以核之名，全面拥抱三代，再出发.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业深度 2018 年 08 月 03 日 电气设备 以核之名，全面拥抱三代，再出发 核电清洁高效 稳定 ， 是 基荷电源首选 。 核电从发电机理上来讲，属于非化石能源，具备碳排放量少，清洁性高，安全稳定，利用小时数高等特点。截止 2017年，我国核电全口径发电设备容量为 35.82GW，同比增加 6.5%；并网风电全口径发电设备容量为 163.67GW，同比增加 10.5%，并网太阳能发电全口径发电设备容量为 130.25GW，同比增加 68.7%，水电全口径发电设备容量为 341.19GW。然而水电的资源禀赋即将开发殆尽，而风电、光伏具有间歇性的特点，在储能技术暂时还不成熟且成本较高的情况下，对电网或有一定冲击。出力稳定的核电是为基础负荷提供稳定安 全能源的首要选择。 三门 1 号并网 助力 AP1000 技术路线打通，有望助力核电核准松绑， 核电产业或迎来复苏 。 目前我国有 三 种第三代核电技术拟投入应用，分别是 AP1000、华龙一号、 CAP1400， 其中“华龙一号”是中核 ACP1000 和中广核 ACPR1000+两种技术的融合、 CAP1400 型压水堆核电机组是我国 在AP1000 基础上消化、吸收再升级的 功率更大的非能动大型先进压水堆核电机组。今年以来， AP1000 机组三门 1 号和海阳 1 号先后获批装料。 2018年 6 月 29 日和 6 月 30 日，台山 1 号机组、三门 1 号机组的先后成功 并网发电。 AP1000 技术路线打通，为行业重启提供技术支持。三代核电落地或将证明新核电技术的可行性，消除此前部分舆论对新技术成熟性的疑虑，并为未来三代核电项目的审核带来实证案例参考，助力核电核准松绑。 万亿市场即将启动， 核电产业链公司或将受益 。 根据国家能源局印发的 2018 年能源工作指导意见 ， 2018 年我国年内计划开工 6 8 台机组 。若按每年审批项 6-8 台机组考虑，按目前 200 亿 /台投资，总体市场空间约为 1200-1600 亿 /年 。 同时 “一带一路”拉动核电出口需求， 根据中国电力报预计，在“一带一路”上及其周边有 60 多个国家已经和正在计划发展核电，到 2030 年新建机组预计将达到 107 多台。如果我国能够获得“一带一路”沿线 30%的市场份额， 单台机组投资约 200 亿元， 30 台机组将直接产生近 6000 亿产值。 国内核电企业或将受益 。 给予 核电行业 “ 增持 ”评级 。 随着我国核电自主生产能力的逐步提升，三代核电 国产化率逐步提高， 中国从核电大国向核电强国逐步转型 。 2018 年1 月 1 日，我国首部核安全法正式开始实施，这进一步提高了我国核安全管理水平、核安全监管能力和核应急能力。华龙一号也走 出了国门，成为中国高铁以外又一张国家名片。在十三五后期，核电建设或将有序开展，核电项目审批有望进入常态化。行业或将从停滞转为逐步启动，核电产业链公司有望迎来行业发展窗口。 风险提示 ： 核电核准不及预期；核电出口不及预期 ，假设存在偏差、不及预期 。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号： S0680518030001 邮箱： wanglei1gszq 相关研究 1、电气设备：风电政策不确定性有望消除，动力电池回收即将进入实操阶段 2018-07-29 2、电气设备： 6 月风电装机同比增长 55%，全球锂电巨头加速国内布局 2018-07-22 3、电气设备：风电运营商上半年发电量增长可观，新能源车驱动力换挡 2018-07-15 -32%-16%0%16%32%2017-08 2017-11 2018-03 2018-07电气设备 沪深 3002018 年 08 月 03 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 EPS （元） P E 代码 名称 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 002438 江苏神通 0.13 0.17 0.2 0.23 55.13 37.08 31.44 26.86 603308 应流股份 0.14 0.31 0.49 0.64 114.54 40.09 25.43 19.36 000777 中核科技 0.04 - - - 128.2 - - - 601985 中国核电 0.45 0.56 0.69 0.77 25.44 15.73 12.77 11.40 资料来源：贝格数据， 万得一致预测， 国盛证券研究所 2018 年 08 月 03 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、国之重器，核电承载未来 . 5 1.1 核能安全稳定，是优质清洁能源 . 5 1.2 金山银山，更 要绿水青山，核电具备基荷电源属性 . 7 1.3 让中国制造成为国家名片，中国核电承载重大使命 . 9 二、技术路线确定、核安全法落地、三代核电相继并网，核电核准有望松绑 . 11 2.1 三代核电十年磨一剑 . 11 2.1.1 EPR 和 VVER-1200 为我国引进的国外三代核电机组 . 12 2.1.2 AP1000、 “华龙一号 ”和 CAP1400 为我国三代核电技术三驾马车 . 13 2.2 核电安全要求加强，核安全法落地实行 . 16 2.3 台山 1 号、三门 1 号相继并网，三代核电技术有望得到验证 . 16 2.4 三代核电技术落地，在建项目有望加速，核电核准有望放开， . 17 2.5 核电模块化小堆或是未来趋势 . 21 2.6 核电后处理市场发展空间大 . 22 三、三代核电已具备自主化 生产能力，核电启动市场空间巨大 . 24 3.1 国内核电装备企业已具备自主化生产能力 . 24 3.2 国内核电装备企业有望迎来千亿市场 . 25 3.3 新兴国家核电需求兴起，核电出海迎良机 . 26 投资建议 . 28 江苏神通：核电阀门龙头， “内涵 +外延 ”驱动 . 29 应流股份：深耕核电设备多年，积极布局核电后处理市场 . 30 中核科技：背靠中核，三代核电阀门供应商 . 32 中国核电： A 股核电运营商稀缺标的 . 32 风险提示 . 34 图表目录 图表 1：中国大陆核电厂分布图（截至 2018 年 5 月） . 5 图表 2：目前我国已投运核电机组整理，截止 2018 年 5 月 . 6 图表 3：各大能源每度电碳排放量，单位： g . 7 图表 4：各大能源利用小时数对比，单位：小时 . 7 图表 5： 2017 年我国能源生产和消费数据 . 8 图表 6：巴黎协议中国承诺 . 8 图表 7：能源结构调整的目标，单位 ： % . 9 图表 8： 2017 年发电设备装机容量 . 9 图表 9：全球核电在运及在建数量一览，截止至 2018 年 4 月，单位：台 . 9 图表 10：卡拉奇核电项目二号机组 . 10 图表 11：欣克利角 C 项目 . 10 图表 12：十年来我国核电发展历程 . 11 图表 13：我国目前三代核电机组统计 . 11 图表 14： EPR 技术 主要参数 . 12 图表 15： VVER-1200 V491 型核电站布置 . 12 图表 16：三大集团的三代核电技术一览 . 13 图表 17：国内三代核电技术发展历程 . 13 图表 18： AP1000 技术 . 14 2018 年 08 月 03 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 19： ACP1000 发展历程 . 14 图表 20： ACPR1000+发展历程 . 15 图表 21： CAP1400 发展历程 . 15 图表 22： CAP1400 vs AP1000 . 16 图表 23：核安全法主要内容 . 16 图表 24：今年来先后装料的三代核电机组 . 17 图表 25：核电站建设过程 . 18 图表 26：目前我国在建的三代核电机组统计 . 19 图表 27：等待批复的后续三代核电机组（以 AP1000 技术路线为主） . 19 图表 28：待审批华龙一号机组一览 . 19 图表 29：后续规划项目不完全统计 . 20 图表 30： 核电大堆与小堆的比较 . 21 图表 31： 大型核电站与小 型堆环境适应性对比 . 21 图表 32：全球小堆项目一览 . 22 图表 33：压力反应堆里乏燃料 中的核素 . 23 图表 34： 2013-2020 年我国泛燃料生产量和累计值估算，单位：吨 . 23 图表 35：核电装备制造企业 . 24 图表 36：年核准 8 台，各环节市场空间测算 . 26 图表 37：目前各 国计划核电建设项目 . 26 图表 38：国际核电出口主要堆型 . 27 图表 39： CAP1400 vs 二代加核电机组 . 27 图表 40：各类核电成本对比 . 28 图表 41：我国近年核电机组开工数 . 29 图表 42：公司过去 5 年收入情况，单位：亿元 . 30 图表 43：公 司过去 5 年归母净利润情况，单位：亿元 . 30 图表 44：公司过去五年毛利率和净利率情况 . 30 图表 45：公司主营业务变化，单位：亿元 . 30 图表 46：公司过去 5 年收入情况，单位：亿元 . 31 图表 47：公 司过去 5 年归母净利润情况，单位：亿元 . 31 图表 48：公司过去五年毛利率和净利率情况 . 31 图表 49：公司主营业务变化，单位：亿元 . 31 图表 50：公司过去 5 年收入情况，单位：亿元 . 32 图表 51：公 司过去 5 年归母净利润情况，单位：亿元 . 32 图表 52：公司过去五年毛利率和净利率情况 . 32 图表 53：公司主营业务变化，单位：亿元 . 32 图表 54：公司过 去 5 年收入情况，单位：亿元 . 33 图表 55：公司过去 5 年归母净利润情况，单位：亿元 . 33 图表 56：公司过去五年毛利率和净利率情况 . 33 图表 57：公司主营业务变化，单位：亿元 . 33 2018 年 08 月 03 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 一、 国之重器， 核电承载未来 1.1 核能安全稳定， 是优质清洁能源 20 世纪 50 年代，美国和前苏联等发达国家相继开始发展核电站。 1954 年， 前苏联建成了 5000kw 的试验性 原子能电站，是世界上首座核电站； 1957 年，美国建成了 90000KW的 希平港原型核电 站。这些成就证明了利用核能 发电的技术可行性。 我国 于 20 世纪 80 年代开始发展核电站， 经历 30 多年的发展， 截止 2018 年 5 月， 我国已经投运 39 台核电机组，装机容量达到 37.897GW，位列世界第四。 图表 1： 中国大陆核电厂分布图（截至 2018 年 5 月） 资料来源： 上海英致 ， 国盛证券研究所 2018 年 08 月 03 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表 2： 目前我国已投运核电机组整理，截止 2018 年 5 月 核电厂 机组 功率（ MW） 开工时间 商运时间 主要股东 秦山核电厂 1 号机组 310 1985/3/20 1994/4/1 中核集团 大亚湾核电厂 1 号机组 984 1987/8/7 1994/2/1 中广核集团 2 号机组 984 1987/8/7 1994/5/6 中广核集团 秦山第二核电厂 1 号机组 650 1996/6/2 2002/4/25 中核集团 2 号机组 650 1997/3/23 2004/5/3 中核集团 3 号机组 650 2006/4/28 2010/10/21 中核集团 4 号机组 650 2007/1/28 2012/4/28 中核集团 岭澳核电厂 1 号机组 990 1997/5/15 2002/5/28 中广核集团 2 号机组 990 1997/5/15 2003/1/8 中广核集团 3 号机组 1086 2005/12/15 2010/9/20 中广核集团 4 号机组 1086 2006/6/15 2011/8/7 中广核集团 秦山第三核电厂 1 号机组 728 1998/6/8 2002/12/31 中核集团 2 号机组 728 1998/6/8 2003/7/24 中核集团 田湾核电厂 1 号机组 1060 1999/10/20 2007/5/17 中核集团 2 号机组 1060 1999/10/20 2007/8/16 中核集团 3 号机组 1060 2012/12/27 2018/2/15 中核集团 红沿河核电厂 1 号机组 1118 2007/8/18 2013/6/6 中广核集团 2 号机组 1118 2008/3/28 2014/5/13 中广核集团 3 号机组 1118 2009/3/7 2015/8/16 中广核集团 4 号机组 1118 2009/8/18 2016/9/19 中广核集团 宁德核电厂 1 号机组 1089 2008/2/18 2013/4/18 中广核集团 2 号机组 1089 2008/11/12 2014/5/4 中广核集团 3 号机组 1089 2010/1/8 2015/6/12 中广核集团 4 号机组 1089 2010/9/29 2016/7/21 中广核集团 福清核电厂 1 号机组 1080 2008/11/22 2014/11/22 中核集团 2 号机组 1080 2009/6/17 2015/10/16 中核集团 3 号机组 1080 2010/12/31 2016/11/4 中核集团 4 号机组 1080 2012/11/17 2017/9/17 中核集团 阳江核电厂 1 号机组 1089 2008/12/16 2014/3/26 中广核集团 2 号机组 1089 2009/6/5 2015/6/7 中广核集团 3 号机组 1089 2010/11/15 2016/1/1 中广核集团 4 号机组 1089 2012/11/17 2017/3/15 中广核集团 5 号机组 1089 2013/9/18 2018/5/23 中广核集团 方家山核电厂 1 号机组 1080 2008/12/26 2014/11/4 中核集团 2 号机组 1080 2009/7/17 2015/2/12 中核集团 昌江核电厂 1 号机组 650 2010/4/25 2015/12/27 中核集团 2 号机组 650 2010/11/21 2016/8/12 中核集团 防城港核电厂 1 号机组 1089 2010/7/30 2016/1/1 中广核集团 2 号机组 1089 2010/12/28 2016/10/1 中广核集团 合计 37897 资料来源： 上海英致 ， 国盛证券研究所 2018 年 08 月 03 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 核电清洁高效， 是少有的优质能源。 核电从发电机理上来讲，属于 非化石 能源 ， 具备 碳排放量少，清洁性高， 安全稳定，利用小时数高等特点。 核电 每度电 碳排放量 在 所有能源 中 最低 。 根据国际原子能机构 (IAEA)发布的报告显示，每生产一千瓦时电力 (即一度电 )，煤炭发电需要排放 357 克碳当量，光伏发电需要排放 76.4 克，水力发电需要排放 64.4 克，风能发电需要排放 13.1 克，核能只需要排放 5.7 克。 在同等能源情况下，核能的高能量密度 特性 可以释放更多 能力，而在同 等 发电水平下，核能又能排出最少的碳量。 核电技术成熟，安全性高。 我国高度重视核电发展，将安全性列为首位。 核电站 在设计 和建设的过程 中， 一般会采用 纵深防御来提高其安全性， 将放射性物质置于多道屏障之下 。同时 2017 年我国发布了核安全法，我国的核安全管理水平，核安全监管能力和核应急能力有了进一步的提升。 核电的稳定性高，利用小时数长。 核电站一般换料周期在 1 年 -1.5 年，这确保了 核电拥有更长的持续运行时间。 2017 年 核电利用小时数为 7108 小时， 是水电利用小时数的两倍，火电利用小时数的 1.7 倍和风电利用小时数的 3.6 倍。 图表 3： 各大能源每度电碳排放量 ，单位： g 图表 4： 各大能源 利用小时数 对比 ，单位：小时