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行业研究 丨深度报告 丨投资银行业与经纪业 Table_Title 普信集团：全球养 老资管行 业先行者%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/30 丨 证券研 究报告 丨 报告要点 Table_Summary1)在美国养老金政策红利的 背 景下，目标日期基金等 多种养 老基金产品实现繁荣发 展，普 信通过全球化扩张策略发展其养老基金产品，覆盖全球不同时区、不同区域的客户，运用强有力投研平台输出高品质的长期投研服务。2)公司秉持创立之初的“客户利益至上+长期主义”文化经营理念，通过 设立委员会制度和长期现金与股权激励计划，充分发挥出 独特的制度优势，推动公司可持续性发展。3)通过 探 讨公司基金产品的设计 形态、费率、渠道和投资者结 构，挖 掘费率较低、费率差异化以及产品下滑设计曲线等一系列特点，打造优质的养老解决方案。分析师及 联系人 Table_Author 吴一凡 程泽宇 SAC：S0490519080007 SFC：BUV596%21ZAZzQrMpMrQsMoNmRpQmN7NaObRnPpPsQqMeRnNtNeRoMrQaQqQvMuOqMoQwMnOvM 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 投资银行业与经纪业 Table_Title2 普信集团：全球养老资管行业先行者 行业研究 丨深度 报告 Table_Rank 投资评 级 看好丨维 持 Table_Summary2 普信集 团的 发展 历程：养 老金业 务+全 球化 视野 普信集团 乘着 美 国养老金行业飞速发展的东 风实现规模扩张。自 1974 年提出 IRA 第三养 老金支柱计划，IRA 兴起带来养老金新的增量，所占比重截至 2023 年已达到 35.42%，相比 1974年上涨 35.15 个百分点。1996 年和 2006 年分别颁布 全国性 证券市场促进法案 和 养老 金保护法案，在顶层设计的助力 下，美国目标日期基金和目标风险基金迅速发展，1998-2023 年美国目标日期规模与目标风险基金规模的 CAGR 分别为 27.55%与 11.48%。多元化的退休 基金产品拉动整体养老金资产规模，截至 2023 年已达到 38.27 万亿美元。采用全球化分 销 策略不 断提升品牌知名度，向世界输出 高品质的长期投研 服务。备受广大 投资者青睐的 目标日期基金在整体美国养老体系的 地位日益上升，拉动整体养老金资产规模。在优质的行业环境下，普信开展全 球分销渠道销售策略，主要面 向全球金融中介、全球机构、美国个人投资者、美国退休计划资 助人以及全球机构投资者五类客群，覆盖 美洲、欧洲、中东 和非洲以及 亚太地区。通过强有力的 TRPA 和 TRPIM 双投研平台，为全球提供专业化的投资服务。驱动普 信长 期发 展的 双内 核：制 度+经 营理 念 普信 坚 持“客户 利 益至 上+长期 自下 而上 的投资 理念”的 文化 传承，致 力于企 业长 期繁 荣发 展的目标。在投资方法上，公司 采取“战略资产配置+战术资产 配置+主动管理选择”的策略，对投资组合的目标、风险与回报进行分析评估，通过全球金融市场 6-18 个月的相对估值机会，对不同资产进行增减持，从而实现根据市场情况进行动态调整。公司充分践行长期主义，基于基本面分析研究运用“自下而上”的方式选取优质的 alpha。公司设立委员 会 制度和 长期现金与股权激励 计划，充分发挥出普信制度优 势，推动公司可持续性发展。资产配置委员会职能 包含 投资组合设计、投资组合管理和基本决策，可实现 精细化风险管理。通过跨资产类别、地区、风格的多元化，构建投资组合，运用一系列金融风险模型与工具进行风险敞口评估。此外，委员会每月开展会议讨论，共享市场观点以决定未来资产配置方向。另一方面，激励制度培养 人才、吸引且留住人才，同时实现利益共享和风险共担。2023年工资薪酬构成与高管团队薪酬构成中，现金激励和股权激励占据最重要的地位。打造全 产品 链的 优质 养老 解决方 案，推动 业绩 快速 提升 普信受益于美 国 养老体 系，通过不断优化下 滑曲线、投 资组合分散化以及 较高的成长型股票资产配置，把握牛 市投资机遇实现超额收益。公司 结合费率下降 和费率差异 化的销售策略，有力地为客户提供 服 务，满足不同时期投资者和 不同类型投资者的个性化需求。公司的目标日 期基金系列产品 随着退休时点的临近，股票类配置比例将不断下降，以避免资产波动，满足投 资者不同时期的风险偏好和提取养老金的需求。通过独特的产品设计，结合长期成长型股票投资理念，产品可实现较高的超额收 益。在渠道层面，各类资产的 费率不断下滑，其中固收和多 资产类低于行业平均水平。除费率较低的特点外，公司构建差异化收费标准，投资者可以选择高性价比的基金产品，针对不同客户设定不同的收费标准和优惠服务。风险提 示 1、法律和监管政策风险；2、行业竞争加剧风险。Table_StockData 市场表现 对 比图(近 12 个 月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 政策持续发力叠 加并购重组提 速，看好 非银板块景气度上行 每周一话2024-06-17 制度改革与并购 重组齐推进，看好券商 左侧配置价值 每周一 话2024-06-10 并购重组预期持 续升温，看好 非银板块 估值修复 每周一话2024-06-02-19%-6%7%20%2023/6 2023/10 2024/2 2024/6投资银行业与经纪业 沪深300 指数2024-06-21%3 行业研究|深度报 告 目录 普信集团的发展历程：养老金业务+全球化视野.6 美国顶 层设 计促 进养 老金 行业蓬 勃发 展.6 乘着养 老金 与全 球化 发展 的东风 实现 规模 扩张.8 驱动普信长期发展的双内核：制度+经营理念.14 坚持客 户至 上+“自 下而 上”长期投 研框 架.14“委员会 制度+现金 与股 权 激励”打 造普 信制 度优 势.15 打造全产品链的优质养老解决方案.17 亮点之 一：全产 品线+费率 结构优 化.18 亮点之 二：产品 设计 优化+成长股 配置 策略.21 附录.27 风险提示.28 图表目录 图 1：美国 共同基 金资产 规 模与标普 500 收 盘点位（单 位：万亿 美元）.6 图 2：1974-2023 年 美国养 老金资产 规模及 结构变 化（单位：万 亿美元）.7 图 3：401（k）下 目标日 期 基金市场 份额.8 图 4：美国 前十大 目标日 期 基金机构 市场份 额（截 止 2023 年 12 月 31 日）.9 图 5：2017-2022 年 公司 AUM 按账户 类型（单位：亿 美元）.10 图 6：2017-2022 年 养老金 资产占比.10 图 7：2021-2023 年 公司 AUM 按账户 类型（单位：亿 美元）.11 图 8：2021-2023 年 养老金 资产占比.11 图 9：主动 型多元 化资产 配 置策略结 合基本 面研究 共同 推进投资 决策.12 图 10：专 业覆盖 所有时 区，各区域 均能享 受优质 投资 服务.12 图 11：两 大强有 力的投 研 平台：TRPA 和 TRPIM.13 图 12：2018-2022 年普信 AUM 结 构按分 销渠道（单 位：亿美 元）.14 图 13：2018-2022 年普信 各分销渠 道占比（单位：%）.14 图 14：公 司权益 类资产 配 置比例（截止 2024 年 4 月 30 日）.14 图 15：公 司固收 类资产 配 置比例（截止 2024 年 4 月 30 日）.14 图 16：涉 及资产 配置策 略 的四大方 面.16 图 17：资 产配置 委员会 职 能.17 图 18：2023 年 CEO 工 资 薪酬构成.17 图 19：2023 年高管 团队薪 酬构成.17 图 20：2005-2023 年营业 收入与扣 非后归 母净利 润（单位：亿 美元）.18 图 21：普 信 ROE（单位：%）.18 图 22：公 司养老 金资产 规 模（单位：亿美 元）.19 图 23：目 标日期 基金资 产 规模及占 养老金 资产比 例（单位：亿 美元）.19 图 24：2000-2020 年美国 共同基金 平均费 率（单 位：%）.19 图 25：公 司美国 共同基 金 各费率与 行业平 均对比 情况.20%4Ei2ClEYs4p9NHqza2guo9ZDzSda0ryHb0G1WUCrSdD4qhPS2z87j88WP9bJReK4q 行业研究|深度报 告 图 26：目 标 2065 基金 投 资组合持 仓结构.21 图 27：普 信退休 基金下 滑 曲线（单 位：%）.22 图 28：普 信目标 基金下 滑 曲线（单 位：%）.22 图 29：富 达、普 信与先 锋 不同目标 日期基 金产品 资产 配置对比.23 图 30：先 锋、普 信退休 2030 基金 产品 5 年、10 年 年 化收益率 对比.23 图 31：富 达、先 锋及普 信 退休 2030 基金 产品配 置.24 图 32：2021-2023 年普信、富达及 先锋退 休 2030 前 两大子基 金投资 收益率.25 图 33：富 达、先 锋及普 信 前两大子 基金投 资情况.25 图 34：标 普 500 行业分 类 市值（单 位：亿 美元）.26 图 35：2021 年 1 月末-2024 年 5 月末 40 个月 期间月 均复合增 长率.26 图 36：41 只目 标日期 产品 的资产配 置.27 表 1：截止 2024 年 5 月 15 日的养 老类基 金分位 数排 名（单位：名）.9 表 2：2022 年 3 月 10 日 Refinitiv Lipper 基 金奖项.9 表 3：2022-2023 年 TRPIM 管理的 6 只其中 四只基 金 产品超额 收益率（单位：%）.13 表 4：长期 视角的 投资方 法 与策略造 就卓越 投研能 力（截至 2023 年 12 月 31 日）.15 表 5：资产 配置委 员会成 员.15 表 6：公司 共同基 金分类（单位：截 至 2024 年 5 月 20 日）.18 表 7：公司 目标系 列产品 分 级别示例.20 表 8：公司 成长型 股票分 级 别示例（截至 2024 年 4 月 30 日）.20 表 9：普信 退休系 列基金 产 品超额收 益率（截至 2023 年 12 月 31 日）.21 表 10：富 达、先 锋及普 信 退休 2030 前五 大子基 金情 况.24%5 行业研究|深度报 告 普信集团 的发展 历程：养 老金业 务+全球化 视野 普信集团作为 全 球主动 管理型基金的领跑者，在外部 环境上，依托于美国共同基金 和养老计划蓬勃发 展 的态势 实现跨越式发展。在内部环境 上，公 司凭借客户第 一和长期投资视角的卓越文 化、完整 的投研平台体系建设 以及独特的公司治理制度，实现多元化 资产配置，合理运 用 成长型股票投资理念，推动 主动管理产品业绩飞速发展。美国顶层 设计促 进 养老金行 业蓬勃 发 展 1998-2022 年 24 年间 美国股市保持长牛的 态势，强劲的基本面和投资者 信心促进共同基金繁荣发展。从美国共同基 金资产规模来看，1998-2022 年从 5.52 万亿美元上升到22.10 万亿美元，24 年间年均 复合增长率可达 5.95%。对比 共同基金资产规模与标普500 点位不难发现，二者呈现 正相关。基本面长期看好持续性地给予大众投资者与机构投资者信心，从而有力地推动共同基金向前发展。图 1：美国共 同基金 资产规 模与标 普 500 收盘 点位（单位：万亿美 元）资料来源：Wind，ICI，长江 证券 研究 所 共同基金与养 老 计划共 振，从而达到互利共 赢的效果。共同 基金凭借投资 专业化服务和杰出的 业绩表现吸引了大量 养老金 计划资产，根据 ICI 提供的数据显示，2017 年，DC计划 与 IRA 合投入 共同基金比例达到 47%，由此可见共同基 金在养老金计划中具有举足轻重的地位，反之，共同基金也因持续流入的养老资金而 获得持续性发展的动能。061218243008001600240032004000480056001998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022美国共同基金资产规模 标普500 收盘点位%6 行业研究|深度报 告 政策驱动养老 金 规模不 断迅速扩张，IRA 在养老金资产中的 比重逐年上升。1974 年和1978 年分别提 出 IRA（个人 退休账户计划）和 401（k）条 款（雇员与雇主共同缴费，实现福利共担）。两大养老相关政策规划推动整体规模稳步攀升，第三养老金支柱（IRA）贡献的占比不断提升，IRA 兴起带来养老资金新增量，1974 年的 0.27%到 2023 年的35.42%，上涨 35.15 个百分点。2006 年颁布 养老金保护法 案，并提出“合格默认投资 备 选机 制”，该 政策 设 计促 进资 管 机构 资 产配 置效 率，明 确了 包 括目 标 日期 基金 在 内的“合格默认投资工具”，并规 定当雇员在选择投资产品时遇到困难，受托人默认将养老金投向“合格默认投资工具”中的任意一种产品。因此，在制度的引领下，2006-2023年养老金资产 CAGR 为 5.10%，截至 2023 年已达到 38.27 万亿美元。图 2：1974-2023 年美 国养老 金资 产规模及 结构变 化（单 位：万 亿美 元）资料来源：Wind，ICI，长江 证券 研究 所 美国养老 基金最 主要的 两大投资标的当 属目标日期基金1和目标风险基 金2，其中目标日期基金赢得广 大 投资者 的青睐，解决养老投 资的痛点。1998-2023 年美国目标日期规模与目标风险基金规模的 CAGR 分别为 27.55%与 11.48%，截 至 2023 年，两大养老基金 产 品 规 模 各 自 为 1.75 万 亿 美 元 与 3330 亿 美 元。通 过 对 比 发 现 养 老 目 标 日 期 基 金CAGR 具备显著优势，主要得益于其 根据人的生命周期自动调整资产配置 的特点，产品设计更加符合一般投资者的需求，因此而受到养老金青睐。回 顾 目标 日 期基 金 发 展历 史，在 较 短的 时 间内 实现 快速 增 长，成 为近 年 来的 黑马 产品。1996 年美国政府颁布的 全国 性证券市场促进法案 取消了基金公司发展 FOF 产品的限制，自此之后，Fidelity，Principal，T.Rowe Price 以及 Vanguard 各自先后推出了自己的 目标日期系列，该 产品 竞 争格局 就此形成。2017 年末目标日期基金规模突破 万亿美元，在目标日期基金发展史上具有里程碑 的意义。从美国目标日期的结构上来看，1998 1 Target Date Fund：投资者的 预计退休年份作为目标日期，力求在退休时点为投资者提供能够覆盖其退休生活所需的投资收益。2 Target Risk Fund：在风险水 平既定的约束条件下，实现投资组合收益的最大化。%7 行业研究|深度报 告 年 IRA 与 DC 合计占美国目标 日期基金规模的比例达到 75.00%，截至 2023 年二者合计达到 85.40%，上升约 10 个 百分点，由此可见养老资金在该产品上的不断投入。目标日期基金 提 供一站 式解决方案，其在整体美国 养老体系中的重要程度 显著提升。目标日期基金凭借其独特的产品设计崭露头角，设立风险随着年龄不断增长而下降的机制，逐渐成为美国投资者喜爱的产品。第二养老金支柱中 401（k）计划的目标日期基金资产比例从 2007 年的 8%到 2020 年的 31%，提 升 23 个百分点，表明目标日期基金产品在整体养老类产品中的地位呈现快速攀升的趋势。图 3：401（k）下目标 日期基 金市 场份额 资料来源：ICI，长江 证券研 究所 乘着养老 金与全 球 化发展的 东风实 现 规模扩张 共同基金中养 老 金资产 现处于蓬勃发展的阶 段，其中目标日期基金市场份 额与规模不断提升。在行业景 气度旺 盛的背景下，选取普信 作为重点关 注的标的，原因有 三：1）普信集 团市 场份 额与 基金 产品 在美国 处于 领先 地位。2）公司 管理的 养老 资金 占据 绝大 部分AUM。3）作为全球领 先的主动管理型资管 机构，其先进的经营理念值得 国内借鉴。普信综合实力强大，稳居美国领军者的地位 普信集团市场 份 额与基 金产品在美国处于领 先地位。截止 2023 年 12 月 31 日，美国前十大目标日期基金机构市场份额中，普信占据 11%，排行第 三。就分位数排名而言，退休 2015、2025 基金产品按 1 年、5 年、10 年年化回报率来 划分皆位于前列，表明退休基金类产品业绩表现优越。截至 2022 年 3 月 10 日，普信被 Refinitiv Lipper 评为 3 年内最佳大型美国基金管理公司，共有 24 只基金获 得 Refinitiv Lipper 2022 基金奖，足见公司整体产品表现领先同行业平均水平。70%74%77%87%26%45%56%59%8%16%25%31%0%20%40%60%80%100%2007 2012 2017 2020提供目标日期基金计划的 参与者 比例 持有目标日期基金的参与 者比例目标日期基金资产比例%8 行业研究|深度报 告 图 4：美国前 十大目 标日期 基金机 构市场份 额（截 止 2023 年 12 月 31 日）资料来源：morningstar 2024 Target-Date Strategy Landscape，公 司官网，长江证 券研究 所 表 1：截止 2024 年 5 月 15 日 的 养老类基 金 分位 数排名（单位：名）1 基 金名称 1 年 5 年 10 年 退休 2005 基 金总回 报排 名 vs 晨星 21 35 56 退休 2010 基 金总回 报排 名 vs 晨星 15 12 21 退 休 2015 基金总回报 排 名 vs 晨 星 10 8 10 退休 2020 基 金总回 报排 名 vs 晨星 11 10 7 退 休 2025 基金总回报 排 名 vs 晨 星 6 5 8 退休 2030 基 金总回 报排 名 vs 晨星 7 12 11 退休 2035 基 金总回 报排 名 vs 晨星 11 21 20 退休 2040 基 金总回 报排 名 vs 晨星 11 32 26 退休 2045 基 金总回 报排 名 vs 晨星 11 32 30 退休 2050 基 金总回 报排 名 vs 晨星 14 41 32 退休 2055 基 金总回 报排 名 vs 晨星 17 48 39 退休 2060 基 金总回 报排 名 vs 晨星 20 53-资料来源：morningstar，公 司官网，长 江证券研 究所 表 2：2022 年 3 月 10 日 Refinitiv Lipper 基金奖项 类别 年 限 基 金名 称 混合资产 目标 2010 基金 10 年 T.Rowe Price Retirement 2010 Fund 5 年 T.Rowe Price Retirement I 2010 Fund,I Class 3 年 T.Rowe Price Retirement I 2010 Fund,I Class 混合资产 目标 2015 基金 10 年 T.Rowe Price Retirement 2015 Fund 5 年 T.Rowe Price Retirement I 2015 Fund,I Class 3 年 T.Rowe Price Retirement I 2015 Fund,I Class 1晨星分位数排名基于一段时期 内基金总回报相对于同一类别所有基金的排名。最高分位数 排名为 1%，最低的分位 数排名为 100%。某一类别中 表现最佳的基金将获得 1。37%14%11%10%8%5%3%3%3%1%38%14%11%9%8%4%3%3%3%1%先锋富达普信贝莱德美国基金道富摩根大通纽文信安2023：内圈2022：外圈%9 行业研究|深度报 告 混合资产 目标 2020 基金 10 年 T.Rowe Price Retirement 2020 Fund 5 年 T.Rowe Price Retirement I 2020 Fund,I Class 混合资产 目标 2025 基金 10 年 T.Rowe Price Retirement 2025 Fund 5 年 T.Rowe Price Retirement I 2025 Fund,I Class 混合资产 目标 2030 基金 5 年 T.Rowe Price Retirement I 2030 Fund,I Class 混合资产 目标 2045 基金 3 年 T.Rowe Price Retirement I 2045 Fund,I Class 混合资产 目标 2050 基金 3 年 T.Rowe Price Retirement I 2050 Fund,I Class 混合资产 目标 2055+基金 3 年 T.Rowe Price Retirement I 2055 Fund,I Class 混合资产 目标 2060 基金 3 年 T.Rowe Price Retirement I 2060 Fund,I Class 混合资产 目标 配 置增长 基金 10 年 T.Rowe Price Capital Appreciation Fund 企业债 BBB 级基金 5 年 T.Rowe Price Institutional Long Duration Fund 3 年 T.Rowe Price Institutional Long Duration Fund 金融服务 基金 10 年 T.Rowe Price Financial Services Fund 全球高收 益基金 5 年 T.Rowe Price Global High Income Bond Fund,I Class 全球多盘 成长基 金 10 年 T.Rowe Price Global Stock Fund 健康/生物科技基金 10 年 T.Rowe Price Health Sciences Fund 中盘成长 基金 10 年 T.Rowe Price New Horizons Fund 实际回报 基金 3 Years T.Rowe Price Real Assets,I Class 资料来源：prnewswire，公 司官网，长 江证券研 究所 普信养老基金：基金产品规模扩张的主要驱动力 公司养老金占 比 有所提 升，仍然 占据绝大部分 AUM。2017-2022 年养老金资产占据整体 AUM 的比例一直保持在 65%以上，其中 DC-仅投资提供给公司养老金最为强劲的动力，拉动整体 AUM 增长。截至 2023 年，养老金资产占比达 到 67.07%，同比提升 0.62个 pct，其他资产占比同比有所 回落，养老金资产依旧是产品规模扩张的主要驱动力。图 5：2017-2022 年公 司 AUM 按 账户类型（单位：亿美 元）1 图 6：2017-2022 年养 老金资 产占 比2 资料来源：公司 年报，长江证 券研究 所 资料来源：公司 年报，长江证 券研究 所 1 DC-全服务：凭借记录保存经验，设计出以行业专业知识为基础，适应每个客户独特需求的解决方案。2 养老金资产包括 DC-仅投资、DC-全服务以及递延年金和直接零售退休资产。0400080001200016000200002017 2018 2019 2020 2021 2022DC-仅投资 DC-全服务 递延年金和直接零售退休资产 其他67.65%67.91%67.75%65.94%65.30%66.37%0%15%30%45%60%75%2017 2018 2019 2020 2021 2022DC-仅投资占比DC-全服务占比递延年金和直接零售退休资产占比养老金资产占比%10 行业研究|深度报 告 图 7：2021-2023 年公 司 AUM 按 账户类型（单位：亿美 元）1 图 8：2021-2023 年养 老金资 产占 比 资料来源：公司 年报，长江证 券研究 所 资料来源：公司 年报，长江证 券研究 所 普信现阶段对外策略：全球扩张+双投研平台机制 普信的 发展历程 大体可 分为三大阶段，即初创期，发 展期以及全球 扩张期。1937 年普莱斯先生和四位同事在巴尔的摩创立第一家办公场所，并且开始战略投资和专业的客户服务，经历大萧条时代和第二 次世界大战的动荡，团队凭借高品质的投资服务与健全的投资理念，竭尽全力满足客户的需求，通过公司制度优势与产品优势最终将 T rowe price成为世界级的资产管理公司。初创期（1937-1949）：基于 长期投资和客户第 一的原则创立公司，建立成长股投资理念。1937 年，一个 39 岁具有化学 学士背景的投资分析师自立门户，创立属于自己的投资管理公司。T rowe price Jr 将在 实验室的科学研究方法应用在金融研究上，寻求长期股票投资的理念。T rowe price Jr 坚信优质的价值投资方式，指的是找到处于成长周期内的产业，从而判定该产业内最具发展前景的公司，并长期持有这些股票。此外，T rowe price Jr 创建普信之处，设立了客户 利益至上的原则。企业文化促进后续发展的繁荣。发展期（1950-1978）：把握共同基金赛道机 遇，发展创 新型养老产品。1950 年，公司第一只共同基金 T rowe price Growth Stock Fund 诞生，该 基金由投资委员会管理，获得了首批机构客户，T rowe price Jr 成为成长型股票投资之父。1960 年，第二只基金，名为“新视野基金”诞生，专注于成长型投资机会，尤其是 Xerox、IBM 等科技公司。1969 年创建美国首只自然资源 共同基金，名为“新时代基金”。1970s 早期，养老金计划开始兴起，1974 年公司率先 建立美国首只 DC 型养老产品，为日后养老资金逐渐发展为公司主要收入来源奠定了基础。全球扩张期（1979-至今）：深耕养老多元化 产品。1979 年，T.Rowe Price 与伦敦商业银行 Robert Fleming Holdings Ltd 展开合作，采取全球扩张的商业战略模式，将专业化的投资服务延伸至欧洲、亚洲以及世界其余各地。公司通过收购兼并的方式扩大其规模，助力其全球扩张策略。2000 年，公司收购 Rowe Price-Fleming International 的全部所有权，更名为 T.Rowe Price International。2010 年，公司收 购印度历史最悠久的共同基金公司 unit trust of india。此 外，2002 年，公司创建目标退 休日期基金，不断推出新型的养老金系列产品。1 2023 年开始养老金资产结构 数据发生变化。0200040006000800010000120001400016000180002021 2022 2023DC 其他退休资产 其他65.29%66.45%67.07%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2021 2022 2023DC 占比 其他退休资产占比 其他占比 养老金资产占比%11 行业研究|深度报 告 跨地 区、跨资 产 类别+主 动多元化资 产配置策 略+基本面 研究构建公 司优质的 投资策略。从公司重点关注的六大领域来看，可分为管理波动性、解决方案、收入、目标配置/风险、下滑曲 线和 全球配 置，其中全 球配置 战略 规划提 出采 取主动 多资产 策略+基本 面研究推动投资决策。目前，公司的专业化投资服务已渗透到各个地区，能够对全球不同的时区实施全覆盖，并且针对全球不同行业、不同区域推出基金产品。图 9：主动型 多元化 资产配 置策略 结合基本 面研究 共同推 进投资 决策 图 10：专 业覆盖 所有时 区，各 区 域均能享 受优质 投资服 务 资料来源：公司 官网，长江证 券研究 所 资料来源：公司 官网，长江证 券研究 所 通过建立强有 力 的新投 研平台，提升团队协作能力 和 选股能力，从而更有利于企业 发挥自身投研能力 和 专业优 势。根据 TRPIM overview 公布的数 据显示，2006 年-2020 年，Wilshire 5000 指数市值上涨，而标的数量从 4581 下降到 2942，无形中减少了基金经理所能投资的持久性成 长股。因此，2020 年二季度，公司成立完全独立的且在美 国证监会注册的顾问公司 T Rowe Price Investment Management，拥有 6 大基金产品，合计 AUM 1670 亿美元。普信通 过建立一个新的投研平台，强化 其 alpha 获取能力。在TRPIM 平台机制下，有 2 只基 金产品仍能获得超额回报。%12 行业研究|深度报 告 图 11：两 大强有 力的投 研平台：TRPA 和 TRPIM 资料来源：公司 官网T.ROWE PRICE INVESTMENT MANAGEMENT，长 江证券研 究所 表 3：2022-2023 年 TRPIM 管理 的 6 只 其中四 只基金 产品超 额收益 率（单位：%）英文名称 中 文名 称 2022 年超额收 益 率 2023 年超额 收 益 率 US Capital Appreciation 美国资本 增值 3.38 2.08 US Mid-Cap Growth Equity 美国中盘 成长股 票 3.31-0.73 US Small-Cap Value Equity 美国小盘 价值股 票 0.71-7.20 US High Yield Bond 美国高收 益债券-3.64 0.64 资料来源：morningstar，长 江证券 研究 所 采用全球化的 分 销渠道，助力公司全球化扩 张策略。公司在 三个全球区域分销产品，即美洲、EMEA（欧洲、中东和 非洲）以及亚太地区（APAC）。公司为全球 51 个国家的客户提供服务。美国以外的投资者 2023 年末占据资产规模 的 9%。公司主要通过五个分销渠道（美洲金融中介机构、EMEA&APAC 金融中介机 构、美国个人投资者，美国确定给付机构投资者，以及全 球机构投资者）积累 公司的 AUM。全球不 同的分销渠道都推出各自不同的产品类型，满足客户多样化需求。在全球化分销 策 略的引 领下，普信主要以中 介代销为核 心，不断提供给 AUM 新动能。2022 年，全球金融中介、全球 机构、美国个人投资者和美国退休计划资助人在 AUM 中的占比分别为 49%、25%、15%和 10%。普信主要通过全球 金融中介1、全球机构2、美国个人投资者-直销、美国退休计划资助人-全方位记录保存服务四个分销渠道获得收入，1 EMEA 和 APAC 的全球金融中介。2 EMEA 和 APAC 的全球机构，包含在普信专有产品上的投资、普信员工福利计划的资产、私募资产管理账户、其他以及 OHA 产品。%13 行业研究|深度报 告 各渠道在 2018-2022 年 4 年 期间 AUM 的 CAGR 分别为 6.78%、11.14%、4.52%、5.40%。因此，全球机构与全球 金融中介机构销售渠道在 AUM 上都做出了较大的贡献。图 12：2018-2022 年普 信 AUM 结构按分 销渠道（单位：亿美 元）图 13：2018-2022 年普 信各分 销 渠道占比（单位：%）资料来源：公司 年报，长江证 券研究 所 资料来源：公司 年报，长江证 券研究 所 驱动普信 长期发 展的双内 核：制 度+经营理 念 普信现阶段采 取 的外部 策略为全球扩张和双 投研平台机 制。对于公司内部 而言，制度与经 营 理念 并 存成 为公 司 长 期 发展 的 核心 要 素，而高 品质 的 养老 基 金产 品 不断 向外 输出，吸引大量客户 且 带来高 业绩增长。坚持客户 至上+“自 下而上”长期投 研 框架 公司在文化上 继 承创立 之初的客户利益第一 原则，采用战 略资产 配置+战术资产配 置+主动管理选择的 投 资方法。战略 资产配置（SAA）基于对每一个投资组合的目标、风险与回报以及一系列全球资产类别的分析来设计基金组合。战术资产配置（TAA）基于全球金融市场 6-18 个月的相对估 值机会，决定对不同资产类别和行业进行增持或减持。截止 2024 年 4 月 30 日，美国 大盘股与美国核心投资级分别在权益类和固收类资产配置比例中过半，公司可依据 SAA 和 TAA 战略，实现根据市场情况进行动态调整。图 14：公 司权益 类资产 配置比 例（截止 2024 年 4 月 30 日）图 15：公司 固收 类 资产 配置比 例（截止 2024 年 4 月 30 日）资料来源：公司 官网，长江证 券研究 所 资料来源：公司 官网，长江证 券研究 所 4840623076548765629221142654335940383226 15931907221724481901107612771475162713280400080001200016000200002018 2019 2020 2021 2022全球金融中介机构 全球机构美国个人投资者 美国退休计划资助人50%52%52%52%49%22%22%23%24%25%17%16%15%15%15%11%11%10%10%10%0%25%50%75%100%125%2018 2019 2020 2021 2022全球金融中介机构 全球机构 美国个人投资者 美国退休计划资助人51.50%13.30%19.20%4.00%5.30%6.80%美国大盘股美国小盘股美国外发达市场大盘美国外发达市场小盘新兴市场房地产股票51.50%15.00%10%9.50%3.50%11%美国核心投资级美国外发达市场投资级美国长期国债全球高收益浮动利率贷款新兴市场%14 行业研究|深度报 告 从长期视角的 角 度，基于基本面的分析和研 究，从而实现自下而上的投资。主动管理选择（security selection）植根 于自下而上的方式，寻找较大潜力的优质标的。结合长期投资理念，通过对 超出晨星中位数的美国共同基金比例 分析，公司业绩表现强劲。截至2023 年 12 月 31 日，受到评估 的 86 只美国共同基金中有 46 只获得晨星四星或五星评价。此外，受到评估的美国共同基金 AUM 中有 64%获得晨 星四星或五星评价。表 4：长期视 角的投 资方法 与策略 造就卓越 投研能 力（截 至 2023 年 12 月 31 日）指标 类别 1 年期 3 年期 5 年期 10 年 期 超出晨星 中位数 的美国 共同基 金比 例 权益类 53%50%53%71%固收类 63%58%50%62%多资产类 76%47%67%81%所有基金 64%52%56%71%超出晨星 被动中 位数的 美国共 同基 金比例 权益类 58%45%51%51%固收类 59%53%58%57%多资产类 73%45%61%54%所有基金 64%48%56%53%混合超出 基准比 例 权益类 50%30%51%62%固收类 55%35%48%73%所有混合 型 52%32%50%66%资料来源：2023 年 公司年 报，长 江证券 研究所“委员会 制度+现金 与股权激 励”打 造 普信
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