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行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 房地产 2018 年 09 月 07 日 地产板块高业绩增速，整体拿地力度逐步减弱 看好 2018H1 房地产行业 综述 相关研究 “一线租赁供给端是核心矛盾、哪些城市房产税压力可能转嫁？ -以住宅结构为锚拆解房产税影响 “ 2018 年 8 月 31 日 “开工投资增速上扬，流动性边际改善支撑行业 “ 稳 ” 势 -房地产行业 1-7月数据点评 “ 2018 年 8 月 14 日 证券分析师 王胜 A0230511060001 wangshengswsresearch 研究支持 龚正欢 A0230117070004 gongzhswsresearch 曹一凡 A0230116090003 caoyfswsresearch 彭子恒 A0230117060001 pengzhswsresearch 联系人 龚正欢 (8621)232978187457 gongzhswsresearch 本期投资提示： 2018H1 房地产板块业绩增速高于营收增速，板块归母净利润增速创新高 。 2018H1 房地产板块整体归母净利润增速 39.8%(+10.0pct)，营业收入增速 24.9%(+21.9pct)。 龙头房企业绩保障性高且预收增幅高于中型房企。 2018H1 房地产 板块预收账款为营业收入的 3.4倍 ，龙头房企 4.7 倍 ，中型房企 3.4 倍。与过去两年 趋势 不同，今年龙头房企预收账款增幅 高于中型 房企， 反映出在 当前政策较严的情况下龙头房企的销售 增速 更高 。 净资产收益率大幅回升，主要受益于盈利水平与杠杆率提高，龙头房企 ROE 远高于行业整体水平。 2018H1 龙头房企 ROE（上半年累计，非年化） 为 8.0%(+1.7pct)，中型房企6.6%(+1.3pct)，板块整体 6.3%(+1.1pct)。 预计 未来 板块利润率维持高位、杠杆率逐步走平、周转率将进入上行通道。 房地产板块整体为现金净流入，但差于 2017H1。 分结构，龙头房企表现为持续扩张，经营现金流转为净流出（存货 增加补库存），投资与筹资活动规模大幅增加。而中型房企 投资与筹资活动的现金流规模缩减，经营现金流依然为负增长，但流出量有所减少。 2018 上半年中央继续表态“房住不炒”、“坚决遏制房价上涨 ”，地方的调控政策密集出台。总体上政策调控范围扩大、能级下沉。 根据克而瑞数据，拿地集中度高于销售集中度推动 TOP100 房企 1-8 月整体销售规模达 6.1 万亿元，同比增长 40.9%，环比增长14.5%，销售表现继续靓丽。 同时在金融去杠杆背景下，融资集中度的提升在未来会转变为拿地和销售集中度 提升的进一步推动力。另一方面，随着调控的持续深入，预计下半年销售 去化会有所下降 。由于各梯队房 企间的差距逐步拉大，各梯队的后几位房企 往上 冲规模的意愿 仍然强烈，领头房企则更趋于保证相对排名而不是绝对增速。 重点房企补库存需求分化。 10 家重点企业 2018H1 买地支出约 6970 亿元，较去年同期增长 39%。土地支出 /合同销售额 从 2017H1 的 43%减少到 2018H1 的 39%，整体看规模扩张速度有所收缩，其中金地集团（ 90%）和招商蛇口（ 80%）占比最高，扩张欲望最强。 2018Q2 全国房地产市场投资持续高位，销售增速逐步反弹，新开工增速如期上扬，房企资金压力较大或加速行业整合。 需求端 PSL 贷款上半年增量投放，三四线城市热度不减；6 月棚改会议后下半年货币化比例显著下行，高频数据显示环比同比均有所回落。一二线城市“限购、限贷、高利率”政策维持，住建部约谈多城严控地产乱象，城市间、城区间分化逐步显现，成都重庆等强二线表现亮眼。供给端三线城市土地供应持续增加，库存略有回升但维持 15 个月以内，房企拿地态势放缓，但土地购置费滞后效应带动全国开发投资维持高增速。资金端较 Q1 边际改善，销售回款、个人按揭、国内贷款等多渠道资金同比增速回升，但行业整体资金压力仍属于较高水平。 投资建议：行业融资环境边际改善，龙 头与部分中型房企仍保持较高销售增速，但调控政策短期难转向，优质个股更具长期发展机会。 建议布局兼具融资能力与扩张潜力的房企 ，一线龙头融资风险低、具有存量资源整合优势， 主推： 保利地产，招商蛇口，万科 A； 二线 中型房企受益城市发展、深度布局城市圈，成长性较强且融资渠道顺畅，推荐 ： 新城控股， 蓝光发展，阳光城， 金科股份， 荣盛发展。 由于房产税预期持续加强，看好租售并举政策持续 落地，建议关注：光大嘉宝，世联行 。 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 1. 2Q18 板块估值回到历史底部 2Q14 位置 . 6 1.1 板块进入结算周期，盈利能力大幅提高，龙头房企的成长性与业绩保障性较高 . 7 1.2 ROE 持续回升，预计利润率维持高位、杠杆率逐步走平、周转率将进入上行通道 . 9 1.3 现金流压力分化，龙头房企规模扩张、中型房企规模收缩 . 11 2重点房企销售增速亮眼、整体规模扩张有所放缓 . 13 2.1 销售持续靓丽，购地支出整体下降 . 13 2.2 融资情况 下半年或会缓解，债务融资逐步增加 . 16 3 2018H1 销售韧性持续，开工如期回暖，投资持续高位 17 3.1 三四线韧性带动销售反弹，低库存延续，均价稳步抬升 . 17 3.2 开发投资持续高位，新开工加速上扬，资金压力改善 . 22 目录 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1： 2018 年 3 月底板块估值下滑至 15.3x，龙头估值下滑至 13.1x，估值差值缩减至历史底部 . 6 图 2：龙头房企市净率估值明显高于房地产板块整体， 2018 年 6 月底龙头房企 PB 回升至2.5x，板块 1.9x . 6 图 3： 2018H1 板块整体归母净利润增速大幅上行 . 7 图 4：营业收入增速上行，中型房企增幅最大 . 7 图 5：板块归母净利率提升至 11.8% . 7 图 6：税金及附加比率进入稳定区间 . 7 图 7：房地产板块当期预收 账款为营业收入的 3.4 倍，龙头房企 4.7 倍，业绩确定性高. 8 图 8：龙头房企的预收账款增幅高于中型房企，龙头房企的销售增速持续性较强 . 8 图 9：合作开发项目成新趋势，龙头房企少数股东权益占比较高，为 33.7% . 8 图 10：少股股东权益领先少数股东损益，预计 2018-19 年少数股东损益占比继续提升. 8 图 11：中型房企投资收益占比较高为 23.9% . 9 图 12：中型房企长期股权投资占比为 4.5% . 9 图 13：净资产收益率回升， 2018H1 龙头房企 ROE 为 8.0%(+1.2pct)，板块整体6.3%(+1.1pct) . 9 图 14：盈利水平提升， 2018H1 龙头房企归母净利率 12.2%(+0.8pct)，板块整体13.0%(+1.4pct) . 9 图 15：板块整体总资产周转率走平，龙头房企略有下降 . 10 图 16：板块整体杠杆率上行，龙头房企加杠杆幅度较大 . 10 图 17：板块整体毛利率大幅上 行至 36.0%(+3.0%)，龙头房企 35.7%(+4.7pct)10 图 18：由于销售规模扩大，板块整体三费率上行至 10.2%(+1.6pct)，龙头房企6.4%(+0.9pct) . 10 图 19：板块整体存货周转率持平为 0.10，龙头房企 0.10 . 11 图 20：板块整体经营性应收账款周转率下行至 0.63(-0.14)，龙头房企 0.42(-0.10). 11 图 21：板块整体净负债率 99.8%(+6pct)，龙头房企 61.7%(+15pct) . 11 图 22：板块整体资产负债率 78.7%(+2pct)，龙头房企 81.8%(+2pct) . 11 图 23： 2018H1 房地产板块整体为现金净流入，但差于 2017H1（亿元） . 12 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 图 24：板块整体经营活动现金流出增加，投资现金流出与筹资活动现金流入规模与2017H1 基本持平（亿元） . 12 图 25：龙头房企筹资与投资活动大幅增加，经营现金流净流出（亿元） . 12 图 26：中型房企投资、筹资活动规模缩减，经营活动现金流负增长（亿元） . 12 图 27：中型房企经营现金流负增长，但好于板块整体（亿元） . 12 图 28：板块整体经营现金流负增长（亿元） . 12 图 29：板块与龙头现金回款增速较 2017H1 回升，中型房企现金回款增速下降 13 图 30： 龙头房企短期借款：长期借款比值较低，为 26.0%，低于中型房企与板块整体（ 41.2%）. 13 图 31：销售金额集中度 2017 年跳升（亿元， %） . 14 图 32： Top10 拿地面积集中度持续提升（亿元， %） . 14 图 33： 2018 年溢价率回落明显 . 15 图 34：二线城市成交面积占比提升 . 15 图 35： 2018 年 5 月份以来融资情况有所好转 . 16 图 36：新建商品房销售额同比增速， 2008-18Q2 . 18 图 37：新建商品房销售面积同比增速， 2008-18Q2 . 18 图 38：新建商品住宅销售额同比增速， 2008-18Q2 . 18 图 39：新建商品住宅销售面积同比增速， 2008-18Q2 . 18 图 40： 30 城新房成交量 3 月环比 83%，同比 -29% . 19 图 41： 30 城新房成交量按城市类别划分，一线三线占比提升 . 19 图 42： 2017-18Q2 商品房销售面积增速按东中西部地区划分 . 19 图 43： 30 城新房销售增速按城市类别划分 . 19 图 44： 70 城新建商品住宅价格指数环比上涨、持平、下降的城市数量 . 20 图 45： 70 城二手住宅价格指数环比上涨、持平、下降的城市数量 . 20 图 46： 70 城新建商品住宅价格指数环比按城市划分 . 20 图 47： 70 城二手住宅价格指数环比按城市划分 . 20 图 48： 70 城新建商品住宅价格指数同比按城市划分 . 21 图 49： 70 城二手住宅价格指数同比按城市划分 . 21 图 50：全国平均去化周期基本稳定，三四线城市库存持续低位 . 21 图 51：非三大城市圈库存去化周期稳定在 18 个月左右 . 21 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 图 52：房地产开发投资同比增速， 2008-18Q2 . 22 图 53：新开工面积同比增速， 2008-18Q2 . 22 图 54：土地购置面积同比增速， 2008-18Q2 . 22 图 55： 土地成交价款同比增速， 2008-18Q2 . 22 图 56：土地购置面积同比增速按城市类别划分， 2014-18Q2 . 23 图 57：房地产行业到位资金分类别同比增速 . 23 图 58：开发投资额 /房地产行业到位资金比值升至 0.70 . 23 表 1： 2018H1 重点公司销售增速放缓（单位：十亿元） . 14 表 2：核心开发商 2017-2018 年土地购置占比处于高位 . 15 表 3：核心开发商 2010-18 年合约销售数据及土地购置 . 15 表 4：核心开发商土地并购占比下降 . 16 表 5：核心开发商 2017 年及 2018H1 融资情况 (单位：十亿 ) . 17 表 6：房地产行业重点公司估值表 . 24 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 本篇共分为 三个章节，分别从财务报表 （历史数据） 、销售拿地 融资（动态 数据 ）以及 行业整体情况（ 中观 分析与展望） ，回顾 A 股 房地产板块 2018H1 的 发展。 1. 2Q18 板块估值 回到 历史底部 2Q14 位置 2018H1 房地产板块 PE 估值下滑 至 历史低位 ， Q2 龙头 估值下行幅度大于板块整体 。2018Q2 房地产板块整体估值 14.4x（ 历史低位 2014Q1 为 14.3x） ； 2018Q2 龙头房企估值 9.5x（ 2018Q1 为 13.1x，历史低位 2014Q2 为 4.9x）， 本轮 周期拉长 ， 龙头销售与估值 均好于 2014 年 。 2018Q2 年港股龙头房企估值 有所回落 ，从 去年底 20.2x 回落至 9.2x，与 2014 年 相比估值系统性上调 。 图 1： 2018 年 3 月底板块估值下滑至 15.3x，龙头估值下滑至 13.1x，估值差值缩减至历史底部 资料来源： wind， 申万宏源研究 龙头房企市净率估值明显高于房地产板块整体，反映出龙头房企具有更高的资产质量与使用效率。 2018H1 龙头房企平均 PB 为 2.0x（ 2014q2 为 历史低位 1.1x）； 2018H1房地产板块整体 PB 为 1.5x（ 2014Q2 为 历史低位 1.7x）。 图 2： 龙头房企市净率估值明显高于房地产板块整体， 2018 年 6 月底龙头 房企 PB 回升至 2.5x， 板块 1.9x 资料来源： wind，申万宏源研究 在 财务报表的讨论中，分为龙头房企、中型房企与房地产板块整体三类，其中龙头房企 指 万科 A、保利地产 和招商蛇口 ，中型房企有 27 家 房企 ，房地产板块 整体按申万一级行05101520253035402013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/06P E ( t t m )龙头房企 中型房企 板块整体 恒碧融0123452013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/06PB龙头房企 中型房企 板块整体 恒碧融行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 业分类标准选取样本。 我们想强调的是 ， 将 房企样本划分为龙头、中型与小型是比较粗糙的分类， 仅供行业的趋势 判断，在落实到投资机会上应就房企自身情况做具体分析 。 1.1 板块 进入结算周期 ， 盈利能力大幅 提高， 龙头 房企 的 成长性 与业绩保障性 较 高 整体看 ， 房地产 板块业绩增速高于营收增速， 受益于 2016-17 年 销售量价齐升，房地产板块 结算规模 与盈利 水平 大幅提升。 由于 中型房企前期销售增速较高， 预计 今明两年进入结算 高峰， 收入与利润增速都将保持高位。 板块归母净利润 增速 创新高 ， 中型 房企业绩增速 较高 。 2018H1 房地产板块整体归母净利润增速 39.8%(+10.0pct)，龙头房企 38.5%(+22.4pct)， 中型房企 48.1%(+25.3pct)。2018H1 房地产板块整体营业收入增速 24.9%(+21.9pct)，龙头房企 29.8%(+34.8pct)，中型房企 35.3%(+26.0pct)。 图 3： 2018H1 板块整体 归母净利润 增速 大幅 上行 图 4： 营业收入 增速 上行 ， 中型房企 增幅最 大 资料来源： wind，申万宏源研究 资料来源： wind，申万宏源研究 归母净利率 持续 提升 ， 税金及附加比率 受“营改增”影响 消除，进入稳定区间 。 2018H1房地产板块整体归母净利率 13.0%(+1.4pct)，龙头房企 12.2%(+0.8pct)， 中型房企13.3%(+1.1pct)。税金及附加 比例 略有上升 ，总体稳定在 7%左右 。 图 5： 板块归母净利率提升 至 11.8% 图 6： 税金及附加 比率 进入稳定区间 资料来源： wind，申万宏源研究 资料来源： wind，申万宏源研究 8 . 4 %3 4 . 3 %22. 0%1 6 . 1 %38 . 5%- 5 . 8 %4 3 . 0 %14. 8%2 2 . 8 %48. 1%- 1 0 . 0 %0 . 0 %1 0 . 0 %2 0 . 0 %3 0 . 0 %4 0 . 0 %5 0 . 0 %6 0 . 0 %2 0 1 4 /6 /3 0 20 15 /6 /30 2 0 1 6 /6 /3 0 2 0 1 7 /6 /3 0 2 0 1 8 /6 /3 0归母净利润增速龙头房企 中型房企 房地产板块整体4. 2%4 9 . 0 %3 5 . 3 %- 5 . 0 %2 9 . 8 %1 1 . 8 %2 4 . 5 %3 5 . 4 %9 . 3 %3 5 . 3 %- 1 0 . 0 %0 . 0 %10 . 0%20. 0%30 . 0%40. 0%50. 0%60. 0%2 0 1 3 /6 /3 0 2 0 1 4 /6 /3 0 2 0 1 5 /6 /3 0 2 0 1 6 /6 /3 0 2 0 1 7 /6 /3 0营业收入增速龙头房企 中型房企 房地产板块整体1 1 . 5 %1 0 . 4 %9 . 4 %1 1 . 4 %1 2 . 2 %1 1 . 1 %1 2 . 8 %1 0 . 8 %1 2 . 1 %1 3 . 3 %7 . 0 %8 . 0 %9 . 0 %1 0 . 0 %1 1 . 0 %1 2 . 0 %1 3 . 0 %1 4 . 0 %20 14 /6 /30 2 0 1 5 /6 /3 0 2 0 1 6 /6 /3 0 2 0 1 7 /6 /3 0 2 0 1 8 /6 /3 0归母净利率龙头房企 中型房企 房地产板块整体9 . 7 %1 0 . 1 %8 . 6 %7 . 2 %7 . 4 %1 0 . 1 %8 . 8 %8 . 8 %6 . 7 %6 . 9 %6 . 0 %7 . 0 %8 . 0 %9 . 0 %1 0 . 0 %1 1 . 0 %4 5 6 2 0 1 7 /6 /3 0 2 0 1 8 /6 /3 0税金及附加比率龙头房企 中型房企 房地产板块整体行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 如我们在 2017 年报综述 中预计的， 2018 年 营收、业绩双增长，房地产板块业绩确定性 高 。 2018H1 房地产 板块预收账款为营业收入的 3.4 倍 ，龙头房企 4.7 倍 ，中型房企 3.4倍 ， 龙头房企的 业绩保障性持续走高 。另外 ， 与过去两年 的走势不同，今年龙头 房企的预收账款增幅 高于 中型 房企， 反映出在 当前政策较严的情况下龙头房企的销售 增速 更高 。 图 7： 房地产板块 当期 预收账款为营业收入的 3.4倍，龙头房企 4.7 倍 ， 业绩确定性高 图 8： 龙头 房企的预收账款增幅高于 中型 房企， 龙头 房企的销售增速持续性较强 资料来源： wind，申万宏源研究 资料来源： wind，申万宏源研究 合作开发项目 成新趋势， 龙头房企 占据主导地位 ， 中型房企加大合作力度。 2016-17年 ，随着调控的加强，土拍价格 与 规模快 速 上升，房企间联合拿地、共同开发项目逐渐成为趋势，既可以避免抬高地价同时也有助于 减轻 资金压力 。从 资产负债中可见，龙头房企少数股东权益 占比 持续提高至 33.7%（ +5.6pct） ， 中型房企 26.3%（ +4.6pct） ，板块整体 23.2%(+4.0pct)，反映出 龙头房企善于 合作且 在 合作项目中为并表方 、 占据主导地位。 少股股东 权益领先少数股东损益，预计 2018-19 年 少数股东损益占比继续提升。 从 结算节奏 ， 拿地、项目开发体现在 权益 ，后期结转反映到利润表中，因此少数股东权益占比为领先指标。 2016 年 起 板块 整体少数股东权益比例逐步提升 ， 2018H1 少数股东损益占比提升至 16.3%（ +1.5pct） 。 图 9： 合作开发项目成新趋势， 龙头房企 少数股东权益 占比较高， 为 33.7% 图 10： 少股股东权益领先少数股东损益，预计2018-19 年少数股东损益占比继续提升 资料来源： wind，申万宏源研究 资料来源： wind，申万宏源研究 4.1 3 . 5 3 . 3 4 . 4 4 . 7 2.5 2 . 4 2 . 5 3 . 3 3 . 4 0 . 51 . 52 . 53 . 54 . 55 . 52 0 1 4 /6 /3 0 2 0 1 5 /6 /3 0 2 0 1 6 /6 /3 0 2 0 1 7 /6 /3 0 2 0 1 8 /6 /3 0预收账款 / 营业收入龙头房企 中型房企 房地产板块整体1 1 . 5 %2 6 . 9 %3 0 . 5 %2 5 . 8 %38. 7%2 2 . 9 %1 8 . 1 %3 9 . 7 %4 5 . 6 %37. 6%0. 0%1 0 . 0 %2 0 . 0 %3 0 . 0 %4 0 . 0 %5 0 . 0 %2 0 1 4 /6 /3 0 2 0 1 5 /6 /3 0 2 0 1 6 /6 /3 0 2 0 1 7 /6 /3 0 20 18 /6 /30预收账款增速龙头房企 中型房企 房地产板块整体2 4 . 5 %2 6 . 6 %3 3 . 2 %2 6 . 9 % 2 8 . 1 %3 3 . 7 %1 4 . 4 %1 8 . 2 % 1 8 . 7 % 1 8 . 6 %2 1 . 7 %2 6 . 3 %1 0 . 0 %2 0 . 0 %3 0 . 0 %4 0 . 0 %20 1 3/6 /30 2 0 1 4 /6 /3 0 20 1 5/6 /30 20 1 6/6 /30 20 1 7/6 /30 20 1 8/6 /30少数股东权益占比龙头房企 中型房企 房地产板块整体11. 7% 1 0 . 9 %2 6 . 6 %2 3 . 5 % 2 3 . 1 %26. 2%6 . 4 %1 2 . 4 %1 0 . 8 %9 . 1 %1 2 . 8 % 12. 4%0.0%1 0 . 0 %2 0 . 0 %3 0 . 0 %20 1 3/6 /30 20 1 4/6 /30 20 1 5/6 /30 20 1 6/6 /30 20 1 7/6 /30 20 1 8/6 /30少数股东损益占比龙头房企 中型房企 房地产板块整体行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 中型房企 与 房地产板块整体 投资收益 占比 较高， 中小房企 扮演 着 非并表方 角色 ， 将资产收益计入长期股权投资与投资收益。 2018H1 中型 房企投资收益 占比 为 23.9%(+0.1pct)，龙头房企 21.7%(-1.1pct)，板块 整体 32.0%(+4.9pct)。 相较于 2017 年 年报， 2018 年 中报 投资收益占比整体偏低，我们猜测为合作项目 大多 集中在下半年结算入账。 图 11： 中型房企投资收益占比较高为 23.9% 图 12： 中型房企 长期股权投资占比为 4.5% 资料来源： wind，申万宏源研究 资料来源： wind，申万宏源研究 1.2 ROE 持续回升 ， 预计利润率 维持高位、杠杆率逐步走平、周转率 将进入 上行通道 净资产收益率 大幅 回升，主要受益于盈利 水平与 杠杆率提高 ，龙头房企 ROE 远高于行业整体水平 。 2018H1 龙头房企 ROE 为 8.0%(+1.7pct)， 中型房企 6.6%(+1.3pct)， 板块整体 6.3%(+1.1pct)。 图 13：净资产收益率 回升 ， 2018H1 龙头房企ROE 为 8.0%(+1.2pct) ， 板块整体6.3%(+1.1pct) 图 14： 盈利水平 提升 ， 2018H1 龙头房 企 归母净利率 12.2%(+0.8pct) ， 板块整体13.0%(+1.4pct) 资料来源： wind，申万宏源研究 资料来源： wind，申万宏源研究 1 8 . 2 %1 0 . 9 %1 8 . 7 % 2 2 . 8 %2 1 . 7 %1 0 . 7 %3 0 . 1 %1 7 . 4 %2 3 . 8 %2 3 . 9 %0 . 0 %5 . 0 %1 0 . 0 %1 5 . 0 %2 0 . 0 %2 5 . 0 %3 0 . 0 %3 5 . 0 %2 0 1 4 /6 /3 0 2 0 1 5 /6 /3 0 2 0 1 6 /6 /3 0 2 0 1 7 /6 /3 0 2 0 1 8 /6 /3 0投资收益 / 净利润龙头房企 中型房企 房地产板块整体2 . 2 %2 . 6 %4 . 0 %5 . 2 %6 . 0 %2 . 9 % .2 . 3 %4 . 0 %4 . 5 %0 . 0 %1 . 0 %2 . 0 %3 . 0 %4 . 0 %5 . 0 %6 . 0 %7 . 0 %2 0 1 4 /6 /3 0 2 0 1 5 /6 /3 0 2 0 1 6 /6 /3 0 2 0 1 7 /6 /3 0 2 0 1 8 /6 /3 0长期股权投资 / 总资产龙头房企 中型房企 房地产板块整体7 . 2 %7 . 8 %7 . 2 %6 . 7 %8 . 0 %5 . 4 %6 . 2 %5 . 5 %5 . 3 %6 . 6 %5 . 0 %5 . 5 %6 . 0 %6 . 5 %7 . 0 %7 . 5 %8 . 0 %8 . 5 %2 0 1 4 /6 /3 0 2 0 1 5 /6 /3 0 2 0 1 6 /6 /3 0 2 0 1 7 /6 /3
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