油气装备及服务行业深度报告：国家能源安全！板块性大机会！.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2018 年 08 月 27 日 油气装备及服务 国家能源安全！板块性大机会！ Table_Main Table_Title 评级 ： 增持 分析师 ： 王华君 执业证书编号 ： S0740517020002 电话 ： 01059013814 Email： wanghjr.qlzq 联系人 ： 许忠海 Email： xuzhr.qlzq 分析师：朱荣华 执业证书编号： S0740518070010 Email： zhurhr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 319 行业总市值 (百万元 ) 1,772,633.7115 行业流通市值 (百万元 ) 1,280,944.6767 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 1 油气装备 及服务行业深度： 战略看好油服！ 2018-2020 景气向上！-2018.03.22 2 公司 深度 ： 杰瑞股份（ 002353）：油服民企龙头 有望再次腾飞！ 2018.02.05 3 公司 深度 ： 海油工程（ 600583）：受益中海油资本开支高增长；海外业务有望成亮点 2018.02.26 4 公司 深度 ： 中海油服（ 601808）：乘中海油资本支出大增东风，破冰再远航 2018.02.26 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 杰瑞股份 18.85 0.07 0.53 0.97 1.42 266 36 19 13 0.31 买入 海油工程 6.02 0.11 0.14 0.29 0.45 54 43 21 13 0.26 买入 石化机械 9.41 0.02 0.19 0.32 0.41 598 50 29 23 0.63 增持 中海油服 10.6 0.01 0.08 0.37 0.55 1530 133 29 19 0.18 买入 通源石油 8.05 0.10 0.24 0.45 0.59 82 34 18 14 0.31 增持 备注 ： Table_Summary 投资要点 国家能源安全要求加大国内油气勘探开发 ！“三桶油” 将增产油气！ 近日 ,国内“三桶油”相继 召开专题会议，学习贯彻 国家高层 重要批示，研究提升国内油气勘探开发力度，以保证国家能源安全等工作。 1） 中石油表示，将研究具体措施，坚决打好国内勘探开发业务高质量发展攻坚战，为我国原油产量实现年 2 亿吨目标做出应有贡献。 2） 中海油高层会议表示， 中央的 重要批示站在保障国家能源安全战略高度，是中国海油下一步做好油气勘探开发工作的根本遵循。 3） 中石化党组会议强调，把扩大油气资源放在公司发展的重要位置，持续加大勘探投入力度，推动油气储量产量实现稳定增长。 国内油气缺口持续扩大，油气增产需求强烈，边际增量在海油及页岩气 1） 我国油气缺口持续扩大，原油和天然气缺口分别近 70%、 40%，进口依存度过大对国家能源安全造成一定威胁。 2） 由于 2015 年以来勘查投资大幅下降，全国石油与天然气探明地质储量明显下滑： 2017 年，全国石油与天然气新增探明地质储量均降至近 10年来的最低点。 3） 从弹性角度而言， 相对陆油和常规油气，我们认为海油、页岩气边际增量弹性较大。 海油为国内油气补充的重要部分，中海油勘探开发有望加速 截至 2016 年底， 中海油 油气储量寿命仅 7.8 年，为历史最低值，储量替代率也达到了 6%的极低值。 2017 年中海油的探明储量有所提升，达 48.4亿桶，预计中海油 油气储量寿命将在 2018 年大幅回升。在国内原油安全大背景下，中海油的探明储量及储量寿命有望持续提升。 中海油旗下的海油工程、中海油服有望首先受益。 国内页岩气开采潜力大，压裂设备空间广阔 我国页岩气储量全球第一， 2017 年我国页岩气产量达 90 亿立方米，仅占天然气总产量的 6%，开采潜力大。根据国家能源局发布的页岩气发展规划 (2016-2020 年 )， 2020 年要实现页岩气产量 300 亿立方米的目标 。 中石化涪陵页岩气产能建设迅速推进，至 2017 年已达 100 亿立方 /年。中石油 2018 年计划页岩气产量同比几乎翻番。较高的页岩气产量目标有望推动压裂设备等装备需求大量释放， 石化机械旗下四机公司与杰瑞股份为我国压裂设备双巨头，有望受益页岩气增产需求。 投资建议：力推杰瑞股份、海油工程、中海油服、石化机械等 推荐两大投资主线：页岩气与海油相关设备与服务 ！力推杰瑞股份（油服设备民企龙头，“大国重器”， 2018 年 Q3 业绩预增 600-650%） 、 海油工程（海工龙头） 、 石化机械 （中石化旗下核心油服子公司） 、中海油服 （海 油服务 龙头）；看好安东油田服务（ H 股，弹性大）、通源石油（射孔龙头）等 ；关注中油工程、中曼石油、惠博普、恒泰艾普、中集集团等。 风险提示： 油价 大幅 下跌 风险；海外业务面临地缘政治、汇率波动风险 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 内容目录 一、贯彻高层重要批示，国内油气勘探开发力度有望提升 . - 5 - 二、国家能源安全问题刻不容缓 . - 5 - 1. 我国油气缺口持 续扩大，对外依存度高企 . - 6 - 2. 我国油气进口来源集中，运输途径非自主可控 . - 7 - 3国内新增石油与天然气探明储量有所下降，能源安全边际偏低 . - 10 - 三、加大油气勘探开发力度，页岩气、海油大有可为 . - 11 - 1能源安全获国家高层关注，油气勘探开发力度有望加大 . - 11 - 2我国页岩气开采潜力大，推动相关设备、服务需求释放 . - 12 - 3海上油气为重要增量，勘探开发有望加速 . - 14 - 四、储运基建有望高景气，重点关注管网、储气库等 . - 16 - 五、投资建议：推荐杰瑞股份，看好海油工程、石化机械等 . - 17 - 1. 杰瑞股份：油服民企龙头 有望再次腾飞！ . - 18 - 2. 海油工程：受益中海油资本开支高增长；海外业务有望成亮点 . - 19 - 3. 石化机械：中石化旗下，受益国家能源安全、油服板块性大机 会 . - 20 - 4. 中海油服：乘中海油资本支出大增东风，破冰再远航 . - 21 - 六、风险提示 . - 22 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度 研究 图表目录 图表 1：中石油、中海油提升油气勘探开发力度具体措施 . - 5 - 图表 2：我国原油缺口持续扩大 . - 6 - 图表 3：我国原油进口依存度不断攀升 . - 6 - 图表 4：我国天然气缺口持续扩大 . - 6 - 图表 5：我国天然气进口依存度不断攀升 . - 6 - 图表 6：可比国家中我国原油对外依存度处于较高水平 . - 7 - 图表 7：我国原油进口来源地区分布 . - 8 - 图表 8：我国原油主要进口来源国分布 . - 8 - 图表 9：我国超七成进口原油需经过马六甲海峡 . - 8 - 图表 10：我国已建设中哈、中俄、中缅原油管道 . - 9 - 图表 11：我国重要的进口原油管线 . - 9 - 图表 12：我国 LNG 进口快速增长 . - 9 - 图表 13： 2017 年我国管道天然气进口来源国 . - 10 - 图表 14： 2017 年我国 LNG 进口来源国 . - 10 - 图表 15：中国石油探明未开发储量连续 7 年下降 . - 11 - 图表 16：中国石化原油储量多年来整体下降 . - 11 - 图表 17：我国石油储产比仅为 18 年，处于较低水平 . - 11 - 图表 18：“三桶油”勘探开发资本支出 2018 年计划增长约 20% . - 12 - 图表 19：中国页岩气储量世界第一 . - 13 - 图表 20：我国页岩气开采潜力大 . - 13 - 图表 21：中石化涪陵页岩气产能建设达 100 亿立方 /年 . - 13 - 图表 22：中海油营业收入持续提升 . - 14 - 图表 23：中海油 净利率超越 2014 年达 24.4% . - 14 - 图表 24：中海油桶油主要成本已下降至 32.5 美元 /桶 . - 15 - 图表 25：中海油净探明储量 2017 年开始反弹 . - 15 - 图表 26：中海油储量寿命储量替代率有望继续反弹 . - 15 - 图表 27：我国中长期原油主干管网规划 . - 16 - 图表 28：我国中长期天然气主干管网规划 . - 16 - 图表 29：我国目前已投产 12 座（群）储气库 . - 17 - 图表 30：力推杰瑞股份；看好海油工程、石化机械等 . - 18 - 图表 31： 2018H1 公司营收达 17.2 亿元，同比增长 32% . - 19 - 图表 32： 2018H1 公司归母净利润 1.85 亿元，同比大幅增长 510% . - 19 - 图表 33： 2018H1 公司营收同比下降 14% . - 20 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度 研究 图表 34： 2018H1 公司归母净利润 -1.85 亿元，同比下降 191% . - 20 - 图表 35：公司 2018H1 营收增长 38% . - 21 - 图表 36：公司 2018H1 归母净利润 -0.83 亿元，较去年同期 1.6 亿元亏损实现减亏 - 21 - 图表 37：公司 2018H1 营收增长 14% . - 22 - 图表 38： 2018H1 公司归母净利润为 -3.8 亿元 . - 22 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度 研究 一、贯彻 高层 重要批示，国内油气勘探开发力度有望提升 近日， 国内“三桶油” 官网 相继 发布新闻， “三桶油”党组 已 分别 召开专题会议，学习贯彻 国家高层 重要批示，研究提升国内油气勘探开发力度，以保证国家能源安全等工作。 我们认为，随着油价回暖，国内油气公司（主要为“三桶油”）业绩获得提升，现金流获得明显改善。 同时， 在国际能源供应形势复杂的背景下，国家能源安全受到高层重视， 国内油气公司有望扩大资本开支，油服国企巨头将率先受益，有望迎来业绩拐点。同时，我们判断具备核心竞争优势的民企油服龙头订单有望提升。 图表 1：中石油、中海油提升油气勘探开发力度具体措施 中石油措施 中海油措施 1 坚持国内勘探开发业务“优先发展”战略定位，按照“ 深化东部、发展西部、拓展海上，油气并重、立足常规、加强非常规 ”战略布局。 1 全力保障油气增储上产，切实履行能源报国使命。 要采取针对性强的措施，提高国内新增探明油气储量，扎实推动“渤海油田 3000 万吨再稳产 10 年”工程，以超凡的思路和非常规举措，在提高国内储量产量上多作贡献。 2 坚定不移把勘探放在重中之重，突出新领域风险勘探，推进矿权内部流转，努力获得新的战略突破和发现，推动勘探领域和优质储量实现有序接替。 适当扩大整体及重点地区原油产能建设规模，采取革命性措施，确保原油产量稳中有升 。 2 积极推进天然气产供储销体系建设，优化天然气产业整体布局，统筹推进国内海上天然气、陆上非常规油气勘探开发工作，全力为天然气保供贡献中国海油力量。 3 精心组织好当前国内勘探开发生产运行，不断扩大勘探成果，突出重点产能项目建设，在投资保障、生产安排、组织协调等方面给予大力支持， 确保完成全年储量产量和经营效益任务。 3 扎实推进重大投资和重点油气田项目建设。 要贯彻落实党中央国务院决策部署，结合公司实际和产业需求，扎实推动公司上中下游重大项目投资，把握时机，推进重点项目步入快车道。 4 针对资源劣质化加剧、勘探对象日益复杂、效益开发难度加大等制约因素，组织系统性研究，加大勘探开发和工程技术科技攻关力度。研究推进国内上游业务管理体制改革，加快建立有利于发挥公司 一体化优势、激发油田和科研院所活力动力、提高生产效率和经营效益的体制机制。 4 发挥勘探“龙头”引领作用，坚持以寻找大中型油气田为主线，创新勘探思路，深入做好区域地质研究 ，攻关关键技术，增加储量发现，提高储量替代率，在更复杂油气层、更深海域不断取得新突破。 5 落实习总书记重要批示，与推进天然气产供储销体系建设等重要批示精神结合起来，统筹做好国内气田勘探开发，强力推进页岩气上产 ，严格控制老气田递减，保持天然气产量快速增长，促进集团公司天然气业务快速高效发展。 5 加强与国家相关部委和地方政府的沟通协作，推动解决制约海洋油气资源有效开发的瓶颈问题， 尽快研究制定相关工作方案，积极争取工作主动权，确保勘探开发任务和目标顺利完成。 来源： 公司 官网，中泰证券研究所整理 中石化集团党组会议强调，将 自觉肩负起振兴石油石化工业、保障国家能源安全的历史使命，在充分发挥自身炼油化工优势、保障我国石油化工产品供应的同时， 把扩大油气资源放在公司发展的重要位置，持续加大勘探投入力度，紧紧依靠科技进步，推动油气储量产量实现稳定增长。下一步将继续深入学习贯彻关于能源“四个革命” 、 “一个合作”的能源发展基本国策，进一步加大四川盆地、鄂尔多斯盆地、塔里木盆地勘探力度，统筹推进天然气产供储销体系建设，加快科技创新和体制创新，激发内部活力，全力以赴保障国家能源安全。 2018 年上半年国内油气公司受益油价上涨，业绩 均 实现大幅提升。 其中，中国石油预计归母净利润同比增长 107%-122%；中国石化实现归母净利润 416 亿元，同比增长约 54%； 中海油 实现净利润 255 亿，同比增长 57%。 二、 国家能源安全问题刻不容缓 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度 研究 1. 我国油气缺口持续扩大，对外依存度高企 我国油气 缺口持续扩大， 原油和天然气缺口分别近 70%、 40%，进口依存度过大对国家能源安全造成一定威胁。 从能源安全的视角，我国需增加 国产原油、天然气产量。 根据国家能源局数据， 2018 年 上半年 全国原油表观消费量约为 3.17 亿吨，同比增长约 3.7%，上半年全国累计原油产量达 0.94 亿吨，同比下降 2.4%， 原油 需求上升而产量下降，原油缺口持续扩大。 2018 年上半年 全国天然气消费量约为 1348 亿立方米，同比增长 16.2%，上半年全国累计天然气产量达 775 亿立方，同比增长 4.6%。 天然气需求增速明显高于产量增速，缺口持续扩大。 根据 海关 总署 数据， 2018 年 1-6 月，我国原油进口量达 2.25 亿吨，同比增长 5.9%；天然气进口量达 585 亿立方米，同比增长 35%，增速持续扩大。 我国油气进口依存度持续攀升。 图表 2：我国原油缺口持续扩大 图表 3：我国原油进口依存度不断攀升 来源： wind，中泰证券研究所 来源： wind，中泰证券研究所 图表 4：我国天然气缺口持续扩大 图表 5：我国天然气进口依存度不断攀升 来源： wind，中泰证券研究所 来源： wind，中泰证券研究所 可比的重要石油消费国中，我国石油对外依存度整体偏高。 2017 年，我国石油 消费量达 6 亿吨，约合 1217 万桶 /天（ 本文中， 如无特别说明，请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度 研究 一年不论平闰年均以 365 天计， 1 吨 7.33 桶计 ），为仅次于美国的全球第二大石油消费国 。 在可比的重要石油消费国中，美国的石油对外依存度仅为 38%，英国为 39%，远低于中国的约 70%，印度 对外依存度达 82%。其中，澳大利亚与中国相当，但是澳大利亚能源结构与中国有很大不同，其天然气占 一次 能源消费比例高达 26%（中国仅为 7%），为全球最重要的天然气出口国之一。 整体而言，我国的原油对外依存度处于较高水平。 图表 6： 可比国家中我国原油对外依存度处于较高水平 来源： BP， 中泰证券研究所 2. 我国油气进口来源集中，运输途径非自主可控 我国原油进口来源较为集中。 我国油气资源大量依靠进口， 2017 年 主要进口来源国为俄罗斯 （ 14.2%） 、沙特 （ 12.4%） 、安哥拉 （ 12%） 、伊拉克 （ 8.8%） 、伊朗 （ 7.4%） 等国，前五大进口来源国占据我国原油进口量的 55%，集中度较高。 此外， 2017 年我国从美国进口了 770 万吨原油。 我国重要石油进口国中，仅俄罗斯与我国接壤 ，严重 依赖 油轮运输 。 原油运输主要通过管道运输与油轮运输， 除俄罗斯外其他进口地区距离中国均有较远的距离， 从成本与可行性的角度， 需大量依赖油轮运输。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业深度 研究 图表 7： 我国原油进口来源地区分布 图表 8： 我国原油 主要 进口来源国分布 来源： BP， wind， 中泰证券研究所 来源： BP， wind， 中泰证券研究所 我国原油 海上 运输途径并非自主可控。 我国进口石油主要通过油轮运输，我国来自中东、非洲的石油进口的海上运输线路主要为 3 条： （ 1） 波斯湾 霍尔木兹海峡 马六甲海峡 中国； （ 2） 地中海 直布罗陀海峡 好望角 马六甲海峡 中国； （ 3） 西非 好望角 马六甲海峡 中国。目前 世界超过 60%的石油运输、 中国大陆 超 70%的 进口 石油 需 经过马六甲海峡。 马六甲海峡与霍尔木兹海峡 可谓我国石油进口的咽喉 ， 我国在两处区域均无实质性控制能力 。 图表 9： 我国 超七 成进口原油需经过马六甲海峡 来源： 中国石油新闻中心， 中泰证券研究所 陆地油气管道 发挥重要作用。 目前 我国建设了 中哈、 中俄、 中缅管线，陆上油气 管道为我国原油进口的重要补充通道， 有利于缓解我国石油运输通过海运的安全问题。但海运相比管道运输具有较大的成本优势，因此我国未来大部分石油还是需要通过海运。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 行业深度 研究 图表 10： 我国已 建设中哈、中俄、中缅原油管道 来源： 中国石油新闻中心， 中泰证券研究所 图表 11： 我国重要的进口原油管线 起点 终点 全长（ km） 设计年输送量 （万吨） 中俄原油管道 斯科沃罗季诺 大庆 1030 1500 中哈原油管道 阿特劳 阿拉山口 2798 2000 中缅原油管道 缅甸马德岛 昆明 1631 2200 总和 5459 5700 来源： 油气储运网， 中泰证券研究所 整理 近年我国天然气进口量快速提升，增量主要来自于液化天然气（ LNG）。2017 年，我国管道天然气进口量达 394 亿立方，同比增长 3.6%， LNG进口量达 526 亿立方 （ 本文中，如无特别说明，天然气按 100 万吨 LNG 13.6 亿立方换算 ） ，同比增长 53.4%。 LNG 占天然气进口量的比例近年持续上升。 图表 12： 我国 LNG 进口快速增长 来源： BP， wind， 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 行业深度 研究 我国天然气进口来源非常集中 ，前五大进口来源国占总进口量的 82%。我国管道天然气主要来自土库曼斯坦，占管道气 进口量的 80%； LNG 主要来自澳大利亚与卡塔尔，合计占 LNG 总进口量约 65%， LNG 主要通过海运方式运抵中国，与石油类似，来自卡塔尔等中东、非洲国家的 LNG均需通过马六甲海峡。 图表 13： 2017 年我国管道天然气进口来源国 图表 14： 2017 年我国 LNG 进口来源国 来源： BP， 中泰证券研究所 来源： BP， 中泰证券研究所 3国内新增石油与天然气探明储量 有所下降 ，能源安全边际偏低 2017 年，国际油价稳步上升，油气行业逐渐回暖，全国油气资源勘查开采投资触底回升，工作量增长明显。全国油气（包括石油、天然气、页岩气、煤层气和天然气水合物）勘查与开采投资分别为 597 亿元和 1629亿元，同比增长 13.3%和 22.2%。 由于 2015 年以来勘查投资大幅下降，全国石油与天然气探明地质储量明显下滑 ： 2017 年， 全国石油与天然气新增探明地质储量均降至近 10年来的最低点。 石油新增探明地质储量 8.77 亿吨。截至 2017 年底，全国石油累计探明地质储量 389.65 亿吨，剩余技术可采储量 35.42 亿吨，剩余经济可采储量 25.33 亿吨。 天然气新增探明地质储量 5553.8 亿立方米。 截至 2017 年底，全国累计探明天然气地质储量 14.22 万亿立方米，剩余技术可采储量 5.52 万亿立方米，剩余经济可采储量 3.91 万亿立方米。