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2018年11月06日,2019年银行业投资策略分析报告,报告目录,经济面：经济下滑，政策加码,流动性：无风险利率和终端利率双下,基本面：增速放缓，关注资产质量,投资策略：选股与择时,风险提示,宏观环境,3530252015105-,经济环境：信用收缩，经济下行趋势确认 我们半年度策略报告提及本轮全口径融资收缩有较大概率会导致三四季度名义GDP增速放缓，目前全口径融资增速仍在下落，经济下行趋势确认。全口径融资增速继续放缓，经济下行趋势确认（%）,GDP:不变价:累计同比,GDP:现价:累计值:同比,全口径融资同比增速,2004-03,2004-07,2004-11,2005-03,2005-07,2005-11,2006-03,2006-07,2006-11,2007-03,2007-07,2007-11,2008-03,2008-07,2008-11,2009-03,2009-07,2009-11,2010-03,2010-07,2010-11,2011-03,2011-07,2011-11,2012-03,2012-07,2012-11,2013-03,2013-07,2013-11,2014-03,2014-07,2014-11,2015-03,2015-07,2015-11,2016-03,2016-07,2016-11,2017-03,2017-07,2017-11,2018-03,2018-07,注：广义财政支出：公共财政支出+政府基金支出+PSL广义财政收入：公共财政收入+政府基金收入,-,1510,25,-30,-105-20,2010-,402030,50,财政周期：财政刺激带来的复苏VS财政紧缩带来的回落 从财政周期来看，我国财政的逆周期意愿十分明显，并且对经济的刺激具有滞后性 2016年底以来的复苏或得益于2014年以来的财政扩张，而2017年之后，财政扩张力度明显减弱，这将导致2019年经济增长乏力。财政周期托底经济（%）,广义财政支出同比-广义财政收入同比,GDP:现价:累计值:同比（右轴）,2003/3,2003/9,2004/3,2004/9,2005/3,2005/9,2006/3,2006/9,2007/3,2007/9,2008/3,2008/9,2009/3,2009/9,2010/3,2010/9,2011/3,2011/9,2012/3,2012/9,2013/3,2013/9,2014/3,2014/9,2015/3,2015/9,2016/3,2016/9,2017/3,2017/9,2018/3,2018/9,实体回报：名义GDP增速下滑，投资回报率回落 经济结构和增速决定投资回报率。2011年以来，实体经济投资回报率持续低于融资成本。2016年底以来的名义经济回升，推动投资回报率上升。随着名义经济增长下行，投,资回报率再次回落。,23%18%13%8%3%,11.00%10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%,名义经济增长、投资回报率与利息成本,金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款,A股整体剔除金融服务GDP:现价:累计值:同比(右轴）,政策展望,2017-02,2017-03,2017-04,2017-05,2017-06,2017-07,2017-08,2017-09,2017-10,2017-11,2017-12,2018-02,2018-03,2018-04,2018-05,2018-06,2018-07,2018-08,2018-09,财政政策：财政支出和专项债加速，财政紧追发力 2017年以来，我国财政扩张积极力度下降，2018年3月份以来，公共财政支出增速持续低于收入增速。随着经济下行压力加大，公共财政开始显现积极性，9月份公共财政收入增速下滑，而支出增速回升。 地方财政方面，隐性债务控制也是约束财政发力的原因之一，专项债发行是主要补充渠道。6月份以来，专项债发行明显加速，加上减税政策逐步落地，财政开始紧追货币发力。,3,0002,0001,000-,地方政府专项债:当月增加值（亿元）8,0007,0006,0005,0004,000,6.877.52,7.002.00-3.00,22.0017.0012.00,公共财政收入:累计同比（%）公共财政支出:累计同比（%）,1997-12,1998-10,1999-08,2000-06,2001-04,2002-02,2002-12,2003-10,2004-08,2005-06,2006-04,2007-02,2007-12,2008-10,2009-08,2010-06,2011-04,2012-02,2012-12,2013-10,2014-08,2015-06,2016-04,2017-02,2017-12,2011-06,2011-10,2012-02,2012-06,2012-10,2013-02,2013-06,2013-10,2014-02,2014-06,2014-10,2015-02,2015-06,2015-10,2016-02,2016-06,2016-10,2017-02,2017-06,2017-10,2018-02,2018-06,2018-10,财政存款：税收和卖地收入下滑，财政存款净投放,-20,403020100-10, 名义经济增速下行，税收增速将下降，带来财政被动扩张 商品房销售增速下降，预计将带动土地成交和商品房销售收入下降，将带来基金收入下滑 我们预计，2019年主动积极财政叠加被动财政扩张将带来财政存款净投放约8000亿。名义GDP增长与税收增长（%）,GDP:现价:累计值:同比,税收收入:累计同比:季,80604020-20-40-60,卖地收入与商品房销售（%）,国有土地使用权出让收入:累计同比,100大中城市:成交土地累计同比,商品房销售面积:累计同比,45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000,货币当局:政府存款：预测（亿元）,2.10%,0.62%,0.67%,1.30%,1.18%,1.10%,1.70%,1.75%,1.53%,1.58%,13.5%13.0%12.5%,14.0%,14.5%,15.0%,15.5%,0.50%0.00%,1.00%,1.50%,2.00%,2.50%,2017/12,2018/1,2018/2,2018/3,2018/4,2018/5,2018/6,2018/7,2018/8,2018/9,货币政策：前10月约净释放基础货币2万亿 2018年年初至今，央行实际降准四次（1、4、7、10月），考虑定向因素后，整个银行体系平均法定准备金率下降约250bp，释放基础货币约3.75万亿。通过公开市场操作回收基础货币约1.7万亿，净释放基础货币约2万亿，大幅提升银行间市场流动性宽裕度。法定准备金率与超储率,法定准备金率（估算，右轴）,超储率注：季度末月超储率为央行公布值，其他月份为推算值,2017-08-21,2017-09-05,2017-09-20,2017-10-05,2017-10-20,2017-11-04,2017-11-19,2017-12-04,2017-12-19,2018-01-03,2018-01-18,2018-02-02,2018-02-17,2018-03-04,2018-03-19,2018-04-03,2018-04-18,2018-05-03,2018-05-18,2018-06-02,2018-06-17,2018-07-02,2018-07-17,2018-08-01,2018-08-16,2018-08-31,2018-09-15,2018-09-30,2018-10-15,2018-10-30,6.306.20注：此处一般存款上限值为银行体系准备金存款/法定准备金率（估算）,6.506.40,7.006.906.806.706.60,货币政策：更关注国内，汇率将不再是制约 二季度以来，每一次降准都推高了汇率上升的斜率，在内外兼顾的政策目标下制约了货币政策空间。随着政治局会议定调“切实办好自己的事情”，意味着后续货币政策会更加关注国内经济。中间价:美元兑人民币,4-17降准,6-24降,准,10-7降准,货币政策：预计2019年初打开新的降准、降息空间 新的降准时间点预计在2019年1月份，对应缴税带来的财政存款上收和春节取现效应。后续4、7、10月对应的缴税月降准概率也较大。 降准以量换价，效果边际递减，预计2019年将打开公开市场操作利率降息空间。,25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%,当月变化/余额：M0,20142009,201820132008,201720122007,201620112006,20152010平均值,30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%-60.0%-70.0%,当月变化/余额：货币当局:政府存款1月份 2月份 3月份 4月份 5月份 6月份 7月份 8月份 9月份 10月份11月份12月份,20142009,201820132008,201720122007,201620112006,20152010平均值,1.98%,1.89%,2.46%,1.38%,1.52%,2.16%,1.86%,1.78%,2.37%,2.41%,2.24%,2.28%,2.45%,2.34%,2.85%,10.00%9.50%,11.50%,12.00%,12.50%,13.00%,0.50%0.00%,11.00%1.00%10.50%,1.50%,2.00%,2.50%,3.00%,2018/10 2018/11 2018/12,2019/1,2019/2,2019/3,2019/4,2019/5,2019/6,2019/7,2019/8,2019/9,2019/10 2019/11 2019/12,降准与超储：如果降准200BP，有望提升超储率至2%以上在以下条件下，我们估计2019年全年超储率平均睡眠有望提升至2%以上。 央行分别在1、4、7、10月降准四次，每次50BP，累计降准200BP。 银行准备金存款减少7000亿（2017年10月到2018年9月减少约3000亿）。 一般存款增长7.5%（2018年9月底同比增速7.05%）。法定准备金率与超储预测,超储率,法定准备金(右轴）,信用政策：多部门协力修复信用，约束从供给转向需求 政策导向从去杠杆走向稳杠杆，后续监管缓和趋势确定。当前信用的核心矛盾逐步从严监管转向风险偏好，国企和民企信用二元环境约束了金融体系信用扩张潜力。 目前信用政策加码，精准度和力度逐步增强，预计2019年1季度后信用环境会好转。 但随着经济下滑，地方政府和国企信用扩张继续严约束的情况下，信用扩张的的约束可能将从供给端转向需求端。经济可能经历从主动去杠杆到被动去杠杆。,2018.07.18,2018.07.20,2018.08.21,2018.9,2018.10,新华网、中证报等媒体报道，央行窗口指导银行增配“AA+”以下信用债，额外给予MLF资金鼓励。银保监会再次关注中小微企业信贷支持。,中证报报道，银行对地方债风险权重计提有望从原来20%下降为0，如果落地，降大幅缓解银行资本压力，提升信用扩张空间。,1、增加再贷款、再贴现额度，支持民营、小微企业。2、央行增设民企债券融资工具，提升市场风险偏好，改善民企融资环境；3、多地设立专门基金，协助解决股票质押风险，缓解市场风险情绪。4、高层频繁释放保护民营企业的信号,银保监会发布理财新规征求意见稿，央行发布资管新规执行通知。监管力度边际放缓，核心原则方向未变。,理财管理办法正式稿出台，落实监管口径，降低银行资管业务不确定性,周期往返VS长期效率：释放短期风险，提升长期效率,下滑源自历史刺激政策效果衰退，是周期往返，问题不在衰退，而在如何应对衰退。, 短期问题：债务风险，高杠杆对短期经济波动更加敏感, 长期问题：经济效率，所有制结构、产业结构问题，投资和消费的信心,目前看，政策方向没有问题，问题源自历史遗留。,去杠杆，不放水，合理释放短期风险；将信用和产业资源向民营主体转移，提升经济活力，走向高质量增长。, 短期来看，打破国企隐性刚兑难以快速实现，目前通过相对市场化方式，给民营企业显性,担保，通过领导层关注，给市场信心，以盘活民营信用，缓解短期信用风险。, 长期来看，政府正在通过建立国企和地方政府硬约束机制，放宽民营企业经营约束，减税,提高主体积极性等政策，提高经济活力，这将提升经济长期效率和投资回报率。,报告目录,经济面：经济下滑，政策加码,流动性：无风险利率和终端利率双下,基本面：增速放缓，关注资产质量,投资策略：选股与择时,风险提示,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,2013-01,2013-05,2013-09,2014-01,2014-05,2014-09,2015-01,2015-05,2015-09,2016-01,2016-05,2016-09,2017-01,2017-05,2017-09,2018-01,2018-05,2018-09,目前信用状况：影子银行仍是收缩（万亿）,29.226.7723.9,25.922.80,20.720.015.010.05.0-,30.025.0,银银净债权（1）银行对非银债权（4）非银持有的银行债券（6）,同业信用漏出（3=1+2）银行对非银非常规债权（2=4-5-6-7）银行持有非银的债券（5）银行对非银的贷款（7）,-2,000-4,000,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2015,2016,2017,2018,社融：非标到期季节性高点，四季度仍有压力 前三年12月份是新增非标融资的高点，2018年12月份到期压力较大。社融：信托贷款+委托贷款（当月新增，亿元）8,0006,0004,0002,0000,2016-12,2017-01,2017-02,2017-03,2017-04,2017-05,2017-06,2017-07,2017-08,2017-09,2017-10,2017-11,2017-12,2018-01,2018-02,2018-03,2018-04,2018-05,2018-06,2018-07,2018-08,2018-09,2018-10,2018-11,2018-12,2019-01,2019-02,2019-03,2019-04,2019-05,2019-06,2019-07,2019-08,2019-09,2019-10,2019-11,2019-12,社融：2019年3月份后，低基数效应和专项债发力推动增速回升 我们预计2019年3月份后，2018年非标收缩的低基数效应开始显现，同时预计地方专项债会继续发力，预计社融将在2019年3月份后走稳回升。 主要假设：新增贷款额度全年增长10%，约17万亿；新增专项债务额度2.35万亿,11.03%10.25%9.23%,14%13%12%11%10%9%,社融增速（老口径1),社融增速（老口径2),社融增速（新口径),8%7%注：老口径1=老口径2-存款类机构资产证券化-贷款核销；老口径2=新口径-地方专项债；,实体流动性：名义经济回落，宽裕度提升，实体利率下行 2017年实体流动性的核心矛盾在于严监管，信用供给不足，同时得益于前期财政扩张政策的滞后效果，名义经济增长具有一定惯性，导致实体流动性偏紧，贷款利率上行。 展望2019年，信用监管缓和，名义经济下行，将改善实体流动性状况，预计贷款利率走平，并逐步向下。,5.04.54.0,8.07.57.0,0-5,6.5106.055.5,252015,全口径融资增速-名义GDP增速（右轴）,加权平均贷款利率,2006-12,2007-05,2007-10,2008-03,2008-08,2009-01,2009-06,2009-11,2010-04,2010-09,2011-02,2011-07,2011-12,2012-05,2012-10,2013-03,2013-08,2014-01,2014-06,2014-11,2015-04,2015-09,2016-02,2016-07,2016-12,2017-05,2017-10,2018-03,2018-08,银行间流动性：同业利率四季度末和一季度初加速下行 地方债集中发行后财政支出集中在11、12月份，银行间流动性会宽裕； 财政存款年底季节性投放和四季度信用扩张有限会推升银行间流动性宽裕程度； 2019年1月份，降准、降息概率较大，会接力推动银行间流动性宽裕程度。,注：此处一般存款上限值为银行体系准备金存款/法定准备金率（估算）,6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%,20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%,一般存款上限同比-实际同比,DR007（右轴）,2006-12,2007-04,2007-08,2007-12,2008-04,2008-08,2008-12,2009-04,2009-08,2009-12,2010-04,2010-08,2010-12,2011-04,2011-08,2011-12,2012-04,2012-08,2012-12,2013-04,2013-08,2013-12,2014-04,2014-08,2014-12,2015-04,2015-08,2015-12,2016-04,2016-08,2016-12,2017-04,2017-08,2017-12,2018-04,2018-08,银行间流动性：经济增长中枢将推动无风险利率下台阶 十年国债利率受短期银行间流动性和长期经济预期共同作用。 2018年末和2019年初的银行间宽裕将推动十年国债利率加速下行，2019年国债利率利率存在破3的可能性。,2.0%,3.0%,4.0%,5.0%,-25.0%注：此处一般存款上限值为银行体系准备金存款/法定准备金率（估算）,-15.0%2.5%-20.0%,-10.0%,0.0%3.5%-5.0%,5.0%,15.0%4.5%10.0%,20.0%,一般存款上限同比-实际同比,十年国债利率（右轴）,2013-09,2017-03,2002-08,2003-03,2003-10,2004-05,2004-12,2005-07,2006-02,2006-09,2007-04,2007-11,2008-06,2009-01,2009-08,2010-03,2010-10,2011-05,2011-12,2012-07,2013-02,2014-04,2014-11,2015-06,2016-01,2016-08,2017-10,2018-05,中美利差：是政策反应，非政策目标，不影响长期趋势 经济下行，投资回报率走低，意味着合理的利率中枢下移；维稳和刺激经济诉求，需要实际利率向下超调； 国内债市海外资金流动可能会产生扰动，但不会改变长期趋势,注：此处一般存款上限值为银行体系准备金存款/法定准备金率（估算）,2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5,6.05.55.04.54.03.53.02.52.01.51.0,中美利差（右轴）,中债国债到期收益率:10年:月,美国:国债实际收益率:10年期:月,报告目录,经济面：经济下滑，政策加码,流动性：无风险利率和终端利率双下,基本面：增速放缓，关注资产质量,投资策略：选股与择时,风险提示,95.6%,9.8,9.6,35.0% 7.9,8.2,7.5,15.3%10.4%11.3%12.9% 20.0%,10.0%,9.8%8.4%10.0%,3.8%,3.6,2.8 2.3 2.4 3.2,-18.0% -17.2%,报告,规模：贷款增速预计放缓,1.8,12.4,15.6,17.2,49.7%,33.9%15.2%4.9,-6.0%,8.9 40.0%,100.0%13.8 80.0%11.3 60.0%0.0%-20.0%-40.0%,120.0%,18.016.014.012.010.08.06.04.02.0-,20.0, 非标回表的压力下，2018新增贷款较高，预计全年人民币新增贷款约15.6万亿，同比增长约13%左右。2019年，随着需求回落，银行风险偏好下行，预计全年新增人民币贷款增长10%，约17.2万亿。社融新增人民币贷款,全年新增（万亿）,增速（右轴）,息差：资产端需求走低引致下行 资产端，货币宽松，需求下行，终端利率下行趋势较为确定,5.04.54.0,8.07.57.0,0-5,6.5106.055.5,252015,全口径融资增速-名义GDP增速（右轴,%）,加权平均贷款利率（%）,2016-01-04,2016-02-18,2016-03-31,2016-05-16,2016-06-28,2016-08-09,2016-09-21,2016-11-07,2016-12-19,2017-02-04,2017-03-17,2017-05-02,2017-06-14,2017-07-26,2017-09-06,2017-10-24,2017-12-05,2018-01-17,2018-03-05,2018-04-17,2018-05-30,2018-07-12,2018-08-23,2018-10-10,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-05,2018-07,2018-09,50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%,息差：负债端，存款竞争，成本易上难下，息差趋势性收窄 负债端，利率市场化程度加深，存款增长压力仍存，活期存款定期化趋势延续，同业负债已由于前期宽松进入阶段性底部区域，继续大幅下行空间不大，负债端成本易上难下大型银行活期存款同比增速,中小型银行活期存款同比增速大型银行结构性存款同比增速中小型银行结构性存款同比增速,5%4%4%3%3%2%,70.0%6%60.0%5%,6%,同业存单:发行利率:3个月,同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月,资产质量：本轮不良周期企业部门信用风险暴露较多, 2014年以来，随着经济增速放缓，结构调整、去产能化、去杠杆化进程持续推进，银行不,良惯性上涨。从结构上来看，主要是企业信用风险不断加大，导致对公不良快速攀升。,资产质量：本轮信用风险暴露，股份行不良压力较高 在本轮不良周期中，以对公业务为经营重心的股份制银行，年化不良新生成率测算值显著高于其他板块。26家A股上市银行年化不良新生成率（测算）2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%,国有大行,股份行,城商行,农商行,A股上市银行合计,2007-03,2007-09,2008-03,2008-09,2009-03,2009-09,2010-03,2010-09,2011-03,2011-09,2012-03,2012-09,2013-03,2013-09,2014-03,2014-09,2015-03,2015-09,2016-03,2016-09,2017-03,2017-09,2018-03,2018-09,2008-03,2008-09,2009-03,2009-09,2010-03,2010-09,2011-03,2011-09,2012-03,2012-09,2013-03,2013-09,2014-03,2014-09,2015-03,2015-09,2016-03,2016-09,2017-03,2017-09,2018-03,2018-09,资产质量：前期加杠杆部门可能成为未来风险暴露方向 2009年以来，我国经济主要靠债务驱动扩张，并形成企业债务先扩张，居民、政府接力的周期特征。2015年底以来，随着政府债务置换加速和去杠杆政策推进，企业部门杠杆率有所回落，居民和政府部门杠杆明显攀升。 随着经济下行，前期加杠杆部门，后续可能成为风险暴露方向,1701601501401301201101009080,55504540353025201510,企业去杠杆，居民、政府加杠杆,政府杠杆率（广发估算，%）居民杆杆率（广发估算，%）非金融企业部门杆杆率（广发估算，%，右轴）,35%30%25%20%15%10%5%,70%60%50%40%30%20%10%0%,政府、居民债务接力企业债务扩张,债务同比增速 政府债务：同比债务同比增速 居民部门债务：同比债务同比增速 非金融企业债务：同比（右轴）,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,下一轮信用风险暴露：政府和居民不良上升压力大于企业部门 风险暴露强度：由于政府部门总需求在下降，预计下一轮不良暴露可能上台阶。 风险暴露方向：近几年政府部门和居民部门杠杆率快速抬升，企业部门杠杆率趋稳，预计后续政府和居民不良上升，企业不良平稳或小幅上升。财政赤字率4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%,财政赤字率（实际值）,财政赤字率（目标值）,1962/03,1965/03,1968/03,1971/03,1974/03,1977/03,1980/03,1983/03,1986/03,1989/03,1992/03,1995/03,1998/03,2001/03,2004/03,2007/03,2010/03,2013/03,2016/03,1970/12,1973/12,1976/12,1979/12,1982/12,1985/12,1988/12,1991/12,1994/12,1997/12,2000/12,2003/12,2006/12,2009/12,2012/12,2015/12,1974/12,1977/09,1980/06,1983/03,1985/12,1988/09,1991/06,1994/03,1996/12,1999/09,2002/06,2005/03,2007/12,2010/09,2013/06,2016/03,1980/12,1983/06,1985/12,1988/06,1990/12,1993/06,1995/12,1998/06,2000/12,2003/06,2005/12,2008/06,2010/12,2013/06,2015/12,1990/03,1992/02,1994/01,1995/12,1997/11,1999/10,2001/09,2003/08,2005/07,2007/06,2009/05,2011/04,2013/03,2015/02,2017/01,日本,Credit-to-GDP Gaps：信贷扩张偏离经济增长，发生银行业危机的概率上升,1990, 泡沫破裂,-30%-40%,-10%-20%,30%20%10%0%,1997,亚洲金融风暴,2003，信用卡危机,-20%-25%,-5%-10%-15%,20%15%10%5%0%,韩国2007，次贷危机,1987, 储贷危机,2007, 次贷危机,0%-5%-10%-15%-20%,15%10%5%,美国,1997，亚洲金融风暴,0%-20%-40%-60%,40%20%,泰国,2009，欧债危机,0%-5%-10%-15%,10%5%,德国,-15%,-5%-10%,10%5%0%,35%30%25%20%15%,中国,1980/01,1981/10,1983/07,1985/04,1987/01,1988/10,1990/07,1992/04,1994/01,1995/10,1997/07,1999/04,2001/01,2002/10,2004/07,2006/04,2008/01,2009/10,2011/07,2013/04,2015/01,2016/10,2018/07,2003年韩国信用卡危机 1997年亚洲金融风暴后韩国经济停滞不前，政府转向刺激消费者信贷，经济上扬，居民消费陡升，储蓄率下降。 政府过度鼓励消费信贷的行为，扭曲和干扰了市场经济的正常运行。消费金融呆账问题节节高升，给信用卡公司带来巨额亏损。,17.52%,4.00%2.00%0.00%,6.00%,20.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%,1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006信用卡应收账款占GDP比重信用卡坏账率,居民部门加杠杆，信用卡危机,60.00%50.00%,120.00%110.00%100.00%90.00%80.00%70.00%,10.00%0.00%,20.00%,100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%,居民部门杠杆率,非金融企业部门杠杆率（右轴）,2004-06,2005-04,2006-02,2006-12,2007-10,2008-08,2009-06,2010-04,2011-02,2011-12,2012-10,2013-08,2014-06,
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