电气设备行业2018年中期策略报告：行业渐入佳境，拥抱新一轮风电景气周期.pdf

本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 行业渐入佳境，拥抱新一轮风电景气周期 证券 研究报告 所属 部门 股票研究 部 报告 类别 行业 深度 所属行业 电气设备 行业评级 增持评级 报告 时间 2018/8/15 分析师 孙灿 证书编号： S1100517100001 021-68595107 Suncancczq 联系人 赵旭 证书编号 ： S1100117090010 010-66495639 zhaoxucczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 21 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼， 610041 电气设备行业 2018 年 中期 策略报告 核心观点 新能源：坚定拥抱新一轮风电景气周期 风电方面：我们认为未来新增装机将受多重因素影响重回高增长：（ 1）弃风率改善；（ 2）补贴下调催发抢装预期；（ 3）装机规划为 2018-2020 年新增装机奠定增长基础；（ 4）整机招标价格下降，带动风场建造成本下探。电价、弃风率、整机价格与新增装机规模相互影响，其中电价下调为装机划定了时间底线。 2018 年弃风率 将维持 2017 年改善的态势，中短期来看，弃风率下降在改善存量装机盈利的同时，也将提升核准装机开工积极性，进而增加未来新增装机规模；长期来看，电价下调与政策规划将进一步提升风电景气度，夯实未来年均装机中枢。预计 17 年将是新增风电装机低点，看好 2018 年风电行业基本面持续改善带来的投资机会。在本轮景气周期中，受弃风率下降影响，风电运营商经营环境优先改善，预计随着新增装机规模增长，行业景气度将由下游的运营商向中游整机及零部件厂商延续。在 2018-2020 年风电新一轮景气周期开启之时，建议适时布局整机与零部件龙头企 业，相关标的：金风科技、天顺风能、中材科技。 光伏方面： 2018 年 5 月 31 日，发改委、财政部、国家能源局发布关于 2018年光伏发电有关事项的通知，对光伏装机安排作出较大调整。受新政影响，我们预计光伏产业链竞争将进一步加剧，各环节龙头有望在本轮产能去化过程中凭借竞争优势进一步扩大市场份额。我们预计 2018 年光伏新增装机规模与2017 年相比有较大幅度的下降，关注在本轮产能去化过程中龙头企业的表现。相关标的：隆基股份、通威股份、阳光电源 。 电气设备：持续关注电改带来的变化 用电需求增速下降的背景下，我国放缓电源投资， 2017 年火电平均利用小时数企稳，但整体产能利用率较低。在经济转型的背景下，用电需求较难在巩固存量的同时新进增量，预计转型期间，我国用电量将维持较为温和的增长态势，电力设备投资力度或将与用电量增长情况匹配。本轮电改看点较多，其中售电侧改革倍受关注，随着售电侧市场的发展及电力交易市场结构化完善，售电侧有望继续释放电改红利。预计随着售电侧市场参与者不断增加和售电侧改革不断取得进展，以购售价差作为盈利手段的传统售电公司或将转变经营模式，更加注重增值服务的质量。 售电侧竞争 具有一定规模效应及排他性，关注配售一体类相关上市公司 。 风险提示 ： 风 电新增装机不达预期、弃风率上升，整机招标价格大幅下降、原材料价格上涨。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 2/32 正文 目录 一、 2018 年上半年回顾：电气设备板块整体跑输大盘 . 5 二新能源：坚定拥抱新一轮风电景气周期 . 6 2.1 2017 年风电新增装机规模触底 . 6 风区建设向东南部转移影响 17 年新增装机 . 6 发电量同比增长，利用小时数提升 . 7 装机与发电量占比差值缩窄 . 9 2.2 经营情况边际改善， 2018 年装机影响因素近无恶化空间 . 10 整机招标价格继续大幅下降的可能性较小 . 11 2018 年弃风率将延续 2017 年下降趋势 . 12 政策护航，促弃风率下降 . 14 消纳改善，风场盈利能力提升 . 15 装机增长尚未触及消纳底线 . 16 2.3 分散式与海上风 电是未来发展亮点 . 17 技术进步使低风速地区开发成为可能 . 17 政策频出利好分散式风电发展 . 18 不受指标制约，核准流程简化 . 18 海上风电或将是意料之外的增量 . 19 2.4 拐点已至，多重因素利好风电装机中枢提升 . 20 未来装机有望受益于弃风率下降 . 20 补贴下调催发抢装预期 . 21 指导意见夯实行业装机空间 . 22 风场成本持续下探 . 23 2.5 关注整机及零部件企业在本轮景气周期中的表现 . 24 2.6 光伏新政发布，静观产业变化 . 25 2017 年分布式光伏装机高速增长 . 25 三电气设备：持续关注电改进展 . 27 四风险提示 . 31 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 3/32 图表目录 图 1： 电气设备板块走势 . 5 图 2： 电气设备板块涨跌幅 . 5 图 3： 一级子行业年度涨幅排名 . 5 图 4： 电气设备子板块涨跌幅 . 6 图 5： 2017 年新增并网装机 15.03GW . 6 图 6： 2017 年累计并网装机 163.67GW. 6 图 7： 2017 年新增吊装容量 19.58GW . 7 图 8： 2017 年累计吊装容量 188.31GW. 7 图 9： 风电新增装机逐渐向南方地区转移 . 7 图 10： 风电发电量同比增长 26.85% . 8 图 11： 年利用小时增长至 1948 小 时 . 8 图 12： 华北各省利用小时数上升 . 8 图 13： 东北各省利用小时同比增长高于 10% . 8 图 14： 浙江、安徽、山东利用小时数下降 . 9 图 15： 华中地区各省利用小时数 . 9 图 16： 甘肃、宁夏利用小时数明显好转 . 9 图 17： 南方各省利用小时数 . 9 图 18： 装机与发电量占比差值缩窄 . 10 图 19： 2017 年全国弃风率降至 11.90% . 10 图 20： 整机招标价格企稳 . 11 图 21： 新增装机与整机价格具备一定相关性 . 12 图 22： 并网装机规模影响弃风率 . 13 图 23： 红六省弃风率下降，弃风电量减少（单位：亿 千瓦时） . 13 图 24： 部分港股运营商归属母公司所有者权益 /投入资本一览 . 15 图 25： 部分港股运营商资产负债率企稳 . 15 图 26： 部分港股风电运营商流动比率好转 . 16 图 27： 部分港股风电运营商速动比率好转 . 16 图 28： 多数装机规模较大的省份尚未触及消纳底线 . 17 图 29： 海上风电新增装机规模呈上升态势 . 20 图 30： 海上风电累计装机增速超 50% . 20 图 31： 部分省份 2017 年弃风率均有所下降 . 21 图 32： 19 年补贴下调幅度最高 . 22 图 33： 单位兆瓦装机成本（单位：美元） . 24 图 34： 风机约占风场总成本 47% . 24 图 35： 2017 年 1-9 月光伏新增装机情况（单位： GW） . 26 图 36： 硅片价格持续下降（单位：元 /片） . 27 图 37： 全国发电量及同比增速 . 28 图 38： 各产业用电量情况（单位：亿千瓦时） . 28 图 39： 火电设备平均利用小时数 . 28 图 40： 电网投资完成额及同比增速 . 29 图 41： 电源投资完成额（单位：亿元） . 29 图 42： 电新股票上市公司一览（ EPS 为 WIND 一致预期） . 30 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 4/32 表格 1. 2018、 2020 年配额指标一览 . 14 表格 2. 各部门陆续出台分散式风电相关政策 . 18 表格 3. 多省出台分散式装机规划 . 19 表格 4. 宁夏、内蒙、黑龙江解除红色警戒 . 21 表格 5. 2017-2020 年风电装机计划 . 22 表格 6. 2017-2020 年光伏装机计划（单位：万千瓦） . 26 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 5/32 一、 2018 年上半年回顾：电气设备板块整体跑输大盘 2017 年 12 月 31 日至今（ 2018 年 8 月 10 日），上证综指下跌 15.48%，沪深300 指数下跌 15.53%，创业板指数下跌 13.75%，电气设备指数下跌 29.04%，表现弱于大盘。 图 1： 电气设备板块走势 图 2： 电气设备板块涨跌幅 资料来源： wind， 川财证券研究所 资料来源： wind， 川财证券研究所 受市场整体表现影响， A 股 28 个行业板块中， 1 个板块涨幅为正，其中电气设备跌幅为 29.05%，位于行业涨幅第 27 位。细分子板块来看，新能源汽车板块下跌 29.08%，新能源板块跌幅较高，为 29.88%。 图 3： 一级子行业年度涨幅排名 资料来源： Wind, 川财证券研究所 -4 0 %-3 0 %-2 0 %-1 0 %0%10%20%18-118-218-318-418-518-618-718-8创业板指 电气设备 ( 申万 ) 沪深 300 上证综指- 1 5 . 4 8 % - 1 5 . 5 3 %- 2 9 . 0 4 %- 1 3 . 7 5 %-4 0 %-3 0 %-2 0 %-1 0 %0%上证综指 沪深 300 电气设备 创业板指- 1 5 . 4 8 %- 2 9 . 0 5 %-3 5 %-3 0 %-2 5 %-2 0 %-1 5 %-1 0 %-5 %0%5%休闲服务 医药生物 食品饮料钢铁计算机银行建筑材料化工上证综指 建筑装饰 家用电器 交通运输 农林牧渔 商业贸易采掘非银金融 公用事业 纺织服装房地产国防军工电子轻工制造汽车机械设备传媒 通信有色金属 电气设备综合川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 6/32 图 4： 电气设备子板块涨跌幅 资料来源： Wind, 川财证券研究所 二新能源：坚定拥抱新一轮风电景气周期 2.1 2017 年风电新增装机规模触底 风区建设向东南部转移影响 17 年新增装机 2018 年 2 月 1 日，国家能源局发布 2017 年风电并网运行情况统计： 2017 年全年，我国风电新增并网装机 15.03GW，同比减少 22.12%；累计并网容量1.64 亿千瓦，同比增长 10.33%。 图 5： 2017 年新增并网装机 15.03GW 图 6： 2017 年累计并网装机 163.67GW 资料来源： 国家能源局， 川财证券研究所 资料来源： 国家能源局， 川财证券研究所 2017年新增吊装容量同比减少 16.22%至 19.58GW，累计吊装容量 188.31GW，同比增长 12%。吊装与并网数据存在差异的原因是统计口径不同：并网数据- 2 9 . 0 5 % - 2 9 . 0 8 %- 2 9 . 8 8 %-3 0 %-2 0 %电气设备 新能源汽车 新能源-1 0 0 %-5 0 %0%50%1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %051015202530352007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年新增并网容量（ GW ）（ 左轴） 新增并网容量同比增速（右轴）0%20%40%60%80%1 0 0 %1 2 0 %0204060801001201401601802007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年累计并网容量（ GW ）（ 左轴） 累计并网容量同比增速（右轴）川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 7/32 源自国家能源局，吊装数据来源于 CWEA 汇总各整机厂商吊装量。 图 7： 2017 年新增吊装容量 19.58GW 图 8： 2017 年累计吊装容量 188.31GW 资料来源： CWEA， 川财证券研究所 资料来源： CWEA， 川财证券研究所 吊装与并网数据存在差异，但同比增速下滑的趋势一致。风电建设由三北地区向中东部地区转移导致建设周期延长是较为重要的影响因素。 图 9： 风电新增装机逐渐向南方地区转移 资料来源： 北极星电力网 , 川财证券研究所 发电量同比增长，利用小 时 数提升 17 年风电发电量 3057 亿千瓦时，同比增长 26.85 %；利用小时数同比增长206 小时至 1948 小时，有较大程度的改善。 -5 0 %0%50%1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %051015202530352007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年新增吊装装机（ GW ）（ 左轴） 新增吊装装机同比增速（右轴）0%20%40%60%80%1 0 0 %1 2 0 %1 4 0 %0204060801001201401601802002007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年累计吊装装机（ GW ）（ 左轴） 累计吊装装机同比增速（右轴）川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 8/32 图 10： 风电发电量同比增长 26.85% 图 11： 年利用小时增长至 1948 小 时 资料来源： CWEA， 川财证券研究所 资料来源： CWEA， 川财证券研究所 31 个省份中， 11 个省份利用小时数下降，其中浙江、江西、河南与西藏降幅高于 5%。细分区域来看，华北及东北地区各省利用小时数均有所增长，其他地区部分省利用小时数下降；原“红六省”利用小时好转，内蒙古、吉林、黑龙江、甘肃、宁夏、新疆利用小时数分别同比增长 12.73%、 29.11%、 14.47%、35.02%、 6.25%、 35.66%。 图 12： 华北各省利用小时数上升 图 13： 东北各省利用小时同比增长高于10% 资料来源： 中电联， 川财证券研究所 资料来源： 中电联， 川财证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 03 , 5 0 02011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年风电发电量（亿千瓦时）（左轴） 发电量同比增速（右轴）194805001 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 02011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年1 5 0 01 8 0 02 1 0 02 4 0 02 7 0 02013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年北京 天津 河北 山西 内蒙古1 2 0 01 5 0 01 8 0 02 1 0 02 4 0 02013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年辽宁 吉林 黑龙江川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 9/32 图 14： 浙江、安徽、山东利用小时数下降 图 15： 华中地区各省利用小时数 资料来源： 中电联， 川财证券研究所 资料来源： 中电联， 川财证券研究所 图 16： 甘肃、宁夏利用小时数明显好转 图 17： 南方各省利用小时数 资料来源： 中电联， 川财证券研究所 资料来源： 中电联， 川财证券研究所 装机与发电量占比差值缩窄 2016 年风电 发电量同比增长 29.36%， 主要是因累计 装机规模较大，而非 16年利用小时数改善 。 17 年风电发电量占全国发电总量 4.71%，风电累计装机占国内总装机比重为9.21%，由于消纳问题的存在，风电发电量与装机占比不相匹配。风电装机占比与发电量占比差值于 2016 年起缩窄，引发这一现象的主导因素，由装机占比增速放缓转变为发电量占比增加。 1 5 0 01 8 0 02 1 0 02 4 0 02 7 0 02013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年上海 江苏 浙江 安徽 福建 山东1 5 0 01 8 0 02 1 0 02 4 0 02 7 0 02013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年江西 河南 湖北 湖南 重庆 四川1 0 0 01 3 0 01 6 0 01 9 0 02 2 0 02 5 0 02 8 0 02013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年陕西 甘肃 青海 宁夏 新疆1 0 0 01 3 0 01 6 0 01 9 0 02 2 0 02 5 0 02 8 0 02013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年西藏 广东 广西 海南 贵州 云南川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 10/32 图 18： 装机与发电量占比差值缩窄 资料来 源： 川财证券研究所 2.2 经营情况边际改善， 2018 年装机影响因素近无恶化空间 2016 年 7 月 18 日，国家能源局下发关于建立监测预警机制促进风电产业持续健康发展的通知（国能新能 2016196 号），根据通知，被列为红色区域的省份：（ 1） 国家能源局在发布预警结果的当年不下达年度开发建设规模 ；（ 2）地方暂缓核准新的风电项目（含已纳入年度开发建设规模的项目） ；（ 3） 电网企业不再办理新的接网手续。 通知对弃风率及利用小时数提出硬性要求，受此影响， 17 年我国弃风率下降 5.2 个百分点至 11.90%，降幅显著。此外，在平价上网的要求下，风电整机招标价格持续下探，但从近期招标数据来看，整机降幅明显缩窄。 图 19： 2017 年全国弃风率降至 11.90% 资料来 源： 川财证券研究所 0%2%4%6%8%10%2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年风电发电量占比 风电装机占比 占比差值1 1 . 9 0 %6%8%10%12%14%16%18%2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年