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坚 如 磐 石，手 摘 星 辰 2 0 2 4 年 度 中 期 煤 炭 行 业 策 略 报 告证券分析师：王保庆(S0210522090001)联系人：胡森皓(S0210122070105)证券研究报告|行业投资策略煤炭行业行业评级 强于大市（维持评级）2024年7月2日请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券投资要点 动力煤：供需或紧平衡，煤价中枢有支撑或延续震荡。1）回顾上半年，1-5月，动力煤产量下滑但在进口煤补充下，供给同比整体持平；火电发电量稳中有增同时煤化工等非电行业表现不俗，消费需求同比增长，动力煤基本面有所改善。然而由于电厂高库存掌握主动权+优势价格煤炭高进口冲击，上半年煤价承压运行。2）展望下半年，由于囤煤提前高库存短期仍然压制煤价，煤价或将在夏峰兑现后升高，且迎峰度冬有望开启补库；非电方面，下游施工项目资金到位改善，金九银十建材等行业煤耗有改善预期，全年煤价中枢有支撑或延续震荡。炼焦煤：供需有望收紧，强预期或带动价格走出弱势。1）回顾上半年，1-5月，炼焦煤产量下滑，进口煤有所补充，供给总量同比下降约4.3%；下游焦炭/生铁/粗钢产量分别同比下降1.9%/3.7%/1.4%，需求有所走弱；上半年炼焦煤价格在供需双弱下偏弱震荡运行。2）展望下半年，政策有望加大力度实现稳增长，伴随项目资金陆续到位以及开工和施工率的提升，下游钢材消费有望获得实质改善从而带动钢焦企业利润修复，或将加大企业生产积极性并发生适度补库，需求支撑下炼焦煤价格有望加速走出弱势。投资建议：建议关注低估值、高股息，业绩稳定的公司。1）在动力煤板块，建议关注高长协业绩稳定性强，现金流充沛持续高分红，同时受益于央国企估值修复预期的公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源。2）考虑到经济向好发展叠加算力崛起，电力需求旺盛且旺季即将到来，建议关注业绩具备高弹性的公司：兖矿能源、广汇能源。3）在炼焦煤板块，政策强预期下游需求有望进一步改善，建议关注低估值、高股息的公司：潞安环能、山西焦煤、冀中能源。4）迎峰度夏旺季在即，山西煤炭增产在望，建议关注旺季可能实现量价齐升的公司：山煤国际、晋控煤业。风险提示：煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期；煤炭生产超预期。2 华福证券n 上半年煤炭行业回顾n 供应端：安监加力，供给收缩n 动力煤：供需或紧平衡，煤价中枢有支撑或延续震荡n 炼焦煤：供需有望收紧，强预期或带动价格走出弱势n 投资建议n 风险提示目录3 华福证券煤炭行业表现 行业：年初至今，申万煤炭行业指数上涨15.49%，沪深300指数上涨1.19%，煤炭行业具备绝对和相对受益。子板块：年初至今，在煤炭子板块中，动力煤上涨32.45%，煤化工上涨9.73%，焦煤下跌4.26%。42 0 2 4 年 初 至 今 煤 炭 行 业 领 涨（截 至 2 0 2 4/7/2）2 0 2 4 年 初 至 今 动 力 煤 板 块 涨 幅 居 前（截 至 2 0 2 4/7/2）资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 华福证券煤炭行业估值 PE：申万煤炭行业PE（TTM）估值为12.5倍，估值处于所有行业中的末游；其中动力煤12.92倍，焦煤10.02倍。PB：申万煤炭行业PB（LF）估值为1.5倍，估值处于所有行业中的中游；其中动力煤1.94倍，焦煤0.99倍。5煤 炭 行 业 P E 估 值 处 于 末 游（截 至 2 0 2 4/7/2）煤 炭 行 业 P B 估 值 处 于 中 游（截 至 2 0 2 4/7/2）资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 华福证券煤炭标的表现6年 初 至 今 股 价 实 现 增 长 的 煤 炭 行 业 标 的（截 至 2 0 2 4/7/2）资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 煤炭行业一季度业绩表现承压，但板块表现持续走强，表明当下投资偏好没有改变，红利资产更受青睐，煤炭行业相对稳健的盈利能力和高股息高分红特征，彰显其长期投资价值。华福证券煤 炭 行 业 重 点 上 市 公 司 季 度 业 绩 表 现资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所受一季度煤炭价格走弱影响：1）从左图：煤炭板块上市公司季度业绩表现承压。2）从下图：规上煤炭企业利润同比下降。规 上 煤 炭 企 业 利 润 情 况资 资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 华福证券动力煤价格复盘（秦 皇 岛 Q 5 5 0 0 动 力 煤 平 仓 价；元/吨）8资料来源：同花顺iFinD、华福证券研究所 华福证券炼焦煤价格复盘（山 西 主 焦 煤 京 唐 港 库 提 价；元/吨）9资料来源：同花顺iFinD、华福证券研究所 华福证券n 上半年煤炭行业回顾n 供应端：安监加力，供给收缩n 动力煤：供需或紧平衡，煤价中枢有支撑或延续震荡n 炼焦煤：供需有望收紧，强预期或带动价格走出弱势n 投资建议n 风险提示目录1 0 华福证券煤炭：原煤产量回落，炼焦煤产量下滑 原煤：5月原煤产量3.84亿吨，同比-0.8%；1-5月原煤产量18.58亿吨，累计同比-3%。动力煤：5月动力煤产量3.1亿吨，同比+5.23%；1-5月动力煤产量15.23亿吨，累计同比-0.37%。炼焦煤：5月炼焦煤产量3,960万吨，同比-7%；1-5月炼焦煤产量1.87亿吨，累计同比-9.74%。1 12 0 2 4 年 原 煤 累 计 产 量 同 比 回 落 2 0 2 4 年 原 煤 月 度 产 量 情 况（亿 吨）资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 华福证券1 2炼 焦 煤 累 计 产 量 情 况 炼 焦 煤 月 度 产 量 情 况（万 吨）资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所动 力 煤 累 计 产 量 情 况 动 力 煤 月 度 情 况（亿 吨）资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 华福证券政策：安监加力+三超整治，供给收缩 安全生产：今年以来，煤矿安全事故时有发生，煤矿安全生产形势严峻。国务院总理李强签署国务院令，公布煤矿安全生产条例，自2024年5月1日起施行，旨在加强煤矿安全生产工作，防止和减少煤矿生产安全事故，保障人民群众生命财产安全。条例明确了企业主体责任和政府部门监管责任。三超整治：2024年2月，山西省开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治，提出铁心、铁面、铁腕坚决整治和铲除煤矿“三超”和隐蔽工作面两大“毒瘤”。截至今年5月，山西原煤累计产量达4.74亿吨，同比下降15%。1 3资 料 来 源：中 国 政 府 网、华 福 证 券 研 究 所 券 研 究 所 华福证券1 4陕 西 原 煤 产 量 情 况（亿 吨）新 疆 原 煤 产 量 情 况（亿 吨）资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所山 西 原 煤 产 量 情 况（亿 吨）内 蒙 古 原 煤 产 量 情 况（亿 吨）资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 华福证券煤炭：进口增速显著放缓 进口煤炭：5月进口煤及褐煤4,382万吨，同比+10.7%；1-5月累计进口煤及褐煤20,497万吨，累计同比+12.6%。关税政策：2023年12月20日，根据国务院关税税则委员会关于2024年关税调整方案的公告，2024年1月1日开始恢复煤炭进口关税。按照自贸协定，来自澳大利亚、东盟的进口煤继续实行零关税，来自其他国家的进口煤实行最惠国税率；各煤种税率分别为：褐煤、无烟煤、炼焦煤执行3%，动力煤执行6%。政策影响：1）进口煤成本增加，利润下降一定程度压制进口数量；2）动力煤：印尼+澳大利亚关税无变化；3）炼焦煤：蒙古+俄罗斯关税由0调整为3%，蒙煤利润空间仍较充足进口预增。1 52 0 2 4 年 煤 炭 进 口 保 持 增 长 2 0 2 4 年 煤 炭 月 度 进 口 数 量 情 况（万 吨）资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 华福证券n 上半年煤炭行业回顾n 供应端：安监加力，供给收缩n 动力煤：供需预计平衡，煤价中枢有支撑或延续震荡n 炼焦煤：供需有望收紧，强预期或带动价格走出弱势n 投资建议n 风险提示目录1 6 华福证券动力煤供给：安监保持压制，矿山继续增产空间有限 安全生产：近期，多地应急管理部门针对煤矿安全度汛进行全面排查和整治风险隐患，矿井停产增多对供给造成扰动。同时，7月重要会议临近，安监力度不易松懈，矿山增产预计仍较为缓慢。矿山开工：近期动力煤矿山开工率有所提升，目前已处于历史较高水平，继续增产空间有限，后续企稳的可能性较大。1 7动 力 煤 样 本 矿 山 开 工 率 情 况资 料 来 源：钢 联 数 据、华 福 证 券 研 究 所 华福证券1 8动 力 煤 累 计 进 口 数 量（亿 吨）动 力 煤 当 月 进 口 数 量（万 吨）资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所2 0 2 4 年 动 力 煤 分 国 别 累 计 进 口 数 量 占 比（1-5 月）1）5月，进口动力煤3,273.77万吨，环比-0.64%/同比+4.32%；1-5月，进口动力煤1.52亿吨，累计同比+11.03%2）1-5月，印度尼西亚仍是动力煤最大的进口来源，占动力煤进口总量的59.35%。3）澳大利亚动力煤贡献主要增量。1-5月，累计进口澳大利亚动力煤2,712万吨，同比+152.14%；累计进口蒙古动力煤730万吨，同比+33.81%资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所动力煤供给：进口澳煤贡献主要增量 华福证券1 9俄 罗 斯 动 力 煤 当 月 进 口 数 量（万 吨）蒙 古 动 力 煤 当 月 进 口 数 量（万 吨）资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所印 度 尼 西 亚 动 力 煤 当 月 进 口 数 量（万 吨）澳 大 利 亚 动 力 煤 当 月 进 口 数 量（万 吨）资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 华福证券2 0国 际 煤 价 走 势（美 元/吨）国 际 原 油 价 格 走 势（美 元/桶）资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所进 口 动 力 煤 当 月 单 价 走 势 印 尼 动 力 煤 进 口 价 格 优 势 测 算（元/吨）资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 华福证券动力煤需求：用电逐渐提升，火电主导地位不变中长期来看，电力需求上升叠加火电主导，用煤需求稳中有升 发电量：宏观经济持续向好，电力需求增长发电量上升。1-5月，累计发电量36,570亿千瓦时，累计同比+5.5%。火电：截至2024年5月，火电发电量占比68.83%，火电主体地位不变。由于受到水电出力提升的影响，5月火电单月发电量4,538亿千瓦时，同比-4.3%；1-5月累计发电量25,173亿千瓦时，同比+3.6%，中长期火电用煤需求稳固。2 1全 国 当 月 发 电 量（亿 千 瓦 时）全 国 当 月 火 电 发 电 量（亿 千 瓦 时）资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 华福证券动力煤需求：电厂日耗提升，迎峰度夏预期存在短期来看：气温回升，电厂日均煤耗升高确定性强 气温回升：厄尔尼诺次年，极端天气或更频繁。据中国科学院大气物理研究所，2024年全球平均地表气温创造全球高温新纪录的概率达60。据国家气候中心，预计今年夏季全国大部地区气温较常年同期偏高，部分地区高温日数较常年同期偏多。电厂煤耗：按照季节性规律，当前处于电厂日均煤耗的上升期，短期看电厂煤耗提升的确定性强。2 2全 国 电 厂 日 均 耗 煤 量（万 吨）六 大 发 电 集 团 日 均 耗 煤 量（万 吨）资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 华福证券2 3三 峡 出 库 流 量（立 方 米/秒）三 峡 大 坝 上 游 水 位（米）资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所水 电 当 月 发 电 量（亿 千 瓦 时）水电：今年以来水电出力提升时间相对较早，短期内对火电形成一定替代。1-5月水电发电量达4088.5亿千瓦时，同比+14.9%以三峡为例，近5年来，出入库流量出现较明显衰减，目前三峡出库流量已升至历史中位，大坝上游水位已降至相对低位，后期流量能否持续仍存在不确定性。资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所水电出力提升，替代存在不确定性 华福证券2 4甲 醇 开 工 率 尿 素 开 工 率资 料 来 源：钢 联 数 据、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：钢 联 数 据、华 福 证 券 研 究 所国 际 原 油 价 格 走 势 煤化工：1）煤头成本优势：近期国际煤价走强，现货布伦特原油达到85美元/桶，煤化工成本优势明显。2）今年以来，甲醇、尿素开工率处于高位，煤化工等非电用煤需求表现较好。资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所动力煤：煤化工等非电需求存在空间 华福证券动力煤供需：2024年供需预计整体保持紧平衡 供给端：受安全生产影响，动力煤产量有所下滑，叠加新增产能较为有限，预计2024年产量略有下降；未来随着国际能源价格震荡上行，煤炭进口数量增幅继续放缓，供给整体较稳定。需求端：在经济持续恢复向好的背景下，社会用电/发电量保持增长；煤炭仍是我国主体能源，火电很长时间还将占据主导地位，火电增长继续拉动煤炭需求。供需：2024年供需预计整体保持紧平衡。2 5 华福证券动力煤库存：港口库存有压力，短期压制煤价 北港库存：环渤海港煤炭库存经历一轮季节性补库后，目前库存处于历史同期高位水平，若需求兑现较慢可能在短期继续压制港口煤价。南港库存：近期由于南方持续降雨一定程度抑制需求，广州港及长江口煤炭库存接近历史峰值水平，南港库存压力相对较大。中下游环节库存高位，短期对煤价形成压制。2 6环 渤 海 港 煤 炭 库 存（万 吨）长 江 口 煤 炭 库 存（万 吨）资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 华福证券动力煤库存：电厂库存偏高，静待夏季采购窗口 电厂库存：当前电厂煤炭库存处于高位，库存继续上升的空间有限，从季节性规律上看，库存维持高位的可能性较大。采购节奏：在电厂日耗尚未回升至高位的背景下，短期内电厂较难开始大量采购，电煤采购以按需采购为主，对于高价煤接受度不高。待迎峰度夏实质开启，电厂日耗升至高位，且库存发生实质消耗后，届时预计电厂将加大采购量，进而推动煤价上行。2 7全 国 电 厂 煤 炭 库 存（万 吨）六 大 发 电 集 团 煤 炭 库 存（万 吨）资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 华福证券动力煤价格：长协量价稳定，煤价或延续震荡（1）2023年11月，国家发展改革委办公厅印发关于做好2024年电煤中长期合同签订履约工作的通知，根据通知要求，需求方面，不再要求供暖企业签订中长协，电厂的签订数量参照80%-100%的签约需求量，较2023年的100%-105%的比例，签约数量进一步放宽。供给方面，煤炭生产企业签订的任务量维持在不低于自有资源量80%的水平。价格方面，继续按国家发改委2022年303号文件、地方政府、有关部门明确的价格合理区间签订和履约，预计仍将维持672元/吨的基准价，动力煤长协价格将继续保持窄幅波动。（2）全年来看，2024年动力煤供需保持平衡，在保供稳价政策支持下，煤价整体有支撑或延续震荡。2 8动 力 煤 长 协 及 现 货 价 格 趋 势资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所（3）回顾上半年，1-5月，动力煤产量下滑但在进口煤补充下，供给同比整体持平；火电发电量稳中有增同时煤化工等非电行业表现不俗，消费需求同比增长，动力煤基本面有所改善。然而由于电厂高库存掌握主动权+优势价格煤炭高进口冲击，上半年煤价承压运行。（4）展望下半年，由于囤煤提前高库存短期仍然压制煤价，煤价或将在夏峰兑现后升高，且迎峰度冬有望开启补库；非电方面，下游施工项目资金到位改善，金九银十建材等行业煤耗有改善预期，全年煤价中枢有支撑或延续震荡。华福证券n 上半年煤炭行业回顾n 供应端：安监加力，供给收缩n 动力煤：供需或紧平衡，煤价中枢有支撑或延续震荡n 炼焦煤：供需有望收紧，强预期或带动价格走出弱势n 投资建议n 风险提示目录2 9 华福证券炼焦煤供给：山西复产有预期，复产进度较为缓慢 山西复产：3月，山西省印发2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案的通知，2024年全省煤炭产量稳定在13亿吨左右（23年原煤产量13.57亿吨，同比-4.2%）。5月，山西召开全省煤矿企业安全生产和提质增效工作专班第一次会议，提出兼顾煤矿安全生产和提质增效工作。1-5月山西原煤产量4.74亿吨，若要达成全年目标，6-12月均产量需达1.18亿吨，较5月1.06亿吨提升11.3%，完成有较大难度。复产进度：山西煤矿安全生产和提质增效会议后，矿山复产并不明显。我们认为，在兼顾安全的前提下，短期开工率难以大幅回升，叠加汛期及6月安全生产工作等影响，矿山复产整体进度较为缓慢。3 0炼 焦 煤 样 本 矿 山 开 工 率 炼 焦 煤 样 本 洗 煤 厂 开 工 率资 料 来 源：钢 联 数 据、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：钢 联 数 据、华 福 证 券 研 究 所 华福证券3 1炼 焦 煤 累 计 进 口 数 量（亿 吨）炼 焦 煤 当 月 进 口 数 量（万 吨）资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所2 0 2 4 年 炼 焦 煤 分 国 别 累 计 进 口 数 量 占 比（1-5 月）1）5月，进口炼焦煤967.89万吨，同比+43.93%；1-5月进口炼焦煤4,752万吨，累计同比+25.99%。2）1-5月，蒙古是炼焦煤最大的进口来源，占炼焦煤进口总量的50.61%。3）目前炼焦煤进口受关税政策影响较小。1-5月，蒙古炼焦煤累计进口2,405万吨，同比+30.47%；俄罗斯炼焦煤累计进口1,251万吨，同比+11.26%；其他国家如加拿大、美国累计进口数量分别同比+20.4%和37%资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、W i n d、华 福 证 券 研 究 所炼焦煤供给：蒙煤+俄煤进口格局不变 华福证券3 2加 拿 大 炼 焦 煤 当 月 进 口 数 量（万 吨）澳 大 利 亚 炼 焦 煤 当 月 进 口 数 量（万 吨）资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所蒙 古 炼 焦 煤 当 月 进 口 数 量（万 吨）俄 罗 斯 炼 焦 煤 当 月 进 口 数 量（万 吨）资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、W i n d、华 福 证 券 研 究 所 华福证券炼焦煤供给：蒙煤进口预增 连接蒙古国西伯库伦口岸与中国策克口岸的6.96公里跨境铁路于2024年5月29日建设完成，该段铁路是蒙古国境内唯一一条按照中国铁路轨距标准1435mm建设的铁路。整体铁路项目全长19.2公里，计划于2024年三季度施工完成，全线贯通后策克口岸年度过货量将有可能增加至3000-3500万吨。蒙煤：伴随交通条件改善以及蒙煤较高的性价比，蒙煤进口有望扩大。2024年蒙古预算计划出口煤炭6000万吨。近期，蒙古甘其毛都口岸日通关量创历史新高。3 3蒙 煤 甘 其 毛 都 口 岸 日 通 关 量（万 吨）资 料 来 源：钢 联 数 据、华 福 证 券 研 究 所 华福证券炼焦煤供给：结合印度需求看澳煤和俄煤进口 印度粗钢产量：2024年1-5月，印度粗钢产量为6,130万吨，同比增长12.3%。印度冶金煤进口：2024年1-5月，印度冶金煤进口量为3,170万吨，比去年同期的2,910万吨增长9%。1-5月，印度从澳大利亚进口冶金煤1580万吨（同比-1%），从俄罗斯进口776万吨（同比+13%），从美国进口365万吨（同比增长19%），从印尼进口150万吨（同比增长45%）等。印度粗钢产量增加拉动煤炭进口增长，澳洲作为印度最大炼焦煤进口国已形成相对稳固的出口格局，叠加澳煤价格等因素其对我国炼焦煤进口冲击有限。同时俄罗斯也增加对印度出口，叠加俄煤关税影响未来俄煤对我国进口增量亦或有限。3 4印 度 粗 钢 产 量 2 0 2 4 年 1-5 月 印 度 冶 金 煤 进 口 来 源 国资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：B i g M i n t、中 国 煤 炭 经 济 研 究 会、华 福 证 券 研 究 所 华福证券炼焦煤需求：焦炭按需生产，库存维持低位 按需生产：1)1-5月，焦炭累计产量19946.8万吨，同比下降1.9%；2）钢厂焦炭产能利用率走稳，同比基本持平，目前随着铁水回升需求较稳固。库存低位：行业形势较为严峻，利润处于底部区间，焦钢博弈加剧，短期钢焦企业均以按需生产为主，库存保持低位水平。3 5样 本 钢 厂 焦 炭 产 能 利 用 率 焦 炭 库 存 情 况（钢 厂+焦 化 厂+四 港 口）资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 华福证券炼焦煤需求：粗钢控产预期增强，短期铁水维持高位 粗钢调控：5月，国务院关于印发20242025年节能降碳行动方案，明确指出2024年继续实施粗钢产量调控。随后，钢铁行业节能降碳专项行动计划公布；山东、福建、南京等地区相继部署粗钢调控工作。1-5月，我国粗钢产量4,3861.4万吨，累计同比-1.4%。铁水升高：近期铁水产量增长再创年内新高，短期内钢铁供需矛盾尚不突出，粗钢调控压力不大，预计铁水在高位震荡的可能性较大，支撑原料需求企稳。3 6粗 钢 月 度 产 量（万 吨）日 均 铁 水 产 量（万 吨）资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 华福证券炼焦煤需求：政策托底地产，终端用钢总体稳固 建筑业：加力托底地产，政策预期仍有空间1-5月，全国房地产开发投资同比下降10.1%，降幅扩大0.3个百分点；制造业投资增长9.6%，增速回落0.1个百分点；基建投资增长5.7%，增速回落0.3个百分点。制造业：制造强国建设，汽车船舶持续景气1）汽车：1-5月，汽车生产1,133.1万辆，同比增加6.6%；新能源汽车生产388.2万辆，同比增加33.9%。2）船舶：1-3月，中国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界市场份额的 53.8%、69.6%和56.7%。3 7基 建、制 造 业 投 资 保 持 稳 定 增 长 汽 车 生 产 制 造 保 持 景 气资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D、华 福 证 券 研 究 所 华福证券炼焦煤供需：2024年供需有望收紧 供给端：2024年安监压制下矿山复产较为缓慢，下半年山西增产有一定预期，但产量总体或下滑；蒙煤进口预增，俄煤进口维持中性，进口总量维持增长但增幅回落，炼焦煤供给或将有收缩。需求端：2024年将实施粗钢产量调控，焦企生产积极性不高以按需生产为主，焦炭库存可能维持在相对低位水平，炼焦煤需求预计将发生收缩。供需平衡：2024年炼焦煤供需有望收紧。3 8 华福证券炼焦煤库存：库存整体低水平，供需两端库存有所分化 库存：1）炼焦煤总计库存与去年水平接近，处于近年来低水平，库存压力较小。2）分类别看，1）供给端库存（矿山+洗煤厂）库存水平相对较高；2）需求端库存（钢厂+焦化厂+港口）库存水平相对较低，反映下游补库谨慎维持低水平，多以按需采购为主。3 9炼 焦 煤 上 下 游 合 计 库 存（万 吨）炼 焦 煤 焦 化 厂 库 存（万 吨）资 料 来 源：钢 联 数 据、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：钢 联 数 据、华 福 证 券 研 究 所 华福证券4 0炼 焦 煤 港 口 库 存（万 吨）炼 焦 煤 钢 厂 库 存（万 吨）资 料 来 源：钢 联 数 据、华 福 证 券 研 究 所 资 资 料 来 源：钢 联 数 据、华 福 证 券 研 究 所炼 焦 煤 矿 山 库 存（万 吨）炼 焦 煤 洗 煤 厂 库 存（万 吨）资 料 来 源：钢 联 数 据、华 福 证 券 研 究 所 资 料 来 源：钢 联 数 据、华 福 证 券 研 究 所 华福证券炼焦煤价格：政策预期较强，煤价有望走出弱势（1）供需方面，2024年炼焦煤供需均有收缩预期，供给端安全生产背景下炼焦煤产量可能出现下滑，蒙煤带动进口数量增长但不能完全补足，供给或收紧；需求端粗钢调控背景下钢铁和焦化产品产量下滑，叠加钢厂和焦化厂利润承压，缺乏补库动力以按需生产为主，需求亦有收缩预期。（2）库存方面，炼焦煤上下游产业链合计库存处在历史低位区间，主要是焦化厂和钢厂库存处于低水平，反映当下中下游环节生产谨慎，在行业利润出现明显改善信心提升前，库存或将维持低位。4 1焦 煤 期 现 价 格 趋 势资 料 来 源：钢 联 数 据、华 福 证 券 研 究 所（3）回顾上半年，1-5月，炼焦煤产量下滑，进口煤有所补充，供给总量同比下降约4.3%；下 游 焦 炭/生 铁/粗 钢 产 量 分 别 同 比 下 降1.9%/3.7%/1.4%，需求有所走弱；上半年炼焦煤价格在供需双弱下偏弱震荡运行。（4）展望下半年，政策有望加大力度实现稳增长，伴随项目资金陆续到位以及开工和施工率的提升，下游钢材消费有望获得实质改善从而带动钢焦企业利润修复，或将加大企业生产积极性并发生适度补库，需求支撑下炼焦煤价格有望加速走出弱势。华福证券n 上半年煤炭行业回顾n 供应端：安监加力，供给收缩n 动力煤：供需或紧平衡，煤价中枢有支撑或延续震荡n 炼焦煤：供需有望收紧，强预期或带动价格走出弱势n 投资建议n 风险提示目录4 2 华福证券投资建议：煤炭板块建议关注低估值、高股息，业绩确定性强的公司，安全边际高。1）在动力煤板块，建议关注高长协业绩稳定性强，现金流充沛持续高分红，同时受益于央国企估值修复预期的公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源。2）考虑到经济向好发展叠加算力崛起，电力需求旺盛且旺季即将到来，建议关注业绩具备高弹性的公司：兖矿能源、广汇能源。3）在炼焦煤板块，政策强预期下游需求有望进一步改善，建议关注低估值、高股息的公司：潞安环能、山西焦煤、冀中能源。4）迎峰度夏旺季在即，山西煤炭增产在望，建议关注旺季可能实现量价齐升的公司：山煤国际、晋控煤业。煤 炭 行 业 部 分 上 市 公 司资料来源：同花顺iFinD、华福证券研究所备注：数据时间截至2024/7/2 华福证券n 上半年煤炭行业回顾n 供应端：安监加力，供给收缩n 动力煤：供需或紧平衡，煤价中枢有支撑或延续震荡n 炼焦煤：供需有望收紧，强预期或带动价格走出弱势n 投资建议n 风险提示目录4 4 华福证券风险提示煤炭消费不及预期。若经济增速不及预期或能源结构优化进展超预期，将导致下游耗煤需求减少，煤炭消费量下降，压制煤炭价格。煤炭进口超预期。若海外煤炭消费持续下降，煤炭消费加速东移，可能导致进口煤炭数量增长，煤炭供给量上升，压制煤炭价格。煤炭生产超预期。若煤矿开工率持续上升，煤炭产量增长超预期，供给可能产生过剩，煤价有下行风险。4 5 华福证券分析师声明及一般声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。4 6 华福证券特别声明及投资声明评级特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明备注：评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。类别 评级 评级说明公司评级买入 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在20%以上 持有 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于10%与20%之间中性 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间回避 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市 未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上跟随大市 未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间弱于大市 未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下4 7 华福证券诚信专业 发现价值联系方式华福证券研究所 上海公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20楼邮编：200120邮箱：华福证券
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