银行行业专题研究：详解微众银行，见证金融科技的力量.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券 研究报告 2018 年 09 月 08 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070001 liaozhimingtfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 银行 -行业研究简报 :8 月金融数据前瞻：料 8 月信贷与社融相对一般 2018-09-04 2 银行 -行业研究简报 :9 月策略：大行 作 防 御 ， 进 攻 配 优 质 中 小 行 2018-08-30 3 银行 -行业点评 :调降地方债风险权重一箭双雕 2018-08-22 行业走势图 详解 微众银行，见证金融科技的力量 与其说，微众银行是一家银行，不如说，其是一家有银行牌照的互联网科技公司。 2014 年 12 月，微众银行经监管批准开业，乘民营银行之东风而生 ，首批民营银行还有网商银行、上海华瑞银行等 。 2015 年 1 月，李总理考察微众银行时按下回车键发放了其首笔贷款 ，并表示“可以说，微众银行一小步，金融改革一大步。” 微众银行作为国内首家具有互联网基因的民营银行，正在 创新 金融模式，让金融变得触手可及。 微众银行既无物理网点，也无财产担保，通过人脸识别技术和大数据风控发放贷款。 以连接为核心 战略 ，高息差 兼具 高成长性 核心战略是“连接”。 微众银行 不仅是腾讯个人客户群与银行等金融机构之间的连接者，也是金融机构之间或与其他平台之间的连接者 。 “ 不要把我们看成是一家银行，看成一家中介就好。 ” 2017 年净息差高达 7.02%， 远超行业平均 。其高息差源于支柱产品“微粒贷”的高利率（最高年化达 18.25%），并通过联合贷款模式（出资比 2:8，利息分成比 3:7）的杠杆作用加以放大。伴随 其 “连接”战略的深入推进，微众银行在联合贷款中出资比例 预计 逐渐 降低 ， 支撑微众银行高息差水平 。 背靠流量之王腾讯， 高成长性 。截至 17 年 12 月，腾讯旗下微信月活用户为 9.87 亿人， QQ 月活用户为 7.83 亿人，遥遥领先。 2017 年微众银行营业营收 67.48 亿元， YoY +175.5%；净利润 14.48 亿元， YoY +260.71%。 发力 ABCD 战略，见证金融科技的力量 微众银行脱胎于腾讯，带着浓厚的科技色彩 ， 推行 ABCD 战略，分别是 AI人工智能， Blockchain 区块链， Cloud Computing 云计算， Big Data 大数据。微众银行的 ABCD 战略不仅能降本增效，更能进行商业输出，带来收入。 A：智能客服提升效率，节约人力成本，“极光守卫”防范欺诈风险； B：推出多个区块链 应用 ， 微粒贷备付金管理与对账平台 提升对账准确性与效率；C： 开启行业先河， 采用 全分布式的去 IOE 开源 IT 架构 ，大幅降低 IT 成本；D：大数据风控为资产质量保驾护航。 投资建议：金融科技助力，零售转型如虎添翼 微众银行的成功背后是金融科技与流量相结合产生的巨大力量， 但其 还未上市。纵观 A 股上市银行，我们认为，可以仿效微众银行成功路径的是平安银行。我们认为，平安银行 Fintech 实力强大，且有流量入口，前景广阔。 风险 提示 ： 经济超预期下行导致资产质量显著恶化；过度授信导致共债风险大量爆发等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2018-09-07 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 601166.SH 兴业银行 14.82 买入 2.75 2.98 3.50 4.03 5.39 4.97 4.23 3.68 000001.SZ 平安银行 10.01 买入 1.35 1.48 1.80 2.09 7.41 6.76 5.56 4.79 601288.SH 农业银行 3.59 买入 0.59 0.60 0.68 0.76 6.08 5.98 5.28 4.72 601009.SH 南京银行 7.18 增持 1.14 1.36 1.67 2.07 6.30 5.28 4.30 3.47 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS -16%-11%-6%-1%4%9%14%2017-09 2018-01 2018-05银行 沪深 300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 微众银行 -惠普 科技 连接 . 4 1.1. 乘民营银行之东风而生 . 4 1.2. 依托腾讯流量入口，让金融触手可及 . 4 1.3. 以连接为核心战略 . 5 2. “ 连接 ” ，造就微众银行核心竞争力 . 6 2.1. “连接 ”，令 “微粒贷 ”规模高增长 . 6 2.2. “连接 ”，造就高净息差 . 8 2.3. “连接 ”，让高 净息差有望维持 . 9 2.4. 其他 “连接 ”业务有望发力 . 9 3. 营收持续较快增长， ROE 行业领先 . 10 3.1. 营收与净利高增长， ROE 行业领先且有望维持 . 10 3.2. 消费金融前景广阔，持续较快增长可期 . 11 4. 资产质量稳健，拨备与资本较充足 . 14 4.1. 不良贷款率远低于行业平均，目标是控制在 1%以内 . 14 4.2. 拨备充足，流动性指标较好 . 14 4.3. 资本充足率较高，资本较充足 . 15 5. 发力 ABCD 战略，见证 Fintech 的力量 . 15 5.1. 基于人工智能，推出智能客服与极光守卫 . 16 5.2. 掘金区块链技术，应用率先落地 . 17 5.3. 云计算，把 IT 成本降至行业平均的十分之一 . 18 5.4. 大数据风控，守护资产质量 . 19 6. 投资建议：金融科技助力，零售转型如虎添翼 . 20 7. 风 险提示 . 21 图表目录 图 1：腾讯 QQ、微信等应用月活跃用户量惊人（百万） . 5 图 2：腾讯流量之王地位难以撼动（月活用户，截至 17 年末，亿人） . 5 图 3：微粒贷为微众银行与腾讯联合推出的互联网小贷产品，依托微信及手机 QQ . 6 图 4： “微粒贷 ”放贷余额增长迅猛（亿元） . 7 图 5： “微粒贷 ”累计放贷余额增长迅猛（亿元） . 7 图 6： 2017 年微众银行与上市银行净息差对比（ %） . 8 图 7：微 众银行生息资产收益率、计息负债成本率均高于上市银行（ 2017 年） . 8 图 8：微众银行客户存款增长量难以支撑贷款快速扩张（百万元） . 9 图 9：微众银行净息差逐年走阔（ %） . 9 图 10：微众银行手续费及佣金收入占比逐年提高 . 9 图 11：微众 15-17 营收净利增长迅猛（百万元） . 10 图 12：微众银行营收与净利润增速高（ %， 2H17） . 10 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 13：微众、网商银行 2017 年营收与净利对比（百万元） . 11 图 14：中国消费信贷空间巨大（万亿元） . 12 图 15：微众银行非息收入规模增长较快，占比逐年提升（百万元） . 12 图 16：微众银行非息收入在银行业中占比靠前 . 12 图 17：微众银行成本收入比暂时较高 . 13 图 18：微众银行不良贷款率远低于行业平均 . 14 图 19：微众银行拨备覆盖率远高于 A 股上市银行（ %，截至 2017 年末） . 14 图 20：微众银行流动性比例较高（ %，截至 2017 年末） . 15 图 21：微众银行资本充足率较高（截至 2017 年末） . 15 图 22：微众银行人工智能应用数据（截至 2H17） . 16 图 23： BaaS 架构示意图 . 17 图 24： “微粒贷 ”备付金管理与对账平台示意图 . 18 图 25：微众银行的新一代 IT 架构 . 19 图 26：微众银行信用评级 数据源 . 19 图 27：微众银行风险控制模型 . 20 表 1：首批 5 家试点民营银行情况 . 4 表 2：微众银行股权结构（截至 1H18） . 5 表 3：三大线上消费贷款产品对比（截至 1H18） . 6 表 4：大型城商行 2017 年个人贷款规模（ 亿元，剔除住房贷款） . 7 表 5：微众银行平台金融业务 . 10 表 6：微众银行与股份行杜邦分析 . 10 表 7：微众银行与部分城商 行资产负债表主要指标对比 . 13 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 微众银行 -惠普 科技 连接 1.1. 乘民营银行之东风而生 早在 2012 年， 银监会 便已 印发 关于鼓励和引导民间资本进入银行业的实施意见。 2013年 6 月国常会提出， “ 鼓励民间资本参与金融机构重组改造，探索设立民间资本发起的自担风险的 民营银行 和金融租赁公司、消费金融公司等。 ” 2013 年 7 月，国务院 下发 国务院办公厅关于金融支持经济结构调整和 转型升级的指导意见 （“国十条”）明确提出，尝试由民间资本发起设立自担风险的民营银行、金融租赁公司和消费金融公司等金融机构。 千呼万唤 始 出来，历时多年，我国民营银行制度逐步成型 ，扬帆起航 。 终于在 2014 年 3 月，银监会确定深圳前海微众银行、上海华瑞银行、温州民商银行、天津金城银行、浙江网商银行五家民营银行进入首批试点 ，揭开了民营银行 的 发展序幕。 首批试点 5 家民营银行均服务于小微企业，网商银行和微众银行具有“互联网”基因，金城银行、民商银行和华瑞 银行则更接近于传统银行，主要通过线下网点面向区域性客户提供传统金融服务，并辅以互联网渠道建设。网商银行定位“小存小贷”，而且不会开设物理网点；腾讯微众银行定位“大存小贷”；天津金城银行定位“公存公贷”；其他两家则定位于特定区域，服务当地的小微企业、金融消费者。 表 1：首批 5 家试点民营银行 情况 名称 注册资金 主要发起人 定位 主打模式 深圳前海微众银行 30 亿元 腾讯（ 30%） 百业源投资（ 20%） 立业集团（ 20%） 服务个人消费者和小微企业客户 大存小贷：存款限定下限，贷款限定上限 上海华瑞银行 30 亿元 均瑶集团（ 30%）、美特斯邦威（ 15%）、凯泉泵业（ 10%）、赣商联合（ 10%）、上海骋宇实业（ 10%）、上海建桥集团（ 10%） 服务小微大众、科技创新和自贸改革 特定区域存贷款：限定业务范围、区域范围 温州民商银行 20 亿元 正太集团（ 29%）、华峰氨纶（ 20%）、森马集团（ 9.9%）、奥康集团（ 9.9%）、力天房产（ 9.9%）、富通科技（ 9.9%） 服务中小微企业、小区居民 特定区域存贷款：限定业务范围、区域范围 天津金城银行 30 亿元 华北集团（ 20%） 麦购集团（ 18%） 服务特定区域小微企业 公存公贷：只对法人不对个人 浙江网商银行 40 亿元 蚂蚁金服（ 30%）、上海复兴工业（ 25%）、万向三农集团（ 18%） 宁波金润资产管理（ 16%） 服务小微网商、个人创业者、普通消费者包括农村消费群体 小存小贷：限定存款上限，设定财富下限 资料来源：银监会官网，天风证券研究所 2014 年 12 月， 微众银行 经监管批准开业， 乘民营银行之东风而生。 1.2. 依托腾讯流量入口， 让金融触手可及 总理寄予厚望。 2015 年 1 月 4 日下午， 李克强 总理 在 前海微众银行 考察 时，按下 回车键 发放了微众银行的首笔贷款，象征着微众银行贷款业务的开端 。 李克强总理 表示，你们要在互联网金融领域闯出一条路子，给普惠金融、小贷公司、小微银行发展提供经验。要降低成本让小微客户切实受益，这也能倒逼传统金融加速改革 。可以说，微众银行一小步，金融改革一大步。 微众银行既无 物理 网点， 也 无财产担保，通过人脸识别技术和大数据 风控 发放贷款。 微众银行作为国内 首家 具有互联网基因的民营银行，正在创造新的金融模式 ， 让金融变得触手可及 。作为新生事物，它并不是互联网与银行的简单相加，而是互联网思维在金融领域 的创新。 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 背靠流量之王腾讯， 客户获取 较容易 。 截至 2017 年 12 月，腾讯旗下微信月活用户为 9.87亿人， QQ 月活 用户 为 7.83 亿人 ，遥遥领先于其他互联网平台 。 微信和 QQ 已向 微众银行开放流量入口，微众银行 专注于推出 具有吸引力的互联网金融产品， 在业务发展中充分 发挥腾讯的 流量优势。 图 1： 腾讯 QQ、微信等应用月活跃用户量惊人（百万） 图 2： 腾讯流量 之王地位 难以 撼动（ 月活用户，截至 17 年末， 亿人） 资料来源： 前瞻产业研究院， 天风证券研究所 资料来源： 前瞻产业研究院， 天风证券研究所 践行“ 3A+S”普惠金融理念。 微众银行志在普惠金融 ， 即服务普罗大众和小微企业， 解决这两者 经常面临的 “融资难、融资贵、融资麻烦” 的困境。 其普惠金融理念为 “ 3A+S” 即以提供 Accessible（方便获取）、 Affordable（价格可负担）、 Appropriate（贴合心意）的服务为出发点，同时通过科技和数据能力改变金融服务的成本结构，从而达成 Sustainable（商业可持续）的发展模式。 Accessible，覆盖 80%的长尾金融服务，保障客户 随时随地 享受 7*24小时的线上服务。 Affordable，通过 科技创新 降低 各种 成本，并将 节约 的交易成本回馈给客户，让客户获取服务的成本可承受。 Appropriate，洞察客户需求， 重视客户体验 ，保证产品或服务能够 贴合客户心意 。 Sustainable，以合理的定价让机构可持续地提供服务，保证商业模式可持续。 股权架构稳定， 腾讯为第一大股东 。 微众银行创建初期资本金为 30 亿元 ，腾讯占比 30%。首任 董事长为顾敏（原平安集团副总经理）， 首任 行长为曹彤（原中信银行副行长，于 2015年 9 月离职， 当年 10 月微众银行原监事长李南青接任行长） 。 微众银行于 2016 年 6 月增资12 亿，主要用于补充资本金 ，增资后腾讯占 股 30%仍为最大股东 。 表 2：微众银行股权结构（截至 1H18） 排名 股东名称 持股比例 出资 1 深圳市腾讯网域计算机网络有限公司 30.00% 90000 万元 2 深圳市立业集团有限公司 20.00% 60000 万元 3 深圳市百业源投资有限公司 20.00% 60000 万元 4 深圳市淳 永投资有限公司 9.90% 29700 万元 5 深圳市横岗投资股份有限公司 5.00% 15000 万元 6 深圳光汇石油集团股份有限公司 4.00% 12000 万元 7 涌金投资控股有限公司 3.00% 9000 万元 8 深圳市金立通信设备有限公司 3.00% 9000 万元 9 信太科技（集团）股份有限公司 3.00% 9000 万元 10 中化美林石油化工集团有限公司 2.10% 6300 万元 资料来源：天眼查 网站 ， 天风证券研究所 1.3. 以 连接 为核心战略 微众银行的核心战略是“连接” 。 它 不仅 是腾讯个人客户群与银行等金融机构之间的连接者，020040060080010001200QQ 移动 QQ 微信 QQ空间 收费用户 2015 2016024681012行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 也是金融机构之间或与其他平台之间的连接者 。 微众的战略自然与母公司腾讯的“连接一切”一脉相承，高度契合 这是微众银行与传统银行的本质区别，它是一个合作、开放、共赢的平台。 “ 不要把我们看成是一家银行，看成一家中介就好。 ” 微众银行董事长顾敏在银行 创建之初如此定调。 微众银行定位于成为 金融机构 与腾讯 庞大 客户 群 之间的连接器。微众银行 表明自己与银行业是互补关系而非竞争关系，它 选择了跟同业深度合作的方式，把客户分享给同业，甚至把账户开在其他银行，并提供科技和数据分析支持，负责 产品设计和推广创新。 微众银行的核心支柱产品 “微粒贷” ，其 创新 “联合贷款”模式就是 “连接” 战略定位的最佳体现。 简单而言，微粒贷为微众银行与金融机构合作放贷，通过“联贷平台”，微众银行只发放少量贷款资金 ， 大头 的贷款资金由合作银行发放，微众银行基于大数据、 AI 技术为合作机构提供客户筛选与风控业务，基于区块链技术搭建银行间联合贷款清算平台，用以提供清算对账等后台支持工作。 这一合作模式一方面充分利用互联网技术降低传统银行运营管理成本，另一方面利用银行的线下渠道与资金使得微粒贷的客户覆盖延伸至腾讯社交网络以外， 面向更广大的用户，实现了金融与科技的深度融合。 微众银行董事长顾敏在 2016 年 12 月接受 21 世纪经济报道中 谈及 ，“微粒贷”利润占到全行利润 80%左右。 2017 年，“微粒贷”帮助微众银行创造了行业 领先 的净息差（ 7.02%）。 图 3： 微粒贷为微众银行与腾讯联合推出的互联网小贷 产品，依托微信及手机 QQ 资料来源： 微众银行官网， 天风证券研究所 2. “连接” ， 造就 微众 银行 核心竞争力 2.1. “连接”，令“微粒贷” 规模高增长 “微粒贷”是 微众银行面向个人推出的纯线上小额消费循环贷款产品 。它采取用户邀请制，微众银行风控系统会根据用户征信数据、生活社交、交易支付等数据，判断用户是否有资格进入白名单。受到邀请的用户可以在微信钱包、 手机 QQ 钱包、微众银行 APP 中看到“微粒贷”入口。 表 3：三大线上消费贷款产品对比（截至 1H18） 微众银行 百信银行 蚂蚁金服 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 产品 “微粒贷” 百分贷 蚂蚁借呗 申请门槛 用户邀请制 用户邀请制 芝麻信用分达 600 上 日利率 0.02%-0.05% 0.02%-0.05% 0.015%-0.04% 最长还款期限（月） 20 24 12 借款额度（元） 500-300000 1000-300000 1000-300000 还款方式 随借随还 随借随还 随借随还 还款手续费 无 无 无 担保抵押 无 无 无 资料来源： 各互联网银行 官网 ， 天风证券研究所 “微粒贷” 锁定长尾客户，增长 快速 。 据微众银行 2017 年年报披露， 其 主要客户中， 78%为大专及以下学历， 76%为非白领从业人员， 92%的贷款余额低于 5 万元。 2017 年 8 月 7 日，“微粒贷”发放贷款余额突破 1000 亿 。截至 2017 年 12 月末， 累计发放贷款 总金额 超 8700亿元 ，相比年初增加了 335%；授信用户总数突破 3400 万人。 图 4：“微粒贷”放贷余额增长迅猛（亿元） 图 5：“微粒贷”累计放贷余额增长迅猛（亿元） 资料来源： 微众银行年报， 天风证券研究所 资料来源： 微众银行年报， 天风证券研究所 “微粒贷”的业务规模已与一线城商行旗鼓相当 。 横向对比国内银行业的消费信贷规模 “微粒贷” 1000 亿的放贷余额已经接近 A 股大型城市商银行个人贷款余额（剔除个人住房贷款）。此时距微众银行成立仅三年的时间，而其他城商行几乎全部成立接近 20 年以上。 表 4：大型城商行 2017 年个人贷款规模（ 亿元， 剔除住房贷款） 银行 成立日期 个贷规模 （ 剔除住房贷款 ） 北京银行 19960129 976.81 江苏银行 20070122 887.44 上海银行 19960130 1095.18 宁波银行 19970410 1045.38 杭州银行 19960925 548.49 南京银行 19960206 373.41 资料来源： WIND， 天风证券研究所 较好业绩的背后是 微众银行“连接” 战略 。微众银行 2017 年 末 个人存款仅 53.36 亿元，其大股东腾讯也是“轻资产”模式，不可能为微众银行注入大量资本金 想要在贷款端快速发力， “微粒贷”选用联合贷款模式 有其必然性 。 据微众银行 原 副行长黄黎明介绍 ， “微粒贷”的放款资金除了前期的部分自有资金外，多数来源于与其合作的数十家银行。即在发放 每笔的贷款中，微众银行与合作银行按 2： 8 出资比例放贷 ， 利息收入按 3:7 分成 这多收的 10%利息相当于微众银行向合作者征收的“连接设施使用 费 ” 。 截至 2017 年 12 月 ，微众银行联合贷款 合作金融 机构达到 50 家，而这 50 家机构分享了微众银行 75%的业务量。 0200400600800100012000100020003000400050006000700080009000100002016.5 2016.12 2017.1 2017.5 2017.12行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 2.2. “连接” ， 造就 高净息差 净息差行业领先 。 微众银行 2017 年净息差为 7.02%，大幅高于商业银行整体同期 2.10%的净息差水平，遥遥高于 A 股上市银行净息差水平 。 图 6： 2017 年微众银行与上市 银行净息差对比（ %） 资料来源： WIND， 天风证券研究所 高净息差 主要 来源于 非常高的资产收益率 。 我们 将 微众的净息差拆 分 为生息资产收益率和计息负债成本率 ， 通过测算 ： 微众银行 2017 年生息资产收益率为 10.45%（ A 股银行业平均为 4.08%） ，计息负债成本率为 3.75%（ A 股银行业平均为 2.29%） 。通过比较，我们发现微众银行这两个指标均高于行业平均，计息负债成本率高于行业平均 1.46 个百分点， 但生息资产收益率高出行业平均 6.37 个百分点，接近行业平均 2.56 倍 。 微众银行的贷款端几乎就等同于“微粒贷” 。“微粒贷”的日利率为 0.02%-0.05%（年化利率达 7.3%-18.25%） ，波动是根据用户的征信、收入、学历、支付等数据来调节。而“微粒贷”的主要客户 78%为大专及以下学历， 76%为非白领从业人员，属于学历及收入均不高之列，定价预计多处于区间上限 。 “微粒贷”为联合贷款， 微众 银行与合作银行放贷出资 20%， 获得利息 收入的 30%（ 利息分成占比 /出资占比 =1.5） 这对微众银行来说，等同于“微粒贷”实际最高年利率能达到惊人的 27.375%， 这样的 实际 利率水平远超 行业平均 。 图 7： 微众银行 生息资产收益率、计息负债成本率均高于 上市银行 （ 2017 年 ） 资料来源： WIND，微众银行年报， 天风证券研究所 012345678微众银行常熟银行吴江银行贵阳银行招商银行平安银行江阴银行张家港行农业银行工商银行建设银行成都银行无锡银行北京银行华夏银行宁波银行浦发银行南京银行中国银行中信银行兴业银行杭州银行江苏银行交通银行光大银行民生银行上海银行0%2%4%6%8%10%12%微众银行宁波银行南京银行成都银行招商银行兴业银行建设银行农业银行浦发银行工商银行民生银行北京银行江苏银行华夏银行光大银行上海银行中国银行中信银行平安银行交通银行杭州银行张家港行生息资产收益率 计息负债成本率 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 2.3. “连接”，让高 净息差 有望维持 微众银行在联合放贷中的出资比例 一直 在下降， 我们 预计未来将持续。 2016 年 12 月 微众银行董事长顾敏在 接受 21 世纪经济报道 采访时 ，说道：“微粒贷的放贷资金中，初期全部来自微众银行自有资金，发展到现在大约一半的放贷是来自于微众银行自有资金，这个比例会逐步减少，明年应该会降到三分之一。实际上，在测试一些新区域时，我们会用自有资金，我们不会拿合作伙伴的钱去试，不然有点不太负