互联网+生活服务专题系列一：龙头发展之路.pdf

社会服务行业专题报告 互联网 +生活服务专题系列一：龙头发展之路 行业专题报告 行业报告 社会服务 2018年 9月 11日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业周报 *社会服务 *双节将至，社服板块有望走热 2018-09-09 行业周报 *社会服务 *中报披露接近尾声，宋城演艺子公司重组方案调整 2018-09-02 行业周报 *社会服务 *多家公司中报业绩良好，社服板块有望继续回暖 2018-08-27 行业周报 *社会服务 *板块行情持续回调，建议关注优质龙头 2018-08-20 行业周报 *社会服务 *多家公司中报表现优异，行情调整不改中期逻辑 2018-08-13 证券分析师 陈雯 投资咨询资格编号 S1060515040001 0755-33547327 CHENWEN567PINGAN 滴滴出行、美团点评、携程成为互联网 +生活服务 平台 三大龙头。 互联网消费的普及催生出了各类互联网 +生活服务平台，在囊括吃、住、行、玩的生活服务领域， 根据艾瑞咨询 2017 年数据， 移动出行领域的滴滴出行、O2O 服务领域的美团点评和旅游出行领域的携程分别以第 8、第 10 和第12 的位置跻身榜单，成为各自领域的领头羊。 三大龙头发展异同之处。 1）共同规律：行业领先地位的取得除了归功于自身特质化的经营质量和高效的运营之外，离不开各自背后 BAT 巨头的资金和流量支持。行业内的兼并整合不再是以前的大鱼吃小鱼的模式，更多的是规模相近的竞争对手在背后资金力量的撮合下强强联手，由对手变成队友。 2）不同之处：三者的发展形成两种不同的路径 ， 携程、滴滴深耕起家行业，在优势行业纵向拓展产业链 ， 美图点评无边界布局，横向拓展产业链。 预计 互联网 +生活服务 平台将进入无边界时代。 主要原因包括： 1）资本对于互联网平台规模增长的要求。 2）用户忠诚度低，通过多业务协同增加黏性。 3）担心竞争对手通过多业务之间的协同，挤压自身原有核心业务的竞争优势。 平台进行无边界扩张，需要具备一定条件： 1）流量是拓展边界的基础。 2）业务的协同性是拓展边界的核心考量因素。我们认为，平台的无边界扩张，并非表明平台之间会进入全面对抗的竞争格局，大概率只是在部分业务领域的交手。因为不同平台有其不同的核心业务，围绕核心业务的布局有不同的发展战略，虽然在部分业务领域有交叉，但最终将驶向不同的方向。 投资建议 ： 我国庞大的人口基数、居民人均可支配收入的提升、人们的消费观念的变革，以及移动互联网技术日新月异的发展，都为互联网 +生活服务平台的发展提供了肥沃的土壤。目前在生活服务的各个领域，已初步形成一家独大或寡头垄断的竞争格 局，但行业仍处于快 速发展和变化中，下半场才刚刚开始。未来，与产业的深度融合、海外 市场的开拓、业务的扩张等，将使互联网 +生活服务平台的发展空间进一步打开，前景光明，而各领域的龙头，已在核心业务领域建立护城河，在未来的发展中，具备竞争优势，建议重点关注。 风险提示： 1、行业发展不及预期风险。未来如果消费支出减少、行业竞争加剧、生活服务行业增长放缓、替代商业模式出现、政府监管政策变化等因素，可能导致互联网 +生活服务行业发展不及预期风险。 2、公司经营风险。未来如果公司业务开展发生风险事故、公司核心高管发生负面新闻或 违规事件、公司发展战略失误，可能导致公司经营出现风险。 3、公司持续亏损风险。目前美团等互联网平台公司仍处于较大亏损中，主要来自于可转换可赎回优先股公允价值的重大变动及公司推广品牌及服务产生的销售及营销开支。随着公司在激烈的竞争环境中继续发展其业务，未来仍将大力投资扩大消费者及商家基础，以及技术创新及研发能力以支持此类扩张，因此，未来可能会持续亏损。 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告 尾页的声明内容。 -20%-10%0%10%20%Mar-18 May-18 Jul-18沪深 300 社会服务证券研究报告 社会服务 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 18 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2018-09-11 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 携程网 CTRP.O 36.85 4.94 5.34 7.30 9.00 7.5 6.9 5.0 4.1 暂无 评级 社会服务 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 18 正文目录 一、 前言 . 5 二、 我国在互联网 +生活服务领域已形成三大龙头 . 5 三、 滴滴出行、美团点评、携程发展概况 . 6 3.1 滴滴出行：我国最大一站式出行平台，试图打造复合型互联网公司 . 6 3.2 美团点评：生活服务 O2O 平台龙头，覆盖四大 LBS 场景 . 8 3.3 携程：在线旅游绝对龙头，投资并购建立携程系 . 11 四、 滴滴出行、美团点评、携程发展路径的异同之处 . 12 4.1 一张时间轴看滴滴出行、美团点评、携程的发展历程 . 12 4.2 共同规律：绕不开的 BAT，从大鱼吃小鱼到强强联手 . 13 4.3 不同之处：产业链深耕 VS 无边界布局 . 15 4.4 最终走向：无边界时代 . 16 五、 投资建议 . 16 六、 风险提示 . 17 社会服务 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 18 图表 目录 图表 1 中国网民规模及互联网普及率 . 5 图表 2 网络购物用户规模及占比 . 5 图表 3 互联网消费金融交易规模及增速 . 6 图表 4 2017 中国 互联网企业价值（市值 /估值）榜单节选 . 6 图表 5 滴滴业务范围 . 7 图表 6 滴滴出行发展历程 . 7 图表 7 滴滴全球化战略 . 8 图表 8 滴滴出行业务范畴 . 8 图表 9 美团点评发展历程 . 9 图表 10 美团四大 LBS 场景 . 10 图表 11 美团服务种类的扩展 . 10 图表 12 携程系股权结构 . 11 图表 13 携程国际化战略布局 . 11 图表 14 携程线下门店 . 12 图表 15 一张时间轴看滴滴出行、 美团点评和携程的发展历程 . 13 图表 16 一张图看懂滴滴出行、美团点评、携程与 BAT 的关系图谱 . 14 图表 17 近几年互联网 +生活服务平台的重大并购案例 . 14 图表 18 美团点评无边界布局 . 15 社会服务 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 18 一、 前言 近期，互联网 +生活服务平台掀起上市热潮， 美团、同程艺龙上市在即，滴滴也计划 上市。在此背景下，我们将推出系列专题报告，对 囊括吃、住、行、玩的 互联网 +生活服务平台 进行研究。本篇为系列一，重点介绍互联网 +生活服务平台 龙头的基本情况和发展路径。 二、 我国在 互联网 +生活服务 领域已形成三大龙头 互联网及移动终端庞大的用户规模 ， 为我国互联网经济的萌生与发展提供优质的土壤。 根据 CNNIC发布的数据，截止到 2018 年 6 月，我国网民规模突破 8 亿 人 大关，其中手机网民用户规模达到 7.78亿人，互联网普及率 接近 60%，同时参与网络购物的网民占比也超过 70%。 互联网在人们生活中 充当着越来越重要的角色，互联网及移动终端庞大的用户规模 为 我国 互联网经济的萌生与发展提供 优质的 土壤。 图表 1 中国网民规模及互联网普及率 图表 2 网络购物用户规模及占比 资料来源 : CNNIC， 平安证券研究所 资料来源 : CNNIC，艾瑞咨询， 平安证券研究所 互联网金融快速发展， 影响人们的消费习惯。 随着近年来网络技术和移动通信技术的普及，我国的互联网金融发展迅猛 ， 新型机构不断涌现，金融产品和服务更新换代异常迅猛，市场规模持续扩大。以第三方支付为例，从 2012 年到 2017 年，国内第三方支付的交易规模从 3.81 万亿元增长到接近155 万亿元。支付宝、微信等第三方支付平台以其方便快捷的服务深刻影响了人们的消费支出习惯，互联网消费金融交易规模也呈现爆炸式增长， 2017 年相较于 2016 年增速为 904%，交易规模也从4367 亿 元 跃步到 43847 亿 元。 0%10%20%30%40%50%60%70%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000中国网民规模（万人）互联网普及率0%10%20%30%40%50%60%70%80%010,00020,00030,00040,00050,00060,000网络购物用户规模（万人）在整体网民中占比社会服务 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 18 图表 3 互联网消费金融交易规模及增速 资料来源 :wind， 平安证券研究所 互联网 消费的普及 催生出了各类互联网 +生活服务 平台 ，其中最大的三家为 ：滴滴出行、美团点评、携程。 在囊括吃、住、行、玩的生活服务领域，移动出行领域的滴滴出行、 O2O 服务领域的美团点评和旅游出行领域的携程分别以第 8、第 10 和第 12 的位置跻身榜单，成为各自领域的领头羊。 图表 4 2017 中国互联网企业价值（市值 /估值）榜单节选 资料来源 :艾瑞咨询， 平安证券研究所 三、 滴滴出行、美团点评、携程 发展 概况 3.1 滴滴出行： 我国最大 一站式出行平台 ， 试图打造复合型互联网公司 一站式多元化出行平台。 2012 年，滴滴出行以出租车在线叫车服务起家， 目前 已经演变成为了集出租车、快车、专车、豪华车等于一体的满足用户出行的全方位平台型公司，分别解决了用户的普通0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%1000%05000100001500020000250003000035000400004500050000互联网消费金融交易规模（亿元） 同比增长社会服务 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 18 出行、高端出行、商务出行、通勤、代驾、低端出行、最后一公里出行等多样性的复合需求 。公司日订单量已达 2500 万， 2017 年平台累计为全国 400 多个城市 的 4.5 亿用户提供了超过 74.3 亿次的移动出行服务，成为全球仅次于淘宝的第二大在线交易平台 。根据艾媒咨询 2017 中国互联网企业价值（市值 /估值）榜单显示滴滴出行的估值已经达到了 3000 亿人民币 。 图表 5 滴滴业务范围 资料来源 :公司官网， 平安证券研究所 通过并购竞争对手，成长为 垄断寡头 。 虽然成立之初遇到了很多竞争对手的挑战，但在雄厚资本力量的支持下，滴滴先后合并了快的打车和优步中国，成长为垄断寡头，远超其他网约车平台。 图表 6 滴滴出行发展历程 资料来源 :平安证券研究所 不满足于做 单一 出行平台，试图打造复合型互联网公司。 近几年公司推行国际化发展战略，通过收购海外出行服务公司以及与当地平台合作等方式，将自身的业务范围拓展到澳大利亚、日本、巴西等国际市场。同时成立一站式汽车服务平台，大举发力后汽车市场，注资 ofo 单车，上线挺进共享单车市场，上线滴滴外卖，试水外卖市场，开展金融业务，强化自身产业纵深，构建人、车、交通和生活方式互联互通、开放共享的生态圈。 社会服务 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 18 图表 7 滴滴全球化战略 资料来源 :公司官网， 平安证券研究所 图表 8 滴滴出行业务范畴 业务范畴 具体业务 出行服务 滴滴快车、礼橙专车、滴滴出租车、滴滴顺风车（ 8 月 27 日下线）、滴滴企业版、滴滴公交、滴滴代驾、滴滴小巴、滴滴豪华车、青桔单车 国际业务 澳大利亚、日本、墨西哥等国际市场业务 金融业务 车险、车主保障计划 汽车服务 小桔加油、小桔养车、滴滴共享汽车 外卖业务 滴滴外卖 资料来源：公司官网，平安证券研究所 3.2 美团点评 ：生活服务 O2O 平台龙头 ， 覆盖四大 LBS 场景 生活服务 O2O 平台龙头，成功将“线上 +线下”经营模式覆盖全国。 美团网由联合创始人王兴、穆荣均及王慧文于 2010 年建立，是中国生活服务在线交易平台的先锋 。 2012 年起先后推出了电影票线上预订、酒店预订、餐饮外卖以及旅游门票预订等多项服务。 2015 年美团网与国内领先的第三方消费点评网站大众点评网战略性交易合并，后改名为美团点评，二者强强联手进一步扩大服务范围 。美团 逐步从单一品类服务提供商发展成为一家多品类服务业电子商务平台，从大城市扩张至全国中小城镇，创建了真正覆盖全国的 “ 在线 +线下 ” 业务模式，建立起“到店餐饮 +酒店旅游 +在线外卖 +移动出行”的巨型服务网络 。 社会服务 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 18 图表 9 美团点评发展历程 资料来源 :招股说明书， 平安证券 研究所 服务类别不断扩充，经营范围覆盖率高。 立足以 location 为中心的服务，美团点评在早期外卖餐饮及酒店预订等多项服务中建立起了庞大而高效的基于 location 提供服务的线下团队 。在 2017 年 12月完成新一轮 40 亿美元的融资之后，美团点评进行了新一轮组织升级， 聚焦到店、到家、旅行、出行四大 LBS 场景业务，构建 了 新到店事业群、大零售事业群、酒店旅游事业群以及出行事业部四大业务体系 ： （ 1）新到店事业群： 新到店事业群由有着近 15 年的互联网及 IT 行业经历的张川担任总裁，该事业群在原团购业务的基础上整合了到店餐饮、餐饮生态、到店综合及智能支付业务，主要提供大众点评、到店休闲娱乐、婚恋家装以及智能支付等服务，线上线下全面协同、双向打通，增强全场景用户体验，深化全链条商户赋能。 （ 2）大零售事业部： 大零售事业群由王慧文为大零售事业群总裁，王慧文、姜跃平、郭万怀、王莆中、杨锦方组成大零售事业群班委，统筹生鲜零售、外卖、配送、餐饮 B2B 等业务，主要应用包括美团外卖、小象生鲜以及快驴等，强化外卖配送网络，建设生鲜零售等新能力，全面布局大零售生态。 （ 3）酒店旅游事业群： 酒店旅游事业部由陈亮担任总裁，主要业务包括酒店住宿和旅游出行两大块，应用有美团旅行和榛果民宿。 （ 4）出行事业部： 出行事业部由王慧文负责。 负责开展摩拜单车和美团打车等相关业务， 为消费者提供更丰富、优质的出行选择 。 社会服务 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 18 图表 10 美团四大 LBS 场景 资料来源 :公开资料整理， 平安证券研究所 不满足于单一标签，打造生活服务超级平台。 美团招股说明书显示， 2017 年美团为全国超过 2800个市县的 3.1 亿年度交易用户提供服务 ，市场份额也雄踞行业第一。 营业收入 2015 年至 2017 年分别实现 40 亿元、 130 亿元、 339 亿元，同比分别增长 223%、 161%， 3 年收入增长超过 7 倍。 美团以 团购和外卖 为突破口，利用自身行业领先地位优势，将二者积累的客户引流到新业务上，同时为客户提供酒旅服务、移动出行等新服务，借助商家端的多元解决方案， 涉及 吃喝玩乐、衣食住行 各个领域。 随着 2017 年的组织升级，四大 LBS 场景事业群的部署，美团点评正在向 生活服务超级平台的目标迈进。 图表 11 美团服务种类的扩展 资料来源 :美团点评招股说明书， 平安证券研究所