，开采受到伴生矿 的 限制。依据中 国自然资源部（2016）划分方 案，钛矿类型划分为原生钛（磁）铁矿型、钛铁砂矿型、金红石型和金红石砂矿型 4 类。原生钛（磁）铁矿型是我国钛资源的主要类型，查明钛资源储量占全国总量的 84%，但是钛品位（TiO）较低（一般为 5%10%），低于世界平均值（9%13%），综合利用难度大。图 29：我 国的钛 资源以 钛（磁）铁矿 为主（2022A）资料来源：中华 人民共 和国自 然资源 部，长江证 券研究 所 表 5：我国钛 资源品 位低、伴生矿 多 资 源 类 型 储 量（万 吨）典型 品位 主要 分布 省 钛（磁）铁矿 9552 510%四川（79%）、山东（7%）、湖 北（7%）钛铁砂矿 1601 4852%云南（90%）金红石 220-湖北（38%）、云南（32%）资料来源：车东，等 钛矿 资源禀 赋及 未来 10 年钛 产品需 求预测（2023），中华人民 共和国 自然资 源部，长江证券研究 所 海外的钛资源 以 滨海沉 积型砂矿为主，钛、铁、锆、稀土 伴生，开采 受到伴生矿的限制。沉积型钛矿床是目前全球最重要的钛矿床类型，多属于第四纪沉积型砂矿，是由原生矿84%14%2%钛（磁）铁矿钛铁砂矿金红石%18 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 19/28 行业研究|深度报 告 床或含钛矿物的岩石经风化剥离再经水流冲刷富集而成，多分布于海岸、湖岸和河滩等地，尤以滨海沉积型为主。该类型矿床主要分布在澳大利亚、南非、莫桑比克及马达加斯加等国。以莫桑比克为例，其 滨海型钛砂矿中的重矿物主要有 钛铁矿（钛铁资源）、锆英石（锆资源）、金红石（钛资源）、独居石（稀土资源），开采钛资源也受伴生矿的限制。图 30：莫 桑比克 钛资源 与多种 资 源伴生 资料来源：任军 平 莫 桑比克 钛锆砂 矿 资源开发 现状及 投资环 境分析（2021），长江证 券研究 所 注：独居 石占比 不到 1%，但价值 较高 全球新矿 增量有 限 全球钛资源集 中 在少数 企业，共伴生矿牵制 了全球钛资 源扩产，全球新矿 增量有限。据我们整理，未来几年全球钛矿 产量变化主要有：龙佰集团：公司于 2022 年完成 了对振兴矿业及其下属丰原矿业 30 万吨/年钛精矿的资源整合，钛精矿产能由 110 万吨/年扩充至 140 万吨/年。2023 年 9 月，公司超微细粒 级钛铁矿强化回收创新示范工程试车，预计将增加 22 万吨/年钛精矿产能。公 司 原 有的 红 格 铁矿 和 振兴 矿 业 下 属 的庙 子 沟 铁矿 部 分资 源 相 互 压 覆，按 照主 管 部 门 已 审批 的 开 采方 案 压覆 资 源 无 法 开采。公 司拟 将 红格 铁 矿 与 庙 子沟 铁 矿联合开发，进行无边界开采，彻 底解决两个矿权露天开采互相压覆问题，进一步扩充钛精矿产能。公司 预期于“十四五”末期实现 248 万吨/年 钛精矿产能。东方锆业：公司于 2021 年 6 月 宣布重启澳大利亚 铭瑞锆业明达里项目，预计将新增 12.5 万吨/年产能。据公司 2023 年三季报披露，项目稳步 推进，已经完成了矿区复产审批、项目团队招聘、投产前的准备工作和前期工程等，进展顺利。据公司2023 年年报披露，项目目前处 于建设阶段，设备调试已经生产出少量存货