煤炭行业中报总结分析：上半年业绩稳健增长，中长期或维持平稳盈利.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 投资策略 |煤炭开采 证券研究报告 Tabl e_Title 煤炭行业中报总结分析 上半年业绩稳健 增长 ， 中长期 或维持 平稳 盈利 Table_Summary 业绩概览： 中报 业绩稳健增长 ， 1、 2 季度 基本持平 上半年 行业整体供需 好于 预期，各煤种价格延续高位运行， 其中动力煤和焦煤均价相比 17 年全年均价分别上涨 2%和 10%。全行业盈利也维持稳健增长，上半年 行业规模以上企业实现利润 总额 1564 亿元，同比增长 18.4%。 从上市公司层面来看， 我们覆盖的 27 家煤炭开采公司 上半年合计营业收入和归属于母公司净利润分别为 4411 亿元 487 亿元，较 17 年同期分别增加 4.7%和 6.7%（主要受神华影响较大） 。而 收入 和盈利 相较 行业 历史盈利最高的 11年和 12 年上半年，分别低 11%和 17%。 分季度来看， 2 季度部分产地价格略有下降，但产销量环比提升，各公司收入平均涨幅约 8.0%，整体看 1、 2季度盈利基本平稳，归母净利润合计分别为 244.1亿元和 242.9 亿元 。 财务分析： 毛利率和净利率提升至 34%和 12 %，经营性现金流继续改善，负债率略有下降 盈利能力 ： 上半年煤炭板块各公司毛利率、净利率和 ROE平均 值 分别为 33.7%、12.2%和 6.2%（以下 平均均为算术平均 ） ，较 17 年上半年同比分别提升 1.6、1.1 和 0.3 个百分点，整体盈利能力仍在继续改善 。 资本开支 ： 从投资活动现金流量净额来看，上半年各公司普遍有所增长，投资支出合计为 352.7 亿元，约为 17 年同期的 3.8 倍 。 不过，从购建与处置固定资产、无形资产和其他长期资产发生现金流来看，剔除 增长 较快的 中煤 外 ， 上半年其他公司合计支出 202 亿元，同比下降约 6.0%。 现金流 ： 上半年 多 数 公司 经营性现金流同比 增长，平均资产负债率为 54.9%，较 17H 和 17A 分别下降 2.0 和 1.1 个 百分点 。 其中，资产负债率较低的公司 主要 为央企， 部分地方 国企也低于 50%，不过仍有 部分公司负债超过 80%。 其他指标 ： 上半年各上市公司期间费用率均值为 14.7%，同比微增 0.4%。应收账款周转率略有 下降，而存货周转率基本持平。 经营状况： 量价稳中 有升 ，吨煤盈利提升至 86 元 产销量 ： 上 半年有披露 经营数据 的各公司产量和销量合计分别为 4.8 亿吨和 6.7亿吨，同比分别增长 3.2%和 6.5%，其中产量增速与上半年全国规模企业原煤产量增速相近 ，除 部分新矿投产外多数公司产量以 下降 为主 。而除神华外产销量合计为 3.3 亿吨和 4.4 亿吨，增长幅度分别为 6.7%和 8.9%。 吨煤 价格和成本 ： 上 半年多数公司煤价和成本相比去年同期有小幅提升。根据我们测算，各公司吨煤价格平均为 522 元 /吨，同比平均增幅为 3.4%或 17 元 /吨；吨煤成本平均为 291 元 /吨，较 17 年同期平均上涨 3.0%或 9 元 /吨 。 吨煤 净利 ： 按原煤产量和净利润口径 测算 ，上半年各公司吨煤净利平均约为 87元 /吨，同比提高 13 元 /吨或 18%。其中，陕西煤业、兰花科创、中国神华、上海能源、盘江股份、中煤能源、开滦股份等公司吨煤净利均在 110 元以上 。 行业观点： 3 季度盈利有望继续改善，估值优势仍明显 板块方面，近期煤价平稳回升，短期和中长期煤炭供给和需求增速均小幅增长，煤价有望维持中高位。其中供给端，环保安监力度持续严格，国家煤矿安监局于 2018 年 8 月 20 日至 9 月 20 日针对山西、内蒙等 12 个产煤省区开展煤矿安全生产督查，预计后期产量释放速度不会太快；而需求端，受益于发电需求的平稳增长，煤炭需求也有望稳中有升。年初以来 港口和产地煤价均价相比 17年同期仍有明显提升，预计 18 年全年均价较 17 年仍有小幅上涨（上半年动力煤和焦煤均价相比 17 年全年均价分别上涨 2%和 10%），全行业盈利前 7 月为1808 亿元，累计同比增长 18.0%， 7 月单月同比小幅增长 1.8%，仍维持稳健增长，而从上市公司中报来看，多数公司业绩也基本符合预期， 3 季度盈利有望继续改善。 中长期，即使考虑煤价下降至约中位数 570 元 /吨，多数公司由于长协比例较高，以及产地销售价格波动较小，对业绩影响也不大。预计后期煤炭行业的悲观预期有望好转，煤炭估值有望提升，重点关注，陕西煤业、山西焦化、兖州煤业、潞安环能等。同时受益于中长期环保逐步升级，焦炭市场价格中枢有望逐步提升，建议重点关注开滦股份、山西焦化等低估值高弹性焦炭龙头 。 风险提示： 宏观 需求不及预期， 煤价超预期下跌 ，新增产能 释放 超预期 ，各公司成本 费用 过快上涨 。 Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-09-03 Tabl e_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 安 鹏 S0260512030008 021-60750610 anpenggf 分析师： 沈 涛 S0260512030003 010-59136693 shentaogf 分析师： 宋 炜 S0260518050002 021-60750610 songweigf Table_Report 相关研究： 煤炭行业债券专题报告之一 :从煤炭集团看行业财务报表修复 2018-08-07 煤炭开采行业 :动力煤价或逐步企稳，环保升级焦炭利润有望回升 2018-08-03 焦炭行业专题报告 :环保逐步升级，关注低估值高弹性龙头 2018-08-03 煤炭开采行业 :日耗开始恢复，关注后期动力煤季节性旺季 2018-07-02 Table_Contacter 联系人： 宋炜 021-60750610 songweigf - 4 0 %- 2 4 %- 8 %8%2 0 1 7 - 0 9 2 0 1 8 - 0 1 2 0 1 8 - 0 5 2 0 1 8 - 0 8采掘 沪深30 0识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 投资策略 |煤炭开采 目录索引 业绩概览 ：中报业绩稳健增长， 1、 2 季度基本持平 . 4 上半年业绩： 收入和净利合计增速约 5%和 7%，扣除神华盈利增长达 20% . 4 2 季度 业绩 ：营业收入环比增长 8%，扣非净利环比增长 1.7% . 6 财务分析：毛利率和净利率提升至 34%和 12%，经营性现金流继续改善，负债率略有下降 . 8 盈利能力：毛利率、净利率、 ROE 分别提升至 33.7%、 12.2%、 6.2% . 8 资本开支：除部分龙头公司外，多数公司支出仍以下降为主 . 9 现金流：经营性现金流略改善，负债压力小幅下降 . 12 其他指标：期间费用率和营运能力基本平稳 . 14 经营状况：量价稳中有升，吨煤净利提升至约 86 元 . 16 产销量：上半年各公司产销量同比增长 3.2%和 6.5% . 16 吨煤盈利：上半年价格成本同比分别增 3%，平均吨煤净利约 86 元 . 18 行业观点： 3 季度盈利有望维持高位，估值优势仍明显 . 20 风险提示 . 20 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 21 投资策略 |煤炭开采 图表索引 表 1： 2017-2018 上半年行业重点上市公司业绩概览 . 5 表 2： 2017-2018Q2 行业重点上市公司单季度营业收入（单位：亿元） . 6 表 3： 2017-2018Q2 行业重点上市公司单季度归母净利润（单位：亿元） . 7 表 4： 2018 上半年行业重点上市公司毛利率、净利率、 ROE 概览 . 8 表 7： 2018 上半年行业重点上市公司投资活动现金流量净额概览（单位：亿元） 10 表 6： 2018 上半年重点公司购建与处置固定资产、无形资产和其他长期资产发生现金流净额概览（单位：亿元） . 11 表 9： 2018 上半年行业重点上市公司现金流概览（单位：亿元） . 12 表 10： 2018 上半年行业重点上市公司资产负债率概览 . 13 表 8： 2018 上半年行业重点上市公司费用率概览 . 14 表 5： 2017-2018 上半年行业重点上市公司运营能力概览 . 15 表 11： 2018 上半年行业重点上市公司煤炭产销量（单位：万吨） . 17 表 12： 2018 上半年行业重点上市公司吨煤价格与吨煤成本概览（单位：元 /吨） 18 表 13： 2018 上半年行业重点上市公司吨煤净利概览（单位：元 /吨） . 19 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 21 投资策略 |煤炭开采 业绩概览 ： 中报业绩稳健增长， 1、 2 季度基本持平 上半年业绩： 收入和 净利合计 增速 约 5%和 7%，扣除 神华盈利增长达 20% 年初以来， 煤炭 市场供需 平衡 略偏紧， 上半年港口和产地煤价均价相比 17年同期仍有明显提升，其中动力煤和焦煤均价相比 17年全年均价分别上涨 2%和 10%。其中 供给方面 ， 由于 行业新增产能 释放 较慢， 同时安监环保保持较严的力度， 产量 增长并不快（上半年 原煤产量累计同比 仅 小幅增长 3.9%） ；而需求 方面， 下游 产量 普遍好于预期 ， 特别是火电上半年 累计 同比增速达 8.0%。而全行业盈利也 维持稳健增长，上半年行业 规模以上企业实现利润总额 1564亿元，同比增长 18.4%。 从上市公司层面来看，根据中报 ， 我们覆盖的 27家煤炭开采公司 上半年 合计营业收入和归属于母公司净利润分别为 4411亿元 487亿元，较 17年同期分别 增加 4.7%和6.7%（主要 受神华影响较大 ） 。而相较 历史 盈利最高 的 11年 和 12年 上半年， 分别 低11%和 17%。 扣除中国神华后合计为 3137亿元和 257亿元，较 17年同期分别 增加4.3%、 20.6%。 扣除非经常性 损益后，上半年各公司合计 归母净利 以及扣除神华后合计归母净利分别为 474亿元和 244亿元（去年同期为 442亿元和 204亿元），同比分别增加 7.2%和 19.4%。 整体 而言 ， 上半年煤炭 上市公司盈利仍 有较大 幅度改善。 此外， 我们 关注其他几家公司中供应链管理公司易见股份、瑞茂通上半年归母净利润分别达到 4.2亿元和 3.5亿元，同比分别增长 8%和 12%；煤层气开采公司蓝焰控股受益于气井建造工程 收入 增长 较快，归母净利润增长 32%至 3.3亿元；山西焦化 收 购中煤华晋 49%股权成功， 3月 初开始并表，归母净利润大幅上涨至 8.2亿元，其中投资收益 贡献 6.1亿元。 盈利规模较高 和 增速较快的公司包括： 1、陕西煤业（ 59.4亿元 /+8.6%） ，上半年公司商品煤 价量齐增 ，商品煤 产销量同比增长 6.6%和 2.9%，商品煤综合售价同比上涨 2.8%。 2、 兖州煤业（ 43.4亿元 /+36.1%） ，收购 澳洲 联合煤炭并表， 内蒙 地区新矿 逐步 达产，上半年公司 原煤 产量 同比 增长 46.6%， 综合售价 同比 上涨 6.5%。 3、中国神华（ 229.8亿元 /-5.5%） ，上半年商品煤产量下降 3.9%、外购煤量增加，少数股东权益占比较高的发电分部利润占比上升，以及所得税费用增加 14亿元。 4、中煤能源（ 27.6亿元 /+62.5%） ，煤炭和煤化工 业务盈利均有大幅提升 。 其中 煤炭业务主要由于煤价上涨 6%， 而煤化工 增长 则来自 陕西 榆林 聚烯烃产销量增加及煤化工产品价格上涨。 5、新集能源（ 7.6亿元 /+397.6%） ，公司煤炭业务价量齐增 ， 特别是 刘庄矿 利润大幅增长。 盈利下滑和 降幅较大 的公司包括： 1、 大同煤业（ 4.8亿元 /-20.8%） ，上半年成本端涨幅较大，同时所得税费用增加 1.55亿元 。 2、恒源煤电（ 4.5亿元 /-28.3%） ，受刘桥一矿关闭影响，公司上半年煤炭产、识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 21 投资策略 |煤炭开采 销量同比下降。 3、平煤股份（ 3.1亿元 /-50.4%） ，由于公司调整固定资产折旧年限使得折旧费用同比增加 3.6亿元，同时上半年恢复提取矿山地质环境治理恢复基金 5870万元，融资成本上升致使财务费用同比增加 2171万元。 表 1： 2017-2018 上半年行业重点上市公司业绩概览 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 2017A 2017H1 2018H1 同比增速 2017A 2017H1 2018H1 同比增速 动力煤 601088.SH 中国神华 2,487.5 1,205.2 1,273.8 5.7% 450.4 243.2 229.8 -5.5% 600188.SH 兖州煤业 1,512.3 806.2 763.1 -5.4% 67.7 31.9 43.4 36.1% 601898.SH 中煤能源 811.2 371.0 502.1 35.3% 24.1 17.0 27.6 62.5% 601225.SH 陕西煤业 509.3 255.9 262.4 2.6% 104.5 54.7 59.4 8.6% 600546.SH 山煤国际 409.4 230.4 207.8 -9.8% 3.8 1.0 2.8 181.1% 000683.SZ 远兴能源 103.0 53.4 46.8 -12.4% 7.1 3.2 6.5 104.7% 601001.SH 大同煤业 91.6 48.8 53.1 8.7% 6.0 6.0 4.8 -20.8% 002128.SZ 露天煤业 75.9 39.8 42.6 7.1% 17.5 10.5 11.8 11.9% 601918.SH 新集能源 74.7 33.7 45.6 35.5% 0.2 1.5 7.6 397.6% 600403.SH 大有能源 68.3 33.5 38.7 15.5% 4.8 2.9 4.5 54.8% 600971.SH 恒源煤电 65.4 32.8 31.5 -4.1% 11.0 6.3 4.5 -28.3% 600508.SH 上海能源 63.3 30.6 34.2 11.9% 5.2 3.8 6.0 59.0% 600121.SH 郑州煤电 57.1 29.1 23.9 -18.0% 6.3 4.1 1.0 -74.7% 600397.SH *ST 安煤 41.3 17.5 21.4 22.2% -6.9 -0.2 0.6 - 000552.SZ 靖远煤电 39.8 19.4 21.9 13.0% 5.5 2.8 3.4 21.7% 000780.SZ 平庄能源 28.1 12.2 10.8 -11.1% 4.8 1.4 -0.2 - 炼焦煤 000983.SZ 西山煤电 286.6 136.3 152.6 11.9% 15.7 9.2 11.2 21.6% 601699.SH 潞安环能 235.4 101.3 108.6 7.3% 27.8 11.4 13.9 21.8% 600157.SH 永泰能源 223.9 116.8 106.7 -8.6% 6.0 2.5 3.4 32.2% 601666.SH 平煤股份 207.4 107.5 95.1 -11.5% 13.8 6.3 3.1 -50.4% 000937.SZ 冀中能源 203.8 102.3 107.8 5.4% 10.6 5.7 6.1 6.1% 600997.SH 开滦股份 185.6 90.5 100.2 10.7% 5.2 2.3 5.8 156.9% 600395.SH 盘江股份 60.8 29.1 29.5 1.6% 8.8 4.6 5.3 14.5% 无烟煤 600348.SH 阳泉煤业 281.1 146.2 168.2 15.0% 16.4 8.5 8.9 3.9% 000933.SZ 神火股份 189.0 92.4 91.7 -0.7% 3.7 6.1 3.3 -46.2% 600123.SH 兰花科创 75.7 39.7 40.8 2.6% 7.8 5.1 6.3 23.1% 601101.SH 昊华能源 55.8 31.9 30.0 -5.8% 6.2 4.8 6.4 32.8% 其他 600180.SH 瑞茂通 375.0 158.5 201.7 27.2% 7.2 3.1 3.5 12.0% 600093.SH 易见股份 159.6 68.1 90.2 32.4% 8.2 3.9 4.2 8.0% 600740.SH 山西焦化 59.9 26.7 35.1 31.3% 0.9 0.2 8.2 - 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 21 投资策略 |煤炭开采 000968.SZ 蓝焰控股 19.0 8.0 10.0 24.7% 4.9 2.5 3.3 31.8% 总计 * 8,443.3 4,213.6 4,411.1 4.7% 834.2 456.5 487.0 6.7% 总计 （除神华） 5,955.8 3,008.4 3,137.3 4.3% 383.8 213.4 257.2 20.6% 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 *剔除供应链管理企业易见股份、瑞茂通，焦化企业山西焦化，煤层气开采公司蓝焰控股 2 季度 业绩 ： 营业 收入环比增长 8%，扣非净利 环比 增 长 1.7% 2季度 部分产地煤价虽略有 下滑， 但多数 公司 产 销量环比有季节性提升，各公司 营业收入环比普遍 增长 ，平均涨幅约为 8.0%。各公司 1、 2季度归母净利润合计分别为244.1亿元和 242.9亿元，而扣非后分别为 235.0亿元和 238.9亿元， 2季度环比分别下滑 0.5%和增长 1.7%。扣除神华后 1、 2季度归母净利润分别为 127.8亿元和 129.4亿元，而除神华并扣非后分别为 118.6亿元和 125.2亿元， 2季度 环比分别 增长 1.3和 5.5%。 表 2： 2017-2018Q2 行业重点上市公司单季度营业收入（单位：亿元） 2017A 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q2 同比 18Q2 环比 动力煤 601088.SH 中国神华 2,487.5 610.6 594.6 620.2 662.1 629.8 644.0 8.3% 2.3% 600188.SH 兖州煤业 1,512.3 397.5 408.8 385.9 320.1 323.3 439.7 7.6% 36.0% 601898.SH 中煤能源 811.2 178.6 192.4 226.9 213.3 257.6 244.5 27.1% -5.1% 601225.SH 陕西煤业 509.3 122.7 133.1 138.2 115.2 125.9 136.6 2.6% 8.5% 600546.SH 山煤国际 409.4 106.7 123.7 151.2 27.8 103.1 104.6 -15.4% 1.5% 000683.SZ 远兴能源 103.0 22.3 31.1 27.5 22.1 22.6 24.2 -22.4% 6.9% 601001.SH 大同煤业 91.6 24.8 24.0 21.4 21.4 27.7 25.4 5.8% -8.0% 002128.SZ 露天煤业 75.9 21.7 18.1 14.3 21.8 23.0 19.6 8.2% -14.8% 601918.SH 新集能源 74.7 18.1 15.5 20.7 20.3 22.6 23.0 48.0% 1.6% 600403.SH 大有能源 68.3 17.7 15.8 20.0 14.8 20.6 18.1 14.7% -11.7% 600971.SH 恒源煤电 65.4 15.9 16.9 18.3 14.2 15.3 16.1 -4.5% 5.3% 600508.SH 上海能源 63.3 14.1 16.5 17.3 15.5 17.5 16.7 1.2% -4.7% 600121.SH 郑州煤电 57.1 14.6 14.6 15.9 12.1 11.3 12.6 -13.3% 12.2% 600397.SH *ST 安煤 41.3 8.9 8.6 10.4 13.3 10.5 10.9 27.1% 3.8% 000552.SZ 靖远煤电 39.8 10.9 8.5 10.5 9.9 11.9 10.0 17.7% -16.1% 000780.SZ 平庄能源 28.1 5.5 6.7 8.0 7.9 5.4 5.5 -18.6% 2.4% 炼焦煤 000983.SZ 西山煤电 286.6 69.1 67.2 74.0 76.2 73.0 79.6 18.4% 9.0% 601699.SH 潞安环能 235.4 45.0 56.2 68.3 65.9 51.4 57.2 1.7% 11.2% 600157.SH 永泰能源 223.9 53.2 63.6 54.8 52.3 46.7 60.0 -5.6% 28.5% 601666.SH 平煤股份 207.4 53.1 54.4 57.3 42.6 46.0 49.1 -9.7% 6.8% 000937.SZ 冀中能源 203.8 50.8 51.5 51.9 49.7 53.6 54.3 5.4% 1.3% 600997.SH 开滦股份 185.6 47.0 43.5 50.9 44.2 48.5 51.6 18.7% 6.4% 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 21 投资策略 |煤炭开采 600395.SH 盘江股份 60.8 14.5 14.5 14.4 17.3 14.9 14.7 0.8% -1.3% 无烟煤 600348.SH 阳泉煤业 281.1 75.9 70.3 77.3 57.6 80.4 87.8 24.9% 9.2% 000933.SZ 神火股份 189.0 45.3 47.1 49.3 47.3 47.1 44.6 -5.4% -5.4% 600123.SH 兰花科创 75.7 17.2 22.6 19.6 16.4 17.0 23.8 5.5% 40.1% 601101.SH 昊华能源 55.8 15.9 16.0 13.1 10.7 14.5 15.6 -2.7% 7.8% 其他 600180.SH 瑞茂通 375.0 52.3 106.2 85.0 131.5 112.7 89.0 -16.2% -21.0% 600093.SH 易见股份 159.6 28.4 39.7 33.1 58.4 45.2 44.9 13.0% -0.7% 600740.SH 山西焦化 59.9 12.1 14.6 16.3 16.9 18.0 17.1 16.5% -5.3% 000968.SZ 蓝焰控股 19.0 3.6 4.4 3.4 7.6 3.5 6.6 48.9% 89.9% 总计 * 8,443.3 2,077.6 2,136.0 2,237.7 1,992.0 2,121.2 2,289.9 7.2% 8.0% 总计 （除神华） 5,955.8 1,466.9 1,541.4 1,617.6 1,329.9 1,491.4 1,645.8 6.8% 10.4% 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 *剔除供应链管理企业易见股份、瑞茂通，焦化企业山西焦化，煤层气开采公司蓝焰控股 表 3： 2017-2018Q2 行业重点上市公司单季度归母净利润（单位：亿元） 2017A 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q2 同比 18Q2 环比 动力煤 601088.SH 中国神华 450.4 122.4 120.8 113.3 93.9 116.3 113.4 -6.1% -2.5% 600188.SH 兖州煤业 67.7 17.5 14.4 15.9 19.9 22.3 21.1 46.7% -5.1% 601898.SH 中煤能源 24.1 11.7 5.3 7.4 -0.2 14.1 13.5 156.2% -4.6% 601225.SH 陕西煤业 104.5 26.7 28.0 26.0 23.8 28.4 31.0 10.9% 9.2% 600546.SH 山煤国际 3.8 0.2 0.8 0.8 2.0 0.3 2.5 223.1% 660.2% 000683.SZ 远兴能源 7.1 1.7 1.5 1.8 2.1 3.1 3.4 123.0% 9.6% 601001.SH 大同煤业 6.0 0.2 5.8 0.6 -0.6 1.2 3.5 -39.8% 180.5% 002128.SZ 露天煤业 17.5 7.0 3.5 1.5 5.5 7.5 4.3 22.5% -43.1% 601918.SH 新集能源 0.2 1.8 -0.3 0.2 -1.5 3.6 4.1 - 15.1% 600403.SH 大有能源 4.8 1.5 1.4 1.2 0.7 2.9 1.6 14.0% -45.8% 600971.SH 恒源煤电 11.0 2.9 3.4 3.2 1.5 2.0 2.5 -27.6% 21.9% 600508.SH 上海能源 5.2 1.7 2.1 2.4 -1.0 3.4 2.6 23.1% -22.9% 600121.SH 郑州煤电 6.3 2.3 1.8 2.1 0.1 0.4 0.6 -65.7% 47.8% 000552.SZ 靖远煤电 5.5 1.2 1.6 0.9 1.8 1.9 1.5 -5.7% -17.4% 600397.SH *ST 安煤 -6.9 -0.5 0.3 -0.8 -5.9 0.1 0.4 25.6% 205.1% 000780.SZ 平庄能源 4.8 -0.2 1.6 1.0 2.5 0.0 -0.19 - - 炼焦煤 000983.SZ 西山煤电 15.7 4.6 4.5 4.6 2.0 5.1 6.0 33.1% 17.3% 600157.SH 永泰能源 6.0 1.1 1.5 1.6 1.9 5.1 -1.7 - - 601666.SH 平煤股份 13.8 3.2 3.1 4.0 3.5 0.6 2.5 -20.3% 281.7% 000937.SZ 冀中能源 10.6 2.8 2.9 2.7 2.2 2.9 3.2 11.3% 10.7% 601699.SH 潞安环能 27.8 5.1 6.3 7.6 8.8 7.1 6.8 7.1% -5.0% 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 21 投资策略 |煤炭开采 600997.SH 开滦股份 5.2 1.5 0.8 1.0 1.9 2.5 3.3 316.1% 28.8% 600395.SH 盘江股份 8.8 2.6 2.0 1.8 2.3 2.7 2.5 28.1% -8.2% 无烟煤 600348.SH 阳泉煤业 16.4 4.2 4.3 3.1 4.8 5.0 3.8 -10.1% -23.1% 000933.SZ 神火股份 3.7 2.9 3.2 2.8 -5.2 0.7 2.6 -18.8% 278.1% 600123.SH 兰花科创 7.8 2.2 2.9 2.3 0.4 2.0 4.3 51.2% 122.3% 601101.SH 昊华能源 6.2 3.1 1.7 1.5 0.0 2.7 3.7 117.2% 36.6% 其他 600180.SH 瑞茂通 7.2 2.7 0.4 0.4 3.6 2.6 0.9 105.2% -65.7% 600093.SH 易见股份 8.2 1.9 2.0 2.3 2.0 2.1 2.0 3.9% -5.3% 600740.SH 山西焦化 0.9 0.1 0.1 0.3 0.4 3.4 4.8 6856.5% 39.7% 000968.SZ 蓝焰控股 4.9 0.7 1.7 0.7 1.7 1.1 2.2 25.7% 100.9% 总计 * 834.2 231.4 225.1 210.5 167.2 244.1 242.9 7.9% -0.5% 总计 （除神华） 383.8 109.0 104.3 97.1 73.3 127.8 129.4 24.0% 1.3% 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 *剔除供应链管理企业易见股份、瑞茂通， 山西焦化 ，煤层气开采公司蓝焰控股 财务分析：毛利率和净利率提升至 34%和 12%， 经营性现金流继续改善，负债率 略有 下降 盈利能力：毛利率、净利率、 ROE 分别提升至 33.7%、 12.2%、 6.2% 上半年煤炭 板块 各公司毛利率 、 净利率 和 ROE算术 平均 值 分别为 33.7%、 12.2%和6.2%（以下平均均为算术平均） ，较 17年上半年同比分别提升 1.6、 1.1和 0.3个百分点 ， 整体 盈利能力 仍在 继续改善 。 毛利率较高的公司包括 ： 大同煤业 （ 58.3%） 、陕西煤业 （ 54.7%） 、昊华能源（ 54.1%） 、露天煤业 （ 49.6%） 、新集能源 （ 46.5%） 、平庄能源 （ 43.1%） 、中国神华 （ 41.4%） 、远兴能源 （ 41.2%） 、潞安环能 （ 40.7%） 、兰花科创 （ 40.4%） ，毛利率水平均达到 40%以上 。 净利率水平较高的公司 包括 ： 陕西煤业 （ 33.6%） 、蓝焰控股 （ 32.4%） 、露天煤业 （ 27.8%） 、昊华能源 （ 23.5%） 以及中国神华 （ 22.0%）。 ROE较高的 公司 包括 ： 新集能源、陕西煤业、露天煤业，分别达到 14.5%、 12.5%和 10.3%。 表 4： 2018 上半年行业重点上市公司毛利率、净利率、 ROE 概览 毛利率 净利率 ROE 2017H 2018H 同比 2017H 2018H 同比 2017H 2018H 同比 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 21 投资策略 |煤炭开采 动力煤 601088.SH 中国神华 42.0% 41.4% -0.6% 23.7% 22.0% -1.7% 7.5% 7.3% -0.2% 600188.SH 兖州煤业 12.2% 20.9% 8.7% 4.5% 7.4% 2.9% 7.1% 7.6% 0.5% 601898.SH 中煤能源 37.0% 30.4% -6.6% 7.7% 8.6% 0.9% 2.0% 3.1% 1.1% 601225.SH 陕西煤业 54.5% 54.7% 0.2% 31.4% 33.6% 2.2% 14.6% 12.5% -2.1% 600546.SH 山煤国际 9.6% 13.6% 4.1% 1.8% 3.5% 1.7% 2.5% 5.6% 3.1% 000683.SZ 远兴能源 25.9% 41.2% 15.4% 7.8% 18.2% 10.5% 4.0% 7.2% 3.2% 601001.SH 大同煤业 59.7% 58.3% -1.4% 19.1% 14.9% -4.3% 11.3% 8.2% -3.2% 0021