天然气行业：定价市场化待推进，LNG供应商享红利.pdf

行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油化工 证券 研究报告 2018 年 08 月 07 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517120003 zhangxixitfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 石油化工 -行业研究周报 :聚酯产业链 行 情 火 爆 ， PX 强 势 是 关 键 2018-08-06 2 石油化工 -行业研究周报 :油价对石化产业链影响分析 2018-07-29 3 石油化工 -行业投资策略 :石化行业2018 年中期策略：油价看 7080，炼化看结构分化，天然气看套利空间 2018-07-21 行业走势图 天然气行业：定价市场化待推进， LNG 供应商享红利 需求：从“煤改气”跃进式增长，向平稳较快增长过渡 2017 年以来，受煤改气政策驱动，天然气消费迅猛增加。根据 发改委数据 ，2017 年我国天然气消费量 同比 +14.7%。 2018 年 16 月，天然气表观消费量同比 +17.5%， 考虑可能有部分进口管道气进储气库，实际消费量增速估算在10%左右。 我们 认为，环保推动天然气需求增长的长期趋势不可逆。具体而言，工业燃料 和交通领域，天然气相对油品比价优势提升；发电领域， 煤电和可再生发电的过渡阶 段，天然气发电 存一定发展空间 。 供给：管道能力存瓶颈， LNG 成重要边际供给 2017 年国产气产量 62%， 进口气占比 38%，其中管道气净进口 占比 16%， LNG进口 占比 22%。 预计 2018 年国产气增速在 4%左右，非常规气尤其是页岩气是主要增长点。管道气方面， 20182019 年无新增输送能力。 2018 年 16月，管道天然气进口量同比 +20%， 5 月和 6 月单月同比增速均高达 31%。夏季增加管道气进口量，可能用于冬季平抑气价。 进口 LNG 方面， 预计20182020 年， LNG 接收站的使用率将维持在 80%左右，冬季使用率将超100%，反映出国内天然气供需将保持紧张状态。 国内定价：市场化待推进， LNG 有套利空间 目前天然气定价体系的缺陷仍然明显： 1） LNG 价格已经完全市场化，而管道气价格仍受管制； 2）冬季管道气价格缺乏 充分的上浮空间，经济性导致供气企业管道气供应动力不足。 天然气消费冬夏峰谷差非常大。调峰手段包括： 1）管输加压； 2）动用储气库； 3）价格调峰。管输加压空间有限 ，且 中国储气库容量仍十分有限。而价格调峰实际上就是， “气荒”出现时，购买现货增加下游成本 。 二元 定价 结构 下， LNG 套利空间仍然明显 。 国际市场 ： 仍由油价主导，页岩气的溢出效应不大 国际 LNG 定价存在长协模式和现货模式。长协模式通常 挂钩国际油价。 当国际油价上行的时候，国际 LNG 贸易价格通常上行。近年来新签订的 LNG长协，常见天花板价对应油价 大约 70 美金 /桶。因此在油价在 70 美金 /桶以上时，国际长协 LNG 价格继续上行空间不大。 尽管 20182020 年仍然是国际上 LNG 进出口终端的投产高峰年，但考虑到美国页岩气产量快速释放后，其国内输送瓶颈明显，页岩气对气价的压力并不容易向全球溢出。 投资观点： LNG 产业链受益 1）天然气供应商： 看好 广汇能源 ， LNG 接收站和贸易业务将继续受益较好的价差空间，以及 18Q4 扩容带来的增量。 中国石油股份（ H） 天然气与管道板块从气荒压力中恢复 ， 预计进口气 2018 年增量不增亏。居民气提价对公司年化业绩增厚约 70 亿。 建议关注 新奥股份 澳洲 Santos 项目 LNG 业务受益油价上行带动实现价格上涨 ， 煤制甲醇受益天然气供需紧张拉动的价格上涨 2）储气设施建造 ： 看好 海油工程 ，公司 LNG 建造在全球最具竞争优势， 受益国际 LNG 项目及 国内储气设施的建造提速 ，并受益油价回升带来的油公司资本开支增加 。 风险 提示 ： 国内天然气消费增速下滑的风险；气荒加剧导致中国石油进口气亏损加剧的风险；相关公司项目 建设进度及盈利不及预期的风险。 -15%-10%-5%0%5%10%15%2017-08 2017-12 2018-04石油化工 沪深 300行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 需求：从 “煤改气 ”跃进式增长，向平稳较快增长过渡 . 4 1.1. 环保推动需求快速增长，长期不可逆 . 4 1.2. 替代能源属性，比价关系是消费主导因素 . 5 1.2.1. 工业燃料和交通领域：相对油品比 价优势提升 . 6 1.2.2. 发电领域：煤电和可再生发电的过渡阶段，气电存一定发展空间 . 7 1.2.3. 城市燃气替代：跟随城镇化进程 . 8 2. 供给：管道 能力存瓶颈， LNG 成重要边际供给 . 8 2.1. 国产气：总体增速有限，非常规是开发重点 . 9 2.2. 进口管道气： 2019 年之前无新增输送能力 . 10 2.3. 进口 LNG： 2018/2019 供给增量主要来源 . 10 3. 国内定价：市场化待推进， LNG 有套利空间 . 11 3.1. 管道、 LNG 双轨定价体系 . 11 3.2. 储气调峰能力不足， LNG 冬季涨价成必然 . 12 3.3. LNG 进口盈利仍较乐观，关键看液态销售比例 . 13 4. 国际市场：仍由油价主导，页岩气的溢出效应不大 . 14 4.1. 国际 LNG 价格跟随油价走高 . 14 4.2. 国际天然气贸易依赖储运设施，美国页岩气面临瓶颈 . 14 5. 投资观点： LNG 产业链受益 . 16 5.1. 天然气供应商 . 16 5.2. 储气设施建造 . 16 图表目录 图 1：中国天然气表观消费量及增速 . 4 图 2：全球各地区一次能源结构 . 4 图 3： 17 年国内天然气表观消费结构 . 5 图 4： 16-17 年国内天然气表观消费结构及增速 . 5 图 5：中国一次能源消费结构 . 6 图 6：工业天然气价格（元 /方，右）与 LPG（元 /吨，左）价差 . 6 图 7：工业天然气价格（元 /方，右）与燃料油（元 /吨，左）价差 . 6 图 8：上海 CNG（元 /方，右）与华东汽油（元 /吨，左）价差 . 7 图 9：上海 LNG（元 /吨，右）与华东柴油（元 /吨，左）价差 . 7 图 10：燃气发电产业链 . 7 图 11：煤电和气电度电成本测算（元 /kwh） . 7 图 12：国内天然气发电装机容量（万千瓦） . 7 图 13：城市管道长度（公里） . 8 图 14：城市用气人口（万人） . 8 图 15：国内天然气供应结构（单位：十亿立方米） . 8 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 16：国内天然气供应能力结构 . 8 图 17：华北油田单支水平井产量曲线图 . 10 图 18：管道气进口量（亿方）和利用率（右轴） . 11 图 19： LNG 进口量（万吨）和利用率（右轴） . 11 图 20： LNG 接收站能力、进口量（万吨）及使用率预测 . 11 图 21：中国天然气定价体系 . 12 图 22：管道天然气定价市场化逐步推进 . 12 图 23：四国居民气冬夏季价格比 . 13 图 24：中国和英国进口 LNG 价格冬夏季价格比 . 13 图 25：日韩 JKM 价格（美元 /百万英热，右）与国际油价（美元 /桶，左） . 14 图 26：国际管道气和 LNG 贸易量（亿方） . 14 图 27：管道气和 LNG 贸易量拆分（亿方） . 14 图 28：全球 LNG 出口能力每年增加量（十亿方 /年） . 15 图 29： Permian 地区天然气产量（十亿方） . 15 图 30： Waha 与 Henry 港天然气价差 . 15 表 1：燃料排放及热值对比 . 5 表 2：天然气与 LPG、燃料油热值对比 . 6 表 3：天然气与成品油热值对比 . 7 表 4：世界主要国家页岩气技术 可采资源量 . 9 表 5：中国管道气量供给及预测 . 10 表 6：中国 2018-2019 年新增 LNG 进口终端情况（单位：万吨 /年） . 11 表 7： LNG 套利测算 . 13 表 8：管道气套利测算 . 13 表 9： Permian 地区拟在建管道项 目 . 16 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 需求： 从“煤改气”跃进式增长，向平稳较快增长过渡 上一轮 天然气价改从 2011 年底试点到 2013 年全国铺开之后，国内天然气消费增速明显放缓。 2015 年受原油价格大跌影响，天然气比价优势明显削弱，表观消费量增速放缓到 3%。2015 年底，发改委下调非居民天然气门站价格 0.7 元 /方，而此后替代能源（石油、煤炭 ）价格上涨。 2017 年 9 月，非居民门站价再度下调 0.1 元 /方，天然气的比价优势再度显现，消费增长出现恢复。 自 2017 年以来，受 煤改气 政策驱动，天然气消费从之前的缓慢复苏变成迅猛增加态势 。根据国家发展和 改革委员会的最新数据 ， 2017 年我 国天然气产量达 1,474 亿立方米，同比增长 7.72%；天然气进口量 920 亿立方米，同比增长 28.02%；而天然气消费量达 2,394 亿立方米，同比增长 14.7%。 煤改气对 20172020 年天然气消费的拉动估算 760 亿方。 1）民用方面，大气污染传 输通道“ 2+26 城市”农村煤改气用户 2000 万户以上，按照户均 800 方天然气，则采暖季需要160 亿方天然气增量。 2）工业方面，按照 20172020 年用煤量再减少 1 亿吨，其中天然气替代率 50%估算，增加 380 亿 方天然气需求。 3）发电方面，“十三五”规划燃气发电装机容量从 5700 万千瓦增加到 1.1 亿瓦，对应天然气需求增量 360 亿方，粗算 1720 年增量 220 亿方。 2018 年 16 月，国内天然气表观消费量同比 +17.5%。 考虑可能有部分进口管道气进储气库，实际消费量增速 低于该水平 。 图 1： 中国天然气表观消费量及增速 资料来源： wind， 天风证券研究所 1.1. 环保推动需求快速增长，长期不可逆 近几十年， 以煤 、石油 和天然气为三种核心形式的 化石 能源仍然是主要的 消费能源 ，就目前而言，全世界范围内，石油消耗量最多，煤炭次之，天然气第三。但是 在 比较发达的国家中，污染较为严重的煤炭所占的能源消费比重不断下降而清洁能源天然气的比重不断上升。 而相比于 发达国家 ， 中国 一次 能源消费结构 中 的天然气占比仍然偏小 。 图 2： 全球各地区一次能源结构 0%5%10%15%20%25%05001000150020002500300035002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E表观消费量（亿方）表观消费量增速行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源： BP 能源统计 ， 天风证券研究所 天然气 的主要成分是甲烷 ， 作为车用燃料，不含硫、苯等有害物质，相比同 功率 传统燃油汽车的 尾气 排放，几乎没有 SO2 和 粉尘， 大约能够 减少碳氢化合物 90%、 CO80%、 NOx50%，且发动机磨损小，寿命长 。 与此同时 ， 由于天然气中氢 的 比例较大，生成二氧化碳相对较少。 表 1：燃料 排放 及热值对比 性质 甲烷 汽油 柴油 低热值（ kJ/g） 47.79 43.47 41.66 可用能 （ kJ/kg） 51.76 47.46 41.66 碳含量 （ wt%） 74 85.5 87 含硫量 （ ppm） 7-25 200 250 资料来源： CNKI，天风证券研究所 1.2. 替代能源属性 ，比价关系是消费主导因素 燃料转换是拉动天然气消费的主要动力。 国务院发展研究中心曾对美国、日本、德国、英国、马来西亚、土耳其和埃及七个对标国家天然气消费增长做过研究，结果发现燃料转换是天然气消费增长的主要动力。 其中，发电、城市燃气和工业燃料向天然气转变是天然气需求上升的主要因素。 图 3： 17 年国内天然气表观消费结构 图 4： 16-17 年国内天然气表观消费结构及增速 （亿方） 资料来源： 国内外油气行业发展报告 ， 天风证券研究所 资料来源： 国内外油气行业发展报告 ， 天风证券研究所 煤改气是燃料转换的主要替代方式。 天然气替代 一般有两种路径：石油转天然气和煤转天然气。由于中国能源结构的特殊性，煤炭长期以来一直占有主导地位，因而国内能源替代3 1 . 8 0 %2 1 . 9 3 %3 2 . 3 3 %5 1 . 5 2 %2 8 . 2 5 %2 4 . 1 3 %6 . 2 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %1 0 0 %北美 中南美洲 欧洲及欧亚 中东 非洲 亚太地区 中国石油 天然气 煤炭 核能 水电 可再生能源846 973 1168 1402 1682 599 688 826 917 1009 351 414 489 577 680 268 268 268 268 268 8.10%14%17%15%15%0 . 0 0 %4 . 0 0 %8 . 0 0 %1 2 . 0 0 %1 6 . 0 0 %2 0 . 0 0 %010002000300040002016A 2017E 2018E 2019E 2020E城市燃气 工业燃料 发电 化工 增速行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 大多采用的是煤炭向天然气等能源转变的方式。受益于煤改气政策，天然气在一次能源消费结构所占比重将会逐步增加。从天然气消费的细分领域来看，发电 领域 ，天然气主要与煤竞争；交通运输一块，天然气主要与汽柴油竞争；城市燃气一块，居民用气主要与液化气、人工煤气、电竞争，采暖用气和小型锅炉用气主要与煤竞争；工业燃料一块，主要与燃料油、人工煤气和煤竞争，总的来说，煤改气是燃料转换的主要替代方式。 图 5： 中国 一次 能源消费结构 资料来源： BP 能源统计、 天风证券研究所 1.2.1. 工业燃料和交通领域：相对油品比价优势提升 工业燃料利用天然气主要用于熔炼炉、加热炉、热处理炉、焙烧炉、干燥炉等工业炉（建材、机电、冶金等行业）和产生蒸汽满足工艺用热的工业锅炉，用来替代燃料油、煤气和煤 。 作为工业能源，天然气的竞争对手主要是 LPG 和燃料油 ， 而两者与原油都具有较强的相关性 ，而 工业天然气价格主要由政府控制的门站价 、 管输费和配气费决定 ， 在天然气价格改革的过程中 ， 不断得到优化 。随着油价上涨，天然气相对于 LPG 和燃料油的经济性逐步 提高。 表 2： 天然气 与 LPG、 燃料油热值对比 天然气 LPG 燃料油 热值 8700 大卡 /方 12500 大卡 /公斤 10000 大卡 /公斤 资料来源： CNKI， 天风证券研究所 图 6： 工业天然气价格（元 /方，右）与 LPG（元 /吨，左） 价差 图 7： 工业天然气价格（元 /方，右）与燃料油（元 /吨，左） 价差 资料来源： wind， 天风证券研究所 资料来源： wind， 天风证券研究所 天然气在交通领域的 使 用主要有两种 ， 一种是 压缩成 CNG， 主要供出小型汽车使用 ， 另一种是液化成 LNG， 供大型卡车使用 。但是两种方式的定价机制并不相同， CNG 由政府定价 ，一般价格比较固定，而 LNG 则由市场定价 ， 完全取决于市场供需 。 5 6 %5 8 %6 0 %6 2 %6 4 %6 6 %6 8 %7 0 %7 2 %0%2%4%6%8%1 0 %1 2 %1 4 %1 6 %1 8 %2 0 %2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6石油 天然气 核能 水电 可再生能源 煤炭 ( 右）3.33.43.53.63.73.83.944.14.2-4000-3000-2000-100001000200030004000500060002016-01-08 2017-01-08 2018-01-08LPG-气价 *1436.78 LPG市场价工业天然气价3.33.43.53.63.73.83.944.14.2-2000-10000100020003000400050002016-01-03 2017-01-03 2018-01-03燃料油 -气价 *1149.43 燃料油市场价工业天然气价行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 CNG 方面，随着油价的提高， CNG 的经济性不断增强； LNG 方面 ， 在淡季经济性强于成品油 ， 而冬季由于供需紧张导致价格走强 ， 经济性可能弱于成品油 。剔除季节性因素的影响，整体上随着油价的升高，天然气在交通领域经济性不断提高。 表 3： 天然气 与 成品油 热值对比 天然气 汽油 柴油 热值 8700 大卡 /方 10296 大卡 /公斤 10996 大卡 /公斤 资料来源： CNKI， 天风证券研究所 图 8： 上海 CNG（元 /方，右） 与华东 汽油（元 /吨，左）价差 图 9： 上海 LNG（元 /吨，右）与华东柴油（元 /吨，左）价差 资料来源： wind， 天风证券研究所 资料来源： wind， 天风证券研究所 1.2.2. 发电领域 ： 煤电和可再生发电的 过渡阶段 ，气电 存一定发展空间 从发电的一次能源类型发展趋势而言，从煤电到可再生能源发电是大趋势。在 2025 年之前，天然气发电应该处于 过渡阶段，在“环保趋严淘汰煤电”之后，“ 可再生能源 发电存储能力上来 ” 之前，天然气发电 对可再生能源发电具有一定的互补性，有 阶段性发展空间。 与煤电相比，气电成本处于劣势。 根据 天然气发展战略研究 测算，燃煤机组的度电 折旧 成本为 0.085 元 /kwh，运营成本在 0.045 元 /kwh，燃料成本在 0.21 元 /kwh，三项成本合计，度电总成本为 0.34 元 /kwh。燃气电厂如果按年运行小时数 3500 小时计算，度电资本成本为 0.094 元 /kwh， 运营成本 0.065 元 /kwh，燃料成本在 0.43 元 /kwh，三项成本合计为0.59 元 /kwh。无论是燃煤发电还是燃气发电，燃料成本仍然是主要成本来源，而同煤电相比，气电成本处于劣势正是由于天然气价格过高带来的气电燃料成本远高于煤电燃料成本。 新政策落地，天然气发电迎来 良机 。 2017 年，加快推进天然气利用的意见提出“大力发展天然气分布式能源、鼓励发展天然气调峰电站、有序发展天然气热电联产，开展可再生能源与天然气结合的多能互补项目示范”。江苏、上海、浙江已经出台气电上网电价定价机制，实行气电价格联动，其它省份也正在逐步建立气电上网定价机制，中国燃气发电将迎来黄金发展期。 图 10： 燃气发电产业链 资料来源：天风证券研究所 图 11： 煤电和气电度电成本测算（元 /kwh） 图 12： 国内天然气 发电装机容量（万千瓦） 33.544.55-20000200040006000800002/01/1602/04/1602/07/1602/10/1602/01/1702/04/1702/07/1702/10/1702/01/1802/04/1802/07/18汽油 -气价 *1183.43 华东汽油市场价CNG气站价0200040006000800010000-4000-20000200040006000800002/01/1602/04/1602/07/1602/10/1602/01/1702/04/1702/07/1702/10/1702/01/1802/04/1802/07/18柴油 -LNG*0.91 华东柴油市场价 LNG市场价行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源： 中国天然气发展战略研究，天风 证券研究部 资料来源： 中电联， 天风证券研究所 1.2.3. 城市燃气替代 ：跟随城镇化进程 城市燃气一般是指供城市生产和生活作燃料使用的人工煤气、液化石油气和天然气。城市燃气行业的消费主体主要包括：居民生活、采暖、公共服务等用户。 天然气作为城市燃气主要气源 ， 已成大趋势。 近年来 ，无论是城市天然气管道长度还是城市用天然气人口均呈现历年增长态势，而相对天然气而言，城市液化石油气和人工煤气管道长度及城市用液化石油气和人工煤气人口却逐年萎缩。 2016 年，城市燃气管道长度578,259 公里，其中城市天然气管道长度 551,031 公里，占比超过 95%，城市用气人口 4.57亿人，使用天然气人口 3.09 亿人，占比接 近 70%，天然气作为城市燃气主要气源已成大趋势 图 13： 城市管道长度（公里） 图 14：城市用气人口（万人） 资料来源： ： wind，天风 证券研究部 资料来源： wind， 天风证券研究所 2. 供给： 管道能力存瓶颈， LNG 成重要边际供给 中国天然气供应主要由国产气和进口气两大部分组成。 2017 年国产气产量 1474 亿方，占比 61.57%，其中，中国石油提供近 70%的国产气，国产气近十年来均维持两位数的增长，2017 年增速为 14.71%，但占天然气总供应量比重却逐年下滑。进口气主要由管道气和 LNG构成， 2017 年天然气净进口量 920 亿方，其中管道气净进口量 390 亿方， LNG 进口量 530亿方。由于国产气产量供应无法及时跟上下游天然气消费增长，我国对国外天然气依赖性不断增强， 2017 年进口天然气增速达到 28%，占天然气总供应量比重已接近 40%。 图 15： 国内天然气供应结构（单位：十亿立方米） 图 16： 国内天然气供应能力结构 0 . 2 10 . 4 2 6 6 0 . 4 2 6 600 . 10 . 20 . 30 . 40 . 50 . 60 . 70 . 8燃煤发电 燃气 3500 小时 燃气 5000 小时燃料成本 非燃料运营成本 投资成本0 . 0 0 %1 . 0 0 %2 . 0 0 %3 . 0 0 %4 . 0 0 %5 . 0 0 %02 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 02 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7燃气装机容量（万千瓦，左）占总装机量比重（ % ，右）01 0 0 0 0 02 0 0 0 0 03 0 0 0 0 04 0 0 0 0 05 0 0 0 0 06 0 0 0 0 0200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016液化石油气 人工煤气 天然气05 0 0 01 0 0 0 01 5 0 0