民营专科连锁医疗（以眼科、口腔为例）渐入佳境.pdf

Table_Title 医药生物行业专题研究 民营 专科 连锁 医疗 （ 以 眼科、口腔 为例 ）渐 入佳境 2019 年 09 月 30 日 Table_Summary 【 投资要点 】 从需求端 看，口腔、眼科市场需求仍然很大； 从供给端 看 ，国际 /国内先进技术与设备、社会资本介入、互联网信息化等推进相关专科快速发展 。品牌效应推动诊疗人次的加快增长，技术更迭提升服务价格，发展模式可复制促进连锁化， 友好的政策环境进行加持，共同促进行业的稳定较好增长。随着“跑马圈地”的不断推进，规模达到了一定程度，对于连锁医疗来说，更重要的是要做好精细化管理，提升盈利能力，控制好费用，真正发挥规模效应。 【配置建议】 眼科 医疗 龙头企业爱尔眼科； 口腔 医疗 龙头企业通策医疗； 【风险提示】 行业增长不达预期； 新设医院增长不达预期； 医疗安全事故； Table_Rank 强于大市 （维持） Table_Author 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号： S1160517110001 联系人：马建华 电话： 021-23586480 Table_PicQuote 相对指数表现 Table_Report 相关研究 卫健委公布 118个医联体试点城市名单，药品终端市场再迎分化 2019.08.15 2019H1 年疫苗批签发数据解读：法规政策逐步完善，行业需求徐徐释放 2019.08.09 首个治疗系统性红斑狼疮新药 贝利木单抗的国内上市申请获批 2019.07.05 鼓励创新、提高质量、保障用药 2019.07.04 第一批国家重点监控合理用药药品目录发布，药品使用结构调整 2019.07.03 -20.77%-12.50%-4.23%4.04%12.31%20.58%9/26 11/26 1/26 3/26 5/26 7/26 9/26医药生物 沪深 300Table_Title1 行业研究 /医药生物 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 Table_yemei 医药生物行业专题研究 正文目录 1.医疗服务大有可为 . 4 1.1.医疗服务板块近十年增长强劲 . 4 1.1.1.医疗服务行业享受高估值 . 4 1.1.2.医疗服务企业增长迅猛 . 5 1.2.专科民营医疗服务快速增长 . 8 1.2.1.专科民营医院快速增长 . 8 1.2.2.近年民营医院床位保持 20%速度增长 . 9 1.2.3.卫生人员配备在不断完善 . 10 1.2.4.专科民营医院诊疗 /入 院接待能力在增强 . 12 1.2.5.社会卫生费用支出比例在提升 . 13 2.为什么是民营专科连锁医疗？ . 14 2.1.快速发展的眼科 /口腔科 . 15 2.1.1.市场空间大 潜在需求多 . 15 2.1.2.品牌效应推动 诊疗人次增长 . 18 2.1.3.技术更迭进行 提升服务价格 . 19 2.2.友好的政策环境 . 20 2.3.可复制的发展模式 . 22 2.4.行业竞争格局良好 . 24 2.4.1.民营眼科承担起更重要角色 . 24 2.4.2.口腔市场目前比较分散 . 25 3.配置建议 . 27 4.风险提示 . 27 图表目录 图表 1：近年医疗服务行业指数走出独立行情 . 4 图表 2：医疗服务行业享有较高的估值（ PE） . 4 图表 3：医疗服务行业享有 较高的估值（ PB） . 5 图表 4：医疗服务行业享有较高的估值（ PS） . 5 图表 5： 申万医疗服务板块企业 . 6 图表 6：医疗服务板块市值变化（亿元 ,%） . 6 图表 7：医疗服务企业数量变化（家） . 6 图表 8：医疗服务公司营收情况（亿元 ,%） . 7 图表 9：医疗服务公司归母净利 润情况（亿元 ,%） . 7 图表 10：医疗服务行业集中度有提升之势（ %） . 7 图表 11： 2018 年医疗服务公司 CR8 营收情况（亿元） . 7 图表 12：我国民营医院增长较快（家） . 8 图表 13：我国专科医院增长较快（家 ,%） . 8 图表 14： 2017 年我国医院分布情况（家） . 8 图表 15： 2017 年我国十大专科医院情况（家） . 8 图表 16： 2017 年我国公立医院分布情况（家） . 9 图表 17： 2017 年我国非公立医院分布情况（家） . 9 图表 18： 2017 年我国不同医疗机构床位情况（万张） . 9 图表 19： 2017 年我国医院床位增长情况（万张， %） . 9 图表 20：我国公立 /民营医院床位占比变化（ %） . 10 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 Table_yemei 医药生物行业专题研究 图表 21：我国公立 /民营医院床位增长（万张， %） . 10 图表 22： 2017 年我国医院床位分布（家） . 10 图表 23： 2017 年我国专科医院床位分布（家） . 10 图表 24：我国每千人口卫生人员情况（人） . 11 图表 25： 2017 年我国不同地区每千人口卫生人员（人） . 11 图表 26： 2017 年我国全科医生情况（万人） . 11 图表 27： 2017 年我国不同地区全科医生数量（万人，人） . 11 图表 28：我国执业（助理）医师构成情况（ %） . 12 图表 29：我国分科室执业（助理）医师占比（ %） . 12 图表 30：我国专科医院诊疗人次增速快（亿人次， %） . 12 图表 31：我国民 营医院诊疗人次增速快（亿人次， %） . 12 图表 32：我国专科医院入院人数增长快（万人， %） . 13 图表 33：我国民营医院入院人数增长快（万人， %） . 13 图表 34：我国卫 生总费用支出情况（亿元， %） . 13 图表 35：我国人均卫生费用变化情况（元， %） . 13 图表 36：我国卫生总费用构成变化（ %） . 14 图表 37：我国医保基金收支情 况（亿元， %） . 14 图表 38：我国医院次均医药费用情况（元， %） . 14 图表 39：我国医院住院人均医药费用情况（元， %） . 14 图表 40：爱尔眼 科 9 年上涨约 15 倍（ %） . 15 图表 41：通策医疗 9 年上涨约 20 倍（ %） . 15 图表 42：公司营收情况对比（亿元， %） . 15 图表 43：公司归母净利润情况 对比（亿元， %） . 15 图表 44： 65 岁以上人群比例逐步上扬（ %） . 16 图表 45： 55 岁以上群体年均医疗花费明显增加（元） . 16 图表 46：城乡居 民医疗保健支出能力提高（元， %） . 16 图表 47：我国眼科行业市场规模达千亿（亿元， %） . 16 图表 48：我国健康口腔行动方案 . 17 图表 49：我国口腔行业市场规模近千亿 元（亿元， %） . 17 图表 50： 2005-2016 年各专科医院收入 CAGR（ %） . 17 图表 51： 2005-2016 年各专科医院数量 CAGR（ %） . 17 图表 52：眼科、口腔科单院投入相对低（万元） . 18 图表 53：眼科、口腔科单院建筑面积相对小（平方米） . 18 图表 54：爱尔眼科门诊量 /手术量情况（万人次， %） . 18 图表 55：通策医 疗浙江区域门诊量情况（万人次， %） . 18 图表 56：通策医疗正畸 /种植业务增长良好（百万元， %） . 20 图表 57：通策医疗平均客单价变化（元） . 20 图表 58：近年主要相关政策 . 20 图表 59： “ 蒲公英计划 ” 分院持股比例规划 . 23 图表 60：通策医疗医院的增长情况（家） . 23 图表 61：爱尔眼科新设医院模 式 . 23 图表 62：爱尔眼科门店 /门诊量增长情况（家，万人次） . 23 图表 63：专科连锁医疗有望成为民营医院的主要模式 . 24 图表 64：我国眼 科医疗诊疗 /入院情况（万人次， %） . 25 图表 65：我国眼科专科医院市场格局（ %） . 25 图表 66：国内部分主要眼科专科医院比较 . 25 图表 67：我国主要口腔连锁医 院情况 . 26 图表 68：我国口腔医院诊疗情况（万人次， %） . 26 图表 69：口腔相关公司对比（亿元， %） . 26 图表 70：公司服务业务对比 . 27 图表 71：公司关键财务指标对比 . 27 图表 72：主要相关公司 . 27 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 Table_yemei 医药生物行业专题研究 1.医疗服务大有可为 1.1.医疗服务板块近十年增长 强劲 1.1.1.医疗服务行业 享受高估值 从历史来看，医疗服务行业指数相较于其他申万二级医药行业指数表现更佳，尤其 是 2018 年 以来 ， 医疗服务行业走出一波独立行情。 无论从 PE、 PB 还是 PS 来看，医疗服务行业都享有较高的估值。 图表 1：近年医疗服务行业指数走出独立行情 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 图表 2：医疗服务行业享有较高的估值（ PE） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 010002000300040005000600070008000900010000化学制剂 II 中药 II 医疗服务 II 生物制品 II医疗器械 II 医药商业 II 申万医药 HS 300020406080100120140160180200化学制药 II 生物制品 II 医疗器械 II 医药商业 II中药 II 医疗服务 II 申万医药 HS300-TTM2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 Table_yemei 医药生物行业专题研究 图表 3： 医疗服务行业享有较高的估值（ PB） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 图表 4： 医疗服务行业享有较高的估值（ PS） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 1.1.2.医疗服务企业 增长迅猛 截止 2019 年 9 月 23 日，按照申万二级行业分类，医疗服务板块共有 22家公司，占比 A 股医药生物企业的 7.2%；市值合计 5068.67 亿元，占比 A 股医药生物企业的 11.9%。 板块主要包括研发外包 CRO、专科连锁、检验 /诊断服务，以及其他医疗健康 /服务。 本文 将 主要讨论以眼科、口腔为代表的 民营 专科连锁医疗服务。 0510152025化学制药 II 生物制品 II 医疗器械 II 医药商业 II中药 II 医疗服务 II 申万医药02468101214161820化学制药 II 生物制品 II 医疗器械 II 医药商业 II中药 II 医疗服务 II 申万医药2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 6 Table_yemei 医药生物行业专题研究 图表 5： 申万医疗服务板块企业 证券代码 证券名称 主营业务 总 市 值（亿元） 年初至今涨跌幅（ %） 证券代码 证券名称 主营业务 总 市 值（亿元） 年初至今涨跌幅（ %） 603259.SH 药明康德 研发外包 CRO 1,352.74 55.46 603108.SH 润达医疗 IVD 综合服务 63.63 53.99 300015.SZ 爱尔眼科 眼科连锁医疗 1,093.22 75.37 000150.SZ 宜华健康 医疗 /养老服务 54.24 -41.25 300347.SZ 泰格医药 研发外包 CRO 455.70 114.13 002219.SZ 恒康医疗 医疗 服务 52.23 -18.60 002044.SZ 美年健康 体检 442.40 -4.81 300143.SZ 盈康生命 医疗健康 45.31 -8.69 600763.SH 通策医疗 口腔连锁医疗 319.68 110.03 600896.SH 览海投资 医疗健康 42.33 29.18 300759.SZ 康龙化成 研发外包 CRO 279.06 456.77 002524.SZ 光正集团 医疗健康 39.66 67.54 603882.SH 金域医学 检验 /诊断外包 251.79 147.52 300404.SZ 博济医药 研 发 外 包CRO 36.23 138.52 000503.SZ 国新健康 医药电子商务 173.74 21.73 002173.SZ 创新医疗 医疗服务 29.47 -10.74 603127.SH 昭衍新药 研发外包 CRO 103.33 89.23 600721.SH *ST 百花 研 发 外 包CRO 22.90 8.95 000516.SZ 国际医学 医疗服务 95.79 -0.10 000509.SZ 华塑控股 医疗服务 21.21 -4.81 300149.SZ 量子生物 研发外包 CRO 75.87 4.26 600767.SH ST 运盛 医疗信息服务 18.14 12.47 资料来源： Choice，东方财富证券研究所。注：数据截至 20190923。 申万医疗服务企业由 2009 年的 12 家增加到 2018 年底的 21 家， 板块 总市值由 415 亿元提升至 3212 亿元，翻了 7 倍 之 多； 平均市值也由 35 亿元提升到153 亿元，增长 337%。 2011-2015 年医疗服务企业市值 出现 了速度 不断 提升的增长 ,尤其 2015 年市场高潮期市值 同比 快速翻倍。 图表 6： 医疗服务板块市值变化（亿元 ,%） 图表 7： 医疗服务企业数量变化 （ 家 ） -50%0%50%100%150%05001000150020002500300035002009201020112012201320142015201620172018合计 平均值合计 :同比 平均值 :同比05101520252009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018企业数目2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 7 Table_yemei 医药生物行业专题研究 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 从医疗服务企业业绩来看：板块营业收入由 2009 年 66 亿元，增长到 2018年的 605 亿元，翻了 9 倍多；板块企业同区间平均营收也由 4 亿元增长到 27亿元，翻了 6 倍多。板块归母净利润由 2009 年的 4 亿元增长到 2018 年的 68亿元，翻了 16 倍之多；平均归母净利润由 0.29 亿元增长到 3.08 亿元，增长10 倍多。 图表 8： 医疗服务公司营收情况（亿元 ,%） 图表 9： 医疗服务公司归母净利润 情况 （ 亿元 ,%） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 从 行业集中度 来看： 2008 年以来，医疗服务企业 CR1、 CR4、 CR8 分别在12%、 40%和 65%左右，而 2018 年相应值均出现了较大的提升，分别为 18%、 65%和 96%。 主要原因为 大公司 药明康德的上市以及 CRO 公司 营收的 较快增长、体检和眼科专科 企业 业绩的 较快增长。 图表 10： 医疗服务行业集中度有提升之势（ %） 图表 11： 2018 年医疗服务公司 CR8 营收情况 （ 亿元 ） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 0%10%20%30%40%50%01002003004005006007002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018合计 平均值合计 :同比 平均值 :同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%010203040506070802009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018合计 平均值合计 :同比 平均值 :同比0%20%40%60%80%100%120%20082009201020112012201320142015201620172018CR1:医疗服务 CR4:医疗服务CR8:医疗服务2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 8 Table_yemei 医药生物行业专题研究 1.2.专科民营 医疗服务 快速增长 1.2.1.专科 民营医院快速增长 截止 2018 年，我国 共有医院 33009 家，其中公立医院 12032 家，占比 36%；民营医院 20977 家，占比 64%。 相比于 2010 年， 2018 年 我国 公立医院 减少 1818家；而民营医院 增加 13909 家，增长 197%，占比从 34%上升到 2018 年的 64%，提升了 30 个百分点。 按机构类别分， 我国专科医院增长最 快，近十年平均增速在 8.6%。 图表 12： 我国 民营 医院增长 较快 （家 ） 图表 13： 我国专科医院增长较快 （ 家 ,%） 资料来源： 国家卫健委 ，东方财富证券研究所 资料来源： 国家卫健委 ，东方财富证券研究所 从地域分布来看 ， 我国医院主要分布在东部，西部次之。 从 2017 年我国十大专科医院来看， 数量较多的有精神病医院（ 1170 家）、妇产医院（ 773 家）、口腔医院（ 689 家）、眼科医院（ 641 家）、骨科医院（ 617 家）等 。 其中，除了监管较严的精神病、传染病专科，公立医院 数量 明显多于民营医院外，其他专科均是民营医院 在 数量 上 明显占优 （其中儿童医院两种性质医院数量相当，美容医院全部为民营 性质）。 这也 映射出 我国社会办医的明显成效。 图表 14： 2017 年我国医院分布情况（家） 图表 15： 2017 年我国十大专科医院情况 （ 家 ） 050001000015000200002500030000350002010 2013 2014 2015 2016 2017 2018公立医院 民营医院0%2%4%6%8%10%12%050001000015000200002008200920102011201220132014201520162017专科医院 中医医院 综合医院专科同比 中医同比 综合同比05000100001500020000250003000035000总计东部中部西部010002000300040005000600070008000专科医院口腔 眼科 妇产 儿童精神病 传染病 皮肤病骨科 康复 美容合计公立非公立2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 9 Table_yemei 医药生物行业专题研究 资料来源： 国家卫健委 ，东方财富证券研究所 资料来源： 国家卫健委 ，东方财富证券研究所 图表 16： 2017 年我国 公立 医院分布情况（家） 图表 17： 2017 年我国 非公立 医院 分布 情况 （ 家 ） 资料来源： 国家卫健委 ，东方财富证券研究所 资料来源： 国家卫健委 ，东方财富证券研究所 1.2.2. 近年 民营医院床位保持 20%速度增长 床位是衡量医院承载能力的一个重要指标。 2017 年，我国各类医疗机构床位有 612 万张，其中公立机构 463 万张，非公立机构 149 万张。 我国公立医院床位仍占主要比例， 但民营医院床位所占比例逐渐在提升，由 2010 年的 11%提升到 2017 年的 24%。 近年来，民营医院床位增长速度保持在 20%左右，而公立医院床位增长速度在 4%左右。 从不同类型医院的床位变化情况来看， 2008-2012 年是各种类型医院床位增长提速的时间段 （ 2006-2008 年推进基本医疗保险制度建设） ， 2012-2016 年速度出现了下滑 （ 2012 年医改进入深水区，更加注重医疗服务质量） ， 2017 年速度又出现了一个提升。 但是专科医院床位增速总体 上 高于其他类型医院，且在 2012 年以来速度基本保持 11%的较高 数 值增长。 图表 18： 2017 年我国 不同医疗机构 床位 情况 （万张 ） 图表 19： 2017 年我国医院床位 增长情况 （ 万 张 ， %） 资料来源： 国家卫健委 ，东方财富证券研究所 资料来源： 国家卫健委 ，东方财富证券研究所 东部 , 859中部 , 501西部 , 398东部中部西部230816801474东部中部西部0100200300400500600700合计 公立 非公立综合 中医 中西医 民族 专科 护理0%5%10%15%20%01002003004005006007002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017医院 综合 中医专科 医院同比 综合同比中医同比 专科同比2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 10 Table_yemei 医药生物行业专题研究 图表 20： 我国 公立 /民营 医院床位 占比变化 （ %） 图表 21： 我国 公立 /民营 医院床位 增长 （ 万张， %） 资料来源： 国家卫健委 ，东方财富证券研究所 资料来源： 国家卫健委 ，东方财富证券研究所 我国专科民营医院以中小型医院为主。 2017 年，规模在 200 张床位以下的医院 中 ，民营医院明显占优，而 200 张床位以上 的 公立医院要多 于民营医院。在专科医院类别中， 200 张床位以下的医院占比 83%。 2017 年我国专科医院中非公立性质占比 76%（如图 15）。 图表 22： 2017 年我国医院 床位 分布 （家 ） 图表 23： 2017 年我国 专科 医院 床位分布 （ 家 ） 资料来源： 国家卫健委 ，东方财富证券研究所 资料来源： 国家卫健委 ，东方财富证券研究所 1.2.3.卫生人员 配备在 不断 完善 近十年，我国卫生人员队伍逐渐壮大，为 广大的人民群众 提供 了 更 多 优质的医疗服务 。 2017 年，我国每千人拥有卫生技术人员 6.47 人，相比 2008 年提高 2.57 人 。 其中，东部的城市卫生人员的配备最高，达到每千人口 11.5 人，中部的农村最低（每千人口 3.9 人）。 从全科医生来看， 2017 年我国共有全科医生 25.3 万，同比增长 21%，其中医院 4.9 万人（同比 +43%）、社区卫生中心8.4 万人（同比 +7%）、乡镇卫生院 11.1 万人（同比 +20%）。 全国每万人口有全科医生 1.82 人，其中东部最高，为 2.42 人。 0%20%40%60%80%100%2010 2013 2014 2015 2016 2017公立医院 民营医院0%5%10%15%20%25%01002003004005002010 2013 2014 2015 2016 2017公立 民营 公立同比 民营同比05000100001500020000250003000035000医院公立民营010002000300040005000600070008000专科医院口腔眼科