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银行 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 1/18 银行 年 月 日 投 资评 级：看好（维持）行 业走 势图 数据 来源：聚源 淡 化 规 模 情 节，理 顺 利 率 传 导 行业点评报告-“信托平滑”停用后的理财变化思考 理 财 与 信 托 合 作 新 规 点 评-“补息”取消后的存贷跟踪 月央行信贷收支表要点解读-中 小 银 行 理 财“退 场”的 影 响 评估 行 业点评报告 刘呈祥（分析师）吴文鑫（联系人）证书编 号：证书编 号：四万亿理财或面临压 降，银行二永/信用债/非标合计 占 46%多家城农商行收到通 知要 求压降存量理财，涉 及规 模约 4 万亿元，占 比 16%。后续若全面清 零，意味 着 家未设 立理财子公 司 的银行或将退 出理财发行 市场，仅 能参 与理 财代 销业 务，行 业集 中度 进一 步提 高。区域集中度低且规模 较大 的银行，仍有获批理 财子 牌照的概率。年 以来 理财公司 仅一 家 开 业（法巴 农银理 财）、一家 获批（浙 银理财），牌 照发 放节 奏明 显放缓。新 规 之 下，预 计 规 模 较 大 但 尚 未 获 批 理 财 子 的 银 行 压 降 压 力 较 大，截至 年末，沪农商行、成 都农商行、成都 银行、中 原银行等 理财规 模均超 亿元，未来 监管 或重 点布 局中西 部理 财子，上 市银 行中成 都银 行、长沙 银行 等或仍存一 定获 批可 能。2023 年末非理财子 仍有 8300 亿元未净值化，且 规模 效应明显不足。由于老产 品尚未到 期、估 值技 术薄 弱等 原因，近 年 非 理财 子银 行机 构的 净 值化 推进 较为 缓慢，截至 年末 尚存 万亿元 的规 模 未 完成 净值 化。此 外，平 均单 家的 存 续规模仅 亿 元，远低 于理 财公司 的单 家规 模（亿元），难 以形 成规 模效 应。非理财子的底层持仓：银 行二永/信用债/非标分别占 约 9%/27%/10%。回望 资 管新规后 的净 值化 路径，理 财处置 压力 主要 为长 久期 资产（银行 资本 债、信用 债、非标、未 上市 公司 股权），若 年 底未 能自 然到 期 或转让，则有 一定 回表 压 力。存量理财退出，理财 承接 低评级资产的能力或 下降 部分资产若在过渡期 结束 时仍未到期，或涉及 回表，中小银行资本压力或加 大。处置难 度较 大的 资产 有 银 行资本 工具、信 用债、非 上市公 司股 权、非标 等，中小银行资 本压 力加 大。此外还会耗用一定的 拨备 资源。回 表的 资产 中，通 常也包 含不 良资 产，回 表 的同时需计 提拨 备。上一 轮回 表中，-年 上市 银 行金 融 投资 类减 值损 失总 体上升，对于 净利 润会 有边 际拖累。中 小 银 行 理 财 退 场，理 财 对 弱 资 质 地 区 发 行 的 债 券 承 接 力 度 或 减 弱。过 去部分地区的 城投 债、中小 银行 资本债，由 当地 银行 的理 财进行 承接。若 中小 银行 理财业务清 零，后 续对 于下 沉 的资产 承接 力度 或变 弱，弱资质 地区 的城 投融 资和 银行资本补 充变 得更 为困 难，中高评 级券 种的 拥挤 度或 进一步 提升。“纯代销”转型路上，中 小银行具下沉优势 已有不少中小银行已 转型 为“纯代销”的角色。截至 年末，代 销理 财公 司产品的 银行 共 家，数 量明显 高于 保有 存续 理财 产品的 银行（家）。中 小银行的“纯 代销”之路 怎 么走？未来 有望 拓宽 合作 渠道，发挥 下沉 市场 优势。代销市场 竞争 或加 剧，进一 步拉低 销售 费率。投资建议：行业集中 度提 高，母行资源充分+渠道优 势突出 的银行有望受 益 本次所 涉理 财规 模虽 较大，但预计 监管 态度 将平 稳 过渡，不 会导 致债 券需 求 端的集中冲 击。考虑 银行 回表 承接力 度不 同，品种 上利 好利率 债等 自营 偏好 品种，银行二永、信 用、非标 等相 对承压。长 期来 看，理财 市场的 格局 重塑，母 行资 源投入更充 分、渠道 优势 突出、投研 能力 强的 理财 公司 或进一 步抢 占市 场份 额，受益标的有 工 商 银 行、农 业 银 行、中 国 银 行、建 设 银 行、交 通 银 行、招 商 银 行、兴业银行等。风险提示：经 济增 速不 达 预期；理财 监管 趋严；理 财子牌 照发 放收 紧等。-19%-10%0%10%19%2023-06 2023-10 2024-02银行 沪深300相 关研 究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 2/18 目 录、理财 监管再 度收紧：四万 亿非理 财子份 额或面 临压降.、涉及压 降的理 财规模约 占，规模约 万亿.、预计仍 有部分 银行有望 获批理 财子公 司.、存量 理 财退 出，理 财承接 低评级 资产的 能力或 下降.、总览：近年非 理财子的 规模效 应弱 净 值化受 阻.、测算：二永 信 用债 非 标约占 所涉理 财，或有 一定整 改压力.、银行端：回表、计提拨 备、核 销处置.、第一 步：回 表，中小 银行资 本压力 或加大.、第二 步：计 提拨备，金融投 资的拨 备计提 压力或 加大.、第三 步：核 销处置，消耗拨 备资源.、资产端：对下 沉资产的 承接力 度或变 弱.、纯代 销 转型 路上，中小 银行具 下沉优 势.、目前已 有不少 银行转型 为 纯代 销.、中小银 行代销 竞争或加 剧，费 率有望 走低.、投资 建议：利好母 行资源 充分 渠 道优势 突出的 银行.、风险 提示.附 表：尚 未设立 理财子 的银行 理财规 模一览.图 表目 录 图：截至 年 末，未设 立理财 子公司 的银行 理财规 模为 万亿 元，市 场份额 为（左轴 单位：万亿元）.图：年共 家 银行机 构退出 理财市 场（家）.图：理 财市场 集中度 较稳定，进入 存量博 弈阶段.图：非 理财子 近年净 值化程 度提升 缓慢.图：非 理财子 银行机 构理财 产品数 量较多（万只）.图：非 理财子 的单家 规模较 小（亿 元 家）.图：非 理财子 的单只 产品规 模较小（亿元 只）.图：浙 商银行 表内非 标主要 对应 信 托计划 和资产 管理 计划 项（亿元）.图：浙 商银行 表外理 财的非 标占比 大幅下 降（亿 元）.图：浙商 银行表 外理财净 值化率 显著上 升（亿 元）.图：-年金融投 资的信 用减值 损失占 比上升.图：-年贷款的 信用减 值损失 占比下 降.图：浙商 银行信 用减值损 失结构：-年 贷 款和 投 资 的拨 备计提 力度加 大（亿 元）.图：浙商 银行表 内非标占 总资产 比例已 降至 以下.图：截至 年末，代销 理财公 司产品 的银行 共 家.图：各类 机构代 销渠道分 化 下沉的 农商行 代销机 构仍较 为单一.表：年末尚 未设立理 财子 的 银行中，理财 规模 为浙商 银行、沪农 商行、成都 农商行.表：末，非 理财子 的银行 机构理 财产品 中，银 行二永 信用 债 非标 分别占 约（前十 持仓 口径）.表：理 论上的 处置方 式有表 外处置、回表 处置两 种.表：非 理财子 的银行 机构在 金融债、信用 债的投 向上更 为下沉（以短 债理财 为例，前十持 仓口径）.表：受 益标的 一览.1ZBYwPsPpMnMpRtQmRqPnM7NbP6MoMmMpNrNeRoOpRiNpNoQ8OqQzRuOsPyRuOpPqN行业点评报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 3/18 1、理财监 管再度收紧：四万 亿 非理财子份额 或 面临压降 根据中 国证 券报 报道，目 前有部 分省 份要 求未 设立 理财子 公司 的银 行 在 年底 前逐步 压降 存量理 财业务 规模。本文 从存量 市场竞 争格局、压 降涉及 的规模 和路径、未 来代 销市 场展 望等 几部分，解 析该 整改 政策 可能对 银行 和理 财产 生的 影响。1.1、涉及 压降 的理 财规 模 约占 16%，规 模 约 4 万亿 未设立理财子公司的 银行 机构共 约 4 万亿元的理财 规模，2026 年底或面临退出。截至 年末，未设 立理 财子公 司的 银行 机构 理财 规模 为 万亿 元，占全 市场 的，这 部分 理财 产品 或在 年末 面临 退出 的压 力。图1：截至 2023 年末，未设立理 财子公司的银行理财 规模 为 4.33 万亿元，市场份额 为 16%（左轴单位：万亿 元）数据来源：银行业理财登记托管中心、开源证券研究所 意味着 258 家未设立理财 子公司的银行，或将 退出 理财发行市场。截至 年末共 有 家银 行机 构有 存续的 理财 产品，后 续若 全面清 零，意味 着这 些银 行将 退出理财 发行 市场，仅 能参 与理财 代销 业务，行 业集 中度进 一步 提高。-年，理财市 场的 均维持 稳定，近 年理 财 市场已 进入 存量 竞争 阶段，中小机构很 难再 打破 这种 格局。图2：2023 年共 20 家银行机构 退出理财市场（家）图3：理财市场集中度较稳 定，进入存量博弈阶段 数据来源：银行业理财登记托管中心、开源证券研究所（注：年末理财公司不含浙银理财）数据来源：普益标准、开源证券研究所（注：理财规模 的机构理财规模之和全市场理财规模，和 同理，均用来衡量市场份额集中度）22.60 19.19 15.79 14.26 11.81 11.10 10.01 5.41 4.67 4.33 96.58%74.21%61.20%51.02%40.72%39.13%34.34%19.57%18.45%16.15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0510152025302019-12 2020-12 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12其中：银行机构 银行机构占比（右轴）30125327826525821252930313222783072952890501001502002503003502021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12其中：理财公司其中：银行机构有存续理财产品的机构（家）21%24%24%32%36%36%51%59%60%0%10%20%30%40%50%60%70%2021-12 2022-12 2023-12CR3 CR5 CR10行业点评报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 4/18 1.2、预 计仍 有 部分 银行 有望 获 批理 财子公司 2023 年初至今，理财子牌 照明显放缓。年 以来 理财公 司 仅 一家 开业（法巴农 银理财）、一家获 批（浙银 理财），牌 照发放 节奏明显 放缓。若剔除 已批筹 的浙 商银行，年末 理财 规模 最大的 银行 机构 为沪 农商 行，达 到 约 亿 元，其 余机 构规模均 低 于 亿 元。压降存量规模，规模 较大 但尚未获批理财子的 银行 压力较大。截至 年 末，除 已获批 理财 子的浙 商银行 外，其 余理 财规模 较大的 银行机 构 有 沪农商 行、成 都农商行、成都 银行、中 原银 行等，规模 均 超 亿元。若考 虑到 区域 因素，目 前理 财子 牌照主 要集 中于东 部地区，中西 部仅 渝农商 理财子 一家，未来 监管或 重点布 局中西部理 财子，我 们认 为上 市银行 中成 都银 行、长沙 银行的 获批 概率 较大。表1：2023 年末尚未设立理财子 的银行中，理财规模 TOP3 为浙商银行、沪农 商行、成都农商行 存 续 规 模排 名（由高到低）2021-12 2022-12 2023-12 机 构名 存 续规模 机 构名 存 续规模 排 名变化 机 构名 存 续规模 排 名变化 1 浦发银行 1.00 浙商银行 0.289 浙商银行 0.270 2 民生银行 0.99 沪农商行 0.185 沪农商行 0.182 3 上海银行 0.44 渤海银行 0.165 成都农商行 0.075 4 北京银行 0.36 中原银行 0.093 成都银行 0.073 5 浙商银行 0.31 天津银行 0.080 中原银行 0.071 6 广发银行 0.19 汉口银行 0.074 苏州银行 0.069 7 渤海银行 0.18 苏州银行 0.072 吉林银行 0.069 8 沪农商行 0.17 成都农商行 0.071 贵阳银行 0.064 9 中原银行 0.13 吉林银行 0.070 天津银行 0.063 10 天津银行 0.10 广州农商行 0.069 广州银行 0.062 数据来源：普益标 准、开源证券研究所（注：表中仅比较截至当年末尚未成立理财公司的银行机构，浙商银行已于 年初获得理财子牌照）2、存量理 财退出，理财承接 低评级资产的能力 或下降 2.1、总 览：近年非 理财 子的规 模效 应弱+净 值化 受阻 中小银行理财净值化 尚未 完成，2023 年末仍有 8300 亿元未净值化。由于理财公司成 立之 初需 做到“洁 净起步”，通 常将 难以 处置 的资产 留给 母行 处置，再 加上部分 老产品 尚未 到期、估值技 术薄弱 等原 因，近 年 中小 银行 净 值化 推进较 为缓慢。截至 年 末，全市 场理 财 产品净 值化 率为，尚存 万 亿元 产品 未完 成净值化（全部 在银 行体 内）。本次监 管压 降存 量理 财规 模，或 出于 加快 处置 存量 非净值化资产 的考 虑。中小银行 机构数量多+产品 数量多，但规模效应 明显 不足。截至 年末，全市场共 有存 续产 品的 银行 机构共 家，但平 均单 家的存 续规 模仅 亿元，远 低于理财 公司 的单 家规 模（亿元），此 外单 只产 品 平均规 模也 较小（仅 亿 元），较 年 末的 亿元 下降较 多。由此 看来，尚 未成立 理财 公司 的银 行机 构数量多，但 集中 度较 低，难以 形成规 模效 应。1hi05chHvgPaZYIFwHls5JDzSda0ryHb0G1WUCrSdD6Tonq9SQ2hIesBNxV75Qvx 行业点评报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 5/18 图4：非理财子近年净值化 程度 提升缓慢 图5：非理财子银行机构理 财产 品数量较多（万只）数据来源：银行业理财登记托管中心、开源证券研究所 数据来源：银行业理财登记托管中心、开源证券研究所 图6：非理财子的单家规模 较小（亿元/家）图7：非理财子的单只产品 规模 较小（亿元/只）数据来源：银行业理财登记托管中心、开源证券研究所 数据来源：银行业理财登记托管中心、开源证券研究所 2.2、测 算：二永/信 用债/非标 约占 所涉理 财 46%，或有 一定 整 改压 力 银 行 机 构 未 来 进 行 回 表 处 置 的 压 力 较 大。根 据 前 十 持 仓 口 径 的 统 计，截至 末 非理财子的银行机构理财产 品 中，银 行 二 永 债 信用债 非 标 分 别 占 约，合计 约占，再考 虑 部 分资 管产 品 底层也 存在 非标 资产，银 行机构未来进 行回 表处 置的 压力 较大。80.93%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019-122020-122021-062021-092021-122022-032022-062022-122023-062023-12其中：银行机构净值化率其 中：理财公司净值化率（100%）2.58 2.39 2.08 2.09 2.05 1.05 1.18 1.39 1.62 1.94 3.633.56 3.47 3.71 3.98 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12其中：银行机构 其中：理财公司存续数量合计（万只）748 901 1,049 901 859 927 486 392 396 195 176 168 5,005 8,186 7,656 7,669 6,888 7,247 01000200030004000500060007000800090002021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12平均每家存续规模（亿元）其中：银行机构其中：理财公司8 8 8 7 7 5 4 3 2 2 16 16 16 13 12 0246810121416182021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12平均每只存续产品的规模（亿元）其中：银行机构其中：理财公司行业点评报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 6/18 表2：2024Q1 末，非理财子的银 行机构理财产品中，银行二 永/信用债/非标分别占约 9%/27%/10%（前十持仓口 径）数据来源：普益标准、开源证券研究所 回 望资 管新 规后 的净 值化路 径，理财 处置 的压 力主要 为：长久期资产，包括银行 资本债、信 用债、非标、未上市 公司 股权等。其中，流动 性较 差的 非 标和未 上市公司股 权，若 年底 未 能自然 到期 的存 量资 产，则只能 考虑 回表 进行 压降。表3：理论上的处置方式有 表外 处置、回表处置两种 处置方式 具体内容 仍 在表外 资 产端 自 然到期 资管新规过渡期由 2020 年底延长至 2021 年底，给自然到期留了更多时间 非 标转标 将非标转换为监管部门认可的标准化资产 公 开市场出 售 对于流动性较好的存量资产适用 资 金端 发 行新产品 承接 由商业银行及其理财子公司发行符合资管新规的新产品承接部分债券、非标债权等存量资产 合 同变更 如部分商业银行根据合同条款提前终止部分老理财产品 表 外理财回表 回表 回表是最后一种方式。对于类信贷资产（非标）在符合信贷 条件的情况下，可通过回表进行压降，监管部门也会适当提高监管容忍度 资料来源：开源证券研究所 2.3、银行 端：回表、计 提拨备、核 销处置 2.3.1、第一步：回表，中小 银行 资本压力或加大 无 法 处置 的 资产 需回 表 处置。以浙商银行 为例：回表 的非标主 要计入金 融投资项下的“信 托计 划和 资产 管理计 划”，由于 浙商 银行 表外非 标多 为持 有到 期资 产，回表后大 多计 入金 融投 资的 债 权投 资项。该 项资 产余额从 年 末的 亿元已下降 为 年 月末 的 亿 元。浙商 银行 由于 年 下半 年集 中回 表，年末债 权投 资的“信 托计 划和资 产管 理计 划”增加 近 亿元，表 外理 财非 标则 降非理财子的银行机构理财前十持仓前十持仓中的资产规模 亿元 占比()2021-06 2021-12 2022-12 2023-12 2024-03 2021-06 2021-12 2022-12 2023-12 2024-03现金及银行存款（包括同业存款）拆放同业及买入返售同业存单利率债金融债 不含政金债信用债 不含金融债可交换债可转债非标组合类保险资管产品信托计划保险资管计划基金资管计划券商资管计划期货资管计划其它资管产品770 1,555 651 350 494 3.1%6.2%5.9%3.9%5.5%677 1,354 554 430 342 2.7%5.4%5.1%4.9%3.8%1,436 1,532 528 596 651 5.7%6.2%4.8%6.7%7.2%1,435 1,599 795 557 484 5.7%6.4%7.3%6.3%5.4%()3,080 3,051 1,316 960 1,053 12.3%12.3%12.0%10.8%11.6%()5,242 4,418 3,030 2,539 2,439 21.0%17.7%27.7%28.6%27.0%0 0 0 0 0 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1 0 2 0 1 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%3,319 2,200 1,539 871 867 13.3%8.8%14.1%9.8%9.6%1,200 1,183 128 221 259 4.8%4.7%1.2%2.5%2.9%1,712 1,679 314 668 713 6.9%6.7%2.9%7.5%7.9%260 236 14 32 33 1.0%0.9%0.1%0.4%0.4%3,069 2,905 732 691 690 12.3%11.7%6.7%7.8%7.6%1,842 2,076 967 661 685 7.4%8.3%8.8%7.5%7.6%166 152 49 18 8 0.7%0.6%0.5%0.2%0.1%0 0 0 9 21 0.0%0.0%0.0%0.1%0.2%货币市场类固定收益类资管产品权益类金融衍生品类1,448 2,909 1,204 780 836 5.8%11.7%11.0%8.8%9.2%14,515 12,803 7,211 5,522 5,494 58.1%51.4%65.9%62.3%60.7%462 695 201 170 231 1.8%2.8%1.8%1.9%2.5%8,249 8,231 2,205 2,301 2,409 33.0%33.0%20.1%26.0%26.6%206 243 115 69 67 0.8%1.0%1.0%0.8%0.7%77 8 2 3 3 0.3%0.0%0.0%0.0%0.0%34 17 7 19 11 0.1%0.1%0.1%0.2%0.1%24,989 24,907 10,945 8,864 9,051 100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%银行二级银行永续银行普通银行专项1,289 1,329 426 286 294 5.2%5.3%3.9%3.2%3.3%1,141 1,102 531 464 548 4.6%4.4%4.9%5.2%6.1%75 64 27 13 12 0.3%0.3%0.2%0.1%0.1%17 16 52 13 8 0.1%0.1%0.5%0.2%0.1%公募基金合计QDII行业点评报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 7/18 至 年 末的 亿元，表外理 财净 值化 率 从 年末 的 上升 至 年 末的。图8：浙商银行表内非标主 要对 应“信托计划和资产 管理 计划”项（亿元）数据来源：浙商银行财报、开源证券研究所 图9：浙商银行 表外理财的 非标 占比大幅下降（亿元）图10：浙商银行表外理财净 值化 率显著上升（亿元）数据来源：浙商银行财报、开源证券研究所 数据来源：浙商银行财报、开源证券研究所 但回表对银行资本或 形成 一定拖累，各类资产 风险 权重不一：1、银 行资本 工具+信用 债：银行资本工具回表，风险权重较大。此外，长期限信 用债也 面临 处置难 题，回 表也会 一定 程度上 拖累资 本水平。这 两类资 产的 消 化需要 借助外 部力 量，可 引入保 险资管、社 保基金、基金 公司等 机构，以市 场化价 格转让相关 资产。2、存量非上市公司股权：信用风险权重最高为 1250%。股权 类资 产回 表资 本 占用也较 高，信 用风 险权 重 最高 为，回表 较为 困难。此 外，这些 资产 期限 较长，并 且在实 际运 作当中 可能已 经出现 浮亏，处置 难度较 大，一 般来 说处置 方式主 要有三类：（）引 进外 部机 构协 助消化，比 如四 大；（）转让 给银 行债 转股 子公 司、305 801 726 440 208 93 2,062 1,278 739 938 812 1,002 1,015-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000201820192020202120222023H12023201820192020202120222023H12023201820192020202120222023H1交 易 性 金融资产（TPL）债 权 投 资（AC）其 他 债 权投资（OCI）减：损失准备应计利息其他理财产品信托计划和资管计划（非标）股权投资-其他债券-资 产 支 持证券-债 权 融 资计划（非标）-同业存单-金融债券-政府债券基金投资1,421 1,078 390 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002019 2020 2021权益类投资及其他公募基金非标债券类资产买入返售同业存单现金及银行存款0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000理财产品余额 其中净值型理财产品净值化率（右轴）行业点评报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 8/18 金融资 产投 资公 司；（）回表，银 行 被动 持股 信用 风险权 重最 高 为，对资本拖累较 大；3、非标回表 需要 穿透：过 往银行 曾通 过表 内同 业 科 目对接 非标 资产，在 原来 未穿透情 况下，这 些非 标资 产的风 险权 重一 般 为 或，资 管新 规出台 后，表 内资 金对接 的非 标资产 被穿透，将根 据风 险本质 计算风 险权重，比 照自营 贷款计 提资本，风 险权 重提 升。很 多非 标资产 已不 满足 银行 自身 的信贷 标准 且部 分已 发生 违约，非标回 表意 味着 银行 风险 加权资 产增 加，中小 银行 的资本 压力 加剧。2.3.2、第二步：计提拨备，金融 投资 的拨备计提压力 或加 大 回表的资产中，通常也包 含 不良资产，处 置路径有 两个：（）打 包转 让 给，但 是老资 产转让 面临亏 损，可能会 拉低原 有理财 产品 收益率；（）回表，对于 银行表 外资产 中有 部分已 形成实 质性不 良或 具有违 约性质，政策 允许 已违约 的类信 贷资产 回表，并通 过 核销、批量 转让 等 方式 进行处 置。通 常情况 下，银行会 通过理 财 的准 备金逐 渐消 化掉表 外问题 资产，对于 难以覆 盖的部 分可 能 消耗 母行 的 拨备 进 行相应的核 销处 置。无 论回 表资 产 是 否已 成为不 良，回表 的同 时 都 需要 计 提拨 备。回表之前尚未成为 不良资产 的，回表 时通常 会计提 相应 拨备并 计提资 本；若 回表 之前已 经成为 不良资产的，通常 回 表的 同时 会尽量 处置 掉。回望上一轮理财回表：2019-2021 年 上市银行金融投资类减值损失总体上升。年 之后 上市 银行 金融 投资项 的信 用减 值损 失（拨备计 提）占比 明显 提升。主 要是为了 应对 表内 非标 处置、表外 资产 回表 后再 加以 处置的 需要。图11：2019-2021 年金融投资的信 用减值损失占比上升 图12：2019-2021 年贷款的信用减 值损失占比下降 数据来源：各银行财报、开源证券研究所 数据来源：各银行财报、开源证券研究所 以浙商银行为例，2019-2022 年加大了 AC 债权投 资 的拨备计提力度。其中 投资主 要包 含非 标（表 内 原本的 非标 表外 回表 的非 标），-年非 标拨 备计提力度加 大。由于 浙商 银行 的回表 基本 已在 年 完 成，所 以 年上 半年 的 金融投资拨 备计 提明 显减 少，对于净 利润 的拖 累减 小。-5%0%5%10%15%20%25%30%2018-122019-122020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12国有行 股份行 城商行农商行 上市银行65%70%75%80%85%90%95%100%105%2018-122019-122020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12国有行 股份行 城商行农商行 上市银行行业点评报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 9/18 图13：浙商银行信用减值损 失结 构：2019-2022 年 AC 贷款和 AC 投资的拨备计提力 度加大（亿元）数据来源：浙商银行财报、开源证券研究所 2.3.3、第三步：核销处置，消耗 拨备资源 回 表后 通常 需核 销处 置，核 销节 奏取 决于 银行 拨备水 平。以浙商银行为例，经过 多年 处置，表内 非标 占比 已不 大，截 至 年末 浙商 银行非 标资 产占 总资 产仅，存量 处置压力较 小。但 对于拨备水平 较低的银行 来说，回表后 需经过更长 时间的消 化。图14：浙商银行表内非标占 总资 产比例已降至 4%以下 数 据 来 源：浙商银行财报、开源证券研 究所（注：表内非标指“信托计 划和资产管理计划”和 之和）87 92 126 124 40 112-500501001502002503003502018 2019 2020 2021 2022 2023H1 2023其 他资产表 外项目应 收融资 租赁款-其他债权投资（OCI 投 资）-债权投资（AC 投资）-以 公 允 价 值 计 量且其 变动计 入其他综合收益（OCI 贷款）-以 摊 余 成 本 计 量（AC 贷款）买 入返售 金融资 产拆 出资金存 放同业 及其他 金融机 构款项1,048 10.47%3.33%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001,0001,5002,0002,5002018 2019 2020 2021 2022 2023H1 2023表内非标合计（亿元）占金融投资（右轴）占总资产（右轴）行业点评报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 10/18 2.4、资产 端：对下 沉资 产 的承 接力 度 或变弱 中 小银 行理 财退场，理 财对 弱资 质地 区 发行 的债 券承接 力 度或 减弱。过去部 分地 区的城 投债、中小 银行资 本债，由当 地银行 的理财 进行承 接。若中小 银行理 财业务 清零，后续 对于下 沉的资 产承接 力度 或变弱，弱资 质地区 的城 投融资 和银行 资本补充变 得更 为困 难，中高 评级 券 种的 拥挤 度或 进一 步提升。表4：非理财子的银行机构 在金 融债、信用债的投向 上更 为下沉（以短债理财 为例，前十持仓口径）数据来源：普益标准、开源证券研究所 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.6%2.1%1.1%2.4%3.4%1.9%0.7%1.3%1.4%1.3%0.7%1.2%1.1%2.9%0.9%0.6%0.1%0.4%0.8%0.9%3.2%2.5%2.6%1.0%30.6%27.0%44.1%34.2%29.1%39.0%35.5%44.4%49.0%41.5%37.9%42.8%48.4%42.4%60.8%58.7%50.2%51.9%53.9%57.9%19.3%13.0%10.2%23.0%42.6%42.4%40.3%42.0%60.5%42.4%31.9%30.0%27.8%33.3%34.1%35.4%38.8%44.0%31.7%25.5%24.7%25.5%23.6%21.3%26.7%17.4%17.2%18.5%15.9%17.3%12.2%16.9%6.3%8.4%2.9%3.0%4.8%2.6%3.1%4.3%7.7%6.6%3.9%10.1%12.1%11.1%11.1%11.9%28.8%32.9%34.2%28.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%3.9%3.6%0.8%1.6%0.0%0.0%0.9%0.3%0.5%1.1%1.9%2.2%3.4%3.7%2.4%3.4%11.2%9.6%9.6%7.0%19.7%26.5%26.4%21.2%2.3%0.8%1.1%1.4%0.7%0.2%0.0%0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%0.6%0.4%0.3%1.5%1.7%1.3%0.9%0.7%1.6%4.3%5.0%3.6%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.3%0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.2%0.0%0.0%0.1%0.2%0.6%3.4%4.4%4.6%0.2%0.9%0.6%0.6%0.8%1.3%2.4%5.1%2.2%0.9%0.7%0.6%2.6%1.7%2.4%0.9%0.7%0.9%0.3%0.4%0.1%0.2%0.2%0.2%9.7%7.6%9.0%9.4%7.7%9.2%9.0%10.3%10.0%7.8%6.4%8.1%11.2%8.0%6.9%8.2%8.1%7.8%4.1%5.7%3.5%2.6%3.1%1.9%5.2%3.2%3.3%1.7%2.7%4.0%4.6%4.3%7.7%8.3%4.9%6.2%4.9%6.1%7.3%10.5%9.7%6.3%4.6%2.6%2.9%1.4%1.1%1.1%32.6%25.3%22.0%22.8%22.0%23.0%20.6%17.0%22.0%23.2%24.1%21.3%21.0%19.1%16.7%20.5%19.1%17.5%17.9%14.5%11.5%12.5%13.9%13.6%24.6%20.1%20.7%26.7%26.9%26.4%26.9%25.8%23.7%2
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